公募宽基指数及指增基金月报

1、公募宽基指数及指增基金月报一、宽基指数型基金规模特征及市场运行环境1 月基金规模变化1 月新成立宽基指数型基金 6 只，合计募资 23.60 亿元（同一只基金由于申购费不同导致的 A、C 类产品，计数时只考虑 A 类，规模按合计规模计算），新成立的宽基指数基金以指数增强型基金为主，共计 5 只，主要跟踪中证 1000、中证 500、上证 50、沪深 300 指数等，另有 1 只跟踪中证1000 指数的被动指数型联接基金。其中，本月募资规模较大的基金产品主要是天弘中证 1000 指数增强基金（8.02 亿元）和南方中证 500 增强策略ETF（7.53 亿元）。截至 2022 年 1 月末，宽基

2、被动指数型基金 191 只，与上月持平，管理规模4572.05 亿元，较上月环比下降 4.92；宽基指数增强型基金 136 只，相比上月增加 5 只，管理规模 1352.89 亿元，较上月环比下降 8.09。（基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为: 普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，由于份额采用某一时点的静态数字，因此按此计算的规模本文定义为静态规模；ETF 每个交易日获取当天实际份额，由于份额采用实时动态数字，因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计，后续基金规模均按此标准计算及称呼。）图表 1

3、：1 月宽基指数型基金成立情况概览图表 2：宽基指数基金月末存量规模变化情况基金代码基金简称基金成立日国金分类募集金额(亿元)014201.OF天弘中证1000指数增强A2022/1/4指数增强型6.91014202.OF天弘中证1000指数增强C2022/1/4指数增强型1.10014344.OF鹏华中证500指数增强A2022/1/11指数增强型1.49014345.OF鹏华中证500指数增强C2022/1/11指数增强型1.52012157.OF汇添富上证50基本面增强A2022/1/12指数增强型0.10012158.OF汇添富上证50基本面增强C2022/1/12指数增强型2.110

4、14372.OF浙商沪深300指数增强C2022/1/14指数增强型0.00013922.OF华夏中证1000联接A2022/1/25被动指数型0.15013923.OF华夏中证1000联接C2022/1/25被动指数型0.01014831.OF兴银中证1000指数增强A2022/1/26指数增强型1.71014832.OF兴银中证1000指数增强C2022/1/26指数增强型0.98014866.OF大摩MSCI中国A股增强C2022/1/26指数增强型0.00560100.OF南方中证500增强策略ETF2022/1/26指数增强型7.53来源：wind, 国金证券研究所来源：wind,

5、国金证券研究所从指数跟踪角度来看，截至 2022 年 1 月末，宽基被动指数型基金中共有 9 只指数的基金跟踪规模超过 100 亿元（如图表 3 所示）。其中，跟踪沪深300 指数的基金合计规模最大，超过 1500 亿元，占比 33.46。除此之外， 跟踪中证 500、上证 50、科创 50、科创创业 50 的基金规模也均在 300-800 亿之间，跟踪前五大指数的基金规模合计占比达 80。规模环比变化方面，受市场整体回调影响，1 月绝大多数指数对应基金产品规模都出现了不同程度缩水，其中，在基金规模 100 亿以上的指数中，尽管大盘指数 1 月回调幅度相对较小，但场外基金相对静态规模变化叠加

6、ETF 动态规模变化结果显示，上证 50 指数基金（1 月规模环比下降 12）和深证 100 指数基金（1 月规模环比下降 9）整体规模下降比较明显，而创业板 50 指数基金（1 月规模环比上升 18）和创业板指数基金（1 月规模环比上升 9）整体规模则明显上升。截至 2022 年 1 月末，宽基指数增强型基金中共有 8 只指数的基金跟踪规模超过 10 亿元（如图表 4 所示）。其中，跟踪沪深 300、中证 500、上证 50 指数的基金规模领先，基金规模合计占比达 90。规模环比变化方面，受市场整体回调影响，在基金规模 10 亿以上的指数中，创业板指数基金（1- 2 -公募宽基指数及指增基金

7、月报月规模环比下降 27）和中证 800 指数基金（1 月规模环比下降 21）整体规模下降比较明显，而道中 88 指数基金（1 月规模环比上升 16）整体规模则明显上升。图表 3：1 月 100 亿以上宽基被动指数型规模及环比变化图表 4：1 月 10 亿以上宽基指数增强型规模及环比变化来源：wind, 国金证券研究所来源：wind, 国金证券研究所1 月市场环境及业绩表现回顾1 月主要宽基指数全线下跌， 科创 50、创业板指、创业板 50、中证1000、科创创业 50 指数当月跌幅较大。两市 A 股月度总成交额 20.05 万亿元，较上月减少 22.19，尤其是自 1 月 21 日开始至月末

8、伴随着市场的下行，沪深两市日成交额连续回落至 1 万亿以内。基金跟踪规模较大的沪深 300、中证 500、科创 50 指数平均日换手率水平亦有所下滑。总体来看，受市场回调影响，A 股市场 1 月份整体交易活跃度及成交热情下降明显，从流动性及活跃度的角度来看，对量化选股策略的运行影响偏负面。图表 5：主要宽基指数 1 月涨跌幅图表 6：沪深两市月度总成交额及成交量来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所从指数波动率来看，主要宽基指数波动率在 1 月份的市场回调中得到进一步放大，基本回升至去年平均波动水平。以沪深 300、中证 500 和中证1000 指数成分股为样本池，进一步

9、考察个股收益率离散程度，1 月平均个股收益离散度 2.67%，相比 12 月离散程度有所提高，接近近半年来的中位水平，市场收益离散度呈现小幅扩散趋势，其中，中证 1000 指数个股离散度最高，中证 500 指数次之。总体来看，1 月市场波动率、收益率离散度的变化情况对于指数增强型基金量化选股策略的运作影响中性偏负面。- 3 -公募宽基指数及指增基金月报图表 7：近一年主要宽基指数年化波动率图表 8：近半年个股收益率离散度来源：wind, 国金证券研究所来源：wind, 国金证券研究所从行业轮动速度来看，以申万一级行业分类为标准，1 月行业轮动速度明显回落，显著低于近两年多来平均水平，热点领域相

10、对稳定。从市场风格特征来看，1 月市场继续延续了大盘风格占优的特点，且优势行业多为高权重行业，整体市场风格不利于指数增强策略量化选股操作。图表 9：行业轮动速度图表 10：近一年大小盘风格变化情况来源：wind, 国金证券研究所来源：wind, 国金证券研究所综合来看，1 月份在市场回调的影响之下，整体市场流动性和活跃度均有所下滑，大盘风格占据优势，尽管从行业轮动速度来看，热点领域相对稳定，且市场波动情况和个股收益离散度均有所上升，不过整体幅度有限， 因而，总体来看，市场环境对于指数增强型基金量化选股策略影响中性偏负面。从指数增强型基金的业绩表现来看，仅有跟踪中证 1000、中证800、中证

11、500、MSCI 中国 A 股指数的增强型基金品种在 1 月实现了相对有限的正向平均超额回报，其余指数增强型基金品种平均超额情况均为负值。从被动指数型基金来看，2022 年 1 月在整体市场连续回调下，股票指数型基金也全线下行，相比较而言，跟踪富时中国 A50、中证 100、国证A50、上证 50、上证 180 等偏大盘价值型指数的基金产品 1 月净值下跌幅度相对较小，平均下跌幅度基本不超过 7 个百分点，与此同时，跟踪科创50、创业板 50、创业板指、中证 1000、科创创业 50 等具有鲜明成长风格指数的基金产品 1 月亏损明显，平均下跌幅度均在 10 个百分点以上。- 4 -公募宽基指数

12、及指增基金月报图表 11：宽基指数增强型基金阶段平均业绩表现（截至 2022.1.31）基金类别规模(亿元)近一月超额收益率近一月信息比率近六月超额收益率近六月信息比率今年以来超额收益率今年以来信息比率近一年超额收益率近一年信息比率近三年超额收益率近三年信息比率近五年超额收益率近五年信息比率沪深300指数增强基金506.40-0.39%-0.79-0.83%-0.14-0.39%-0.792.25%0.6430.67%2.1630.30%1.36中证500指数增强基金467.800.77%2.90-2.40%-0.810.77%2.901.32%0.4137.15%2.0039.88%1.24

13、上证50指数增强基金232.20-1.33%-1.99-4.36%-0.61-1.33%-1.99-1.45%-0.0928.65%1.3753.75%1.55中证1000指数增强基金51.701.89%4.983.40%1.431.89%4.987.05%1.4761.42%3.2774.14%2.49道中88指数指数增强基金20.56-2.72%-2.24-4.69%-0.82-2.72%-2.240.73%0.0636.31%1.0740.76%0.84创业板指指数增强基金18.96-0.20%-0.38-0.96%-0.46-0.20%-0.381.86%0.0720.19%1.03-

14、5.48%-0.47中证800指数增强基金18.411.61%3.705.98%1.461.61%3.70-中国A股指数指数增强基金16.44-0.91%-2.35-3.05%-0.92-0.91%-2.35-0.38%0.1118.88%1.5035.74%1.57中证100指数增强基金7.56-0.01%-0.181.04%1.32-0.01%-0.184.09%2.4841.17%4.6857.42%4.24M SC I中国A 股指数增强基金7.100.37%1.070.02%0.010.37%1.079.15%2.2235.98%2.14-创业板综指数增强基金3.21-0.03%-0.

15、021.97%0.76-0.03%-0.023.27%0.7334.03%1.36-深证300指数增强基金1.53-0.69%-2.380.17%0.52-0.69%-2.384.20%1.2828.23%2.5227.81%1.35深证100指数增强基金0.93-0.04%-0.221.27%1.06-0.04%-0.223.63%1.382.70%0.2914.78%0.91中小100指数增强基金0.07-0.42%-0.74-3.95%-2.05-0.42%-0.74-5.07%-1.57-17.13%-2.14-23.87%-1.97来源：wind，国金证券研究所图表 12：宽基被动指

16、数型基金阶段平均业绩表现（截至 2022.1.31）基金类别规 模 (亿元)近一月收益率近一月跟踪误差近六月收益率近六月跟踪误差今年以来收益率今年以来跟踪误差近一年收益率近一年跟踪误差近三年收益率近三年跟踪误差近五年收益率近五年跟踪误差沪深300指数基金1529.81-7.35%0.88%-3.93%0.99%-7.35%0.88%-10.62%1.13%58.34%1.54%54.42%1.75%中证500指数基金722.17-10.32%0.54%-2.33%0.68%-10.32%0.54%6.52%0.82%72.39%1.14%21.07%1.04%上证50指数基金657.83-6.

17、59%0.58%-1.76%0.80%-6.59%0.58%-13.70%0.97%41.83%1.64%57.90%1.40%科创50指数基金419.04-11.96%0.37%-22.58%0.87%-11.96%0.37%-12.90%0.66%-科创创业50指数基金305.42-12.98%0.67%-23.53%1.90%-12.98%0.67%-上证180指数基金222.36-6.62%0.42%-2.55%0.51%-6.62%0.42%-11.65%0.68%35.16%0.81%34.83%0.79%创业板指指数基金260.79-12.21%0.74%-14.96%0.79%

18、-12.21%0.74%-5.49%0.86%141.66%0.98%66.40%2.93%深证100指数基金150.09-8.80%0.78%-7.30%0.87%-8.80%0.78%-12.27%1.09%99.08%1.28%77.37%1.43%创业板50指数基金140.51-12.19%1.18%-16.11%1.09%-12.19%1.18%-3.86%1.38%187.83%1.14%47.63%3.67%M SC I中国A 股指数基金38.45-8.34%0.74%-3.27%0.89%-8.34%0.74%-5.51%1.03%79.96%1.87%70.82%2.64%中

19、证100指数基金26.64-6.10%1.09%-0.60%1.40%-6.10%1.09%-12.54%1.54%64.91%2.11%77.80%2.28%中证1000指数基金22.77-12.54%0.93%-3.26%0.92%-12.54%0.93%12.30%1.09%74.02%1.95%0.87%1.60%中证800指数基金24.50-8.08%0.65%-3.49%0.74%-8.08%0.65%-6.39%0.87%79.69%2.32%67.23%1.98%上证指数指数基金17.16-6.53%3.42%1.64%3.17%-6.53%3.42%-0.82%2.80%45

20、.35%2.72%29.48%2.49%中小100指数基金9.26-8.71%0.93%-2.83%0.84%-8.71%0.93%-5.91%1.02%95.03%1.08%48.46%0.39%深证成指指数基金7.08-10.01%1.00%-7.10%0.96%-10.01%1.00%-6.72%1.07%89.40%1.55%45.94%1.34%富时中国A 50指数基金7.24-5.70%0.98%0.00%1.97%-5.70%0.98%-11.93%2.61%64.54%2.32%110.32%2.49%深创100指数基金2.68-10.63%0.32%-12.32%0.59%-

21、10.63%0.32%-M SC I中国A 股国际(美元)指数基金2.12-8.62%2.96%-3.27%2.38%-8.62%2.96%-3.39%3.12%87.45%4.24%-上证380指数基金1.39-10.36%0.21%-0.08%0.41%-10.36%0.21%11.86%0.75%81.76%1.46%35.03%1.17%中小300指数基金1.10-10.16%0.15%-3.08%0.29%-10.16%0.15%-2.46%0.38%87.55%0.50%33.64%0.47%深证300指数基金0.86-10.07%0.22%-8.72%0.28%-10.07%0.

22、22%-12.39%0.29%82.38%0.35%43.95%0.39%国证A 50指数基金0.84-6.46%0.88%-4.43%1.02%-6.46%0.88%-创业300指数基金0.62-12.81%1.08%-12.70%1.15%-12.81%1.08%-500沪市指数基金0.42-9.55%0.57%-2.33%0.98%-9.55%0.57%8.84%0.89%66.06%0.78%13.68%0.70%500深市指数基金0.37-11.18%0.70%-3.92%0.70%-11.18%0.70%1.40%0.66%58.81%0.81%1.80%0.74%富时中国A-H

23、50指数基金0.22-4.36%1.63%-2.61%2.67%-4.36%1.63%-15.70%2.80%26.00%3.26%-中证200指数基金0.14-9.47%1.26%-9.79%1.33%-9.47%1.26%-6.32%1.47%63.29%1.75%26.10%1.69%M SC I中国A 股国际实时(人民币)指数基金0.12-8.48%0.76%-5.50%0.66%-8.48%0.76%-9.29%0.74%71.10%0.85%-中小综指指数基金0.06-10.68%3.01%-3.54%2.90%-10.68%3.01%-4.07%2.84%51.71%2.57%2

24、.12%2.54%来源：wind，国金证券研究所二、宽基指数配臵选择建议A 股市场风格轮动明显且较难捕捉，为了更好的应对，我们搭建了一套多因子轮动框架模型来研究指数轮动问题，以期从量化角度为我们做市场风格判断提供一定指导。具体来看，该模型立足于行业择时及指数基金（含 ETF）配臵月报中对于底层因子的有效性和相关性的筛选，最终选用 7 大类，共计 14 个因子。考虑到部分数据的可获得性问题，我们将季度频率的基本面因子数据填充为月度频率，并对初始因子进行取极值、补充缺失值、标准化、行业中性化、加权求和等计算处理，进而生成指数因子值，再通过将 7 大类因子以等权的形式进行加权得到最终的指数因子打分，

25、根据打分的高低来对指数未来相对表现做出预测。- 5 -公募宽基指数及指增基金月报图表 13：多因子打分体系说明图表 14：因子数据处理流程因子类型一级因子二级因子数据频率权重基本面因子规模因子对数流通市值月度数据14.29质量因子净资产收益率季度数据填充为月度数据4.76总资产周转率4.76资产负债率4.76成长因子净资产增长率4.76营业总收入同比增长率4.76净利润同比增长率4.76价值因子1/市盈率月度数据7.141/市净率月度数据7.14价量因子动量因子过去1个月动量月度数据7.14过去一年动量7.14波动因子过去一个月波动率14.29市场情绪情绪因子过去1个月换手率14.29注：季度

26、数据按公告日期为准进行填充来源：wind, 国金证券研究所来源：wind, 国金证券研究所指数的选择方面，我们以市场关注度为出发点，选取基金跟踪规模较大的指数进行统计分析，即被动指数宽基跟踪总规模 10 亿元以上和增强指数宽基跟踪总规模 20 亿元以上的指数作为轮动指数池，共计 14 只指数。选取2016 年 1 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日为回测区间，由于相对于多因子选股模型，指数数量远小于个股数量，会导致模型容错率较小，所以我们选取打分结果排名前 1/3 的指数等权买入，以全部 14 只指数等权买入作为基准，每月月初进行一次调仓， 回测结果显示，该模型 2021 年胜率为

27、75.00，近三年胜率为 66.67，2016 年以来收益为 137.99，超额收益95.11。图表 15：指数因子轮动策略收益指标图表 16：2016 年以来指数因子轮动策略收益率策略收益基准收益胜率超额收益2021年12.077.6475.004.4319年-21年173.72102.0466.6771.6916年-21年137.9942.8866.6795.11来源：wind, 国金证券研究所来源：wind, 国金证券研究所2022 年 2 月模型优选的指数为深证 100 指数、中证 100 指数、上证 50 指数、创业板 50 指数、沪深 300 指数，整体偏大盘风格特征。- 6 -公

28、募宽基指数及指增基金月报图表 17：多因子模型 2 月指数得分来源：wind，国金证券研究所以上为模型测算结果，接下来我们从基本面角度进行观察。首先，宏观层面，最新公布的货币金融数据显示，1 月新增社融 6.17 万亿元、高于平均市场预期的 5.45 万亿元，同比多增 9842 亿元，其中，人民币贷款、政府债券、企业债券为主要贡献、合计同比多增超 9000 亿元。国金总量研究中心表示，随着 1 月 17 日央行调降 MLF 利率 10bp，以及后续LPR 的调降，在货币宽松的加码下，成本传导快的信用债、票据和短贷最先实现放量，同时，财政发力也明显靠前，地方债提前发行带动政府债券同比增多的同时，

29、财政存款同比下放加快。整体来看，在基数效应以及疫情局部影响尚未完全消退的背景下，“政策底”正逐渐夯实，随着“宽信用”的确认，整体市场流动性相对宽松将成为大概率事件，未来随着实体需求的逐步改善，“经济底”或将出现。从行业板块机会的角度来看，稳增长行情仍在延续，年后周期板块涨幅领先，主要涉及与稳增长相关的基建、地产、建材、煤炭等等，考虑到当前A 股市场风险偏好较低，低估值叠加稳增长的板块符合政策维稳经济的预期，短期在防守思路下仍将是较优的选择，一方面存在估值修复的可能， 另一方面，即便没有十分亮眼的表现，大幅下跌的可能性也相对有限。新能源板块最近披露的年报预告显示，板块内公司均普遍实现了高增长，从

30、国家战略角度来看，仍是中长期值得关注的方向，从基本面和政策面角度来看，均没有发生明显变化，但目前估值水平较高，不排除短期波动的可能。除此之外，业绩增长稳定的食品饮料板块经历了去年一年的调整，整体估值水平已有所回落，随着疫情常态化以及实体需求逐渐改善，整体基本面有望向好发展。受集采政策影响的医药板块也经历了一年多的持续回调，估值已经到了低点，投资性价比开始显现。整体大概率仍将呈现不同板块之间结构性分化的特点。综合来看，流动性适当宽松将是大概率事件，基建、银行、地产等稳增长板块以及食品饮料、医药等部分具有估值优势的行业板块投资性价比正逐渐回升，结合各个指数的行业分布来看，沪深 300、上证 50

31、等大盘风格指数在上述领域的权重较高，因而从基本面分析的角度来看，我们认为对于沪深 300、上证 50 指数的配臵价值可给予重点关注，这一点与多因子模型得出的结论相吻合。与此同时，对于调整相对充分、长期逻辑不变的中小盘风格指数，如中证 500、中证 1000 指数等可给予小幅搭配，因为尽管周期板块投资空间有所收缩，新能源、科技板块近期也受到不小的冲击， 但从中长期角度来看，作为契合“专精特新”发展方向的新能源、科技等板块，未来大概率仍将表现出较强的盈利持续性，而且整体稳中偏松的流动性环境也将有利于中小市值风格的表现。因此，我们建议本期在宽基指- 7 -公募宽基指数及指增基金月报数的选择上，以沪深

32、 300、上证 50 等大盘风格指数为主要配臵方向，同时可小幅搭配中证 500、中证 1000 等中小盘风格指数。图表 18：主要指数行业板块权重（申万一级行业，数据截至 2022.2.15）上证指数上证180上证50沪深300科创50中证1000中证100中证500中证800中小100创业板指深证100创业板50科创创业50行业权重行业权重行业权重行业权重行业权重行业权重行业权重行业权重行业权重行业权重行业权重行业权重行业权重行业权重银行14.57银行16.83食品饮料21.86银行12.14电子34.54化工12.22食品饮料17.08电子9.85食品饮料9.95电子24.80电气设备31

33、.71电气设备16.11电气设备40.68电气设备31.83食品饮料9.44食品饮料15.32银行17.08食品饮料11.99计算机14.50电子10.19银行15.27医药生物9.13银行9.65化工9.82医药生物21.90电子15.64医药生物23.21医药生物29.73非银金融8.38非银金融14.43非银金融17.04非银金融10.45医药生物12.87医药生物9.95非银金融12.44化工7.89电子9.41计算机8.08电子11.36医药生物10.68电子12.53电子21.60医药生物6.47电气设备6.39医药生物7.44电气设备10.11电气设备11.70计算机7.71电气

34、设备12.23计算机5.81非银金融9.20农林牧渔6.35非银金融7.31食品饮料8.97非银金融9.38计算机8.16化工6.17医药生物6.30电气设备5.40电子9.09机械设备10.05有色金属7.03医药生物6.89有色金属5.49医药生物8.86电气设备6.22化工5.20家用电器7.65机械设备3.72机械设备6.86电子5.64电子5.02电子4.42医药生物8.73化工9.82机械设备6.96电子6.52非银金融5.38电气设备8.83医药生物5.90计算机4.91非银金融5.32计算机3.30通信1.35电气设备5.25有色金属4.05公用事业3.33化工3.92有色金属

35、5.07电气设备6.82家用电器4.71国防军工4.92化工4.80汽车5.09机械设备4.58化工5.15化工2.93化工0.30交通运输4.51化工3.90休闲服务2.69有色金属3.41家用电器1.00公用事业4.36化工3.22公用事业4.71有色金属3.86传媒4.55农林牧渔3.77农林牧渔4.66传媒1.31汽车0.18公用事业4.49公用事业3.57化工2.64家用电器3.33汽车0.46汽车4.09交通运输2.89电气设备4.29计算机3.33银行3.99通信2.43汽车4.20有色金属1.08采掘4.40建筑装饰3.05有色金属2.33汽车3.17国防军工3.30公用事业2

36、.51传媒3.85汽车3.10有色金属3.88传媒1.92银行3.65食品饮料0.82机械设备4.02机械设备2.72汽车1.82交通运输2.82食品饮料2.72汽车2.51机械设备3.64交通运输2.93交通运输3.78食品饮料0.99计算机3.44通信0.55汽车3.82交通运输2.63计算机1.68计算机2.51传媒2.57农林牧渔1.90交通运输3.34公用事业2.93食品饮料3.37综合0.87房地产2.61公用事业0.48有色金属3.65汽车2.62采掘1.64公用事业2.40通信2.31房地产1.84房地产3.34家用电器2.80建筑材料3.31有色金属0.84传媒2.22建筑装

37、饰2.87计算机1.95机械设备1.60机械设备2.39轻工制造2.29休闲服务1.48钢铁3.30机械设备2.68非银金融2.97国防军工0.74机械设备1.80计算机2.41国防军工1.94房地产1.51房地产2.04交通运输2.17机械设备1.40汽车3.10房地产2.34国防军工1.89休闲服务0.66建筑材料1.67国防军工2.20休闲服务1.67建筑装饰1.46建筑装饰1.90采掘2.16通信1.35采掘2.74国防军工2.15机械设备1.82纺织服装0.45交通运输1.59房地产2.08房地产1.57家用电器1.40农林牧渔1.77建筑装饰2.11建筑装饰1.27通信2.72农林

38、牧渔2.01家用电器1.53公用事业0.37通信1.53轻工制造1.41采掘1.42交通运输1.36建筑材料1.30农林牧渔1.98有色金属1.03农林牧渔2.70建筑装饰1.75公用事业0.92有色金属1.43休闲服务1.19通信1.10建筑材料1.26国防军工1.29房地产1.75采掘0.90食品饮料2.49传媒1.63钢铁0.64国防军工1.09钢铁1.17建筑材料0.99通信1.18休闲服务1.10建筑材料1.38计算机0.75银行2.18通信1.43轻工制造0.42公用事业0.25传媒1.10钢铁0.96国防军工0.86通信1.02家用电器0.94建筑材料0.69轻工制造1.74建筑

39、材料1.38商业贸易0.36钢铁0.25建筑材料0.97家用电器0.87采掘0.97商业贸易0.94传媒0.66建筑材料1.73采掘1.35房地产0.19纺织服装0.10通信0.93农林牧渔0.31传媒0.93综合0.91钢铁0.46建筑装饰1.61钢铁1.29纺织服装0.13商业贸易0.91轻工制造0.31钢铁0.70非银金融0.88商业贸易1.43休闲服务0.99家用电器0.68商业贸易0.12轻工制造0.27钢铁0.75家用电器1.04轻工制造0.62农林牧渔0.67商业贸易0.20纺织服装0.65综合0.66商业贸易0.50纺织服装0.43纺织服装0.03银行0.46休闲服务0.64综

40、合0.16综合0.18休闲服务0.23纺织服装0.33纺织服装0.10来源：wind，国金证券研究所三、宽基指数增强型基金分析筛选我们对全部宽基指数增强型基金按照基金转型日期、现任基金经理任职日期、以及 6 个月建仓期对起始考察期进行修正，通过自修正日至今期间基金披露的半年报/年报数据，对宽基指数增强型基金从仓位、行业、个股、交易、因子等多个维度进行了量化特征刻画，具体标准如下。图表 19：宽基指数增强型基金特征划分标准计算考察期内各个因子实现正向相对收益的期数占比，即胜率，胜率大于 70%且考察期数满足大于等于 3 期要求的因子即为稳定性较高的因子因子稳定性计算考察期内各个因子平均相对收益率

41、，排名前三的因子即为贡献度较高的因子因子收益贡献度考察期半年度平均换手率大于 3，即为高换手率；1.5 与 3 之间，即为中等换手率；低于 1.5，即为低换手率交易活跃度考察期成分股外持股占比大于 15%，即为主动配比偏高；10%-15%之间，即为主动配比适中；低于 10%，即为主动配比偏低主动配置程度考察期平均成分股偏离度大于 1%，即为偏离较大；0.5%与 1%之间，即为偏离适中；低于 0.5%，即为偏离较小成分股偏离程度考察期平均行业偏离度大于 1.5%，即为偏离较大；1%与 1.5%之间，即为偏离适中；低于 1%，即为偏离较小行业偏离程度考察期平均调仓幅度大于等于 2%，且最大调仓幅度

42、大于等于 4%，即为相对积极；否则，即为相对稳健调仓风格考察期平均仓位水平大于等于 90%，即为高仓位；否则，即为中高仓位仓位水平划分标准特征来源：wind，国金证券研究所如图表所示，从全部宽基指数增强型基金总体来看，1 月实现超额收益最高的特征类型为高换手率基金，当月平均取得超额回报 0.46，主动配比偏高的品种，即成分股外配臵比例较高的指数增强型基金紧随其后，1 月平均超额收益 0.44。面对 1 月相对复杂且带有反转色彩的市场变化，从样本整体表现的角度来看，采用适当提高主动配臵比例或是适当提高交易频率等主动操作手段，实现了更好的超额回报。除此之外，成分股偏离较小、行业偏离较小、调仓风格相

43、对稳健、中高仓位水平的指数增强型基金也均实现了 0.2以上的小幅超额，即相对于标的指数偏离度较小、仓位水平及调仓风格更为稳健的品种，在面对市场回调时业绩表现也相对稳健。从因子分析的角度来看，1 月份在动量因子、成长因子、质量因子、beta 因子、流动性因子上历史胜率稳定性较高的指数增强型基金平均取得了正向超额回报，其中，动量因子稳定性较高的基金，由于基金经理通常对股价比较敏感，往往能够及时对前期涨跌幅较多的股票做出调整，因而，在- 8 -公募宽基指数及指增基金月报1 月份市场风格反复切换中优势显著，超额回报明显。同时，擅长成长因子、质量因子等基本面因子选股的基金经理，在 1 月份通过发掘优质标

44、的仍然可以实现一定的超额回报。图表 20：各个特征基金 1 月表现均值图表 21：各因子稳定性强的基金 1 月表现均值来源：wind, 国金证券研究所来源：wind, 国金证券研究所细化到具体指数类型来看，我们选取了四季末基金规模大于 10 亿元的 8 只指数，分别为沪深 300、中证 500、上证 50、中证 1000、创业板指、中证800、中国 A 股指数、道中 88 指数，分别考察各个指数中不同特征类型基金的业绩表现情况。调仓风格特征方面，沪深 300、中证 500、上证 50、中证 800、创业板指数增强型基金中，调仓风格相对稳健的基金 1 月平均表现均相对较优。仅中证 1000 指数

45、增强稳健调仓的基金平均超额略低于相对积极的基金，但两者 1 月的平均超额回报均较高，调仓风格方面对于中证1000 指数增强基金的超额没有构成明显的影响。行业偏离特征方面，中证 500、上证 50、中证 1000、MSCI 中国 A 股指数等大多数增强型基金中，行业偏离度较低的基金 1 月普遍平均表现更佳。仅沪深 300 指数增强基金中，行业偏离较大的样本 1 月超额回报明显，但该特征下仅有 1 只基金样本，代表性不足，若就偏离适中和偏离较小两个群体比较来看，同样呈现行业偏离度较低的基金 1 月平均超额收益更高的特点。成分股偏离特征方面，中证 500、上证 50、中证 1000、创业板指数等大多

46、数增强型基金中，成分股偏离度较低的基金 1 月普遍表现更佳。沪深 300 指数增强基金呈现与行业偏离相同的特点，尽管成分股偏离度较高的基金表现最佳，但由于样本数量有限，代表性不足，仅就偏离适中和偏离较小两个群体比较来看，同样呈现成分股偏离度较低的基金 1 月平均超额收益更高的特点。成分股外主动配臵特征方面，不同指数之间有所差异。大盘风格指数沪深 300 和上证 50 指数对应的增强型基金品种 1 月呈现主动配臵比例偏低的样本超额回报更好的特点，与此同时，中小盘风格指数中证500 和中证 1000 指数对应的增强型基金品种则 1 月呈现主动配臵比例偏高的样本超额回报更好的特点，这或与 1 月大部

47、分时间市场风格偏向大盘股有关，中小盘风格指数的增强型基金将成分股外权重更多分配给了大盘风格标的，实现了超额收益的提升。交易特征方面，不同指数之间也有所差异。沪深 300 指数增强基金高换手率和低换手率基金 1 月总体平均超额回报差异不大，均优于中等- 9 -公募宽基指数及指增基金月报换手率基金。中证 500 指数增强基金尽管低换手率样本 1 月超额回报明显，但该特征下仅有 2 只基金，代表性不足，若就高换手率和中等换手率两个群体比较来看，则呈现高换手率基金 1 月平均超额收益更高的特点。中证 1000 指数增强基金则呈现中低换手率基金 1 月平均超额表现更好的特点。总体来看，1 月上述各主要指

48、数的增强型基金中，除个别略有差异外，大部分整体呈现和前文样本总体基本一致的特征结论，且按照具体指数进行分析可以进一步将结论进行细化。结论 1：1 月调仓相对稳健、行业偏离和成分股偏离相对较小的基金品种，超额收益相对更佳，这一点与样本总体结论一致，也反映出部分偏离度较大的产品风险暴露在了“前期”热门赛道。结论 2：受大盘权重行业走势相对较好影响，大盘风格指数增强基金中，主动投资比例较低的品种超额回报更好；而中小盘风格指数增强基金中，主动投资比例较高的品种则更优。结论 3：沪深 300 和中证 500 指数增强基金中，高换手率品种 1 月平均超额收益表现更好，中证 1000 指数增强基金则呈现中低

49、换手率基金平均超额表现更好的特点，其它指数增强品种大多缺乏高换手率样本较难参与比较。图表 22：不同调仓风格特征基金 1 月表现均值图表 23：不同行业偏离特征代表基金 1 月表现均值来源：wind, 国金证券研究所来源：wind, 国金证券研究所图表 24：不同成分股偏离特征基金 1 月表现均值图表 25：不同成分外主动配臵特征代表基金 1 月表现均值来源：wind, 国金证券研究所来源：wind, 国金证券研究所- 10 -公募宽基指数及指增基金月报图表 26：不同交易特征基金 1 月表现均值图表 27： 1 月指数增强型基金超额回报前 20证券代码证券简称成立日期四季末 规模(亿元)近一

50、月超额收益率排名(/131)近一年超额收益率排名(/109)005313.OF万家中证1000指数增强A2018/1/306.843.16%114.35%1561550.OF华泰柏瑞中证500增强策略ETF2021/12/2-3.15%2-010673.OF兴全中证800六个月持有指数增强A2021/2/919.062.80%3-006783.OF红土创新中证500指数增强A2019/2/250.422.74%46.83%26005965.OF安信中证500指数增强A2018/11/290.782.45%53.73%40006682.OF景顺长城中证500指数增强2019/3/2514.142

51、.31%67.62%20014125.OF华夏中证1000指数增强A2021/12/7-2.21%7-005607.OF华宝中证500指数增强A2018/4/190.392.12%8-8.58%107004790.OF富荣中证500指数增强A2018/2/130.072.04%9-1.17%86161039.OF富国中证1000指数增强A2018/5/3121.722.02%103.69%41004194.OF招商中证1000指数增强A2017/3/31.962.02%115.43%33006165.OF建信中证1000指数增强A2018/11/222.932.01%129.35%100059

52、94.OF国投瑞银中证500量化增强A2018/8/111.531.89%1311.08%4005062.OF博时中证500指数增强A2017/9/266.141.76%14-6.27%100003986.OF申万菱信中证500优选增强A2017/1/1021.761.76%153.51%45004945.OF长信中证500指数增强A2017/8/303.191.76%160.85%62014155.OF国泰君安中证500A2021/12/15-1.60%17-013639.OF光大保德信中证500指数增强A2021/9/296.101.48%18-013878.OF圆信永丰中证500指数增强

53、A2021/12/1-1.46%19-004788.OF富荣沪深300增强A2018/2/1115.111.38%2013.07%2来源：wind, 国金证券研究所来源：wind, 国金证券研究所，数据截至 2022 年 1 月 31 日1 月超额收益排名前 20 的基金中有一半左右在近一年统计期超额收益也能位于同业前 50，各自投资风格特征及 Brinson 绩效归因结果如下图所示。另外，针对产品考察期因子相对收益率及胜率稳定性进行的测算分析结果显示，1 月超额收益领先的 20 只基金中，大多数是在质量因子、成长因子等基本面因子选股中具有一定优势的品种，例如，万家中证 1000 指数增强、景

54、顺长城中证 500 指数增强、富国中证 1000 指数增强、国投瑞银中证 500 量化增强等，与此同时，也有部分产品在市场环境变化下灵活调整不同收益弹性标的上具备一定能力，体现在 BETA 因子及波动因子的贡献及稳定性较强，例如，安信中证 500 指数增强、申万菱信中证 500 优选增强、长信中证 500 指数增强、富荣沪深 300 增强等。图表 28：1 月指数增强型超额回报前 20 基金投资风格特征及 Brinson 绩效归因-5.29%13.63%4.61%3.29%3.07%低换手率主动配比适中偏离较大偏离较大相对积极中高仓位富荣沪深300增强A004788.OF-圆信永丰中证500指

55、数增强A013878.OF-光大保德信中证500指数增强A013639.OF-国泰君安中证500A014155.OF.30%-296%5.%2.311.34%-0.01%中等换手率主动配比偏高偏离适中偏离适中相对积极高仓位长信中证500指数增强A004945.OF-4.45%10.86%2.393.71%97%0.低换手率主动配比适中偏离适中偏离较小相对积极中高仓位申万菱信中证500优选增强A003986.OF-4.39%7.65%1.58%-0.410.70%-主动配比适中偏离适中偏离较小相对稳健高仓位博时中证500指数增强A005062.OF3.41%3.54%4.17%49-1.0.38

56、%高换手率主动配比偏高偏离较小偏离较小相对积极中高仓位国投瑞银中证500量化增强A005994.OF-0.04%3.17%0.55%-5.180.50%高换手率主动配比偏高偏离较小偏离较小相对稳健高仓位建信中证1000指数增强A006165.OF2.56%1.21%0.84%19-1.-0.06%中等换手率主动配比偏高偏离较小偏离较小相对积极高仓位招商中证1000指数增强A004194.OF-0.03%4.51%2.491.06%0.16%低换手率主动配比偏高偏离较小偏离较小相对积极高仓位富国中证1000指数增强A161039.OF6%-0.898%5.0.00%.21-22.77%-主动配比

57、适中偏离适中偏离适中相对稳健高仓位富荣中证500指数增强A004790.OF-相对稳健高仓位华宝中证500指数增强A005607.OF-华夏中证1000指数增强A014125.OF.66%-192%5.3.54%05-1.-0.52%高换手率主动配比偏高偏离适中偏离适中相对稳健高仓位景顺长城中证500指数增强006682.OF.95%-116%6.1.04%1.56%0.51%高换手率主动配比适中偏离较小偏离较小相对稳健高仓位安信中证500指数增强A005965.OF-红土创新中证500指数增强A006783.OF-相对稳健高仓位兴全中证800六个月持有指数增强A010673.OF-华泰柏瑞中

58、证500增强策略ETF561550.OF-5.26%8.23%2.693.11%0.61%中等换手率主动配比偏高偏离较小偏离较小相对稳健高仓位万家中证1000指数增强A005313.OF考察期平均成分股外收益率测算考察期平均成分股内收益率测算考察期平均打新收益率测算考察期平均个股选择收益率测算考察期平均行业配置收益率测算交易活跃度主动配置水平成分股偏离水平行业偏离水平调仓风格仓位水平证券简称证券代码来源：wind，国金证券研究所- 11 -公募宽基指数及指增基金月报考察期因子平均相对收益率测算因子胜率稳定性稳定性高稳定性高杠杆因子成长因子质量因子价值因子Beta因子规模因子动量因子流动性因子波

59、动因子因子动量因子流动性因子波动因子因子 质量Beta因子 价值图表 29：1 月指数增强型超额回报前 20 基金因子收益贡献及稳定性因子 成长 因子 杠杆万家中证1000指数增强A -0.10% 0.10% 0.07% 0.75 % 1.22% 0.01% 0.23% -0.02%-0.18%圆信永丰中证500指数增强A013878.OF光大保德信中证500指数增强A013639.OF国泰君安中证500A014155.OF长信中证500指数增强A004945.OF003986.OF005062.OF005994.OF建信中证1000指数增强A006165.OF招商中证1000指数增强A004

60、194.OF富国中证1000指数增强A161039.OF004790.OF华宝中证500指数增强A005607.OF华夏中证1000指数增强A014125.OF景顺长城中证500指数增强006682.OF安信中证500指数增强A005965.OF红土创新中证500指数增强A006783.OF兴全中证800六个月持有指数增强A010673.OF华泰柏瑞中证500增强策略ETF561550.OF005313.OF规模因子证券简称证券代码稳定性高稳定性高稳定性高稳定性高稳定性高稳定性高0.02%0.01%.11%-009%-0.4%0.18%0.57%1.10.14%13%-0.5%-1.0稳定性高