企业价值评估专题ppt课件

1、企业价值评价专题1.内容提要价值评价的概念与意义价值评价的根本方法概述相对估价法现金流贴现模型计算资本本钱计算现金流量估计计算继续运营价值计算企业价值敏感性分析现金流贴现模型比较2.价值评价的概念与意义 价值评价是指在所获取的信息包括原始信息和加工整理后的信息的根底上，利用价值评价模型对资产的内在价值进展估算的过程。 这里的内在价值是指资产未来收益的现值。 3.公允价值与内在价值公允价值概念：美国财务会计准那么委员会FASB的定义为，在当前的非强迫或非清算的买卖中，自愿双方之间进展资产或负债的买卖或发生与清偿的金额。国际会计准那么将公允价值定义为，在公平买卖中，熟习情况的当事人自愿据以进展资产

2、交换或负债清偿的金额。公允价值的定义概括为：相互独立的买卖主体，在“公正、“公开、“公平的“三公原那么的根底上进展买卖的成交金额。4.公正意味着买卖主体未受任何强迫或欺诈；公开意味着信息环境为买卖主体提供买卖决策所需求的足够的信息；公平意味着当事人具有做买卖主体的才干，要承当在公正、公开前提下构成买卖的后果。内在价值是从企业本身的情况出发，在充分度量了企业的未来收益和风险情况之后，所提示出来的企业可实现价值；而公允价值是从市场的角度出发，提示了企业在买卖过程中买卖双方所认定的价值。 5.价值评价的意义:企业价值是最为综合的目的，集中表达了企业的运营成果。价值目的的决策意义：对于投资者，是买卖决

3、策根本根据；对于管理层，是投融资决策、管理层鼓励的根本规范；对于金融中介，价值评价本身既是重要的业务内容，也是其他效力的根本手段；对于政府，是制定法律法规、断定金融案件的重要根据。6.估得准吗？不同人有不同的判别，运用不同的参数会得到不同的结论，哪个正确呢？企业的真正价值无法确认，假设人们能得到确切的价值，资本市场也就不存在了。现有的价值评价模型是在某种理想的假设条件下对现实世界的一种近似。运用合理的假设、科学的方法得到的结果与真正的内在价值应该非常接近，这曾经足够指点我们在现实世界的决策了。 敏感性分析和估值区间7.影响估值准确性的三个重要要素：获取信息的广度与深度 阅历的积累与准确的职业判

4、别 对价值评价模型的了解和运用8.价值评价的根本方法概述根本估值方法：调整账面价值法期权估价法相对估价法现金流贴现法9.相对估价法类似的资产应该具有类似的价钱 在评价资本市场上一项资产的价值的时候，假设可以找到另一项与之类似且具有公允的市场价钱的资产，那么该资产的价值就可以利用与之类似的资产的市场价钱估出。相对估出的价值能否就是内在价值？假设市场是有效的，那么这个价值应该是内在价值；假设市场没有效率，那么这个价值反映的是交换价钱。10.人们购买商品是希望获得运用价值投资者买企业是希望得到什么？当前净利润？当前账面价值？当前现金流？选择比率选择可比资产计算可比资产的比率值计算资产价值为：可比资产

5、的比率值目的资产财务变量观测目的资产相应于所选比率的财务变量11.投资者购买的是企业的未来，未来的现金流。投资者经过付出当前的现金并承当风险获得未来的收益。那么，为什么相对估价当中，都是运用当前的财务目的，外表看起来是当前的每1元净利润值P/E块钱，每1元净资产值P/B块钱，每1元EBITDA值V/EBITDA块钱？投资是以钱易钱，而不是以钱易物。投资是经过风险在当前和未来之间转换，购买商品是为了获得当前的运用价值。实践上这是假设当前的财务目的可以反映未来现金流量，其真实含义是每1元净利润代表了P/E元的股票价值，每1元净资产代表P/B元的股票价值，每1元EBITDA代表V/EBITDA元企业

6、价值。12.因此，商品的可比性是在其运用属性上可比，例如可口可乐和百事可乐，两块土地的价值等。而企业价值的可比性本质是未来现金流增长、现金流与财务目的的关联性的可比，风险贴现率的可比。13.市盈率分解表示图：市净率：14.举例： 假设A企业的EPS为1元，企业B的股权现金流特性及风险与A完全一样，B企业的EPS为2元，股票市场价钱为24元，那么A企业的股票价值应为多少？解答：B企业的市盈率24212 A企业股票价钱11212元15.现金流贴现法 现金流贴现法是建立在现值根底上的一种价值评价方法，在这种方法里，资产的价值等于持有资产的投资者未来预期的现金流用一个恰当的贴现率进展贴现的总现值，即

7、资产价值 16.现金流贴现角度企业价值影响要素：预期现金流越高，资产价值越大；现金流产生的时间越靠前，资产价值越大；现金流的不确定性越小，资产价值越大。按照现金流的不同，现金流贴现法可分为：现金股利贴现模型 股权自在现金流贴现模型 公司自在现金流贴现模型 经济添加值法EVA ，Economic Value Added 17.为什么运用现金流现金流VS会计利润利润支配损害了会计信息特别是利润信息的有用性；注重利润导致企业管理层的短视行为；现金流量囊括了一切价值要素，对股票价钱提供了最有效的解释；市场是有效的，研讨阐明，会计利润与股票价钱没有亲密关系。18.自在现金流VS现金股利现金股利贴现模型的

8、缺陷：对不支付现金股利或现金股利支付率较低的公司难以进展价值评价。没有思索“未运用资产的价值。自在现金流的意义：现金股利稳定性的要求；未来投资的需求； 税收的思索；信号作用。 19.公司自在现金流VS股权自在现金流公司的运营风险相对坚持稳定，权益资本本钱随着资本构造的变化而变化。公司自在现金流模型的优势在于： 在资本构造动摇的情况下，不用做复杂的调整，简化了计算； 反映了更多利用债务的风险。20.模型含义：股利贴现模型：现金流被视为现金股利，评价股权价值自在现金流贴现模型：企业在满足资本性支出、营运资本需求等开支之后，可以用于分配的现金流量。股权自在现金流是指可分配给股东的自在现金流，股权自在

9、现金流贴现模型用于评价股权价值。公司自在现金流是指可分配给股东、债务人等索取权持有者的自在现金流，公司自在现金流贴现模型用于评价公司价值。EVA是指扣除了资本本钱之后的资本收益。EVA具有两个优点：一是它把资产价值与利润目的联络起来。二是EVA不仅具有价值评价模型的“前瞻性，且顾及到绩效评价和薪酬鼓励中的“历史性，使得管理层时辰关怀为股东发明财富，将绩效评价和资本市场评价联络起来。 21.现金流贴现的运用方法：逐年预测计算继续运营价值运营无限期越靠后的收益，对资产价值影响越小。因此，只需我们可以逐年预测足够长的时间，就会减少简化的方法带来的误差。最后期限的选择普通是以公司的运营到达某种平衡形状

10、为规范 分阶段单阶段、两阶段和三阶段22.为什么要分阶段？企业运营无限期符合企业的开展规律降低计算误差 假设某企业当前股权自在现金流为100万元，之后前10年以18%的速度增长，然后按8%的增长率永续增长，权益资本本钱为10%。股权价值为多少？23.计算结果： 经过贴现计算，得到股权价值为29,764元。 假设采用单阶段一个永续增长率计算，那么要得到这个股权价值，银行的永续增长率为9.63%。 此时，估值结果对增长率非常敏感，例如假设取这个增长率为9%，仅差了0.63%，那么企业价值变为10900，价值仅为原计算价值的36.62%。 24.现金流贴现法计算根本流程：计算相应资本本钱预测相应现金

11、流选择详细方法代入公式计算估值结果敏感性分析分析公司特点25.相对估价法选择可比公司 可比性要求可比公司之间的未来现金流具有较高的相关性。选择根据：对当前可观测的、能对未来现金流呵斥艰苦影响或对未来现金流有剧烈预示作用的某些要素：行业要素细分产品财务比率综合判别26.选取适当的比率可以运用的比率：与权益价值相关的比率包括市盈率P/E、股价/每股运营性净现金流量、市净率B/M、股价/每股销售收入、股价/每股现金股利等，与公司价值相关的比率包括公司价值/销售收入、公司价值/EBIT、托宾Q等。所选比率在可比公司当中是稳定的在可以选择的可比公司中，假设资本构造相差过大，而其它方面都类似，那么阐明可比

12、公司之间的差别只是表达在融资构造上，其资产的总体情况是类似的。应选取付息前的财务变量销售收入、EBIT 等，用公司价值与这些财务变量相匹配。选取难以人为支配的财务目的，或者对被明显支配的会计目的进展手工调整。27.计算资产的价值 计算可比公司比率的中值或均值，留意异常值将目的公司对应于比率的财务变量与可比公司比率的统计值相乘，就可以算出目的价值。 对暂时性要素的调整：采用历史数据统计会计的短期支配难以在长期维持，经济短期动摇总要回归大势。历史平均和拟合趋势线：历史平均主要用于财务变量处于某种动摇形状，并没有明显的增长或下降的趋势；拟合趋势线主要用于财务变量处于稳步增长或下降的趋势中。直接对报表

13、进展重新计算和调整。为了坚持可比性，上述的分析方法必需在待评价公司和可比公司之间坚持一致 28.现金流贴现法权益资本本钱 资本资产定价模型Capital Asset Pricing Model, CAPM CAPM以为公司权益的一部分风险可以经过分散化得到防止，市场组合是一种得到充分分散化的组合，其中只保管了不可分散化的系统性风险。一个投资于市场组合的理性投资者，不会在意个别证券中存在的可分散化风险，只会关注该证券中包含的不可分散化的系统性风险，即该证券对市场组合的系统风险的奉献。证券对市场组合系统风险的奉献在CAPM中用Beta来衡量，CAPM的详细方式如下： 也即29.确定无风险收益率 无

14、风险收益率是投资于未来收益确定的资产所获得的收益率 期限选择：短期国债：1从实际上看，CAPM是在每个短期中成立的，短期国债收益率与CAPM实际相符。但2短期国债收益率的动摇较为频繁。3公司的生命周期与短期国债的到期期限不匹配，无法表达市场对通货膨胀程度的长期预期。长期国债：1收益率的动摇较小 。2与公司现金流的期限更为一致 。但3包含了期限溢价。改良的做法：无风险收益率长期国债收益率-期限贴水期限贴水长期国债平均收益率短期国债平均收益率30.选择市场组合实际上市场组合应该包括资本市场上一切的风险资产如房地产投资，但是实际中不可行选择资本市场上一种充分分散化的指数作为市场组合的代表，如上证综合

15、指数。31.估算Beta值 普通最小二乘法OLS回归下式：由于无风险收益率的动摇要远远小于风险证券和市场收益率的动摇，因此，无风险收益率经常被省略，即 收益率频度：日？、周、月回归期间：1为了防止构造性变化，应取最近假设干年数据；2为了满足统计要求，日收益率为6个月，周和月收益率不少于2年，实际中35年比较常用。32.没有买卖数据或者买卖数据缺乏的公司Beta估计方法：根据MM实际，权益Beta与公司资本构造、所得税税率以及公司全权益情况下资产Beta有关假设可比公司之间全权益资产的风险完全一样计算步骤：首先用前面的回归方法计算可比公司权益Beta然后利用下面公式，转换成为资产Beta33.可

16、比性分析，计算可比公司资产Beta的均值或者中值，将这个统计值作为目的公司资产的Beta估计值把目的公司资产Beta的估计值代入下式，得到目的公司的权益Beta34.例题：计算目的公司的权益Beta权益Beta所得税税率负债比权益资产Beta公司A1.20 0.33 1.00 公司B1.10 0.25 1.50 公司C0.90 0.20 0.50 均值目标公司？0.30 2.00 35.估算市场风险溢价运用各年的年市场收益率减去年无风险收益率，得到各年的风险溢价。采用尽量长的期限：防止支配数据之嫌计算年风险溢价的算术平均值：研讨阐明算术平均是期望收益的最好估计还没有可以计算风险溢价的实际或统计

17、模型36.美国NYSE/AMEX价值加权平均指数平均月收益率随时间变化曲线37.上证综合指数平均周收益率随时间变化曲线38. 留意： 各个计算步骤中要运用一样的无风险收益率和市场组合收益率，坚持一致性。39.计算权益资本本钱 采用当前的无风险利率、回归的Beta和预期市场风险溢价代入CAPM模型40.例题：计算目的公司的权益资本本钱 某公司权益的Beta为1.5，近15年市场组合年平均收益率为12%，近15年平均无风险收益率为4%，当前无风险收益率为5%，该公司的权益资本本钱为多少？41.其他计算权益资本本钱的方法套利定价实际APT：规模效应Size effect市净率M/B市盈率P/E上述模

18、型存在的问题42.加权平均资本本钱计算债务本钱根据评级相应的预期收益率确定没有评级的公司可以经过相应的可比公司确定债务本钱如用Altman的Z评分模型调查可比性短期债务本钱动摇较大，简化可以看成与长期债务类似短期债务本钱=长期债务本钱-期限贴水可以采用固定收益折现计算单笔债务本钱43.在公司继续运营、资本构造稳定以及近似以为债务市场价值与账面价值相等的条件下，在第n年公司还要借入与债务本金等量的新债务来维持资本构造的稳定，假设公司还以一样的条件发行债务，并且当前数额的债务的各年利息相等，那么债务的市场价值为 债务市场价值债务账面价值 债务的本钱就近似等于其利息率，即 44.加权平均资本本钱计算

19、优先股本钱优先股具有债务的某些特点，其股利是在发行的时候确定的，股利发放在普通股之前、债务之后，不能抵减税收，并带有一定强迫性。在假定优先股股利固定的条件下，优先股的本钱可以计算如下： 45.加权平均资本本钱权重的计算采用市场价值作为权重：循环推导问题采用账面价值作为权重采用内在价值作为权重可以采用反复的迭代方法经过对公司的调查获取目的资本构造信息这个资本构造是企业长期平衡的资本构造，反映在市场预期当中46.根据，即有 47.确定加权平均资本本钱计算加权平均资本本钱WACC48.计算现金流量投资资本与自在现金未利用资产现金收支与非现金收支运营性损益与非运营性损益企业价值负债价值权益价值49.股

20、利贴现模型股权自在现金流贴现模型股权自在现金流是指公司在支付债务的利息和本金、并满足再投资需求之后所剩余的现金流，其计算方法如下： 股权自在现金流=净利润+折旧-营运资本追加额-资本性支出 -债务本金归还+新发行债务 50.公司自在现金流贴现模型公司自在现金流贴现模型是对整个公司的价值进展评价。公司自在现金流是指公司在满足再投资需求之后所剩余的现金流，它流向了包括普通股股东、债务人和优先股股东在内的一切索取权持有人，其计算方法如下：公司自在现金流=净利润+利息(1税率)+优先股股利+折旧-资本性支出-追加营运资本公司自在现金流与股权自在现金流之间的关系为： 公司自在现金流=股权自在现金流+利息

21、(1税率)+优先股股利+债务本金归还-新发行债务 51.EVAEVA方法也是对整个公司进展价值评价，它与公司自在现金流贴现模型是一致的。EVA是指扣除了各种来源资本的本钱以后的资产收益，它与利润目的是相对应的，所不同的是它计算的是经济利润，即在扣除了投入资本的本钱之后投资者所获得的净收益。EVA阐明，扣除各种本钱费用之后的收益必需还要可以抵消资本本钱，才会为投资者添加财富。EVA可以表示为 52.NOPAT为税后净营业利润NOPAT=净利润+优先股股利利息(1-税率) NOPAT=公司自在现金流-折旧+资本性支出+追加营运资本Cap=权益的账面价值+有息负债的账面价值+优先股的账面价值 用EV

22、A计算的公司价值为 53.贴现现金流量、计算现值把逐年预测的现金流用WACC贴现，得到逐年预测部分的现金流的现值。关于通胀率阐明：假设在资本本钱中曾经包含了通货膨胀的要素，那么在估计未来现金流或现金流增长率的时候，也一定要思索通货膨胀的要素，并且二者中所含的通货膨胀率要一样，即名义现金流要用名义资本本钱贴现，实践现金流要用实践资本本钱进展贴现。 54.计算继续运营价值预测未来现金流逐年预测现金流时间越长，估值越准确逐年预测必然有一个最后期限企业运营是无限期的越靠后的年份，预测准确性越差最后期限之后的继续运营价值计算固定方式增长终值乘数法退出倍数经济利润法55.最后期限的选择：最后期限应该尽量靠后，由于最后期限越靠后，采用简化方法计算的现值对资产总价值误差的影响就越小；最后期限应该尽量选择在公司到达平衡形状的时点，在平衡形状下，公司曾经比较成熟稳定，现金流的变化可以采用一种简化的方