公司金融第三次案例分析ppt课件

1、资本本钱与融资方式的选择-以云南白药为例主要内容Main Contents123公司简介风险与收益4最优资本本钱构造分析 公司资本本钱公司简介公司简介云南白药集团股份 股票简称“云南白药，股票代码000538，深圳证券买卖所，是一家主要运营化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等的公司。公司产品以云南白药系列、三七系列和云南民族特征药品系列为主，共17种剂型200余个产品,产品畅销国内市场及东南亚一带，并逐渐进入日本、欧美等兴隆国家市场。经过30多年的开展，公司已从一个资产缺乏300万元的消费企业生长为一个总资产245亿多，总销售收入逾200亿元2021年末，云南省实力最强、品牌最优

2、的大型医药企业集团。1997年被确定为云南省首批重点培育的四十家大企业大集团之一；2021中药行业品牌峰会品牌评选活动初次发布的中药行业各领域十强企业品牌榜单上，云南白药在中药企业传统品牌榜单十强中排名第一。风险与收益公司面临的风险药品降价风险：现阶段医药行业受产品监管加强、药品政策性降价、招标压价、医保控费等方面影响，药品中标价钱将会进一步下调，行业内各企业竞争将更加猛烈，价钱战时有发生。环保风险：随着近年来环保政策法规相继出台，环保规范日益提高，国家对污染物的管控力度不断加大，这将添加公司环保治理任务难度和环保费用开支，使公司面临环保处分风险。03市场风险：随着国家推进医疗体制改革向纵深开

3、展，相关政策密集出台，同行业企业运营战略不断变化，特别是企业间兼并重组使医药企业更加集中，导致医药行业竞争日趋猛烈，使公司面临严峻的市场竞争风险和较大的竞争压力。010203公司面临的风险研发风险：新药研发存在高投入、高风险、周期长等特点，国家近年来频繁推出药品研发相关政策，对新药上市的审评任务要求进一步提高，为公司的新药研发带来一定风险。同时，药品上市后的推行也会遭到国家法规、行业政策、市场环境以及竞争强度等要素的影响，导致新药上市后收入不能到达预期，使公司面临新产品运营风险。行业风险：医药行业具有抗通胀的特性，不会随经济周期动摇而大幅动摇，比较稳定，是典型的防御性股票。但化学制剂药是医院处

4、方用药的主体，大约80%以上的销售额在医院完成。所以在处方药市场上，对医院终端的浸透和继续的影响力是运营胜利和坚持增长的关键。随着国家医疗改革任务的不断深化，医保控费、分级诊疗、药品限抗等多项行业政策和法规的相继出台，突破了医药行业依赖医保扩张的传统逻辑，医药行业进入困难转型期，行业整体增速明显下降。0405公司面临的风险产质量量风险： 医药产品关系到社会公众安康，国家对药品的消费工艺、原资料、贮藏环境等均有严厉的条件限制，在药品消费、运输、贮藏过程中，外部环境变化能够对药品本身成分、含量等产生影响，从而使药品的效果、性质发生变化，不再符合国家相关规范。虽然云南白药的药品消费车间已经过国家GM

5、P认证，并严厉按照国家GMP认证要求建立了完善的质量保证体系，使从原资料进厂到产废品出厂的全消费过程均处于受控形状，保证了产质量量。但假设企业的质量管理任务出现纰漏或因经销商不当贮藏、销售等要素导致发消费质量量问题，不但能够会产生赔偿风险，还能够影响云南白药的信誉和产品销售。06面对以上诸多要素呵斥的风险，企业该当将亲密关注政策变化，加强政策的解读与分析，适时调整运营战略：继续推进营销方式变革，深化实施专营网络建立优化产品构造，强化品牌优势优化产业规划，突出专业化优势加快产学研科技创新步伐，构建新型研发体系创新管理手段，发掘内在潜能依托区域龙头优势,加快医药商业规模化开展风险的应对措施回归运用

6、数据参数选择估计时间窗口： 3年2021年11月初到2021年11月初数据频率： 周数据市场指数： 深圳成指数据来源公司收益率动摇与市场收益率的协方差cov(Ri,Rm)=0.0000984，协方差较小，阐明与市场收益率动摇较为一致。收益率动摇一致协方差方差0.0000984560.000220587回归分析线性关系：Y=0.4496x-0.00044=0.4496 =-0.00044R Square=0.1184 拟合优度较低回归分析回归分析云南白药的系统性风险是0.4496，由于中国市场不是一个有效市场，因此，我们运用历史数据计算出来的不是最优的值。此外=0.4496，表示公司股票为防御性

7、股票。R2太低，只需0.1184。阐明云南白药公司仅有11.84%的风险与市场要素相关， 88.16%的风险是公司本身运营中的风险，不能经过资产组合消除风险。公司必需经过改动本身运营情况来降低风险。估计误差是0.103，t-统计值4.352，在统计上是显著的。云南白药的真实系统风险有67%的概率在【0.46，0.89】之间，有95%的概率在【0.24，1.11】之间，点估计的误差比较大。云南白药的投资业绩分析三年期间云南白药企业不断坚持着稳定的增长态势，主要是以下缘由：1、整个医药行业处于开展阶段，大部分医药出品处于生长阶段。2、中国医药改革和国家打击假药力度的加强，在一定程度上面利好云南白药

8、企业。云南白药的投资业绩分析根据上图：公司实现营业收入224.11亿元，较去年同期增长16.73亿元，增幅为8.06%1、采用“双创、“互联网+等现代开展思想，在进一步稳定线下渠道的同时，积极推进营销层面多渠道、新方式的改造，以互联网思想推进线上产品销售与线下效力相结合，继续发扬产品在传统渠道销售效力优势，并逐渐在互联网销售领域有所斩获。云南白药的投资业绩分析2、经过开展唇齿留亲“益起来 聚暖和公益营销整合等活动，有效提升了云南白药品牌知名度及佳誉度；该板块以云南白药牙膏系列为代表的产品坚持了良好的增长势头，同时，公司还与多个世界知名企业和学术院校的优势资源进展结合研发，并经过互联网平台进展产

9、品试销，为后续产品线规划奠定了根底。中药资源板块，以战略协作、参股共建等方式先后打造多个中药材种植基地，并推进云南省中药材种植行业协会任务、出资建立云药资源网以整合优势资源，疏通购销渠道。影响风险的三个要素DFL杠杆DOL杠杆运营杠杆系数DOL=EBIT+F/EBIT财务杠杆系数DFL=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率公司所处行业周期会影响风险行业周期贝塔度量的是不能分散的风险，假设公司的销售或者本钱遭到宏观经济要素的影响大，那么公司的贝塔更大。周期性的行业具有更高的系统风险。周期性的行业是消费中间品的行业，例如钢铁，煤炭，水泥和建材等行业。非必需性的消费品行业，例如珠宝和奢侈品等行业的

10、系统风险高医药行业属于弱周期性行业,不存在明显的周期性和区域性特征。010203产品特征医药行业医药行业0.8335医药行业上海医药线性关系：Y=1.004X+0.00008 =1.004 =0.00008R Square=0.508 线性拟合度好，与市场风险根本一致医药行业云南白药公司较行业来看，要小很多，但是上海医药与医药行业相差不大。比较两者的业务来看，云南白药还涉及日化品等其他相关领域，公司的业务较为广泛。云南白药的运营杠杆2016年2015年百分比的变化销售额2241065.442073812.628.065%息税前利润347644.03323590.207.433%固定成本1782

11、31.94164021.328.664%经营杠杆 1.51269 1.50688云南白药的2021年DOL=1.51269，阐明销售额添加1%,运营利润添加1.51269%云南白药的2021年EBIT比较高的缘由主要是相对于2021年来说，公司的销售额添加幅度较大。公司的固定本钱占比较高，并且相对于2021年来说，固定本钱添加8.664%。云南白药的财务杠杆2016年2015年息税前利润347644.03323590.20利息费用8968.281311.21财务杠杆1.026481.00407云南白药2021年财务杠杆为1.026，与去年相比有所添加。这主要是由于公司在2021年利息费用支出大

12、幅添加大约为193.4%。的调整分析R Square0.1184(越接近1越好)拟合度偏低标准误差0.018较低所属行业医药行业符合低贝塔财务杠杆1.0264符合低贝塔经营杠杆1.5212不符合低贝塔综合来看，云南白药的贝塔比较合理，规范误差较小，但是由于拟合度太低，所以大多数的风险都是云南白药公司的特征风险。的调整分析资本资产定价实际以为，只需系统风险才有风险补偿，非系统风险可以经过多元化进展分散。但是现实中，公司的特征风险并不能忽略，特别是对于业务不够分散的公司来说，特征风险会影响到投资者的预期收益率，假设投资者也无法进展分散化。R方度量了系统风险在总风险中的比例，因此有人提出了总贝塔的概

13、念云南白药公司的系统风险是0.45，R方只需0.12，假设思索到公司特征风险，那么云南白药公司的总贝塔就是1.3，对比行业的0.8335是处于略高程度，但对比竞争对手哈药集团调整后的贝塔1.38来说算是行业指点品牌当中的正常程度。资本本钱权益资本本钱年份净资产收益率2014年24.80%2015年22.51%2016年20.03% 可以看出，对比云南白药至少应该获得的报酬率和实践获得的报酬率，年报中披露的发现2021、2021年和2021年ROERe，股东的实践收益要大于股东要求的报酬。=0.45 Rm=8.943% (十年期国债收益) Rf=2.04%云南白药的权益资本本钱=2.04%+0.

14、458.943%2.04% =5.146%资本本钱债务资本本钱信誉评级和债务本钱当公司没有公开的信贷评级时，可以利用财务目的对公司进展评级例如利息归还倍数对于大公司来说，利息归还倍数大于8.5就是AAA公司可以看出三年都是AAA级 经过查阅公司年报得出近来三年的利息保证倍数。以及公司评级AAA级。资本本钱债务资本本钱信誉评级和债务本钱根据由公司年报算出来的2021年利息保证倍数为45.55，公司的偿债才干很好。10年期美国政府债券利率为2.04%，3A级公司与其的违约价差为0.76%，所以云南白药的债务资本本钱为2.80%。10年期美国政府债券2.04%AAA级公司的债券违约价差0.76%云南

15、白药债务资本成本2.80%加权平均资本本钱2021年云南白药加权平均资本本钱=0.45时，和之前对比,当贝塔为1.38时，由于负债的资本本钱远小于权益资本本钱，负债降低的加权资本本钱程度更大，表达了财务杠杆的作用。项目账面价值权重成本资产2458664.6100%0.043负债874311.940.35560.028权益1584352.660.64440.0515加权平均资本本钱资本构造变化项目日期2016.12.312015.12.312014.12.31资产合计2,458,6641,929,0941,634,134同比变化27.45%18.05%26.86%流动负债673462647610

16、394036非流动负债200849108702110585负债合计874311576313504621负债占比35.6%29.9%30.8%负债同比增加率51.71%14.21%31%权益158435213527801129512权益占比64.4%70%69.2%权益同比增加率17.1%20.1%23.88%利润率项目年份2017201620152014毛利率31.8%29.86%30.53%30.16%净利率14.42%13.8%13.29%13.27%之前算的2021年加权平均资本本钱4.3%,与联想的薄利润率相比，证明它的资本构造有一个比较大的调整空间。生命周期和杠杆率初创期：尚未盈利，

17、内部融资才干弱，外部融资需求高，但是风险较大，通常依赖开创人的自有资金。生长期：利润迅速添加，但投资需求更高，内部融资缺乏，外部融资需求较高。适宜发行普通股票。成熟期：投资放缓，外部融资需求占企业价值的比例下降，内部融资才干加强。有稳定的现金流入，适宜负债衰退期：没有更多投资时机，内部积累超越资金需求，此时适宜回购负债和股票，将资金退还投资者云南白药融资方式的选择【流动性负债占比较高】云南白药的利润率是比较高的，利息保证倍数处于AAA级评级。有才干。 并且前面的股权构造的分析来说，股权有所扩张，但是控股股东国资委多年来股份占比处于绝对优势，并且非常稳定，其他十大股东的持股形状处于增持阶段，对企

18、业开展的自信心较高，可见其信誉度很高。大家情愿为它提供。 对于公司来说运用无息负债，即商业信誉是一种低本钱的筹资方式，但是商业信誉来源不稳定，同时也要思索会产生流动性风险。【财务杠杆】 财务杠杆近年来也在动摇上升。这与公司本身的良好的信誉和行业的成熟度有很大的关系，杠杆的上升可以带来的收益可以添加股东的红利，前面也讲到权益资本本钱是低于权益收益率的这个观念也是一致的。能否存在最优资本构造？假设添加财务杠杆，就会添加利息负担，降低利息归还倍数，从而影响到公司的信贷利差。利息归还倍数与信贷评级的关系云南白药公司近 2 年的主要会计数据和财务目的公司债券最新跟踪评级及评级变化情况2021年6月2日，

19、鹏元资信评价对云南白药资信情况出具了跟踪评级报告，跟踪评级结果为：2021年云南白药集团股份公司债券第一期和2021年云南白药集团股份公司债券第一期信誉等级维持为AAA，代表债务平安性极高，违约风险极低。发行主体长期信誉等级维持为AAA，评级展望维持为稳定，代表主体归还债务的才干极强，根本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。添加财务杠杆会影响权益资本本钱，系统风险贝塔随杠杆添加而添加添加杠杆会影响债务资本本钱，但这个影响不是线性的。只需当新增负债影响到公司的信贷评级的时候，债务资本本钱才会发生变化添加杠杆会影响到权益和债务的权重，债务资本本钱低于权益资本本钱，所以当公司开场添加杠杆时，加权平

20、均资本本钱通常会降低。当杠杆超越某个临界值时，债务资本和权益资本本钱都会大幅上升，加权平均资本本钱上升。资本本钱与资本构造负债变化影响杠杆贝塔负债比率贝塔00.4510%0.4920%0.5330%0.5940%0.6850%0.7960%0.96加权平均资本本钱负债比率债务权益贝塔权益资本成本债务资本成本加权平均资本成本002458664.60.455.146%2.8%5.146%10%245866.462212798.140.495.422%2.8%5.0898%20%491732.921966931.680.535.699%2.8%4.9792%30%737599.381721065.2

21、20.596.113%2.8%4.9091%40%983465.841475198.760.686.734%3.51%5.0934%50%1229332.31229332.30.797.493%3.51%5.0628%60%1475198.76983465.840.968.667%4.57%5.5233%=0.45 Rm=8.943% (十年期国债收益) Rf=2.04%云南白药的权益资本本钱=2.04%+0.458.943%2.04% =5.146% 税率25%WACC=(E/V)*Re+(D/V)*Rd*(1-Tc)云南白药公司不同杠杆下的资本本钱在10%到30%的杠杆比例，添加负债使得加

22、权平均资本本钱略有降低，但是当负债比率超越30%的时候，公司的信贷评级下降，债务资本本钱大幅上升，同时权益资本本钱也提高负债比例为30%时，加权平均资本本钱到到达最低从30%到40%，权益资本本钱大幅上升，加权平均资本本钱大幅上升，因此公司不能接受超越30%的负债比率实际上讲，30%的负债比率是最优资本构造。云南白药目前是35.56%左右的负债和64.44%左右的权益，应该留意警惕过度负债倾向带来的财务风险。假设云南白药希望维持信贷评级上述的分析是在假设息税前溢利和无风险利率不变的情况下得到的，假设公司和宏观经济的要素发生了变化，那么公司的偿债才干就会加强/减弱，这时就需求进展敏感性分析或者情景分析。公司通常都有最低的评级预期，比如云南白药当前的合成评级是AAA级，假设它不想改动本人的信贷评级，那么EBIT最低应该是多少？负