第五章期货交易策略ppt课件

1、第五章 期货买卖战略第一节 套期保值一、套期保值的根本原理 套期保值是指在现货市场某一笔买卖的根底上，在期货市场上做一笔价值相当，期限一样但方向相反的买卖，以期保值。 套期保值的两个根本原理： 1.同一种类的商品，其期货价钱与现货价钱遭到一样的要素的影响和制约，虽然动摇幅度会有不同，但其价钱的变动趋势和方向有一致性。 2.随着期货合约到期日的临近，期货价钱和现货价钱逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，两价钱大致相等。第一节 套期保值(一)买入套期保值 是指保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等,交割日期一样或相近的该商品期货合约的买卖。适用范围：加工制造企业为了防止日后

2、购进原资料时价钱上涨的情况。供货方曾经与需求方签定好现货供货合同，但供货方此时髦未购进货源，担忧日后购进货源时价钱上涨。需求方不能立刻买入现货，担忧日后现货价钱上涨。买入保值实例例: 广东某一铝型材厂的主要原料是铝锭.2003年3月铝锭的现货价钱为12 900元/吨,该厂根据市场的供求关系变化,以为两个月后铝锭的现货价钱将要上涨.为了保值,该厂在3月初以13 200元/吨的价钱买入600吨5月份到期的铝锭期货合约.到5月初,铝锭现货市场价钱为15 000元/吨, 期货价钱为15 200元/吨. 试分析该铝型厂的保值情况.买入保值实例 市场时间 现货市场期货市场3月初现货市场价格为13 000元

3、/吨,但由于资金和库存的原因没有买入以13 200元/吨的价格买进600吨5月份到期的铝锭期货合约5月初在现货市场上以15 000元/吨的价格买入600吨铝锭以15 200元/吨将原来买进600吨5月份到期的合约卖掉结果 多支付2 000元/吨期货对冲盈利2 000元/吨多头外汇期货套期保值 美国公司3月1日从澳大利亚进口价值100万澳元的农产品，3个月后付款。运用外汇期货合约进展套期保值。预期澳元升值，那么先买后卖。假设预期正确，期货市场的赢利可弥补现货市场的亏损。由于澳元期货合约的合约规模为10万澳元，共需求购买100/10=10份澳元合约。多头外汇期货套期保值现货市场期货市场3月1日开出

4、澳元远期汇票100万买入10份6月份到期的澳元合约AUD/USD=0.4970价格AUD1=USD0.5090需要100*0.4970=USD49.7（万）合约价值100*0.509=USD50.9（万）6月1日汇票到期支出100万卖出10份澳元合约，进行对冲AUD/USD=0.5060价格AUD1=USD0.5020实际须付100*0.5060=USD50.6（万）合约价值100*0.502=USD50.2（万）盈亏计算亏损：50.6-49.7=USD0.9（万）赢利50.9-50.2=USD0.7（万）现货和期货市场抵补后净亏损USD（0.9-0.7）=USD0.2（万）第一节 套期保值二

5、卖出套期保值 是指保值者先在期货市场上卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等，交割日期一样或相近的该商品期货合约的买卖。适用范围：直接消费商品期货实物的消费厂家,农厂,工厂等手头有库存产品尚未销售, 担忧日后出卖时价钱下跌。储运商,贸易商手头有库存现货尚未出卖或储运商，贸易商已签定未来以特定价钱买进某一商品但尚未转售出去。加工制造企业担忧日库存原料价钱下跌。卖出保值实例例: 东北某一农恳公司主要种植大豆,2003年9月初因我国饲料工业的开展而对大豆需求大增,现货价钱为3 300元/吨,2004年1月初到期的期货价钱为3 400元/吨.该公司经过充分的市场调查,以为未来大豆价钱将下跌,决议

6、为其即将收获的50 000吨大豆进展保值.于2003年9月初在大连商品买卖所卖出50 000吨2004年1月份到期的大豆期货合约,价钱为3 400元/吨.到2004年初,大豆现货家价钱为2 700元/吨，期货价钱为2 800元/吨.试分析该农恳公司的保值情况.卖出保值实例 市场时间 现货市场期货市场2003年9月初大豆的价格为3 300元/吨,但此时新豆还未收获卖出2004年1月份到期的大豆合约50 000吨,价格为3 400元/吨2004年1月初卖出收获不久的大豆,平均价格为2 700元/吨买进50 000吨2004年1月份到期的大豆期货合约,价格为2 800元/吨结果 2004年1月初比2

7、003年9月底平均少卖 600元/吨期货对冲盈利 600元/吨空头外汇期货套期保值 6月1日，我国某进出口公司装船发货，收到12月1日到期的5000万日元的远期汇票，该公司担忧日元到期时对美圆汇价下跌，带来汇率风险，于是决议在期货市场作卖出套期保值买卖。预期日元贬值，那么先卖后买。由于日元的合约规模为1250万日元，那么需日元期货合约5000/1250=4份。空头外汇期货套期保值现货市场期货市场6月1日收到日元远期汇票5000万卖出4份12月份到期的日元合约USD/JPY=122.3价格JPY1=USD0.007900理论上能换5000/122.3=USD40.88（万）合约价值5000*0.

8、0079=USD39.5（万）12月1日汇票到期卖出5000万日元买入4份日元合约，进行对冲USD=126.8D/JPY价格JPY1=USD0.007510实际上换得5000126.8=USD39.43（万）合约价值5000*0.00751=USD37.55（万）盈亏计算亏损：40.88-39.43=USD1.45（万）赢利39.5-37.55=USD1.95（万）现货和期货市场抵补后净盈利USD（1.95-1.45）=USD0.5（万）今天的条件 风险 合适的套期保值策略 持有资产 资产价格有可能下跌 空头套期保值 计划购买资产 资产价格有可能上涨 多头套期保值 已卖空资产 资产价格有可能上

9、涨 多头套期保值 发行了浮动利率债券 利率有可能上涨 空头套期保值 计划发行债务 利率有可能上涨 空头套期保值 套期保值战略小结第一节 套期保值思索 8月份，某油厂估计12月份需求用200吨大豆做原料。当时大豆的现货价钱为2700元/吨，该油厂预测未来大豆价钱能够上涨，于是在期货市场上进展大豆套期保值买卖，当时12月份大豆期货价钱为2750元/吨，假设4个月后，大豆的现货价钱涨到2900元/吨，期货市场上当时交割的价钱为2950元/吨，问该厂商如何套期保值？作 业 7月1日，一家服装零售公司看好今年的秋冬季服装市场，向厂家发出大量订单，并预备在9月1日从银行恳求贷款以支付货款1000万美圆。7

10、月份利率为9.75%，该公司思索假设9月份利率上升，必然会添加借款本钱。于是，该公司预备用9月份的90天期国库券期货每张期货合约面值100万美圆做套期保值。 a设计套期保值方式，阐明理由； b9月1日恳求贷款1000万美圆，期限3个月，利率12%，计算利息本钱； (c)7月1日，9月份的90天期国库券期货报价为90.25；9月1日，报价为88.00，计算期货买卖损益； (d)计算该公司贷款实践利率。第一节 套期保值三交叉套期保值 交叉套期保值是指将期货合约用于不可交割商品的套期保值。 交叉套期包括：在白金的头寸上用银的期货进展套期保值。运用股票指数期货对单只股票头寸进展套期保值。运用国债期货对

11、公司债进展套期保值。运用甲地小麦期货对储存于乙地的小麦进展套期保值。外汇的套期保值等。交叉套期保值 9月10日，假定国际货币市场6月期法国法朗的期货价钱为0.1660美圆/法国法朗，6月期马克的期货价钱为0.5500美圆/马克。法朗与马克之间的交叉汇率为0.1660/0.5500 =0.3，就是1法郎=0.3马克。 某套利者据此在国际货币市场买入10份6月期法国法郎期货合约，同时卖出3份6月期马克期货合约。由于两种货币的交叉汇率为1：0.3，两种货币的期货合约每份都是125000货币单位。因此，为保证明际买卖价值一样，前者需求买入10份合约，而后者那么需求卖出3份合约。 9月20日，套利者分别

12、以0.1760美圆/法国法郎和0.5580美圆/马克的价钱进展平仓买卖。请计算买卖结果。 交叉套期保值法国法郎马克9月10日买入10份6月期法国法郎期货合约总价值=0.166012500010=207500 出售3份6月期马克期货合约总价值=0.55001250003=206250 9月20日卖出10月6月期法郎期货合约总价值=0.176012500010=220000 买入3份6月期马克期货合约总价值=0.55801250003=209250 交易结果赢利=220000207500=12500亏损=206250209250=3000交易最终结果：获利=125003000=9500第一节 套期

13、保值 二、最正确套期保值比率 套期保值比率：是指保值者持有期货合约的头寸大小与需求保值的根底资产大小之间的比率。 实践上就是每一单位现货部位保值所建立的期货合约单位。 期货合约数 = 套期保值比率 现货部位的面值 / 每张期货合约的面值 套期保值比率经常被假定为1，要想到达套期保值者的价钱风险最小化的目的，1并非为最正确。 第一节 套期保值最正确套期保值比率我们假定: S 是在保值期间, 现货价钱的改动量. F 是在保值期间, 期货价钱的改动量. S 是S的规范差 F 是F的规范差 是S与F之间的相关系数 h 为保值比率第一节 套期保值 对于一个空头套期保值者来说, 在T1时辰持有现货多头(持

14、有现货资产)和期货空头(卖出期货合约), 在T2时辰出卖现货资产, 同时进展期货平仓. 在这个期间保值者的头寸变化为: S h F 对于一个多头套期保值者来说, 在T1时辰持有现货空头(卖出现货资产)和期货多头(买入期货合约), 在T2时辰出卖现货资产, 同时进展期货平仓. 在这个期间保值者的头寸变化为: h F S 第一节 套期保值 思索上述两种情况套期保值头寸价值变化的方差, 显然这两种买卖价值变动该当相等, 否那么将出现套利时机, 所以有: 用 V表示方差, 那么:这里, 我们要求h为何值时, 价钱变化的方差最小.第一节 套期保值 由微积分知识我们可以知道, 使V最小的h值为: 假设 期

15、货价钱完全反映了现货价钱, 最正确的套期保值比率为1.假设 套期保值比率为0.5. 在这种情况下, 期货价钱变化总是等于现货价钱变化的两倍.第一节 套期保值一个公司知道它要在3个月内买入100万加仑的航空燃料油，在3个月内每加仑航空燃料油的价钱变化的规范差为0.032。公司选择买入热油期货合约的方式来保值。 在3个月内热油期货价钱变化的规范差为0.040，且3个月内航空燃料价钱的变化与3个月内热油期货价钱变化之间的相关系数为0.8。 那么，最正确保值比率为？每张热油期货合约是42000加仑。 那么， 公司应该购买的期货合约数？第一节 套期保值答案：最正确套期保值比率为：该公司应购买的合约规模张

16、合约，省略小数，应购买15张合约。案例：Metallgeschaft AG 1992年开场，MGRM开场与客户签署协议，在未来10年内以固定的价钱每月向客户出卖原油。MGRM公司大量买入石油期货合约进展套期保值。至1993年9月，MGRM与客户所签署的远期买卖量到达了1.6亿桶之多。而对应的套期保值头寸也到达约5,600万桶。 石油价钱从1992年7月之后就不断下跌，MGRM公司交纳的期货保证金也越来越多。到1993年12月，仅将10月及11月到期的合约滚动到下一年度合约就需求追加8,800万美圆的保证金。 MG公司思索再三之后决议退出这个套期保值方案，放弃期货头寸及与客户签署的远期合约。19

17、93年12月，MGRM公司因这个套期保值方案亏损的金额到达15亿美圆。第二节 基差战略一、基差及其对套期保值效果的影响 基差是指在某一时间、同一地点、同一种类的现货价钱与期货价钱的差，即: 基差现货价钱期货价钱 当现货价钱的增长大于期货价钱的增长时，基差也随之添加，称为基差扩展或基差变强；当期货价钱的增长大于现货价钱的增长时，基差减小，称为基差减少或基差变弱。第二节 基差战略 假设一个贮藏者于9月1日买入1蒲式耳小麦，并经过卖出12月1日的期货合约来套期保值，并且不思索任何保证金、手续费、佣金及仓储费等的影响。 基差变动对空头套期保值的影响现货市场期货市场基差日期交易价格交易可供选择的价格9月

18、1日买入1蒲式耳3.00卖出期货合约3.093.093.09-0.0911月1日卖出1蒲式耳2.70买入期货合约2.792.842.75-0.09-0.14-0.05赢利-0.300.300.250.34净赢利0.00-0.050.04第二节 基差战略 基差减弱减弱了空头套期保值的作用，而基差加强那么加强了这种作用。对于多头套期保值来讲，基差的变化对保值作用发扬的影响正好相反：基差加强减弱了多头套期保值的作用，而基差减弱那么加强了这种作用。 第二节 基差战略二、基差风险的含义 基差的变化是不确定的，这种基差变化的不确定性就被称为基差风险。 对于空头套期保值者 利润b2-b1 卖出套期保值资产获

19、得的有效价钱 F1+b2 对于多头套期保值者 利润 b1-b2 买入套期保值资产实践支付的有效价钱F1+b2 第二节 基差战略三、基差买卖 基差买卖是指为了防止基差变化给套期保值买卖带来不利影响所采取的以一定的基差和期货价钱确定现货价钱的方法。 通常基差买卖的双方至少有一方进展了套期保值，但其最终的实践现货买卖价钱并不是买卖时的市场价钱，而是根据下面这一公式确定的： 买卖的现货价钱商定的期货价钱预先商定的基差第二节 基差战略 某食品零售商在1月份以3800元/吨价钱购入白糖假设干吨，欲在5月份销售出去，同时，该零售商以3900元/吨的价钱做了空头套期保值，基差为-100。 据估计，在对冲时基差

20、要到达-50才可以弥补仓储、保险等本钱费用，并可保证合理利润。第二节 基差战略现货价格期货价格基差交易赢利1月38003900-1005月不做基差交易38103880-7030做基差交易38303880-5050 思索：3月1日，某美国公司得知在7月31日将收到50000000日元。该公司预期日元将下跌，于是卖出4张9月份日元期货以期保值每一日元期货合约的交割金额为12500000日元，日元的价钱变化见下表：日元现货价格日元期货价格3月1日0.7700美分0.7800美分7月31日0.7200美分0.7250美分 7月31日，该公司收到日元，并将合约平仓。试计算该公司收到的日元的实践有效价钱，

21、并对保值结果进展分析。第三节 投机战略一、投机战略的特点 投机战略与套期保值战略相比，具有以下特点： 以获利为目的 不需实物交割，只做买空卖空 承当价钱风险，结果有盈有亏 利用对冲技术，加快买卖频率 买卖量比较大，买卖比较频繁 第三节 投机战略二、单项式投机战略 单项式投机 ，是指人们根据本人对金融期货市场的价钱变动趋势的预测，经过看涨时买进，看跌时卖出而获利的买卖行为。 根据投机者持仓时间的长短，投机分为普通头寸投机、当日投机和逐小利投机即抢帽子。 按详细的操作手法不同，投机可分为多头投机和空头投机。第三节 投机战略 例：11月2日，CBOT主要市场指数期货的市场价钱为472，某投机者预期该

22、指数期货的市场价钱将下跌。于是他以472的价钱卖出20张12月份到期的主要市场指数期货合约。这样，在合约到期前，该投机者将面临三种不同的情况：市场价钱下跌至456，市场价钱不变和市场价钱上涨至488。 假设市场价钱下跌至456，他可获利80000美圆472-456*250*20； 假设市场价钱不变，该投机者将既无赢利也无亏损； 假设市场价钱上涨至488，他将损失80000美圆472-488*250*20。期货投机与套期保值特点比较参与市场 交易目的 交易方式 期货投机 期货市场 以较少资金获取较大利润 买空、卖空套期保值 现货、期货市场规避价格风险，为资产保值两个市场建立方向相反的头寸 第三节

23、 投机战略三、套利 套利的本质是对不同的合约包括现货的价差进展投机，分别建立正反两方向的头寸，这两种合约的联动性很强，所以套利的原理与套期保值的原理很类似： 1两合约的价钱大体受一样要素的影响，在正常情况下价钱变动趋势一样，但波幅会有差别； 2两合约间应存在合理的价差范围； 3两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动方式是可以预测的。套利的方式一期现套利 期现套利是指在期货市场和现货市场间套利。 假设期货价钱较高，那么卖出期货同时买进现货到期货市场交割；当期货价钱偏低时，买入期货在期货市场上进展实物交割，接受商品，再将它转到现货市场上卖出获利。 期现套利通常在即将到期的期货合约上进展。套利的方

24、式二跨期套利跨期套利是指在同一买卖所同时买进和卖出同一种类的不同交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。有三种主要的买卖方式：买近卖远套利、卖近买远套利和蝶式套利。套利的方式1、买近卖远套利也叫牛市套利或买空套利，是指入市时买进近期月份期货合约，同时卖出远期月份合约的跨期套利方式。套利的方式用以下符号来分析买近卖远套利的盈亏情况：F1：开仓时，近月合约的成交价钱；F2：开仓时，远月合约的成交价钱；F1：平仓时，近月合约的成交价钱；F2：平仓时，远月合约的成交价钱；B：开仓时，近月合约与远月合约的价差；B：平仓时，近月合约与远月合约的价差；买近卖远套利的赢利= F1-

25、F1+ F2- F2= B -B套利的方式例：在3月10日，某投资者以为7月份大豆期货价钱与新都上市后的11月份大豆期货价钱差距将出现异常。当时，现货大豆价钱看涨，他估计会带动期货价钱上涨，且7月期货价钱将比11月期货价钱上涨快，于是决议进展买近卖远套利，以价差0.6美圆/蒲式耳，成交价：7月份合约价钱5.5美圆/蒲式耳，11月份合约价钱4.9美圆/蒲式耳。5月20日，7月份大豆期货价钱升至5.74美圆/蒲式耳，11月份价钱升至5.02美圆/蒲式耳。此时，该投资者将手中合约全部平仓。合约规模为5000蒲式耳/手，买卖10手套利的方式买近卖远套利7月份期货合约11月份期货合约价差3月10日买进1

26、0手，价格5.5美元/蒲式耳卖出10手，价格4.9美元/蒲式耳0.65月20日卖出10手，价格5.74美元/蒲式耳买进10手，价格5.02美元/蒲式耳0.72赢利0.24-0.12套利结果赢利（0.24-0.12）*5000*10=6000美元套利的方式2、卖近买远套利又叫熊市套利或卖空套利，是指入市时卖出近期月份期货合约，同时买进远期月份合约的跨期套利方式。卖近买远套利的赢利= F1-F1+F2 -F2= B - B 套利的方式例：1997年由于厄尔尼诺景象影响了全球气候，媒体普遍以为，大豆将减产近一成，使得大豆期货合约的价钱高涨。某公司经过在大豆产地调查了解，以为大豆将有好收成，并带来未来

27、大豆的价钱下跌，而且近月期货下跌将会比远月更快，于是做了卖近买远套利。如下表所示：套利的方式卖近买远套利5月份期货合约7月份期货合约价差开仓卖出价3100买进价3150-50平仓买进价2700卖出价2800-100盈亏400-350套利结果赢利400-350=50元价差变动与套利战略选择价格变动情况价差变动策略选择近、远月合约均上涨近月上涨更快上涨买近卖远套利远月上涨更快下跌卖近买远套利近、远月合约均下跌近月下降缓慢上涨买近卖远套利远月下降缓慢下跌卖近买远套利近月合约近似持平远月合约下降上涨买近卖远套利远月合约上涨下跌卖近买远套利远月合约近似持平近月合约下降上涨买近卖远套利近月合约上涨下跌卖近

28、买远套利近月合约上涨，远月合约下降上涨买近卖远套利远月合约上涨，近月合约下降下跌卖近买远套利套利的方式3、蝶式套利 蝶式套利是由买近卖远套利和卖近买远套利变化而来的，是指由两个共享居中交割月份的买近套利和卖近套利组成的跨期套利方式。如：买7月铜5手/卖8月铜10手/买9月铜5手卖3月绿豆5手/买5月绿豆10手/卖7月绿豆5手蝶式套利套利的方式设入市时蝶式套利近月合约与居中月份合约价差为B1，居中月份合约与远月合约价差为B2 ；相应的出市价差分别为B1 ，B2 。对于前买近后卖近组成的蝶式套利，实践收益为：实践收益= B1- B1+ B2 -B2 对于前卖近后买近组成的蝶式套利，实践收益为：实践

29、收益= B1 -B1 +B2- B2套利的方式跨期套利的套利时机选择：跨期套利者选择恰当的入市时机，应综合思索各种要素。首先，要选择好合约；其次，分析价钱和价差的变化趋势；再次，灵敏选择时机，假设预测价差将上升，采用牛市套利战略；假设预测价差将下降，那么采用熊市套利战略。套利的方式例：12月1日某套利者欲在美国猪腹肉期货上进展跨期套利，他察看到各月份期货合约的报价如下： 2月62.65 3月62.77 5月53.85 7月 63.72 8月61.10 要求：设计最正确的买近卖远套利时机与卖近买远套利时机。套利的方式牛市套利入市时机对比表从表中可以看出，最正确牛市套利的入市时机是买3月/卖5月。

30、策略入市价差月入市价差买2月/卖3月62.65-62.77=-0.12-0.12买3月/卖5月62.77-63.85=-1.08-1.08/2=-0.54买2月/卖5月62.65-63.85=-1.20-1.20/3=-0.40套利的方式熊市套利入市时机对比表从表中可以看出，最正确熊市套利的入市时机是卖7月/买8月。策略入市价差月入市价差卖5月/买7月63.85-63.72=0.130.13/2=0.065卖7月/买8月63.72-61.10=2.622.62卖5月/买8月63.85-61.10=2.752.75/3=-0.92套利的方式三跨市套利 跨市套利是指在两个不同的期货买卖所同时买进和

31、卖出同一种类同一交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。套利的方式 例：泰克工贸公司是一家代理金属进出口的专业贸易公司。该公司在代理进出口业务时，为防止价钱风险，经常在上海期货买卖所和伦敦期货买卖所进展套期保值业务。一次公司发现两个买卖所铝的价钱相差较大。比如上交所3月铝的价钱是15600元/吨，伦敦买卖所3月铝的价钱是1500美圆/吨大约为12405元/吨，比上海铝廉价。跨市套利当前市况操作（规模1000吨）上海铝15600RMB伦敦铝1500USD买入伦敦铝1500USD卖出上海铝15600RMB1个月后市况操作（规模1000吨）上海铝15200RMB伦敦铝1490USD卖出伦敦铝1490USD买进上海铝15200RMB伦敦赢利：1490-1500 *1000*8.27=-82700上海赢利： 15