第十二章企业价值评估与管理ppt课件

1、学习目的 本章旨在使读者了解企业价值评价的概念及其运用领域。在此根底上，进一步掌握企业价值评价的假设干种方法，并熟习各种方法的优势和适用条件。最后，基于价值评价的理念，了解以企业价值最大化为目的的企业管理体系：即企业以追逐价值最大化的内生要求而建立以价值评价为根底，以规划价值目的和管理决策为手段、整合各种价值驱动要素和管理技术，梳理管理和业务过程的新型管理框架是应该追求的一种良性企业管理体系。 本章内容第一节 企业价值评价概述 一、企业价值评价的概念 二、企业价值评价的运用 三、企业继续运营前提与清算价值前提第二节 企业价值评价的方法 一、企业账面价值调整法 二、现金流量折现法 三、市场比较法

2、 四、经济添加值法 五、实物期权定价法第三节 企业价值管理 一、企业价值管理概述 二、价值管理的历史演化 三、企业价值与财务管理的关系 四、构建公司价值管理体系第一节 企业价值评价概述一、企业价值评价的概念二、企业价值评价的运用三、企业继续运营前提与清算价值前提一、企业价值评价的概念在我国2005年发布的中第一章第三条是这样定义的：本指点意见所称企业价值评价，是指注册资产评价师对评价基准日特定目的下企业整体价值股东全部权益价值或部分权益价值进展分析、估算并发表专业意见的行为和过程。 它不同于企业资产评价，由于企业资产评价可以是评价某个或某些单项资产的价值，也可以是评价企业的价值。 一、企业价值

3、评价的概念国外的企业价值评价主要包括三个方面的评价内容：评价一个整体企业的价值(也称公司估价)；评价企业股权(一切者权益)的价值，能够是全部股权，也能够是部分股权，但在实际中大部分情况是评价部分股权的价值；评价企业无形资产的价值。 二、企业价值评价的运用 咨询性业务或非法定评价业务的运用 在证券投资市场的运用在企业并购中的运用 在公司财务管理中发扬直接影响 法定评价业务领域，职业评价师提供效力的方式主要有三种：价值评价评价审核评价咨询 其中价值评价的主要对象是非上市的封锁持股公司的股权，且主要是针对企业整体买卖、企业的股权买卖或课税等目的的法定评价。 企业继续运营前提与清算价值前提 企业价值评

4、价可以有下面四种价值前提：继续运营前提下的价值作为资产组合中的价值有序出让时的买卖价值 被迫清算时的买卖价值第二节 企业价值评价的方法一、企业账面价值调整法二、现金流量折现法三、市场比较法四、经济添加值法五、实物期权定价法一、企业账面价值调整法投资人要求权法资产负债表法应付票据761301 总资产9575983 逾期一年的欠款2317297 减：流动负债1184674 优先股票1382810 （应付票据）0 普通股和保留盈余3631638 减：应缴所得税298263 总计8093046 总计8093046 一计算账面价值一、企业账面价值调整法这一资产负债表方法的一个明显缺陷是：会计人员在资产负

5、债表上所报告的资产和负债的账面价值很有能够不等于它们的市场价值。由于账面价值是基于历史本钱记录的，其数额并没有思索有关要素影响，比如通货膨胀和过时贬值，而这些要素将引起市场价值和账面价值的差别。不仅如此还有一些有价值的资产，比如公司的组织资本，并没有在资产负债表上得到反映。一、企业账面价值调整法二 调整账面价值以反映重置本钱 方法一：选用一种价钱指数，比如CPI，将资产购置年份的 价值换算为当前的价值。然而，这样运用价钱指数，并没有思索过时贬值问题。而且也没有反映出详细资产价钱的变化。 方法二：分别调整每项资产，以反映各项资产真正的重置 本钱。遗憾的是，定义什么是“重置并非易事。 一、企业账面

6、价值调整法三调整账面价值以反映变卖价值企业继续运营的前提不成立时，评价师只能关注资产的变卖价值 。假设相应资产有活泼的二手市场，变卖价钱就等于二手市场价钱。遗憾的是公司的许多资产都没有相应的二手市场 一、企业账面价值调整法在继续运营假设前提下，由于还要评价组织资本的影响，且必需经过比较在继续运营假设下公司一切财富的获利才干与同行业的可比公司的获利才干，以确定公司资产组合在一同的有效性。但是在每一例评价中，又同时要求用另外的方法进展价值评价，因此，在许多情况下，账面价值方法通常不为评价师所注重。二、现金流量折现法 采用现金流量折现方法评价企业价值隐含的原理是任何资产的价值都是其未来收益按照一定折

7、现率折现的现值。其根本计算公式如下：其中： 为未来各年度现金流量的预测值；r是反映现金流量风险的折现率；n是企业的存续年限。一股利现金流法该方法是将股东在持有期内获得的红利和股票价钱动摇收益进展折现的评价方法。其计算公式为：其中： 为第t期企业一切股东所分得的红利。Pt：为一切股东第t期股票价钱动摇收益之和。r为股东权益必要报答率。1.固定增长股利模型股票股利在一定时期内按照固定的比率增长，那么有：其中： 为当前股票红利；g为固定的股利增长率。2.两阶段股利折现模型 股票的价值计算公式为：其中： g 是第一阶段前n年的增长速度； 是稳定阶段第n+1年之后的增长速度。二自在现金流折现法自在现金流

8、量的计算公式如下：公司自在现金流量=息前税后净营业利润+折旧与摊销-营运资本添加-资本支出股权自在现金流量 =公司自在现金流量-债务自在现金流量 =公司自在现金流量-税后利息+有息债务净添加二自在现金流折现法1.企业整体价值自在现金流量折现模型的计算公式如下：其中： 是第t期末的自在现金流量；WACC是企业加权平均资本本钱二自在现金流折现法2.债务价值公司的债务价值等于对债务人的现金流量，按能反映现金流量风险的折现率所得到的折现值。折现率应等于具有可比条件的类似风险的现行市场程度。在大多数情况下，只需在价值评价当日尚未归还的公司债务须估算价值。3.股本价值股本价值等于自在现金流减债务人现金流的

9、折现值。三现金流折现法评价虽然折现现金流流量法有深沉的财务实际根底和严密的数学推导，但其条件比较苛刻，仅适用在给定的情况下，被估价企业当前的现金流为正，并且可以比较可靠地估计未来现金流发生的时间和数量；同时，根据现金流的风险特性又可以确定出恰当的折现率。 三、市场比较法一市场比较法种类1.可比公司法 2.可比收买法 3.可比初次公开招股法 二市场比较法的运用以可比公司法为例阐明市场比较法的评价步骤和方法。1.选择参照公司2.选择和计算财务比率(即乘数)。 3. 估算目的企业价值。 乘数在市场比较法中，目的企业价值评价所采用的乘数，普通可分为以下两大类：1股权乘数。它是根据参照公司的普通股每股市

10、价计算确定的财务比率，包括市盈率、市价总额对现金净流量的比率、市价总额对有形资产账面价值的比率等。市盈率参照公司普通股每股市价该公司普通股每股税后利润市价总额与现金净流量的比率参照公司普通股每股市价/该公司每股年现金净流量乘数 2总资本乘数。它是根据参照公司的股东权益的市场价值及其尚未清偿的负债(等于全部资产的市场价值)计算确定的财务比率(即乘数)。因此，计算乘数时，分子是参照公司的股权市场价值与尚未清偿的负债之和；分母通常是以下目的之一：净销售收入；息税前利润(EBIT)；息税摊销前盈利(EBITDA)：总资本净现金流。有形资产与负债的账面价值之和。前往估算目的企业价值 举例【例12-1】为

11、了评价目的企业A的价值，找到与A企业在运营业务和财务特征方面均根本类似的B企业。经测算，B企业的市盈率为26，市价总额对现金净流量的比率为20。 A企业的税后利润为4000万元，现金净流量为8000万元。根据各乘数对目的企业价值的影响程度，赋予市盈率的权数为0.6，市价总额对现金净流量的比率的权数为0.4那么目的企业的评价价值(2640000.6)+(2080000.4)126400(万元)四、经济添加值法 一EVA法的原理 理性投资者都期望其投资的资产获得的收益超越资产的时机本钱，即获得增量收益。该方法中的EVA是指企业资本收益与资本本钱之间的差额，即企业税后净利润与其全部资本债务资本和权益

12、资本之和本钱之间的差额。EVA这一目的是以股东权益的角度定义的企业利润，因此其能较全面地衡量企业消费运营的盈利或称之为企业发明的价值。四、经济添加值法企业价值=投资资本+预期EVA的现值用EVA法评价企业价值的步骤普通可分为四步：第一步，分析公司运营情况；第二步，分析公司开展前景；第三步，预测公司未来EVA；第四步，评价公司价值。二EVA的计算方法1.税后净营业利润的计算 税后净营业利润等于税后净利润加支出的利息假设税后净利润计算中扣除了少数股东损益，那么也需求加回，即企业销售收入减去除利息支出以外的全部运营本钱和费用包括所得税后的净值。税后净营业利润是企业全部资本的税后投资收益，反映了企业的

13、盈利才干。二EVA的计算方法2.资本总本钱的计算资本总本钱投资资本加权平均资本本钱率 3.EVA的计算EVA=税后营业净利润-资本总本钱或EVA=投资资本投资资本报答率-加权平均资本本钱率二EVA的计算方法4.企业价值的计算其中，EV：企业价值；IC0：期初投资资本；EVAt：第t年的经济利润；WACC：加权平均资本本钱；T：明确预测期限；TV：明确预测期末的投资资本添加的价值。五、实物期权定价法Black-Scholes模型中买入期权的价值方式如下: 模型中：N(dl)、N(d2)分别为dl、d2的累积正态分布函数值C：买入期权的价值。在企业价值评价中，表示企业价值；S：指定资产的当前价；K

14、：期权的执行价钱或履行价钱；r：与期权寿命相当的无风险利率；：指定资产的规范差；t：期权到期的时间。实物期权定价法举例【例12-2】某国有大型工业企业，总资产现值为206.6亿元，债务面值为92.5亿元，债务期限为8年，求该国有企业的股权价值。根据本例所提供的信息，我们把股权看作是买方期权的各项参数，列举如下：S标的资产价值企业总资产价值=206.6亿元K=期权的执行价钱=企业债务面值=92.5亿元t=期权有效期债务的剩余期限8年r=无风险利率=与期权期限一样的国库券利率3.56=标的资产价钱变动规范差企业报答率规范差40实物期权定价法举例 根据上述参数，分别计算各项数据如下： dl1.527

15、7 N(d1)0.9367 d20.3963 N(d2)=0.6541 e-rt=0.7522股权价值买方期权价值 148.017亿元第三节 企业价值管理 一、企业价值管理概述二、价值管理的历史演化三、企业价值与财务管理的关系四、构建公司价值管理体系一、企业价值管理概述企业价值管理，又称为基于价值的企业管理Value-Based Management, VBM是指以价值评价为根底，以价值增长为目的的一种综合管理方式。它是根源于企业追逐价值最大化的内生要求而建立的以价值评价为根底，以规划价值目的和管理决策为手段、整合各种价值驱动要素和管理技术，梳理管理和业务过程的新型管理框架。二、价值管理的历史

16、演化 一数字阶段 20世纪80年代中期，价值管理几乎只关注财务方面的要素，这要追溯到那些企图低估公司价值的恶意收买者。二战略阶段 在这一阶段，价值管理的关注重点转向了营运，即从资产负债表的右半部分转向了左半部分。 三整合阶段 随着市场界限的模糊，经济全球化的驱动股东价值被纳入更宽广、更完好的方法体系当中。 三、企业价值与财务管理的关系一企业价值最大化是现代财务管理 的目的二有效的财务管理提升企业价值三基于价值的财务管理三基于价值的财务管理1.强化以现金流为中心的全面预算管理2.建立以企业价值为导向的绩效评价方式3.资本分配管理4.资本构造管理5.现金流动性管理6.风险管理四、构建公司价值管理体系一价值管理的目的陈说二构建基于价值的信息系统三构建基于价值的战略规划系统本章要点回想 企业价值 评价时是比其他各类单项资产的评价都更复杂和需求深化讨论的一个课题。 本章引见的这类方法包括现金流折现和EVA法，对于企业的经济收益不容易直接