金融市场 (2)ppt课件

1、第二章 金融市场.金融市场外表看起来似乎处于混沌形状，实践上在它的工具和市场安排上有特定的缘由和规律本章目的：讨论金融市场和机构是如何应运投资者的需求、技术和控制约束而开展的？.1. 实物投资和金融投资投资：投资者运用本人持有的资本，用来购买实践资产或金融资产，或者获得这些资产的权益，目的是在一定时期内预期获得资产增值和一定收入。投资普通具有两个特性：时间和风险.实资产和金融资产实资产普通包括有形资产，例如土地、机器、厂房等金融资产包括写在纸上的各种合约，例如股票、债券等各自的特点实资产代表一个经济的消费才干，决议一个社会的财富金融资产不代表一个社会的财富，但对消费才干具有间接的作用一切权和运

2、营权的分别使得资金流向具有好的投资时机的企业代表持有者的财富.两者之间是一种互补关系，而不是替代关系例子：房地产金融资产的价值来源并依赖于实资产的价值金融资产是投资者拥有实资产的方式.证券投资就是运用投资购买有价证券及其派生工具以期获得收益的一种行为。.2. 金融系统三个组成部分的需求和市场的反映个人如何投资证券、金融中介、金融创新、投资基金、衍生证券需求的多样化，风险影响的例子：30年后从北京移居青岛税收影响的例子：印花税、资本利得税、公司如何融资投资银行、衍消费业高价钱、低本钱专业发行公司集团投行发行简单证券.政府放债 与 控制金融创新.3.投资环境包括上市证券的种类、在哪里及如何进展证券

3、的买卖证券：在指定的条件下，获得未来预期利润的权益的一种法律证明证券种类货币市场短期、流动性好、风险小的债券资本市场长期固定收益证券股票期权、期货及其它衍生证券.报答率与风险之间的关系普通来说，具有高平均报答率的证券也具有高的风险证券市场一级市场二级市场.金融中介银行、投资公司、保险公司、信托公司特点：中介集少成多分散风险专业化、规模经济数量、声誉、搜集信息等.4. 投资过程对投资的证券种类、数量、投资的时间作出决议投资政策：决议投资的目的和投资的财富数量投资的目的：报答和风险证券分析：技术分析；根本分析证券组合构造:selectivity, timing, diversification证券

4、组合调整证券组合评价：根据报答率和风险.5. 证券发行市场投资银行证券的承销.6.证券买卖市场.证券买卖方式现货买卖期货买卖信誉买卖期权买卖.保证金购买(Margin purchase)预期证券价钱将上涨时利用该战略初始保证金(initial margin requirement)实践保证金(actual margin)盯市(marked to the market)维持保证金(maintenance margin)利用金融杠杆报答率.卖空预期证券价钱将下跌时利用该战略初始保证金(initial margin requirement)实践保证金(actual margin)盯市(marked

5、to the market)维持保证金(maintenance margin)报答率.纽约证券买卖所的股票综合指数伦敦金融时报的股票价钱指数日本经济新闻道式股票指数香港恒生股票指数中国的股票价钱指数.7. 股票价钱指数股票价钱指数的作用股票价钱指数的主要计算方法价钱加权平均指数price-weighted average index市值加权平均指数market-value-weighted index世界几种重要股票价钱指数道琼斯股票价钱指数规范和普尔股票价钱综合指数上海证券买卖所股价指数深圳证券买卖所股价指数.8.金融市场的作用Consumption timing贷款买房、买车、上学Allo

6、cation of risk投资大公司股票与投资 小公司股票Separation of ownership and managementgives the firm a stabilityprovide some guidance for the objectives of the firm.9.新趋势全球化Globalization证券化Securitization信誉提高Credit enhancement金融工程Financial ergineering. 随着1990年深沪证券买卖所的设立和运作，新中国证券市场宣告成立。中国证券市场开展极为迅速，10多来年的开展成就超越了西方成熟证券市

7、场早期100多年开展所获得的成果。 .进入21世纪的5年以来，中国证券市场的迅速开展的势头开场慢了下来。为什么？证券融资需求宏大与现实证券融资才干缺乏、证券投资需求宏大与现实证券投资才干缺乏宏大的潜在的投融资需求资源难以经过深沪证券市场实现有效的最大化的配置. 一、股份非全流通 我国上市公司股份按照投资主体不同大体可分为国有股、法人股和社会公众股。其中国有股、法人股是非流通股，公众股是可流通股。平均而言，我国上市公司非流通股超越60%，流通股缺乏40%。我国上市公司股票超越60%不能流通这一现状，产生的问题是多方面的，对证券市场开展的制约是宏大的： .一是国有股、法人股不能流通，限制了国有股、

8、法人股股东股价收益权的实现。股权投资收益表如今三个方面：上市公司分红派息、股权增值和股票买卖差价收入。. 二是国有股、法人股转受让困难，制约了上市公司治理优化和资本运作。由于国有股、法人股不能在股票市场上公开流通，这类股票供需信息严重不对称，需求转让的难以找到理想的买主，有意受让的找不到适宜的卖主。. 三是相对于股票价值，非流通股转让价钱与流通股市场买卖价钱严重失真。我国深沪股市流通股的价值被严重高估。 . 四是抑制了国有股、法人股股东添加股份投资的积极性，限制了上市公司再融资。由于国有股、法人股转让困难，转让价钱低，国有股、法人股股东经过投资增持上市公司股份的能够性大为降低。多年来，中国上市

9、公司增资扩股，国有股、法人股股东根本上都放弃了配股权，上市公司筹资主要面对占较少比例的流动股股东，这就大大限制了上市公司再融资、资本扩张和运营开展。 . 二、流通股高溢价发行 溢价发行是指股票发行价钱高于公司新股发行前每股净资产的景象。. 据统计，海外成熟证券市场股票发行市净率(发行价钱与每股净资产的比率，市净率减1即为发行溢价率)平均1-3倍，不少仅按略高于每股净资产的价钱发行。我国深沪证券市场新股(流通股)发行市净率，在二级市场低迷期平均为3-5倍，在二级市场高涨期平均为6-8倍，不少公司流通股发行市净率高达10倍以上。 .一是呵斥流通股股东持股本钱数倍高于非流通股股东的持股本钱。二是加剧

10、了流通股价钱居高难下。三是引发较大的市场风险。. 三、流通股东资产一切权和收益权被大量无偿转移 虽然中国深沪股市流通股发行价钱数倍高于非流通股，但同一公司的流通股和非流通股却是按照一样的股票面值计算股票资产价值的。高溢价发行的流通股的资产价值被大量地摊薄，转移到非流通股中，非流通股的资产价值在高溢价发行流通股后大幅度提高。并且，这种流通股资产价值的转移给非流通股东和非流通股资产价值的提高，随着流通股发行数量的添加和溢价的提高，愈益严重。 . 流通股东资产一切权大量无偿转移给非流通股东，除严重损害了流通股东的利益外，由此还产生了下述严重的问题：一是大幅度降低了流通股的投资价值。二是助长了非流通股

11、东争公司上市而不注重上市后公司开展。. 由于深沪上市公司是按股本分红派息的，单位流通股本与单位非流通股本享有一样的分红派息权，因此，与流通股东资产一切权大量无偿转移给非流通股东相顺应，流通股东资产收益权也大量无偿地向非流通股东转移。 . 流通股东资产收益权大量无偿转移给非流通股东，除严重损害了流通股东的利益外，由此还产生了下述严重的问题：一是大幅度加大了流通股的投资风险。二是严重违背了市场的公正性。公正性是证券市场运作的中心原那么。为什么流通股东总是把市场扩容和公司再融资视为利空，是由于每添加一次市场融资，就意味着流通股东有更多的资产一切权和资产收益权被转移给了非流通股东。 . 四、一股独大

12、一股独大是指上市公司控股股东持股占绝对控股位置的景象。1996年以来，我国管理层强调证券市场要为国有企业改革效力，一大批由国有股股东独家发起的股份设立并上市，这些上市公司第一大股东持股比例高达50%以上。据统计，我国深沪股市1300多家上市公司中，“一股独大的上市公司超越40%。 . 第一百零六条规定，股份“股东大会作出决议，必需经出席的股东所持表决权的半数以上经过。股东大会对公司合并、分立或者解散作出决议，必需经出席的股东所持表决权的三分之二以上经过。.“一股独大的上市公司的控股股东是可以合法地支配和左右股东大会的，代表控股股东的董事是可以合法地支配和左右董事会的，这实践上等于间接地剥夺了中

13、小股东和代表中小股东的董事的表决权。控股股东凭仗对上市公司的绝对控制权：经过资产置换支配上市公司利润，把上市公司当作其融资的窗口；经过关联买卖，肆意掏空上市公司；经过上市公司担保从银行贷款，引发上市公司的担保风险。. 五、内部人控制 内部人控制是指上市公司的决策权为少数股东和运营权为公司内部人员所控制的景象。上市公司内部人控制是且不仅限于“一股独大、股份非全流通问题的延伸、转化和扩展，其问题的性质早已超越原发性问题的范畴。 . 我国上市公司内部人控制详细表现为：一是上市公司流通股比例较少，流通股股东持股极为分散，持股时间普遍较短，参与上市公司监管的力量有限，动力缺乏，积极性不高，在行使股东权益

14、方面根本上缺位，从而加剧了持股集中、持股比例大、被动持股时间较长的少数非流通股东对上市公司的控制；.二是一些上市公司国有股一切者或一切者行使权缺位，较多上市公司的董事、监事和运营管理者都是改制前独资公司的经管人员，外部董事比例少，职业经理人比例少，上市公司的决策权、运营权、监视权根本上为前独资公司的经管人员所控制；.三是控股股东高管人员兼任上市公司的董事、上市公司董事兼任本公司运营管理人员、上市公司高管人员兼任控股子公司法人或总经理的景象普遍存在，一些身兼数职的上市公司高管人员几乎揽括了公司的决策权、监视权和运营权，实践上交叉担当了“教练、“运发动和“裁判的角色，从而使上市公司进一步为少数人所

15、控制。 . 上市公司内部人控制要么导致公司一切权与运营权难以分别或分而不离，要么导致公司一切权弱化和运营权强化，其结果都是公司决策权缺乏制衡，运营权较少监视，少数人可以滥用决策权或运营权，公司决策或运营失误难以及时发现、纠正，公司运营管理的问题和矛盾容易被掩盖，业绩支配、内幕买卖等公司违规运作行为更能够发生，由此加剧了投资风险和市场风险。 . 六、中小企业上市门槛高 据原国家经贸委的统计，中国目前全部中小企业达3980万户，约占全国全部工商注册企业总数的99%，实现的总产值占全国工业总产值的60%，实现的利税约占全部工商企业总数的43%，实现的出口占全部出口的60%。特别是在20世纪90年代以

16、来的经济快速增长中，工业新增产值的76%来自中小企业，中小企业还提供了75%的城镇就业时机。可见，中小企业在中国的经济开展和经济增长中发扬着日益重要的作用，支持中小企业的开展已成为促进中国经济开展的重要途径。 . 为此，2002年中国公布了，该法第十六条明确规定，“国家采取措施拓宽中小企业的直接融资渠道，经过法律、行政法规允许的各种方式直接融资。但是，第一百五十二条却规定，“股份恳求其股票上市必需符合以下条件：(二)公司股本总额不少于人民币五千万元；(三)开业时间在三年以上，最近三年延续盈利。根据这一规定，我国可以进入证券市场融资的只能是资产规模较大的公司，而大量的具有生长性但资产规模较少的中

17、小企业，特别是创业的高新技术企业，因达不到资产规模要求而无法获得直接融资。 . 这种对中小企业上市设置较高门槛，在限制证券市场促进中小企业开展的同时，也限制了证券市场本身的开展。 一是限制了我国多层次证券市场体系的建立。没有中小企业的上市，就不能够建立多层次的证券市场体系。海外成熟证券市场的开展阅历阐明，多层次证券市场既是证券市场开展的结果，更是证券市场长期开展的根底。目前中国只需深沪主板市场，没有面向中小型企业的次级市场，证券市场构造单一，投融资主体单一，严重地制约了中国证券市场的开展；. 二是限制了证券市场资源配置功能的发扬。资源配置既是证券市场的中心功能，又是衡量证券市场开展的根本标志。

18、目前可以进入深沪证券市场融资的多数是国有企业改制而来的规模较大的公司，很少有中小企业获准上市，中国证券市场资源配置功能远未能正常释放，严重地影响了证券市场的开展。 . 七、部分证券账户匿名制 证券账户匿名制是相对于证券账户实名制而言的。证券账户实名制是指合法的出资人、收益人与证券账户人完全相符，证券账户匿名制那么是指出资人、收益人与证券账户人完全或部分不相符的情况。同一出资人将资金分散到多个证券账户，投资操作人集中多个证券账户的资金买卖同一只股票，都会出现证券账户匿名制的情况。. 市场支配者之所以要利用匿名账户支配市场，是由于这样做可以躲避市场监管。假好像一出资人或同一投资操作人利用多个账户购

19、买同一只股票，每个账户的持股数量都不超越5%但多个账户持有同一只股票的总持股量超越5%甚至50%以上，就可以躲避信息披露，实行市场支配。 . 部分证券账户匿名制给市场支配带来了极大的便利。场支配的本质是违背股票定价的公平竞争和供需关系原那么。对股票价钱进展人为控制，其目的是谋取市场支配利润或转嫁投资风险，其后果是损害合法投资者特别是中小投资者的利益，加剧了市场风险，助长了内幕买卖，妨碍了证券市场安康规范开展。. 上述问题既是制约中国证券市场开展的瓶颈问题，更是引发中国证券市场其他一系列问题的源头。 . 华润锦华(原“四川锦华000810.SZ)股票支配 案 动用8.62亿炒作赚3.49亿。.1

20、月5日，成都市人民检察院正式向成都市中级人民法院起诉成都吉辉创业投资有限责任公司(下称“吉辉投资)，以为该公司伙同多名华夏证券原营业部担任人，借助资金优势 和持股优势，大量买卖华润锦华股票，采用“对倒方式进展不转移一切权的自买自卖，支配华润锦华股票买卖价钱。.截止到2002年11月13日，吉辉投资支配华润锦华股票买卖价钱共获利3.49亿元，总共动用的资金高达8.62亿元。 .支配黑幕 事情源起于华夏证券石家庄营业部(下称“石家庄营业部)。检察机关指控，1998年5月，时任华夏证券石家庄营业部副总经理的王宏伟，经人引见认识了河北省电力公司社保局(现更名为社保中心)副局长腾某和任务人员秦某。 经过

21、多次接触并协商，王宏伟压服腾某赞同将该局资金投入石家庄营业部购买国债，双方并签定了7份协议。以后，该局资金陆续进入石家庄营业部。 . 王宏伟只用了其中的2000万元购买国债，其他资金那么以李远光、李顺珍等自然人的名义进入股市，直接炒股。 经石家庄营业部买卖部经理陈剑伟引荐，王宏伟大量动用社保局资金购买刚刚上市不久的华润锦华股票。与此同时，王宏伟还指使陈剑伟购买大量身份证开设个人资金账户和股东账户，购买华润锦华股票后，在其控制的股东账户上进展“对倒，支配华润锦华当时的股价。 .到1999年12月4日，王、陈二人开设的资金账户已达19个，股东账户600多个，持有华润锦华股票12，399，583股，

22、占该股当时流通A股总数2000万股的62%，牢牢掌握了对华润锦华流通盘的控制权。 .1999年12月4日，王宏伟以石家庄营业部的名义，将持有的包括华润锦华股票12，399，583股在内的原始投入为2.18亿元的资产委托给大成投资公司运营管理。大成公司又在当月将之转让给了成都吉辉创业投资公司。 .为支配华润锦华的买卖价钱，吉辉投资在接纳委托管理的2.18亿元资产后，总经理陈准即指使公司资产管理部经理郭锦江(同时是上海吉辉创业投资管理法定代表人)组织融资，买卖部经理李智担任操盘。 .郭锦江在明知公司支配股价的情况下，仍以成都吉辉投资和上海吉辉投资的名义，融资6.44亿元人民币，购买华润锦华股票，并开设大量资金和股东账户，进展股票托管及资金存取。至此，该团伙运用于支配华润锦华股票价钱的资金曾经高达8.62亿元。 .作为陈准得力助手的李智利用郭锦江组织融资资金，开场延续大量买卖华润锦华股票，并在公司控制账户上“对倒。 .与此同时，王宏伟也动用河北电力公司社保局资金，支持配合吉辉公司支配股票价钱，从中疯狂获利，截止到2002年11月13日，