利率市场化：商业银行的机遇与挑战

1、利率市场化：商业银行(shn y yn xn)的机遇与挑战1共四十二页纲要(gngyo)2利率市场化是金融改革的核心商业银行面临机遇和挑战商业银行迎挑战，抓机遇的路径选择定向增发产品及其他产标准化产品介绍结论：共四十二页 一、利率市场化是金融(jnrng)改革的核心1、市场化改革就是价格形成机制改革：由市场供需关系(gun x)来形成2、价格改革的方向：并轨 a、劳动力的价格 b、土地的价格 c、资本的价格2共四十二页劳动力价格(jig)工资：正式职工，劳务派遣职工，临时工。退休金：公务员，行政事业人员，企业，农民。福利：住房公积金，医疗，教育，劳保等更是单位不同，身份不同差异巨大。结论：劳动

2、力市场并没有完整的劳动力定价市场，政府对劳动力价格人为管制还较多，改革的方向是消除人力资源价格双轨，价格和能力相连，能力和职级挂钩(gugu)的业绩评价体系。4共四十二页土地价格一级市场 & 二级市场价格。同是城市用地，拆迁价格和拍卖价格其实都被政府管制。城市土地&农村土地工业用地和商业用地结论：我国的土地公有制导致了价格双轨，土地资源配置效率低下，浪费和环境污染(hunjng wrn)严重，房价越调越高，三次产业发展失衡。5共四十二页资金(zjn)价格贷款：贷款下限由人民银行规定存款：存款上限由人民银行规定存款、贷款上下浮动范围由人民银行规定结论：价格双轨制导致资金使用效率低下，银行放贷更多

3、考虑抵押、担保，银行考核向负债业务，资金运用能力(nngl)不足，风险识别能力(nngl)不足，改革方向是形成资金市场定价体系，使资本向前景好，回报率高的企业和行业集中，而不是向担保物多的企业和行业集中。6共四十二页金融改革核心就是(jish)资本价格改革资金，在金融市场上，其实就是(jish)资本，因为社会意识形态原因，翻译多为资本。金融改革涉及三个问题一是市场制度建设，二是市场主体建设，三是价格形成机制改革。价格形成机制是制度建设的主要内容，也是市场主体活动的指引。政府管制资本价格会导致资本泛滥和资本紧缺。低价格管制助长企业低效率投资，维持低效率投资就必须多发货币，引发资产价格泡沫。同样，

4、价格管制导致的资本沉淀，会引发资本紧缺。7共四十二页二、商业银行(shn y yn xn)面临机遇和挑战资产业务方面(fngmin)的挑战。负债业务方面的挑战。新进竞争主体方面的挑战。转型，发展的机遇。9共四十二页商业银行资产业务(yw)面临挑战信贷规模扩张受到限制越来越多。人民银行窗口指导，规模控制以及银监会监管指标和信贷政策的限制，商业银行贷款额度一直紧张。经济增速减缓，信贷风险隐患也越来越大。目前常见的非信贷资产业务使用途径相对较少。8号文对银信合作，银证合作产生了很多限制。9号文（传说）银银合作或者说同业业务也做了限制。利率市场化趋势将对银行资产运营效率提出更高的要求。村镇银行加快布点

5、，证券营业部设点全部放开。存款保险制度和存款利率市场化改革推进，银行资金成本将大幅增加。结论(jiln)：商业银行资金运用受限，资金成本提高，外部竞争加剧，内忧外患，面临转型契机。先人一步，胜人一筹。9共四十二页商业银行负债业务面临(minlng)挑战存款利率上浮甚至放开，竞争加剧。光大等股份制银行长期存款利率浮到顶。进入中性货币政策周期，拉高负债实际成本。存款准备金率高位。存款名义成本=存款名义利率/（1-存款准备金率）+其他变动(bindng)成本。如果存款利率是3，存准率是15%，实际利率成本就是3.53，存准是20%，实际利率就是3.75，这还不算超额准备率。存款保险制度建立，大客户存

6、款吸引力必然下降。存款保险制度的核心是上限赔偿，风险转嫁。存款安全性下降，吸引力减弱。理财市场快速发展。广义理财，基金、私募、银行、券商资管和信托公司，网络金融等。9共四十二页商业银行面临(minlng)更多的新型竞争者货币基金，网络金融。 案例：P2P公司：红岭创投民资银行。 苏宁等一批民营企业进入银行业领域，据说已经39家已经通过(tnggu)前审。 美国有4万多家银行，而中国银行业金融机构3000家左右，中国银行未来也会很多。9共四十二页商业银行(shn y yn xn)的机遇中国仍然处于金融深化的阶段中国资金需求仍然旺盛银行渠道优势：网点渠道，高端人群，优质企业，政府资源。混业发展：中

7、间业务，表外业务获得快速发展改革(gig)良机9共四十二页商业银行(shn y yn xn)面临的机遇定价能力(nngl)强。风险把控好。宏观经济看的准。这样的银行脱颖而出，实现弯道超车。银行业务由拼“身体”、拼“关系”转而拼“智商”，拼“能力”，拼“产品”。9共四十二页三、商业银行迎挑战，抓机遇路径(ljng)选择吃透政策(zhngc)，看清方向。以人为本，引进人才。加快资金运用业务创新。9共四十二页商业银行资金运用业务创新(chungxn)-界定传统(chuntng)信贷业务之外的资金运用方式。信贷品种和信贷产品的创新不含在在内。更多的指向表外业务。理财资金运用。存款非贷款，流动性管理运用

8、。自有资金管理运用。更多的指向标准化产品。 标准化产品是银行所有资金运用的大方向。15共四十二页商业银行(shn y yn xn)资金运用创新产品-要点两个要点加一个要求要点一是风险可控。金融市场波动风险，股市、债市、期货市场、衍生品市场一般情况下是杠杆交易，风险和收益同步放大。要点二是回报具有一定的吸引力。覆盖成本（含风险）并有一定的利润(lrn)。资金成本加上150个基点是业内的通常做法。要求是标准化产品。标准化产品和非标产品相比流动性更好。收到相关政策的限制较少。没有规模限制，和募集的资金不用一一对应。16共四十二页商业银行资金运用之定向(dn xin)增发之分级产品产品定义：由券商、基

9、金公司、信托公司发行的，通过深入研究定向增发项目，挖掘(wju)具有良好成长性的优质上市公司，以相对较低的价格参与其定向增发，分享上市公司定向增发后快速增长带来的高额回报的集合型或定向型理财分级产品。产品特点：以定向增发股票为投资对象，分级资金依据风险承担，分享不同的收益。17共四十二页商业银行(shn y yn xn)资金运用之定向增发分级产品风险分析一、软条件：上市公司，证监会核准。相对行业龙头公司、营利和募投项目符合国家产业政策和法律。二、硬条件：股价折让、后端保障、补仓协议（自选）、回购条款（自选）。折让率10-60%不等，优先劣后资金比例一般是1对3，折让和后端保障一般能确保股票(g

10、pio)市场价下跌50%不影响前端资金及收益安全。补仓协议一般股价跌破增发价格20%后端资金就要补仓，回购条款一般由上市大股东提供保障。三、风险提示：市场深度波动，股市崩盘，黑天鹅事件等问题：跌破发行价格，后端无能力补仓。18共四十二页商业银行(shn y yn xn)资金运用之定向增发分级产品收益分析一般是8%（固定收益）+10%*产品收益超8%以外的收益。市场行情一般情况下，实际(shj)收益率一般在8%15%之间。市场行情好的情况下，实际收益可以达到20%以上（股价翻倍）。 放弃后端分成，前端固定收益9%左右。具体案例下面讨论。19共四十二页定向增发产品的获利(hu l)原理20基本面改

11、善折价发行估值提升定向增发理财产品的获利模式共四十二页定向增发理财产品的获利(hu l)原理折价发行投资者在享受折价的同时，要遵守股份被锁定一年的约定。资金流动性的牺牲，换来了收益率上的补偿。因此(ync)，折价就是对锁定期的一种补偿。2007年-2012年底，定向增发的市场平均折价率超过15%。21共四十二页定向增发理财产品的获利(hu l)模式基本面改善：增发项目往往可解决公司(n s)的发展瓶颈，通常有利于公司(n s)的发展22引入战略投资者财务重组股权激励整体上市收购资产项目融资共四十二页定向增发理财产品的获利(hu l)模式基本面改善：2007年到2012年间定向增发的上市公司中，

12、营业收入和净利润出现(chxin)大幅增长，并超过市场平均涨幅。23定向增发全市场营收增速%净利增速%营收增速%净利增速%200752.18152.9825.6851.38200819.4413.5518.4-14.68200939.7465.133.7427.16201057.1680.3035.5939.08201151.91%51.33%23.4913.24201224.30%15.49%8.040.59共四十二页定向增发理财产品的获利(hu l)模式估值提升：定向增发在改善企业基本面的同时，提升了企业的盈利增速，提高(t go)了人们对企业发展速度的预期，从而使得企业可以享受更高的估值

13、。估值提升是基本面改善的副效应。24市盈率PE每股收益EPS预测股价=PE*EPS定向增发前10倍1元10元定向增发后12倍1.2元14.4元共四十二页有利于提升(tshng)银行资金使用效率定向增发具备极高的财富效应(xioyng)定向增发收益率远超同期沪深300及债券市场252007年2008年2009年2010年2011年2012年定向增发平均收益135.18%-22.34%85.44%61.41%-4.35%8.43%沪深300收益率 161.55%-65.95%96.71%-12.51%-25.01%7.55%共四十二页有利于提升银行(ynhng)资金使用效率定向增发的成功率高达8成

14、20062012年共982家公司(n s)实施定向增发，其中：262006200720082009201020112012定向增发数56165127129161187157其中：折价发行数531569211315114695成功率94.64%94.55%72.44%87.60%93.79%78.07%60.51%共四十二页有利于提升银行资金(zjn)使用效率定向(dn xin)增发的成功率高达8成27共四十二页产品设计充分体现安全性结构化设计赋予安全垫作为发行者的基金(jjn)公司或券商多以自有资金作为劣后，而投资者资金为优先，充分保障投资者资金的安全性。28共四十二页产品设计充分体现安全性投

15、资标的选取彰显专业性作为发行者的基金公司或券商均具备专业(zhuny)的投资能力，能够通过深入研究定向增发项目，挖掘具有良好成长性的优质上市公司，并以相对较低的价格参与，获得较好的收益 。29共四十二页产品设计充分体现安全性分级产品劣后（夹层）资金担保的硬性保障（安全垫）。交易结构中引进基金公司。在参与相关定向增发项目时，产品管理方多与大股东签订了回购协议，保障产品解禁获益后能够顺利退出兑现，同时也可避免在二级市场(shchng)减持带来的冲击成本。大股东如果是劣后资金放，如果签订强制补仓协议，则可以视同为回购协议引进基金公司更方便退出。大股东回购协议保障流动性。30共四十二页投资该类产品(c

16、hnpn)政策明确银监会下发的中国银监会关于规范商业银行理财业务投资(tu z)运作有关问题的通知（以下简称8号文）第一条界定：非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。基金公司推出的分级基金参与上市公司定增产品在证券交易所市场交易，属于标准化产品。8号文第九条提出：商业银行要持续探索理财业务投资运作的模式和领域，促进业务规范健康发展。监管机构鼓励融资方式和银行理财产品创新。31共四十二页定向(dn xin)增发产品与股票投资辨析一、定增产品有固定的收益。前端资金一般在8%左右，不受市场波动的影响比较小。后端资金没有固定收益，但分享产品标的上涨的大部分溢价，收益和股票

17、市场波动密切相连。股票投资不存在固定收益，和具体股票价格联系在一起。二、定增产品投资是银行债权投资。银行参与定增产品是为了获取低风险的相对高收益，一般有安全垫，是结构化的产品。结构化得产品去投资定向股票增发，大股东回购，资金垫，折价发行等已经形成了银行资金和股票市场的隔离强，根本上讲是一种债权债务关系。三、股票投资是权益(quny)投资，随着股市波动或者投资标的随时波动，具有高风险、高收益的特征。32共四十二页商业银行资金运用之定向(dn xin)增发分级产品案例(n l)1：博银投资。 三级产品，ABC. 1.40.30.32：电广传媒。33共四十二页商业银行(shn y yn xn)资金运

18、用之债券配置1、企业债、公司债、短融、中票，私募债。2、投资策略1，买入、持有到期兑付。优点：收益相对固定。缺点：流动性受限制，承担违约风险。3、投资策略2，二级市场买卖。优点：保持充分流动性，往往获得超额收益。缺点：承担市场波动风险。4、解决之道：和券商或者(huzh)基金公司合作。 34共四十二页商业银行资金运用之债券(zhiqun)配置原因：1、银行只能在银行间市场交易，券商和基金可以在银行间市场和交易所市场交易。2、银行一般不敢(b n)加杠杆，券商和基金一般加杠杆，收益相对较高。3、市场变化走势把握，券商和基金一般先于银行。投研能力银行和券商、基金不在一个档次上。 34共四十二页商业

19、银行资金运用之债券(zhiqun)配置合作方法：1、基金公司或者券商为银行(ynhng)设立专户，签订专项资管合同。 2、银行买入专项资管产品。 3、银行自营盘买入和专项资管配置的相同的债券产品。 34共四十二页商业银行资金运用之债券(zhiqun)配置收益分析：风险：市场波动，风险集中。对冲：银行和专户互为交易(jioy)对手。 收益：分享杠杆收益，分享基金和券商的投资经验，一般收益较高。 34共四十二页银行(ynhng)资金运用：货币基金要点：限于存款、自有资金等成本较低的资金。限于流动性管理，具有临时性，随时(sush)性。货币基金投资标的：国债，央票，大额存单，3A企业债和现金等流动性高，风险小的资产。收益：一般水平年化4.5%-5.8%。流动新：T+1，大额资金。小额，T+0. 标准化产品。风险：低风险。营利原理：杠杆操作，期限管理。存单、国债、企业债等都是将要到期的