A股量化风格报告：资金继续流出关注盈利、质量风格

1、录索引 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark28 o Current Document 一、近期市场风格回顾4（一）宽基指数表现回顾4 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document （二）主流风格表现一览5 HYPERLINK l bookmark36 o Current Document （三）行业内风格比拟7 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 二、量化风格展望8 HYPERLINK l bookmark42 o Current Document （-）日历效应看风格8 H

2、YPERLINK l bookmark2 o Current Document （二）分化度看风格10 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （三）资金流向看风格10 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document （四）盈利预测看风格13 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document （五）估值角度看风格 13 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document （六）宏观事件看风格15 HYPERLINK l bookmark16 o Curre

3、nt Document 三、风格策略推荐及表现回顾19 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document （-）策略规那么19 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document （-）策略表现19 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document 风险提示20（二）分化度看风格截止4月底指数分化度有所回落，目前9.7% （高于阈值8%）,仍然推荐关注风格切换;推荐超配前期相对较弱的盈利因子ROE及价值因子PE等。具体权重如下列图所示。图10 ：风格日历效应结论一览14.0% n5月推荐风格权重

4、 12.0% -10.0% -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% -0.0% -数据来源:Wind,（备注：关于A股分化度及风格轮动策略原理，详情见研报从个股分化看风格 轮动一一多因子Alpha系列报告之（三十八）（三）资金流向看风格上周各个指数资金均净流出，其中大盘蓝筹指数流出比率较高。北上资金方面, 上周沪深港通资金整体维持流出，但继续配置创业板指等小盘股，资金大幅流出上证 50等大盘蓝筹指数；融资余额变化方面，上周两融资金净流出各个指数，其中中大 盘指数如沪深300、中证200的流出比率相对较高。（1）总资金流向风格监测通过观察A股市场净流入资金变化，可以看到：上周各个指数资金

5、均净流出，其 中大盘蓝筹指数流出比率较高，沪深300指数主动净流出超过200亿元。图11 ：总净流入资金及金额流入比率占比(2019.05.06 - 2019.05.10 )0.0E+00-1.0E+100.0E+00-1.0E+100.0%-2.0%-4.0%-2.0E+10-2.0%2.0%0.0%一持股市值存量占指数总市值比例 一持股市值增量占成交额比例(右)1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%(2 )北上资金流向风格监测其次我们观察上周的北上资金动向，在这里北上资金指的是沪股通和深股通对A 股市场的持股市值合计。由于陆股通的特点及不同指数本身市值占比的差异

6、，可以 看到，当前北上资金占比最高的是中小板指以及沪深300指数。但假设考虑到不同指数本 身增量资金的差异，可以从北上资金在各个宽基指数中的占比观察到：上周沪深 港通资金整体维持流出，但继续配置创业板指等小盘股，资金大幅流出上证50等大 盘蓝筹指数，其中创业板综指资金流入约10亿元而上证50指数流出约120亿元。图 12 :北上奥金市场存量及增量分布(2019.05.06 - 2019.05.10 )4.0%数据来源：Wind,(3)两融资金流向风格监测另一方面，通过观察A股市场融资余额在各个指数市值中的占比，可以看到，目前 融资余额主要集中在中证500和创业板50中。观察2019年一季度融资

7、余额及增量分 别占指数市值及成交额比例：2019年一季度融资资金在沪深300指数的增量最大，增 量高达700多亿元，与2018年的整体流出趋势不同，一季度融资资金净流入各个指 数，在配置上偏好中大盘蓝筹指数。上周两融资金净流出各个指数，其中中大盘指数如沪深300、中证200的流出比 率相对较高。图13 ：不同指数中的融资余额及占比(2019.04.30 - 2019.05.09 ) 融资余额占指数总市值比例融资余额增量在交易额占比(右) 融资余额占指数总市值比例融资余额增量在交易额占比(右)数据来源：Wind,(4)风格组合资金流向本节构造了8个主流风格股票组合，通过检测风格两端的资金流变化显

8、著程度, 并统计历史样本规律，分析其随后大概率走强的风格。观察资金流在风格指数上的变化情况，从资金流比率看，大小市值风格的资金 流分化均较大，不管是主动流入资金还是融资资金都相对偏好小盘股。图14 :风格组合资金流强弱比照(2019.05.06 - 2019.05.10 )400%200%0%-200%-400%400%200%0%-200%-400%0.00%-0.50%-1.00%融资增量环比增长 融资增量占比(右)主动流入资金环比增长 一净而入比窣(右)0.50%L -1.50%数据来源:Wind,基于资金流历史风格统计规律，本期推荐如图的风格组合，其中重点配置小市 值,低估值以及股价反

9、转风格。图15 ：基于资金流推荐风格配置比例数据来源:Wind,（四）盈利预测看风格下列图为市场对不同指数2019年度净利润预测变化情况，一季度以来，沪深300 指数、创业板指数和中小板指数的盈利预测均持续走弱。在2018年量化风格展望报告中，通过对A股2001年以来的历次重大风格切 换进行梳理及规律总结，中小创行情的拐点往往伴随着相对盈利的大幅改善，显然 一季度的中小创行情并不具备基本面支撑，是情绪驱动下的阶段性反弹，二季度建 议关注个股基本面，深挖绩优风格。在前2个月社融数据大幅超预期的情况下，4月社融数据季节性调整回落。中小板 指及创业板指的盈利预测仍然处于下行通道，沪深300指数的盈利

10、预测有所反弹。图16 :不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000800中小板指 一创业板指一沪深300（右）35,00031,0006002。19、。4、3。2。19、。4/。42。19、。3/。82。1 9、。2、。一2019、01、。42。18、12、。72018、11、。92281。/-1 2228、i722。2。18、。7二32018、i52018、05、182。18、。4、2。2。1 8、。3/232i02、232。1 8、。1/26201712、2922712/22。17/11、。3227S9/29 Q2

11、 -75D/D-I数据来源：Wind,（五）估值角度看风格下面我们对各指数自2007年以来的估值数据进行回溯，寻找当前估值水平相对历史水平所处的位置（其中创业板指数2010年之前的估值数据参考了中小盘指的估 值数据进行同比例回溯）。经历了2017年的“一九”结构行情，以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹估 值中枢显著上升。2019年一季度以来，市场短期继续下行触底后开始反弹，市场进 入牛市，整体估值均获得修复。4月份市场大幅下跌，大盘蓝筹相对估值已回落至约 30%分位。进入5月份，盈利下跌叠加市场相对偏好小盘股，上证50指数的相对估值 继续大幅下降。另一方面，在2017和2018年持续杀跌下

12、，创业板综合指数PE一直处于低位,基于其高弹性属性，在2019年一季度创业板涨幅居前，估值也获得大幅修复，4月市 市场大跌情况下，创业板估值下跌幅度相对较小。场大跌，创业板估值回落，截至前PE已跌至历史约20%分位。从近期市场表现看,介于两者之间的中证200及中证500指数，估值已经跌至较低水平，目前PE分别 处于历史约64%及5.7%分位，绝对PE分别约为14倍及19倍，其估值在一季度修复 程度较低，4月以来，估值持续下跌，当前价值已具备较优配置价值，中长期的配置 性价比拟高。表1 :主要宽基指数的PE及其历史分位情况数据来源：Wind,市盈率（倍数）全部A股上证50沪深300中证200中证

13、500中小板指创业板综指第10%分位数11.777.948.9915.6821.0522.7833.31第25%分位数13.279.3310.8417.8324.6026.0143.08第50%分位数17.6810.6712.9421.8632.1131.2956.64第75%分位数20.3914.1416.1029.7039.2635.6570.97第90%分位数29.4525.9027.3439.0748.7647.1097.37最新值14.529.5511.6814.4819.0222.3739.51最新值分位32.2%28.3%36.1%6.4%5.7%9.6%19.3%上周估值分位变

14、化-2.73%-10.1%-5.08%-1.95%-1.17%-1.95%-1.95%表2 ：主要宽基指数的PB及其历史分位情况数据来源：Wind,市净率（倍数）全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指创业板综指第10%分位数1.601.161.351.852.043.292.80第25%分位数1.811.231.482.022.323.663.47第50%分位数2.121.571.732.322.814.234.31第75%分位数2.822.332.473.393.595.255.20第90%分位数3.913.984.004.264.206.086.26最新值1.631.161

15、.401.641.863.113.47最新值分位12.3%8.4%16.2%4.5%6.1%6.4%24.8%上周估值分位变化-6.25%-12.11%-7.81%-1.17%-1.17%-2.73%-3.13%图17 ：主要指数的市盈率历史分位图120.0100.080.060.040.020.00.0120.0100.080.060.040.020.00.0全部A股上证50沪深300 中证200 中证500 中小板指 创业板综指40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%PE（倍数）第10-25%分位数第25-50%分位数第5075%分位数第75-

16、90%分位数最新值（20190510）T-最新值的历史分位（右）数据来源：Wind,图18 ：主要指数的市净率历史分位图7.06.05.04.03.02.01.030.0%24.0%18.0%12.0%6.0%0.00.0%全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指创业板综指第10-25%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数第7590%分位数一最新值（20190510）T-最新值的历史分位（右）数据来源：Wind,（六）宏观事件看风格为了有效地利用宏观数据中的信息，我们同样根据宏观因子以及A股市场整体表现相应的指标构建了宏观因子事件库，并每月定期更新数据，检测对各个风格因

17、子 具有显著预测能力的有效宏观事件是否触发，假设事件触发，那么相应配置该风格因子。根据模型最新一期（2019年4月30日）的监测结果，有如下宏观事件触发:表3 :局部最新触发宏观事件及5月份推荐风格具体分析触发宏观事件后风格因子的表现，我们将展示BP、主营业务收入增长 率等作为例如（在以下展示中，红色和绿色柱形图表示对应被触发的时间点风格因子 的IC表现）。宏观事件历史触发 次数风格因子全样本IC全样本胜率触发IC触发胜率A股新增开户数突破9个月布林带上界20BP2.69%55.2%7.41%65.0%金融机构各项贷款余额同比突 破6个月布林带上界16主营业务收入增 长率-0.01%48.3%

18、1.45%75.0%金融机构各项贷款余额同比突破9个月布林带上界151个月成交金额-5.58%64.5%-12.29%86.7%A股新增开户数突破12个月布林带上界20换手率-3.95%69.2%-6.39%80.0%A股新增开户数突破12个月布林带上界20六个月股价反转-3.34%57.0%-7.44%75.0%数据来源：Wind,其中，【A股新增开户数突破9个月布林带上界】，历史规律显示：该事件触发 随后一个月，BP风格有效的概率为65.0%,平均IC达7.41%。【金融机构各项贷款余额同比突破6个月布林带上界】，历史规律显示：该事件触 发随后一个月，主营业务收入增长率风格有效性提升，风格

19、有效的概率为75.0%,平 均 IC 达 1.45%。综合上述宏观事件结果，2019年5月份我们推荐配置低估值.股价反转风格组 合。LCOZ085CM L8585CM OZZOCM 9a5Z5CM 6CMZ095CM 6aS95CN ozogoCM 085957 ozoboe 。85寸5e OZOCOOCM OOOOOCM ozoeoe o5e5(XJ 6CMZ0L5CM LCOL0L8CM OEOse WOOL。、 OZO6。 COCM56。、 OZO8OOCM 058。、 Lcozoz。、 OOZOOCXJ LcozioCM 9CM59。、 6CMZ09。、 L8S9。、图19 ： BP因

20、子及触发事件历史表现数据来源：Wind,图20 :主营业务收入增长率因子及触发事件历史表现.O99Q.O.OQ.O5650.50.564 4 3 3 2 2 1 1 宏观指标值主营业务收入增长率风格IC（右）宏观指标：金融机构各项贷款余额同比o5.15.0%10.0%5.0% 风格0.0% |C-5.0%值-10.0%IC ICC ICC LCOZ 笆。CM L8885CM ozozoe 9CMOZOCM 6ez095CM 6CMO9ON LoozogEe ocoogoCM Looz。寸5CM OSLObLoe OZO85CM lcoocoocm ozoeoCM O5CM5CM 6CMZ。二。

21、CM WLO 二。CM ocozooEe 6CMOOOCXI OZO6。、 coeLloe mi。、 LcoLioe Lcozoz。、 oozooe LOOZ09。、 9759。、 6ezog。、 oogooe ,0 o.-15.0%数据来源：Wind,图21 : 一个月成交金额因子及触发事件历史表现o o o o o o o o O宏观指标值1个月成交金额风格IC（右）宏观指标：布林带上轨宏观指标：金融机构各项贷款余额同比宏观指标：布林带下轨60.0%50.0%40.0%30.0%20.0% 风 10.0% 格I 0.0% c -10.0% 值 -20.0%-30.0%-40.0%-50.0

22、%0.0浸默魂热落落督黑徐*,检学厅检检检检校校故校校校夜校校校数据来源：Wind,图22 ：换手率因子及触发事件历史表现40.0%宏观指标：A股新增开户数换手率风格IC（右）10,000,000.030.0%20.0%10.0%风0.0%格-10.0%|-20.0%C值-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%8,000,000.06,000,000.0宏4,000,000.0指2,000,000.0值0.0-2,000,000.0-4,000,000.0OZO8O。 Lco585e LCOZ0Z5CM 9e5z5e 6ez095e 6e595e Lcozn ocoEgse ozobO

23、CM 0CO5寸5e ozocooe LCO585CM LCOZ0CM8C o8CM8e 6ezoL5e LgLOLse ocozooae WOOL。 亘。6。0、 COCM86。、 LEie OO8OOCM Lcozioe LcoLEOe Lcozioe 9759。 6ezog。、 LcoEg。数据来源：Wind,图23 :六个月股价反转因子及触发事件历史表现宏观指标值45.040.035.030.025.020.015.010.05.0主营业务收入增长率风格IC（右）-宏观指标：布林带.上轨宏观指标：金融机构各项贷款余额同比宏观指标：布林带下轨15.0%10.0%5.0% 风格0.0% |

24、C-5.0% 值-10.0%0.0-15.0%数据来源：Wind,日历效应看，年报和一季度报业绩作用释放，叠加市场避险情绪浓厚，绩优风 格取胜，重点关注盈利、质量等风格；资金面上看，各类资金均流出，基本面将是 重要抗跌支撑；板块估值看，上证50指数相对估值大幅下降，中小盘指数相对估值 低，具备配置价值。综上，短期建议把握绩优蓝筹风格如价值，重点关注盈利、质量风格。三.风格策略推荐及表现回顾短期风格虽有波动，但长期的策略布局我们依然看好大中蓝筹中的盈利价值风 格，推荐在沪深300成分股中构建的“绩优蓝筹风格趋势策略”。（-）策略规那么选股范围：沪深300指数成分股策略构建：选用市值和盈利因子，以

25、风格近期表现（ICIR）作为当期因子权重, 根据因子打分，选择高分个股构造组合。策略风格：适用继续看好价值蓝筹风格的趋势投资者。（二）策略表现自2017年以来，策略获得8.82%的超额年化收益，信息比1。7,胜率为64.3%, 累积最大回撤为8.93%, 2019年5月份累计超额收益1.49%。表4 :绩优蓝筹风格趋势策略回测结果因子加权ICJR动量加权组合类型平均加权日期区间20161230 - 20190510月度胜率64.29%年化超额8.82%年化波动8.23%信息比率1 07最大回撤8.93%月换手率24.76%个股数量30数据来源：Wind,表索引 TOC o 1-5 h z 图1

26、：不同宽基指数表现比拟4图2：不同行业指数表现比拟4图3：2019年5月全市场风格表现回顾5图4： 2019年5月大盘股(沪深300成分股内)风格表现回顾6图5： 2019年5月小盘股(创业板成分股内)风格表现回顾6图6：国防军工行业5月份风格IC与全市场风格IC比照7图7：家用电器行业5月份风格IC与全市场风格IC比照8图8：风格日历效应结论一览9图9：不同季度风格因子IC统计9图10：风格日历效应结论一览10图11：总净流入资金及金额流入比率占比(2019.05.06-2019.05.10) 11图12：北上资金市场存量及增量分布(2019.05.06-2019.05.10) 11图13：

27、不同指数中的融资余额及占比(2019.04.30-2019.05.09) 12图14：风格组合资金流强弱比照(2019.05.06-2019.05.10) 12图15：基于资金流推荐风格配置比例13图16：不同指数年度预测净利润时间序列(亿元)13图17：主要指数的市盈率历史分位图15图18：主要指数的市净率历史分位图15图19： BP因子及触发事件历史表现16图20：主营业务收入增长率因子及触发事件历史表现17图21： 一个月成交金额因子及触发事件历史表现17图22：换手率因子及触发事件历史表现18图23：六个月股价反转因子及触发事件历史表现18图24：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果(基于沪深

28、300) 20表1：主要宽基指数的PE及其历史分位情况14表2：主要宽基指数的PB及其历史分位情况14表3：局部最新触发宏观事件及5月份推荐风格16表4：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果19图24 :绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深300 ）1.801.601.401.20沪深300低配组合超额收益率（右）额累计净值策略净值r 10.0%8.0%6.0%-4.0%-2.0%-0.0%-2.0%20170428 2。1702282nl A12JO020190430 20190228 20181228 (2018一。3一 (20180831 20180629 20180427 20180228

29、(2017 - 229 (20171031 |2。17。83120170630-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%数据来源：Wind,数据来源：Wind,风险提示上述风格及策略回顾总结均为通过历史数据统计、建模和测算完成，在市 场波动不确定性下可能存在失效风险。一.近期市场风格(-)宽基指数表现回顾上周受中美贸易格局变化影响，全球主要宽基指数共振下跌。社融等数据季节性调整，各个板块盈利预测处于下行通道。A股市场资金及北上资金净流出，指数震 荡下行。风格方面，盈利和质量等风格逐渐修复，市场相对偏好股价动量风格，价 值风格失效。具体来看，各个板块下跌幅度相近，创业板综下跌4.3%,沪深300

30、下跌4.7%,上证下跌5.1 %。日历效应看，年报和一季报业绩作用释放，叠加市场避险情绪浓厚，绩优风格 取胜，重点关注盈利、质量等风格；资金面上看，各类资金均流出，基本面将是重 要抗跌支撑；板块估值看，上证50指数相对估值大幅下降，中小盘指数相对估值低， 具备配置价值。综上，短期建议把握绩优蓝筹风格，重点关注盈利、质量风格。图1 :不同宽基指数表现比拟数据来源：Wind,图2 ：不同行业指数表现比拟国家纺建机计休商公食综轻传有房银电医电汽农沪采化建交钢通非防用织筑 械算闲业用品合工媒色地行子药气车林深掘工筑通铁信银军电服材设机服贸事饮电布珅金产申电生设年牧工器装 料备电务易I研3造万岫 万万物

31、筋渔申申申申申万申申申申7申-申万77申申7申 苞 亩装运 吊营金万 鬟鼻耨二从行业角度看，上周全部申万一级行业下跌。其中下游消费行业如家用电器、 纺织服装等行业跌幅较小，上游资源类行业如钢铁、化工等行业下跌。万万万万万7万万万万 万 万7 万万万 万万数据来源：Wind,(二)主流风格表现一览(1)全市场风格回顾回顾2018年风格表现，春节后我们建议布局前期超跌的中小盘标的，二季度那么 建议重点关注盈利及价值风格。在三季度风格研报中，我们判断，伴随中报业绩预 期上升及流动性短期改善，并建议坚持以业绩为纲，深挖价值投资机会，同时积极 布局个股的超跌反弹机会。四季度建议把握基本面风格如盈利等。从

32、2019年一季度全市场表现看，市场偏好交易活跃个股，小盘股相对大盘股更 受青睐，反转风格显著，价值、盈利风格和成长风格均维持失效，其中成长风格失 效程度较低。回顾上周全市场中的风格表现，盈利风格复苏，市场偏好小盘股及股价动量风 格，质量风格如速动比率.净利润现金占比等有效性开始显现，局部成长性风格如 ROE增长率等开始修复。图3 : 2019年5月全市场风格表现回顾15.00%10.00%5.00%15.00%10.00%5.00%5月份IC01年以来IC近一年IC近3个月ICr 12.00%6.00%0.00%-5.00%-10.00%L销售净利率-丁月父量 被比 中翦债比率 青负拆入增长率

33、 OE业长率 EPS醐长率 母殳”资产增长率 瑞胡增长率巴增长率 i权益增长率A0m流通产距离望转、动量 最高比股介反转 承EP股息率PA加通周0.00%例 例 四定比周凯率 业比 财务费但总市直 1援喷/总股利业相对) 颦占比 罩EP-6.00%L -12.00%-15.00%数据来源：Wind,(2)大盘股风格回顾2018年大盘蓝筹股的风格鲜明，价值风格表现突出，大盘股显著优于小盘股, 个股表现为动量风格，但盈利、成长风格仍待修复。进入2018年4季度，动量切换 为反转风格，价值风格走弱。从一季度大盘股表现看，整体上看，由于市场炒作小盘情绪较浓厚，整体上风 格表现并不突出，但高换手及最高点

34、距离风格表现较显著，随着2月份牛市启动后盈利成长风格有效性下降，动量、反转风格切换，有效性性并不显著，是较大的风险来源。小盘风格获明显的超额收益，价值风格一季度持续失效。回顾上周大盘股的风格表现，大市值风格及股价动量风格相对较有效，ROE.ROA等盈利风格和速动比率、净利润现金占比等质量风格小幅修复。价值风格逐渐失效。图4 : 2019年5月大盘股（沪深300成分股内）风格表现回顾25.00%5月份IC （右）20.00%15.00% -10.00%5.00% r25.00%5月份IC （右）20.00%15.00% -10.00%5.00% r05年以来IC近1年IC近3个月IC0.00%-

35、5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%Rm标股嘉kt冬 谡期负债比率 闻产负簟 吕负年入增长率 3OE业长率 GPS瓢长率 十殳资产增长率 邮增长率广翻出增长率 M幺权益增长率六一最容流照流流存总财营小于本月您平后均1个年高量通资通通货贫务亚定布仞乐/毛果塔/百股点比市产股市周产费费比比嗨行WWW仃仃仃股股股价矩值充值转押用鬲业业簟理 价价价反离意置率转比比金反反反转股市 率例例占转转转制亲在比期目股息率40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%数据来源：Wind,（3）小盘股风格回顾在小盘股（

36、创业板标的）中，2018年受市场持续杀跌以及短期大小盘风格持续 切换的损耗，小盘股中的市场风格表现较寡淡。由于小盘股交易相对较低迷，低成 交额及低换手风格表现突出，在阶段性的反弹机会下，投机需求刺激了小市值效应。进 入四季度后，小盘股的风格强者愈强，低流动风格和股价反转风格继续强化，小市值 效应强化。从2019年一季度小盘股表现看，市场偏好交易活跃个股，但更偏好低换手个股。与 大盘股不同的是，小盘股中股价反转风格显著并相对越虽，大市值个股相对更受青睐, 价值风格整体较有效。回顾上周小盘股中的风格表现，小市值风格及质量风格表现最突出，风格强度 逐渐增强，价值风格及成长风格不显著。图5 ： 201

37、9年5月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%5月份IC （右）s黑营产力闰净增增业德增增资长长务债储储债 增玉长击率率收率比V率 长手率增入率，01年以来IC1 近1年IC近3个月IC15.00%毛利率 品净利率股用比周MsbciYisb 盼P P P F P P P ”乂X-*s x-T-l行行行率 长 增率长率价贪血反离 专转转动本值占下入职符 占对一 比10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00

38、%数据来源：Wind,2018年的熊市以来Afl风格切换频繁，但整体上仍以大盘蓝筹相对做为主线,日历效应有所削弱。全年在市场杀估值的情况下，绩优价值股相对受益。随着市场 接近底部，估值中枢整体到达低位。伴随着2019年一季度躁动的春季结束，投资者 的籁偏好I播于理性，小盘附J3然具有T的炒作空间，但从历史风格表现上看，伴 随着年报等基本面数据的披露，二季度市场将重归理性，以盈利风格等为代表的基 本面风格将有望迎来复苏。关于2019年二季度详细风格观点请参考报告个股分化加大，关注风格切换2019年二季度量化风格展望。（三）行业内风格比拟上周行业内风格分化显著，以上周涨幅较大的国防军工行业与家用电器行业为例。其中国防军工行业在上周涨幅最大，行业内速动比率、流动比率等质量风格表 现突出，行业内相对偏好小盘股，这两类风格表现都远胜于全市场表现，除此之外 成长类风格也较有效。图6 :国防军工行业5月份风格IC与全市场风格IC比照估值质量规模 技术流动 杠杆 成长盈