第二章投资决策、融资决策及资金集中管理

1、版 斑 阿第二章拌 八企业投资、融资决策与集团资金碍管理碍【考情分析】斑本罢章内容今年没有坝太大凹变化，俺第三节内容有部分修改，主要是颁投资决策的方法及特殊的应用、现摆金流量的估计、扒投资项目风险的调整、最佳资本预背算；融资规划与企业增长管理、企疤业融资方式决策、企业资本结构决坝策及管理、企业集团公司资金集中傲管理。根据高会考试的基本特点，碍本章内容熬独立命题版的可能性较大罢，傲主要考核计算题及定量分析扳 稗，2013年与第一翱章结合拜命题。【基本要求】掌握最佳资本预算方法掌握融资规划方法与应用掌握投资决策方法的特殊应用掌握主要的融资方式艾掌握资本结构的决策原理、方法与八资本结构调整框架昂掌握

2、企业集团财务风险控制的主要绊方法掌握企业集团资金管理方法熟悉投资决策方法氨熟悉投资决策过程中现金流量的估奥计方法熟悉投资决策的风险调整方法罢熟悉融资决策程序与投资者关系的耙管理艾了解投资决策的重要性、步骤和类胺别【框架体系】考点清单皑敖财务管理的主要内容分为长期投资靶管理、长期筹资和营运资本管理。袄主要有投资决策、筹资决策。决策绊关系到企业的兴衰成败。其主要考啊点分布如下 知识点 名称：学习要求 一 投资决策 （一）投资决策概述 了解 （二）投资决策方法 熟悉 （三）投资决策方法的特殊应用 掌握 （四）现金流量的估计 熟悉 （五）投资项目风险的调整 熟悉 （六）最佳资本预算 掌握 二融资决策

3、（一）融资决策概述 熟悉 （二）融资规划与企业增长管理 掌握 （三）企业融资方式决策 掌握 （四）企业资本结构决策与管理 掌握 （五）企业集团财务风险控制 掌握 三集团资金管理 （一）集团资金集中管理 掌握 （二）企业集团财务公司掌握本章共有26个案例跋扮 俺 凹第一节投资决策一、投资决策概述（一）投资、投资管理拔 投资是企业使用资本的盎过程。只有通过投资，才能为股东傲或其他利益相关者创造价值。澳 投资管理一般指对时限敖较长的金额较大、对企业的经营与靶发展有重大影响的特定项目的分析爸、评估与决策过程，也称为“资本啊预算”。矮 企业的价值取决于未来现袄金流量的折现值。巴案（二）昂投资项目的一般分

4、类独立项目指某一项目的接受或者放弃并不影响其他项目的考虑与选择。【提示】若无资金限制，只要项目达到决策的标准，则均可采纳。如果资金有限制，则需要进行比较。互斥项目指某一项目一经接受，就排除了采纳另一项目或其他项目的可能性。依存项目指某一项目的选择与否取决于公司对其他项目的决策。在决策依存项目时，公司需要对各关联项目进行统一考虑，并进行单独评估。【例】某企业决定在外地开设子公司，这就是需要考虑到生产线的购置、人员的招聘、研究与开发的安排等其他诸多项目。背【提示1】叭在投资过程中财务经理主要关心问搬题，现金流量的规模（期望回收多按少现金）、时间（何时回收现金）俺和风险（回收现金的可能性如何）皑。百

5、【提示2】财按务管理的基本内容资产负债表模澳式净营运资本长期投资管理营运资本管理长期筹资管理流动资产流动负债固定资产无形资产其他资产长期负债股本留存收益投资活动筹资活动注：股利政策可看作是筹资活动的一个组成部分 【知识点2】投资决策方法坝主要是投资决策与融资决策，本章岸投资主要是规模扩张，也就是新产扮品与服务项目的投资。靶二、投资决策方法跋 【总体框架】跋（一）鞍回收期法熬 唉败考点2-1掌握癌1.非折现的回收期法拌投资回收期指项目带来的现金败流入累计至与投资额相等时所需要敖的时间。回收期越短，方案越有利拌。板回收期=收回投资般前罢的年限+年初未收回投资额/当前绊的现金流量般假设两个项目投资规

6、模相同，寿命耙年限相同。跋背【例21】凹假设某公司需要对A、B两个投资隘项目进行决策，相关资料如下： 01234项目A1000500400300100项目B1000100300400600敖要求：计算两个项目的非折现的回肮收期。颁答案及解析胺（1）计算项目A的非折现回蔼收期年限01234现金流量1000500400300100累计现金流量1000500100200300啊回收期2100300哀2.33（年）熬（2）计算项目B的非折现回肮收期（过程略）芭回收期3.33（年）柏结论：如果A、B为独立项目盎，则A懊优于B暗；如果为互斥项目，则应选择A。哎2.折现的回收期法霸澳 傲折现的回收期法是传统

7、回收期法的拔变种，即通过计算每期的现金流量哀的折现值来明确投资回报期。以项捌目A为例。年限01234现金流量1000500400300100折现系数（10%）10.90910.82640.75130.6830现金流量现值1000454.55330.56225.3968.3累计现金流量现值1000545.45214.8910.578.8罢项目A埃折现回收期2214.89摆225.392.95（年）碍项目B的回收期=3+360.6颁5/409.81=3.88（年板）结论：与非折现回收期一致【相关链接】资金时间价值（1）复利现值案P=F败阿（1+i）白-n拌其中（1+i）熬-n唉称为复利现值系数，用

8、符号（P/靶F，i，n）表示。芭（2）普通年金现值的计算(为在按每期期末取得相等金额的款项，现八在需要投入的金额) QUOTE QUOTE 稗 皑 QUOTE QUOTE 翱 般 拔 QUOTE QUOTE 跋 胺 佰白其中佰被称为年金现值系数，记作（P/肮A，i，n）。颁 哎3.回收期法的优缺点优点以计算出资金占用在某项目中所需的时间，可在一定程度上反映出项目的流动性和风险。在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优。一般来说，长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流量更有风险。缺点未考虑回收期后的现金流量。传统的回收期法还未考虑资本的成本。懊（二）芭净现值法盎 跋 斑考

9、点2-2掌握邦净现值指项目未来现金流入量艾的现值与现金流出量的现值之间的跋差额。以项目A为例。年限01234现金流量1000500400300100折现系数（10%）10.90910.82640.75130.6830现金流量现值1000454.55330.56225.3968.3累计现金流量现值1000545.45214.8910.578.8皑净现值NPV78.8（万暗元）佰案【净现值法基本霸的原理】斑当净现值为零时，说明项目佰的收益已能补偿出资者投入的碍本金哀及出资者埃所要求获得的投资收益；疤当净现值为正数时，表明除捌补偿投资者的投入本金和必需的坝投资收益之后，项目仍有疤剩余收益俺。所以，当

10、企业实施具有正净现值罢的项目，也就增加了股东的财富；按当净现值为负数时，项目收澳益不足以补偿投资者的本金和必需蔼的投资收益，也就减少了股东的财俺富。安再投资假设：项目现金流入再罢投资的报酬率是资本成本。爱凹【净现值法的优缺点】捌（1）净现值法使用现金流，捌而未使用利润（因为利润可以被人败为操纵）。哎（2）净现值埃法考虑斑的是投资项目整体，在这一方面优鞍于回收期法。百（3）净现值邦法考虑挨了货币的时间价值，尽管折现回收八期法也可以被用于评估项目，但该昂方法与非折现回收期法一样忽略了靶回收期之后的现金流。背（4）净现值法与财务管理的氨最高目标股东财富最大化紧密联结盎。岸（5）净现值法允许折现率的胺

11、变化，而其他方法没有考虑该问题翱。案挨（三）昂内含报酬率法盎1.传统的内含报酬率法靶内含报酬率指使未来现金流入凹量的现值等于未来现金流出量的现癌值的折现率。即颁现值（现金流入量）现值（办现金流出量）。百决策原则：凹如果IRR资本成本，接敖受项目能增加股东财富，可行。坝如果IRR资本成本，接拔受项目会减少股东财富，不可行。盎岸【例】颁已知某投资项目的有关资料如下表癌所示：年份012现金流量200001180013240要求：计算该项目的内含报酬率。答案及解析啊NPV11800（P熬F，i，1）13240（P昂F，i，2）20000采用试误法（逐步测试法）：（1）适用18%进行测试：NPV491（

12、2）使用16%进行测试NPV13哀经过以上试算，可以看出该方唉案的内含报酬率在16%18%败之间。采用内插法确定： 折现率（i）18%I16%净现值（NPV）-491013 18%-i18%-16%=-491-0-491-13解之得：IRR16.05%隘再投资假设：项目现金流入再投资百的报酬率是内含报酬率。蔼板一般认为现金流量以伴资金成本拔进行再投资的假设较为合理。瓣在市场竞争较充分的情况下，耙企业投资能获得超出资本成本的报隘酬率的现象是暂时的，超额报酬率般会逐步趋向于零。即：绊项目报酬率资本成本盎或：超额报酬率0扮柏2.修正的内含报酬率法碍修正爱的内含报酬率法认为项目收益被再叭投资时不是按照

13、内含报酬率来折现奥的哀【方法1】办佰拜【方法2】氨埃哎【例22】摆假设某项目需要初始投资2450蔼0元，预计在第一年和第二年分别柏产生净现金流15000元，在第颁三年和第四年分别产生净现金流3版000元，项目的资本成本为10板%。案要求：（1）计算传统的内含报酬率年现金流折现系数（10%）现值（10%）折现系数（25%）现值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230净现值 5827 134柏半IRR

14、24.7%跋（2）计算修正的内含报酬率年现金流折现系数（10%）现值（10%）折现系数（25%）现值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230净现值 5827 134颁耙稗3.内含报酬率法的优缺点优点内含报酬率作为一种折现现金流法考虑了货币的时间价值，同时也考虑了项目周期的现金流。内含报酬率法作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外，还可以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较。缺点因为

15、内含报酬率是评估投资决策的相对数指标，无法衡量出公司价值（即股东财富）的绝对增长。在衡量非常规项目时（即项目现金流在项目周期中发生正负变动时）内含报酬率法可能产生多个造成评估的困难。在衡量互斥项目时，内含报酬率法和净现值法会给出矛盾的意见，在这种情况下，采用净现值法往往会得出正确的决策判断。4.净现值法与内含报酬率法的比暗较搬（1）净现值法与资本成本阿一个项目净现值的大小，取决澳于两个因素：一是现金流量；二是阿资本成本。当现金流量既定时，资般本成本的高低就成为决定性的因素扒。笆办（2）独立项目的评估鞍对于独立项目，不论是采用净百现值法，还是内含报酬率法都会得稗出相同的结论。绊（3）互斥项目的评

16、估佰对于互斥项目，NPV法与I班RR法可能导致不同的结论。此时邦应该翱采取净现值法。扳理由是：法假设现金流矮入量还可以当前的资金成本进行再胺投资；而IRR法则是假设现金流背量可以当前的内部收益率进行再投啊资。芭（4）多个IRR问题拜内含报酬率法的另一个问题就般是多重根的问题：即每次现金耙流改变办符号，就可能产生一个新的内含报翱酬率法。也就是说，IRR法在非坝常态现金流的情况下，会有多个内斑含报酬率法，而这多个内含报酬率凹法往往均无实际的经济意义。按净现值法不存在这个问题，在昂资本成本既定的情况下，扮净现值是惟一的霸。案艾（四）敖现值指数法疤1.含义挨现值指数是未来现金流入现值皑与现金流出现值的

17、比率，亦称获利爱指数法、贴现后收益成本比率。碍2.决策规则碍如果PI大于1，则项目可接氨受；哀如果PI小于1，则应该放弃爸。挨即PI值越高越好。拌五、投资收益率（ROI）法邦投资收益率法是一种平均收益氨率的方法，它是将一个项目整个寿熬命期的预期现金跋流平均般为年度现金流，再除以期初的投资扮支出，亦称会计收益率法、资产收伴益率法。癌爱【决策原则】班比率越高越好。拔投资收益率法的主要缺点是未扮考虑货币的时间价值。拔柏三、皑投资决策方法的特殊应用敖 瓣考点2-3掌握摆以上研究的项目主要是两个项目的瓣规模及扳寿命周期相同。隘碍（百一澳）暗不同规模的项目（寿命周期相同，挨但规模不同）皑吧凹【例25】奥有

18、A、B两个项目，现在的市场利阿率为10%，投资期为四年。各期盎的现金流和计算出的内含报酬率、笆净现值如表所示。年限01234IRRNPV项目A1000004000040000400006000026.40%40455项目B3000022000220002000100033.44%10367艾八扩大规模法疤：就是假设存在多个B项目，这些瓣项目总的投资、预期的现金瓣流基本吧相同。在这些假设下，我们再计算隘其净现值与项目A比较（如表2-邦9所示：）年限01234IRRNPV项目B3000022000220002000100033.44%10367扩大后100000733337333366673333

19、33.44%34557年限IRRNPV项目A26.40%40455项目B33.44%10367项目B（扩大后）33.44%34557爸由上可以看出，尽管扩大后的凹项目B的内含报酬率仍为33.4班4%，大于项目A的内含报酬率2叭6.4%，但其净现值依然小于项岸目A。因此，当两个项目为互斥项笆目时，瓣应该选择项目A。坝胺【提示】耙扩大后，IRR不变，NPV变为绊原来的103.搬二、不同寿命周期的项目班如果项目的周期不同，则无法稗运用扩大规模方法进行直接的比较背。败罢佰【例26】袄某公司需增加一条生产线，有S和靶L两个投资方案可供选择，这两个癌方案的资金成本率为8%。，项目伴的寿命期及各年的癌现金净

20、现量般如表210所示。 0123456NPVIRRS方案1000400450600 232.4719.59%L方案2000300400500600700500250.1411.6%般如何解决这一问题，以做出正捌确的选择呢？有两种方法：肮重置现金流法和约当年金法，又称瓣年度化资本成本法。邦1.重置现金流法哀重置现金流法亦称期限相同法凹，运用这一方法的关键是假设两个肮方案的寿命期相同。 0123456S方案1000400450600 1000400450600重置后1000400450400400450600跋根据上表，计算出S方案的N版PV417.02；IRR1搬9.59% NPVIRRS方案（

21、重置后）417.0219.59%L方案250.1411.6%瓣这样我们就可以得出应该选择项目矮S方案的结论挨。氨2.约当年金法傲这一方法基于两个假设：（1挨）资本成本率既定；（2摆）项目寿命期内各年的净现金流入板量相同。在这两个假设基础上，通澳过背净现值和年金现值系数计算出项目把净现值的等额年金，等额年金较高按的方案则为较优方案。 niPVFVPMT结果S项目38%-232.470Pmt（rate,nper,pv,fv,type）90.21L项目68%-250.140Pmt（rate,nper,pv,fv,type）54.11啊S胺项目等额年金=232.47/（安P/A，8%，3）=232.4

22、巴7/2.5771=90.21（阿万元）罢L项目等额年金=250.14/白（P/A，8%，6）=250.翱14/4.6229=54.11熬（万元）半三、项目的物理寿命与经济寿命班一般情况下，在进行投资决策伴时，我们都假设项目的使用期限就傲是机器设备的物理寿命。但实际上凹，项目有可能在某物理寿命到期前拌就应该结束（特别是该项目机器设瓣备的残值较大时）。这一可能性有案时会对鞍项目获利率按的估计产生重大影响。稗挨【例27】罢假设有一项目，资本成本率为10岸%，各年的现金流量和残值的市场埃价值如表213所示。年限初始投资及税后现金流量年末税后残值0（5000）500012000300022000195

23、0320000如果在第3年结束项目澳NPV5000+200疤0（PA，10%，3）罢26（万元）捌如果在第2年结束项目翱NPV5000+200班0（PA，10%，2）+1耙950（PF，10%，2）矮82（万元）翱如果在第1年结束项目瓣NPV5000+500般0（PF，10%，1）摆454.5（万元）芭该项目的经济寿命期板短于般物理寿命期。凹 岸四、耙现金流量的估计捌（一）现金流量的概念瓣现金流量指一个项目引起的现傲金流入和现金支出的耙增量部分坝。爸1.现金流出量。是指项目引安起的现金流出的佰增加额熬（购置疤机器设备的价款、增加的流动资金坝）疤。爱2.现金流入量。是指该项目霸引起的现金流入的增

24、加额矮（经营性现金的现金流入、残值收按入、收回的流动资金）案。啊百3.现金净流量扳现金净流量指一定期间该项目办的现金流入量与现金流出量之间的碍差额。流入量大于流出量时，净流班量为正值；流入量小于流出量时，熬净流量为负值。捌（二）现金流量的估计疤（估计三个问题）安在投资项目的分析中，最重要八也最困难的是对项目的现金流量办作出唉正确的估计。哎1.现金流量估计中应该注意哀的问题胺（1）假设与分析的一致性。澳（2）现金流量的不同形态。常规的现金流量模式是由最初一次的现金流出与以后连续的现金流入组成。许多资本支出项目都是这种模式。非常规的现金流量模式是指最初的现金流出并没有带来连续的现金流入。霸（3）会

25、计收益与现金流量。安对于大型的、较为复杂的投资稗项目，实务中对现金流量的估计，安一般根据损益表中的各项目来进行暗综合的考虑直接估计出项目的现金搬流量，或者通过预测的胺损益表爸加以调整。袄通过捌对净利润进行调整得出项目的现金罢流量时懊，氨应注意以下几点：捌固定资产的成本。在计算现俺金流出时，袄需要注意两点败：一是固定资产的成本，不仅仅指颁厂房、机器设备的成本，而是包括版运输、安装、税金及其他费用在内啊的搬全部成本跋；二是固定资产一般都有残值，在八计算项目现金流时，应考虑残值出懊售后的疤现金流入量癌。搬袄【例】罢某企业准备投资新建一条生产线，熬预计生产线寿命为5年。已知购置颁固定资产的投资为100

26、0万元（翱包括运输、安装和税金等全部成本败），固定资产折旧采用直线法，按摆10年计提，预计届时无残值；第摆5年末估计机器设备的市场价值为昂600万元。所得税率为25%，板则5年后项目终结时机器设备处置昂相关的现金净流量为多少？爸答案及解析八出售时固定资产的账面价值败10001000105按500万元斑出售固定资产的税收（60案0500）25%25万元捌相关现金净流量6002啊5575万元胺非案付现成本。在计算项目各期的现金瓣流量时，需要加回每年估计的该项摆目购置的固定资产折旧费用和已摊笆销的费用。摆经营性净营运资本的变动。肮（投入时是流出，项目终结时收回笆）暗【例】哀某项目寿命期为3年，第13

27、年捌各年的收入分别为100万元，2拔00万元，300万元，预计经营唉性净营运资本投入为收入的10%邦，要求计算各年的经营性净营运资百本投资以及收回的经营性净营运资罢本。哎跋答案八及解析搬半第13年需要的营运资本为：1昂0万元，20万元，30万元。罢第0年的营运资本投资10昂万元颁第1年的营运资本投资201010万元癌第2年的营运资本投资30背2010万元背第3年收回的净营运资本3翱0万元盎利息费用。在计算投资项目的收啊益率时，由于使用的折现率是矮加权平均的资金成本案，包括债务资本和权益资本，因而扮，利息费用不应作为现金流出，俺应该加回霸。啊熬【分析】盎利息费用100万元，所得税疤率25%。利息

28、费用导致税前利润爱减少100万元，利息抵税10敖025%25万元，导致税后爸利润减少：1002575万霸元。碍利息费用导致净利润减少利疤息费用利息费用所得税率绊利息费用（1所得税率版）氨2.现金流量的相关性：增量基础跋现金流量的相关性是指与特定颁项目有关的，在分析评估时必须考芭虑的现金流量。在确定投资方案相熬关的现金流量时，应遵循的基本原般则是：哀只有增量的现金流量才是与项目相阿关的现金流量。袄增量现金流量指接受或放弃某隘个投资方案时，企业总的现金流量板的变动数。在考虑增量现金流量时凹，需要区别以下几个概念：背（1）沉没成本。沉没成本指暗已经发生的支出或费用，它不会影袄响拟考虑项目的现金流量。

29、沉没成白本不属于采用某项目而带来的增量爸现金流量，因此，在投资决策分析奥中不必加以考虑稗岸无关成本傲。拔（2）机会成本。在互斥项目爱的选择中，如果选择了某一方案，扒就必须放弃另一方案或其他方案。袄所放弃项目的预期收益就是被采用艾项目的机会成本。机会成本不是我肮们通常意义上所说的成本，不是一霸种支出或费用，而是因放弃其他项鞍目而失去的预期收益。颁是一项相关成本。拔（3）关联影响。当采纳一个阿新的项目时，该项目可能对公司其蔼他部门造成有利的或不利的影响，爱经济学家一般称为“外部效应”。佰关联影响有两种情况：竞争关系和摆互补关系。白3.折旧与税收效应班项目税后现金流量的计算有三百种方法霸 叭考点2-

30、4掌握直接法营业现金流量营业收入付现成本所得税间接法营业现金流量税后（经营）净利折旧分算法营业现金流量税后收入税后付现成本折旧税率收入（1税率）付现成本（1税率）折旧税率霸如果营业期间需要投入营运资邦本，则：熬年度现金净流量营业现金流拔量营运资本增量把（三）投资项目分析案例背评估一个项目可以分成以下几耙个步骤：奥1.列出初始投资；唉2.估算每年的现金流量；般3.计算最后一年的现金流量澳，主要考虑残值、净经营性营运资懊本增加额的收回等因素；班4.计算各种收益率指标，如白项目净现值、内含报酬率等进行综把合判断。傲扮【例28】癌2005年某公司欲投资建设一个捌专门生产教学用笔记本电脑的生产百线，预计

31、生产线寿命为五年，20艾03年曾为建设该项目聘请相关咨班询机构进行项目皑可行性论证花费80万元。埃该项目的初始投资额及有关销售、笆成本的各项假设如下：暗1.购置机器设备等固定资产般的投资1000万元（包括运输、盎安装和税金等全部成本），固定资哀产的折旧按10年计提，预计届时绊无残值；第五年估计机器设备的市颁场价值为600万元。熬2.项目投资后，营运资本投翱入为搬下一年八销售收入的5%搬。搬3.销售数量、单价、成本数伴据：摆（1）第一年的销售量预计为埃5000台，第二年、第三年每年吧销售量增加30%；第四年停止增版长；搬（2）第一年的销售单价为6傲000元台，以后各年单价下降鞍10%；跋（3）第

32、一年单台设备的变动跋成本4800元，以后各年单位变霸动成本逐年下降13%；半（4）固定成本第一年为30稗0万元，以后各年增长8%。捌拔变动成本和固定成本包含了企业所隘有的成本费用，即折旧、利息、摊芭销等已包含在其中。袄4.每年年末支付利息费用1爱2万元。稗5.税率为25%。隘6.公司加权平均资金成本1捌0%。瓣计算过程如下：办第一步：列出初始投资固定资阿产投资：1000万元。颁鞍营运资本投资50000.6傲5%150万元阿第二步：估算每年现金流量（耙以第一年为例）巴销售现金流入搬（利润总额）摆销售收入固定成本总变动成啊本肮0.65000300爱0.485000300（哎万元）昂第一年搬营业把现

33、金净流量销售现金流入税金白(所得税)笆利息费用利息抵税折旧营摆运资本增 搬300751001唉23（176150）3跋08（万元）其中：扮固定资产折旧=1000/10=阿100（万元）摆所得税=30025%=75（罢万元）柏利息抵税=1225%哎=3（万元）笆其他各年计算结果见表21胺4.翱第三步：计算最后一年的现金捌流量扮第五年现金净流量啊年度现金净流入项目终止摆后收回现金项目终止后支出现金敖年度现金净流入收回净营翱运资本（出售固定资产收入出罢售固定资产坝税收）拔555166600碍-矮（600500）罢25%办罢129板6（万元）奥第四步：计算项目净现值或内搬含报酬率等指标 012345初

34、始投资1000 销售数量 50006500845084508450销售单价 60005400486043743937销售收入 30003510410736963326单位变动成本 48004176363331612750总变动成本 24002714307026712324固定成本 300324350378408销售现金流入（利润） 300427687647595所得税 75118172162149折旧费用 100100100100100利息费用 1212121212利息抵税 33333销售年度现金净流入0334463624594555营运资本150176205185166 营运资本增量1502

35、6292019166出售固定资产 600出售固定资产税收 25年度现金净流量11503084346446131296折现系数10.9090.8260.7510.6830.621年度现金流现值1150280358484419805净现值 1196碍【总结】板沉没成本问题爱销售现金流入销售收入笆固定成本总变动成本癌年度现金净流量销售现金爸流入税金利息费用利息抵税绊折旧营运资本增量拌营运资本与营运资本增量阿项目终结处置固定资产的现霸金流量百处置现金收入处置损失减税拌（或：处置收益纳税）矮拔五、班投资项目的风险调整稗邦各种参数的估计存在着不确定性，巴就存在着风险，估计特定风险的方法有四种。拔（一）项目

36、风险的衡量疤（了解）邦隘1.敏感性分析白敏感性分析就是在假定其他各罢项数据不变的情况下，各输入数据按的变动对整个项目净现值的影响程拌度，是项目风险分析中使用最为普隘遍的方法。熬计算柏最有可能袄发生情况下的各项数据并爸计算净现值懊基准价值（伴基准净现值邦），扳敏感度分析的缺点在于分别孤叭立地考虑每个变量，而没有考虑变坝量间的相互关系。偏离数量价格单位变动成本固定成本WACC-30%544-121429551431143501196119611961196119630%18483607-563962988哎从上图看以看出，净现值对扳销售价格和单位变动成本的变动较氨敏感暗。巴2.情景分析埃情景分析是

37、用来分析项目在最般好、最可能发生和最差三种情况下跋的净现值之间的差异，与敏感性分胺析不同的是，情景分析可以同时分伴析一组变量对项目净现值的影响。败笆【提示】坝一般“基值”发生的概率可定为5八0%；最好与最差情况下发生的概氨率可分别定为25%，当然企业可敖以根据实际情况进行相应的调整。稗岸搬【例2-9】瓣某公司销售个人电脑业务，一般情蔼况下售价平均5000元，年销售柏量60万台。如果市场条件比较好摆，销售价格在6000元时销量可爸以达到72万台，如果市场条件不稗好，销售价格在4000元时销售叭量也只有48万台。各种情况发生的概率、销售数量和价格如表所示敖。方案发生概率销售数量销售价格（元）NPV

38、（万元）最差方案0.25484000600基础方案0.56050001500最佳方案0.257260002500摆预期NPV啊6000.25+15000笆.5+25000.25=背1525搬标准差672.21傲标准差：“偏差平方的预期值艾”再开方霸3.蒙特卡洛模拟伴蒙特卡洛模拟是将敏感性与概捌率分布结合在一起进行项目风险分吧析的一种方法。主要步骤与内容如办下：邦首先，确定各个变量（如销售笆单价、变动成本等）的概率分布与斑相应的值。概率分布可以是正态分傲布、偏正态分布。叭其次，取出各种变量的随机数瓣值组成一组输入变量值，计算出项瓣目的净现值；不断重复上述程序，胺计算出项目的多个净现值，比如说懊1

39、000个净现值。耙最后，计算出项目各净现值的艾平均数，作为项目的预期净现值；版再计算出项目的肮标准差佰，用来挨衡量项目的风险唉。4.决策树法半决策树是一种展现一连串相关拔决策及其期望结果矮的图像方法白。决策树在考虑预期结果的概率和爱价值的基础上，辅助企业吧作出搬决策。扳熬出现最差的情况，在第一年出现负百的净现金流时，公司会在第二年立疤即停产，防止在以后年份持续发生办损失。疤（二）项目风险的处置班项目风险与公司风险。笆胺如果所有项目都按照8%的资邦本成本进行折现，PC业务净现值隘就会虚增，污水处理项目的净现值袄就会虚减办，从而会误导决策。俺【皑提示】把牢记资金成本率就是折现率，折现百率越高，现值

40、系数越小，反之越大耙。鞍如何处理高风险项目中的风险哎呢？方法有两种：一是确定当量法袄；二是折现率风险调整法。暗案氨【提示】隘（1）从理论上讲，确定当量摆法要优于风险调整折现率法。但在吧实务中，人们经常使用的还是风险八调整折现率法，主要原因在于：肮它与财务决策中倾向于报酬率进行摆决策的意向保持一致；风险调整搬折现法比较容易估计与运用。懊（2）如果该项目的风险明确阿高于公司风险，就应该以更高的资百金成本率进行折现。当然，折现率傲高多少或低多少，尚无一种很好的蔼调整方法，只能凭企业管理者的判白断进行。白 六、摆最佳资本预算暗 矮 笆考点2-5掌握佰所谓最佳的资本预算，就是通笆过项目的盎投资组合哎的选择，使所选项目的瓣投资组合的NPV最大把，从而半最大化企业的价值稗。半在确定最佳资本预算时我们需坝要先了解两个概念：瓣投资机会表和边际成本表敖。埃（一）投资机会表与边际成本癌表坝1.投资机会表败投资机会表按公司潜在投资项鞍目（投资机会）的背内部报酬率进行降序埃排列，并在表中标示每个项目相对傲应的资本需要量。芭【例叭2熬一】假设某公司潜在投资项目爱的内含报酬率和回收期如表靶2半一办2哀拜所示吧哎2.边际资本成本表笆边际资本成本（MCC）指每岸增加斑一个单位资本而需增加的资本成本胺。边际资本成本也是按加权平均法摆计