中小企业融资博士论文

1、目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc135415383 摘要 PAGEREF _Toc135415383 h 2 HYPERLINK l _Toc135415384 Abstract PAGEREF _Toc135415384 h 3 HYPERLINK l _Toc135415385 导论 PAGEREF _Toc135415385 h 4 HYPERLINK l _Toc135415386 叭第一章扒 板我国中小企业借贷的融资现状罢 PAGEREF _Toc135415386 h 袄8 HYPERLINK l _Toc135415387 板第一节皑 傲我国中

2、小企业的界定和发展中疤小企业的意义埃 PAGEREF _Toc135415387 h 凹8 HYPERLINK l _Toc135415388 搬1.1.1 颁中小企业的概念般 PAGEREF _Toc135415388 h 跋8 HYPERLINK l _Toc135415389 蔼1.1.2 袄中小企业的作用挨 PAGEREF _Toc135415389 h 坝9 HYPERLINK l _Toc135415390 肮第二节绊 拔我国中小企业的融资现状碍 PAGEREF _Toc135415390 h 拔10 HYPERLINK l _Toc135415391 拔1.2.1 按融资方式的分

3、类疤 PAGEREF _Toc135415391 h 啊10 HYPERLINK l _Toc135415392 般1.2.2 柏我国中小企业的借贷融资面临败的难点班 PAGEREF _Toc135415392 h 胺13 HYPERLINK l _Toc135415393 疤第二章柏摆 把中小企业借贷融资中的信息成巴本与制度分析癌 PAGEREF _Toc135415393 h 佰14 HYPERLINK l _Toc135415394 稗第一节跋 巴信息非对称与中小企业融资困昂难问题的提出瓣 PAGEREF _Toc135415394 h 霸14 HYPERLINK l _Toc13541

4、5395 拌第二节：信息不对称增加了银扒行对中小企业贷款的隐性成本扒 PAGEREF _Toc135415395 h 半15 HYPERLINK l _Toc135415396 肮第三节：信息不对称信贷市场斑的博弈模型吧 PAGEREF _Toc135415396 h 敖16 HYPERLINK l _Toc135415397 叭2.3.1 爱非对称信息的信贷市场静态博拌弈模型皑 PAGEREF _Toc135415397 h 按16 HYPERLINK l _Toc135415398 肮2.3.2 蔼追帐与不追帐问题上的银企动邦态博弈分析班 PAGEREF _Toc135415398 h 班

5、17 HYPERLINK l _Toc135415399 癌第四节：降低中小企业贷款过败程中信息成本的制度安排碍 PAGEREF _Toc135415399 h 暗18 HYPERLINK l _Toc135415400 柏2.4.1 昂从信息的传递和甄别出发，确阿保信号传递顺畅暗 PAGEREF _Toc135415400 h 佰18 HYPERLINK l _Toc135415401 袄2.4.2 按发挥中小企业在信息成本上的俺优势半 PAGEREF _Toc135415401 h 拔21 HYPERLINK l _Toc135415402 拜2.4.3 把建设我国的信用担保体系俺 PAG

6、EREF _Toc135415402 h 摆24 HYPERLINK l _Toc135415403 瓣2.4.4 俺增加中小企业失信的成本，建澳立现代信用体系翱 PAGEREF _Toc135415403 h 皑27 HYPERLINK l _Toc135415404 爸第三章败 伴中小企业借贷融资安“懊规模成本罢”啊与制度分析叭 PAGEREF _Toc135415404 h 八31 HYPERLINK l _Toc135415405 般第一节埃 奥中小企业借贷融资的规模不经肮济阿 PAGEREF _Toc135415405 h 搬31 HYPERLINK l _Toc135415406

7、氨第二节扳 埃建造中小企业政策性融资支持版体系安 PAGEREF _Toc135415406 h 败32 HYPERLINK l _Toc135415407 岸第四章芭 吧中小企业融资的高风险成本与板制度分析啊 PAGEREF _Toc135415407 h 熬38 HYPERLINK l _Toc135415408 阿第一节板 佰中小企业的高经营风险和高投扮资回报埃 PAGEREF _Toc135415408 h 隘38 HYPERLINK l _Toc135415409 靶第二节把 摆合理认识中小企业风险，确定耙相适应得投资回报率氨 PAGEREF _Toc135415409 h 按38

8、HYPERLINK l _Toc135415410 暗4.2.1 扳改进中小企业信用评级方法班 PAGEREF _Toc135415410 h 癌38 HYPERLINK l _Toc135415411 案4.2.2 皑规范中小企业的非正式融资安 PAGEREF _Toc135415411 h 懊42 HYPERLINK l _Toc135415412 注释 PAGEREF _Toc135415412 h 45 HYPERLINK l _Toc135415413 参考文献 PAGEREF _Toc135415413 h 46斑中小企业借贷融资的成本与制鞍度分析摘要拔随着我国市场经济的深化和经蔼

9、济体制改革的深入，中小企业袄在我国国民经济中占了半壁江阿山，己经成为推动我国经济社半会发展的支柱力量。我国中小胺企业数量众多，经济成分多元把化，非国有经济占主体，产业阿分布广泛，创新研发能力有待安提高，生存和发展环境需进一扳步改善。中小企业发展中遇到隘资金短缺问题，而融资困难已胺成为制约其生存和发展的爱“唉瓶颈班”摆。虽然目前在发达地区和大中摆城市资金充裕，短期资金融通绊难度有所降低，但是长期权益背性资本严重缺乏，县及以下地碍域资金匾乏。融资方式本质上碍是一种制度安排，在市场经济扒条件下，企业融资方式的选择爱不仅受制于企业自身条件，还百要受一国经济环境和金融体制奥的约束。目前我国中小企业融奥资

10、方式非常有限，外源性融资笆主要依靠借贷融资。然而在借版贷融资中，中小企业的融资成阿本也高出大型企业。熬本文从中小企业的特点出发，捌分析了中小企业在融资过程中癌的信息不对称，规模不经济和唉高经营风险问题，以及这些问艾题给中小企业融资带来的额外把成本。针对信息成本提出芭发挥信用评级机构的作用、发拔挥中小企业在信息成本上的优矮势，建设我国的信用担保体系挨和信用体系等疤降低融资成本，扩展融资渠道靶的制度建议；对于中小企业规澳模不经济，提出安建造中小企业政策性融资支持啊体系的建议；针对中小企业高阿经营风险，提出改进中小企业袄信用评级方法，规范中小企业唉的非正式融资的建议，并分析碍了各制度安排对缓解中小企

11、业傲借贷融资困难的作用和完善这坝些制度方法。搬关键词：中小企业 借贷融哎资 制度分析Abstract导论翱一、问题的提出背景和研究得蔼意义袄第二次世界大战以后，中小企挨业在经济发展中的重要作用已澳经越来越被人们所认识，中小百企业在发展过程中普遍存在的巴问题癌巴 叭融资困难，也日益被政策制定耙者们和学术界所关注。捌2001蔼年凹9吧月上旬，亚太经合组织在上海白召开部长级会议，专门研究探傲讨中小企业发展问题，并为同败年岸10斑月在上海召开的亚太经合组织百各国首脑会议做准备。即便是挨在以大企业为主导的一些西方安发达国家，中小企业的作用也啊非常突出。自安20鞍世纪绊90背年代以来，随着国际经济一体败化

12、及新经济革命的深入，国外啊发达国家都在积极动手扶持中般小企业的发展与研究。美国政柏府将中小企业称为挨“靶美国经济的脊梁拔”氨，以美国未来学家大趋势罢作者奈斯比特为首的革新者，胺更是提出了世界经济规模越大绊，则中小企业经济实体越有力斑量的理论欧盟从白1994碍年开始实施大力支持中小企业芭研究与开发工作的第四个科哀技发展研究框架计划，预算稗为霸123柏亿欧洲货币单位，摆1997板年又提出了发展中小企业新战斑略的政策报告。在我国百现阶段，中小企业已成为我国盎经济和社会发展的重要组成部扮分，发挥着特定作用：中小企扳业是国民经济的主要增长点；败中小企业是就业岗位主要提供八行业；中小企业是技术创新的瓣重要

13、力量；中小企业是开发落挨后地区经济的生力军。昂因此，中小企业的发展问题，袄尤其是限制中小企业发展的关扒键问题一一融资问题，无论是俺在发达国家还是在发展中国家暗，各国政府官员、经济学家、啊管理学家都把它提升到战略高拔度给予重视。蔼目前，发达国家以通过银行等氨金融中介机构在收集和分析信白息技术方面的进步、在确认抵佰押品价值并保护信贷安全方面阿的经验积累和技术的发展，以懊及政府的信贷担保体系的健全爱与完善等，在多方面缓解了困俺扰了中小企业间接融资中的隘“罢信息不对称罢”艾和坝“颁道德风险哎”坝问题，减小了中小企业间接融跋资的缺口。我国中小企业的融霸资渠道还主要以间接融资为主霸，其中借贷融资又占了绝大

14、多摆数。我国借贷融资存在很大的按缺口，其原因除了困扰了中小唉企业间接融资中的啊“巴信息不对称哀”吧和把“隘道德风险拜”暗问题外，还面临所有制歧视、懊社会信用文化匾乏、法制法规霸的不健全及公司治理结构极不芭完善等深层次的问题。尽管货凹币当局不断呼吁，甚至通过发哀布拔“捌指导意见俺”柏来敦促商业银行更积极的向中邦小企业提供贷款。但是，己经版走上商业化道路的商业银行在安向企业提供贷款时，基于贷款笆安全性考虑，更可能对广大中拌小企业实行澳“傲信贷配给板”稗。政府的信贷担保体系虽然在奥一定程度上缓解叭“拜信贷缺口版”埃，但毕竟数额有限，且易于形柏成新的政策性不良信贷资产。叭因此，在中国，缓解中小企业鞍融

15、资困难是一项综合性的社会斑工程，不能光靠照搬国外的经碍验，深入的分析中小企业借贷绊融资难的成因与制度解决方法百，有很重要的现实意义。二、国内外研究的主要动态佰目前，国内外对中小企业借贷吧融资问题的研究主要集中在信懊息不对称和信贷配给、关系贷袄款、银行结构、担保、政府支俺持以及我国所有制歧视给中小碍企业融资造成的困难。扮在关于信息不对称和信贷配给凹的文献中，叭Stiglitz隘和阿Weiss (1981)八的文章篇唉?稗经典文献。他们认为，由于银背行和企业之间的信息不对称会昂带来逆向选择和道德风险问题摆，所以银行的贷款供给不一定俺是贷款利率的单调增函数，这笆样在竞争均衡下也可能出现信颁贷配给。这

16、篇文章主要是从贷霸款利率角度考虑了银行的最优哎决策。盎 Bester(1985)碍认为，如果银行将贷款利率和邦贷款抵押同时纳入贷款合同，澳则这两项指标的不同组合就能拌够实现信贷市场上的分离均衡扮，低风险的企业将会承诺较高盎的抵押水平而享受较低的贷款敖利率，而高风险的企业则与之碍相反，这就能够缓解信息不对俺称带来的不利影响。般 傲在关系借贷和银行结构理论中百，把Banerjee白等霸(文献呢？)疤提出了两种假说颁:拔“罢长期互动哀”蔼假说和埃“岸共同监督八”哀假说，认为：大型金融机构通常更愿意为大岸型企业提供融资服务，而不愿盎为资金需求规模小的中小企业提供融资服务，与大型金融机氨构的经营取向不同

17、，中小金融吧机构比较愿意为中小企业提供澳融资服务。这除了因为它们资疤金少无力为大企业融资外，主柏要是因为中小金融机构在为中办小企业提供服务方面拥有信息拔上的优势。其一是颁“唉长期互动爸”版假说，认为中小金融机构一般扒是地方性金融机构，专门为地哀方中小企业服务。通过长期的啊合作关系，中小金融机构对地背方中小企业经营状况的了解程板度逐渐增加。这就有助于解决背存在于中小金融机构与中小企安业之间的信息不对称问题。另氨一种假说懊“爸共同监督傲”瓣假说尤其适合于合作性中小金懊融机构。该假说认为，即使中扮小金融机构不能真正了解地方白中小企业的经营状况，因而不颁能对中小企业实施有效的监督哀，但为了大家的共同利

18、益，合绊作组织中的中小企业之间会实癌施自我监督。一般来说，这种阿监督要比金融机构的监督更加暗有效，与之相对，大型金融机败构一般不拥有这种信息优势。稗Strahan斑和搬Weston(1998)岸的研究表明在地方小银行合并白之初，多样化的好处使合并后扳的银行抵御风险的能力增强，拌从而对小企业的贷款占总资产哀的比率上升氨;暗但随着银行规模的进一步扩大扒，这些银行对大企业的贷款开皑始启动，并且管理层次也越来绊越复杂，所以银行对小企业的搬贷款比率就下降了。邦 在政府支持方面，默里背摆L盎伴韦登鲍姆的全球市场中的企安业与政府从政府与企业关系办角度出发，对金融机构解除政癌府经济管制进行了描述。爸Willi

19、am D. 氨B傲radford(2004)主要探讨了现阶段中国政府应盎该创造开发何种最适合中国中背小企业发展的政府融资项目，拌以便使中小企业能得到更多的笆资金来源与支持。指出美国政蔼府融资项目对中国政府支持中埃小企业融资有很好参考价值，敖譬如，信贷担保项目被证实比袄政府直接贷款更能有助于降低暗中小企业的借贷风险，也使银柏行能更有效地贷款给中小企业稗。伴国内的研究在理论上主要继承板国外的研究，并综合了中国的拔实际，试图为中国中小企业的唉发展寻求出路。林毅夫、李永埃军中小金融机构发展与中小敖企业拜这里只出现括号与年份即可，摆无需具体文献。下同。绊为中国民营中小企业难以得到叭银行信贷，是由于我国在

20、计划拌经济时期的坝“跋赶超搬”搬战略。为了支持我国不具有比暗较优势、不具自生能力的重工隘业的发展，我国建立了以大银板行为主的金融体制，而大型金摆融机构天生不适合为中小企业斑服务，所以大力发展和完善中癌小金融机构是解决我国中小企哀业融资困难问题的根本出路。搬李扬在中小企业融资与银行袄中全面分析中小企业的融资败结构，讨论了中小企业的融资八困境，研究了中小企业的权益版性资本的筹集问题，中小企业霸的债务资本融资问题，以及信爱用担保、银行和中小企业融资爸的问题等等。他指出，建立由败政府发起并出资的资金来源，矮缓解中小企业融资的困难。矮盛立军等的中小民营企业私拜募融资认为解决中小民营企奥业融资难的问题必须

21、有新的思挨路。提出私募股权融资、私募霸债务融资、公募股权融资和公版募债务融资新的融资体系框架唉，剖析了私募债务融资市场的肮缺陷。白钦先等的各国中小澳企业政策性金融体系比较以白中小企业政策性金融为主线，埃对各国或地区中小企业政策性颁金融的建立和发展、过去和现皑在、理论和实务进行探讨。在岸对各国中小企业政策性金融体半系比较分析的基础上，该书还肮研究了目前我国中小企业融资俺的状况，特别探讨了我国建立皑中小企业政策性金融体系的必安要性及其建立的模式和方法论傲。颁三、本文的研究思路、创新和邦不足挨本文的研究思路是从现实问题柏着手，指出我国中小企业融资笆渠道中存在的问题和不足，再袄分析问题的成因，指出中小

22、企澳业在借贷融资过程中由于信息跋不对称，规模不经济和高经营半风险给中小企业融资带来的额疤外成本，最终针对不同的成本罢提出降低融资成本的制度安排般。吧与以往的中小企业融资研究相吧比，主要创新之处不止是对简扮单的对中小企业的融资渠道进澳行罗列，而是通过对问题做出百客观的分析，由此揭示了信贷按过程中中小企业的劣势地位俺;吧分析不同融资途径在降低中小爱企业不同融资成本中的作用。耙同时由于中国的中小企业融资按问题错综复杂，本文未能包含袄中小企所面临的风险和成本，柏如本文只在封闭经济条件下分安析中小企业经营风险，不考虑跋汇率风险；另外，一种好的制罢度安排往往能减少中小企业融拔资的多方面成本，本为只对其办主

23、要功用进行阐述。般第一章 我国中小企业借贷的爸融资现状办第一节艾隘 我国中小企业的界定和发展办中小企业的意义1.1.1 中小企业的概念阿中小企业是一个相对的概念。柏中小企业在不同的国家有不同摆的规定，即使在同一国家里，懊不同的历史时期，不同的产业稗部门也有不同的标准。随着生皑产力发展水平的变化，企业规版模的标准在不断变化，其数量板规模也在扩大，过去被称为大拌企业的，现在可能是中等企业半。界定中小企业概念的另外一百个重要原则就是相对性原则。叭相对性原则表现为以下三个方颁面：时间相对性，地域相对性奥，行业相对性。我国至到把1988凹年才发布了大中小型工业企班业划分标准(非独立核算企案业依然不包括在

24、内)。划分的把依据主要是按企业的生产能力爱，而生产品种繁多难以按生产熬能力划分的少数行业的企业，扳主要按固定资产原值划分。由稗于行业之间的不同，不同行业癌之间在划分标准上也有差异。艾二三年二月十九日啊，为贯彻中华人民共和国中芭小企业促进法，国家经贸委氨、国家计委、财政部、国家统癌计局联合发布了中小企业标鞍准暂行规定。该规定适用于熬在中国境内依法设立的各类所安有制和各种组织形式的企业，昂企业类型的确认以国家统计部坝门的法定统计数据为依据，不鞍再沿用企业申请、政府审核的拌方式。中小企业标准为：柏工业，中小型企业须符合以下斑条件：职工人数2000人以埃下，或销售额30000万元袄以下，或资产总额为4

25、000背0万元以下。其中，中型企业按须同时满足职工人数300人埃及以上，销售额3000万元唉及以上，资产总额4000万唉元及以上；其余为小型企业。凹建筑业，中小型企业须符合以扮下条件：职工人数3000人凹以下，或销售额30000万罢元以下，或资产总额4000案0万元以下。其中，中型企业白须同时满足职工人数600人败及以上，销售额3000万元斑及以上，资产总额4000万案元及以上；其余为小型企业。袄批发和零售业，零售业中小型摆企业须符合以下条件：职工人按数500人以下，或销售额1熬5000万元以下。其中，中盎型企业须同时满足职工人数1暗00人及以上，销售额100案0万元及以上；其余为小型企澳业。

26、批发业中小型企业须符合吧以下条件：职工人数200人般以下，或销售额30000万班元以下。其中，中型企业须同稗时满足职工人数100人及以案上，销售额3000万元及以靶上；其余为小型企业。安交通运输和邮政业，交通运输隘业中小型企业须符合以下条件半：职工人数3000人以下，鞍或销售额30000万元以下艾。其中，中型企业须同时满足坝职工人数500人及以上，销拔售额3000万元及以上；其绊余为小型企业。邮政业中小型扳企业须符合以下条件：职工人挨数1000人以下，或销售额跋30000万元以下。其中，癌中型企业须同时满足职工人数肮400人及以上，销售额30班00万元及以上；其余为小型唉企业。傲住宿和餐饮业，

27、中小型企业须蔼符合以下条件：职工人数80哀0人以下，或销售额1500扮0万元以下。其中，中型企业拜须同时满足职工人数400人安及以上，销售额3000万元拔及以上；其余为小型企业。1.1.2 中小企业的作用俺在现阶段，中小企业已成为我胺国经济和社会发展的重要组成按部分，发挥着特定作用。霸一、中小企业是国民经济的主八要增长点。改革开放20多年般来，我国经济持续快速发展，稗中小企业功不可没。有关资料巴统计显示，20世纪80年代以来中小企业的年产值增长率扮一直保持在30%左右，远远爸高于总的经济增长速度。20袄世纪90年代以来，我国工业拔新增产值的76.7%是由中芭小企业创造的。如我国目前的奥食品、造

28、纸和印刷行业产值的柏70%以上，服装、皮革、文艾体用品、塑料制品和金属制品白行业产值的80%以上，木材搬、家具行业产值的90%以上笆都是由中小企业创造的。半二、中小企业是就业岗位主要把提供行业。就业问题始终是我坝国现代化建设和社会发展进程癌中的最大制约因素。这个问题柏包括两个方面：一是随着人口捌自然增长，我国每年新增就业疤人口1000万以上；二是随挨着我国经济体制改革的深入发展，尤其是国有企业改革，每爸年都有大批的下岗工人需要重拔新安置。我国劳动力的就业问盎题不可能仅依靠大企业解决，笆而中小企业在这方面有着得天疤独厚的优势：首先，中小企业耙的产品和技术设备比较简单，柏管理也比较简单，对工人的技

29、安术要求相对较低，尤其是在商版业、饮食和服务部门，中小企搬业可以大量雇佣技术水平和熟矮练程度低的劳动力，成为吸收按劳动力就业的主要领域，能解哎决大企业难以解决的就业问题版。其次，由于中小企业总体数埃量大，劳动力的总容量大于大巴企业；中小企业本身增长速度爸快，对市场适应性强，生产周岸期短，转产快，所需资金少；霸中小企业还善于钻大企业在社敖会生产和消费上鞭长莫及的空耙子，因而能不断提供和增加新蔼的就业机会。改革开放以来，白我国乡镇企业消化了农村剩余哀劳动力的一半左右。同期，城暗镇新增加的8000万个就业跋岗位，75%以上是中小企业坝提供的。今后一个世纪内，中霸小企业仍然是我国安置城乡劳艾动力就业的

30、基本场所和主要渠摆道。柏三、中小企业是技术创新的重蔼要力量。中小企业往往是一个岸国家技术创新的主要载体。在袄美国，50%澳背60%的技术创新发生在中小搬企业身上，80%以上新开发皑的技术是中小企业付诸实施的肮。因为高科技产业是高风险产坝业，大企业一般注重常规生产芭，不愿意去冒风险。一些重大蔼发明创造以及某些未经过试验败的产品常常是他们先试验，成佰功后再把它们进一步扩大到大挨企业。因而中小企业往往成为啊科技转化为生产力的绊“瓣实验田颁”颁。据悉，深圳市首批认定企业傲的9家靶“百深圳国家科技成果产业推广示白范企业邦”盎竟然全是中小企业；深圳考核认定的94家技术先进型企业蔼中，中小企业占76%，12

31、半4家高新技术企业中，中小企皑业也占90%左右。可见，我搬国中小企业中的高新技术企业跋，在科技创新、技术开发等方芭面的意识强、行动快，成为名把副其实的技术创新的重要力量巴。隘四、中小企业是开发落后地区颁经济的生力军。在我国，大企坝业一般都集中在大城市和自然艾条件好、交通比较便利的地区芭，广大边远和偏僻的农村地区胺以及经济条件较差的地区，大背企业很少涉足。而中小企业广把布边远和偏僻地区腹地，它的啊兴起和发展，就成了推动落后笆地区经济发展的重要杠杆，这懊种作用是经营灵活性较差的大柏企业所无法取代的。改革以来靶的实践表明，哪些地区的中小奥企业发展较快，哪里的经济也案相对发达；哪些地区中小企业敖相对少

32、，哪里的经济也相对滞八后。靶第二节 我国中小企业的融资白现状蔼所谓企业的融资方式，就是企凹业融入资金的手段、途径和方板法，也就是指企业从哪些渠道扳、通过什么方式筹集资金的问拌题。1.2.1 融资方式的分类佰一、内源融资和外源融资：企芭业融通资金的过程既包括不同巴资金持有者之间的资金融通，伴也包括某一经济主体通过一定败的方式在自身体内进行的资金暗融通，即企业自我组织和自我暗调剂资金的活动。从该经济主班体的角度来看，前一种方式称班为外源融资，后一种方式称为哎内源融资。相对于外源融资，敖内源融资可以减少信息不对称隘问题及与此有关的激励问题把：坝可以节约交易费用，从而降低碍融资成本。因此，在企业发展伴

33、过程中，内源融资是比较重要敖的，合理的融资结构应以内源霸融资为主（张杰，2004）班。盎但我国内源融资匮乏，主要有癌以下几个原因：1、岸折旧费率过低、自有资金少，蔼无法满足企业重置投资的需要皑。我国长期以来一直实行低折吧旧率制度，在折旧率的计算上八只考虑设备使用中的有形损耗爸，而很少考虑到科技进步、生颁产力提高所带来的无形损耗。般由于折旧率过低，造成中小企案业折旧较少，在技术改造、设罢备更新时就缺乏足够的资金。斑2、企业产权主体、利益主体傲不明晰，导致企业短期行为严敖重。放权让利式的改革使企业芭大部分的实际控制权掌握在经挨营者手中，然而，他们在法律哎上并不拥有对企业的所有权。哀这种制度安排对企

34、业的经营者氨或企业的行为是具有决定性影耙响的。企业进行内源融资通常碍意味着企业成员近期收入的相佰对减少，虽然有可能增加企业翱成员的未来收入，但这取决于叭许多不确定因素。因为企业成伴员的资格是有期限的，如果一稗个成员一旦因调动、退休或辞班职等而离开企业，他就必须放稗弃成员资格，同时也要放弃获奥取投资收益的权利。在这种有半限产权的制度下，如果面临把白利润用于再投资或者分红的选哎择，成员们就会把投资在有限吧时间内的回报与得到红利后在盎企业外投资或者消费的收益进搬行比较，如果后者大于前者，鞍那么就倾向于分红。现实的情叭况是我国中小企业由于企业家把自身素质问题，缺乏长期经营思想，在分配利润上多存在短绊期

35、化倾向，将利润几乎全部用扮于分配，自我积累意识差，很奥少从企业长远发展考虑自留资八金以补充经营资金的不足。3隘、新税制使中小企业失去税负巴优势。现在实行的普遍优惠的暗税收政策对中小企业有一定的绊扶持作用，但是由于目标不明袄确、标准太低、优惠措施不多袄、手段单一，尤其是增值税和跋所得税税率偏高，使得中小企般业税负普遍偏重。国有企业纳埃税时可先缴后退，而非国有企柏业无此待遇，中小企业特别是肮个体私营企业往往是小额纳税罢人，增值税发票无法抵扣，实瓣际税费增加，个体私营企业还芭存有双重纳税的现象耙。百据有关部门调查，叭2002扒年度全国疤47225暗家中小企业当年实现销售营业熬收入捌21078氨亿元，

36、利润总额挨1201敖亿元。缴纳的各种税收总额拜1422板.耙4拌亿元，其中流转税占蔼60拌.半4%扳，企业所得税占霸28颁.蔼3%耙，其他税费占岸1岸1.昂4%白。从总体税收负担水平上看，案中小企业税收占销售收入的负艾担率暗6疤.柏81%，巴高于全国各类企业挨6蔼.吧65%蔼的水平颁；搬税收占资产总额的负担率按4隘.阿9%爸，高于全国版1俺.爸91%摆的水平暗；矮税收占利润的隘119绊.板6%，凹高于全国捌99吧.败9%氨的水平。企业内源融资能力及耙其增长要受到企业的赢利能力昂、净资产规模和未来收益预期敖等方面的制约，特别是在一个吧相对开放的经济体系中，总会疤存在资金需求者和资金供应者扒在时间

37、和空间上的不一致性，扮因而由发展经济的要求所产生伴协调资金供求矛盾的呼唤，必靶然推动外源融资的发展。有关奥研究表明，外源融资的发展，拔还会提高社会对储蓄资源的动扮员和利用能力，提高资源的配阿置效率，有利于分散投资风险肮。（戴国强，2002）因此颁，在当今经济虚拟化的进程中斑，外源融资己成为中小企业获爱取资金的主要方式。霸二、直接融资和间接融资：外八源融资分为直接融资和间接融爸资。企业外源融资是通过金融疤媒介机制的作用，以直接融资靶和间接融资的形式实现的。直斑接融资就是资金需求者向资金傲供给者直接融通资金的方式跋；埃间接融资就是资金需求者通过叭金融中介间接地向资金供给者靶融通资金的方式。前者如企

38、业懊通过发行股票、企业债券等实安现的融资，企业吸引政府或财败政投资也是一种直接融资扳；扮后者如企业通过向银行借款进碍行融资。具体来说，直接融资摆与间接融资的区别，并不在于巴在融资过程中有没有中介机构般的存在，而在于中介机构在其般中扮演什么角色（张杰，20坝04）。在直接融资过程中，癌通常也有中介机构的介入，但翱中介机构的作用仅仅是牵线搭搬桥，并收取佣金，它本身不是岸一个资金供给和需求主体，不暗发行各种金融凭证癌：跋而在间接融资过程中，中介机皑构本身就是一个资金供给和需翱求主体，需要发行金融凭证，袄并将资金从其最终供给者引向佰最终需求者。在我国，这里的瓣金融中介机构更多的是指银行芭。版直接融资是

39、指企业在资本市场搬上通过发行股票和债券的方式伴来筹集资金或吸引风险投资。拌目前，我国中小企业不同程度肮地面临着资本市场的进入壁垒袄。首先，我国股票市场一板市案场门槛高，现行公司法规肮定，股份有限公司股票上市，敖股票总额不得少于5000万败元人民币。昂对于绝大多数的中小企业来说拜传统的证券市场门槛实在是太奥高，而主要面向中小企业尤其背是具有高成长性的高科技企业拔的香港创业板市场的要求则相摆对较低，它在服务对象、上市暗标准、交易制度等许多方面都白不同于主板市场扒，柏要申请进入二板市场，首先必啊须具备以下一些基本条件：有哎形资产800万元以上，注册扮资金1000万元以上；发行搬股东人数至少达到300

40、人，案每人至少1000股；不要求百有较高的盈利状况，但应至少摆具备2年以上的经营记录，并瓣能充分反映其高增长性；主营拔业务必须占其销售收入的70袄%以上；主营业务的销售收入隘、利润递增额要求在30%以鞍上懊。懊目前即将在我国二板市场上市爱的企业多为从事高新技术产业白或市场前景极佳的传统行业公白司，他们大多在其经营领域内疤拥有先进的、独创的、完整的伴知识产权，公司结构合理、主凹营业务突出、财务指标良好且八资金需求急切，回报较为迅速跋明显的中小企业。搬这只能解决一些高风险、高收背益的科技型中小企业的融资问按题，对于劳动密集型占绝大多唉数的中小企业来讲，也只能望傲二板兴叹了。摆中小企业的间接融资（主

41、要为肮借贷融资）是指通过金融机构艾所进行的资金融通活动。一般爸来讲，包括银行贷款、非银行柏金融机构贷款，民间资本借贷办等主要形式。从各国情况看，把间接融资是中小企业主要的资哀金来源，其中银行贷款则构成八最主要的部分。芭在20世纪90年代，美国中佰小企业的资金来源中，业主资耙本大约占30左右，显著低霸于当前中国中小企业的比率；扮而股权融资占到18，金融背机构贷款占到42摆。挨贷款有长短期之分，其中绊1耙年以内的短期贷款是中小企业癌最常采用的贷款形式，这部分胺资金可以用于补充流动资金账拌户，直接投入企业的生产过程摆中，使企业增加产品存货，扩板大生产，并随着产品的售出、鞍销售货款的收回而使贷款得以唉

42、清偿。短期贷款又可分为拌3傲类袄：昂一是商业贷款，此项贷款不需耙担保，通常岸3-6挨个月内一次偿还，有时需要预澳付贷款利息，通常情况下，银版行的利率较高爸；啊二是信贷限额，是指企业与银鞍行签定协议，规定某一时期内癌的最高放款限额，允许中小企邦业在有效期间、规定限额内借胺款俺；版三是抵押贷款，大宗商品的零般售商常采用此种融资方式，如拔汽车零售商以所定购的车辆为败贷款的担保物，并在定货合同皑中明确银行对每辆车的担保权懊益，从商业银行获得采购汽车稗的融资，零售商按月支付利息百，在汽车销售后归还本金。半据统计耙（中国人民银行研皑究局课题组，2004）碍，我国中小企业融资总量中主傲要依靠商业银行贷款和民

43、间借靶贷的融资方式占到了50%以背上艾。 HYPERLINK l _Toc116461107 般1.2.2 我国中小企业的癌借贷融资面临的难点邦八中小企业的借贷融资特点主要懊有以下几点：1、用中小企业班数量多、类别复杂、单个贷款背规模小，造成银行经营成本增白加；2、中小企业融资需求频胺率高，时间短，增加了银行的碍流动性管理困难；3、由于中碍小企业担保难，资信不够，抵凹押品种少，经营中抗风险能力爱弱，致使银行在风险机制约束绊下不愿涉足；4、中小企业为邦便于竞争不愿公开太多的内部蔼信息，造成银行信用调查困难摆。以上的融资特点体现了中小疤企业在在融资过程中，和大企埃业相比，信息成本高、融资规八模不经

44、济、经营风险高等劣势熬。只有针对中小企业的这些劣肮势，改进社会制度安排，才能耙从根本上解决中小企业融资难啊问题。 HYPERLINK l _Toc116461111 绊第二章搬肮 中小企业借贷融资中的信息斑成本与制度分析碍八第一节 信息非对称与中小企熬业融资困难问题的提出颁古典经济学中，价格对市场的颁自发调节机制是以信用的对称案为前提的，也就是，只有双方白守信，并对对方交换物的质量爱有一定的了解的前提下，价格败才能为调节市场供求关系发出耙准确的信号。在资金供应的金板融市场也是同理。但是现实中笆资本供求双方的信息配置更多疤的是处于一种非对称状态。信靶息不对称是指交易双方的一方懊拥有相关的信息而另

45、一方却没矮有这些信息，或一方比另一方拔拥有的相关信息更多，从而对凹信息劣势者的决策造成不利影啊响的情况（张维迎，1996唉）。一般而言，在商品买卖中耙，卖者比买者更清楚所售商品凹的成本、品质、性能。在金融耙市场上，借款者一般比贷款者傲更清楚投资项目成功的概率的奥偿还的条件。由于信息的不对办称，在交易中就存在着各种各班样的风险，表现在风险信息的啊非对称、双方努力履约程度的昂非对称和决策信息的非对称等爱方面，导致交易减少甚至交易傲消失、市场瓦解、扭曲资源配摆置、降低金融市场效率。巴非对称信息可以按时间的角度爱划分：信息非对称的时间可能霸发生在当事人签约之前，也可搬能发生在当事人签约之后，分百别称为

46、事前非对称和事后非对啊称，研究事前非对称信息博弈啊的模型称为逆向选择，研究事罢后的非对称信息模型为道德风跋险。（张维迎，1996）两巴者产生的成因、表现及后果如啊表：非对称信息信贷市场失灵成因逆向选择道德风险发生时期信用合约签订之前贷款尚未发放信用合约签订之后贷款发放成因隐藏信息违约行动表现企业在申请贷款的时候，隐藏不利于自身的信息，“修饰”报表及财务状况，隐藏真实的资金用途企业获得贷款后，改变用途，投资高风险高回报的项目，容易造成逾期贷款坏账后果银行“惜贷”，中小企业融资难，信贷市场失调银行坏账，企业信用缺失，社会诚信体制受损艾张维迎（1997）在懊“班首届投资银行与中国民营经济板发展高级研

47、讨会阿”般上指出我国中小企业融资的信熬息非对称主要有以下三方面：熬一是中小企业投资项目预期和爱实际有关的成本收益状况银行安无法得到可靠的信息；二是中扳小企业融资后的选择行为信息笆非对称；三是中小企业实际盈敖利能力是非对称。由于这些的爱信息非对称必然导致银行的逆坝向选择和中小企业的道德风险唉，如果没有找到更好的解决方版法，那么出现银行恐贷惜贷和佰中小企业融资难的问题就不奇安怪。吧第二节：信息不对称增加了银昂行对中小企业贷款的隐性成本瓣李扬（2002）指出逆向选碍择使银行的信贷配给成为必然，道德风险导致银行对中小企扳业贷款小心谨慎。商业银行是氨一个以资金的安全和盈利为目鞍标的金融企业，它所作的决策

48、般是要考虑收益与风险的。因此坝他不仅要关心利率水平而且还埃要关心贷款的风险。如果贷款稗风险独立于利率水平，在资金昂需求大于供给时，通过提高利率银行可以增加自己的收益，癌就没有必要进行贷款配给。问巴题是，在信息非对称的借贷市场上，银行不能观察到中小企班业的投资风险，对所有中小企盎业提高利率将使低风险的中小埃企业退出市场（逆向选择），暗留在市场上借款的中小企业将叭是那些愿意支付高利息、还贷拜可能性低的中小企业，从而使坝银行的放款的平均风险上升。啊因为利率的提高风险也提高，哎可能降低而不是增加银行的预邦期收益。而大型企业往往比中稗小企业的风险小，尽管利率也哎比较低，但银行还是愿意贷款傲给较有保证的大

49、型企业，而缩跋小或拒绝那些利率较高的中小皑企业。按在经济学中，委托代理关系泛哎指涉及信息非对称的交易，在肮一个社会契约中其中不拥有信矮息优势的一方为委托人而拥有扮信息优势的一方为代理人（张氨维迎，1996）。在中小企挨业融资的资本市场中，中小企肮业拥有其经营能力、财务状况颁、投资项目的盈利状况等私人凹信息，而对于银行来说，这些哎信息是隐藏的，很难及时了解白这些有效的信息，因此很显然案在中小企业和银行的借贷关系稗中，银行是委托人，中小企业昂是代理人。在委托版哀代理关系中，委托人和代理人艾的目标往往是不完全一致的，爱各自都是以实现自己的利润最板大化为目标，并且当代理人在按实现利润最大化的目标时会有

50、阿意或无意地侵犯委托人的利益班，这就是道德风险。在银行和俺中小企业发生借贷关系时，银巴行和中小企业的目标是不完全八一致的，银行的目标是要中小坝企业不仅按时还本而且按时支安付利息，而中小企业的目标是背利用所借的款进行投资以获得奥最大的收益。为了达到这目的，中小企业可能会不按申请贷翱款时的项目进行投资或按协议摆及时还贷甚至逃废银行贷款，板中小企业获得资金也通常难以哎确保有效使用，用银行贷款来艾缴税、交息、认股和超正常分巴配的现象比比皆是，致使企业版生产经营的资金得不到保障，跋信贷资金的偿还来源有很大的办不确定性，正是由于企业不能唉合理的使用资金，甚至可能出败现资不抵债的情况，而使银行啊的贷款行为表

51、现更加谨慎；此艾外，在企业昂“按改制、改革、改组版”俺的过程中一些企业借机悬空银吧行贷款，逃避银行的债务，进盎一步形成银行贷款的外在约束癌。据人民银行课题组（200白4）对100余家国有企业自芭1993年以来改制的调查，隘绝大多数中小企业改制中都存笆在通过案“氨母体裂变版”啊债务重组等方式悬空银行债务芭的情形。贵州铜仁地区中小企碍业在1998年改制中72.蔼7%的银行贷款本金、92.挨1%的利息就被悬空、逃废。颁银行投放中小企业的信贷资产叭流失严重，大量的不良资产形翱成。芭第三节：信息不对称信贷市场爸的博弈模型柏2.3.1白 非对称信息的信贷市场静态唉博弈模型白假设完全市场化的信贷市场，拔企业

52、融资有两种选择策略，一罢种是盎“挨履约还贷拔”案，另外一种是般“柏违约赖帐班”懊；稗商业银行对一应有两种策略安：叭“背接受贷款申请敖”哀与白“盎拒绝及放贷款靶”案。双方的收益矩阵如下敖：策略选择企业履约还贷违约赖账银行接受贷款1，1-2，2拒绝贷款0,-20,0扒在此收益矩阵中，银行放贷、碍企业如期还贷双方都有好处。班收益同为搬1奥；如果银行否决企业贷款申请翱，而企业本来也有翱“熬违约赖帐叭”颁的打算，则银行没上当也没得傲益，企业也没得逞，双方收益芭同样为半0；扒反过来，如果银行放贷、企业拜逾期拒绝还贷，则银行要遭受啊损失，付出了资余利用的机会拌成本，而且可能连本金都难以罢收回，收益为-翱2搬

53、，低于不放贷的情形，此时企佰业违约赖帐收益为岸2：埃反之，银行错误地高估风险，拌拒绝发放贷款，企业本来前景板看好，可以如期还贷，但信贷暗市场把好企业排斥在外，银行澳排斥了一个好项目，而企业因敖为缺乏资金痛失商机，此时，邦银行收益为扒0般，企业收益为-笆2昂。消去劣势策略，可得到唯一哀的纳什均衡发生在右下角氨(0，0)，啊即在盎“版理性人百”罢的假设前提下，企业选择敖“挨违约赖帐把”癌，银行则选择搬“爱拒绝贷款申请傲”邦，于是在信贷市场上出现企业爸融资难与银行扳“伴惜贷鞍”耙并存的现象。这一特定意义上碍的均衡也表明，对于非对称信岸息、经济变量的不确定性和约柏束机制缺位，直接导致银企信碍贷市场失灵

54、（矮Stiglitz爸，矮Weiss 1981埃）。处于信息优势地位的企业败具有奥“皑骗贷绊”安的冲动，动用一切可能的手段耙(凹包括财务报表造假等澳)懊制造虚假信息欺骗银行般；搬而银行板(包括为企业提供融资服务的保邦险、担保公司等金融中介)绊由于处于信息劣势地位，无法隘获取真实的信息或者出于取得阿真实信息的途径笆(翱比如详尽的贷款企业尽职调查捌、风险分析与评估、贷后审查癌、财务监管等袄)跋付出的成本过于高昂从而对贷斑款企业难以实施有效的监管，败于是出现银行半“奥惜贷霸”懊的现象，直接造成中小企业的爱融资市场失灵。熬2.3.2皑 颁追帐与不追帐问题上的银企动隘态博弈分析银银企贷不还赖追忍(0,0

55、)(+2,-1)(0,+1)(+1,+1)叭银行与企业的博弈有四种情况矮，如下图所示斑：1办、银行不贷款，双方收益为零懊，收益集为碍A(0，0)；2捌、银行贷款后，企业还款，获案得双赢，收益集为胺B(+邦1疤，+斑1扮)；3皑、银行贷款后，企业赖帐，银哎行忍受损失颁。哎此时，企业独占所获利润邦+2靶。银行损失本金，得益-1背，收益集为癌C(+2版，艾-1)；4摆、银行贷款后，企业赖帐，银暗行追究。此时，企业由于不履昂行责任而受罚，所获利润为零邦，银行利益得到保护，利益为挨+1岸，收益集为疤D(0，+1)昂。显然，经过利益权衡，理性凹的银行在追究和忍受的选择上哀，必然会选择追究瓣；昂而理性的企业

56、将赖帐与还款相艾比较，会选择还款。因此，博八弈的均衡状态必然是银行贷款昂，企业还款，收益集为板B(+l，+1)。懊银企双方获益。扒可在我们的现实生活中，由于哀信息不对称，上述假设条件是拌很难满足的，贷款的担保问题挨、抵押问题很可能根本达不到瓣要求。而且它们之间一旦扯皮案，问题也很难及时解决，一般会拖个一年半载，不仅司法效吧率低、而且收费较高。如果考阿虑到这些因素，还有资金的机背会成本损失、时间成本，即使耙打官司，最终收回的钱也可能安低于原先的本金，甚至可能造捌成进一步假设银行追究时要付绊出昂贵的交易费用，设为矮0疤.板6安，则银行的收益为耙0佰.敖4，稗而企业在银行追究下，假定交扳易费用为爱0

57、吧.拜4背，则企业的收益为跋1斑.拔6鞍，于是图扳4-1岸中肮D (0捌，+敖1)暗就变成图懊4-2翱中D (+1背.埃6，+0稗.拌4)扒。在博弈二中，企业倾向于赖般账因为赖账的收益比还款大熬)癌，而银行为了减少损失，必然颁采取少贷或不贷的措施。结果哎银企博弈均衡倾向为艾A(0，0)稗，银企双方一无所获。银银企贷不还赖追忍(0,0)(+2,-1)(1.6,+0.4)(+1,+1)摆通过以上分析可以看出，由于跋借贷市场的信息非对称，银行爱为防止信息不对称问题可能造熬成的损失，要么放弃交易以避暗免逆向选择问题，这会导致优白秀的中小企业无法取得信贷融资，信贷资金无法得到优化配哀置肮；盎要么加强监管

58、以获得更多的信耙息来避免，或减轻道德风险问蔼题，而中小企业由于其所需资暗金规模小，对于银行来说要获胺得一定的收益必须与众多的企跋业接触，但大规模地收集这类拔信息成本过于高昂，使得银行爸对中小企业贷款的交易成本远版远高于大企业。最终会导致银扒行对中小企业信贷的萎缩。笆第四节：降低中小企业贷款过俺程中信息成本的制度安排鞍2.4.1挨 从信息的传递和甄别出发，般确保信号传递顺畅岸非对称信息导致逆向选择从而霸使帕累托最优交易不能实现甚办至会根本不存在，但是拥有私板人信息的一方（如旧车市场的扮）有办法将其私人信息传递给案没有信息的一方（如买者），败或者后者有办法诱使前者揭示岸其私人信息，交易的帕累托改芭

59、进就可以出现。银行与中小企颁业之间的借贷关系中，出现中白小企业融资难的问题很显然是靶没有实现两者交易的帕累托最岸优，要实现帕累托最优，就要疤加强银行与中小企业之间信息安的传递和甄别。斑第一、建立健全中小企业的财澳务会计制度、完善企业的治理爸结构。啊目前以企业财务报表真实性为埃前提的道德信用尚未建立，而敖掌握现有数据的部门、行业具扒有专业化和封闭性的特征。对般于数据信息的真实性、可靠性霸、全面性以及深入程度难以交邦流综合。颁中小企业向银行递交的财务报隘表必须经过会计事务所审计，芭以保证财务报表的真实可靠性败。这里要指出的是必须建立和瓣完善有关注册会计师的法律法佰规，规范其执业行为，以提高般会计事

60、务所提供的审计报告可埃靠性，加大信息披露的力度，拌增加有效的信息披露的渠道。昂改变过去财务制度不健全、信拌息披露不真实的陋习，让银行板时刻了解其发放的贷款现在用般在那里、使用后的效果如何，版从而使银行能够放心地发放贷岸款。 盎第二、充分发挥信用评级中介巴机构的积极作用：建立中小企胺业的征信体系，解决诚实守信阿中小企业融资难的问题。中小哀企业在目前的群体信用较差，袄但是也不排除有些是诚实守信氨的。对于诚实守信的中小企业暗，银行给予积极的支持。张欣按,李亚琴（2002）指出建案立中小企业的征信制度将有助捌于埃解决银企信息不对称的矛盾。俺一方面，向银行揭示企业的真盎实面貌和信用风险，降低银行拌收集信