内部投资管理ppt课件

1、投资管理概述第四章内部长期投资管理现金流量估算投资工程评价第一节 投资管理概述 直接投资和间接投资 实体投资和金融投资 战略投资与维持投资 对内投资与对外投资 独立投资与互斥投资投资的分类第二节 现金流量估算现金流量预测的原那么 一现金流量预测方法 二现金流量预测中应留意的问题三一、现金流量预测的原那么 现金流量在一定时期内，投资工程实践收到或付出的现金数现金净流量现金流入现金流出现金流入 由于该项投资而添加的现金收入或现金支出节约额现金流出 由于该项投资引起的现金支出 现金净流量NCF 一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 计量投资工程的本钱和收益时，是用现金流量而不是会计收益。 会计收

2、益是按权责发生制核算的， 不仅包括付现工程、还包括应计工程和非付现工程。 现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实践收入现金量当期实践支出现金量 工程未来的现金流量必需用估计未来的价钱和本钱来计算，而不是用如今的价钱和本钱计算。 实践现金流量原那么 增量现金流量是根据“有无的原那么确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。 增量现金流量是与工程决策相关的现金流量。 判别增量现金流量，决策者面临的问题： 附加效应 沉没本钱 时机本钱 增量现金流量原那么二、现金流量预测方法投资工程现金流量的划分初始现金流量运营现金流量终结现金流量投资工程现金流量 0 1 2 n初始现金流量运营现金

3、流量终结点现金流量一初始现金流量 某年营运资本添加额本年流动资本需用额上年营运资本总额 该年流动资产需用额该年流动负债筹资额 工程建立过程中发生的现金流量，或工程投资总额。 主要内容：3原有固定资产的变价收入2营运资本1工程总投资4所得税效应 构成固定资产的支出 构成无形资产的费用 构成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值，应交纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量二运营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称运营付现本钱 工程建成后，消费运营过程中发生的现金流量，普通按年计算。 主要内容： 增量税后现金流入量投资工程投产后添加的税后现金收入或本钱费

4、用节约额。 增量税后现金流出量与投资工程有关的以现金支付的各种税后本钱费用以及各种税金支出。天地公司购买产品40w销售产品100w天地公司固定资产折旧10w购买产品40w销售产品100w 净利润=60*0.75=45w NCF=100-40-60*0.25=45w 净利润=50*0.75=37.5w NCF=100-40-50*0.25=47.5w投入为自有资金时NCF=销售收入-付现本钱-所得税 =净利润+折旧+该年回收额 天地公司固定资产折旧10w长期贷款，年息20w购买产品40w销售产品100w 净利润=30*0.75=22.5w NCF=100-40-30*0.25=52.5w投入为借

5、入资金时NCF=销售收入-付现本钱-所得税+该年回收额+该年度利息费用NCF=该年度净利润+折旧+回收额+利息NCF=净利润+折旧+利息净营运资本三终结现金流量 工程经济寿命终了时发生的现金流量。 主要内容： 运营现金流量与运营期计算方式一样 非运营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出卖时的税赋损益 B. 垫支营运资本的收回 计算公式：终结现金流量运营现金流量固定资产的残值变价收入含税赋损益收回垫支的营运资本【例】某投资工程需求原始投资500万元，其中固定资产投资400万元，兴办费投资20万元，流动资金投资80万元，所需资金全部由银行贷款5年期，年息8%。工程建立期为1年。固定资产投资和兴

6、办费投资于建立起点投入，流动资金于完工时投入。该工程寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有40万元净残值；兴办费自投产年份起分5年摊销终了。估计投产后每年税后利润30万元；从运营期第1年起延续4年每年归还借款利息40万元，第5年支付本金500万元。流动资金于终结点一次回收。 固定资产原值=440万元 固定资产年折旧额=40万元工程计算期各年净现金流量分别为：NCF0=420万元 NCF1= -80万元NCF24=304040=110万元 NCF510=30十40十0=70万元NCF11=3040080十40=190万元【例】 ABC公司研讨开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。

7、为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进展市场调查，公司决议对学生用椅投资进展本钱效益分析。有关预测资料如下：1市场调研费50 000元。2学生用椅消费车间可利用公司一处厂房，假设出卖，该厂房当前市场价钱为50 000元。 3学生用椅消费设备购置费为110 000元，运用年限5年，税法规定设备残值10 000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20 000元；估计5 年后不再消费学生用椅后可将设备出卖，其售价为30 000元。4估计学生用椅各年的销售量、单价和单位本钱如下表所示。5消费学生用椅需求垫支的营运资本，仅需在第一年投入营运资本10 000元，第5年末收回。年份销

8、售量单 价销售收入单位成本成本总额1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.4187 846第二节 投资工程评价规范净现值一获利指数二内部收益率三投资回收期四会计收益率五评价规范的比较与选择六一、净现值 影响净现值的要素： 工程的现金流量NCF 折现率r 工程周期n 工程运用的主要设备的平均物理寿命 工程产品的市场寿命工程经济寿命 现金流量预测期限计算各期的

9、现金净流量设定合理的贴现率投资利润率计算各期现金净流量折现值汇总各期净现金流量折现值决策NPV能否大于0期间A方案B方案C方案现金净流量现值系数现金净流量现值系数现金净流量现值系数0-200001-90001-1200011118000.90912000.90946000.9092132400.82660000.82646000.826360000.75146000.751NPV1662.41553-564.4三工程决策原那么 NPV0时，工程可行； NPV0时，工程不可行。 当有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案;四 净现值规范的评价 优点：思索了整个工程计算期的全部现金净流量及货币时间

10、价值的影响，反映了投资工程的可获收益。 缺陷： 现金流量和相应的资本本钱有赖于人为的估计； 无法直接反映投资工程的实践收益率程度。一获利指数( PI-profitability index )的含义 又称现值指数，是指投资工程未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。 二获利指数的计算 二、获利指数三 工程决策原那么 PI1时，工程可行； PI1时，工程不可行。四获利指数规范的评价 优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进展比较。 缺陷：忽略了互斥工程规模的差别，能够得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。 例：A、B两工程为互斥工程。A工程原始投资额150w，NPV=3

11、0W；B工程原始投资额为100w，NPV=25W。选择哪个工程？一内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义 工程净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。二内部收益率的计算 三、内部收益率三工程决策原那么 IRR工程资本本钱或投资最低收益率，那么工程可行； IRR工程资本本钱或投资最低收益率，那么工程不可行。四内部收益率规范的评价 优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于工程的现金流量，可以从动态的角度正确反映投资工程的实践收益程度。 缺陷： 计算过程非常费事 互斥工程决策时， IRR与NPV在结论上能够不一致。 四、投资回收期

12、一投资回收期( PP- payback period )：经过工程的现金净流量来回收初始投资所需求的时间。 二投资回收期的计算012345678初始投资500经营现金流量100100100100100100100100I=10%90.91 82.64 75.13 68.30 62.09 56.45 51.32 46.65 三 工程决策规范 假设 PP基准回收期，可接受该工程；反之那么放弃。 在实务分析中： PPn/2，投资工程可行； PPn/2，投资工程不可行。 在互斥工程比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。 缺陷： 没有思索货币的时间价值和投资的风险价值； 忽略了回收期以后

13、的现金流量。工程投产后各年净收益总和的简单平均计算 固定资产投资账面价值的算术平均数也可以包括营运资本投资额五、会计收益率投资工程年平均净收益与该工程年平均投资额的比率。二会计收益率的计算 【例】计算学生用椅投资工程的会计收益率。基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业规范确定 假设 ARR 基准会计收益率，应接受该方案； 假设 ARR 基准会计收益率，应放弃该方案。 多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的工程。三 工程决策规范四 会计收益率规范的评价 优点：简明、易懂、易算。 缺陷： 没有思索货币的时间价值和投资的风险价值； 按投资工程账面价值计算，当投资工程存在时机本钱时，其判别结

14、果与净现值等规范差别很大，有时甚至得出相反结论。第三节 投资工程决策分析独立工程投资决策 一互斥工程投资决策 二资本限额决策三独立工程可行性分析互斥工程投资决策分析 2.互斥工程排序矛盾 在互斥工程的比较分析中，采用净现值或内部收益率目的进展工程排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。 产生矛盾的缘由1工程投资规模不同2工程现金流量方式不同【例】 假设E、F两个投资工程的现金流量如表6-9所示 。 E、F工程投资现金流量 单位：元项 目NCF0NCF1NCF2NCF3 E F-10 000-10 0008 0001 0004 0004 544 9609 676IRR(%)NPV(8%)20

15、18 1 599 2 503 E、F工程净现值曲线图15.5%费希尔交点 处理矛盾方法增量现金流量法表 FE工程现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)FE0 -7 000 544 8 716 15.5 904 IRR=15.5%资本本钱8% NPV =904 0 在条件答应的情况下，投资者在接受工程E后，还应再接受工程FE，即选择工程E+(FE)=F。应接受追加投资工程进一步思索工程E与F的增量现金流量，即FE。2工程投资规模不同【例】假设有两个投资工程C 和D，其有关资料如表所示。 表 投资工程C和D的现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2N

16、CF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20000 18 16 3473 4 787 1.13 1.09 14.13%处理矛盾方法增量现金流量法：DC工程现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)DC-29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 14.131 313 IRR=14.14%资本本钱12% NPV =1 313 0 在条件答应的情况下，投资者在接受工程C后，还应再接受工程D

17、C，即选择工程C+(DC)=D。应接受追加投资工程进一步思索工程C与D的增量现金流量，即DC。 当NPV与IRR两种规范排序发生矛盾时 应以NPV规范为准？结论寿命周期不一致互斥工程 【例】宁波大学科技学院体育俱乐部拟购买某健身设备。设备A比B廉价但运用期短，购买价钱以及每年末支付的修缮费如下所示。购买哪种设备比较合算？贴现率为10%NPVA=-500-120*(P/A,10%,3)=-798.42NPVB=-600-100*(P/A,10%,4)=-916.99如何决策寿命周期不一致互斥工程1 最小公倍法 NPVA=-798.42-798.42/1.13-798.42/1.16-798.42

18、/1.19= -2188NPVB=-916.99-916.99/1.14-916.99/1.18= -1971寿命周期不一致互斥工程2 年等额净回收法NPV=NA*(P/A,i,n)NPVA=-798.92=NAA*(P/A,i,n)=NA*2.487 NAA=-321.05 A设备的现金流出500、120、120、120，等同于一笔金额为321.05的三年期年金。 同理， NAB=-289.28 NPV规范优于IRR或PI，但为什么工程经理对IRR或PI有着剧烈的偏好？主要缘由： IRR规范不需事先确定资本本钱，使实务操作较为容易； IRR和PI是一个相对数，进展不同投资规模的比较和评价更为

19、直观。 特别提示： IRR和PI最大的投资工程不一定是最优的工程，假设按 IRR或PI进展工程决策，那么应采用差量或增量分析法，而不是简单地按 IRR 和 PI 大小进展工程排序。 NPV规范虽然是一个绝对数，但在分析时已思索到投资的时机本钱，只需净现值为正数，就可以为公司多发明价值。因此净现值规范与公司价值最大化这一目的相一致。 结论： 假设工程相互独立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策； 在评价互斥工程时，那么应以NPV规范为基准。 【例】假设某公司为降低每年的消费本钱，预备用一台新设备替代旧设备。旧设备原值100 000元，已提折旧50 000元，估计还可用5年，5年

20、后的残值为零。假设如今出卖，可得价款40 000元。新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可用5年，年折旧额20 000元，第5年末税法规定残值与估计残值出卖价均为10 000元。新设备年付现本钱为50 000元，旧设备年付现本钱为80 000元。假设销售收入不变，所得税税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。表6- 10 投资工程实践现金流量 单位：元项 目旧设备新设备初始投资 设备购置支出 旧设备出售收入 旧设备出售损失减税现金流出合计经营现金净流量（15年） 税后经营付现成本 折旧减税现金流出合计终结现金净流量(第5 年) 0 0 0 0-40 000 5 000-35 00

21、0 0 -110 00040 000 5 000-65 000-25 000 10 000-15 000 10 000应该用新设备取代旧设备 投资规模 公司在一定时期用于工程投资的资本总量。三、资本限额决策 普通是根据边沿分析的根本原理确定最正确投资规模。公司价值最大：边沿投资收益率(内部收益率)边沿资本本钱图 投资规模与边沿收益和边沿本钱的关系 最正确投资规模：投资额或筹资额为90万元边沿投资收益率(12.4%)=边沿资本本钱(12.4%)接受工程舍弃工程 资本限额下工程比选的根本思想： 在投资工程比选时，在资本限额允许的范围内寻觅“令人称心的或“足够好的投资组合工程，即选择净现值最大的投资

22、组合。 资本限额下投资工程选择的方法工程组合法线性规划法三、资本限额决策 把一切待选工程组合成相互排斥的工程组，并依次找出满足约束条件的一个最好工程组。1.工程组合法 根本步骤 将一切工程组合成相互排斥的工程组，对于相互独立的N个工程,共有2N -1个互斥工程组合。 按初始投资从小到大的次序，把第一步的工程组陈列起来。 按资本约束大小，把凡是小于投资总额的工程取出，找出净现值最大的工程组，即最优的工程组合。三、资本限额决策 【例 】假设某公司可用于投资的资本总额为750 000元，各投资工程的有关数据如表6-11所示。表 投资工程的相关资料 单位：元项目原始投资额净现值(NPV)获利指数(PI

23、)X1X2X3X4X5X6X7 50 000125 000150 000225 000250 000350 000400 000 6 50021 00022 00025 00040 00045 00050 000 1.130 1.168 1.098 1.110 1.160 1.129 1.125三、资本限额决策项目原始投资额净现值(NPV) X2 X3 X4 X5 合计125 000150 000225 000250 000750 000 21 000 22 500 25 000 40 000 108 500 工程组合法分析的假定条件 1. 假设各工程都是相互独立的，假设在工程中存在互斥工程，

24、应把一切工程都列出来，但在分组时必需留意，在每一组中，互斥的工程只能排一个。 2. 假设各工程的风险程度一样，且资本本钱相一致。 3. 假设资本限额只是单一的时间周期，但在实施资本限额时，限额通常要继续假设干年；在今后几年中可获得的资本取决于前些年投资的现金流入情况。讨论题 1。ABC公司正在思索一项新投资，公司可从当地一家银行获得贷款。该公司的财务部门根据预测的现金流量、工程的NPV和IRR，以为这个工程是可行的。但银行的贷款主管对这项分析不称心，他坚持以为现金流量中应包含利息要素，即将利息作为工程的一项本钱。他以为一个业务方案与估计财务报表应该一同完成。试根据资本预算实际向这位银行主管进展解释 讨论题 2。英特尔公司是专业消费芯片的厂商，该公司在纳斯达克市场上市，买卖代码为INTC，该公司的系数为1.5，美国股市的市场组合的收益率为8%，当前美国国债利率为3%。 假设英特尔公司正在思索在华投资一座