稳增长与新能源共振纯碱景气有望延续

1、4目录CONTECONTENTS中 泰所 领 先 深 度 1供给端增量仍需时日，检修季开工率或向下51.纯碱：化工之母来源：郑州商品交易所、百川盈孚、中泰证券研究所纯碱又名苏打，主要用于玻璃制品的生产。纯碱又名苏打，化学式为Na2CO3，是“三酸两碱”中的两碱之一，有“化工之母” 的美誉。“三酸两碱”是现代化工的支撑，其生产规模反映了一个国家的现代化工水平。纯碱有氨碱法、联碱法、天然碱法 的合成路径，2021年氨碱法制纯碱和联碱法制纯碱的产能占比分别约为46和50 ，天然碱法尚不足5。下游主要用于平板玻 璃、玻璃制品和陶瓷釉的生产。根据密度的不同，纯碱可分为轻质纯碱和重质纯碱。纯碱有轻质纯碱和

2、重质纯碱之分，重质纯碱是由轻质纯碱在一定的温度 条件下，与水发生水合反应生成一水碳酸钠，一水碳酸钠较无水碳酸钠相比，结晶密实光滑，结晶颗粒大而均匀。加热脱水 后其晶体仍然保持原有特性，堆密度为轻质纯碱的二倍。因此，在玻璃、冶金及颜料等行业得到了广泛的、储存、运输方面 都比轻质纯碱经济些。轻质轻质纯碱用于玻璃、冶金、造纸、印染、合成洗涤剂、食品、医药卫生等领域，在印染过程中可作为软水剂、煮练剂、乳化练毛剂、精炼剂等。图表：轻质纯碱图表：重质纯碱图表：纯碱行业产业链6来源：百川盈孚、中泰证券研究所2.工艺比较：氨碱法产品纯度高，联碱法食盐利用率高氨碱法产品纯度较高，但副产物处理难度较大。氨碱法又称

3、索尔维制碱法，由比利时工程师索尔维发明，生产流程为往饱 和食盐水中通氨气生成氨盐水，再通入石灰石煅烧得到的CO2，过滤分离出NaHCO3沉淀，再煅烧得到纯碱。氨碱法的优点是 原料易得且成本低、产品质量高、适合大规模连续生产。但缺点在于氨碱法生产一吨纯碱大约排放十立方米的废液，副产 物废液废渣中含有氯化钙，会污染环境；且氨碱法生产纯碱需耗用工业盐1.6吨，原料利用效率低。联碱法食盐利用率高，但产品品控难度较大。联碱法也称侯式制碱法，由我国化学家侯德榜先生提出，是将氨碱法和合成 氨法两种工艺联合起来生产纯碱的方法，利用合成氨厂的NH3和CO2同时生产出纯碱和氯化铵两种产品，氯化铵可用于制备 肥料。

4、联碱法的优点在于原盐利用率提升，无需石灰石和焦炭（煤），节约了燃料、原料、能源和运输费用，同时避免了 大量废渣和废液的排放，其副产品氯化铵还可用于氮素化学肥料、电池制造、电镀和印染等。但联产过程较为复杂，产品 品控难度大，联产氯化铵还容易受到农业发展和复合肥行业的制约。图表：氨碱法生产流程图表：联碱法生产流程7 天然碱法环保简单、节约成本，但依赖碱矿资源。天然碱法以天然碱矿为原料，通过溶解、过滤、蒸发、结晶等流程来制 取纯碱，具体的制备工艺又分为碳化法、一水碱法和倍半碱法等。天然碱法的优势在于绿色环保（无废渣废液排放）、生 产工艺简单、生产成本低、能耗低、完全不需要工业盐、石灰石、氨、二氧化碳

5、等原辅材料。此外，与合成碱法相比，生 产出来的纯碱具有纯度高、白度好、颗粒大等优点，是制造航空航天等高精尖行业的钢化、防弹玻璃的必需原料。但天然 碱法依赖于天然碱矿或碱湖，矿产资源是天然碱法的核心壁垒，而天然碱是不可再生的有限资源，因此天然碱法受原材料 资源地区分布的制约，且长远来看，一旦资源耗尽，生产或不具备可持续性。来源：公司公告、CNKI、中泰证券研究所图表：天然碱法制纯碱流程图表：天然碱法主要工艺2.工艺比较：天然碱法具有环保优势和成本优势83.纯碱迎来景气周期，联碱法价差高于氨碱法来源：Wind、中泰证券研究所9来源：百川资讯、Wind、卓创资讯、中泰证券研究所氨碱法成本拆分中，占比

6、最高的是原盐和动力煤。以2022年7月1日价格估算，当下单吨纯碱用氨碱法制造成本约1455元/ 吨。据Wind和卓创资讯，成本拆分中，占比最高的是原盐及动力煤，分别占比45 和27 。此外，还有少量制造成本用于石 灰石、燃料（烟煤）及一次水等。联碱法成本拆分中，占比最高的是原盐和液氨。以2022年7月1日价格估算，当下单吨纯碱用联碱法制造成本约2672元/吨， 考虑副产氯化铵的收益后，单吨成本为1172元/吨。据Wind和卓创资讯，成本拆分中，占比最高的是原盐及液氨，分别占 比18 和52。此外，还有少量制造成本用于动力煤、燃料（烟煤）等。图表：氨碱法制造成本拆分（元/吨）图表：联碱法制造成本

7、拆分（元/吨）3.纯碱迎来景气周期，联碱法价差高于氨碱法10 由于2022年以来化肥行业景气上行，联碱法价差略高于氨碱法。受下游春耕夏种需求提振，以及俄乌冲突下国际化肥价格 上涨的利好，化肥行业从2022年年初以来景气上行，据Wind，氯化铵价格从年初880元/吨上涨至7月初的1500元/吨，涨幅 达70 。受益于氯化铵的价格上行，联碱法相对于氨碱法的成本优势得到巩固。来源：Wind、卓创资讯、中泰证券研究所图表：氨碱法价差图表：联碱法价差3.纯碱迎来景气周期，联碱法价差高于氨碱法114.供给：全球产能稳定增长，我国占比不断提升全球纯碱产能基本保持逐年稳定增长，中国产能占比不断提升。2000年

8、到2020年，全球纯碱产能从4481万吨增长至7300万 吨，年复合增速为2.4 。近十年纯碱产能同比增速慢于2000年到2010年。2000年以后，中国纯碱产能逐渐增加，在全球范 围内的比例越来越大。2000年，全球纯碱产能为4472万吨，产量为3421万吨，中国产能占据全球的24 ，为834万吨；2020 年年底，中国纯碱产能已经达到3327万吨，占据全球的46。全球纯碱产能主要分布在中国、北美及欧洲。就目前来看，中国、北美及西欧是全球纯碱的主要生产地区，合计纯碱生产 产能占据全球总产能的80 以上，中国是目前全球纯碱产能占比最大的国家，其次为美国，美国纯碱产能的全球占比为19。来源：中国

9、建筑玻璃与工业玻璃网、立鼎产业研究院、佰舸斯达贸易公司、工业矿物、新思界、中泰证券研究所图表：全球纯碱历年产能图表：2020年全球纯碱产能分布6%4%2%0%-2%-4%10%8%800070006000500040003000200010000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020产能（万吨）同比增速（右轴）46%19%35%中国美国其他12纯碱生产工艺主要分为合成碱法和天然碱法，据化工网数据，全球氨碱法装置分布广泛，产能占比47 ；天然碱法装置产能占比24 ，主

10、要分布在美国、土耳其和中国；联碱法装置产能占比23 ，几乎全部分布在中国。全球纯碱供应端新增规模较为有限，主要新增天然碱法制纯碱。全球纯碱产能分布较为集中。当前全球范围内纯碱行业格 局较为清晰，除中国外纯碱产能集中于Ciner、GenesisEnergy、Solvay和TATA等公司，龙头公司新增产能同样以天然碱法 为主，主要是Ciner的540万吨，此外还包括GenesisEnergy和Solvay新增产能各75万吨和110万吨，其中，前者是和GSO合 作的项目，由于行业新增产能有限，且投产仍具备不确定性，预计全球范围内纯碱行业供给将持续偏紧。来源：化工网、Ciner、CBC金属网、中化新网

11、、GenesisEnergy、Solvay、中泰证券研究所图表：2019年全球纯碱工艺产能占比图表：全球纯碱主要厂商新增及退出产能47%24%23%6%氨碱法 天然碱法 联碱法 其他公司新增/退出产能Ciner1）由于公司2009年起使用的十水碳酸钠水和技 术，到2024年，公司纯碱产量将大约减少20万吨；2）太平洋天然碱项目新增产能540万吨，一旦完成 最新的产能扩张计划，Ciner集团将成为全球最大 的纯碱生产商。Genesis Energy新增Granger优化项目，与GSO签订协议，投资3.5 亿美元，新增近75万吨年产量，预计2023年年底完 成。Solvay新增产能110万吨4.供

12、给：海外以天然碱及氨碱法为主，龙头集中度较高134.供给：国内纯碱产能分布较分散，行业集中度有待提高来源：百川盈孚、卓创资讯、wind、中泰证券研究所实联化工其他,15河南省,1710%三友集团金山化工大于等于150100到150之间50到100之间小于50天津市, 232%10%山东海化中盐化工6内蒙古, 3远兴能源12重庆市, 4四川省, 4湖北省, 5青海省,153%8%7%山东海天 连云港碱业 和邦生物 盐湖镁业企业数量（家）6河北省, 7山东省,13江苏省, 154%4%4%4%4%5%5%青海发投双环科技其他11我国纯碱行业产能主要分布于华北、华东等地。河南、青海、江苏、山东、河北

13、是生产纯碱的主力省份，生产的纯碱产能占全国总产能的67 ，此外还有一些产能分布在湖北、四川、重庆、内蒙古等地。纯碱行业集中度有待进一步提升。纯碱的主要生产厂家包括三友集团、金山化工、山东海化、中盐化工、远兴能源等， CR5仅有41，CR10仅有61 ，从省份和企业来看，纯碱生产总体分布均较为分散，随着政策约束下落后高污染产能的淘汰， 行业集中度有望进一步提高。大多数企业的产能规模仍较小。目前纯碱的生产厂家共35家，行业内有23家企业产能尚不足100万吨，产能超过150万吨的 企业仅有6家，多数企业产能规模小而分散。图表：2021年纯碱主要生产省份图表：2021年各公司市占率图表：2021年不同

14、产能企业数量统计144.供给：国内纯碱产能分布较分散，行业集中度有待提高来源：百川盈孚、中泰证券研究所中盐化工成为行业新龙头。目前全国企业产能达到3081万吨，其中中盐化工2021年9月收购青海发投，产能达到380万吨/年，成为行业龙头；三友化工目前产能340万吨/年，位居行业第二；天然减法龙头远兴能源目前产能180万吨/年。图表：企业产能统计上市公司生产企业产能（万吨）市场份额制备工艺所在省份中盐化工青海昆仑碱业1505氨碱法青海青海发投1405氨碱法青海中盐昆山602联碱法江苏盐碱分公司301氨碱法内蒙古三友化工三友化工2307氨碱法河北青海五彩碱业1104氨碱法青海未上市河南金山化工33

15、011联碱法河南山东海化山东海化集团2809氨碱法山东远兴能源中源化学1806天然碱法河南，内蒙古金晶科技山东海天1505氨碱法山东和邦生物四川和邦1204联碱法四川盐湖股份青海盐湖镁业1204氨碱法青海未上市实联化工1204联碱法江苏*ST双环湖北双环1104联碱法湖北其他95131合计308110015来源：卓创资讯、百川盈孚、国家统计局、中泰证券研究所4.供给：近年国内产能在置换中小幅扩张我国纯碱产能在置换优化中小幅扩张。作为产能过剩且高污染的行业，供给侧改革及环保政策不断制约行业产能的无效扩张。纯碱行业“十二五”发展规划要求纯碱产能在3000万吨以内带来的环保成本较高的小企业出清，为了

16、完成十二五规划的 行业产能限制，2014年和2015年，行业产能共出清332万吨，为近十年来最高。我国纯碱产能在置换优化中小幅扩张，从2010 年到2021年产能复合增速约为2.4 。置换优化仍在进行，造成产能年内向下。根据卓创，2021年底我国纯碱总产能3416万吨/年，同比增加89万吨/年，考虑2021 年底连云港碱业的130万吨/年产能退出，与2022年初金山化工的30万吨/年产能投产，当下纯碱产能为3193万吨/年，同比减 少100万吨/年。图表：我国历年产能产量图表：我国历年纯碱产能退出情况（万吨）2001801601401201008060402002011201320142015

17、2017201820212022氨碱法联碱法88%86%84%82%80%78%76%74%1500190023002700310035003900201020112012201320142015201620172018201920202021产能（万吨）产量（万吨）产能利用率（右轴）164.供给：行业仍在洗牌阶段，天然碱法为未来增量来源：百川盈孚、卓创资讯、发改委、工信部、内蒙古发改委、中泰证券研究所 纯碱作为高耗能行业，新增产能面临政策方面诸多约束。2010年，工信部发布纯碱行业准入条件，针对纯碱的不同生 产工艺，对纯碱的最小产能和重质纯碱产能比例作出不同限制；2011年，发改委将新建纯碱

18、项目列为限制类发展项目，并 设置“十二五”期间纯碱行业的产上限为3000万吨；2020年，为深化“放管服”改革精神，工信部废止纯碱行业准入条 件；2021年，内蒙古宣布当年起不再审批纯碱新增产能，但不包括120万吨/年以上的天然碱新增产能。总体来看，纯碱 行业的新增项目准入受到政策的严格管制，但天然碱法由于其环保及产品优势，被排除在限制类发展的范畴之外。图表：纯碱行业产能政策时间部门政策文件政策内容2010-05工信部纯碱行业准入条件氨碱厂、联碱厂、天然碱厂设计能力分别不得小于 120、60、40万吨/年，其中重质纯碱设计能力分别 不得小于80、60 、80。联碱厂必须全部生产干 氯化铵。20

19、11-03发改委产业结构调整指导目录所有新建纯碱项目均被列为限制类发展项目2011-12发改委中国纯碱行业“十二五” 发展规划到2015年，控制纯碱生产能力在3000万吨以内，氯 化铵生产能力在1500万吨以内。2020-06工信部中华人民共和国工业和信 息化部公告2020年第27号废止纯碱行业准入条件2021-03内蒙古发 改委关于确保完成“十四五” 能耗双控目标任务若干保障 措施从2021年起，不再审批纯碱新增产能项目，但不包 括内蒙古地区新建120万吨/年及以上天然碱综合开 发利用项目。17行业仍在洗牌阶段，供给格局即将迎来改变。从2022年到2025年，包括远兴能源、连云港碱厂等的企业

20、有产能新增计划， 南方碱业则计划退出产能60万吨。如若产能如期投放及退出，预计2023年和2025年将是产能大规模投放的时期，分别新增 410万吨和280万吨。行业未来五年新增产能约1000万吨，天然碱法为主要增量。天然碱法是未来新增产能的主要力量。考虑行业的新增产能及 拟淘汰产能的进度，到2025年，行业总产能将突破4000万吨，总体来看，行业未来新增产能较为有限，主要是受政策掣肘。 连云港碱厂产能退出后，预计于2024年底在板桥工业园重新开工。来源：百川盈孚、卓创资讯、中泰证券研究所图表：纯碱行业未来五年产能预测图表：纯碱行业新增产能明细4.供给：行业仍在洗牌阶段，天然碱法为未来增量企业工

21、艺路线计划投产时间产能（万吨）连云港碱厂氨碱法2022-01-130金大地四期联碱法2022-0830河南俊化联碱法2022-0820安徽红四方联碱法2022-1220重庆湘渝盐化联碱法2022-12202022年新增产能-40万吨远兴能源天然碱法2023-09340江苏德邦联碱法2023-0660河南金大地联碱法2023-1270南方碱业2023-12-602023年新增产能410万吨连云港碱厂联碱法2024-121202024年新增产能120万吨远兴能源天然碱法2025-122802025年新增产能280万吨50004000300020001000020212022E2023E2024E2

22、025E产能（万吨）185.检修季纯碱开工率仍有向下空间复盘2021年的开工率变化。2021年3月份起，由于下游需求释放，行业月度开工负荷率超过90 ，远高于2016-2020年平均 月度负荷；进入6月检修季，部分企业降负荷生产，行业整体开工率降至80 ，低于历史同期水平；9月份，检修与低产企 业仍然集中，江苏地区能耗双控加强下部分企业全厂停车，加之部分地区受限电影响降负荷生产，市场供应偏紧格局加剧。检修季开工率仍有下降空间。今年以来，纯碱开工率整体呈现85-95窄幅震荡的稳定趋势，我们认为年内的供给端高点 或已出现；步入6月进入检修季，当下盈利驱动下检修计划或有延迟，我们预计在未来3-4个月

23、内纯碱企业有望陆续进行， 以往年同期数据预测，当下开工率至季节性低点有将近10的下降空间，短期仍维持供应紧张格局。生产呈现明显的季节性。受市场行情、盈利情况、环保、安全、原料供应等因素影响，5-8月份是传统的检修旺季，1、4 季度是传统生产旺季。来源：卓创资讯、Wind、中泰证券研究所图表：行业开工率图表：2018-2022年国内月度产量195.检修季纯碱开工率仍有向下空间 6-7月约500万吨产能检修。根据卓 创数据，纯碱企业6-7月份共计9家 企业有产能检修计划，其中包括江 苏实联6-7月检修100万吨，中盐昆 山6月15日至6月20日80万吨等，共 计检修产能其中部分企业未公布具 体检修

24、天数，我们取平均15天为检 修天数。来源：卓创资讯、中泰证券研究所图表：检修企业情况图表：各企业6-7月检修利用率厂家产能检修时间中盐昆山806.15-6.25湘渝盐化807月初徐州丰成606.1-7.1南方碱业606月中旬华昌化工606.1-6.15中源一期456.1-6.10江苏实联1006-7月金富源碱业186-7月江西晶昊607月合计563企业产能（万吨）所在省份6.1-6.106.10-6.206.20-6.307.1-7.107.10-7.20金山化工360河南省11111海化集团300山东省11111唐山三友230河北省11111山东海天150山东省11111昆仑碱业150青海省

25、11111安棚碱矿130河南省11111实联化工120江苏省10.420.4211和邦生物120四川省11111盐湖镁业120青海省11111青海发投120青海省11111双环科技110湖北省11111五彩碱矿110青海省11111中盐昆山80江苏省10.50.511重庆湘渝盐化80重庆市11100.5天津渤化永利80天津市11111江苏华昌70江苏省00.5111河南骏化60河南省11111晶昊盐业60江西省11100.5淮南碱厂60安徽省11111江苏苏盐井神60江苏省11111丰成盐化60江苏省00011应城新都60湖北省11111南方碱厂60广东省10.5011大连大化60辽宁省111

26、11中源一期45河南省01111金富源碱业18湖南省1100.51其他20811111检修产能15021522814970205.碱厂库存与期货库存双双向下，需求回暖迹象出现上半年整体呈现去库趋势。纯碱总库存近年来 中枢位置为330万吨，今年整体出现去库趋势， 截至6月底社会月度库存约329万吨，相较于年 初去库48.9万吨，纯碱库存一般包括纯碱厂库 存、期货库存、玻璃厂原料库存。Q2碱厂库存或转移至期货库存。截至7月1日， 根据卓创，纯碱企业周度库存为33.98万吨，较 年初大幅去库129万吨，较4月去库79.47万吨； 下游浮法玻璃纯碱库存约31天，折合纯碱库存 110万吨左右，处于合理位

27、置；根据百川资讯的 样本显示，纯碱期货库存于Q2出现类库现象， 社会库存去库有限，大幅下降的碱厂库存或转 移至期货环节。 当下社会库存仍处于下行通道中，碱厂库存与 期货库存双双向下，浮法玻璃在库存低位进行 合理补库，需求回暖迹象出现。来源：卓创资讯、百川盈孚、中泰证券研究所图表：碱厂库存今年持续去库图表：样本浮法玻璃企业原料重碱库存（天）图表：期货库存4月出现大幅上行趋势图表：社会库存处于中枢位置21目录CONTECONTENTS中 泰所 领 先 深 度 2稳增长与新能源共振，需求增速有望超预期221.我国纯碱消费稳定增长，主要应用于玻璃纯碱下游主要应用于玻璃制品，包括平板玻璃、光伏玻璃等。根

28、据百川盈孚2021年纯碱下游消费量统计，纯碱下游主要用 于玻璃制品，平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃的占比分别约为46 、18 和8，此外还有硅酸盐、焦亚硫酸钠、磷酸盐、小 苏打等，占比较小且分散，合计占比接近30 。我国纯碱消费总量近年来波动上行。除2018年受供给总量制约和2020年受新冠疫情影响外，纯碱表观消费量基本保持逐年 增长的态势。从2016年到2021年，纯碱表观消费量从2404万吨增长至2857万吨，复合增速约4。由于纯碱下游光伏玻璃、 日用玻璃、碳酸锂等2022年有新增产能产量的投放，预计纯碱消费量有望于2022年进一步提升。图表：纯碱下游主要为玻璃制品来源：百川盈孚、卓创资讯、

29、中泰证券研究所图表：我国历年纯碱消费量45.9%17.6%7.9%5.3%1.8%2%2.8%1%4.8%1.0%平板玻璃 日用玻璃 光伏玻璃 硅酸盐焦亚硫酸钠磷酸盐 两钠 小苏打 烧碱 洗涤剂-10-505101520210022002300240025002600270028002900201620172018201920202021我国纯碱表观消费量（万吨）增速（右轴）CAGR=3.51231.全球纯碱消费逐年递增，下游领域占比更为均衡全球纯碱下游领域占比更为均衡。我国纯碱下游约72 用于玻璃制品，而全球纯碱下游仅约52 用于玻璃制品，其他用于肥皂、无机品、洗涤剂等。整体来看，纯碱下游在

30、各领域的消费量更加均衡。除2020年疫情影响外，近几年全球纯碱消费量基本保持逐年递增。据Ciner，2016年到2019年，全球纯碱市场的需求年复 合增速为3。2020年，因新冠肺炎大流行导致需求萎缩，消费量同比下降6；预计2021年起，全球纯碱消费量仍有望逐年 递增；到2025年，全球纯碱消费量有望达到6700万公吨。图表：全球纯碱下游来源：CINER、中国产业经济信息网、中泰证券研究所图表：全球历年纯碱消费量及预测10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%68666462605856545250201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025

31、E全球需求（百万公吨）需求同比增速（右轴）52%13%12%13%5% 1% 4%玻璃肥皂与洗涤剂 无机化学品三聚磷酸钠/洗涤剂金属/采矿 碳酸锂其他242.平板玻璃：纯碱最主要的下游，需求量较为稳定平板玻璃是纯碱占比最大的下游。据百川，2021年纯碱的下游消费量中，46 为平板玻璃，居消费量首位。平板玻璃的生 产原材料与光伏玻璃类似，单耗为0.23吨的纯碱和0.71吨的石英砂等，化学成分为Na2SiO3等，下游行业包含镀膜玻璃、钢 化玻璃、中空玻璃、夹胶玻璃等深加工行业，终端则应用于汽车、建筑、电子及太阳能等领域。平板玻璃对纯碱的消费量保持逐年稳定增长。在纯碱的下游中，平板玻璃对纯碱的消费量

32、近年来不断上升，平板玻璃消费 占比也基本保持上升态势。据百川盈孚，2021年，平板玻璃对纯碱的消费量为1121万吨，从2016年到2021年，平板玻璃对 纯碱消费量的年均复合增速约为5。来源：百川盈孚、中泰证券研究所图表：平板玻璃产业链35%38%41%44%47%020040060080010001200201620172018201920202021图表：平板玻璃对纯碱的需求量平板玻璃对纯碱消费量（万吨）平板玻璃消费占比（右轴）252.平板玻璃：浮法是主要工艺，开工数较稳定平板玻璃的生产工艺包括浮法、压延法和溢流下拉法等，浮法是最主要的工艺。浮法因玻璃液漂浮在锡液表面而得名，制造 的平板玻

33、璃质量最好，已成为目前的主要工艺；压延法将熔窑中的玻璃液经压延辊辊压成型、退火而制成，由于其透光不透明 的特点，主要用于光伏领域；溢流下拉法是将玻璃液流向U型槽内，利用重力作用下落退火制成的玻璃，主要用于生产电子玻 璃（液晶面板玻璃基板、保护屏玻璃原片等）。近年来浮法玻璃占平板玻璃产量基本稳定在60-80 范围内。浮法需求稳定。由于涉及到能耗、设备损伤及冷修周期等因素，浮法玻璃产能供给相对刚性，冷修期通常长达4个月及以上时间，点火投产后通常保持8-10年的连续不间断生产，因此历年玻璃产量及对上游纯碱的需求均较为稳定。浮法玻璃开工条数稳定，未来政策趋严。从2010年到2020年，浮法玻璃生产线总

34、条数缓慢增多，年均复合增速约4，但受制 于终端以建筑市场为主体的市场需求放量的限制，生产线总开工条数变化不大。据中玻网，考虑政策端的约束后，到2025年， 预计国内浮法玻璃生产线存量仅维持在160条左右，再剔除常规冷修及改造升级中的生产线，能够全年稳定生产的在产产能， 或仅有130-150条左右甚至更少。来源：国家统计局、卓创资讯、中商产业研究院、Wind、中泰证券研究所图表：浮法玻璃与其他平板玻璃历年产量90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%12108642020112012201320142015201620172018201920202021平板玻璃产量（亿重量箱）浮

35、法玻璃产量（亿重量箱）浮法玻璃产量占比（右轴）4504003503002502001501005002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020生产线总条数生产线开工条数图表：浮法玻璃生产线数量图表：平板玻璃相关政策日期部门文件政策2017-09生态环境部排污许可证申请与核 发技术规范 玻璃工业平板玻璃对平板玻璃工业排污单位排放的大气及 水污染物进行排污许可管理。2018-08工信部关于严肃产能置换 严禁水泥平板玻璃行业 新增产能的通知不得以其他任何名义、任何方式备案新 增水泥熟料、平板玻璃产能的建设项 目；对确有必要新建的水泥熟料、平板

36、玻璃建设项目，必须严格按照水泥平 板玻璃行业产能置换实施办法实施等 量或减量置换。2021-07工信部关于印发水泥玻璃行 业产能置换实施办法的 通知严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、 平板玻璃项目。确有必要新建的，必须 制定产能置换方案，实施产能置换。262.平板玻璃：日熔量超预期，稳增长充分受益上半年日熔量超预期，当下向上趋势明显。年初，行业存在对长期服役的玻璃产线大面积冷修的担忧，虽然上半年玻璃进 入行业盈亏平衡区间，但日熔量仍处高位，根据卓创，6月30日当周全国浮法玻璃企业库存7129万重箱，环比+77万重量箱。 其中浙闽鄂等省份玻璃库存下降明显，分别较上周下降7.2 、6.8 、5.6

37、 ，已出现需求恢复迹象，在稳增长背景下，房地 产销售有望回暖，带动竣工复苏。“稳增长”政策支持力度不断加强，终端竣工有望复苏。房地产行业作为“稳增长”政策重要一环，政策发力有望带动终端竣工面积同比上行，从而提升对平板玻璃的消费需求。图表：浮法玻璃月熔量走势图（万吨）图表：房屋竣工面积与平板玻璃产量50403020100-10-20-302010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-

38、012019-072020-012020-072021-012021-072022-01平板玻璃产量累计同比（%）房屋竣工面积累计同比（%）01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月来源：隆众资讯、Wind、玻璃工业网、中泰证券研究所202020212022272.平板玻璃：日熔量超预期，稳增长充分受益来源：卓创资讯、隆重资讯、美尔雅研究院、中泰证券研究所 玻璃产线纷纷复产，日熔量逐步提升。根据美尔雅研究院数据显示，年初至今冷修产线合计产能为4650吨/日，复产产线 合计产能为4150吨/日，总体变动500吨/天，影响的产能变化幅度较小。冷

39、修产线主要集中于1-3月，4-5月玻璃产线逐步 复产，4-5月合计复产2700吨/天。图表：浮法玻璃冷修复产产线统计日熔量（吨/天）冷修/复产时间重庆赛德400冷修1.1湖北明宏一线900冷修1.2漳州旗滨四线800复产1.11湖北三峡三线650复产1.19东台中玻二线600冷修1.28洛阳龙新一线400冷修2.5威海中玻二线450冷修2.23河南信义二线600冷修3.2河源旗滨一线800冷修3.8青岛台玻500冷修4.6荆州亿钧三线900复产4.29重庆凯源（赛德）300复产4.29英德鸿泰900复产5.8信义海南三线600复产5.28变动产能500复产目前282.平板玻璃：行业库存处于高位

40、，原料纯碱步入去库存阶段平板玻璃库存处于历史高位，看好政策影响下竣工端走强带动行业去库存。2022年以来，平板玻璃行业库存大体保持在 200万吨上下，高于2021年和2020年同期库存均值。2021年，三条红线、银行贷款新政和集中供地等政策使得房企拿地及 开工较弱，叠加平板玻璃产能释放，行业库存一路上行。看好稳增长政策影响下，LPR利率下调推动房企去库存而导致的 竣工端和销售端走强，从而促进平板玻璃行业去库存。浮法玻璃企业原料纯碱步入去库存阶段。据卓创资讯，2021年年初，浮法玻璃企业纯碱库存天数为50天，随后，在纯碱供 需紧张的局面影响下波动下行，2022年4月，纯碱库存天数已仅有27天。据

41、百川，湖北新都、江西晶昊等在5月份有检修计 划，市场供应面有减少预期，预计纯碱供需紧张格局将持续，浮法玻璃企业纯碱库存仍有下降空间。图表：平板玻璃行业库存（万吨）图表：浮法玻璃企业重碱库存天数（天）0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月来源：卓创资讯、百川盈孚、中泰证券研究所9月10月11月 12月2020年2021年2022年55504540353025202021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-0320

42、22-04样本浮法玻璃企业原料重碱库存天数293.光伏玻璃：双玻组件渗透率提升，推动光伏玻璃需求增长来源：百川盈孚、福莱特招股说明书、中泰证券研究所0.19t白云石0.23t纯碱0.71t石英砂0.036t重油0.054t石油焦玻璃液超白压延 玻璃原片钢化超白 压延玻璃晶体硅电 池片其他封装 材料太阳能电池组件逆变器光伏发电系统压延燃烧钢化封装 纯碱下游光伏玻璃为光伏组件核心部件。光伏发电系统主要由若干个光伏电池组件和逆变器组成，光伏电池组件（单玻） 结构自上而下主要包括光伏玻璃，EVA胶片，电池片，EVA胶片，背板，接线盒组成。光伏玻璃用来封装硅片，目的是提高 光的吸收性和光电转化效率，光伏

43、组件上的光伏玻璃经过镀膜后会具有更高的透光率，减少光的损失，产生更多的电能， 同时光伏玻璃经过钢化具有更好的硬度和强度，可以使电池片使用寿命更长。图表：光伏玻璃产业链原材料303.光伏玻璃：双玻组件渗透率提升，推动光伏玻璃需求增长双玻组件较单玻组件性能优异。光伏组件根据光伏组件背板是否为玻璃可以分为单面玻璃光伏组件和双面玻璃光伏组件， 单玻组件的背板材料一般是不透光复合材料，双玻组件的背板材料为也为光伏玻璃。由于太阳直接辐射和散射光到达地面 后会被反射，有一部分将被反射到组件的背面，因此与单玻相比，双玻的构造可以带来发电增益，发电增益与地表反射率 和组件的安装高度相关。另外，主流结构的双玻双面

44、组件，还具有生命周期较长、低衰减率、耐候性、防火等级高、散热 性好等优势。双玻组件性能优异，渗透率逐步提高。由于双玻组件在发电效率，生命周期，衰减率、耐候性等多方面优于单玻组件，目 前双玻组件有替代单玻组件的趋势，未来有望成为主流组件。根据CPIA数据，2020年双玻组件占比约30 ，2025年占比约 60，占比迅速提升，有望为纯碱带来可观消费增量。来源：CPIA、美尔雅研究院、中泰证券研究所图表：单玻双玻组件结构70%60%50%40%30%20%10%0%201820202025E图表：双玻组件占比预测双玻组件占比313.光伏玻璃：双玻组件渗透率提升，推动光伏玻璃需求增长来源：公司公告、中

45、泰证券研究所双玻组件较单玻组件带动光伏玻璃需求更大。我们假设一般单玻和双玻玻璃使用厚度分别为3.5mm和2.5mm，一般玻璃密度为2.5吨/立方米，我们预计一平方米单玻和双 玻玻璃重量分别为0.00875和0.00625万吨。我们取隆基的LR5-72HPH-540产品为例，其尺寸为2256x1133mm，单个面积约为2.56平方米，单玻额定功率我们假设为最大 功率75，额定功率为405W，1GW所需单玻组件个数为246.91万个，所需光伏玻璃重量为5.52万吨。假设双玻提升功率10 ， 额定功率为445.5W， 1GW所需双玻组件个数为224.47万个，所需光伏玻璃重量为7.17万吨。以天合光

46、能TSM-DE18M组件为例，其尺寸为2187x1102mm，单个面积约为2.41平方米，单玻额定功率我们假设为最大功率 75，额定功率为382.5W，1GW所需单玻组件个数为261.44万个，所需光伏玻璃重量为5.51万吨。假设双玻提升功率10， 额定功率为420.75W， 1GW所需双玻组件个数为237.67万个，所需光伏玻璃重量为7.16万吨。图表：1GW单玻双玻组件的光伏玻璃单耗具体参数隆基绿能LR5-72HPH-540天合光能TSM-DE18M组件尺寸（mm)2256x11332187x1102最大功率（W）540510额定功率（W）405382.5双玻组件额定功率(W)445.54

47、20.751GW所需单玻组件(万个）246.91261.441GW单玻组件所需玻璃重量（万吨）5.525.511GW所需双玻组件（万个）224.47237.671GW双玻组件所需玻璃重量（万吨）7.177.16323.光伏玻璃：终端装机扩张，价格企稳回升来源：CPIA、Wind、工信部、国家能源局、中泰证券研究所日期部门文件政策2020-10工信部允许合法合规开展产能置换新建光伏玻璃项目2021-05能源局国家能源局 关于2021年风 电、光伏发电 开发建设有关 事项的通知2021年，全国风电、光伏发电发电量占全社会 用电量的比重达到11左右，后续逐年提高， 确保2025年非化石能源消费占一次

48、性能源消费 的比重达到20左右。2021年户用光伏发电项 目国家财政补贴预算额度为5亿元。2021-07工信部水泥玻璃行 业产能置换实 施办法光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案。 2021年8月起实施。0%10%20%30%40% 800700600500400300200100 02011201220132014201520162017201820192020全球及我国光伏终端装机量不断增长，我国光伏装机量的全球占比超过30 。2011年到2020年，我国光伏装机总量从3.1GW 增长至252.9GW，年均复合增速为63 ，远高于同期全球光伏装机量的年均复合增速30 。我国近几年来光伏装机

49、总量的全 球占比一直保持在30 以上，由于双碳目标的设定，我们长期看好包括光伏在内的可再生能源的成长空间。政策鼓励光伏产业发展。2020年10月，工信部通知，允许合法合规开展产能置换新建光伏玻璃项目；2021年7月，工信部 决定对新上的光伏玻璃项目不再要求产能置换，但要求建立产能风险预警机制；国家能源局也在2021年5月提出，要逐年 提高光伏发电量占全社会用电量的比重。通过放开对产能置换的限制并加快推进存量项目建设，推进光伏发电项目项目储 备，光伏及光伏玻璃行业有望在政策的支持下迎来更广阔的发展空间。图表：我国及全球光伏终端装机总量图表：能源局等机构的政策我国光伏装机总量（GW）全球光伏装机总

50、量（GW）我国光伏装机总量占比（右轴）333.光伏玻璃：受益于光伏景气度，光伏玻璃需求逐步提高光伏行业高景气带动光伏玻璃需求增长。受益于光伏行业的快速发展，光伏玻璃行业整体产量及需求量呈现稳步上涨的局 面，2019年我国光伏玻璃产量822.46万吨，需求量624.13万吨，2021年我国光伏玻璃产量达到1019.05万吨，较2019年增 长约23.9 ，需求量848.79万吨，较2019年增长约36 。中国光伏出口情况维持稳定。中国2019-2020年光伏玻璃出口量分别为200.61和205.95万吨，2021年出口量为177.88万吨，较去年略有下降。月度产量具有一定季节性，开工率维持90

51、左右。光伏玻璃月度产量具有一定的季节性，2020和2021年3-4月产量和开工率 都出现了一定下滑；整体产量呈逐年增长趋势。来源：CPIA、华经产业研究院、中泰证券研究所图表：我国光伏玻璃产量与表观需求量图表：中国光伏玻璃出口量0%20%40%60%80%100%120%02040608010012019-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-03光伏玻璃产量（万吨）开工率050100150200250201920202021出口量（万吨）020040060080010001200201920202021产量（万

52、吨）表观消费量（万吨）图表：中国光伏玻璃月度产量和开工率343.光伏玻璃：光伏玻璃产能将于2022年迎来大规模扩张来源：隆重化工、卓创咨讯、美尔雅研究院、中泰证券研究所光伏玻璃产能将于2022年迎来大规模扩张。根据隆重化工，卓创资讯数据，2021年，对光伏玻璃行业新增日熔量约1.485 万吨，主要来自行业龙头信义光能、福莱特、亿钧耀能等；2022年，行业预计新增日熔量5.43万吨，新增产能主要来自信 义光能、福莱特、亿钧耀能、旗滨等。2022年是行业产能大规模扩张的年份，光伏玻璃的大量扩张，有望带动纯碱消费量 快速增长。图表：光伏玻璃投产计划公司地址日熔量2022计划投产日期公司地址日熔量20

53、22计划投产日期福莱特凤阳12002022年点火武骏光能重庆10002022年3月27日点火凤阳48002022年点火重庆9002022年5月点火嘉兴24002022年2月点火1200，2023年点火其他旗滨宁波24002022-2023年点火信义安徽10002022年点火漳州12002022年二季度点火张家港40002022年点火绍兴12002022-2023年点火苏州40002022年点火郴州12002022年4月8日点火新福兴北海12002022年初点火长利北海12502021年4月开工，争取2022年底点火中建材桐城12002022年3月29日点火北海12502022年合肥750202

54、2年一季度亿钧耀能荆州12002022年4月8日点火宜兴10002022-2023年荆州12002022年底点火秦皇岛8802023年初湖北明弘荆门10002002年9月点火德州9002022上半年荆门1000暂定2022年彩虹上饶13002022年安彩高科焦作8002022年3-4月南玻凤阳48001200*4，2022年陆续点火许昌9002022年三季度唐山金鑫唐山10002022年上半年安徽燕龙鸡安徽12002022年3月28日点火800唐山10002022年安徽盛世蚌埠12002022年上半年蚌埠德力蚌埠10002022年日盛达长冶20002022-2023年蚌埠10002022年8月

55、点火合计543302022年353.光伏玻璃：光伏行业高景气将带动纯碱需求大幅增加乐观情况下预计2025年光伏行业带动纯 碱需求超500万吨。假设情况如下：1）根据CPIA数据，2025年全球新增装机处于270-330GWH。2）2020年10月国家开放容配比1：1是限制 通过计算单面组件光伏电站在太阳能资源 类地区的最优容配比为 1.2:11.3:1， 选择1.2进行计算。根据CPIA数据预测，未来双玻组件占比 逐步提高，预计2025年达到60 。根据主流厂商的单双玻组件规（单玻玻 璃厚度3.5mm，双玻玻璃厚度2.5mm）格进 行测算其单GW玻璃消耗量，由于目前玻璃 具有薄片化趋势，我们预

56、测2024年左右单 GW玻璃消耗量有5的降幅。根据卓创，光伏玻璃纯碱单耗0.23。6） 根据华经产业研究院统计数据，2019年我 国光伏玻璃产量占全球90 ，假设后续以 0.5的增速缓慢提升占比。来源：CPIA、公司公告、华经产业研究院、Ofweek、中泰证券研究所图表：新增光伏装机对应纯碱需求2018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机预测（GW）保守106115130150180210240270乐观106115130170225270300330容配比1111.21.21.21.21.2全球光伏组件新增需求（GW）保守106115130180

57、216252288324乐观106115130204270324360396，双玻组件占比816304045505560单玻组件占比9284706055504540双玻组件产量（GW）保守8.518.4397297.2126158.4194.4乐观8.518.43981.6121.5162198237.6单玻组件产量（GW）保守97.596.691108118.8126129.6129.6乐观97.596.691122.4148.5162162158.4双玻组件单GW玻璃消耗量（万吨/GW）7.27.27.27.27.27.27.07.0单玻组件单GW玻璃消耗量（万吨/GW）5.55.55.5

58、5.55.55.55.35.3双玻组件对应光伏需求量（万吨）保守61.1132.5280.8518.4699.8907.21108.81360.8乐观61.1132.5280.8587.5874.81166.41386.01663.2单玻组件对应光伏需求量（万吨）保守536.4531.3500.5594.0653.4693.0686.9686.9乐观536.4531.3500.5673.2816.8891.0858.6839.5全球光伏玻璃需求合计（万吨）保守597.4663.8781.31112.41353.21600.21795.72047.7乐观597.4663.8781.31260.7

59、1691.62057.42244.62502.7光伏玻璃的纯碱单耗0.230.230.230.230.230.230.230.23全球光伏玻璃对应纯碱需求（万吨）保守137.4152.7179.7255.9311.2368.0413.0471.0乐观137.4152.7179.7290.0389.1473.2516.3575.6中国光伏玻璃占比8990909091919192中国光伏玻璃对应纯碱需求（万吨）保守122.6137.5161.8230.4281.7334.7377.5432.7乐观122.6137.5161.8261.1352.1430.4471.9528.82020-2025年C

60、AGR保守21.7乐观26.7364.日用玻璃：玻璃制品产量均保持稳定来源：Wind、中泰证券研究所60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%16001400120010008006004002000201020112012201320142015201620172018201920202021日用玻璃制品产量（万吨）同比增速（右轴）日用玻璃指日常生活中的各种玻璃制品，消费体量仍有待提高。日用玻璃包括玻璃包装容器、日用玻璃制品、玻璃保温容 器、玻璃仪器等。与发达国家相比，日用玻璃在我国居民日常生活中的应用场景偏少，我国日用玻璃平均价格仍偏低。随 着居民消费水平的提升和消费