东呈集团招股书梳理

1、专 业 领 先 深 度 诚 信目录CONTENTS中 泰 证 券 研 究 所、酒店行业：酒店连锁化率低，集中度有望提升东呈集团：深耕华南、华中市场，酒店规模领先财务分析：营收逆势增长，盈利短期承压募投项目：酒店扩张及数智化升级风险提示目录CONTECONTENTS中 泰所 领 先 深 度 1酒店行业：中国酒店连锁化率低，集中度有望提升4酒店行业:经济型酒店连锁化率低图表1：经济型酒店连锁程度较低图表2：下沉市场酒店连锁化低来源：东呈集团招股书，中国饭店协会，中泰证券研究所来源：东呈集团招股书，中国饭店协会，中泰证券研究所经济型酒店连锁化率低。当前我国酒店行业存量供给中，经济型占比最高，但就连锁

2、化率而言，经济型酒店连锁化 率仍处于较低水平。根据中国饭店协会，截至2022年1月1日，经济型酒店连锁化率仅为28，具备进一步提升的潜力。下沉市场连锁化率低，市场空间广阔。随着一、二线城市酒店逐渐饱和，下沉市场成为提升经济型酒店连锁化率的 关键。根据中国饭店协会，截至2022年1月1日，除一线城市、副省级及省会城市之外的其他城市连锁化率只有29.9。5龙头酒店企业市场份额提升。近年来大型连锁酒店通过不断地扩张并购，提升整体市场份额，具有领先优势。根据中国饭店 协会，截至2022年，在连锁酒店中我国酒店管理集团CR10接近70，酒店集团集中度不断提升。东呈集团以4.07的份额在中 国酒店集团中排

3、名第五，旗下经济型酒店品牌“城市便捷”在前十家酒店品牌份额中占比2.17，位列第八。 竞争格局：酒管集团集中度有望提升图表3：当前中国连锁酒店的集中度较高图表4：前10家连锁酒店品牌市占率来源：中国饭店协会，中泰证券研究所 注：数据使用年份为2021年来源：中国饭店协会，中泰证券研究所注：数据使用年份为2021年6目录CONTECONTENTS中 泰所 领 先 深 度 2东呈集团：深耕华南、华中市场，酒店规模领先7东呈集团：深耕华南、华中市场，酒店规模领先以华南、华中辐射全国，深耕特许经营市场15年。东呈酒店创立于2007年，主要以数字化驱动，通过全要素赋能旗 下加盟酒店，为大众出行提供高性价

4、比住宿体验。已建立覆盖经济、中档、中高档和高档全品牌矩阵，其自主品牌 占比高达93 。自成立以来，东呈率先开拓华南和华中市场，以此来推进加盟网络全国化布局。根据中国饭店协会 2021年数据，东呈已开业酒店数为2235家，客房数量为19万间，在中国连锁酒店集团中排名第五。图表6：华南、华中地区2021年收入占比为69来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所来源：公司官网，中泰证券研究所图表5：东呈集团发展历程8商业模式：深耕加盟市场，全要素赋能旗下酒店来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所轻资产模式，深植于酒店特许经营业务。公司自成立以来深耕酒店特许经营业务，以高性价比产品和多元化品牌为 基础，赋能加

5、盟酒店数字化技术支持，中央直销渠道及会员体系，向加盟商提供前期技术支持、品牌标准、运营管 理、系统会员、供应链等全流程“保姆式”支持服务。公司通过“委托研发+自主研发”的形式建立东呈商城，从筹 建到运营物资等为加盟商提供完善供应链管理，与其他酒店相比物资采购成本更低。截至2021年，已开业酒店中加 盟酒店数量为2162家，占比高达99.9 。已签约待开业加盟酒店为1051家，同比增长6 。图表7：酒店以加盟酒店为主导图表8：公司为加盟商赋能全流程来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所9股权结构：程新华为实际控制人，王兴系公司占股20创始人持股比例高，王兴系公司占股20 。创始人程新 华通过东呈投

6、资间接持股64.55 ，并控制公司67.95 的 表决权，为公司实际控制人。持股比例居首的东呈投资 为广西东呈础宇酒店投资管理集团有限公司，该公司由 程新华持股95 。北京酷讯互动和深圳龙珠均为美团CEO 王兴关联公司所控制，合计持股20 。图表9：公司股权结构来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所10公司产品：立足经济型酒店，产品结构逐渐升级以经济型为主，结合大众需求丰富产品功能性。东呈 酒店以经济型酒店为主，于2014年进军中高端市场， 陆续形成经济型、中档、中高档及高档的全品牌体系。 截至2021年，旗下拥有13家自有品牌及1家合作品牌（万豪旗下的万枫酒店）。酒店数量合计为2165家， 经

7、济型、中档、中高档、高档酒店开业数量分别为 1339/747/75/4家，占比分别61.9 /34.6/3.5 /0.2。图表10：经济型酒店占比最高来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所图表11：酒店产品推出时间线来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所图表12：酒店品牌矩阵11经营数据：中央预订渠道占比和会员数量提升，RevPAR恢复至2019年近九成来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所中央预订渠道占比提升。2018年以来，公司加大加盟商与OTA私连的整顿，带动OTA直连占比提升，中央预订渠道输客能 力增强。截至2021年，中央预订渠道占比56.6，相较于20

8、19年提升13.71pct。会员数量显著提升。公司开发创新会员拓展模式，与美团、飞猪等外部平台合作进行会员互通，持续拓宽会员纳新渠道。 截至2021年，公司会员数量超过5500万人，相较2019年初提升140。RevPAR恢复至2019年的88。2021年加盟酒店ADR为202.5元，同比增长7.62 ，带动RevPAR提升14pct至124.02元，恢复 至2019年的88。其主要原因为酒店品牌产品结构升级，及由于中央预订渠道占比提升，品牌方对房价的管控和调整能 力增强。图表13：中央预订渠道（自有渠道+OTA直连）占比提升图表14： RevPAR较2019年恢复至88来源：东呈集团招股书，

9、中泰证券研究所12目录CONTECONTENTS中 泰所 领 先 深 度 3财务分析：营收逆势增长，盈利短期承压13主营业务：营收逆势增长，中端酒店收入占比提升图表15：特许管理服务是核心收入来源来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所疫情下营收逆势增长。尽管疫情对酒店行业造成重大影响，但公司酒店加盟网络迅速扩大，营收逆势增长。2019- 2021年营业收入分别为8.7/8.0/10.2亿元。其中特许经营管理服务为主要收入来源，包括驻店管理人员服务，酒店 管理服务及其他服务，2021年整体占营收比重为55.1。系统服务为第二大收入，包括集团自有渠道订房服务收入， OTA直连订房服务及系统维护服务，

10、2021年整体占营收比重为24.9。中端酒店营收占比提升快。截至2021年，经济型酒店收入占整体营收54.4，仍为主要收入来源。但2019-2021年， 中档酒店收入占比逐年提升，2021年中档酒店营收占比达32.0 ，相较于2019年提升8.6pct。其主要原因是公司把握 中档酒店市场快速增长红利，提出“主力经济型、主攻中档、布局中高档”的发展战略，资源不断向中高端倾斜。图表16：中端酒店营收占比逐渐提升来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所14毛利率：集团整体毛利率小幅下滑，系统服务毛利率上升明显来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所受疫情，收入结构以及加盟网络快速扩张影响，集团整体毛利率下降

11、。2019-2021年，公司整体毛利率分别为55.95，52.85，47.01。疫情期间公司毛利率逐渐下滑，其原因在于：1.2020年毛利率下降主要为收入结构变化所致，公司新增签约酒店数量下降，毛利率较高的特许经营前期服务收入占比下降，同时 公司加大市场开发力度，对部分新增签约项目减免申请服务费。2.2021年毛利率下降主要受疫情及加盟酒店扩张下运营人员规模增加影响。一方面，公司为应对疫情影响，加大对加盟酒店费用减 免力度，另一方面，为匹配公司加盟酒店的扩张速度以及提升服务水平，公司积极扩张酒店运营人员规模，职工薪酬增加。分具体业务来看，2021年系统服务毛利率上升明显。2021年，公司系统服

12、务毛利率达到59，同比提升10pct。这主 要是基于新冠疫情对酒店行业的冲击以及双方业务需求，公司与美团深入合作，变更结算方式，同时美团向公司支 付订房分佣收入。图表17：集团整体毛利率下降图表18：系统服务业务毛利率小幅上升来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所15成本结构：驻店管理人员服务成本和职工薪酬费用是主要营业成本，期间费用率略有下降图表19：2019-2021，公司各项主营业务成本及费用率来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所驻店管理人员服务成本和职工薪酬费用是主要营业成本。从主营业务成本看，驻店管理人员服务成本与职工薪酬费用 率是主要的营业成本。驻店管理人员服务成本是指公司委派驻店管

13、理人员的工资薪酬。受公司加盟酒店数量持续增长， 公司派驻的驻店管理人员人数持续增加影响，2019-2021年驻店管理人员服务成本率上升。职工薪酬费用主要为特许经营业务运营人员的薪酬及相关支出，2019-2021年分别为14，12，15。报告期内，公司期间费用率略有下降。2021年，公司期间费用率为33，较2019年略有下滑。其中，销售费用率和管 理费用率占主导。公司的销售费用主要为括职工薪酬费（市场开发人员等）、营销推广费、市场拓展代理公司服务费， 2021年三项合计占销售费用比重89.79。管理费用主要为职工薪酬费用（管理人员等）、专业服务费、股份支付费用、 办公费以及使用权资产折旧/租赁费

14、，2021年五项合计占管理费用比重为84.25 。图表20：2019-2021，公司期间费用率整体略有下降来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所16盈利能力：受疫情影响，归母净利润及归母净利率均下滑2021年公司归母净利润为1.0亿，相较于2019年下滑36。 2021年归母净利率为9.8，相较于2019年下降8.4pct。 由于疫情等原因，公司毛利率下降导致盈利能力受损。图表21：2019-2021年，公司盈利能力下降来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所17目录CONTECONTENTS中 泰所 领 先 深 度 4募投项目：酒店扩张及数智化升级18募投项目：计划募资8.84亿元用于酒店扩张及数智化升级本次募资用于酒店扩张及数智化升级。集团计划募资8.84亿元，将全部用于“市场扩张及品牌价值提升建设项目”及 “酒店管理数智化升级项目”。通过打造标杆门店、签约改造市场存量酒店、升级迭代加盟老店、升级建设数字化平台， 预计公司的市场份额将有效提升