财务知识37182775

1、第 13 章资本预算方法资本预算方法 项目评估和选择的方法 潜在的困难 资金分配 项目监测 事后审计项目评估和选择的方法 回收期 (PBP) 净现值 (NPV)内部收益率 (IRR) 盈利指数 (PI)项目数据Julie Miller 正在为BW. 她预测项目1到5年的税后现金流分别为： $10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000. 最初的现金支出为 $40,000.独立项目独立项目 - 其接受或拒绝不会影响正在考虑的其他项目的决策的投资项目.在这个项目中, 假定它 独立于 B W 的其他潜在项目.Payback Period (PBP)PBP

2、是使投资项目预期现金流量的累加值等于其初始现金流出量所需要的时期.0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K(c)10 K 22 K 37 K 47 K 54 KPayback Solution (#1)PBP = a + ( b - c ) / d= 3 + (40 - 37) / 10= 3 + (3) / 10= 3.3 Years0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累计现金流入量(a)(-b)(d)-40 K -30 K -18 K -3 K 7 K 14 KPayback Solution (#2)

3、PBP = 3 + ( 3K ) / 10K= 3.3 Years注: 最后负的累计现金流取绝对值.0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累计现金流PBP 接受标准当然应接受! 公司收回最初的现金支出的时间少于 3.5 年. 3.3 Years 3.5 Year Max.BW对这种类型的项目设置了最大 PBP 为3.5 年.这个项目应接受吗?PBP 优点和缺点 优点: 容易适用和理解 能粗略地反映一个项目的资金流动性 预测短期现金流比较容易缺点: 没有考虑资金的时间价值 没有考察回收期以后发生的现金流量 作为上限标准的最大可接受回收期是一种主观选择N

4、et Present Value (NPV) NPV 是某个投资项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差.CF1 CF2 CFn (1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+ . . . +- ICONPV =BW 关于这个项目的适当折现率 (k) 是13%.$10,000 $7,000 NPV计算$10,000 $12,000 $15,000 (1.13)1 (1.13)2 (1.13)3 +- $40,000(1.13)4 (1.13)5NPV =+NPV 计算NPV = $10,000(PVIF13%,1) + $12,000(PVIF13%,2) + $15,000(PVIF13%

5、,3) + $10,000(PVIF13%,4) + $ 7,000(PVIF13%,5) - $40,000NPV = $10,000(.885) + $12,000(.783) + $15,000(.693) + $10,000(.613) + $ 7,000(.543) - $40,000NPV = $8,850 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 - $40,000 =- $1,428NPV 接受标准 不能接受! NPV 是 负的. 这意味着这个项目的实施会减少股东的财富. 当NPV 0，拒绝B W关于 这种类型项目的 要求报酬率为 13%.这个项

6、目应该接受吗?NPV 优缺点 优点: 假定现金流可按最低报酬率进行再投资. 考虑 TVM. 考虑所有现金流.缺点: 可能没有考虑项目的管理期权.Net Present Value 曲线Discount Rate (%)0 3 6 9 12 15IRRNPV13%Sum of CFsPlot NPV for eachdiscount rate.Three of these points are easy now!Net Present Value$000s151050-4内部收益率 (IRR)IRR 是使投资项目未来的净现金流量的现值等于项目的初始现金流出量的贴现利率.CF1 CF2 CFn (

7、1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)n+ . . . +ICO =$15,000 $10,000 $7,000 IRR 计算$10,000 $12,000(1+IRR)1 (1+IRR)2解出IRR.+$40,000 =(1+IRR)3 (1+IRR)4 (1+IRR)5IRR 计算 (Try 10%)$40,000 = $10,000(PVIF10%,1) + $12,000(PVIF10%,2) +$15,000(PVIF10%,3) + $10,000(PVIF10%,4) + $ 7,000(PVIF10%,5) $40,000 = $10,000(.909) + $12,

8、000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621)$40,000 = $9,090 + $9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347 =$41,444Rate is too low!IRR 计算 (Try 15%)$40,000 = $10,000(PVIF15%,1) + $12,000(PVIF15%,2) + $15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) + $ 7,000(PVIF15%,5) $40,000 = $10,000(.870) + $12,000(.7

9、56) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497)$40,000 = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479 =$36,841Rate is too high!.10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,841 X$1,444.05$4,603IRR 计算 (插值)$1,444X=.10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,841 X$1,444.05$4,603IRR 计算 (插值)$1,444X=.10$41,444.05IRR$40

10、,000 $4,603.15$36,841($1,444)(0.05) $4,603IRR 计算 (插值)$1,444XX =X = .0157IRR = .10 + .0157 = .1157 or 11.57%IRR 接受标准 不能接受! 公司得到的回报是 11.57% 而为此付出的代价却是 13%. IRR 最低报酬率 BW这种类型项目的最低报酬率为13%. 这个项目应该接受吗?IRR 优缺点 优点: 考虑TVM 考虑所有现金流 较少主观性缺点: 假定所有现金流可按IRR进行再投资项目排队和多个IRR问题盈利指数 (PI) PI 是某项目的未来净现金流量的现值之和与项目的初始现金流出量的

11、比值.CF1 CF2 CFn (1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+ . . . +ICOPI =PI = 1 + NPV / ICO PI 接受标准 不能接受! PI 小于 1.00. 这意味着项目不能盈利. PI 1.00，拒绝 PI = $38,572 / $40,000= .9643这个项目应该接受吗?PI 优缺点 优点: 同 NPV 允许不同规模的项目进行比较缺点: 同 NPV 仅表明项目的相对盈利性 潜在的排队问题评估总结B W 独立项目其他项目间的关系互斥项目 - 接受它就必须放弃一个或多个其他项目的投资项目. 相关项目 - 其接受依赖于一个或多个其他项目的接受的投资项目.潜

12、在问题 互斥项目A. 投资规模B. 现金流模式C. 项目寿命 当两个或多个投资项目是相互排斥的，以致我们只能选择其中的一个时，按IRR、NPV、PI给这些项目排队时可能得出矛盾的结论.A. 规模差异比较一个小规模 (S) and 一个大规模 (L) 项目.净现金流量项目 S 项目 L年末 0 -$100 -$100,000 1 0 0 2 $400 $156,250规模差异 S .50 Yrs 100% $231 3.31 L 1.28 Yrs 25% $29,132 1.29计算两项目的 PBP, IRR, NPV10%, and PI10%.哪个项目最好? Why?项目 PBP IRR N

13、PV PIB. 现金流模式差异我们来比较一个现金流随时间递减的项目 (D)和一个现金流随时间递增的项目 (I).净现金流项目D 项目 I年末 0 -$1,200 -$1,200 1 1,000 100 2 500 600 3 100 1,080 D 23% $198 1.17 I 17% $198 1.17现金流模式差异 计算项目的 IRR, NPV10%, and PI10%.哪个项目是最好的? 项目 IRR NPV PINPV 曲线折现率 (%)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600IRRNPV10%净现值 ($)Fishers Rate of Intersec

14、tionDiscount Rate ($)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600Net Present Value ($)当k10%, D 最好!C. 项目寿命的差异 我们来比较一个长寿命 (X)项目和一个短寿命 (Y) 项目.净现金流项目 X 项目 Y年末 0 -$1,000 -$1,000 1 0 2,000 2 0 0 3 3,375 0 X .89 Yrs 50% $1,536 2.54 Y .50 Yrs 100% $818 1.82项目寿命差异计算项目的 PBP, IRR, NPV10%, and PI10%.哪个项目最好? Why? 项目 PBP IR

15、R NPV PI其他方法1.将两个项目放在同一个终止日期来比较.我们假定假定寿命较短的项目的现金流以公司的预期报酬率进行再投资将项目 Y, 按10% 再投资 2年.年 0 1 2 3CF -$1,000 $0 $0 $2,420结果:IRR* = 34.26%NPV = $818*IRR 仍低于X. X 仍是最好的.其他方法2.最小公倍数法.0 1 2 3-$1,000 $2,000 -1,000 $2,000 -1,000 $2,000-$1,000 $1,000 $1,000 $2,000Results:IRR* = 100% NPV = $2,238.17*Lower IRR from

16、adjusted cash flow stream. Y is Best.资本限额某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束.例 Julie Miller 要决定BW的投资机会.在199X年她 的投资上限只有 $32,500.BW的所有可投资项目 项目 ICO IRR NPV PIA $ 500 18% $ 50 1.10 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 E12,500 26 500 1.04 F15,000 28 21,000 2.40 G17,500 19

17、 7,500 1.43 H25,000 15 6,000 1.24按 IRRs 选择 项目 ICO IRR NPV PIC $ 5,00037% $ 5,500 2.10 F15,000 28 21,000 2.40 E12,50026 500 1.04 B 5,00025 6,500 2.30 项目 C, F, and E的 IRRs最大.结果，投资$32,500 股东财富增加 $27,000.按NPVs 选择 项目 ICO IRR NPV PI F $15,000 28% $21,000 2.40 G17,50019 7,500 1.43 B 5,00025 6,500 2.30 项目 F

18、 and G NPVs最大.结果，投资$32,500 股东财富增加 $28,500.按 PIs 选择 项目 ICO IRR NPV PI F $15,000 28% $21,000 2.40B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 G 17,500 19 7,500 1.43项目 F, B, C and D Pis最大.结果，投资$32,500 股东财富增加 $38,000.比较总结 方法 项目选择 财富增加 PI F, B, C, and D $38,000 NPV F and G $28,500 IRRC, F and E $27,000在单期预算上限的约束下，按PI 递减的顺序选择项目，能选出 最大限度增加 公司价值的 项目组合.事后审计事后审计对项目的实际成本和收益，与其原来的预测值之间所做的一个正式的比较