国际运营商新业务领域投资并购趋势分析

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 摘要 1 HYPERLINK l _bookmark1 一、电信业投资并购整体呈阶梯下行趋势，跨领域并购近年来成为主流 1 HYPERLINK l _bookmark2 二、国际运营商加强新业务领域投资并购特征分析 3 HYPERLINK l _bookmark3 （一）投资方向上，IT 咨询与服务、金融、内容媒体等交易数量最多3 HYPERLINK l _bookmark4 （二）交易方式上，股权收购占比过半 5 HYPERLINK l _bookmark5 （三）跨境投资上，美国是主要标的国家 6 HYPERLINK l _bookmar

2、k6 （四）投资主体上，日韩运营商最为活跃 7 HYPERLINK l _bookmark7 （五）投资收益上，新业务为多数活跃运营商带来高投资回报 8 HYPERLINK l _bookmark8 三、思考总结 9摘要投资并购在电信业发展演进中扮演了重要的角色，2000 年电信业投资并购出现峰值，之后近 20 年全球电信业投资并购整体呈现阶梯下行的趋势。2015 年以后跨领域并购超越电信业同业并购成为主流趋势，国际领先运营商也纷纷通过投资并购新业务，探索转型发展。本文分析了 2015 年至 2020 年新业务领域的投资并购交易，总结了 30 家运营商在数字化新业务层面上有关投资方向、交易方式

3、、跨境交易、投资主体、投资收益等不同维度的特征和趋势。一、电信业投资并购整体呈阶梯下行趋势，跨领域并购近年来成为主流投资并购一直以来都是企业扩大自身实力和影响力的重要方式，在分久必合、合久必分的电信业，投资并购贯穿了行业发展的主线，推动了行业的融合与演进，深刻的改变了全球电信业格局。整体上，近 20 年全球电信业投资并购整体呈现阶梯下行的趋势。电信业投资并购在 1999-2000 年出现了峰值，主要是由于全球电信业监管的放松、全球一体化进程拉开序幕以及互联网和计算机技术的发展，推动以运营商为代表的电信企业开启了国际化并购进程。电信业因此成为推动全球第五次并购浪潮的主力，产生了如沃达丰收购 Ai

4、rtouch、Mannesmann 集团收购Orange 等电信市场乃至全球并购史上的几笔超级交易。并购潮后电信业投资并购热度快速下降，直至 2003 年在 3G 商用的刺激下逐渐恢复，到 2006-2007 年左右出现了一次投资并购活跃期，但 2008 年受到金融危机的影响，增长趋势被迫中断，随后全球电信业投资并购呈现缓慢下降的趋势。2013 年以后，电信行业逐渐进入成熟期，发展速度趋缓，使得电信业投资并购也进入了一个较为稳定的时期。1400120010008006004002000NumberValue(USD,百万)120000010000008000006000004000002000

5、000图 1 1999-2020 年全球电信业并购趋势1 在电信业企业的并购中，大额交易具有带动效应和示范效应，特别是在并购潮和并购活跃期前，往往会先出现几笔大型收购案例使得交易规模率先增长，带动并购数量的增长。这其中，运营商扮演了重要的角色，1999 年至今电信业 10 亿美元以上规模的并购交易，近六成都由主要运营商发起。主要是由于1 数据来源：Refinitiv；交易数据截止到 2020.12.16.，包含资产收购、兼并及股权收购等。部分交易由于未披露或公开交易金额，交易金额计为 0（占比约 54.6%，但大多为金额较小的交易），因此并购规模（金额）仅做趋势分析的参考，主要依靠数量判断；

6、运营商资产重、体量大，使得发生巨额交易的概率较高，经常引发外界关注。如 2016 年AT&T 并购时代华纳、2018 年T-Mobile收购 Sprint 等，都引起了电信业及投资市场的震动。从投资并购标的类型来看，2015 年以后，跨领域2并购占比超越电信业同业并购成为主流。电信企业跨领域并购更加青睐高科技、媒体娱乐等行业，一方面是由于传统通信技术和新兴技术等加速融合；另一方面，4G 成熟商用后，发达国家移动用户渗透率接近天花板，运营商发展进入瓶颈期，纷纷谋求转型，推动投资并购由追求规模化发展变为数字化转型发展。典型代表是 2014年 AT&T 收购DirecTV，成为其媒体转型之路的开端。

7、二、国际运营商加强新业务领域投资并购特征分析2015 年起，加强投资并购力度，成为运营商探索转型发展新思路的共同选择。到 2019 年，全球领先的 30 家运营商3跨领域投资并购数量 5 年复合增长率为 33.68%，保持高速增长，但 2020 年受到疫情影响，运营商跨领域并购大幅缩水，预计将仅有 2019 年的一半左右。（一）投资方向上，IT 咨询与服务、金融、内容媒体等交易数量最多2 被并购方行业被 Refinitiv 标记为非电信行业的。 3 根据福布斯 Global 2000 排行榜，及电信智库 Omdia 长期跟踪的主流运营商名单，取双方交集，得到全球领先的30 家运营商，包括：美洲

8、电信（墨西哥）、AT&T（美国）、Axiata（马来西亚）、Bharti Airtel（印度）、英国电信、中国移动、中国联通、中国电信、Comcast（美国）、德国电信、阿联酋电信、KDDI（日本）、荷兰电信、韩国电信、 MTN（南非）、日本电信、Ooredoo（卡塔尔）、Orange（法国电信）、新加坡电信、SK 电信（韩国）、软银（日本）、瑞士电信、意大利电信、西班牙电信、挪威电信、瑞典电信、澳洲电信、Verizon（美国）、沃达丰（英国）以及 Zain（沙特）。通过将 2015 年-2020 年运营商跨领域投资并购按业务类型暨运营商新业务领域4进行划分发现，IT 咨询与服务、金融、内容媒

9、体等领域交易数量最多，互联网服务、软件、人工智能等领域交易增速最快，互联网服务、房地产、车联网等领域平均交易价格最高。从分布来看，新业务投资并购领域相对集中， IT 咨询与服务、金融、内容媒体最为热门，占全部交易数量的近 30%，其次是消费者产品与服务、工业、安全、电子商务、软件、广告、房地产，前十大领域占总交易数量的 65.1%。可以看到，运营商进行新业务投资并购除了追求财务收益和寻找新的业务增长点之外，仍有很大一部分是围绕网络服务开展的，多以提高网络服务质量或者进行网络运维创新等为目标。如网络安全就是典型代表，再比如能源领域，主要并购目标通常为可再生能源设备企业等；工业领域主要并购目标包括

10、铁塔设备商、建筑企业等。从动态发展角度来看，互联网服务、软件、人工智能、XR、在线教育、云服务领域并购交易增速最快，均实现复合增长率两位数的增长。综合来看，金融、电子商务、软件三个领域，是运营商投资并购的焦点，交易数量和增长速度均位居前列。从交易规模来看，交易规模最大的领域为互联网服务、房地产、内容媒体5；而从平均交易价格来看，除房地产外，4 新业务口径：IT 咨询与服务、金融（含互联网金融）、内容媒体、消费者产品与服务、工业、安全（含网络安全及安防）、电子商务、软件、广告、IDC 及大数据、XR（含 AR、MR、VR）、车联网、自动驾驶、工业互联网、管理咨询、互联网服务、能源、其他高科技、其

11、他零售、其他娱乐行业、房地产、AI、视频会议、物联网、消费品、医疗、游戏、云服务、在线教育等 30 个细分领域。 5 已剔除 100 亿美元以上超级交易的影响，相关交易共 3 笔，分别为 AT&T 收购 Time Warner、Softbank 收购 ARM、 Comcast 收购 Sky。互联网服务、车联网及自动驾驶相关领域交易所付出的代价最 高。主要是由于成熟互联网公司通常用户规模大、成长速度快， 在资本市场上具有较高的估值，如 Softbank 收购社交软件 Line、 Yahoo Japan 分别支付了 80 亿、60 亿美元。图 2 2015-2020 年领先运营商新业务投资并购交易

12、领域分布 （二）交易方式上，股权收购占比过半多数运营商更愿意采用将多种交易方式进行组合，参股不控股的股权投资是最常用的手段，且适用于大多数业务领域。从交易数量看，股权收购方式约占全部交易的 53%，其次为资产收购，占比 34%，采用兼并方式的运营商较少，仅占比 13%。在公开披露相关信息的交易中，控股比例低于 50%的交易约占全部交易的 63%。分业务领域看，在XR、工业互联网、自动驾驶、人工智能、电子商务、游戏等超过八成的新业务领域，运营商都选择股权收购为主要交易方式，其中除房地产外，广告、管理咨询和游戏成为平均收购股权比例较高的领域，分别为 16.8%、 10%、9.5%；软件是持股比例最

13、低的领域，平均持股比例不足 1%。 而在安全、车联网等五个领域更青睐资产收购的方式；仅在云服务领域，更多的运营商选择了兼并的方式。分运营商来看，绝大部分运营商采用多种方式相结合的手段进行投资并购交易，但交易方式的多样性与交易数量并不完全正相关。整体上，61% 的运营商采用了 3 种交易方式，25%的运营商采用 2 种交易方式，仅有 14%的运营商只采用了 1 种交易方式。（三）跨境投资上，美国是主要标的国家运营商在新业务领域的投资并购主要仍以本国为主，跨境并购仅占新业务收购的三分之一，但 2015-2019 年跨境收购的数量和占比均在不断提高，美国吸引了最多的投资。从数量看，三分之二的运营商都

14、发生了跨境的新业务投资并购交易，其中软银和 NTT 是主力，占所有跨境新业务交易的 68%，但二者关注的领域不同，软银更加关注电子商务、金融领域，而 NTT 更加关注 IT 咨询服务领域。其中，软银的跨境并购占其新业务交易的 77%，是跨境占比最高的运营商，其次是 Telenor 以及Axiata。从领域看，IT 咨询和服务、金融、电子商务以及安全、工业和媒体内容领域是跨境新业务投资并购的主要方向，内容媒体的跨境交易规模最高，远超其他领域，表明跨境并购内容媒体业务运营商所付出的代价较高。从国家看，美国仍是最主要的跨境收购目标国，占比高达三分之一，特别是在自动驾驶、半导体、XR、车联网、物联网、

15、人工智能、安全等前沿技术领域表现出了绝对的优势。其次是印度、英国和新加坡。东南亚国家在新加坡的带领下，也成为运营商特别是亚洲运营商新业务跨境交易的主要目标地区，主要聚焦金融、IT 咨询和服务以及电子商务等领域。（四）投资主体上，日韩运营商最为活跃日韩运营商最为活跃，美日运营商交易金额更大，活跃运营商更倾向于密集投资同一领域。从交易数量来看，在新业务领域投资并购交易最为活跃的 TOP 5 运营商中，日韩运营商占据四席，包括 NTT 集团、软银、KDDI 及韩国电信，而欧美运营商仅有 Orange 上榜。其中日本三家运营商包揽前三，发起的交易数量高达总交易量的 50%。一方面是受到软银集团投资并购

16、战略的带动，另一方面则与日本运营商积极深化电信与数字生活的融合发展转型有关。从交易规模来看，美国和日本运营商包揽了 TOP 5，AT&T、Softbank、Comcast、Verizon 的平均交易价格均超过 5 亿美元6。主要是由于美国运营商新业务领域的投资并购集中于内容媒体领域，该领域整体估值较高，使得 AT&T、Comcast、Verizon 整体交易规模和平均交易价格均远高于其他运营商。而软银近年来以高投资高风险高回报的投资风格著称，单笔投资起步价较高。从投资策略来看，整体上投资数量越多6 未披露交易规模的交易以 0 计算，实际交易均价可能更高。 的企业越倾向于在某个领域持续投资，如

17、NTT 在信息服务、软银在大出行、KDDI 在大金融、SK 电信在安防监控领域等都进行了连续投资。也有部分运营商更倾向于分散投资，如西班牙电信 5 年间完成了 11 笔交易，散布在大数据、安全、电子商务、广告、在线教育等 10 个领域。120100806040200图 3 2015-2020 年领先运营商新业务领域投资并购交易数量 （五）投资收益上，新业务为多数活跃运营商带来高投资回报比较全球领先的 30 家运营商的 2019 年投资收益7，可以看到 30 家运营商中，有 18 家运营商都出现了投资收益亏损，投资收益占净利润比超过 10%的仅有 5 家运营商。但从新业务投资并购角度来看，近 5

18、 年新业务投资活跃度较高的TOP5 运营商中，仅有软银表现较差，SK 电信、Orange、NTT 和 KDDI 都实现了正7 仅包含非控股股权投资收益，控股投资并购后合并报表，投资并购收益将直接体现在营收及利润上。 向投资收益。投资收益规模较高的运营商通常投资收益净利润比都较高。规模上中国移动遥遥领先于其他运营商，主要来源于浦发银行的高额投资回报，2019 年浦发银行投资收益（107亿元）占总投资收益的近 85%；投资收益净利润比上，SK 电信的投资收益净利润比高达 52.15%，是所有运营商中最高，主要来源于其持股的 SK 海力士的高额投资回报，远超其通信业务的净利润。从业务领域看，投资收益表现较好的运营商如中国移投资收益占净利润比(）投资收益规模（百万美元）-50-1500-30-1000-100-