财务管理 资本成本与资本结构qua课件

1、第四章 资本成本与资本结构第一节 资本成本一、概述（一）概念 筹集和使用资本付出的代价。 包括资本的取得成本与占用成本 或（二）性质是资金所有权和使用权分离的必然结果体现了一种利益分配关系 资金成本与资金的时间价值有联系又有区别思考：从企业理财的角度怎样理解资本成本？从筹资的角度怎样理解资本成本？（三）作用筹资资本成本最低 投资投资报酬率高于资本成本 衡量企业经营成果的尺度 经营利润率应高于资本成本 二、个别资本成本的计算（一）长期借款成本 kl银行长期借款成本； i银行长期借款利息率； Fl银行长期借款费用率； T公司所得税税率。 （一）长期借款成本例1：某企业取得长期借款150万元，年率为

2、10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，所得税税率为33%，求这笔长期借款的资本成本？ 150 10.8%（1-33%）150 （1-0.2%）若手续费略去不计 10.8% （1-33%）=7.24%=7.25%（二）债券资本成本 kb债券资本成本B债券的票面价值B0债券发行价格fb债券筹资费用率 （二）债券资本成本例2：假设某公司发行为期的10年债券，债券面值为100元，年利率12%，筹资费用率2%，企业所得税税率为40%，债券按面值销售，10年后一次还本，该种债券的资本成本率？100 12% (1-40%)100 (1-2%)=7.35%（三）优先

3、股成本 例3：某公司发行面值100元，股息率10%的优先股，按面值出售，筹资费用率为3%，求资本成本率？100 10%100 (1-3%)=10.3%（四）普通股成本例4：某公司普通股每股市价110元，筹资费用率为4%，第一年末发放股息每股10元，预计以后每年增长5%，求普通股资本成本率？10/110（1+4%） +5%=14.47%（五）留存收益成本其资本成本的计算应与普通股资本成本基本相同，不同的是不发生筹资费用。 例5：假定某公司普通股市价为110元，第一年股息为10元，以后每年增长5%，求留用利润的资本成本？10/110 +5%=14.1%三、综合资本成本的计算kw加权平均资本成本ki

4、第i种资本的税后资本成本w第i种资本来源占总资本的比重长期资本的种类。三、综合资本成本的计算例6：某公司各类资本数据如表所示。计算该公司的加权平均资本成本。 资本来源账面价值资本成本长期债券4 0004.5优先股2 0008普通股3 00013留存收益1 00010合 计 10 0004.5%400010000+8%200010000+13%300010000+10%100010000=8.3%四、边际资本成本的计算概念 指资金每增加一个单位而增加的成本。四、边际资本成本的计算例7 某企业准备按照目标资本结构追加筹资200万元，目标资本结构为：债务30%，优先股15%，普通股55%，个别资本成

5、本预计分别为债务8%，优先股10%，普通股13%，按加权平均法计算追加筹资200万元的边际资本成本。 30% 8%+15% 10%+55% 13%=11.05%五、降低资本成本的途径合理安排筹资期限合理进行利率预期提高企业信誉，积极参与信用等级评估积极利用负债经营提高筹资效率积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本第二节 杠杆原理一、经营风险与经营杠杆（一）经营风险 指公司因经营上的原因而导致利润变动的风险。 一般用息税前收益（EBIT）衡量（二）经营杠杆概念 由于固定成本的存在而出现的利润变动率大于销售额变动率的现象叫经营杠杆。（三）经营杠杆系数经营杠杆系数（DOL，Degree of Ope

6、rating Leverrage）是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。（三）经营杠杆系数例2：若固定成本总额为60万元，变动成本总额为100万元，销售额为200万元时，经营杠杆系数为： DOL=(200-100)/(200-100-60)=2.5（三）经营杠杆系数例3：某企业生产甲产品，固定成本为5.6万元，变动成本占销售额的比重为30%。当该企业的销售额分别为30万元、15万元和8万元时，计算营业杠杆系数。计算如下：DOL=(30-3030%)(30-3030%-5.6)=1.36DOL=(15-1530%)(15-1530%-5.6)=2.14DOL=(8-830%)(8-830

7、%-5.6) = （四）降低经营风险的途径降低产品单位变动成本降低固定成本比重等 目的是使经营杠杆系数下降，降低经营风险。二、财务风险与财务杠杆（一）财务风险概念： 指因公司资本结构不同而影响公司支付利息和股息及到期支付本金能力的风险。 （二）财务杠杆概念 在资本结构决策中对债务资本的利用，称为财务杠杆。 由于固定财务费用的存在，普通股每股收益变动的幅度大于公司营业利润变动幅度（三）财务杠杆系数财务杠杆系数（DFL）是每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。DFL=每股收益变动率息税前利润变动率=EPS/EPSEBIT/EBIT（三）财务杠杆系数例5：某企业长期资本7500万元，债务资本比

8、例为0.4，债务年利率8%，企业所得税率33%，如果息税前利润为800万元，计算财务杠杆系数。DFL=800/(800-75000.48% )=1.43（四）影响财务杠杆的因素主要因素是债务资本利息除此外还有：（1）资本规模的变动（2）资本结构的变动（3）债务利率的变动（4）息税前利润的变动（四）影响财务杠杆的因素例6：某公司有A、B两种资本结构方案，有关资料如下所示：（四）影响财务杠杆的因素若第二年该公司息税前利润增长20%，则两个资本结构的有关资料如下表： A方案：方法二：DFL=60/（60-0）=1B方案：方法二：DFL=60/（60-16）=1.364 （四）影响财务杠杆的因素（四）

9、影响财务杠杆的因素总结 A方案（全部资本为权益资本），财务杠杆系数1表明，息税前利润与每股收益同比例增长 B方案（全部资本中50%是债务资本），财务杠杆系数1.364表明，每股收益变动率相当于息税前利润变动率的1.364倍 B方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠杆利益越大，财务风险也就越高。三、总杠杆系数总杠杆系数 每股收益（EPS）变动率相当于销售额或销售量变动率的倍数。 =DOLDFLDCL=EPS/EPSx/x=边际贡献息税前利润-I三、总杠杆系数例7：某公司固定成本126万元,单位变动成本率0.7.公司资本结构如下：长期债券300万元,利率8%；另有150000元发行在外的普通股,公司所

10、得税率为5%,试计算在销售额为900万元时,公司的经营杠杆度,财务杠杆度和综合杠杆度。 DOL = (900-0.7900) / (900 -0.7 900-126)= 1.875DFL= 900(1-0.7)-126 / 900(1-0.7)-126-300 8% = 1.2 DCL = DOL DFL = 1.875 1.2=2.25第三节 资本结构一、基本概念资本结构 企业各种资本的构成及其比例关系。广义资本结构 全部资金的来源及其构成（包括短期负债）。狭义资本结构 仅指长期资本的构成及其比例关系。即长期债务资本与权益资本各占多大比例 最佳资本结构 企业在一定时期内，使加权平均资本成本最

11、低，企业价值最大时的资本结构。二、最佳资本结构决策（一）加权资本成本最低例1：某公司需筹集100万元长期资金，可以使用长期借款，利率8%；发行债券，利率10%；发行普通股，必要报酬率12三种发式筹集，现提出三个融资方案，选择最优融资方案。方案 贷款债券普通股40%30%20%30%40%30%20%30%50%（一）加权资本成本最低 计算三个方案的加权平均资本成本：方案：40%8%+40%10%+20%12%=9.6%方案：30%8%+40%10%+30%12%=10%方案：20%8%+30%10%+50%12%=10.6%（二）普通股每股收益最大每股净收益无差别点 指在负债筹资和权益筹资的形

12、式下，普通股每股净收益相等时的息税前利润点。EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/ N(EBIT-I1)(1-T)-D/N1=(EBIT-I2)(1-T)-D/N2预计EBIT平衡点的EBIT，则应用负债筹资预计EBIT=平衡点的EBIT，则两种方案均可预计EBIT平衡点的EBIT，则运用权益资本筹资（二）无差别点分析法例2：某公司目前资本结构由普通股（1，000万股，计20，000万美元）和债务（15，000万美元，利率8%）组成，现公司拟扩充资本，有两种方案可供选择：A方案采用权益融资，拟发行250万新股，每股售价20美元；B方案用债券融资，以10%的利率发行5000万美元的长期债券；假

13、设所得税率为40%，问当EBIT在什么情况下采用A方案？什么情况下采用B方案？（二）无差别点分析法分析： I1= 150008%=1200, I2 = 1200 +500 （EBIT-1200）（1-40%）/1250 =（EBIT-1200-500）（1-40%）/1000EBIT = 3700万美元 （三）公司总价值最大 V（公司的市场价值）=S（自有资本的市场价值）+B（债务资本的市场价值）（三）公司总价值最大例3：某公司现有的资本结构为100%的普通股，账面价值为1000万元，息税前利润（EBIT）为400万元，假设无风险报酬率为6%，市场证券组合的平均报酬率为10%，所得税税率为40

14、%，该公司准备通过发行债券调整其资本结构。不同负债水平下的债务成本率及系数见表 。分别计算普通股成本、普通股市场价值、公司总价值、综合资本成本。 （三）公司总价值最大债务市场价值B （万元）债务利息率kb（%） 系数001.520081.6800102.11000122.31200152.5普通股成本ks（%） 普通股市场价值S（万元） 公司总价值V（万元） 加权平均资本成本（%） 1212.414.415.21620001858.11333.31105.38252000122058.111.972133.31211.979.2713.6815.4（三）公司总价值最大总结：在没有债务的情况下，

15、公司总价值就是其原有股票的价值当公司增加债务资本比重增加时，公司总价值上升，加权平均资本成本下降；当债务上升到800万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低；债务超过800万元后，公司总价值下降，加权平均资本成本上升。因此，800万元的负债是该项公司的最优资本结构。 三、资本结构理论早期资本结构理论净收益理论净营业收益理论现代资本结构理论MM理论权衡理论 传统理论采用负债筹资总是有利不存在最优资本结构 存在一个最佳资本结构考虑财务危机与代理成本的最佳资本结构理论 信息不对称理论 筹资顺序：留存收益债券股票 公司价值与资本结构无关，但考虑税后结构会影响公司价值四、资本结构的调整资本结构调整的

16、原因成本过高风险过大弹性不足约束过严资本结构调整的方法存量调整资产规模不变，改变现有资本结构增量调整追加筹资量，从而增加总资产减量调整减少资产总额练习：1、某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为1，企业所得税率为33，则其借款成本为多少？10010（133）/100（11）6.772、某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为1000元、票面利率为14、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元，发行费用占发行价格的4，税率为33，则该债券的筹资成本率为多少？100014（133）/1020（14）9.58练习：3、某公司拟发行优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15，筹资费率预计为5，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则优先股的成本为多少？ 10015/150（15）10.534、某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资总额为1500万元，筹资费率为4，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5的比率增长，则其成本应为多少？