第三章汇率风险的管理与防范课件

1、第三章 汇率风险的管理与防范2022/7/191浙江东方职业技术学院内 容第一节 初识外汇风险第二节 汇率风险管理的制度和技术补充材料：美国金融危机（二）2022/7/192浙江东方职业技术学院第一节 初识外汇风险一、汇率风险的含义二、汇率风险的种类三、汇率风险的管理2022/7/193浙江东方职业技术学院一、汇率风险的含义 汇率风险（外汇风险）是指一个经济实体或个人，在一定时期内以外币计价的资产与负债，因外汇汇率变化而引起其价值上涨或下跌的不利变化的可能性。 2022/7/194浙江东方职业技术学院*外汇风险的要素外汇本币时间2022/7/195浙江东方职业技术学院*外汇风险三要素的相互关系

2、交易货币 资金流动方向 金额 时间结构 风险类型本币流出流入 任何 任何 无风险同种外币反方向 相同 相同 无风险同种外币反方向 相同 不同 时间风险不同外币 反方向 任何 任何 双重风险2022/7/196浙江东方职业技术学院直接与间接受险部分直接受险部分指一家企业、银行或个人因外汇交易所产生的具体的可确定的汇率风险金额。如外币资产金额的“敞口头寸”或“期限缺口”。间接受险部分指企业、银行或个人因汇率变化所带来的广泛风险，受险部分无法确定具体金额。本文主要讨论直接受险部分。2022/7/197浙江东方职业技术学院二、汇率风险种类交易风险经济风险会计风险2022/7/198浙江东方职业技术学院

3、 *交易风险一个经济实体或个人在以外币计价的国际经贸活动中，由于外汇汇率波动而引起的应收资产与应付债务价值变化，从而蒙受实际损失的可能性。 交易风险与结算某一笔具体交易有关，包括已完成交易和未完成交易。已完成交易列入资产负债表，如以外币表示的应收账款和应付帐款；未完成交易则主要为表外项目，如以外币表示的将来的采购额、销售额、租金及预期发生的收支等。2022/7/199浙江东方职业技术学院交易风险的表现 交易方 计价货币升值 计价货币贬值出口方有利不利进口方不利有利非贸易收汇方 非贸易付汇方债务方债权方多头空头银行卖出外汇银行买入外汇应收方应付方2022/7/1910浙江东方职业技术学院 借款案

4、例 我国某合资企业，从外汇银行借款100万美元，年率10。借款期限1年用于购买进口设备。 借款时汇率：$1=8.2 企业借100万$， 本利合计110万$，折合人民币902万元。 还款时汇率：$1=8.29,企业借100万$， 本利合计110万$，折合人民币911.9万元。 多付出9.9万元2022/7/1911浙江东方职业技术学院租赁案例 南方航空公司、东方航空公司2002年上半年经营收入大幅上升，但其在融资租赁飞机方面产生的负债主要是美元和日元。 2002年上半年日元对美元的汇率大升，直接导致日元对人民币汇率上升了约10，结果使其净利润大幅下降30以上。 两家航空公司的外汇汇兑损失总共约1

5、58亿元。2022/7/1912浙江东方职业技术学院*经济风险 由于非预期外汇汇率发生波动，而引起的国际企业未来一定时间内以本币衡量的收益减少的潜在性风险。 2022/7/1913浙江东方职业技术学院 *会计风险 经济实体在将各种外币资产负债转换成记账货币的会计处理业务中，由于汇率变化而引起资产负债表中某些外汇项目金额变化的风险，出现账面损失的可能性。 这种企业财务报表示上的账面损失可能导致企业股票价格的变动，因而对企业经营管理、企业效益的评估、税收等产生影响。 2022/7/1914浙江东方职业技术学院三种汇率风险的区别区别点经济风险交易风险会计风险发生的时间预测企业未来收益经营过程中经营结

6、果中造成的损益真实性潜在的真实的账面的衡量损益的角度企业整体单笔的交易母公司衡量风险的时间长期的一次性的一次性的损益表现的形式动态性和主观性客观性客观性2022/7/1915浙江东方职业技术学院三、汇率风险的管理*汇率风险管理的原则资产保值原则资产增值原则最小成本原则 2022/7/1916浙江东方职业技术学院*汇率风险管理流程识别和衡量汇率风险，确定管理汇率风险管理目标；寻找、确定各种汇率风险管理技术；选择最佳风险管理技术； 执行、监督与评价。 2022/7/1917浙江东方职业技术学院第二节 汇率风险管理的制度和技术一、银行外汇头寸的风险制度TitleAdd your text二、汇率风险

7、防范的方法2022/7/1918浙江东方职业技术学院一、银行外汇头寸的风险制度编制 头寸表设立控制指标完善外汇交易操作系统2022/7/1919浙江东方职业技术学院 外汇头寸：外汇银行在经营外汇业务或以外币借款、投资时所产生的风险，其中承受风险部分的外币金额叫外汇头寸。是外汇银行在某一时段买卖某种外汇的净余额。有三种状态：银行经营外汇的原则：“买卖平衡”2022/7/1920浙江东方职业技术学院多头（超买）外汇买入额卖出额 存在外汇汇率下降的风险空头（超卖）外汇买出额买入额 存在外汇汇率上升的风险平衡头寸（轧平）指银行外汇的买入额外汇卖出额，2022/7/1921浙江东方职业技术学院主要的外汇

8、头寸的控制指标一、日间额度（Intraday Limit）指交易员在日常营业时间内，被授权可持有外汇头寸的最大额度。对不同货币要制定不同的日间额度，此外，对所有外国货币也应订出总额度（综合头寸）。二、隔夜额度（Overnight Limit）指在日间所累计的未平仓留至次一营业日的外汇头寸。一般而言，交易员的隔夜额度通常是其日间额度的二分之一或更少。2022/7/1922浙江东方职业技术学院三、最大损失金额的限制（Stop Loss Limit）又称止损点限制。指为避免因判断错误而造成重大损失，资金经理所持有的外汇头寸。四、国家外汇头寸外汇指定银行（中国银行除外）对当日的外汇买入或卖出分币种轧差

9、后，向当地中国银行办理外汇头寸的移存或提取手续。移存外汇头寸的范围包括应卖给国家和向国家购买的贸易外汇和非贸易外汇。移存的币种为美元、港币、日元、英镑和欧元等五种。其他外币的移存按当日外汇牌价的中间价套换成美元入账。2022/7/1923浙江东方职业技术学院二、汇率风险的防范方法做好货币的选择外汇业务划拨清算方式国际信贷参加外汇保险加例保值条款选用适当的结算方式组对法平衡法提前收付或拖延收付（一）避免汇率风险的方法易货贸易法 尽量用本币2022/7/1925浙江东方职业技术学院（二）减少汇率风险的方法 1. 货币的选择法收硬付软2022/7/1926浙江东方职业技术学院具体而言，应灵活考虑以下

10、因素与方法掌握外币的浮动趋势根据不同货币的浮动情况调整对外报价密切注意第三国货币 软硬货币搭配多种货币计价与使用方向相衔接2022/7/1927浙江东方职业技术学院案例分析我国某企业在某年1月向外汇指定银行借用100万美元的外汇贷款，2个月后偿还，同时与日本商人签订进口1.38亿日元设备的贸易合同，两个月后支付贷款。支付贷款时由于日元兑美元汇率上升，使该企业多付出12.2万美元；还款时由于美元兑人民币汇率上升，使该企业多付出5万元人民币，两笔交易共损失68.68万元人民币。2022/7/1928浙江东方职业技术学院 权衡汇率与利率的得失在国际金融市场上，一般高利率货币远期汇率往往表现为贴水，低

11、利率货币远期表现为升水。因此，往往是以软币借款的利率高，以硬币借款的利率低。对债务人而言，可能得到汇率好处的同时遭受了利率方面的损失，或者得到利率好处的同时遭受了汇率方面的损失。那么在借款时该如何权衡汇率与利率的得失？2022/7/1929浙江东方职业技术学院从货币的升值率来看：如果硬币预期汇率上浮的幅度小于硬币与软币的利率差，则借取硬币较为有利，否则借软币。既：a（软币利率-硬币利率）a 硬币升值率（1+硬币利率） 硬币升值率软币利率-硬币利率 2022/7/1930浙江东方职业技术学院从货币的贬值率来看： 如果预计的软币贬值幅度小于根据公式计算出的软币贬值率，则借硬币对借款人有利。反之，则

12、借软币更有利。软货币的贬值率=1- 1+硬货币年利率 1+软货币年利率2022/7/1931浙江东方职业技术学院2.组对法 一个企业有收付的外汇，为减少外汇风险，可创造一个与这种外汇相联系的另一种货币反方向流动。如美元与港元。2022/7/1932浙江东方职业技术学院3.加例保值条款 选择计价货币以外的一种货币或一篮子货币作为保值货币，并在合同中规定计价货币和保值货币之间的固定比价。如果结算时计价货币对某一方发生了不利的变动，即可要求对方按计价货币与保值货币的固定比例价调整其收汇（付汇）额。 交易双方也可在合同（协议）中，约定有关汇率的变动范围，并明确双方的责任。在范围内的风险由一方负担，超过

13、范围部分由另一方承担或双方共同承担。2022/7/1933浙江东方职业技术学院 案例 日本某商社向英国出口小汽车，英方坚持使用英镑计价付款，日方则提出必须用日元保值，并且按合同签订之日的汇率结算，英方同意当时的汇率是1英镑日元，小汽车单价为4000英镑，折合120万日元付款时，英镑下跌，汇率为英镑日元按照合同英国进口商支付： 120万1250=4800英镑2022/7/1934浙江东方职业技术学院4.价格调整法压价保值：用于进口贸易中。当进口商接受硬货币计价时，通过压低进口商品的价格来减少硬货币升值可能带来的损失。即期交易：压价后的商品单价 原单价（1计价货币升值率） 远期交易：压价后的商品单

14、价 原单价（1计价货币升值率利率）期数 2022/7/1935浙江东方职业技术学院加价保值：用于出口贸易中。当出口商接受软货币计价时，将汇价损失摊入出口商品的价格中，以转移汇率风险。 即期交易：加价后的商品单价 原单价（1+计价货币贬值率） 远期交易：加价后的商品单价 期数 原单价（1+计价货币贬值率+利率）2022/7/1936浙江东方职业技术学院5.提前或推迟收付法2022/7/1937浙江东方职业技术学院在出口商提前收款的情况下，出口商要支付进口商一定金额的折扣或在其他条款上让步；在进口商延期付款的情况下，出口商则有利息的损失，进口商要支付出口商一定金额的折扣或在其他条款上让步。因此运用

15、提前或推迟收付法时需权衡利弊及收益与成本。2022/7/1938浙江东方职业技术学院6.汇率风险保险法指投保企业，交纳一定的保险费给专门的外汇保险机构，当其因汇率变动而蒙受损失时，则会得到保险机构补偿的一种减少汇率风险的管理方法。汇率波动在规定幅度内造成的损失，保险公司负责赔偿；对超过规定幅度的损失，则不负赔偿责任；汇率变动超过规定幅度所造成的收益归保险机构所有。2022/7/1939浙江东方职业技术学院7.选用适当的结算方式 出口收汇的原则：安全及时 即期L/C 远期L/C付款交单D/P承兑交单D/A2022/7/1940浙江东方职业技术学院8.贸易融资法 利用打包放款 出口押汇保付代理业务

16、或票据贴现福费廷卖方信贷买方信贷利用外汇业务 2022/7/1941浙江东方职业技术学院9.划拨清算法 交易双方约定，在一定时期内，双方所有的经济往来均以同一种货币计价，每笔交易的金额，只在账面上进行划拨，到规定期限后统一清算。这样大部分的交易额相互抵消，并不需要实际支付。因此交易双方都能大大减少计价货币汇率变动的风险。 这种方法较多运用于双方政府间，而在外汇银行或进出口商之间运用较少。2022/7/1942浙江东方职业技术学院（三）消除汇率风险的方法1.平衡法 在同一时期内，创造一个与存在风险相同货币，相同金额，相同期限的资本反方向流动。 某公司从德国进口一批货物，价值万欧元，三个月后付款。

17、 该公司应设法出口一批货物，金额为万欧元，三个月后收款。2022/7/1943浙江东方职业技术学院2.国际借款法国际借款法是指有远期外汇收入的经济实体，通过借入一笔与远期外汇收入相同币种、相同期限、相等金额的资金，改变时间结构，防范汇率风险的一种方法。例：英国某公司有为期半年的1000万日元的应收帐款，如果在半年内日元汇率下降，它将蒙受风险损失。2022/7/1944浙江东方职业技术学院做法：借入为期半年的1000万日元，并立即将其卖出得到相应数量的英镑。半年后，它用日元应收帐款归还日元借款。利弊：尽管支付半年的借款利息，但提前半年得到相当于应收帐款的资金。2022/7/1945浙江东方职业技

18、术学院例：日本某公司有为期半年的10万英镑的应付帐款，如果在半年内英镑汇率上升，它将蒙受风险损失。3.国际投资法指有外汇收付的经济实体，通过投资一笔与远期外汇支出金额、期限和币种都相同的资金，改变时间结构，防范汇率风险的一种方法。2022/7/1946浙江东方职业技术学院做法：按当时的汇率买入10万英镑并用它进行为期半年的投资；半年后用收回的英镑投资偿付应付帐款。 利弊：尽管得到了半年的利息收入，但提前半年付出了日元。借款法是将将来的外汇收入转移到现在，而投资法是将将来的外汇支出转移到现在。2022/7/1947浙江东方职业技术学院4.BSI法Borrowing-Spot-Investing借

19、款即期外汇交易投资法 指有关的企业通过借款、即期外汇交易和投资的程序，争取消除外汇风险的风险管理办法。 2022/7/1948浙江东方职业技术学院（1）具有应收账款的企业为防止汇率变动，先借入与应收外汇等值的外币，以消除时间风险；同时，通过即期交易把外币兑换成本币，以此消除价值风险；然后，将本币存入银行或进行投资，以投资收益来贴补借款利息和其他费用。应收款到期时，就收入的外汇归还银行贷款。2022/7/1949浙江东方职业技术学院（2）具有应付账款的企业在签订贸易合同后，借入相应数量的本币，同时以此购买结算时的外币，消除价值风险。以这笔外汇在国际金融市场上做相应期限的短期投资，改变时间风险。付

20、款期限到期时，该企业收回外币投资，并向出口商支付贷款。2022/7/1950浙江东方职业技术学院5.LSI法Lead-Spot-Investing提前收付、即期外汇交易、投资三种方法的结合 指具有应收或应付账款的经济实体，在征得债务方或债权方的同意后，通过提前或延期收付贷款、即期外汇交易和投资的程序，争取消除汇率风险的管理方法。2022/7/1951浙江东方职业技术学院（1）具有应收账款的企业在征得债务方同意后，以一定折扣为条件，请其提前支付贷款，以消除时间风险；紧接着通过即期交易，将收取的外汇兑换成本币，从而消除价值风险；最后，将换回的本币进行投资，所获得的收益可完全或部分抵补因提前收汇造成

21、的折扣损失。2022/7/1952浙江东方职业技术学院（2）具有应付账款的企业先从银行借入本币，按即期汇率兑换成应付的外汇，紧接着提前付账款，从债权人那里获得一定的折扣。其所获得的折扣可完全或部分抵补借款利息的损失。减少和消除汇率风险的办法还有外汇交易法、包括即期外汇交易、远期外汇交易、掉期交易、外汇期货交易、货币期权交易等，详细内容见第二单元外汇交易单元。2022/7/1953浙江东方职业技术学院美国金融危机（二）国际金融危机理论一、债务危机 根据新帕尔格雷夫货币金融大辞典，债务危机(Debt Crisis)是指任何不能按计划还本和(或)付息并由此损害其他债权人财务健康的情况。通常，债权人会

22、接着切断进一步的贷款，从而使最初的情况加剧。如果无力偿还是一个长期情况，它通常会被归结为“无力偿付”(Insolvency)问题。如果它是由暂时的现金短缺造成的(如由于罢工、自然现象或价格的暂时下降等引起的)，那么可以将它看成是“流动性不足”(Illiquidity)问题。在高利率的条件下，流动性不足问题可以迅速变为无力偿付问题。 国际债务危机是指由于国际债务负担日趋加重，债务人无力偿付到期国际债务的本金和利息的状况。2022/7/1954浙江东方职业技术学院二、国际债务危机的基本状况 自20世纪70年代以来，出现了两次国际债务危机的高潮。到1985年，发展中国家的外债总额为10410亿美元，

23、偿债额高达1363亿美元，分别为1970年的1237.81和1531.46，年平均增长率高达18.26与19.95，远远超过其经济增长率；当年的外债余额占出口收入的比重为212.10，外债余额占国内生产总值的比重为45.60。偿债率高达30.40，大大超出国际通用的适度外债规模的衡量标准。2022/7/1955浙江东方职业技术学院 1983年年底，约有40多个债务国因无法支付到期的借款本息而被迫请求债权国予以延期偿付，个别国家甚至出现赖债不还的现象，造成债权国银行出现大量的“呆账”。债务危机不仅扰乱了国际金融秩序，也对世界经济，特别是发展中国家经济产生了严重的影响，受债务危机困扰特别严重的拉丁

24、美洲国家，其人均国内生产总值倒退了十年以上，有些非洲国家人均国内生产总值倒退至20世纪60年代的水平。2022/7/1956浙江东方职业技术学院三、国际债务危机的历史成因国际债务危机存在如下客观的诱发因素：1. 西方国家为转嫁本国的经济危机，强化贸易保护主义，减少从发展中国家的进口，致使发展中国家主要出口资源的初级产品的价格大幅度下降。2. 国际债务条件对发展中国家不利，这主要表现为：(1) 优惠贷款和国际援助减少，私人贷款比重上升。 (2) 偿债期缩短，外债使用效益降低。 2022/7/1957浙江东方职业技术学院(3) 由于20世纪70年代以后，通行浮动汇率制度和美国等西方国家实行紧缩性的

25、货币政策以抑制通货膨胀等原因，使国际信贷市场的利率不断上扬，1981年高达20，1982年以后利率虽有所回落，但实际利率水平仍高于20世纪70年代，这自然导致了债务国借债成本大幅度增加。3. 20世纪70年代以来，欧洲货币市场的发展，国际金融中心的兴起，国际私人银行的大规模扩展以及国际资金的迅速增长，为世界资金市场的供求调节创造了极好的条件，这在一定程度上助长了发展中国家的举债之风。2022/7/1958浙江东方职业技术学院更为重要的还是由于债务国的主观因素所致：1.多数债务国的发展计划庞大，建设规模超出国力承受限度，为缓解资金短缺的矛盾，只好实行依靠外债来发展经济的战略。2.债务国缺乏有效的

26、外债宏观调控，管理混乱。首先表现为多头借债，这在发展中国家中相当普遍，有的国家甚至每个企业都可对外借债；多头举债亦造成了各借债机构、借债单位在国际资金市场上相互竞争，盲目借债的矛盾现象，从而抬高了借债的利率成本；2022/7/1959浙江东方职业技术学院 其次是政府缺乏对外债的宏观指导政策，对由何部门举债、怎样举债、如何避免外债风险、如何控制借债成本和提高外债的使用效益等问题缺乏统一的研究和对策。除此之外，政府也缺乏统一有力的外债管理机构，不能对举债过程中发生的盲目性及各种矛盾实行有效的协调与控制；再次是对外债缺乏明确的概念、分类和统一口径，没有形成统一的报表报告制度和监测统计指标体系，从而不

27、能对外债进行有效的统计和监测。3. 外债投向不当，投资效益和创汇率较低。2022/7/1960浙江东方职业技术学院二、国际货币危机1、马克思 、明斯基、金德尔伯格等的理论是以欧文费雪的“债务 通货紧缩理论”为理论的核心思想。欧文 费 雪的“债务通货紧缩理论”这一理论的核心思想是:经济繁荣时期为追逐利润“过度负债”，当经济不景气，没有足够的“头寸”去清偿债务时,引起连锁反应，导致货币紧缩。其传导机制是:为清偿债务廉价销售商品存货减少、货币流通速度降低总体物价水平下降企业债务负担加重，净值减少破产、失业社会成员悲观和丧失信心人们追求更多的货币储藏、积蓄名义利率下降、实际利率上升资金盈余者不愿贷出、

28、资金短缺者不愿借人通货紧缩。2022/7/1961浙江东方职业技术学院2、 以克鲁格曼(Krugman)、奥斯菲尔德(Obstfeld)等人提出的四代危机模型第一 代危机模型以“赤字论”为核心，扩张性的宏观经济政策导致了巨额财政赤字，为了弥补财政赤字，政府只好增加货币供给量，信贷扩张，利率下降将诱使资本外流，政府为了维持汇率稳定而不断抛出外汇储备，一旦外汇储备减少到某一临界点时，投机者会对该国货币发起冲击，在短期内将该国外汇储备消耗殆尽，政府要么让汇率浮动，要么让本币贬值，最后，固定汇率制度崩溃，货币危机发生。它比较成功的解释了20世纪70-80年代的拉美货币危机。2022/7/1962浙江东

29、方职业技术学院第二代危机模型以“博弈论”为核心，由奥伯扉尔德(Obstfeld)等人提出的。他们认为在资本市场上对于外汇的买卖有持有者，有卖出者，他们在买卖过程中形成“博弈”，参与这样“博弈”的既有广大的投资者，又有中央银行，由于各自掌握的信息不同，在“博弈”中有不同的行为选择，会形成“多重的均衡”。如果投资者的情绪、预期发生了变化，就会发生“从众行为”和“羊群效应”，推动着危机爆发。这一类理论的假设同样是:货币可自由兑换，资本可自由流动，实行固定汇率制。 一旦代表政府的中央银行在投机中失利，影响外汇储备，只好放弃原来的汇率制度，导致危机的爆发。这一类理论适用于1992年英镑退出欧洲汇率机制的

30、解释，当时英国面临着失业与汇率之间的政策两难选择，结果放弃了有浮动的固定汇率制。2022/7/1963浙江东方职业技术学院1992年9月，索罗斯对英镑的狙击成为国际金融投机领域的传奇。他在一周之内调动了100亿美元，赌英镑下跌。当时，英格兰银行大量买进企图硬撑英镑，而以索罗斯为代表的投机力量大量抛出英镑。较量的结果是，英镑跳水，被迫退出欧洲货币机制。（当时英镑的汇率确实有点高估，其利率达到了15%）。 9月16日，英国金融界将之称为“黑色星期三”，而索罗斯在这一天开始发生的种种事情中赚得将近20亿美元，其中10亿来自英镑，另有10亿来自意大利里拉的动荡和东京股票市场。索罗斯这一石破天惊之举，使

31、得惯于隐于幕后的他突然聚焦于世界公众面前，被国际金融界称为“击败英格兰银行的人”。 2022/7/1964浙江东方职业技术学院第三代危机模型以“脆弱论”核心，即认为金融体系本身是脆弱的，如果再加上人为的因素，如“道德风险”、“隐性赤字”、“负担过重”，则会使金融体系本身更脆弱。在这种状况下，使得一国的经济容易遭受“自促成”式的冲击。比如投资者对投资的前景失去信心，大量的投资被撤出，同时向银行挤兑，货币不得不贬值;再如，企业的财务状况很困难，限制了企业的发展，为了寻求出路不得不抛售资产，迫使本币贬值等。如1997年东南亚金融危机。东南亚国家的问题主要是出在金融体系本身，在那里金融机构大量投资，呆账、坏账很多，难以为继。2022/7/1965浙江东方职业技术学院普遍的道德风险归因于政府对企业和金融机构的隐性担保，以及政府同这些企业和机构的裙带关系。从而导致了在经济发展过程中的投资膨胀和不谨慎，大量资金流向股票和房地产市场，形成了金融过度，导致了经济泡沫。当泡沫破裂或行将破裂所致的资金外逃，将引发货币危机。研究者们普遍认为脆弱的内部经济结构和亲缘政治是导致东南亚金融危机的重要原因之一。2022/7/1966浙江东方职业技术学院第四代危机模型也是以“脆弱论”核心，这一理论假设的前提条件和研究的着力点与上述三类不一样，在第四代危机模型中，经济可以是开放的