资产评估学教程(第五版)第八章企业价值评估ppt课件

1、第八章 企业价值评价 第一节 企业价值评价概述第二节 企业价值评价的根本方法及其选择第三节 收益法在企业价值评价中的运用.第一节 企业价值评价概述 一、企业价值评价的含义与特点一含义 企业价值评价包括对企业整体价值、股东全部权益或部分权益的评价。 企业价值评价的本质是企业继续获利才干的评定估算。二特点 1.评价对象是由多个或多项单项资产组成的资产综合体 2.评价标的是该综合体的继续获利才干 3.是典型的整体性评价.二、企业价值与企业各项可指定资产价值汇总的区别 1.评价对象的内涵不同 企业价值资产综合体的获利才干 单项汇总企业各要素资产的价值总和2.评价结果不同(1) 企业价值与单项汇总之间往

2、往存在差额 企业价值单项汇总商誉企业的盈利才干高于行业平均程度 企业价值单项总汇经济性贬值企业的盈利才干低于行业平均程度 企业价值单项总汇企业的盈利才干与企业所在行业的资产收益率相等(2) 差额产生的缘由.3.评价目的与详细的适用对象不同 继续运营前提下的企业产权变动企业价值评价 以破产清算为了假设前提要素评价单项汇总 非营利企业的评价要素评价单项汇总.三、企业价值评价在经济活动中的重要性 一以产权买卖为目的的企业价值评价 1.公司上市 2.企业并购 3.为高新技术企业筹资风险投资二以企业价值管理为目的的企业价值评价三以实施职员股票期权方案为目的的企业价值评价.四、企业价值评价的范围界定一从产

3、权的角度界定企业价值评价范围二从有效资产的角度界定企业价值评价的详细范围 1.根据能否对整体获利才干有奉献，界定与区分有效资产与无效资产 2.对无效资产进展处置1评价前进展“资产剥离，不列入企业价值评价范围。2对闲置资产进展单项评价，并与企业整体评价值加总。 3.对有效资产不能漏评 4.产权不清的资产“待定产权资产，可以列入评价范围,但需阐明披露。.五、企业价值评价的假设与价值前提1.继续运营假设前提 企业作为收益性资产整体的继续运营价值2.破产清算假设前提1有序出让的买卖价值2被迫清算时的买卖价值.六、企业价值评价中的信息资料搜集1.企业内部信息1法律文件2财务信息3运营信息4管理信息5其他

4、信息2.企业运营环境信息1宏观经济信息2产业经济信息3.市场信息.第二节 企业价值评价的根本方法及其选择一、企业价值评价中的收益法预测企业未来收益并将其折现。 年金本金化价钱法和分段法从企业价值评价的本质出发，收益法是企业价值评价的首选方法。 但需具备前提条件：1企业有盈利，并且可预测。2与企业收益相联络的风险也可预测。最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业 .二、企业价值评价的市场比较法一企业价值评价中市场比较法的含义与根本计算公式：由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中普通采用直接比较法。计算公式：或：.二选择可比公司 企业不同于普通资产：一是买卖量相对较少；二是个体之间差别较大

5、。 因此可比公司的选择难度较大。 实际中，普通从上市公司中选择可比公司。 选择的规范：同行业、消费同一产品、市场位置相类似的企业；资产构造和财务目的大致类似。三选择可比目的要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。普通可选择：1税后利润、现金净流量为了防止短期非正常要素对可观测变量的影响，可用评价前假设干年的平均值取代评价时的可比目的。2为了防止管理层操作对利润和现金净流量的影响，可采用销售收入作为可比目的。3为了消除被估企业与可比公司之间因资本构造差别导致的缺乏可比性的问题，可以采用利息、折旧和税前盈利，即EBIDT。.四参考企业比较法的运用1.市盈率乘数P/E法。该方法的思绪：1从证券市

6、场寻觅可比企业，按不同的可比目的计算市盈率；2确定被估企业相应口径的收益；3评价值被估企业相应口径的收益市盈率 为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公司作为可比企业，经过算术平均或加权平均计算市盈利。例题某企业拟进展整体资产评价，评价基准日为2004年12月31日。评价人员在同行业的上市公司中选择了9家可比公司，分别计算了可比公司2004年的市盈率。被评价企业2004年的净收益为5,000万元，那么采用市盈率乘数法评价企业整体资产价值的过程如下：9家可比公司2004年的市盈率如下所示：可比公司 C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率 16.712.315.016.528.614.4

7、50.517.815.1.9家可比公司2004年平均的市盈率为20.77。但留意到可比公司C5和C7的市盈率明显高于其他可比公司，因此在计算平均市盈率时将它们删除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率为15.40。因此确定市盈率乘数为15.40。 被评价企业价值5,00015.40=77,000万元 由于企业的个体差别一直存在，假设仅采用单一可比目的计算乘数，在某些情况下能够会影响评价结果的准确性。因此在市场法评价中，除了采用多可比样本外，还可采用多种可比目的，即综合法。.2.采用多样本可比企业、多种参数可比目的，即综合法。例题 甲企业因产权变动需求进展整体评价，评价人

8、员从证券市场上找到三家与被评价企业处于同一行业的类似公司A、B、C作为可比公司，然后分别计算各公司的市场价值与销售额的比率、市场价值与账面价值的比率以及市场价值与净现金流量的比率，得到的结果如下表所示：A公司 B公司 C公司 D公司 市价/销售额 1.21.00.81.0市价/账面价值 1.31.22.01.5市价/净现金流量 20152520. 将三家可比公司的各项价值比率分别进展平均，就得到了市场法评价甲企业所需的三个价值比率。需求留意的是，计算出来的各家公司的比率或倍数在数值上相对接近是非常必要的。假设它们差别很大，就意味着平均数附近的离差相对较大，所选择可比公司与被评价企业在某项特征上

9、能够存在着较大的差别性，此时公司的可比性就会遭到影响，需求重新挑选可比公司。本例中得到的数值结果都具有较强的可比性。假设甲企业的年销售额为1亿元，资产账面价值为6,000万元，净现金流量为550万元，利用可比公司平均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示： 将得到的三个甲企业价值进展算术平均或加权平均，就可以得到甲企业整体资产的评价值。本例采用算术平均的方法，得到甲企业的评价值为10,000万元。 项目 甲企业数据 可比公司平均比率 甲企业价值销售额 10,000万元 1.010,000万元 账面价值 6,000万元 1.59,000万元净现金流量 550万元 2.011,000万元 .三、企

10、业价值评价中的本钱法 一企业价值评价中本钱法的含义 又称资产根底法，是指在合理评价企业各项资产价值和负债的根底上确定评价对象价值的方法。该方法仅仅评价了企业要素资产的价值，没有思索企业的盈利才干。因此，从实际上讲，该方法不适宜作为继续运营前提下的企业价值评价的方法。但是实际中，我国却是将本钱法作为企业价值评价的主要方法。其缘由值得探求。 .二企业价值评价中本钱法的运用 1.确定纳入企业价值评价范围的资产 2.对纳入评价范围的资产逐项评价并加总评价值 3.对评价范围的负债进展确认和计量 4.将各项资产评价值加总值减去负债加总值计算净资产价值 5.采用收益评价企业价值，从而确定企业的商誉或经济性贬

11、值.例题某企业拟进展产权转让，评价人员根据企业情况决议采用本钱法评价企业价值。详细评价步骤如下：1逐项评价企业的可确指资产。评价结果为：机器设备2500万元，厂房800万元，流动资产1500万元，土地运用权价值400万元，商标权100万元，负债2000万元。 单项资产净值2500+800+1500+400+100-20003300万元2采用收益法评价该企业价值。收益法评价结果为3200万元。.3确定评价值。评价人员对上述两种评价方法所得出的评价结果进展了综合分析，以为该企业由于运营管理，尤其是在产品销售网络方面存在一定的问题，故获利才干略低于行业平均程度。本钱法评价结果中包含了100万元的经济

12、性贬值要素，应从3300万元评价值中减去100万元，因此以为评价结果应为3200万元。 同时采用收益法和本钱法评价企业价值，一方面可以从企业重建本钱和获利才干两个角度评价企业价值，并将两种评价结果相互验证；另一方面，本钱法也为收益法评价结果的会计处置提供了条件。.第三节 收益法在企业价值评价中的运用 一、收益法的根本计算公式及其阐明一企业继续运营假设前提下的收益法计算公式根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。 1.年金本金化价钱法.2.分段估算法将继续运营的企业收益划分为：前期与后期。留意前段预测期期限确实定 确定后期收益的开展趋势，从而确定分段法的详细公式。1以前期最后一年的

13、收益为后期的年金：2以前期的年金化收益作为后期的年金：3后期企业预期收益按一固定比率增长：.例某企业未来5年内的收益估计如下：第一年120万元第二年125万元第三年128万元第四年120万元第五年130万元 假定折现率与资本化率均为10%，利用以上资料，试估算该企业的价值。.解：先求未来5年内收益的现值之和。年 份收益额万元折现系数折现率10现 值万元第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合 计471.24.再求能带来等额现值的年金，折现率为10，5年期年金现

14、值系数为3.7908，那么求得年金为： A471.243.7908124.31万元 最终企业价值评价值为为： P=A/r=124.31101243.1万元.例 待估企业估计未来5年内的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实践情况推断，从第六年开场，企业的年预期收益额将维持在200万元，假定折现率与资本金化率均为10，试估算该企业价值。.【例】评价人员对某一企业进展整体评价，经过对该企业历史运营情况的分析及国内外市场的调查了解，搜集到以下数据资料：1估计该企业第一年的收益额为400万元，以后每年的收益额比上年增长10%，自第6年企业将进入稳定开展时

15、期，收益额将坚持在300万元的程度上；2社会平均收益率为12%，国库券利率为8%，被评价企业所在行业风险系数为1.5；3该企业各单项资产经评价后的价值之和为1600万元。.要求：1确定该企业整体资产评价值。2企业整体资产评价结果与各单项资产评价值之和的差额如何处置？解：1确定该企业整体资产评价值。 折现率=无风险报酬+系数社会平均收益率无风险报酬率 =8%+1.512%8%=14%计算各年的收益额。第一年：400万元第二年：4001+10%1万元第三年：4001+10%2万元第四年：4001+10%3万元第五年：4001+10%4万元第六年及以后：300万元. 计算收益额的现值。第一年：400

16、1+14%-1=350.87第二年：4001+10%11+14%-2=338.57第三年：4001+10%21+14%-3=326.69第四年：4001+10%31+14%-4=315.22第五年：4001+10%41+14%-5=304.16第六年及以后的合计：300 14%1+14%-5=1112.93 收益额的现值的合计：350.87+338.57+326.69+315.22+304.16+1112.932748.44万元该企业整体资产评价值即为：2748.44万元.2企业整体资产评价结果与各单项资产评价值之和的差额如何处置？该差额即是商誉的价值。 商誉的价值： 2748.44万元-1600万元=1148.44万元.二企业有限期继续运营假设前提下的收益法该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。二、企业收益及其预测一企业收益的界限与选择1.企业收益的界定2.企业收益方式口径的选择.选择从两个层面思索：1净利润与净现金流的选择2净利润净现金流与息前税后利润净现金流 选择取决于评价内涵，是一切者权益还是企业整体价值。二企业收益预测的根底与原那么 原那么：以被估企业现实资产存量资产为出发点，预测企业在未来正常运营中可产生的收益。既不是以评价基准日