A股三季报分析：A股业绩边际企稳盈利能力继续下滑

1、-、整体业绩：A股利润增速边际企稳LI A股营收增速下滑，利润增速边际企稳截止10月31日，9月30 口截面处的3691只A股上市公司中3687只股票披露三季报。自下而上统计板块 及行业情况时，数据比照需要采用可比口径，一方面统计的股票池需要固定，另一方面同一股票不同财报数据 也需要具备可比性。我们以三季报披露的公司作为股票池，同时考虑并购重组带来的财报调整问题，对2019年A 股三季报进行分析。全部A股2019Q3归母净利润累计增速为7.16%,可比口径下，环比2019Q2增速小幅提升0.09个百分点， 基本持平。全部A股非金融板块归母净利润累计增速为-1.54%,环比2019Q2增速提升0

2、.14个百分点。2019Q3 全部A股营收累计增速8.81%,环比上半年增速下滑0.70个百分点，全部A股非金融营收增速为7.80%,继续 下滑0.78个百分点。整体来看，A股营收增速继续下滑，但降幅收窄；在PPI降幅扩大、工业企业利润增速持 续为负的情况下，归母净利润增速环比小幅提升，边际现企稳迹象。图表1 ： 2019Q3板块累计归母净利润情况资料来源：Wind,板块2019Q3累计 （亿元）2018Q3累计 （亿元）2019Q3累计 同比2019Q2累计 同比增速环比变化2019Q2累计 （亿元）2018Q2累计 （亿元）主板28321.2426252.067.888.780.89119

3、333.2017773.29中小企业板2556.512484.622.89-1.934.82T1601.701633.16创业板845.69885.94-4.54-20.8016.26T459.33579.95创业板（剔除温氏）784.84856.94-8.41-21.9513.54T445.50570.78创业板（剔除温氏乐视）886.78871.831.71-6.167.88T545.97581.82全部A股31802.3929677.477.167.070.09T21448.6320031.47全部A股非金融15141.3115377.96-1.54-1.68014110002.8810

4、173.75图表2 : 2019Q3板块累计营业收入情况资料来源：Wind,板块2019Q3累计（亿元）2018Q3累计（亿元）2019Q3累计 同比2019Q2累计 同比增速环比变 化2019Q2累计（亿元）2018Q2累计（亿元）主板309631.33283873.099.079.880.811204164.49185805.94中小企业板35956.6133771.576.476.850.38123154.3221670.68创业板10664.339777.349.077.731.35f6737.616254.39创业板（剔除温氏）10181.449368.958.677.201.47T

5、6433.406001.22创业板（剔除温氏乐视）10177.629355.478.797.341.4516430.975991.38全部A股356905.07327994.318.819.520.701234496.92214121.61全部A股非金融293315.08272097.607.808.580.781190887.00175809.49资料来源：Wind,纺织服装118.68147.13-19.34-17.421.92186.12104.29建筑材料534.04453.9617.6419.952.311335.85279.99交通运输1078.39987.879.1613.113

6、.951709.64627.36房地产1379.181218.5713.1817.204.02；1011.21862.82钢铁454.91836.11-45.5939.336.261310.72512.18采掘1308.411337.43-2.176.979.14|898.64840.06机械设备569.01485.2417.2628.5711.30；384.62299.17休闲服务95.3388.268.0120.4812.46162.6652.01计算机293.53232.3426.3438.8812.551197.80142.42农林牧渔258.20150.5671.4999.0127.

7、521111.6156.08综合17.4320.23-13.8440.7154.55；15.4410.98但是由于局部个股业绩对于其所在行业整体的影响较大，我们这里需要做一个剔除，主要涉及的行业包括 家电、传媒、商贸、国防军工、通信等，剔除后再统计我们发现商贸和国防军工增速环比均出现下滑，苏宁易 购的业绩改善是商贸行业边际改善的主要原因，而天海防务对于国防军工行业整体业绩影响非常大。图表20 ：对行业业绩影响较大的个股资料来源：Wind,剔除个股行业2019Q3累计（亿元）2019Q2累计（亿元）2018Q3累计（亿元）2018Q2累计（亿元）天际股份家用电器3.793.040.490.30盾

8、安环境家用电器5.084.980.410.55乐视网传媒-101.94-100.46-14.89-11.04苏宁易购商业贸易119.0321.3961.2760.03天海防务国防军工-0.75-0.43-13.240.42中兴通讯通信41.2814.71-72.60-78.24图表21 ：剔除个股之后的行业利润增速情况剔除前2019Q3累计（亿元）2018Q3累计 （亿元）2019Q3累计 同比2019Q2累计 同比增速环比变化2019Q2累计 （亿元）2018Q2累计（亿元）家用电器639.30568.5612.449.892.551428.33389.78传媒267.41454.02-41

9、.10-52.3411.241155.03325.29商业贸易388.45333.9316.33-11.8328,15218.78248.13国防军工107.0183.1328.7228.610.12T82.1863.90通信43.26108.06-59,97-171.69111.73T-27.4738.32剔除后2019Q3累计（亿元）2018Q3累计 （亿元）2019Q3累计 同比2019Q2累计 同比增速环比变 化2019Q2累计 （亿元）2018Q2累计 （亿元）家用电器（剔除天际股份、 盾安环境）630.43567.6511.068.072.9%420.31388.93传媒（剔除乐视

10、网）369.34468.91-21.23-24.042.80T255.49336.33商业贸易（剔除苏宁易购）269.42272.66-1.194.946.13|197.39188.10国防军工（剔除天海防务）107.7696.3711.8130.1318.32；82.6163.48通信（剔除中兴通讯）1.98180.66-98.90-136.1937.28T-42.18116.56资料来源：Wind,综合以上分析，电子、非银、建筑装饰、公用事业、家电、电气设备、银行和医药行业Q3整体业绩改善 明显，而食品饮料、建材、机械设备、计算机、农林牧渔等行业增速下滑，但仍然维持高增长。考察盈利能力：家

11、电、非银等盈利能力层面，食品饮料、家电、建材、房地产、非银、银行等行业保持较高的ROE（TTM）,从环比变化来 看，农林牧渔、商贸、非银、公用事业、机械、传媒等行业盈利能力改善明显。连续两个季度持续改善的行业 有家电、非银、农林牧渔、公用事业、机械、计算机、电器设备以及国防军工。图表22 ：申万一级行业2019Q3ROE（TTM）情况2019Q3 ROE(TTM) %环比变化(右轴)2520151050-5-10lh富H幽览E 能招陋 si 能把旺保1 旭 M哽烈耻 il 妈尼总 层M44 i=|旺。 由耿幽当帼43210-1-2-3-4资料来源：Wind,综合来看，业绩改善明显且盈利能力持续

12、改善的行业包括家电、非银、公用事业、电器设备。二级行业：船舶制造II、计算机设备II、农业综合II等业绩改善明显具体到二级行业，我们考察条件为：利润增速为正且环比有提升、营收增速为正且环比有提升。船舶制造 |、计算机设备II、农业综合II等行业业绩改善明显，其中非银行业的三个二级行业均出现在列表中，这也印证 了非银行业Q3业绩大幅改善。图表23 ：业绩改善明显的申万二级行业资料来源：Wind,二级行业2019Q3利润累计同比利润增速变化2019Q3营收累计同比营收增速变化船舶制造n143.91115.491.922.93计算机设备1166.2829.075.862.04其他交运设备n32.99

13、28.524.972.21农业综合II46.4925.3634.9827.52玻璃制造n8.3618.895.673.401：业金属32.1014.416.131.52园区开发n18.737.057.530.85保险n83.175.5713.730.72证券n71.474.6746.280.89多元金融n2.364.654.538.36电源设备31.743.4916.143.77基础建设10.572.2215.290.26包装印刷n5.031.976.801.37电力20.971.667.190.96主板业绩下滑，中小创持续改善主板2019Q3营收和利润累计同比增速分别为7.88%和9.07%

14、,环比上半年分别下降0.89和0.81个百分点, 业绩呈现双降局面。中小创板块实际业绩表现持续改善，和此前三季报预告结果一致。2019年Q3中小企业板 利润累计增速转正，环比提升4.82个百分点，营业收入增速6.47%,环比上半年小幅下滑0.38个百分点。创业 板延续年初以来的改善势头，Q3利润累计同比-4.54%,环比Q2继续提升16.26个百分点，剔除温氏和乐视网 之后，创业板利润累计增速转正，Q3到1.71%,环比提升7.88个百分点。而且从营收来看，创业板Q3营收增 速9.07%,相比Q2提升1.35个百分点，结束下滑。图表3 :板块利润增速历史走势（wind 口径）资料来源：Wind

15、,创业板指业绩改善明显，制造业利润降幅收窄2019Q3创业板指成分股归母净利润累计同比增速由负转正，环比Q2大幅提升10.34个百分点，是创业板 业绩改善的主要原因。创业板指成分股营收累计同比为11.67%,环比提升0.69个百分点。无论是利润增速还是 营收增速，创业板指成分股均高于创业板整体。在经济下行压力加大的宏观背景下，中小创板块业绩虽然边际上有较大改善，但增速仍然在。附近徘徊。 从绝对业绩来看，大盘价值成分股的业绩更加稳健。2019Q3沪深300和上证50成分股的累计利润增速分别为 11.29%和11.30%,依然维持较高水平，而中证500利润增速降幅继续扩大。不过值得关注的是2019

16、Q3制造业 板块的利润增速为634%,仍然保持负增长，但环比降幅小幅收窄，这与制造业工业企业利润数据相互验证。 当前制造业依然是宏观经济增长的重要支撑因素，稳制造业投资已经成为政策稳增长的重要组成局部。后续随 着制造业投资增速从底部逐步回升，制造业业绩将持续向好。策略跟踪研究报告图表4 ：板块利润增速历史走势（wind 口径）资料来源：Wind,图表5 ： 2019Q3主要指数板块累计归母净利润情况资料来源：Wind,板块2019Q3累计（亿元）2018Q3累计 （亿元）2019Q3累计 同比2019Q2累计 同比增速环比变 化2019Q2累计 （亿元）2018Q2累计（亿元）沪深300253

17、54.8122781.8711.2911.350.06117150.9115402.12上证5018077.5716241.2111.3111.990.68112394.3111067.66中证5002762.103044.27-9.27-6.273.00；1931.712060.93创业板指505.71498.261.50-8.8510.341287.13314.99制造业7375.877874.85-6.34-6.430.0914841.275173.74二、盈利能力：整体下滑，板块分化全A资产负债率下滑，中小创盈利能力改善全部A股三季度ROE（TTM）为9.20%,环比Q2下降0.17个

18、百分点，创2010以来的新低。板块方面，主板、 中小企业板和创业板三季度ROE（TTM）分别为9.86%、6.01%和2.14%,环比分别下降0.26个百分点、提升0.38 个百分点和提升0.6个百分点。其中，创业板连续两个季度盈利能力环比提升。根据杜邦公式拆解来看，全部A股 净利率和资产周转率小幅提升，盈利能力下降的主要原因来自于资产负债率的下滑。这说明A股企业整体举债 动力缺乏，企业生产信心缺乏。但随着政策对于中小微企业的大力支持，LPR改革推进带来利率下降预期，策略跟踪研究报告中小企业板资产负债率提升明显，减税降费等一系列政策也显示出成效，助推净利率整体小幅提升，中小创板 块三季度滚动盈

19、利水平底部出现边际改善。图表6 ：全部A股三季度ROE(TTM)及净利率图表7 :全部A股三季度资产周转率和负债率- ROE(TTM)% 净利率(%)- ROE(TTM)% 净利率(%)总资产周转率(次)一资产负债率(右轴)资料来源：资料来源：Wind,图表8 ：板块ROE ( TTM )资料来源：Wind,策略跟踪研究报告图表9 ：板块ROE ( TTM )杜邦分解资料来源：W加d,财务指标ROE(TTM)-%总资产周转率(TTM) 次净利率(TTM)权益乘数资产负债率全部A股2019-099.200.18517.486.6484.932019-069.360.18477.446.82853

20、3环比变化-0.170.00040.05-0.18-0.39主板2019-099.860.16968.007.2786.242019-0610.120.16918.027.4686.59环比变化-0.260.0005-0.02-0.19-0.35中小企业板2019-096.010.43864.582.9966.612019-065.630.46714.152.9165.60环比变化0.38卜0.02850.430.091.01创业板2019-092.140.51732.231.8646.142019-061.540.51591.611.8646.09环比变化0.600.00140.620.00

21、0.05杜邦三项共同拖累，全A非金融盈利能力持续下滑全部A股非金融Q3的ROE(TTM)为7.53%,环比继续下滑0.17个百分点。其中，资产周转率、净利率、资 产负债率均出现下滑，共同拖累导致全A非金融板块盈利能力延续下降。从三者的拖累权重来看，总资产周转 率的拖累贡献最大，到达50%以上，其次为净利率。图表10 ：全A非金融ROE ( TTM )杜邦分解资料来源：Wind,财务指标ROE(TTM)-%总资产周转率(TTM) 次净利率(TTM)权益乘数资产负债率全部A股非金融2019-037.820.61984.292.9466.012019-067.700.62054.142.9966.5

22、92019-097.530.61344.122.9866.46环比变化-0.17-0.0072-0.03-0.01-0.13随着PPI降幅的进一步扩大，海外需求的放缓，企业营收面临下滑压力，三费占比维持稳定，通胀带来的 本钱提升，压制企业盈利，企业举债扩产的动力缺乏，整体盈利能力仍然面临考验。从10月最新的PMI数据中，我 们也可以进一步观察到原材料及产成品库存仍然在持续下滑，根据我们此前对库存周期的判断，四季度库存有 望见底，这对于改善企业盈利预期有正向作用，届时有望扭转A股盈利能力持续下滑的趋势。策略跟踪研究报告图表11：全A非金融企业三费占比变化情况资料来源：Wind,三、业绩结构：金融

23、消费高增长，龙头效应依旧金融消费业绩高增长，成长风格利润降幅收窄2019Q3消费和金融风格板块利润累计同比分别为13.88%和16.19%,其中消费板块环比提升4.08个百分点， 业绩改善明显，金融板块延续一季度以来的高增长。成长风格板块利润累计同比降幅收窄5.74个百分点，而周 期风格板块利润增速降幅进一步扩大。整体来看，金融消费业绩保持高增长，消费风格Q3业绩改善明显，成 长风格利润降幅收窄，周期风格业绩增速处于历史低位。图表12： 2019Q3不同风格板块累计归母净利润情况资料来源：Wind.板块2019Q3累计（亿元）2018Q3累计（亿元）2019Q3累计 同比2019Q2累计 同比

24、增速环比变化2019Q2累计（亿元）2018Q2累计（亿元）消费3433.763015.2413.889.804.08T2222.232023.85成长2102.582343.5110.28-16.025.7411263.931505.03金融17945.5815445.0316.1916.170.02112401.1510675.32周期5103.356045.26-15.58-13.022.5613450.263966.66策略跟踪研究报告图表13 :不同风格板块累计归母净利润同比100806040200-20-40-60金融（风格）消费（风格）成长（风格）周期（风格）资料来源：Wind,

25、板块业绩分布趋同，龙头公司业绩占优对于不同的板块，我们按2019Q3利润累计同比增速对其内部企业进行分布统计发现：不同板块业绩增速 分布情况类似，负增长企业占比均到达40%以上，而业绩翻倍的公司占比约为12%。图表14 ：板块中企业2019Q3利润累计同比增速数量分布（% ）资料来源：Wind,增速（）全部A股全部A股非金融主板中小企业板创业板10012.0711.6711.8411.6212.55合计100.001 ()0.0()100.0()10().(X)1 (X).(X)图表15 ：全部A股非金融板块不同市值区间累计归母净利润情况资料来源：Wind,市值（亿元）2019Q3累计（亿元）

26、2018Q3累计（亿元）2019Q3累计 同比2019Q2累计 同比增速环比变化2019Q2累计 （亿元）2018Q2累计 （亿元）12012298.9312063.111.952.450.4918094.667901.12我们进一步对全部A股非金融板块的上市公司进行市值和营收分组，统计发现市值越大的分组2019Q3利 润增速越大，营收越大的分组利润增速也越大，业绩增速与市值大小、营收规模之间存在很强的正相关。2019Q2 的情况 一样，说明A股上市公司业绩存在很强的龙头效应和规模效应。不过从增速环比变化来看，业绩越差的公司波 动也越大，增速环比提升也往往更加明显，但整体还是业绩好的龙头公司更

27、加稳健。图表16 ：全部A股非金融板块不同营业收入区间累计归母净利润情况资料来源：Wind,营业收入（亿元）2019Q3累计（亿元）2018Q3累计（亿元）2019Q3累计 同比2019Q2累计 同比增速环比变 化2019Q2累计（亿元）2018Q2累计（亿元）5()12282.8711989.502.453.410.96；8148.677880.17、行业比拟：4.1精选业绩：电子、非银、建筑装饰等从行业层面来看，考虑财务调整之后，非银、农林牧渔、国防军工、计算机、食品饮料等行业2019Q3归 母净利润累计同比增速较高，按照可比口径，通信、商业贸易、传媒、轻工制造、电子、非银等行业利润增速 环比提升明显。图表17：申万一级行业2019Q3归母净利润累计同比8080 2019Q3归母累计同比o O8 6o o o O4 2 2 -o O 4 6 - -岷 卅山 噢狷回血 黑蜜三叔 H 妈靠H睥 如歌