国际金融打印ppt课件

1、国际金融：实际与实务International Finance陈平 教授2021.09.24第四批国家精品课程2004；国家级教学团队2021.国际金融学的研讨对象教材阐明主要参考资料课程的构造安排考核方法绪论.书籍：，马君潞、陈平、范小云，高等教育，2021年版； ，克鲁格曼、奥伯斯法尔德著，中国人民大学； ，易纲、海闻， 上海人民；期刊：、主要参考资料.第一讲外汇与汇率第一节外汇和汇率的概念.外汇：国际汇兑，外国货币或以外国货币表示的 资产。含义：一、外汇的含义狭义：以外币表示的、可直接用于国际结算的支付手段动态：国际汇兑静态广义：外币资产.1. 汇率的定义： 汇率：一国货币以另一国货币表

2、示的相对价钱。2. 标价法：二、汇率 定义 、标价法与种类直接标价法：以一定单位的外国货币作为规范，折本钱国货币来表示汇率的方法。间接标价法：以一定单位的本国货币为规范，折成外国货币来表示的方法。美圆标价法：以一定单位的美圆折成各国货币来表示各国货币汇率的方法。.在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，阐明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值Appreciation，或称本币贬值Depreciation。 在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的添加或减少的方向正好一样。直接标价法.基准货币：人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币Base

3、d Currency，与标价货币：把数量变化的货币叫做标价货币Quoted Currency。在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美圆标价法下，基准货币是美圆，标价货币是其他各国货币。基准货币与标价货币.法定升值Revaluation是指政府经过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。升值Appreciation是指由于外汇市场上供求关系的变化呵斥的货币对外汇价的上升。 3. 法定升值与升值、法定贬值与贬值.法定贬值Devaluation是指政府经过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。 贬值Dep

4、reciation是指由于外汇市场上供求关系的变化呵斥的货币对外汇价的下降。 法定贬值与贬值.按制定汇率的方法不同，划分为根本汇率与套算汇率从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率按外汇买卖交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率名义汇率、实践汇率和有效汇率4. 汇率的种类.根本汇率basic rate：本币与关键货币间的汇率。套算汇率cross rate：(1) 根据根本汇率，参考主要外汇市场行情推算出本国货币与非关键货之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美圆的根本汇率是： USD1= CNY 6.1200 而当时伦敦外

5、汇市场英镑对美圆汇率为：GBP1=USD 1.5578这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为：GBP1=CNY 1.5578 6.1200 =CNY 9.5337根本汇率与套算汇率.(2) 由于西方外汇银行报价时采用美圆标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必需经过各种货币对美圆的汇率进展套算。 例如：香港某外汇银行的外汇买卖报价是：USD1=EUR 1.3392USD1=CHF 0.9207据此可以套算出马克和瑞士法郎之间的汇率： EUR1=CHF0.9207/ 1.3392 =CHF 0.6875根本汇率与套算汇率.买入汇率Buying Rate，也称买入价the Bid Rate，即银行

6、从同业或客户买入外汇时所运用的汇率。卖出汇率Selling Rate，也称卖出价the Offer Rate，即银行向同业或客户卖出外汇时所运用的汇率。中间汇率Middle Rate，指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。买入汇率、卖出汇率和中间汇率.现钞汇率Bank Notes Rate，即银行买卖外国钞票的价钱由于银行在将外国钞票运送到发行国需求运费、保险费以及存在运输途中的利息损失，所以银行的现钞买入价要比普通的外汇买入价低。现钞汇率.持仓本钱风险溢筹实践本钱买卖差价确实定要素.例如，某日香港外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：香港

7、USD1=HKD 7.7537 7.7551 伦敦 GBP1=USD 1.5560 1.5580留意：从银行还是客户的角度？哪种货币？如何区分买入价和卖出价？.电汇汇率Telegraphic Transfer Rate，简称T/T Rate是以电汇方式买卖外汇时所运用的汇率。 信汇汇率Mail Transfer Rate，简称M/T Rate是以信汇方式买卖外汇时所运用的汇率。票汇汇率Draft Rate是以票汇方式买卖外汇时所运用的汇率。思索：电汇汇率与信汇汇率和票汇汇率相比,哪个高哪个低? 电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率.成交：是指买卖双方达成协议。交割Delivery，是指买卖双方履行买卖

8、契约，进展钱货两清的授受行为。即期汇率与远期汇率.即期汇率Spot Rate：也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日Working Day以内办理交割所运用的汇率。 远期汇率Forward Rate：也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，商定在未来某一时间进展交割所运用的汇率。普通而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。 即期利率与远期利率相互联络。即期汇率与远期汇率.直接报价：直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价一样。 远期差价：掉期率Swap Rate报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。远期差价的三种方式：远期汇率的报价有两种方式升水at pre

9、mium：表示期汇比现汇贵；贴水at discount：表示期汇比现汇廉价；平价at par：表示两者相等。.银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点point为万分之一，即0.0001。 例一：在香港外汇市场上，美圆即期汇率为USD1=HKD7.7551，三个月美圆升水500点，六月期美圆贴水450点，那么在标价法下： 三月期美圆汇率为：USD1=HKD(7.7551+0.0500)=HKD7.8051， 六月期美圆汇率为：USD1=HKD(7.7551-0.0450)= HKD7.7101。 即期汇率与远期汇率.例二： 在伦敦外汇市场上，美圆即期汇率为：GBP1=USD1.5861，

10、 一月期美圆升水300点，二月期美圆贴水400点。 那么在间接标价法下： 一月期美圆汇率为：GBP1=USD1.5861-0.0300=USD1.5561;二月期美圆汇率为：GBP1=USD1.5861+0.0400=USD1.6261即期汇率与远期汇率.实践外汇买卖中，远期差价的升水值或贴水值有一高一低两个数字。在直接标价法下，如远期外汇为升水，那么报出的远期差价形如“小数大数；如远期外汇为贴水，那么报出的远期差价形如“大数小数。在间接标价法下，如远期外汇为升水，那么报出的远期差价形如“大数小数；如远期外汇为贴水，那么报出的远期差价形如“小数大数 。简言之： 左低右高-加-升水；直接标价法左

11、高右低-减-贴水。即期汇率与远期汇率.例一某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：USD1=HKD7.75507.7544直接标价法一月期USD升水：3050小数大数三月期USD贴水：4520大数小数即期汇率与远期汇率.例二某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：USD1=JPY99.380099.5500间接标价法六月期JPY升水：200140大数小数九月期JPY贴水：100150小数大数即期汇率与远期汇率.例三有些外汇银行在报价时并不阐明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为：即期汇率： USD1=EUR 1.32601.3276 三个月： 200300 六个月： 300100即期

12、汇率与远期汇率.名义汇率Nominal Exchange Rate就是现实中的货币兑换比率，它能够由市场决议，也能够由官方制定。实践汇率Real Exchange Rate是名义汇率用两国价钱程度调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价钱，反映了本国商品的国际竞争力。名义汇率R与实践汇率e之间的关系是： 其中，Pf 和P 分别代表外国和本国的有关价钱指数，R和 e 都是直接标价法下的汇率。 名义汇率、实践汇率和有效汇率.有效汇率 Effective Exchange Rate是一种加权平均汇率，其权数取决于各国与该国经济往来的亲密程度例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重。 A币有效汇率

13、=A国货币对i国货币的汇率*A国同i国的贸易值/A国的全部对外贸易值汇率对于进出口具有相当大的影响。有效汇率衡量各行业贸易赢利性有效汇率.官方汇率official rate市场汇率market rate黑市、平行市场、灰市无外汇控制的国家的官方汇率有异于外汇控制国家的官方汇率。贸易汇率commercial rate金融汇率financial rate开盘汇率opening rate收盘汇率closing rate汇率的其他划分方式.简述外汇的定义。请归纳在直接标价法、间接标价法和美圆标价法下，根据远期差价计算远期汇率方法的一样点。为什么名义有效汇率可以更综合地反映一国货币汇率的根本走势？为什么

14、实践汇率可以反映了本国商品的国际竞争力？复习思索题.阙澄宇主编：，东北财经大学，1996年。姜波克著：，复旦大学，1997年。易纲、张磊著：，上海人民，1999年。彼得林德特著，范国鹰等译：，第9版，经济科学，1992年。参考书目. 第二讲 外汇与汇率 第二节 外汇市场陈平 教授2021.10.8.外汇市场外汇买卖主要内容.外汇市场:从事外汇买卖或兑换的买卖场所，或者说是各种不同货币彼此进展交换的场所。作为枢纽，联络着国内外商品市场、金融市场。外汇买卖两种类型：本币与外币之间；不同币种的外汇国际货币之间；国际货币：1可自在兑换货币；2经济规模大；3兴隆与开放的国内金融市场；4价值稳定。一、外汇

15、市场.国际货币：支付货币用作商品与金融买卖媒介 合同货币包括锚货币 资产货币包括贮藏货币 .外汇市场组织形状 外汇买卖所：有固定场所和设备的有形市场，会员制。 无形的、笼统的市场 :买卖网络、双向报价。中国的外汇市场全球外汇买卖中心：伦敦、纽约、东京、新加坡 以及香港。.买卖开展趋势：外汇市场的规模继续扩展 远期买卖的比例不断增长外汇买卖源自国际贸易的支付，但开展到目前，天量的外汇买卖仅有极少量与国际贸易相关，绝大多数外汇买卖源于国际金融买卖。经济虚拟化的反映。衍生买卖：远期、NDF、期货、期权的规模占2/3以上。.外汇银行 做市商银行与非做市商银行外汇经纪人 顾客 中央银行 经过参与外汇市场

16、的买卖来干涉市场。外汇市场的构成.银行与顾客之间的外汇买卖 构成零售外汇市场银行与银行之间的外汇买卖构成零售外汇市场银行与央行之间的外汇买卖外汇干涉：央行进入零售外汇市场，与外汇银行之间进展买卖外汇的行为。外汇市场三个层次.外汇市场似于完全竞争市场：无数的买者和买者，信息完全对称，买卖双方作为价钱的接受者。外汇市场的有效性，是指汇率能否可以完全反映相关的、可得的信息 ，分为弱式 、半强式 、强式 三种。外汇市场的构造与效率.1. 即期买卖交割日期普通为成交日之后的2个营业日。环球金融电讯协会Society for Worldwide Interbank Financial Telecommun

17、ication 简称SWIFT买卖的信誉风险二、外汇买卖. 远期买卖： 远期买卖目的：2. 远期买卖固定交割日选择交割日择期买卖套期保值投机.掉期买卖：将货币一样、金额一样、方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的买卖结合起来进展。 掉期买卖方式：3. 掉期买卖Swap即期对远期明日对次日远期对远期.套汇买卖：指利用同一时辰不同外汇市场上的汇率差别，经过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。一直接套汇纽约：USD100EUR75.1200法兰克福：USD1EUR0.7519套汇者同时在纽约卖欧元、在法兰克福卖美圆，那么套汇者每1美圆就可以获取汇差收益0.0007欧元的利润。4. 套汇买卖Arbitr

18、age.二间接套汇纽约：USD100EUR75.1200巴黎：GBP1EUR1.1649伦敦：GBP1USD1.6021套汇者假好像时在纽约拿美圆买欧元，在巴黎卖欧元、买英镑，在伦敦买美圆、卖英镑，那么套汇者每最初的1美圆就可以收回1.033美圆。4. 套汇买卖Arbitrage.假设以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n点套汇，其套汇时机存在的条件为：判别方法：留意：套汇步骤是借助先进的现代通讯工具同时进展的，这里的计算忽略了一切费用。.套利：是指在两种货币的短期利率出现差别的情

19、况下，将资金从低利率货币互换为高利率货币，赚取利息差额的行为。离岸市场的开展为套利提供了极大的便利：本国市场：存款人、贷款人、中介机构、货币都是本国的。在岸金融市场：指居民与非居民之间的本币借贷及相关业务的场所 。离岸金融市场：专门运营非居民之间的外币借贷及相关业务的场所 。5. 套利买卖Interest Arbitrage.非抛补套利uncovered interest arbitrage抛补套利 (covered interest arbitrage例如：美圆利率为if，我国利率为id, if id下的抛补套利流程：将人民币兑换为美圆，即期汇率S，购买美圆债券三月后后将美圆兑换为人民币，三

20、月远期汇率F。 .外汇市场平衡时，有：1+ id=(1+if)*F/S -抛补套利平价高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水。上式变形： 利率差约等于升贴水率。 .外汇投机：是指根据对汇率变动的预期，有意坚持某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动赚取利润的行为。存量上：外币资产减去外汇负债大于零称为多头。 外币资产减去外汇负债小于零称为空头。流量上：外汇收入减去外汇支出大于零称为多头。 外汇收入减去外汇支出小于零称为空头。6. 外汇投机买卖Foreign Exchange Speculation.即期投机：指外汇运营者根据本人对汇率的预测，买进或卖出某种现汇，希望从汇率变动中赚取利润的行为。 1

21、+ id=(1+if)*E(s)/S 非抛补套利平价 if id或者if= id,投机者都会进展投机行为，由于E(s)S,即期汇率S将由于预期汇率上升而上升直到满足上式成立。上式变形：(1) 即期投机.远期投机：是基于预期未来某一时点的现汇汇率与目前的期汇汇率的不同而进展期汇买卖的。即期投机利用买卖现汇的方式进展投机，必需持有本币或外币资金，买卖数额受手中所持资金量限制。而远期外汇买卖在成交时无需付现只是偶尔需求在银行存入少量保证金，普通都是到期轧抵，支付差额。所以，即使没有巨额资金，亦可进展大规模外汇投机，从而具有更大的风险性和收益性。(2) 远期投机.远期外汇投机两种方式：“买空或“做多头

22、buy long：外汇行情看涨时做的先买后卖的投机买卖。“卖空或“做“空头sell short：外汇行情看跌是做的先卖后买的投机买卖。买空与卖空.第三讲 浮动汇率制下的汇率实际第一节：购买力平价说第二节：利率平价说陈平 教授2021.10.09.一、开放经济中的一价定律二、购买力平价绝对方式三、购买力平价相对方式四、购买力平价的检验、分析与评价第一节：购买力平价说.Theory of Purchasing Power Parity，简称PPP货币价值在于其购买力，不同货币之间的兑换比率取决于他们各自具有的购买力之比。 购买力平价说.前提：位于不同地域的该商品同质； 该商品的价钱可以灵敏调整，不

23、存在价钱粘性。假设不思索买卖本钱等要素，那么同种可贸易商品在各地的价钱都是一致的。可贸易商品在不同地域的价钱之间存在的这种关系称为“一价定律。 e=pa/pb一、开放经济中的一价定律.可贸易商品：可经过套利来消除价钱差别；不可贸易商品：不存在竞争，例如房地产，效力业。可进口品：本国消费的竞争力比外国弱的产品，需求进口；可出口品：本国消费的竞争力比国外强的产品，出口倾向。一、开放经济中的一价定律.前提： 商品同质； 商品价钱能灵敏调整，无价钱粘性； 不包括运输本钱，不存在贸易壁垒； 假设有价差那么有套利。一、开放经济中的一价定律. e=pa/pb套购过程：买进低价国货币，卖出高家国货币，使低价国

24、货币升值，高家国货币贬值。例如：1 英镑=1.6021美圆买某商品，需求300美圆，100英镑。卖美圆买英镑，用160.21美圆可买到。平衡汇率1 英镑=3美圆。一、开放经济中的一价定律.前提：对于任何贸易商品，一阶定律都成立；在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。Pi* 、P分别为外国、国内可贸易商品价钱。二、购买力平价绝对方式. e=p/p* 购买力平价绝对方式P表示国内物价指数 P*表示国外物价指数汇率趋向于购买力平价。二、购买力平价绝对方式. 三、购买力平价相对方式上式取对数方式，再取变动汇率： 购买力平价相对方式.提示了汇率长期变动的根本缘由。在分析汇率的长期变动上，

25、依然有很强的生命力。四、购买力平价说的检验、分析与评价.忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。忽视了非贸易品的存在及影响忽略了贸易本钱和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在诸多技术性问题。购买力平价说的缺陷.1. 制废品技术提高快2. 可贸易品大多为制废品，经过一价定律，经济增长快，技术提高快的国家货币实践升值。3. 非贸易品的价钱差别很大 思索：中美之间的价钱构造？ 扩展：B-S model(巴拉萨-萨缪尔森效应.购买力平价说提示了汇率与物价之间的亲密关系，利率平价说那么阐明了汇率与利率之间的关系。利率高的国际由于国外资

26、金流入,利率有向下的趋势。凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以阐明远期差价的决议。后来，艾因齐格又补充提出了利率平价说的“互交原理，提示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。第二节：利率平价说. Covered Interest-Rate Parity，简称CIP抛补套利：在套利的同时在远期市场上操作进展保值。 普通方式：抛补利率平价被广泛用于阐明远期差价。做市商根本上是根据各国间利率差别来确定远期汇率的升贴水额。在实证检验中，除了外汇市场猛烈动荡时期，抛补的利率平价根天性较好成立。一、抛补利率平价.利率高的国家由于国外资金的流入，利率有下降趋势利率低的国家由于资金流出，利率

27、有上升趋势直到不存在套利：一、抛补利率平价.汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。假设本国利率高于外国利率，本币在远期贬值；本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。即远期差价是由各国利率差别决议的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。即汇率的变动会抵消两国间的利率差别，从而使金融市场趋于平衡形状。一、抛补利率平价.没有思索买卖本钱，而买卖本钱是影响套利收益 的一个重要要素；假定不存在资本流动妨碍，资金在国际间具有高度的流动性，即资金能不受限制地在国际间流动；平价假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进展抛补套利，直到利率平价成立。抛补利率平价的缺陷.假定投资

28、者风险中立，其投资战略是根据本人对未来汇率变动的预期而计算预期收益，在承当一定的回风险情况下进展投资活动。非抛补利率平价普通方式： ：表示预期的远期汇率变动率。 if：表示国外利率。 id：表示国内利率。 二、非抛补利率平价. 在非抛补利率平价成立时，假设本国利率高于外国利率，那么意味着市场预期本币在远期将贬值；假设本国政府提高利率，那么当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。二、非抛补利率平价.非抛补利率平价假定非抛补套利者为风险中立者。 投资者在进展非抛部套利时承当汇率风险，假设未来即期汇率与原先预测有差别，投资者将接受额外风险。假设投资者为风险厌恶者，会要求在持有外币资产时

29、有一个额外的收益补偿风险补贴，这一补贴的存在会导致非抛补利率平价不成立。非抛补利率平价缺陷.投机者的活动使抛补利率平价和非抛补利率平价一致同来对远期汇率的构成起到决议性的作用。 当 E(S) F ，投机者以为远期汇率对未来的本币价值高估了，因此会购买远期外汇。当期满时，远期合约进展交割时，将获得的外币以这一预期汇率程度卖出，从而获得这一差价所构成的利润。这种买卖会使远期汇率F值增大，直到与远期的未来汇率相等为止，此时不存在套利。为什么远期汇率是未来汇率的无偏预测？.投机者的活动使远期汇率完全由预期的未来汇率所决议。抛补利率平价和非抛补利率平价同时成立. F=ES);F=ES)的经济含义：人们可

30、以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物，即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计。为什么远期汇率是未来汇率的无偏预测？. 远期外汇决议于远期外汇的供求。 远期外汇市场主要参与者：利率平价说的运用：远期外汇决议进出口商抛补套利者投机者.出口商将收到外币货款A，三个月远期汇率F。方式一：卖出远期外汇，三个月后将得到AF本币。方式二：借外币 ，兑换为本币 ，三个月后得到本币 ，同时用外币货款还外币贷款A。平衡时，两种方式一致， ，得到F=F*。当FF*时，卖出远期外汇。 当FF*时，借外币。出口商两种方式进展保值. 进口商三月后将有一笔以外币计价为A的负债。方式一：买进远期外汇，三月后需付本

31、币A*F。方式二：借入本币 ，兑换为外汇为 ，三月后得到外汇A。需付本币贷款 。进口商：当F=F*时，两种方法无差别 当FF*时，借入本币 当FF*时，买进远期外汇 进口商两种方式保值.1+id=F/S(1+if) F=F*当F=F*时，持有两种货币等价当FF*时，持有外币,卖出远期外汇当FF*时，持有本币，买进远期外汇抛补套利者.F*卖出远期外汇买入远期外汇套利者出口商进口商保值者F.Es)=F,不操作Es)F,买入远期外汇E(s)F,卖出远期外汇投机者.投机者曲线FEs程度翻转买入远期外汇Es买入远期外汇卖出远期外汇卖出远期外汇F.将投机者曲线与保值者曲线合并HH(保值者曲线)SS(投机者

32、曲线)投机者买入远期外汇保值者卖出远期外汇F*F0投机者卖出远期外汇保值者买入远期外汇F.F0为平衡点，其中F0F*，F0E(S)，F0与E(S)，F*的偏离值取决于买卖本钱HH越平坦，本钱越低和人们对风险的厌恶程度SS越平坦，厌恶程度越低。所以，SS、HH斜率越大，偏离越大。当FE(S)时，投机者和保值者都买；到达E(S)后，投机者卖，保值者买；到达F0时超买=超卖，保值者超买，投机者超卖。分析截距，远期汇率平衡点F0由预期未来汇率E(S)、国外利率if、国内利率id、即期汇率S决议。.两种特殊情况E(s)=F0F*=F0保值者曲线投机者曲线无买卖本钱保值者曲线程度投机者曲线保值者曲线投机者

33、风险中性无风险溢酬E(s)=F0. 谢谢！.第五讲 汇率决议实际陈平 教授.主要内容一、购买力平价说二、利率平价说一抛补利率平价二交互原理三非抛补利率平价说四利率平价运用三、从国际借贷说到国际收支说四、综合评价说.汇率决议实际汇率决议实际的开展： 19世纪上半叶英国历史上以李嘉图为代表的“通货学派与“银行学派之间展开了继续的猛烈论争。焦点问题就是围绕英镑汇率终究是由英镑的对内价值还是由外汇市场供求来决议的。派生出平价派与供求派。.汇率决议实际的开展 19世纪末葛逊提出“国际借贷说。 国际借贷说： 1861年，英国学者戈逊G.J.Goschen出版了一书，以其为代表的这类观念被称为“国际借贷说T

34、heory of International Indebtedness。 国际借贷说的根本观念是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供应和需求对比。 之后，国际借贷说开展到国际收支说的供求流量模型。. 20世纪二十年代开场诞生了：购买力平价说、汇率心思说、利率平价说。购买力平价说 瑞典学者卡塞尔G.Cassel于1922年出版了一书，提出“购买力平价说。 购买力平价说的思想：一国汇率程度和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决议的。 汇兑心思说：Psychological Theory of Exchange 1927年，法国学者阿夫塔里昂A.Aftalion运用奥国学派的边沿成效实际提出了“汇

35、兑心思说 。 他以为，外国货币的价值不依从任何规那么，而是决议于外汇供求双方对外币边沿成效所作的客观评价。汇率决议实际的开展.汇率决议实际的开展 利率平价说： 凯恩斯于1923年在一书中初次系统提出远期差价决议的利率平价说Theory of Interest Parity 英国学者艾因齐格Paul Einzig在其1931年出版的和1937年出版的中进一步提出动态利率平价的“互交原理Theory of the Riciprocity 20世纪70年代：综合平价说资产市场说包括价钱粘性模型、价钱弹性模型以及资产组合平衡说。.汇率决议实际 阅历了部分平衡分析到普通平衡分析的实际开展过程。汇率决议布

36、雷顿森林体系解体后，国际货币体系进入浮动汇率制时代，导致汇率实际的大开展。新实际的共同特点是：不再囿于国际收支的流量角度的讨论，而是从存量平衡角度出发，把汇率放在货币市场、资产市场、商品市场的普通平衡中来分析。 普通平衡分析：站在一国宏观经济整体的角度来调查汇率，同时思索金融市场和商品市场的变化，导致汇率的变化。.一、购买力平价说前提假定：对于任何一种可贸易商品，一价定律成立； 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。 购买力平价绝对方式： ，忽略了运输费用、买卖本钱。 意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价钱程度之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。.购买力平价

37、说 放松购买力平价的假定，各国普通价钱程度以同一种货币计算时并不完全相等，假定运输费用、买卖本钱存在但是是存在一定的较为稳定的偏向。相对方式： 各个变量表示原来变量的对数方式。相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差别决议的；假设本国通货膨胀率超越外国，本币将贬值。 由于运输、买卖费用相对固定，当购买力评价不成立时，相对评价可以成立。 . 各国的价钱构造存在差别导致整个估价与汇率存在很大的偏向。 价钱构造：可贸易品对比非可贸易品价钱差别很大，由于非可贸易品的价钱不适用于一价定律； 非贸易品的存在主要是由于买卖本钱的存在，非贸易品在国内外存在很大的价差，是对购买力平价的一种违

38、背。 可贸易品的价钱取决于本钱的高低，而本钱很大程度上取决于技术提高。购买力平价说.购买力平价说 购买力评价从货币的根本功能具有购买力角度分析货币的交换问题得出，对汇率决议这样一个复杂问题给出了最简约的描画。购买力评价用于解释长期的平衡结果，作为标杆评价现实汇率。.二、利率平价说 一抛补利率平价说： covered interest-rate parity， CIP。1、即期借美圆并换成日元，因日元利率高，即期外汇市场买进日元，同时抛出一份远期的日元合约，锁定未来日元的价钱。到期日归还美圆利息。此抛补套利战略无利可图时： 抛补利率平价说实证的结果根本成立，但最大的问题是忽略了买卖本钱、买卖风险

39、。.2、抛补套利1只需当价差大于买卖本钱时，才能够存在套利空间，将存在套利空间的这些集合称为抛补套利带如图示；2只需价差不断地趋于买卖本钱时，市场才会趋于平衡。. 凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以阐明远期差价的决议。后来，艾因齐格Paul Einzig在其1931年出版的和1937年出版的中补充提出了利率平价说的“互交原理，提示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。如：日元利率高于美圆利率，投资者会大量地借美圆，推高美圆利率，同时在即期外汇市场买日元，使得日元利率下降；利率对对外汇市场影响与抛补利率平价类似。二交互原理Theory of the Reciprocity.三

40、非抛补利率平价说 uncovered interest-rate parity，简称 UIP。 在70年代，固定汇率制度奔溃了，投机性资本流动空间宏大，在这种情形下，必需综合思索利率和汇率。 区别于CIP的是，Es是远期汇率的预期值，即：假设远期汇率等于预期的未来即期汇率，那么远期升水也就是汇率的预期变化。 UIP基于一个很重要的假定：风险中性。但在实践的市场中大多数投资者都是风险厌恶的，因此模型中应该参与风险溢价：.四利率平价运用1、即期汇率决议模型即期市场上决议价钱的要素：信息 预期 供求 价钱一切反映信息的要素最终都反映在价钱上.2、远期汇率决议模型远期外汇决议于远期外汇的供求。远期外汇

41、市场主要参与者：进出口商 抛补套利者 投机者 利率平价运用.出口商将收到外币货款A，三个月远期汇率F。方式一：卖出远期外汇，三个月后将得到AF本币。 方式二：借外币 ，兑换为本币 ，三个月后得到本币 ，同时用外币货款还外币贷款A。 平衡时，两种方式一致， ，得到 F=F* 当FF*时，卖出远期外汇。 当FF*时，借入本币 当FF*时，买进远期外汇 进口商两种方式保值远期汇率决议模型. 1+id=F/S(1+if) F=F* 当F=F*时，持有两种货币等价 当FF*时，持有外币,卖出远期外汇 当FF*时，持有本币，买进远期外汇抛补套利者远期汇率决议模型. F*卖出远期外汇买入远期外汇套利者出口商

42、进口商保值者F 贸易商曲线进口商、出口商与套利者曲线相加得到保值者曲线。. Es)=F,不操作 Es)F,买入远期外汇 E(s)F,卖出远期外汇 投机者远期汇率决议模型. 投机者曲线EsEs程度翻转买入远期外汇 买入远期外汇卖出远期外汇卖出远期外汇FF.将投机者曲线和保值者曲线合并SS(投机者曲线)HH(保值者曲线)投机者买入远期外汇保值者卖出远期外汇投机者卖出远期外汇保值者买入远期外汇F*FF0.F0为平衡点，其中F0F*，F0E(S)，F0与E(S)，F*的偏离值取决于买卖本钱HH越平坦，本钱越低和人们对风险的厌恶程度SS越平坦，厌恶程度越低。所以，SS、HH斜率越大，偏离越大。当FE(S

43、)时，投机者和保值者都买；到达E(S)后，投机者卖，保值者买；到达F0时超买=超卖，保值者超买，投机者超卖。分析截距，远期汇率平衡点F0由预期未来汇率E(S)、国外利率if、国内利率id、即期汇率S决议。.投机者曲线E(s)=F0保值者曲线投机者风险中性无风险溢酬保值者曲线投机者曲线F*=F0无买卖本钱保值者曲线程度两种特殊情况远期汇率决议模型.三、从国际借贷说到国际收支说供求流量模型的开展国际借贷说 国际借贷说是国际收支说的早期方式。1861年，英国学者葛逊较为完好地论述了汇率与国际收支的关系，指出：汇率作为外汇的价钱，决议于外汇市场的供应和需求流量，而外汇的供求流量来自于国际收支。由此，一

44、国国际收支赤字意味着在外汇市场上外汇供不应求，本币供过于求，将导致外汇汇率上升，反之，将带来外汇汇率下降。 但实际未明确哪些要素详细影响到外汇的供求，从而大大限制了这一实际的运用价值。国际借贷说的这一缺陷在现代国际收支说中得到了弥补。.三、从国际借贷说到国际收支说供求流量模型的开展一外汇市场的稳定性： 浮动汇率制下，国际收支有自动恢复才干。 在不思索国际资本流动情况下，外汇市场完全派生于国际贸易。外汇供应=外币出口收入=外汇出口价钱*出口数量外汇需求=外币进口支出=进口价钱*进口数量 汇率上升呵斥了本国商品相对价钱下降、外国商品相对价钱上升，将带来出口数量的添加、进口数量的减少，只需一国出口和

45、进口需求弹性满足马歇尔-勒纳条件Marshall-Lerner Condition，国际收支赤字就会减轻甚至消除。. 国际收支盈余经过本币升值也会自动减轻或消除总结为以下图：注：短期能够不满足马歇尔-勒纳条件，无投机情形，汇率起落不可防止。.118投机者以为外汇高估，卖外汇投机者以为外汇低估，买外汇St 弗里德曼：投机本身是稳定的；价钱动摇不是投机不稳定而是经济的不稳定。投机缓解汇率动摇外汇市场的稳定性.外汇市场的稳定性投机性买卖背后的决议要素：信息买卖根本面分析投机机制能否完善在于此。噪声买卖技术分析，流动性买卖者。.平衡汇率决议平衡的汇率是使外汇市场上外汇供应和需求流量坚持平衡的汇率。对外

46、汇的需求产生于本国对外国商品劳务和外币资产的需求，进口支出和资金外流构成了外汇需求。外汇需求是汇率、本国国民收入、国内外物价程度、国内外利率和汇率预期的函数。 对外汇的供应产生于外国对本国商品劳务和本币资产的需求，本国的出口收入和资金内流构成了外汇供应。外汇供应是汇率值、外国国民收入、国内外物价程度、国内外利率和汇率预期的函数。 二即期汇率决议模型. 运用贸易收支和国际资本流动的有关实际分析来讨论深层的汇率决议要素。假定汇率完全自在浮动，汇率是外汇市场上的价钱，经过本身变动实现外汇市场供求平衡，从而使国际收支一直处于平衡形状，即CAKA0国际收支说根本原理国际收支说根本原理概括为： 国际收支说

47、是关于汇率决议的流量实际，以为国际收支引起的外汇供求流量决议了汇率程度及其变动。即期汇率决议模型. 即期汇率决议模型思索外汇干涉，即期汇率决议模型表示为其中：*表示国外的变量，I表示外汇干涉。.四、综合评价说资产市场说 在国际资本流动获得高度开展的背景下产生的，注重资产市场平衡在汇率决议中的作用，而非国际收支流量平衡。 将购买力平价、利率平价结合起来。 一国金融市场供求存量失衡后，市场平衡的恢复不仅可以经过商品市场的调整来完成，在各国资产具有完全流动性的条件下，还能经过国外资产市场的调整来完成。平衡汇率就是指两国资产市场供求存量坚持平衡时两国货币之间的相对价钱。 综合平价说是普通平衡分析方法，

48、将国内外商品市场、货币市场、证券市场结合起来进展汇率决议的分析。.资产市场说 国际收支平衡表：没有记录真正整个国际资本的流动量，由于在经常工程下，记录的是国际贸易收支的流量，而资本工程记录的是一国在某一段时间内的持有的本外币资产，是一个存量的概念。 本币资产对外负债存量的变动 外币资产对外资产 在某一段时间内存在本外币资产的动态调整。根据国内外商品之间和资产之间有一个替代程度；国内市场间遭到冲击后的速度将资产市场说可以划分为以下图所示模型：.南开大学 范小云125汇率决议的资产市场分析国内外资产之间能否具有完全替代性是货币模型否资产组合模型国内各市场调整速度能否一样是弹性价钱模型否粘性价钱模型

49、风险补贴为零UIP成立风险补贴不为零UIP不成立.资产市场说一汇率的货币论(Monetary Approach to Exchange Rate)假定：国内外资产完全替代；UIP延续存在。强调货 币市场失衡和平衡对汇率的影响1、弹性价钱模型 假定货币市场失衡后，商品市场和证券市场一样能迅速、灵敏地加以调整，即商品套购机制和套利机制都会发扬作用。.弹性价钱模型 购买力平价：S=P/P* P=Ms / Md, P*=Ms* / Md*.弹性价钱模型弹性价钱模型结论汇率变动与本国货币供应成正比、与外国货币供应成反比外汇汇率与本国国民收入成反比，与外国国民收入成正比；外汇汇率与本国利率成正比，与外国利

50、率成反比。.资产市场说一汇率的货币论2、粘性价钱模型 汇率超调模型overshooting model由多恩布什提出。假定PPP并非延续成立，只是长期成立，允许名义汇率在短期超调于长期PPP。假定货币市场失衡后，商品市场价钱具有粘性，而证券市场反响极其灵敏，利率将立刻发生调整，使货币市场在短期内恢复平衡，但短期内利率必然超调，即调整的幅度超越长期平衡程度；利率变动引起的大量套利活动，带来汇率的超调。从长期看，价钱才会完成因货币市场失衡带来的调整。汇率超调模型是货币论的动态方式。.汇率超调模型货币市场失衡的动态调整过程:i刺激总需求P S，X，M总需求商品市场供给小于需求实践Msi，资本内流，S

51、货币市场失衡货币供应短期内价钱粘住不变实践货币供应量要使货币市场恢复平衡实践货币需求Y和i的函数必需添加短期内Y不变i 就会下降资金外流S .货币冲击由短缺到长期个变量变化图示131OtSt1S1S2OtMt1M1M2Otit1i2i1OtPt1P1P2.资产市场说二资产组合平衡汇率决议实际 鉴于货币论片面强调货币市场平衡的作用、各国资产完全替代假定等缺乏，布朗逊Branson、库礼Kouri等学者以为：1、国内外资产之间不具有完全的替代性，国内外资产的风险差别除了汇率风险外，还包括其他风险，即风险补贴不为零，因此，主张用“收益风险分析法取代套利机制的分析；2、接受多恩布什关于短期内价钱粘性的

52、看法，短期内资产市场的失衡是经过资产市场国内外各种资产的迅速调整来加以消除，而汇率正是使资产市场供求存量坚持和恢复平衡的关键变量。.资产组合平衡汇率决议实际 理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。 W、M、 Np、S、 Fp分别表示私人部门持有的财富净额、本国货币、本国证券、汇率以本币表示的外币价钱和国外资产。 中央银行经过向私人部门买卖本国证券N和外国资产F来控制货币供应M。 .134资产组合平衡汇率决议实际本国政府债券总额： 一国对外资产净额: 注：风险要素 不作思索。.135 资产市场失衡对汇率的影响 外国资产市场失衡导致if时，而、，M和Np出

53、现超额供应，Fp出现超额需求，私人部门拿M、Np换F，导致S，从而S*Fp，资产组合重新平衡； 一国经常账户盈余，私人部门持有的Fp，持有比重超出情愿持有比率，私人部门就会拿F换M和N，导致S; 政府发行政府债券时，1.假设由中央银行购买，M，公众拿部分货币换N和F，对F需求的添加导致S，对N需求的添加导致i,对F的需求就会添加，S；2.假设由私人部门购买，Np，债券供应添加导致i,公众需求的一部分从F转为N，S;.136资产组合平衡汇率决议实际中央银行添加货币供应时，1.假设是经过公开市场操作，购买政府债券，M，同上；2.假设经过外汇市场干涉，购买国外资产，那么本国货币供大于求，国外资产供不

54、应求，居民拿M换F，导致S;当各种要素引起私人部门预期汇率时，私人部门会情愿提高，用M和N去换F，S。综上，资产组合平衡模型中的变量与汇率关系是:. 资产市场说综合平价说评价用普通平衡分析替代部分平衡分析用动态分析替代了静态分析将长短期分析结合起来用存量分析替代了流量分析. 资产市场说与国际收支说比较一国际收支说是将资本工程中存量概念纳入国际收支的流量分析中；而资产市场说那么是强调存量分析，在整个金融市场分析中，流量调整仅仅是一种手段和途径，是金融市场到达存量供求平衡的手段。 情愿持有多少：需求D时点上 现时持有多少：供应S. 资产市场说与国际收支说比较二资产市场说强调的是供求存量失衡是因，而

55、流量调整是果，影响资产的要素包括比较流动性、收益性、风险性。三资产市场说用普通平衡替代了国际收支说部分平衡分析。.第六讲 国际收支陈平教授.国际收支的概念国际收支平衡表国际收支平衡表的含义，编制原理，编制实例，构成、内容。国际收支平衡表的分析国际收支平衡的含义，几种重要的部分差额对外经济与国内经济，GNP&GDP，双缺口模型Content.国际收支的概念国际收支(Balance of payment)是指一国或地域的居民在一定时期内一年、一季度、一月与非居民之间的经济买卖的系统记录。国际收支概念留意要点只需居民与居民间的经济买卖才是国际经济买卖。本国居民之间的买卖不反映在国际收支上。居民和公民

56、的区别：公民：法律概念，以国籍划分，仅包括自然人。居民：经济概念，以居住地划分，包括自然人、政府、非盈利单位、企业。注：外国企业的中国分公司、子公司是中国居民。国际收支的概念.国际收支概念留意要点国际收支是流量概念，而国际借贷是存量概念。国际收支和国际借贷：国际收支描画了一定时期内的发生额，是流量(Flow)概念；国际借贷是一定时点上一国居民对外资产和负债的汇总，是存量(Stock)概念。两者所包括的范围不一样，国际经济买卖中的赠予、侨民汇款与战争赔偿等“无偿买卖，都属于不发生国际借贷关系的买卖，因此不包括在国际借贷中，但却包括在国际收支中。.国际收支概念留意要点国际收支反映经济买卖，以买卖为

57、根底经济买卖即经济价值转移：经济买卖分为五类：金融资产与商品和劳务之间的交换，即以货币为媒介商品和劳务的买卖；商品和劳务与商品和劳务之间的交换，即物物交换；金融资产和金融资产之间交换；无偿的、单向的商品和劳务转移；无偿的、单向的金融资产转移。经济价值转移金融资产实物资产商品，劳务.国际收支平衡表的含义国际收支平衡表balance of payments statement)是一国对其一定时间一年、一季度、一月内的国际经济买卖，根据买卖的特性和经济分析的需求，分类设置科目和账户，并按照复式簿记的原理进展系统记录的报表。国际收支平衡表.国际收支平衡表的编制原理记入贷方的是货物、劳务的出口向国外提供

58、实践资产和资本流入。记入借方的是货物、劳务的进口，和资本流出。十字箴言：有借必有贷，借贷必相等平衡表记录的收、支两向买卖，即每笔买卖都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示，其净差额为零。对于单向转移如赠与，在对应借方贷方特设工程如无偿转移、特别提款权等来平衡。国际收支平衡表贷方(Credit/Plus Items)出口货物和劳务对外实践资产的减少。资本流入对外金融资产的减少;对外负债的添加。借方(Debit/Minus Items)进口货物和劳务对外实践资产的添加。资本流出对外金融资产的添加;对外负债的减少。.编制实例1. 物物贸易 借：商品100亿贷：商品100亿2. 商品劳务进出口出口 a

59、.假设以美圆支付借：对外资产100亿贷：商品100亿b.假设以人民币付借：对外负债 100亿贷：商品100亿进口 借：商品100亿贷：对外资产($)/负债(￥) 100亿国际收支平衡表.编制实例3.金融资产流动a、假设以美圆计： 借：长期对外资产100亿贷：短期对外资产100亿b、假设以人民币计：借：长期对外资产100亿贷：对外负债100亿4.无偿转移商品借：无偿转移100亿贷：商品100亿5.无偿转移资产：(如侨汇)借：国外资产100亿贷： 无偿转移100亿.编制实例甲国的六笔买卖甲国M企业出口100万美圆设备，所获出口收入存入该企业的海外银行账户。甲国居民L到国外旅游，破费30万美圆，这笔

60、费用从该居民的海外银行账户中扣除。外商S以价值1000万美圆的设备投入甲国，办合资企业。甲国政府动用外汇贮藏40万美圆向外国提供无偿援助，另外，提供相当于60万美圆的粮食援助。甲国N企业在海外投资所得利润150万美圆，其中，75万美圆用于当地再投资，50万美圆购买当地商品运回国内，25万美圆调回国内并出卖给政府以换取本币。甲国居民K动用海外存款40万美圆，用于购买外国某公司的股票。.买卖1借：本国在海外银行的存款100万美圆贷：商品出口100万美圆买卖2借：效力进口30万美圆贷：本国在海外银行的存款30万美圆买卖3借：商品进口1000万美圆贷：外国对本国的直接投资1000万美圆.买卖4借：经常