PTA乙二醇4季报：有望出现趋势做空机会

1、第一局部:聚酯和PTA1.供需预期与库存供应端：近有期待，远有忧虑远忧主要表达下，自2019年四季度开始，PTA将进入产能投放周期，供应端的显著增加是PTA的 最大利空，这是属于空头的主要逻辑。最先投产是新凤鸣220万吨和恒力250万吨装置预计4季度投 产，对于01合约都是潜在的利空。未来PTA装置投产情况企业名称产能（万吨地点投产时间福工贸240漳州2月13日提负荷四川晟达100四川5月22日投产、6月28日正常运新凤鸣220嘉兴预计9月底10月初投产恒力石化4#250大连计划2019/10/20投产2019年合计810在新装置投产前，供需格局并没有太悲观。目前PTA库存在历史同期的中性水平

2、，按照当下的装 置运行情况计算，PTA轻微累库。按照PTA装置满负荷计算，PTA每月产量大概385万吨，聚酯按照目前92%负荷计算，折算PTA需求大概是382万吨，PTA供需平衡为主。18年19年20015010050 1111111111r7) ,1 川 4 U 心PTA社会流通库存万吨14年15年16年17年-250PTA产能基数4678聚酯产能基数5690开工负荷100聚酯负荷93产量385聚酯所需PTA371其他需求11合计382以上是静态的评估，动态评估的话，需要考虑预估存量PTA装置的检修情况，需求端负荷运行情 况。先说PTA检修预期情况，PTA装置基本上每年会进行两周左右的停车检

3、修，今年以来没有检修的装置 有9套，涉及产能1750万吨，产能占比约30%。从去年检修的情况来看，平均检修16天，产量损失 约76万吨。假如这些装置在未来这个月完成检修，平均每个月的检修损失量约20万吨，如果需求端维 持且新装置不投产，那么PTA仍有去库预期。公司简介信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发经 营期货业务许可证，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：由信达证券股份全资控股，注册资本5亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司 之一。公司全新改版后的新网站 cindaqh. com将以更快捷、更丰富的信息竭诚为您提供最优的服 务。

4、公司总部设在杭州，下设20家分支机构：包括深圳、金华、台州、苏州、四川、福建6家分公司以 及上海、北京、广州、大连、沈阳、哈尔滨、石家庄、乐清、富阳、宁波、绍兴、临安、萧山、余杭14家 营业部，公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭诚为各地期货投资者服务。雄厚金融央企背景信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份。中国信达资产管理股份有 限公司是经国务院批准，由财政部采取独家发起的方式，将原中国信达资产管理公司整体改制而成立，注 册资本362. 57亿元人民币。信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份。中国信达资产管理股份有 限公司的前身是中国信达资产管理公司，成立于1

5、999年4月19日，是经国务院批准，为化解金融风 险，支持国企改革，由财政部独家出资100亿元注册成立的第一家金融资产管理公司。2010年6月， 在大型金融资产管理公司中，中国信达率先进行股份制改造，2012年4月，首家引进战略投资者，注 册资本365.57亿元人民币。2013年12月12日，中国信达在香港联交所主板挂牌上市，成为首家登陆 国际资本市场的中国金融资产管理公司。信达资产拥有全牌照金融服务平台信达期货信达国际I（京鲁境外期货投资信达金融和传 f租赁租赁保险幸福人寿荽金信达财产保险管理 信达澳银信达证券F华建国际 证券（香港）投行信达资产实业投资侑托信达地产6006571毒谷信托全国

6、分支机构金华分公司浙江省金华市中山路331号海洋大厦8楼801-810 （咨询 台州分公司台州市路桥区银安街679号耀江广场商务楼501-510室（咨询 深圳分公司深圳市福田区福田街道福安社区民田路171号新华保险大厦2305A （咨询 ： 83739066）苏州分公司四川分公司苏州工业园区星桂街33号凤夙国际大厦2311室 （咨询 成都市青羊区横小南街8号1栋1单元15层21号、22号、23号（咨询 福建分公司厦门市思明区湖滨南路357-359号海晟国际大厦11层1101单元

7、（咨询 北京营业部北京市朝阳区和平街东土城路12号院3号楼怡和阳光大厦C座1606室（咨询 上海营业部上海市静安区北京西路1399号信达大厦11楼E座 （咨询 广州营业部广州市天河区体育西路189号20A2 （咨询 沈阳营业部沈阳市皇姑区黑龙江街25号4层 （咨询 哈尔滨营业部 黑龙江省哈尔滨南岗集中区长江路157号欧倍德中心4层18号（咨询 石家庄营业部 河北省石家庄市平安南大街30号万隆大厦5层（咨询 ：0311-8969

8、1960）大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2408房间（咨询 乐清营业部温州市乐清市双雁路432号七楼 （咨询 富阳营业部浙江省杭州市富阳区富春街道江滨西大道57号1002室 （咨询 宁波营业部宁波市江东区姚隘路792号东城国际212-217室（咨询 绍兴营业部绍兴市凤林西路300号环宇大厦1402、1403（咨询 临安营业部浙江省临安市钱王大街392号钱王商务大厦8楼（咨询 :0571-637081

9、80）萧山营业部浙江省杭州市萧山区北干街道金城路358号蓝爵国际中心5幢3903-2室（咨询 余杭营业部浙江省杭州市余杭区南苑街道永安大厦1702-2室（咨询 12生产企先产能（万吨妙修开始海伦石化1202018/10/3虹港石化1502018/10/18宁波也更2002018/9/9白於石化1502018/9/23这昼大化2252018/11/25力士大化3752018/5/22怩力石化2#2202018/11/2珠海BP1102018/11/14速去海南2002018/10/20结束睑修时代发失量 TOC o 1-5 h z 20

10、18/10/22196.22018/10/29112018/9/23147.72018/10/243112.72019/1/2864k62018/6/51414.42018/11/19 1710石2018/11/27133.92018/11/4158.2平均16天共计76万吨终端需求：现处在季节性旺季，四季度后期将步入淡季无论市场怎么悲观，但从终端的运行情况来看，旺季还是来了。开工率回升，订单改善和库存拐头向下，种种迹象在说明终端在积极好转，关键在于持续性和改善的程度。终端一般是金九银十的旺 季，比照清淡的七八月份环比起码会改善，但需要警惕11月旺季过后，下游的压力。织造企业库存（天）数据来源

11、：CCF、信达期货研发中心万米轻纺城成交量5日移动平均2014年2015 年2016年2017年2018年 2019年数据来源：CCF、信达期货研发中心聚酯低库存、高利润、负荷回升，一片喜洋洋，是产业链中最大的赢家。短期无忧，后期同样需 要警惕，终端（织机和加弹）负荷走低后，对聚酯开工负荷的传导。聚酯负荷2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年数据来源：CCF、信达期货研发中心数据来源：CCF、信达期货研发中心元/吨3聚酯成品加权利润14年 一15年 一16数据来源7弃CCI 年迭期货研夔中心平衡线聚酯产销 5日移动平均数据来源：CCF、信达期货剪发中心刈e也qR

12、 必也弋公本钱端PX利润：已被按在地上摩擦，对PTA价格无引导性恒力和海南炼化相继投产，以及浙石化未来的投产预期，把PX裂解价差被按倒在地板上摩擦，后 期PX依然面临很大的投产压力，预计裂解价差重心将缓慢下移，短期内对PTA价格无引导性。PX: PX-原油价差PX-原油价差PX:PX-石脑油价差PX-石脑油价差数据来源：CCF、信达期货研发中心3.基差价差市场结构由之前的期货贴水结构转化为平水结构，预计在产能过剩的背景下，后期会演变为期货 升水结构。TA:基差TA:基差TA05合约基差数据来源：CCF、信达期货研发中心TA:价差TA 1-5价差元/吨 1401-4051501-5051601-

13、6051701-705数据来源：CCF、信达期货研发中心4.结论对于四季度而言，新凤呜和恒力有投产预计，PTA面临正式步入产能过剩周期，驱动向下，并且01 合约尚可的盘面利润，给予做空的空间。10-11月，假设新装置无投产，PTA供需格局存在变数，按照PTA和下游的情况进行静态评估，目前 PTA供需平衡为主，变数在于如果PTA装置检修，平均每个月的检修损失量大概在10-20万吨，因此 装置的检修节奏将决定供需格局的改变节奏。策略上来看，因存在新装置投产预期，供应明显过剩，PTA主基调做空；需要注意的是在10-11月 份，PTA装置或有一轮集中检修，造成阶段的供需好转，或为做空提供更好的入场价格

14、；套利来看，阶段 的供需好转预期，1-5正套有望走扩，可在0附近入场，-50止损，目标位150;第二局部：乙二醇1.驱动分析从长期角度（11月以后），乙二醇同样面临新装置投产的压力，投产最为确定是恒力90万吨装 置，市场预计在11月投产。会司名点 工艺”震建行时为怛力石化 青江石化康乃尔煤牝工 JL力季理律化工箜宝马科装 内蒙庵元煤化 鬲化格事 哥就处犷佬*建淅江80陕西10内家吉30山西T20河南5内基古24*30内家吉302019410420194-A2019年11月201940220194022019402划计2019年5月*工秋产 计划2019年6月疏牟2019年年末一20202019

15、年合计319会司名叁会司名叁工艺“我运行时可韩国乐天Saso IW曼一乌石油 yansab MEfilobal 中国台湾南亚国国西#H国美美来汐昊昊乌72乙烯2019年1月28乙烯三季度开车75乙谭年底试率15乙舞2019年75乙萍201*10 月75乙件2Q1W12 月2019年合计340中期来看（11月前），乙二醇供需情况可能会偏向乐观，库存有望延续降低。需求端，前文已做论述，目前整体情况较好，四季度后期或渐入淡季。供应端，我们分为2个板块讨论，海外进口供应和国内供应。首先是海外供应，我国乙二醇的进 口依存度60%,进口端的影响最为重要。根据装置的检修计划来看，今年下半年的进口检修损失量高于 去年，进口供应整体很难超过去年的水平。并且回溯过去两年海外的检修情况俩看，检修时间一般会 高于预订时间，存在额外检修损失量，主要的原因在于乙二醇生产工艺不稳定，装置常会出现复产不 顺利情况。乙二醇进口量国内乙二醇装置后期存在负荷提升预期，前期检修的装置有望重启，但需要关注重启不及预期的 情况。了，供需结构有望持续改善。2 .估值分析利润方面, 的利润。随着供需结构的改善，不同工艺的利润也得到了很大的提升，目前所有工艺具有不错由弱走强。元/吨EG 01基差5()-150 -25().1WC、*%)、铲护八%炉元/吨 55()EG1-5价差3.总结