《金融工程PPT》第五章-期货市场基础知识课件(PPT 68页)

1、1第五章期货市场基础知识【本章学习要点】本章涉及的重要概念有：期货、金融期货、期货合约的基本要素、结算公司、保证金、平仓制度等。要求掌握期货交易的目的、期货市场的功能、期货市场的交易方式；了解期货市场的参与者、金融期货的定价原理等。第1页，共68页。2第一节 期货的基本概念第二节 期货交易的市场机制及参与者第三节 账户监管及结算第四节 金融期货的定价原理第2页，共68页。3第一节 期货合约的概念期货合约交易实物期货：例如谷物、原油制品、金属、牲畜等金融产品期货：国库券、外汇、股票指数等有形的金融产品无形的金融产品第3页，共68页。4一、期货所谓期货（Futures），指的是期货合约，是由期货交

2、易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。 第4页，共68页。国际期货市场发展历程1848年，芝加哥期货交易所CBOT成立1865年，CBOT推出标准化合约，引入保证金制度1972年，芝加哥商业交易所CME设立的IMM分部推出外汇期货合约1973年，CBOE成立1982年，KCBT推出股票价格指数期货合约1982年，CBOT推出美国长期国债期货期权合约5第5页，共68页。国内期货市场1990年10月，郑州粮食批发市场成立，以现货交易为基础，引入期货交易机制，是我国第一个商品期货市场1991年6月，深圳有色金属交易所成立1992年1月，上海金属交易所成立199

3、2年9月，广东万通期货经纪公司成立1993年底，全国期货交易所达50家，期货经纪公司近千家 ，期货市场出现盲目发展的局面19941999年，国家对期货市场进行大规模的规范整顿1995年，中国证监会批准设立了15家试点交易所1998年，合并成立了上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所2006年，中国金融期货交易所成立6第6页，共68页。我国期货上市品种上海：铜、铝、锌、铅、黄金、白银、螺纹钢、线材、热轧卷板、燃料油、石油沥青、天然橡胶大连：玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、胶合板、纤维板、聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、焦炭、焦煤、铁矿石郑州：强麦、普麦、棉花、白糖、PT

4、A、菜籽油、早籼稻、甲醇、玻璃、油菜籽、菜籽粕、动力煤、粳稻、晚籼稻中金所：股指期货、国债期货7第7页，共68页。8二、金融期货金融期货（Financial Futures）指以金融工具为标的物的期货合约。它的基础资产是某种金融资产，如外汇或债券；还可以是某个金融指标，如三个月期银行同业拆借利率或股票指数。金融期货一般分为四类:货币期货、利率期货、债券期货和股票指数期货;也有的教科书将利率期货和债券期货合并为一类，统称为利率期货。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是金融工具。第8页，共68页。9三、金融期货产生的原因金融期货的

5、兴起，有其背景和制度原因。20世纪70年代初期，布雷顿森林体制，也就是固定汇率制度崩溃了，人类的国际货币体制进入浮动汇率时代。此后，国际间不同货币之间的汇率波动越来越大。更加有效地规避金融风险的需求也越发强烈，人们意识到，更加有效的规避风险的方法是进行以金融工具为基础的合约交易，而非以实物商品为基础的合约交易。芝加哥商品交易所（CME）建立了国际货币市场（IMM）并于1972年推出了外币期货合约。第9页，共68页。10四、期货合约的要素和基本内容（一）一份有效的期货合约的基本要素是一份具有法律约束力的协议；每份合约规定了一致标的商品的质量和数量；一般有统一规定交割的日期；交割价格是双方共同约定

6、的。第10页，共68页。11四、期货合约的要素和基本内容（二）一份期货合约的标准化条款（1）交易数量和单位条款。每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和数量单位，统称“交易单位”。例如，美国芝加哥期货交易所的加元期货的交易单位为100,000 加元，每张加元期货合约都是如此。如果交易者在该交易所买进一张（也称一手）加元期货合约，就意味着在合约到期日需买进100,000 加元。第11页，共68页。12四、期货合约的要素和基本内容（二）一份期货合约的标准化条款（2）质量和等级条款。对于商品期货合约而言，规定了统一的、标准化的质量等级，一般采用被国际上普遍认可的商品质量等级标准。例如，由于我国

7、黄豆在国际贸易中所占的比例比较大，所以在日本名古屋谷物交易所就以我国产黄豆为该交易所黄豆质量等级的标准品。第12页，共68页。13第13页，共68页。14四、期货合约的要素和基本内容（二）一份期货合约的标准化条款（3）交割地点条款。商品期货合约为期货交易的实物交割指定了标准化的、统一的实物商品的交割仓库，以保证实物交割的正常进行。 上海期货交易所铜指定交割仓库第14页，共68页。15四、期货合约的要素和基本内容（二）一份期货合约的标准化条款（4）交割期条款。商品期货合约对进行实物交割的月份作了规定，一般规定几个交割月份，由交易者自行选择。例如美国芝加哥期货交易所为小麦期货合约规定的交割月份就有

8、7月、9月、12月，以及下一年的3月和5月，交易者可自行选择交易月份进行交易。如果交易者买进7月份的合约，要么7月前平仓了结交易，要么7月份进行实物交割。 第15页，共68页。平仓获取一个与初始交易头寸相反的头寸大部分交易者在合约指定的到期日之前通常都会进行平仓操作16第16页，共68页。交割如果合约在到期之前没有平仓，则需要进行交割当交易所给出交割时刻、交割地点以及交割内容的几种可能选择时，只能是由空头方做出这种选择一些金融期货（如标的资产为股票指数的期货）是以现金结算的17第17页，共68页。18四、期货合约的要素和基本内容（二）一份期货合约的标准化条款（5）最小变动价位条款。指期货交易时

9、买卖双方报价所允许的最小变动幅度，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。例如一张加元期货合约的加元标准数量是10万加元，到期的交割方式是现货交割，最小变动点为1加元变动0.0001美元，也即1份合约的最小价格变动单位是10美元，最小喊价幅度为10美元的倍数等。第18页，共68页。19四、期货合约的要素和基本内容（二）一份期货合约的标准化条款（6）每日价格最大波动幅度限制条款。指交易日期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度。达到该幅度则暂停该合约的交易。例如芝加哥期货交易所小麦合约的每日价格最大波动幅度为每蒲式耳不高于或不低于上一交易日结算价20美分（每张

10、合约为1000美元）。涨跌停板制度对期货市场价格发现过程及波动性的影响_基于上海期货交易所的实证研究第19页，共68页。20四、期货合约的要素和基本内容（二）一份期货合约的标准化条款（7）最后交易日条款。指期货合约停止买卖的最后截止日期。每种期货合约都有一定的月份限制，到了合约月份的一定日期，就要停止合约的买卖，准备进行实物交割。例如、芝加哥期货交易所规定，玉米，大豆、豆粕，豆油、小麦期货的最后交易日为交割月最后营业日往回数的第七个营业日。第20页，共68页。其他标准化条款资产类别头寸限额21期货上市品种的条件？第21页，共68页。22四、期货合约的要素和基本内容（三） 金融期货举例Trade

11、 Unit100,000 Canadian dollarsSettle MethodDeliveryPoint Size1 point = $.0001 per Canadian dollar = $10.00 per contractStrike Price IntervalStrikeLimits/Price BandingNo limitsTick Size(Minimum Fluctuation)Regular 0.0001=$10.00Trading HoursMon/Thurs 5:00 p.m.-4:00 p.m. Sun & Hol 3:00 p.m.-4:00 p.m.Lis

12、tedProduct CodesClearing=C1 Ticker=CD GLOBEX=6C AON=LKMinimum Block SizeProduct CalendarSix months in the March Quarterly Cycle, Mar, Jun, Sep, Dec. See View current product listings第22页，共68页。23四、期货合约的要素和基本内容（三） 金融期货举例Contract MonthProduct CodeFirst Trade DateLast Trade DateSettlement DateDEC08CDZ08

13、06/20/200712/16/200812/16/2008MAR09CDH0909/19/200703/17/200903/17/2009JUN09CDM0912/19/200706/16/200906/16/2009SEP09CDU0903/19/200809/15/200909/15/2009DEC09CDZ0906/18/200812/15/200912/15/2009MAR10CDH1009/17/200803/16/201003/16/2010第23页，共68页。24四、期货合约的要素和基本内容（三） 金融期货举例表5-3 期货合约月份代码月份123456789101112代码FG

14、HJKMNQUVXZ第24页，共68页。25（四） 举例表5-4上海期货交易所铜期货合约的内容交易品种阴极铜交易单位5吨/手报价单位元( 人民币)/吨最小变动价位10元/吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价+3%合约交割月份1-12月交易时间上午9:0011:30 下午1:303:00最后交易日合约交割月份的15日(遇法定假日顺延)交割日期合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延)交割品级标准品：标准阴极铜，符合国标GB/T4671997 标准阴极铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。替代品：1、高纯阴极铜，符合国标GB/T467-1997高纯阴极铜规定； 2、LME注册

15、阴极铜，符合BS EN 1978:1998标准(阴极铜等级牌号Cu-CATH-1)。交割地点交易所指定交割仓库最低交易保证金合约价值的5%交易手续费不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)交割方式实物交割交易代码CU上市交易所上海期货交易所第25页，共68页。中国金融期货交易所股指期货26第26页，共68页。大连商品交易所鸡蛋期货合约27第27页，共68页。28五、期货交易的目的为什么要进行期货交易？记住：期货交易的目的不是作为某种商品交换的工具。换句话，期货交易的目的并不是为了转让实物资产或金融资产的财产权。真正目的是为了减少交易者所承担的风险，或投机获得风险利润。第28页，共68页。29出

16、售一年期大豆期货的农民，如果一年后大豆价格下跌，农民一般不会等到一年后真的到期货市场按期货价格出售大豆来保值，而是在未到期的某个时间买入低价大豆期货而对冲获利离开期货市场。一年后，农民在现货市场上出售大豆。期货市场上的获利抵消了现货市场的亏损而总体上达到了保值的效果。为什么要进行期货交易？第29页，共68页。30出售一年期大豆期货的农民，如果一年后大豆价格上涨，农民一般不会等到一年后真的到期货市场按期货价格出售大豆来保值，而是在未到期的某个时间买入高价大豆期货而对冲亏损离开期货市场。一年后，农民在现货市场上高价出售大豆。现货市场上的获利抵消了期货市场的亏损而总体上达到了保值的效果。为什么要进行

17、期货交易？第30页，共68页。31买入一年期大豆期货的投机者，如果一年后大豆价格上涨，投机者一般不会等到一年后真的到期货市场按期货价格买入大豆，然后再到现货市场上高价出售而获利。而是在未到期的某个时间卖出高价大豆期货而对冲买入期货获利离开期货市场。为什么要进行期货交易？第31页，共68页。32买入一年期大豆期货的投机者，如果一年后大豆价格下跌，投机者一般不会等到一年后真的到期货市场按期货价格高价买入大豆，然后再到现货市场上低价出售而亏损。而是在未到期的某个时间卖出低价大豆期货而对冲买入期货亏损离开期货市场。为什么要进行期货交易？第32页，共68页。33事实上，商品期货合约只有不到2是最终进行实

18、物交割的。这样商品期货合约的交易量可能与现实中的实物数量相脱节。为什么要进行期货交易？第33页，共68页。34六、期货市场的功能（一）有效的价格发现功能（二）化解和转移风险的功能（三）稳定市场供求和价格第34页，共68页。35第二节 期货交易的市场机制及参与者一、交易承诺的保证（一）结算公司机制每一家期货交易所都有结算公司来保证期货合约交易的完整性。期货结算的组织形式有两种，一种是独立于期货交易所的结算公司，如伦敦结算所（London Clearing House LimitedLCH）同时为伦敦的三家期货交易所进行期货结算；另一种是交易所内设的结算部门，如日本、美国等国期货交易所都设有自己的

19、结算部门（以下统称“结算机构”）。我国目前采用的是交易所内设结算机构的形式。 第35页，共68页。期货价格上升时保证金现金流Long TraderBrokerClearing HouseMember Clearing HouseClearing HouseMember BrokerShort Trader36第36页，共68页。37（二）保证金与平仓制度为了防范期货交易者违约时产生的巨大风险，结算公司通过保证金制度来保障自身不受损失。期货市场的保证金制度要求结算公司每天计算客户的保证金。第37页，共68页。期货价格上升时保证金现金流Long TraderBrokerClearing House

20、Member Clearing HouseClearing HouseMember BrokerShort Trader38第38页，共68页。期货价格下跌时保证金现金流Long TraderBrokerClearing HouseMember Clearing HouseClearing HouseMember BrokerShort Trader39第39页，共68页。场外市场的担保程序OTC市场模仿了交易所的保证金体系，推出了抵押程序40第40页，共68页。2011年9月19日上海期货市场行情41第41页，共68页。一些术语结算价格：交易日结束交易铃声响起之前即刻成交的期货合约的平均价格

21、 用来计算每日盈亏和保证金要求额未平仓量：流通在外的合约的总数 所有多头数或空头数之和42第42页，共68页。期货的价格模式正常市场：期货价格随着到期期限的增加而增加逆向市场：期货价格随着到期期限的增加而减少混合市场43第43页，共68页。44二、期货市场的交易方式（一）交易池交易（二）屏幕交易第44页，共68页。45第45页，共68页。46芝加哥商品期货交易所交易池第46页，共68页。上海期货交易所交易池47第47页，共68页。48三、期货市场的参与者（一） 投机者“投机”一词用于期货、证券交易行为中，并不是“贬义词”，而是“中性词”，指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖

22、从中获得利润的交易行为。投机的目的很直接-就是获得价差利润。但投机是有风险的。第48页，共68页。投机的例子2月份，一个美国投机者认为在未来2个月内英镑兑美元会上涨，他决定的投机规模为25万英镑。当前英镑兑美元即期汇率为$1.6470,4月份到期的英镑期货的汇率为$1.6410。投机者可以有如下两种策略：（1）在即期市场购买25万英镑（2）通过芝加哥商品交易所持有4月份到期的英镑期货合约的多头49第49页，共68页。投机的例子10月份有一投机者认为亚马逊股票价格将在未来2个月内上升。假定当前股价为$20,2个月期、执行价格为$22.50的看涨期权价格为$1。投机者打算投入$2000时可以有如下

23、两种策略：（1）购买100股该种股票（2）购买2000份看涨期权50第50页，共68页。51（二）保值者套期保值即买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。套期保值是期货市场最基本的功能。 第51页，共68页。空头对冲/空头套期保值当套期保值者当前持有某种资产，打算在将来卖出该资产，而现

24、在想锁定其出售价格的时候，可以使用空头对冲策略。当套期保值者当前不持有某种资产，但在未来的某个时候将持有该资产的时候，也同样可以适用空头对冲策略。52第52页，共68页。多头对冲/多头套期保值当套期保值者打算在将来购买某种资产而现在想锁定其购买价格的时候，可以使用多头对冲策略。53第53页，共68页。套期保值的例子2003年5月，投资者持有1000股微软股票，当时股票市价为每股$28。投资者预期未来2个月内股票价格将下降。该投资者可以购买7月份到期的微软股票看跌期权，期权执行价格为$27.50，期权价格为每股$1。54第54页，共68页。2个月后实施和不实施套期保值策略时，持有微软公司股票的价

25、值55第55页，共68页。56（三） 套利者套利指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。 第56页，共68页。57（四）经纪人和自营商从进入交易池的资格的角度看，只有交易所的会员公司才被允许在交易池内执行交易指令。在许多情况下，这些会员仅仅充作经纪人，代表他人执行交易指令。然而也有许多会员为自己的账户进行交易。被称为“自营商”。他们为市场提供流动性。第57页，共68页。58 第三

26、节 账户监管及结算 交易保证金是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合约而实际存于在结算公司开设的账户上的保证金，它又分为初始保证金和追加保证金两类。初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的，即初始保证金交易金额保证金比率。例如，商品交易所的大豆期货保证金比率为5，某客户以2500元/吨的价格买入6张大豆期货合约（每张10吨），那么，他必须向交易所支付7500元（即2500605）的初始保证金。 保证金是交易所组织交易以便最大程度上减少违约的制度经纪人要求投资者将部分款项存在保证金账户中第58页，共68页。每日结算与保证金的操作在每天交易结束后，保证金账户要进

27、行调整，以反映该投资者的盈利或损失，这就是所谓的账户的盯市（marking to market）59第59页，共68页。60 第三节 账户监管及结算保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金维持保证金结算价持仓量保证金比率k（k为常数，称维持保证金比率，在我国通常为0.75） 当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金保证金账户的余额结算价持仓量保证金比率()否则，在下一交易日结算公司有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金。 第60页，共68页。例考虑一个投资者，他于6月5日星期四与其经纪人联系，打算购买两张纽约商品交易所12月份的黄金期货合约。假定当

28、前的期货价格为每盎司黄金$400。由于合约规模为100盎司，所以投资者约定以这一价格购买总额为200盎司的黄金。假定每一合约的初始保证金为$2000。假定每张合约的维持保证金为$1500。61第61页，共68页。62第四节 金融期货的定价原理一、不确定性与期货：期货产品一定是针对某种不确定性而存在的。二、期货价格与期望（一）期望值假说： 当前期货的价格是市场参与者根据目前的信息对现货产品在交割日的价格所做期望的期望值。（二）期货折价假说 期货市场上的保值者多数是以空头的角色出现的，投机者多以多头的角色出现。（三）期货溢价假说 第62页，共68页。63第四节 金融期货的定价原理三、期货价格与现货

29、价格的关系（一）标的物无持有收益且无持有成本（二）标的物持有期间具有收益（三）标的物持有期间具有收益且有持有成本 第63页，共68页。64第四节 金融期货的定价原理（一）标的物无持有收益且无持有成本 假设农民持有大豆现货，今日市场价为每吨1000元，农民持有大豆既无收益也无成本，市场的年无风险收益率为5。假设炼油厂商今天与该农民商谈一项合约，厂商愿意一年后收购农民的大豆，今天要将一年后的收购价格谈妥。他们要谈的实际上是一个期货合约。那么，农民的最低价格是什么呢？农民可以今天以现货价格出售1吨大豆，获1000元的现金，再1000元的现金投资于无风险收益，例如存入银行，一年后农民一共可获得1000元本金加50元的投资收益，即1050元。所以，农民不会以低于1050元的价格签订该合约。另一方面，厂商可以今天花费1000元购买1吨大豆，一年后厂商持有大豆，失去1000元一年的无风险收益50元，厂商的成本为1050元。所