第七章 债券估价(20129)(精要版)

1、 Zhu Mingxiu第四章 债券(zhiqun)估价共四十八页第一节 债券(zhiqun)的概念与种类一、债券的概念公司债券是公司依照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券，是持券人拥有公司债权的债权证书。面值(min zh)、票面利息、票面利率、到期期限共四十八页二、债券的种类1、按是否有财产担保分 抵押(mortgage)债券：以企业不动产作为抵押担保而发行的债券。 信用债券：无财产担保的债券。 P 123 信用债券的持有人仅仅对那些(nxi)没有进行抵押的财产拥有索取权. 共四十八页3、按利率是否固定(gdng)分 P128固定利率债券浮动利率债券共四十八页4、优先(yux

2、in)债券与次级债券 P124优先债券：地位优先于其他债权人次级债券：只有在其他债权人的债务得到清偿后才能获得清偿。共四十八页5、零息债券(zhiqun)不支付任何利息的债券零息债券零息债券的发行价格远低于面值P 127 例： 面值1000美圆的5年期零息债券，发行价格508.35美圆共四十八页6、具有特殊条款的债券猫债券：在特殊情况下，该债券的利息和本金将会终止。大多数猫债券是保险公司(bo xin n s)为了规避异常损失而发行的，但也有其他公司发行这种债券。例： 法国的能源公司法兰西电力公司在2003年发行了2.42亿美元的猫债券,它与法国的风速挂钩.共四十八页收益(shuy)债券:是否

3、支付票面利息，要视公司的收益而定，只有在公司收益足够高时，债券持有人才会收到票面利息。P130（债务还是权益？）可转换债券:债券持有人可以将债券转换为发行公司的普通股票。共四十八页债券条款：偿债基金：为了偿付债券而由债券信托人管理的帐户。赎回条款：允许公司在某一规定期间内以事先确定的价格购回或赎回部分或全部(qunb)债券。（赎回溢价）保护性条款：P 124-125共四十八页第二节 债券(zhiqun)估价一、债券价值 债券价值（投资价值、内在价值）：债券持有者未来现金流入量按投资者要求(yoqi)报酬率折成的现值。金融资产的价值=预期现金流的现值共四十八页 共四十八页债券(zhiqun)价值

4、=利息现值+票面价值的现值P 115-116 例共四十八页将债券投资价值与市场价格进行比较，从而进行投资决策。若市场价格用MP 表示，投资价值用V表示。MP =必要(byo)报酬率，购买MPV，投资收益率必要报酬率，不购买共四十八页举例： 某企业拟发行面值为1000元的5年期债券，票面利率10%，每年末付息，到期一次还本。若市场利率为9%，请计算该债券的投资(tu z)价值。如果该债券的市场价格为1130元，投资者应否购买？共四十八页债券发行价格的确定面值、票面利率、市场(shchng)利率、债券期限发行价格=共四十八页例：面值1000元，票面利率8%的五年期债券，每年付息一次，到期还本。债券

5、发行时的市场利率为10%，计算债券的发行价格。每年利息(lx)=1000 8%=80元到期本金=1000元发行价格=80 3.791+1000 0.621=924元共四十八页 有一年利率为10%,每半年付息一次,期限为5年,面值(min zh)为1000元的债券,若市场利率为8%,该债券的发行价格为多少？共四十八页二、债券收益率的计算(j sun) 债券的到期收益率债券持有者未来现金流入量的现值等于债券购入价格时的折现率。 逐次测试法（试错法） 例 P 119共四十八页YTM: 使得债券的价格等于其本金和利息的现值的折现率表明(biomng)投资者在既定价位上的投资并持有至到期日所获得的实际报

6、酬率等同于我们确定债券价值时的市场利率共四十八页三、债券评级 在发达的证券市场上，没有经过评级的债券往往不被广大的投资者接受而难以(nny)推销。资信评级机构信用等级 Standard& poor Moody P 125表共四十八页AAA AAABBBBBBCCCCCCD共四十八页标准普尔(p r)用加减号对评级进行调整 如A+， A- 穆迪用1，2，3来区分同一等级中的债券共四十八页投资等级债券在标准普尔评级中至少是BBB， 在穆迪评级中至少是Baa.当发行公司的财务状况变好或变坏时，债券的信用级别可能因而改变(gibin)。由投资等级跌入垃圾行列的债券被称为堕落的天使”（如2005年柯达公

7、司债券被评级机构从BBB-降为BB+）。共四十八页131岁高龄的柯达，终究未能留住自己的辉煌一刻(yk)。2012年1月19日，向法院递交宣布申请破产保护。胶卷巨头柯达落幕：转型缓慢 连续巨亏15年 共四十八页在安然财务状况急剧恶化时，标准普尔公司(n s)将安然公司(n s)信用评级从“BBB-minus ”调低至 “B -minus ” ，并将安然从其标准普尔500 种股票指数和标准普尔100 种股票指数中剔除。11 月30 日，安然股价收于0.26 美元。最高时90美元。共四十八页我国资本市场第一张A股上市可转换债券宝安可转换债券中国(zhn u)宝安企业（集团）股份有限公司，1992年

8、12月向社会发行5亿元可转换债券，并于1993年2月10日在深圳证券交易所挂牌交易。每张面值5000元，三年期，票面利率3%，每年付息一次，转换价格25元（发行当时市价21元左右）。当时三年期银行定期储蓄存款利率8.28%。实现转股2.7%发行成功，转换失败共四十八页 北京首钢股份有限公司可转换公司债券上市公告书： 一、发行规模及上市规模 首钢转债发行规模及上市规模为200,000万元。 二、票面金额、期限、利率和付息日期 1. 票面金额 首钢转债的票面金额为每张100元。 2. 期限 首钢转债期限为5年，自2003年12月16日发行首日起，至2008年12月15日到期日止。 3. 利率 首钢

9、转债票面年利率为1.5%，由2003年12月16日(发行首日)起开始计算利息。 4. 付息日期 每年的付息日为本次可转债发行首日起每满12个月的当日。每年付息日的前一日为每年的付息登记日。若付息登记日不是交易日，则以付息登记日前一个交易日深交所收市后的登记名册为准。公司在付息债券登记日之后不含付息债权(zhiqun)登记日5个工作日之内支付当年度利息共四十八页 雅戈尔集团股份有限公司可转换债券债券发行总额 119，000万元发行价格/票面金额 100元/张债券信用级别 AAA （中诚信国际信用评级有限责任公司(n s)）期限 3年 （2003年4月3日 起计息 2006年4月3日到期）利率 第

10、1年1%，第2年1.8%，第3年2.5%付息 一年一次 共四十八页债券简称 01三峡10债券代码 111015债券全称: 2001年中国长江三峡工程开发总公司债10年期面值(元) 100.00发行价格(元) 100.00计划发行数量(shling)(亿元) 20.00实际发行数量(亿元) 20.00债券期限(年) 10信用评级 AAA发行起始日期 2001-11-08发行终止日期 2001-11-28上市日期 2002-04-19上市公告日 2002-04-13发行公告日 2001-11-06发行对象 境内法人和自然人发行方式 公募共四十八页起息日 2001-11-08到期日 2011-11-

11、08计息方式(fngsh) 单利兑付起始日 2011-11-08兑付终止日 2011-11-28付息日说明 每年11月8日支付利息,节假日顺延利率类型 浮动利率偿还方式 到期偿付利率说明 一年定存利率+1.75%是否可提前兑付 否是否可赎回 否是否免税 否发行年度 2001共四十八页四、债券投资风险违约风险：借款人无法(wf)按时支付债券利息和偿还本金的风险。利率风险 ：市场利率的变化而使投资者损失的可能性。变现能力风险：投资者无法在短期内以合理价格出售的风险。共四十八页通货膨胀风险（购买力风险）：由于通货膨胀而使货币购买能力(nngl)下降的风险。汇率风险：因外汇汇率的变动而给外币债券的投资

12、者带来的风险。共四十八页 利率(ll)风险 P118：债券利率风险的大小取决于其价格对利率变化的敏感程度债券的价格与利率呈反方向变化其他条件相同，到期时间越长, 利率风险越大 （图7-2）其他条件相同，票面利率越低, 利率风险越大 （图7-2）共四十八页债券期限(qxin)和债券价格变化 考虑(kol)两只其他条件相同的债券，当利率变化时，期限更长的债券其价格变化更大C利率债券价格票面价值短期限债券长期限债券共四十八页共四十八页 票面利率(ll)和债券价格变化 考虑两只其他(qt)条件相同的债券，当利率变化时，票面利率更低的债券其价格变化更大利率债券价格高票面利率债券低票面利率债券共四十八页五

13、、通货膨胀和利率 P134名义利率未经通货膨胀调整(tiozhng)的利率实际利率已经经过通货膨胀调整的利率名义利率是指货币数量变化的百分比；实际利率是指购买力变化的百分比共四十八页费雪效应(xioyng)（1+R）=（1+ r)(1+h)R 为名义报酬率， r为实际报酬率， h 为通货膨胀率近似等式：R=r+h共四十八页If we require a 10% real return and we expect inflation to be 8%, what is the nominal rate?R = (1.1)(1.08) 1 = .188 = 18.8%Approximation:

14、R = 10% + 8% = 18%共四十八页六、债券收益率的决定因素P139 实际利率 通货膨胀率 利率风险(fngxin) 违约风险 应税性 流动性风险共四十八页利率的期限结构利率的期限结构：具有不同到期期限的无违约风险的纯贴现债券的名义利率。反映的是具有不同时间长度的货币的纯时间价值(jizh)。当长期利率高于短期利率时，期限结构向上倾斜（最常见的期限结构）；当短期利率高于长期利率时，期限结构向下倾斜。共四十八页影响期限结构的三个基本因素：实际利率纯货币时间价值通货膨胀率通货膨胀溢价(y ji) 向上倾斜的期限结构是对预期未来通货 膨胀率上升的一种反映利率风险利率风险溢价 利率风险溢价随

15、着到期期限的增加而增加共四十八页共四十八页共四十八页共四十八页公司1997年元月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10，5年期，每年12月31日付息一次，到期按面值偿还（计算过程保留4位小数，结果保留2位小数）。要求：（1）假定1997年元月1日的市场利率为12，债券发行价格低于多少时公司将可能取消发行计划？（2）假定1997年元月1日的市场利率为8，公司每半年支付(zhf)一次利息，债券发行价格高于多少时，你可能不愿意购买？（3）假定1999年元月1日的市价为940元，此时购买该债券的到期收益率为多少？（4）假定2001年元月1日债券市价为l042元，你期望的投资报酬率为6，你是否愿意购买？ 共四十八页快速(kui s)测试如何(rh)计算债券的价值，为什么债券价值会发生波动？什么是债务契约，其主要特征是什么？什么是债券评级，为什么债券评级重要？通货膨胀怎样影响利率？哪些因素影响债券的必要收益率？共四十八页内容摘要Zhu Mingxiu。优先债券：地位优先于其他债权人。猫债券：在特殊情况下，该债券的利息和本金将会终止。赎回条款：允许公司在某一规定期间内以事先确