策略采购和套期保值讲义

1、策略采购和套期保值讲义战略采购与竞争PVC原料采购受价格季节性波动和区域性价格不同的影响，造成企业生产成本也随行就市，经营业绩也随之波动。管材生产企业作为大宗原料PVC树脂采购方，为降低采购成本，实施战略采购，低价备料是必要的。成长阶段，企业应高效利用资金，积极拓展采购渠道,及时运用期货市场买入套期保值：（1）拓展采购渠道；（2）打通融资渠道，缓解资金压力；（3）发现价格，指导战略采购；（4）规避采购风险，锁定当期成本，获取稳定的利润。对PVC管材做卖出套期保值根据PVC原料供需情况、季节性和区域性特征，可实施买入套期保值的操作，锁定当期原料成本水平。结合成功企业的经验，根据PVC管材企业实际

2、，可以做以下两种方式的买入套期保值： （1）当期原料采购成本与远期原料预期采购成本的价差A（锁定当期成本） （2）当期原料成本与当期原料期货的价差B（锁定当期毛利相对水平和预期成本）风险敞口分析管材生产企业通常是比较典型的以销定产的订单生产型企业。简化模型的需求顺序是： 销售订单 管材生产原料采购。根据以上模型，（1）订单方面管材售价已经锁定，风险敞口在原料采购价格上（单向风险敞口）；（2）订单方面管材售价未锁定，风险敞口在原料采购价格和管材售价上（双向风险敞口）。战略采购与买入套期保值流程图管材订单预售销售订单累积到一定量，锁定同期原料成本实施买入套期保值，买入等量原料期货套保过程和风险评估

3、到备料期，购进现货，了结套保多头部位。评价套保效果和成本控制情况决策层核准管材订单预售（案例一）2012年10月19日，管材公司销售部门根据决策层的要求，提前开展2013年管材订单预售计划。目前原料市场已经已经下跌一个月，没有企稳迹象；期货市场虽处于底部区域，但还有一定的下降空间；期货市场价格贴水已经一个月，期现两市下跌氛围浓厚。此时，疆内市场价是6400元/吨出厂（25公斤标准包装），华东市场价是6580元/吨，大连商品交易所PVC期货价格是6470元/吨，基差110元（若交割，应采用结算价计算真正的基差）。销售订单累积2012年11月16日，销售订单累积到1250吨，套保部门认为现货市场和

4、期货市场均已经止跌企稳，且期现基差逐渐走弱，对买入保值有利，决定实施买入套期保值策略，锁定当期原料成本，实现战略采购。此时疆内市场价是6350元/吨，华东市场价是6470元/吨，期货主力市场价6415元/吨，基差是55元/吨。套保部门经西节决策层核准后，制定独立交易方案，决定下周一到三，完成套保方案。实施套保方案套保部门根据期货市场实际，制定了在6405到6420这个区间执行套保方案的交易方案。次周二，套保团队严格而灵活地在预定区间买入套期保值1000吨PVC，执行均价6408.5元/吨。占用保证金1000*6408.5*10640850元，风险准备金640850*25160212.5元。交易

5、结果向财务总监备案，并呈报总经理。此时，疆内市场价6350元/吨，华东市场价6450元/吨，期货主力收盘于6430元/吨，基差20元/吨，基差持续走弱。套保方案过程评估2013年1月7日，疆内市场价6300元/吨，华东市场价6500元/吨，期货主力价6705，基差-205，继续走弱。此时，期货保值利润299500元，收益率46.73。疆内市场价格下降50元/吨（平稳），华东市场价上涨50元/吨（平稳）。基差持续走弱225元/吨，充分证明了套保的必要和可行性。此时疆内现货市场价格稳定于6300元附近已经两个多月，佐证了PVC市场已经企稳的事实。 套保方案风险评估基本判断市场处于上升的过程中，近一

6、两周内可能面临小幅的下跌。在这次可能的下调以后，期货市场将继续上行，可能到达6810元/吨以上。而现货市场整固后，将可能稳步上升。风险程度为中等偏下。套保部门决定，继续持有套保多头，如果市场允许将持到三月，中间遇到主力转移则展期操作。若持到三月，据现货和期货市场实际，决定期转现操作或者是期货了结获利后，在市场买进现货。套保方案对冲了结假设时间到了2013年2月底（或者三月中旬前）：（1）期货价格6840元/吨；（2）疆内市场价6460元/吨；（3）华东市场价6700元/吨；（4）基差是-140元/吨。此时，套保部门认为市场已经到了阶段的高价，面临大幅的下跌，同时公司也开始备料采购现货，决定了结

7、套保多头。平仓结果想财务总监备案，并呈报总经理。套保方案评价本次套保多头获利(6840-6408.5)*1000431500元，收益率67.33，每吨获利431.5元。当期执行现货采购，现货的名义采购成本是6460，实际采购成本是6460-431.56028.5元/吨， 相比2012年11月中旬保值时，节省成本6350-6028.5321.5元/吨。本次套期保值，获利了结1000吨套保多头部位，同时在现货市场购买1000吨PVC（或者先部分采购）共需6028500元，达到了锁定并降低采购成本的目的。本次套保可期转现操作此时疆内市场价6450附近，华东市场价6830基差在-130-140附近，比

8、较合适PVC期转现操作。若市场情况适合期转现操作，则应提前做出实施决策。然后找期货市场的对手盘，通常是与自己的贸易伙伴，比如中泰和天业，商定期转现相关操作。如果决定期转现操作，则提前几天与天业或者中泰商定期转现的现货交收价和近期某日期货平仓价，商定后由交易所代为平仓。实施期转现操作与评价假设与中泰商定期货平仓价6820元/吨，基差-120元，则华东交收价6700，疆内交收价6430元/吨。此时疆内实际采购价是6430-（6820-6408.5）6018.5元/吨，比买入保值时节省6350-6018.5331.5元/吨，达到了锁定和降低成本在6350以下的目的。可根据生产需要，分批分期地购回原料

9、，当期先采购200吨，总价6018.5*2001203700元，比市场价节省86300元。同时，减了轻资金压力，减少了库存量，保证期现市场风险同时锁定。工程需求与销售新订单（案例二）2013年1月14日，根据最新工程与销售订单，需要1000吨PVC原料，备料期在四月末，但预期后期原料成本升高将压缩毛利空间。企业确定通过买入套期保值，锁定当期成本，达到低价备料的目标。此时，疆内市场价6300是元/吨，华东市场价6480元/吨，期货主力价6670元/吨，基差-190元，三个月以来基差持续走弱，对买入套期保值有利。目前市场处于底部抬升阶段；现货市场持续整固于6400元/吨以上，并稳步微涨。制定套期保

10、值方案2013年1月16日，华东市场价持续平稳，疆内市场价下降50元/吨，期货市场自上周以来，开始回调走势，大致可能回调到6560元/吨上下，同时基差短期内不断走强，对买入套期保值不利。此时疆内市场价6250元/吨，华东市场价6480元/吨，期货主力价6620元/吨，基差-140元。套保方案基本确定为：当PVC期货主力价下降到6560以下时，且基差转弱，套保部门据实际制定交易方案，最大止损额度是保证金的15。套保方案风险评估（1）市场整体上企稳回升，期货市场正处于阶段性上涨的中期。（2）鉴于期货市场在未来一个月内可能达到阶段性的新高点，届时市场可能面临深幅调整，不排除市场上攻6850元/吨以上

11、，又回调到6550元/吨以下，甚至的6500元/吨的可能。（3）当上述情况可能出现时，套保部门要据市场实际做好风险处置方案，报总经理核准后执行，或者直接了结套保多头部位。套保方案执行（对未来情况合理化假定）假定：套保部门于2013年1月22日，以期货均价6550元/吨，基差-160元，买入套期保值1000吨PVC。此时华东市场价6390元/吨，疆内市场价6190元/吨，基差强势趋缓。保证金占用655000元，风险准备金655000*25163750元。交易结果向财务总监备案，并呈报总经理。套保方案过程评估、了结与评价（不止损前提下，两种假定走势）假定一：2013年4月11日，市场经历三个月的上

12、升走势，上升乏力，近期面临大幅回调。期货价7000元/吨，基差-340元，走弱180元。疆内市场价6470元/吨，华东市场价6660元/吨。企业计划近期买进现货备产，套保部门当日了结套保多头，获利450000元，每吨获利450元。如以此时市价6470元/吨，购进现货，则实际采购成本是6470-4506020元/吨，不仅锁定了保值时的成本，还降低成本6300-6020280元/吨。套保方案过程评估、了结与评价（不止损前提下，两种假定走势）假定二： 套保多头与实际走势相反，按照理论上不提前止损了结，一直持有多头部位到采购现货时才对冲平仓。而实践中，任何形式的交易，都要设置止损极限额度。为清楚讲解期

13、现两市风险相抵，而做如下理论上或者是死板的套保操作方式。2013年4月11日，企业计划近期买进现货备产，套保部门当日了结套保多头。套保方案过程评估、了结与评价（不止损前提下，两种假定走势市场在三个月时间内，上升乏力，目前大幅下降到6420元/吨低价区。基差-60元，走强80元。疆内市场价6150元/吨，华东市场价6360元/吨。套保多头了结亏损130000元，每吨亏损130元，保证金剩余655000-130000525000元，损失19.85。当期采购原料名义成本是6150元/吨，实际采购成本是6150+1306280元/吨，比买入保值时成本稍微增加30元/吨（6300-6280，节省成本20

14、元/吨；6250-6280，成本增加30元，两价相差一天）。整体期现两市损益基本相抵，达到了买入套期保值，锁定当期原料成本的目标。套期保值效果分析期货市场损失130元/吨，原料现货相比买入保值时成本降低6250-6150100元/吨（若取6300，则为150）。期现两市没有完全损益相抵，保证当期采购成本与买入保值时采购成本完全一致（6250元/吨），是因为两市价并不是完全同幅度的变动，即有基差变化风险。本例中，套保结果是成本增加30元/吨或者是节省20元/吨，锁定了当初成本水平，完成了套保目标。关于前面案例的说明上面的买入保值多头亏损综合损益的案例是在虚构的走势和价格情境中的案例。下面的案例是

15、将继续是真实走势和价格情境中的案例。请继续观看，谢谢。案例二：针对战略采购实施套期保值2012年3月9日，管材和原料需求旺季即将到来。根据往年经验，为防止原料价格继续走高，企业决定实施战略采购，把年度主原料成本控制在6500元/吨附近。针对下半年的销售形势，先确定了1000吨原料买入套期保值方案。此时，疆内市场价是6520元/吨出厂（25公斤标准包装），华东市场价是6750元/吨，大连商品交易所PVC期货价格是7015元/吨，基差-265元（若交割，应采用结算价计算真正的基差）。买入套期保值可行性分析三个月来现货市场稳中有升，仍处于历史底部区域。目前期货市场刚经历了阶段性比较充分的调整，可认为

16、是底部抬升而后回调，正是多头进场的时机。三个月来期货市场价格一直是升水状态，市场偏多，但基差近期似乎有走强意愿，对买入保值不利，进场还需慎察。基本结论是，（1）原料PVC买入套期保值的决策原则上可行；（2）近期可考虑买入保值的时机。决定买入套期保值方案2012年3月30日，套保部门认为现货和期货市场均已经企稳，市场需求增加，出现买入保值机会。期现基差走强95元（相对与前面低点），对买入保值不利，但半月内价差阶段性走弱160元，待观察。此时疆内市场价是6530元/吨，华东市场价是6750元/吨，期货主力市场价6920元/吨，基差是-170元/吨。套保部门经西节决策层核准后，制定独立交易方案，决定

17、下周4月5日开盘三天内，完成套保方案。实施交易方案套保部门制定了在6880到6905这个区间执行套保方案的交易方案。次周，套保团队严格而灵活地执行部门内部的交易方案，周四开盘后，在预定价格区间执行买入套期保值1000吨PVC，执行均价6878.5元/吨，占用保证金1000*6878.5*10687850元，风险准备金687850*25171962.5元。此时，疆内市场价6530元/吨，华东市场价6750元/吨，期货收盘于7025元/吨，基差-275元/吨（基差走弱）。套保方案跟踪（一）2012年4月26日，疆内市场价6560元/吨，华东市场价6800元/吨，期货主力价7010，基差-210元，

18、走强65元（对套保不利）。此时，期货保值利润131500元，收益率19.12。疆内市场价格上升30元/吨（平稳），华东市场价上涨50元/吨（平稳）。此时疆内现货市价稳定于6550元附近已近两个月，市场企稳。决策层和套保部门认为应该持有并谨慎观察。套保方案跟踪（二）2012年5月8日，疆内市场价6560元/吨，华东市场价6750元/吨，期货主力（1209）价6870元/吨，基差-120元，基差继续走强90元（对套保不利）。此时，疆内市场价上升30元/吨（平稳），华东市场价上涨50元/吨（平稳）。套保部门认为市场可能已转为下降走势，应及时了结套保多头，规避风险，提前止损。总经理核准了套保部门提前止

19、损的风险处置方案。买入套期保值效果评价套保多头亏损8500元/吨，每吨亏8.5元。同时失去前面过程中的盈利131500元。企业当期采购名义成本6560，实际采购成本6560+8.56568.5元/吨，比买入保值时成本增加6568.5-653038.5元/吨。成本未发生较大改变。原料市场平稳不（随期货同步）下降反微涨30元/吨，反映出套保过程中基差变化的风险。由于本次提前止损，套保多头损失很小，若迟延则很可能因为现货价格未变而影响综合损益效果。对结果的另两种假设此时还存在两种情况，一是认为市场稳定，仅是近期正常回调，持仓观察，后发生较大亏损；二是如理论套保不止损的情况执行，继续持有到现货采购时平

20、仓了结，大幅亏损（假设是6月中旬）。注解：2012年现货市场价格基本稳定，影响了基差走强时套保的表现。通常情况下，期货与现货价同向运动，幅度不同，所以考虑基差变化，相反部位的期现两市损益可以在很大程度相互抵消。这里的情况就很难抵消，因为现货市场平稳不动。第一种假设的方案跟踪第一种：2012年5月11日，疆内市场价6560元/吨，华东市场价6750元/吨，期货主力价6755，基差-5元，继续走强115元（对买入套保不利）。套保部门认为疆内价格基本稳定，但原料需求并无预期旺盛，且期货市场有较大下跌风险，应立即了结多头部位止损。总经理核准。本次套保多头亏损123500元，保证金剩余564350元，

21、每吨亏损123.5元，止损额度为17.95（风控制度应规定固定最大止损额度为15）。第一种假设的方案评价此时疆内市场价稳定于6550元附近已近两个月。本次买入保值亏损123.6元/吨，当期采购现货，疆内名义市场采购价是6560元/吨，实际采购价是6560+123.56683.5元。比买入保值时采购成本高6683.5-6520163.5元/吨。抬升了成本，套保效果不好。原因是2012年现货价基本稳定在一个水平，是基差风险的表现。同时说明基差走强是期现套利的机会，本次套保决策过程有些脱离实际数据。第一种假设的期转现（一）此时基差在-5附近，开展期货转现货业务的贸易方式比较合适。提前和天业或者中泰协商期转现业务，通常是贸易伙伴，且都持有交易所的同品种的对手盘。双方商定近期某日期货平仓价格和现货疆内交收价格，比如可以商定期货合约平仓价6800，基差-120元，华东收货价6680元/吨，疆内交收价6470元/吨，然后由交易所代为平仓。第一种假设的期货转现货（二）期转现协商定后，现货以比三月份低的疆内市场采购，而此时的实际采购成本是6470+123.56593.5元/吨，比买入保值时成本高6593