10月托管数据点评：境外连续增持国债广义基金减持政金债

1、内容目录 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark0 o Current Document .托管数据总览：中债、上清托管量环增3 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document .分券种：托管量环增主要来自国债、同业存单、中期票据的贡献3 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 利率债：国债环增规模最大3 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 信用债：同业存单、中期票据环增规模较大4 HYPERLINK l bookmark8 o Current

2、 Document .分机构：商业银行为主要增配力量，广义基金增持信用债5 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 商业银行：大行大幅增持信用债，中小行对利率债配珞增强5广义基金：增持信用债，大幅减持利率债7 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 非银机构：券商减持、保险增持7 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 境外机构：增持利率债、减持信用债8图表目录图1： 10月中债登、上清所债券托管量均环增（亿元）3图2: 10月利率债托管量环增主要来自国债的贡献（

3、亿元）3图3: 10月信用债托管量环增主要来自同业存单和中票的贡献（亿元）4图4:商业银行对国债、政金债配辂边际增强（亿元）5图5:商业银行增持同业存单、中期票据（亿元）5图6:全国性商业银行今年首次减持地方债（亿元）6图7:全国性商业银行大幅增持同业存单（亿元）6图8:城商行继续增配利率债（亿元）6图9:城商行小幅增持同业存单（亿元）6图10:农商行十农合行大幅增持利率债（亿元）7图11:农商行+农合行连续两月减持信用债（亿元）7图12:广义基金大幅减持利率债（亿元）7图13:广义基金连续4月增持同业存单、中期票据（亿元）7图14:券商减持地方债、政金债（亿元）8图15:券商连续2月增持同业

4、存单（亿元）8图16:保险增持国债、地方债（亿元）8图17:保险小幅增持同业存单、短融，其余券种均减持（亿元）8图18:境外机构仅增持国债（亿元）9图19:境外机构减持信用债（亿元）9表1： 10月各券种投资者持仓环比变动（亿元）5.托管数据总览：中债、上清托管量环增10月,中债登、上清所债券托管量合计85.51万亿元，环增4939.09亿元。中债登债券托 管量为63.81万亿元，环增2507.74亿元，增量主要来自国债；上清所债券托管量为21.7 万亿元，环增2431.35亿元，增量主要来自同业存单与中期票据。图1: 10月中债登、上清所债券托管量均环增（亿元）图1: 10月中债登、上清所债

5、券托管量均环增（亿元）债券托管量（上清所）债券托管量（中债）资料来源:WIND,.分券种：托管量环增主要来自国债、同业存单、中期票据的贡献利率债：国债环增规模最大10月，利率债（记账式国债、政金债、地方债）托管量环增2242.76亿元至51.38万亿元, 增量为今年1月以来最少，主要受地方债发行大幅减少影响，国债为10月利率债托管量环 增的最主要贡献力量。图2: 10月利率债托管量环增主要来自国债的贡献（亿元）政金债记账式国债地方政府债记账式国债:环比（右轴）2017/1/1 2017/5/1 2017/9/1 2018/1/1 2018/5/1 2018/9/1 2019/1/1 2019/

6、5/1 2019/9/1资料来源:WIND,10月国债托管量为14.73万亿元，环增1752.7亿元。商业银行为最主要增持机构，增持 2017.71亿元，其中全国性商业银行及分支行大幅增持1302.69亿元。境外机构、保险分别 小幅增持151.99亿元、121.9亿元，而广义基金减持国债464.42亿元。10月政金债托管量为15.48万亿元，环增363.5亿元，其中口行债、农发债托管量分别环增 427亿元、290亿元至2.64万亿元、4.2万亿元，国开债托管量小幅环减353.5亿元至8.63 万亿元。细分来看：国开债主要被广义基金、券商和保险公司减持，分别减持590.24亿元、 164.69亿

7、元和73.81亿元，商业银行为主要增持机构，增持370.64亿元；口行债方面，商 业银行、广义基金分别增持287.32亿元、108.83亿元，券商小幅减持49.67亿元；农发债 方面，商业银行、广义基金分别增持140.84亿元、127.54亿元，券商小幅减持75.13亿元。10月地方债托管量为21.16万亿元，环增126.56亿元，增量为今年最少，主要源于新增地 方债发行额度已经基本用完，10月地方债发行缺乏170亿元。商业银行小幅增持307.26亿 元，广义基金减持295.55亿元。22信用债：同业存单、中期票据环增规模较大10月信用债（企业债、中票、短融、超短融、同业存单）托管量为21.5

8、2万亿元，环增1154.05 亿元，托管量环增主要来自同业存单和中票的贡献，企业债、超短融托管量均有所减少。图3: 10月信用债托管量环增主要来自同业存单和中票的贡献（亿元）资料来源:WIND,10月企业债托管量为2.99万亿元，环减435.58亿元，减少幅度较上月进一步扩大，可能受 企业债已连续2个月净融资规模为负的影响。广义基金为企业债最主要的减持机构，减持207.57亿元，商业银行、券商、保险机构分别减持78.13亿元、48.74亿元和10.9亿元。10月中票托管量为6.19万亿元，环增535.9亿元。商业银行增持167.64亿元，其中全国性 商业银行及分支行大幅增持1480.76亿元，

9、广义基金小幅增持283.7亿元，保险机构小幅增 持2.6亿元，券商小幅减持3.13亿元。10月短融与超短融托管量合计为2.08万亿元，环减667.3亿元。短融托管量小幅环增53.5 亿元，广义基金为最主要增持机构，增持130.07亿元，商业银行、保险分别减持93.95亿 元、1.7亿元。超短融托管量继续环减720.7亿元，广义基金为最主要减持机构，减持667.1 亿元，券商、保险分别减持4.26亿元、28.3亿元，商业银行小幅增持53.84亿元。10月同业存单托管量为10.25万亿元，环增1720.73亿元，创6月以来最大环比增量。我 们认为原因可能有三方面：1）随着包商事件的冲击性逐渐被消化

10、，各机构对同业存单的风 险偏好不断修复；2） 10月同业存单到期收益率不断上行，配珞价值有所提高；3） 10月同 业存单发行1.34万亿元，净融资为2042.13亿元，较9月大增约2000亿元。广义基金和全 国性商业银行依然为最主要增持机构，分别增持722.89亿元、3714.6亿元。券商和保险分别增持1111.93亿元、36.5亿元。其他银行（村镇、邮储等）合计大幅减持2969.74亿元。表1： 10月各券种投资者持仓环比变动（亿元）利率债信用债10月环比国债地方政府债政金债商业银行 债企业债短融超短融中票同业存单政策性银行10.74-20.8630.40-42.901.105.00-67.

11、6070.40-64.60全国性商业银行+分支行1302.69-67.41313.08-171.05-44.14-43.55160.001480.763714.60城商行393.3583.9555.38-4.21-20.430.6093.5658.4528.51商业银行农商行+农合行274.33299.41455.82-11.05-13.77-11.39-92.912.2077.66外资银行10.44-10.40-22.27-2.300.200.105.30-5.16-47.42其他合计36.901.71-3.211.000.01-39.71-112.10-1368.61-2969.74201

12、7.71307.26798.80-187.61-78.13-93.9553.85167.64803.61银行理财-640.71-572.64-75.39120.7714.92广义基金其他基金176.29277.09-278.48-54.69-222.49130.0-677.10283.70722.89合计-464.42-295.55-353.8766.08-207.577证券15.51-28.00-289.48-5.27-48.74-4.26-3.13111.93121.90-10.9016.02-28.3036.50非银机构保险151.99124.49-6.01-0.80-1.70-1.27

13、2.60境外-0.10-33.961.402.50-4.3044.87-58.70资料来源:3.分机构：商业银行为主要增配力量，广义基金增持信用债3.1.商业银行：大行大幅增持信用债，中小行对利率债配珞增强10月商业银行增持主要券种3976.79亿元,其中大幅增持利率债（记账式国债、政金债、 地方债，下同）3123.77亿元，增持信用债（企业债、短融、超短融、中票、同业存单，下 同）853.02亿元，增持规模较上月大幅增加，一定程度上反映资产荒现象仍存。利率债方面，对 国债、政金债的配珞边际增强，分别大幅增持2017.71亿元、798.8亿元；小幅增持地方债 307.26亿元。信用债方面，自6

14、月以来首次增持同业存单803.61亿元，说明包商事件对银行的冲击已经基本被消化；对中期票据的配珞由减转增，连续4个月增持超短融、减持短融、连续2个月减持企业债。图4:商业银行对国债、政金债配珞边际增强（亿元）融、连续2个月减持企业债。图4:商业银行对国债、政金债配珞边际增强（亿元） 5:商业银行增持同业存单、中期票据（亿元）企业债：环比短期融资券:环比全国性商业银行信用债配珞力量明显增强，大幅增持同业存单和中期票据。10月全国性商业 银行增持主要券种6816.03亿元，其中增持利率债1548.36亿元，大幅增持信用债5267.67 亿元。利率债方面，增持国债1302.69亿元、政金债313.0

15、8亿元；今年首次减持地方债，减持67.41亿元。信用债方面，分别大幅增持同业存单、中期票据3714.6亿元、1486.76 亿元，连续4个月减持短融和企业债、增持超短融。图6:全国性商业银行今年首次减持地方债（亿元）图7:全国性商业银行大幅增持同业存单（亿元）.企业债：环比短期融资券:环比超短期融资券：环比城商行利率债增配较多，小幅增持信用债。10月城商行增持主要券种693.37亿元，其中增 持利率债160.69亿元，增持信用债532.68亿元。利率债方面，主要增持国债393.35亿元； 小幅增持地方债和政金债83.95亿元、55.38亿元。信用债方面，小幅增持同业存单28.51 亿元，对中票

16、、超短融的配珞也边际增强，小幅减持企业债。图8:城商行继续增配利率债（亿元）100S 9：城商行小幅增持同业存单（亿元）.-企业债：环比短期融资券:环比超短期融资券：环比中期票据：环比同业存单：环比2000-100-200-300-400-500资料来源:WIND,农商行与农合行大幅增持利率债，连续两月减持信用债。10月农商行+农合行增持主要券种 991.35亿元，其中增持利率债1029.56亿元，小幅减持信用债38.21亿元。利率债方面，对 各券种配辂均边际增强，分别增持政金债、地方债、国债455.82亿元、299.41亿元、274.33亿 元。信用债方面，已经连续2个月减持信用债，主要减持

17、超短融、短融和企业债，但对同业 存单的持仓小幅增加77.66亿元。图11：农商行十农合行连续两月减持信用债（亿元）图10:农商行十农合行大幅增持利率债（亿元）资料来源:WIND,企业债：环比短期融资券:环比超短期融资券：环比中期票据：环比同业存单：环比32广义基金：增持信用债,大幅减持利率债图12:广义基金大幅减持利率债（亿元）-1000资料来源:WIND,10月广义基金减持主要券种861.85亿元，其中大幅减持利率债1113.84亿元，小幅增持信 用债251.99亿元。利率债方面，大幅减持国开债、国债和地方债，分别减持590.24亿元、 464.42亿元和295.55亿元。信用债方面，连续4

18、个月增持同业存单、中期票据，减持超短 融，一方面在“资产荒”背景下短久期资产收益率较低，广义基金信用债持仓呈现出拉长久 期的特征，另一方面10月以来存单利率不断上行。图13:广义基金连续4月增持同业存单、中期票据（亿元）企业债：环比【短期融资券:环比超短期融资券：环比中期票据：环比同业存单：环比150010005000-50033非银机构：券商减持、保险增持券商减持利率债，小幅增持信用债。10月券商减持主要券种181.41亿元，其中减持利率债 301.97亿元，增持信用债120.56亿元。利率债方面，仅小幅增持国债15.51亿元；三季度 以来首次减持地方债28亿元；大幅减持政金债289.48亿元。信用债方面，9月以