中国投资趋势及发展课件

1、 中国创投 再遇拐点 China VC at a Turning Point, Again陈友忠 York Chen总经理暨合夥人宏碁技术投资亚太有限公司2005年7月13日，北京回顾2004，形势一片大好经过十年的运作，2004年的创投活动，由量变到质变，除投资总量的继续增长外，极为热烙的项目退出及基金募集是年度的二大特色。根据北京清科公司的年度报告：253个新创项目获得VC投资12.69亿美元；外资创投主导，贡献70%资金24家VC投资的公司顺利上市，募资4.3亿美元VC从投资的项目中退出8.02亿美元21 家VC 成功募集基金（含9家外资基金），总额7亿美元基本上2004年的中国创投，以

2、项目退出为推动引擎，以募资为主轴，活跃而不错的财务回报，促进新一轮基金的募集，加大了项目的投资能量，促进中国的创投形成一个募资、投资、退出的良性循环。2005初的预测目前检视结果预测一 创投进入品牌竞争时代Yes预测二创投聚焦新媒体产业Yes预测三退出活跃 良性循环渐成 No预测四 创投回归早期投资?预测五 本土创投期待中成长?2005 中国创投五大趋势 -新经济导刊, 2005年1月2005中国创投十大趋势 -清科创业投资研究中心, 2005年1月 2005初的预测目前检视结果一 投资总量将继续提升NO二 新进外资创投数量将继续增加，显著带动行业增长?三 高新技术行业的投资将更为集中，新技术

3、带来新热点Yes四 非IT领域内的投资也将持续升温Yes五 早期投资将增加，但仍以中后期投资为主?六 募资活动依然活跃，业绩出色的VC将抢占先机Yes七 有创投支持的海外IPO数量持续递增NO八 VC的外延将逐步扩大至PE和BuyoutYes九 本土创投将总体上处于相对萎缩的状态Yes十 退出：2005年创业行业能否实现可持续发展的重要因素NO展望2005 - 向上提升及趋热的发展中国经济健康持续发展，欧美主流VC及LP基金投资者，仍对中国保持高度兴趣，并伺机进入中国。 Intel 老板 Paul Otellini 在北京纪念Intel在华20周年时，宣布成立 两亿美元的IntelCapita

4、l China Technology FundSAIF超额募集第二笔基金 650M； CDH也成功募集310M华友(Hurray)及TechFaith (纳市); SIM Tech (香港主板) ; LongCheer (新加坡主板) 成功上市；摆渡(Baidu)及分众传媒(Focus Media)将可顺利上市。本土创投的体制约束略见改善，由股权分置到全流通，创投特别立法可能即将实施。展望2005 - 向下沉沦及趋冷的发展上半年投资总额仅为4亿多美元，全年希能达到10亿美元，比去年12.7亿美元下降，回归至2003年水平。中国概念股，被透支用尽 ，已上市公司业务及股價平平，新上市公司数目及融资

5、额下降；并购也未如过去两年热烙。外管局11及29号文，针对资产外流加强管理力度，但殃及池鱼，对外资创投行之多年的境外控股投资及退出，造成运作上的不确定性及困难度。创投景气趋热，大量资金追逐少数好项目，导致估値偏高，投资条件严柯，泡沫成分堪虑，不利创投长期健康发展。境内创投环境的完善及合理化，系一复杂系统工程，外资创投“两头在外”的投资模式仍为主流，本土创投回归主导地位及外资创投乐意参与人民币投资，仍遥遥难期。展望2005向上提升？ 或向下沉沦？植基中国 VC 品牌浮现？监管新法 高举轻落?境外资金加码中国？投融资环境过热？创投立法的新突破？结语外资创投的两大主流草根外资VC （Grass Ro

6、ot VC）草根外资创投将在中国崛起，并引领潮流，检验观点：四、五年以上植基中国的运作立基于本土的投资决策有业绩支撑的退出实绩 例如：SAIF, IDG, Legend, Walden, Intel Capital, New Margin, CDH, Fortune, Acer, 旅行者VC （Tourist VC - H&Q徐大麟用语）欧美老牌VC新进中国，飞过太平洋看项目及参与董事会，近年来已开始在本地的布局，但需要几年的沉潜运作，并将对中国项目的决策中心移至境内。例如: DCM, NEA, Granite, Bessemer, GAP, 植基中国的 VC 品牌浮现创投进入品牌竞争时代 （

7、新经济导刊)行业趋热，“僧多粥少” ，VC的竞争导致品牌力量浮现。好的VC品牌，要看VC合伙人的个人魅力以及在中国的退出实绩。草根外资VC正进行优化改革， GP管理公司更加独立于原来sponsor的母公司，此表现在：管理公司的股权由管理者拥有管理公司的经营权由管理者主导管理公司对项目的投资决策更加独立利益提成(carried Interests)由管理者分享新募集的基金，除母公司提供外，有更多的第三方LP参与正在优化独立的VC品牌：IDG (IDC), SAIF(Cisco & Softbank), Legend Capital (Legend Holding), CDH (CICC & Mo

8、rgan Stanley), Acer VC (Acer Group,；正改名为智碁创投 iD TechVentures), .SAFE #11：一石激起千层浪2005年1月24日外管局11号文公布，“即日生效”，“追述既往”，把行之多年境外控股的投资及退出模式的“潜规则” ，推向法规边缘。11号文主要条款：境内居民赴境外设立控股公司，须经商务部及外管局核准。境内居民以境内资产和股权换取境外公司股权，须经外管局核准。外汇登记时，重点审核境外企业与并购标的境内企业是否为相同股东结构或管理层。境内居民通过境外企业并购境内企业设立的外商投资企业，应上报总局核批。对于已登记的境内居民所控制的外商投资企

9、业，应实施“重点监控”(如：验资询证、利润汇出、利润再投资、股权转让等）。法律切结书，如存在虚假陈述，愿意承担相应法律责任。2005年4月的29 号文另规定：追溯既往、汇回个人境外所得、申报境外控股公司有无境内居民投资、等。外管局的监管新法 高高举起，轻轻落下？外资创投基金，每年提供近十亿美元给中国的高新技术创业者，并带入增值服务，是传统三资（外资、合资及合作）之外的重要招商引资来源。但行之有年的境外控股的安排，也引发资产外流、逃税及逃汇等顾虑。外管局在对症下药的当儿，也殃及池鱼，对正常的境外资金对华的创业投资，造成困扰。习惯于境外控股安排的创业者及外资创投业者深刻理解， 11及29号文件只是

10、个前期政策的信号，虽不致“红筹梦碎”，但”两头在外“，可能已难”悠闲自在“。行政监管只能治标，治本在于改善境内不利创投运作的环境，使人民币的本土创投有一合理的投融资及退出机制，也使外资创投业者愿意把徘徊在境外的外币打入国内，参与境内的创投业务。境外资金加码中国？外资对中国的创投资金提供了70%以上的贡献，他们对中国的投资，主要以两种方式体现：LP投资人对以中国为主要投资地的创投基金的投资。创投公司（基金）对中国项目的直接投资。欧美的LP投资人目前对中国的创投基金保持高度兴趣，投资时主要考虑管理团队、对中国环境的掌握、实地操作经验、成功案例及实绩。当前是募资的最佳时机，但LP投资人出手谨慎，主要

11、担心所谓”国家风险“及不可预期的操作环境（退出的可持续性）。由于草根外资植基于中国，管理以中国为主要投资地的基金，所以短期内大幅降低投资额的可能性较低。但旅行者VC则有较大弹性，对中国的投资仅为其欧美主营业务的附属部分，管理全球性的基金，对投资环境避恶趣善的反应弹性较高。旅行者VC继续钟情中国或“来得快，去得快”，将直接影响中国的VC景气。无可奈何花落去 似曾相识燕归来 回归与重温 达康热 ?另一个达康热？新一轮泡沫？几个观察：以“概念”融资的现象再度出现，要求的公司估值，未有具体而可预期的财务支撑 （没有P/E、P/S；但有P/D本梦比）充沛资金追求有限的好项目， 投资者及创业者在不知不觉中

12、推高了估值高估值必然带动高融资额，融资金额往往超出现阶段业务发展的需要VC研讨会，千人镩动的场景再现 （似曾相识的2000年初友谊宾馆VC研讨会）VC行业趋热，得到更多人的高度关注，如媒体、刊物及相关报道这是行业正常健康发展的过程？还是新一轮泡沫正在形成？有泡沫，那就有泡沫破灭的一天。中国创投立法的新突破创业投资企业管理暂行规定的起草本土创投面临的挑战是制度层面的，这些源于法律上、制度上与结构上的问题，系一复杂的系统工程，非创投业者所能自力解决。中国缺乏完善的创业投资法律架构，目前尚无专业的创投法规，现行的公司法、税法及行政命令等，也缺乏一般海外通行的支持VC的法律机制，譬如：一般合伙人/有限

13、合伙人、分期注资、避免双重课税、优先股、股票期权, .2004年3月成立以国家发改委牵头，联合其它9部委组成的起草小组，对2002年起草的办法进行修改。据悉这一起草多年的VC特别立法，即将定稿，此将对我国尽快建立和完善创业投资的政策法规体系，从而使本土创投事业摆脱困境。拟议中VC特别法的相关条款1.对创业投资企业进行私募的法律保护；2.通过 “一次承诺，三年注册” 解决实收资本制问题；3.依据公司法第十二条，解决全额资产对外投资问题；4.依据公司法第一百二十五条，可按特别股权投资；5.规定公司型创投基金可以委托法人机构作为其经理；6.规定可预设管理顾问费标准，以建立成本约束机制；7.可实行业绩

14、报酬，以建立业绩激励机制；8.可事先设立固定存续期，以建立风险约束机制；9.允许通过债务融资，增强投资能力。但VC特别法只是VC系统工程改革的一小步，只有当资本市场、募资环境、双重课税、外汇管制等全盘改善之后，本土创投才有一个可操作平台，也让外资创投乐意参与人民币投资。结语保温，但不应过热- 过热及泡沫的隐憂，终将影响VC的健康发展创投活动的持续保温，对初现曙光的中国创投产业进一步的优化与成熟，极为重要。但持续乐观而平稳的发展，也要有其他因素的配合。国际经济局势的持续改善；海外资本市场(IPO、M&A)保持荣景，提供中国项目有利可图的退出平台。中国企业的海外上市先行者, 继续大幅赢利及对未来赢

15、利能力的乐观预期，使国际投资人加码及拉抬中国概念股。并极度避免因业务模式无以为继，或因内部控管的缺失，可能爆发的重大违规及违法事件。新创公司保持继续不断的退出，提供投资及创业者合理财务回报。中国经济的持续健康成长，“中国热”维持温度。监管政策走向，决定VC前景中国创投，十年风雨，2004年是个拐点，投资额一举突破10亿美元，VC景气趋热，欧美主流VC进入中国，项目退出及基金募集活跃，形势一片大好。进入2005年，一月份的外管局新法，对资产外流的监管，殃及池鱼， 导致外资创投具体有效的运作模式，面临适法性、不确定性及不可预期性，监管政策的走向，将决定中国VC的前景。欢迎指教本报告系 York 的

16、观察及个人观点，仅作为业内交流之用，不代表 公司立场。2005年初宏碁创办人施振荣先生自电脑业务退休，并创办智融集团，宏碁创投 正更名为智碁创投 (iD TechVentures)，更专注于大中国地区 初创期科技项目的投资。读书破万卷，下笔如有神。唐杜甫。7月-227月-22Sunday, July 24, 2022一句良善有益的话，能让听者即使在三冬严寒中也倍感温暖；相反，尖酸刻薄的恶毒语言，伤害别人的感情和自尊心，即使在六月大暑天，也会让人觉得寒冷。14:50:0914:50:0914:507/24/2022 2:50:09 PM安全好烦恼少，全家幸福乐陶陶。7月-2214:50:0914

17、:50Jul-2224-Jul-22只有在人群中间，才能认识自己。14:50:0914:50:0914:50Sunday, July 24, 2022人们所认识到的是成功者往往经历了更多的失败，只是他们从失败中站起来并继续向前。7月-227月-2214:50:0914:50:09July 24, 2022报效祖国的志向到死都不会变。2022年7月24日2:50 下午7月-227月-22挫折其实就是迈向成功所应缴的学费。24 七月 20222:50:09 下午14:50:097月-22任何为失败找借口的人虽然他的心灵上得到了安慰，但是他将永远的拥有失败。七月 222:50 下午7月-2214:50July 24, 2022