中国债券市场投资手册（2022）

1、中国债券市场投资手册（2022 年版）目 录 HYPERLINK l _TOC_250006 第一部分：中国银行间债券市场概览 1 HYPERLINK l _TOC_250005 第二部分：常见问答（Q&A） 31 HYPERLINK l _TOC_250004 致谢 54 HYPERLINK l _TOC_250003 Part IChina Interbank Bond Market Overview 56 HYPERLINK l _TOC_250002 Part IIQ & A 97 HYPERLINK l _TOC_250001 Acknowledgments 125附录： 结算代理模

2、式及 债券通相关文件 （仅供参考） 126 HYPERLINK l _TOC_250000 APPENDIX: Rules and Regulations relating to CIBM Direct and Northbound Bond Connect 192第一部分：中国银行间债券市场概览中国债券市场是全球第二大债券市场，存量规模突破 130 万亿元，形成以银行间和交易所市场为主，柜台市场为补充的市场格局。从整体规模和交易活跃度来看，中国银行间债券市场是最主要的构成部分，市场托管余额占比约为 86%，是国债、政策性金融债以及同业存单等国际投资者最为关注券种的主要流通市场。银行间债券市场

3、成立于1997 年，经过 20 余年发展，金融基础设施不断完善，市场参与主体与投资品种不断丰富，对外开放进程稳步推进。截至 2021 年 12 月末，银行间债券市场托管余额近 115 万亿元，年内交易量突破 1400 万亿元，市场参与主体近 3800 家。中国债券市场坚持市场化、法治化、国际化发展。在境外机构的支持下，国际三大债券指数已陆续纳入中国债券。2019 年 4 月和 2020 年2 月起，中国债券先后被纳入彭博巴克莱全球综合指数（BBGA）和摩根大通全球新兴市场多元化指数（GBI-EM）。2021 年 3 月，富时罗素宣布将中国国债纳入其世界国债指数，并自 2021 年 10 月起于

4、 36 个月内分阶段纳入。一、市场组织结构中国银行间债券市场参与主体包括交易平台、登记托管机构、市场自律组织、投资主体和发行主体，中国人民银行是银行间债券市场的监督管理机构。（一）监管机构中国人民银行（英文简称 PBC）是中华人民共和国的中央银行、中华人民共和国国务院组成部门，在国务院领导下，制定和执行货币政策，防范和化解金融风险，维护金融稳定，监督管理银行间市场。此外，市场参与者根据主体类型的不同，还会受到中国银行保险监督管理委员会和中国证券监督管理委员会的主体监管，在外汇使用方面受到国家外汇管理局的监管。中国银行保险监督管理委员会（英文简称 CBIRC）是国务院直属事业单位，其主要职责是依

5、照法律法规统一监督管理银行业和保险业，维护银行业和保险业合法、稳健运行。中国证券监督管理委员会（英文简称 CSRC）是国务院直属事业单位，统一监督管理全国证券期货市场，维护证券期货市场秩序，保障其合法运行。国家外汇管理局（英文简称 SAFE）为中国管理外汇的职能部门，负责中国国际收支统计监测、资金汇兑及跨境资金流动监管、维护外汇市场稳定。（二）自律组织中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会，英文简称 NAFMII）经国务院同意、由市场参与者自愿组成，包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场、黄金市场和金融衍生品市场在内的银行间市场的自律组织。截至 2021 年 12 月末，协

6、会共有各类会员 8768 家，包括银行、信用社、证券公司、保险公司、基金公司、大型企业等各类机构。协会的工作职责为：1）制定自律规则、业务规范和职业道德规范并监督实施。2）负责非金融企业债务融资工具的发行注册管理。3）根据市场需求组织适合银行间市场特性的产品创新和制度创新。4）开展银行间市场自律管理，推动市场规范发展。5）组织会员进行业务研究，收集、整理和发布市场信息。6）组织银行间市场从业人员接受继续教育和业务培训。7）组织会员进行业务交流，调解会员纠纷，维护会员权益。8）开展对外交往，推动市场国际化，为会员走出去搭建桥梁。（三）交易平台、登记托管机构以及资金支付系统中国外汇交易中心（以下简

7、称外汇交易中心，英文简称 CFETS）是银行间市场唯一经中国人民银行认可的债券交易平台。外汇交易中心坚持多种技术手段、多种交易方式，满足不同层次市场需求的业务方针，以建设全球人民币及相关产品交易主平台和定价中心为目标，为银行间货币市场、债券市场、外汇市场及衍生品市场提供交易、发行、交易后处理、信息披露、基准、培训等服务，承担市场交易的日常监测、利率定价自律机制和全国外汇市场自律机制秘书处工作，为中央银行货币政策操作、传导提供服务，并根据中国人民银行的授权，发布人民币汇率中间价、上海银行间同业拆放利率（Shibor）、存款类金融机构间的债券回购利率（DR）、贷款市场报价利率（LPR）、人民币参考

8、汇率、 CFETS 人民币汇率指数等基准指标。中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算公司, 英文简称 CCDC）、银行间市场清算所股份有限公司（以下简称上海清算所，英文简称 SHCH）是经中国人民银行认可的债券登记托管结算机构，主要提供债券登记、托管、结算等服务。其中，中央结算公司是为国债、地方政府债券、金融债券、政府支持机构债、企业债券、资产支持证券等提供招标发行、登记托管、结算、信息披露、付息兑付等服务；上海清算所为公司信用债券、金融机构债券、货币市场工具、结构性产品等 4 大类，短融、超短融、同业存单、资产支持类票据、部分金融债券等20 种债券提供招标发行、登记托管、清算结算、信

9、息披露和付息兑付服务。人民银行清算总中心提供境内资金清算服务和资金的划付服务；跨境银行间支付清算（上海）有限责任公司（英文简称 CIPS）为境内外金融机构人民币跨境和离岸业务提供资金清算、结算服务。二、参与主体截至 2021 年 12 月，银行间债券市场有近 3800 家主体，活跃的主体包括商业银行、证券公司、基金、理财、保险、信托和境外机构等市场参与者。同时，为了提高债券市场流动性，促进债券市场价格发现，银行间债券市场实行做市商制度。截至 2021 年 12 月末，银行间债券市场包括93 家做市商，其中北向通报价机构 56 家。为便利境外投资者进入银行间市场投资交易，具备国际结算业务能力的银

10、行间债券市场结算代理人，可为境外投资者提供债券代理交易与结算服务。截至 2021 年 12 月末，开展境外机构结算代理业务的结算代理人共 21 家。三、市场结构与投资品种（一）债券市场截至 2021 年底，银行间债券市场存量规模约 114.7 万亿。其中利率债占 63%，信用债和同业存单合计占 37%。表 1 银行间市场主要债券的发行托管情况债券品种发行主体登记托管机构占比（%）国债财政部中央结算公司19.11%地方政府债地方政府25.91%央行票据中国人民银行0.01%企业债非金融企业1.53%政策性银行债政策性银行中央结算公司/上海清算所28.92%信贷资产支持证券金融机构其他金融债政府支

11、持机构债中国铁路总公司/汇金公司其他债券非金融企业同业存单商业银行上海清算所12.28%证券公司短期融资券非银金融机构12.23%超短期融资券非金融企业短期融资券中期票据非公开定向债务融资工具非金融企业资产支持票据项目收益票据中小企业集合票据债券市场交易工具主要包括现券交易和债券借贷。2021 年，银行间债券市场现券交易量约 212 万亿元。在各现券品种中，市场流动性较好的品种为利率债和同业存单，尤其是关键期限的国债和国开债，流动性较好的信用债品种为短期融资券和中期票据。图 1 各类债券的成交占比债券借贷是银行间债券市场中的主要交易方式之一，为债券融出方盘活存量、增厚收益，为债券融入方提供满足

12、临时性债券需求、实现投资策略、提高债券使用效率的工具。2021 年，债券借贷成交 10.2 万亿元。债券借贷交易期限集中在隔夜和 7 天，参与主体则以股份行、城商行和券商为主，交易券种以政策性金融债和国债为主。（二）债券回购市场债券回购是银行间债券市场最重要的流动性和负债管理工具，包括质押式回购和买断式回购。两者区别在于：质押式回购不改变质押券所有权，而买断式回购产生所有权变更。其中，质押式回购是中国投资者更常使用的工具，2021 年质押式回购交易量为 1040.5 万亿元，回购期限主要集中于隔夜和七天，占比合计超过 96%。图 2 债券回购市场的交易量（万亿人民币）（三）衍生品市场在传统现货

13、产品基础上，银行间债券市场也发展了较为全面的衍生品序列，包括利率互换、远期利率协议、债券远期、标准债券远期、利率期权等利率衍生品及信用衍生品。2021 年，衍生品市场交易总量超 21 万亿元。利率衍生品市场。利率互换是银行间债券市场最活跃的利率衍生品和利率风险对冲工具，日均成交量逾 800 亿元。从产品看，产品体系涵盖 FR007、Shibor 3M、Shibor O/N、LPR1Y、LPR5Y 等品种。其中 FR007利率互换成交最为活跃；从期限上看，覆盖 1 年到 10 年期，其中 1 年期及以下短期成交较为活跃。图 3 利率互换交易量（万亿人民币）信用衍生品。2010 年以来，银行间市场

14、先后推出了信用风险缓释合约（CRMA）、信用风险缓释凭证（CRMW）、信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN），丰富了银行间债券市场的信用风险管理手段、完善信用风险市场化分担机制。2019 年起，银行间市场已推出三只 CDS指数产品，分别为 CFETS-SHCH-GTJA 高等级 CDS 指数、CFETS-SHCH民企 CDS 指数和 CFETS-SHCH-CBR 长三角区域 CDS 指数，主题涉及信用评级、企业性质、地域类型。（四）外汇市场2021 年，银行间人民币外汇市场交易量 31.3 万亿美元，同比增长%。交易品种包括即期、远期、外汇掉期、货币掉期和期权。交易模式包括竞价、询价、

15、撮合。支持人民币对美元、欧元、英镑等发达经济体货币以及新加坡元、林吉特等新兴市场经济体货币的交易。（五）债券市场流动性银行间债券市场流动性持续改善。一是做市商开展做市业务活跃度提升。2021 年做市商制度改革以来，日均报价债券只数上升至 4900 多只，较改革前增加 50%以上，报价笔数较前扩大约五倍；2022 年以来，国债年化换手率超过 200%，政策性金融债年化换手率超过 400%。二是做市报价价差显著收窄，市场深度显著提升。国债方面，活跃 10 年期国债做市最优报价平均价差显著收窄至 0.5bp 左右，次活跃 10 年期国债平均价差收窄至 0.5-0.6bp 左右，做市报价 5 档行情的

16、深度报价量上升至 5-10 亿元。政策性金融债方面，活跃 10 年期国开债做市最优报价平均价差显著收窄至 0.5bp 左右，次活跃 10 年期国开债最优报价平均价差收窄至 1bp 左右，做市报价 5 档行情的深度报价量可达 20 亿元。四、 交易机制银行间债券市场不断创新交易机制，探索更高效、更透明的债券交易方式，提供做市、撮合、询价等多层次交易服务体系（表 2）。表 2 外汇交易中心多层次交易服务体系产品做市及 RFQ匿名撮合iDeal 询价回购RFQX-Repo现券做市报价、RFQX-Bond 、 X-Auction 、X-Bargain债券借贷-X-Lending-利率互换RFQX-Sw

17、ap标准债券远期-X-Swap-（一）做市及 RFQ现券市场做市商、回购市场资金报价商、衍生品市场曲线报价商等机构通过做市报价及 RFQ 等机制为市场提供流动性。其中现券市场做市机构可向市场发出点击成交报价和指示性报价。点击报价是指做市商发出的买卖双向的可直接成交的报价。指示性报价是指做市商向投资人发出具名的非可直接点击成交价格，受价方可基于指示性报价，通过请求报价等交易方式最终确定价格后成交。（二）匿名撮合外汇交易中心针对债券市场各品种不同特点提供all-to-all 的匿名撮合交易机制（X 系列机制），支持参与机构向系统提交匿名订单，系统可根据参与机构两两之间设置的双边授信关系（量）、按照

18、价格优先、时间优先的原则进行匹配成交，未被匹配的订单可供点击成交。匿名撮合机制在现券、质押式回购、债券借贷、利率互换、标准债券远期等市场运用较多，大幅提升了市场流动性。（三）询价交易交易双方通过一对一交谈自行商定交易要素，以对话报价形式达成交易。双方可通过 iDeal 进行询价。iDeal 是外汇交易中心提供的直连和内嵌于本币交易系统的即时通讯工具和信息平台，双方协商一致的交易意向可直接发送本币交易系统确认成交。五、对外开放（一）债券发行方面1、持续完善熊猫债制度规则，加快引入境外优质发行人近年来，在规范市场发展的前提下，中国债券市场不断加快引入境外优质发行人、改善注册发行结构、推动产品创新。

19、目前已形成“一办法、一细则、一表格、两指引”1的熊猫债制度规则体系。截至 2021 年末，境内熊猫债累计发行金额达 5457.5 亿元，其中，银行间债券市场累计发行熊猫债券 3966.8 亿元。截止 2021 年末，中国债券市场处于存续期的熊猫债托管余额为 1993.1 亿元。其中，银行间债券市场托管余额为1494.2 亿元，交易所市场托管余额为 498.9 亿元。从发行人机构类型来看，非金融企业熊猫债发行量居多（该类发行批准与发行程序可参见图 4），支持了包括芯片制造、绿色环保、汽车、港口、医药、电力、仓储物流、交通运输等多个行业企业的发展。历史来看，熊猫债多数采用公开发行的方式，单支熊猫债

20、的平均发行金额在 15 至 20 亿人民币，已完成发行熊猫债的发行期限为 23 天10 年，其中 3 年是最常用期限。图 4 经交易商协会注册熊猫债注册发行流程1一办法：全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法；一细则：境外非金融企业债务融资工具分层分类管理细则；一表格：境外非金融企业债务融资工具注册文件表格；两指引：境外非金融企业债务融资工具业务指引（2020版）外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引（试行）图 5 近年熊猫债发行量（十亿人民币）数据来源：Bloomberg、交易商协会表 3 近三年熊猫债发行情况发行人类型 单位：发行单数外国政府和国际开发机构金融机构非金融企业银行间

21、市场2019 年45262020 年32342021 年6348交易所市场2019 年-52020 年42021 年15数据来源：Wind、交易商协会2、充分发挥熊猫债对投资端开放的促进作用熊猫债吸引了国际多边组织、境外央行等多类型长期资金认购。境外投资人持有银行间市场熊猫债比例达 25%，成为境外机构持有占比最高的债券品种。亚洲开发银行时隔 12 年重回市场，带来了大批 ESG 基石投资机构。此外，交易商协会通过与中华（澳门）金融资产交易所开展熊猫债挂牌信息展示合作，将发行人债券相关信息在其官方网站进行展示，吸引了更丰富的境外投资者参与银行间市场投资，进一步推动了银行间债券市场高水平开放。3

22、、在熊猫债市场创新推出社会责任债券和可持续发展债券对标绿色、社会责任、可持续发展（GSS）债券国际标准，结合联合国可持续发展目标（SDG）和中国十四五规划等相关政策，在熊猫债市场推出社会责任债券和可持续发展债券，采用国际通行的四大核心要素（即募集资金使用、项目遴选评估、募集资金管理、信息披露），并引入第三方独立评估，确保募集资金全部用于社会责任项目和绿色项目，同时积极培育 ESG 投资群体。推动首单可持续发展债券项目落地，募集资金用于养老设施、污水处理、绿色公交等融资租赁项目，助力我国 3060 等可持续发展目标的实现。（二）债券投资方面2005 年以来，银行间债券市场在改革创新发展过程中，稳

23、步推动对外开放，逐步引入境外投资者，并结合市场发展需求先后推出了结算代理模式和债券通模式。图 6 结算代理模式和“债券通”模式入市方式2022 年 5 月 27 日，人民银行、证监会、外汇局发布联合公告2022第 4 号关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜，提出研究探索建立健全兼容多级托管的包容性制度安排，银行间债券市场结算代理模式与多级托管模式并行。其中，多级托管模式具体是指投资银行间债券市场的境外机构投资者可以直接或通过其境外托管银行，委托符合条件的境内托管银行进行债券托管，通过境内托管银行买入的债券应当登记在境内托管银行名下，并依法享有证券权益。1、境外投资者参与市场的基

24、本情况2016 年以来，随着人民币正式纳入 IMF 特别提款权货币篮子、债券通模式的推出、银行间债券市场投资交易便利性的不断提升以及三大国际债券指数悉数纳入中国市场，境外投资者对我国债券的投资热情快速提升。截至 2021 年 12 月底，共有 1016 家境外机构主体入市，覆盖全球 60 余个国家和地区。其中 507 家境外机构主体通过直接投资渠道入市，728 家境外机构主体通过债券通渠道入市。2021 年全年，境外投资者在银行间市场共达成现券交易 11.5 万亿元，同比增长 25%。从交易模式来看，通过结算代理模式达成 5.0 万亿元，通过债券通模式达成 6.5 万亿元。活跃的投资者类型为境

25、外银行、境外央行类机构和境外资管产品，占比分别为 50%、18%、17%；主要交易的券种为国债、政策性金融债和同业存单，占比分别为 54%、32%、 11%；待偿期集中于 7-10 年和 1 年以内，占比分别为 30%、27%。截至2021 年 12 月底，境外投资者持有银行间市场债券 4.0 万亿元，较 2017年 6 月末的 0.8 万亿元显著提升，持有量约占银行间债券市场总托管量的 3.5%，较主要债券市场仍有较大提升空间。截至 2021 年 12 月末，境外投资者在银行间债券市场主要持有的债券类型为国债、政策性金融债及同业存单,占比分别为 61%、27%和 4%。图 7 境外投资者持仓

26、情况（十亿元） 图 8 境外投资者持仓结构（2021 年 12 月）2、交易结算流程结算代理模式和债券通模式的交易结算流程如下。其中，结算代理包括传统模式和直接交易模式（英文简称 CIBM Direct RFQ），后者具体是指通过结算代理模式入市的境外投资者，通过代理行申请开通 CIBM Direct RFQ 功能后可向境内银行间债券市场做市商发起请求，自主达成交易。图 9 结算代理传统模式交易结算流程图 10 结算代理 CIBM Direct RFQ 模式交易结算流程图 11 债券通模式交易结算流程3、结算代理模式与债券通模式主要业务流程表 4 结算代理模式及债券通模式对比结算代理模式债券通

27、北向通模式入市备案境外投资者可委托结算代理人向人民银行上海总部申请投资备案。境外投资产品无需逐只向人民银行上海总部备案。境外投资者可委托外汇交易中心、境内托管机构、结算代理人等代理备案机构向人民银行上海总部备案。境外投资者可直接向上述代理备案机构或债券通公司递交备案相关材料。境外投资产品无需逐只向人民银行上海总部备案。交易平台CFETS 本币交易系统CFETS 本币交易系统交易方式（1）代理交易：由代理行发起交易，询价或请求报价直接交易：境外投资者自主向银行间债券市场做市机构发起请求报价境外投资者自主向北向通报价机构发起请求报价交 易 对 手 方（2）代理交易：银行间市场交易成员直接交易：银行

28、间债券市场做市机构境内北向通报价机构交易时间9:00-12:00,13:00-16:30（GMT+8）（T+0）9:00-12:00,13:00-20:00（GMT+8）（T+1 及以上）9:00-12:00,13:00-16:30（GMT+8）（T+0）9:00-12:00,13:00-20:00（GMT+8）（T+1 及以上）投资范围境外央行类机构可交易银行间债券市场、现券交易结算代理模式债券通北向通模式衍生品市场的所有产品；非央行类机构可交易现券，基于套期保值需求开展债券借贷、债券远期、远期利率协议及利率互换等交易，其中，境外参加行、境外人民币清算行还可开展回购交易通过互联互通投资交易所

29、债券通过互联互通投资交易所债券资金汇兑（3）不同类型境外投资者可选渠道不同，包括：直接或通过主经纪模式进入银行间外汇市场、通过境内银行对客市场办理资金汇兑等。不同类型境外投资者可选渠道不同，包括：直接进入银行间外汇市场，通过境外银行对客市场办理资金汇兑等。托管方式一级托管多级托管结算方式（4）DVP，CNAPSDVP，CIPS结算周期（5）T+NT+N交易方式在结算代理模式中，境外投资者可使用外汇交易中心交易系统发送委托指令，或通过传真、邮件、Bloomberg 终端等方式向结算代理人提供交易委托，结算代理人代理境外投资者在交易系统中发送交易指令，以询价或请求报价的方式达成交易。同时，境外投资

30、者开通 CIBM Direct RFQ 交易方式后可向债券做市商发送询价，以 RFQ 机制与做市商直接达成交易。在债券通模式中，境外投资者可直接登录境外第三方交易平台，以 RFQ 的方式达成交易。目前，在结算代理模式下的直接交易和债券通模式下的交易中， RFQ 均支持交易前、后分仓，一揽子交易（List Trading），国际付费模式等。通过这些功能，境外机构可在同一笔报价中为多个交易账户配券、可同时就一揽子债券发起询价、根据需要开展国际付费模式交易等，境外投资者，尤其是资管类投资者，交易便利性进一步提升。此外，债券通模式下，境外投资者还可采用银行间债券市场收盘价作为价格基准，以点差进行询价、

31、交易，以便利追踪指数、完成调仓。交易对手方结算代理模式下，在境外投资者可与银行间债券市场交易成员或债券做市商进行交易。在债券通模式中，目前境外投资者可与境内北向通报价机构达成交易。资金汇兑结算代理模式下：一是境外央行类机构投资者，可直接进入银行间外汇市场办理资金兑换和外汇风险对冲（以下简称资金汇兑）。二是境外商业银行类投资者（包括境外人民币清算行和参加行），可选择（i）通过境内银行对客市场与不超过 3 家境内金融机构办理资金汇兑，事先应向外汇交易中心备案金融机构名单；或（ii）直接进入银行间外汇市场办理资金汇兑；或（iii）通过主经纪业务模式进入银行间外汇市场办理资金汇兑。三是境外非银行类投资

32、者，可选择上述第（i）或（iii）的方式办理资金汇兑。债券通模式下：境外央行类机构投资者、香港的人民币清算行和参加行（香港结算行），可直接进入银行间外汇市场办理资金汇兑。其他境外投资者可选择不超过3 家香港结算行的境外银行对客市场办理资金汇兑，事先应向外汇交易中心备案香港结算行名单,香港结算行由此产生的头寸可在银行间外汇市场平盘。境外银行集团也可指定其香港地区的分支机构集中办理资金汇兑。结算方式在结算代理模式中，境外投资者应当委托结算代理人进行结算。通过外汇交易中心系统达成交易后，境外投资者接收结算代理人反馈的交易系统中生成的成交单，使用本币交易系统的境外投资者可通过系统自行、实时查询成交单。

33、收到成交单后，境外投资者可根据需要直接或委托其全球托管行发送结算交收指令授权结算代理人完成债券结算。对于需要发送结算指令办理债券结算的境外投资者，结算代理人在交收当日审核上述结算交收指令无误后，将资金从境外投资者在结算代理人处开立的人民币专用存款账户（NRA 账户）划拨至境外投资者在境内托管机构（中央结算公司或上海清算所）开立的资金结算专户，并代理境外投资者完成在境内托管机构系统中的结算确认。对于不需要发送结算指令办理债券结算的境外投资者，结算代理人根据客户授权办理代理境外投资者办理前述债券结算和资金结算。结算当日，结算代理人向境外投资者或其全球托管行发送相关结算单据确认结算交收完成。在债券通

34、模式中，境外投资者通过全球托管行或香港当地的托管行在香港金管局 CMU 开立债券账户，香港金管局 CMU 在境内托管机构中央结算公司和上海清算所开立名义持有人账户，用于记载其代理境外投资者名义持有的全部债券余额。境外投资者通过北向通买入的债券登记在 CMU 名下并依法享有债券权益。达成交易后，境外投资者向 CMU 提交结算指令，CMU 根据境外投资者的结算指令，确保境外投资者债券或资金头寸足额后向境内托管机构完成结算确认。境内托管机构完成 CMU 名义持有人账户与境内报价机构债券账户之间的债券结算，跨境人民币支付系统（CIPS）完成境内报价机构（或其委托的境内 CIPS 直接参与者）资金账户与

35、境外 CIPS 直接参与者（中银香港）资金账户之间的资金结算。结算周期境外机构投资者交易的结算周期延长至 T+N。4、优化措施政策支持2019 年，人民银行、外汇局发布关于进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场有关事项的通知，允许同一境外机构投资者可以根据自身投资管理需要，将其在合格境外机构投资者（英文简称 QFII）或人民币合格境外机构投资者（英文简称 RQFII）项下债券账户及资金账户和银行间债券市场直接投资项下的债券账户及资金账户进行双向划转/过户。2021 年 11 月，财政部和国家税务总局发布公告，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税的税收政策延

36、续至 2025 年 12 月 31 日。2021 年 9 月，推出债券通南向通。南向通的开通进一步拓展了国内投资者在国际金融市场配置资产的空间，有利于稳步推动中国金融市场双向开放。开通以来，已有五十余家境内投资者通过交易中心系统达成交易，投资者类型多样，覆盖政策性银行、大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行等一级交易商以及理财子公司、基金公司、券商资管等合格境内机构投资者（英文简称 QDII）、人民币合格境内机构投资者（英文简称 RQDII），成交债券涵盖人民币、港币、美元及欧元等币种计价债券及主要债券类型。2022 年 5 月，人民银行、证监会、外汇局发布联合公告2022第 4号（关于进

37、一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜），统筹同步推进银行间和交易所债券市场对外开放。入市程序进一步简化，境外机构投资者以法人身份入市，境外机构备案时人民银行上海总部不再要求提交结算代理协议；可投资范围扩展到交易所债券市场，获准进入银行间债券市场的境外机构投资者可以直接或通过互联互通方式投资交易所债券市场；同时，研究探索建立健全兼容多级托管的包容性制度安排，银行间债券市场结算代理与托管银行模式并行，供境外机构投资者自主选择。基础设施支持结算代理模式和 债券通 已接入 Tradeweb 、 Bloomberg 、 MarketAxess 三家国际电子交易平台。债券通投资者可通过三家平台发

38、送报价请求，与境内北向通报价机构进行交易；结算代理模式下的境外投资者可向结算代理行发送交易委托并通过外汇交易中心系统达成交易，也可以通过三家平台或者本币交易系统发送报价请求，与境内做市商进行交易。目前，两渠道全面实现 DVP 结算并支持交易分仓功能。2019 年 6 月，外汇交易中心正式推出新一代本币交易系统。结算代理模式下的境外机构可登录该系统发送委托指令至结算代理行，结算代理行确认后可发送给对手方并达成交易。新平台还推出了指示性报价功能，由境内报价机构为境外机构主动推送各类债券的流动性和即时市场价格，有效扩大报价广度，为市场注入更多流动性。2020 年 2 月，债券通新债信息通自助披露功能

39、正式上线。发行人和承销商可登录系统，向全球投资者自助发布新发债券的发行信息和发行文件，系统全程留痕，流程规范高效。2020 年 3 月，银行间市场为境外投资人新增特殊结算周期及循环结算服务，以满足境外投资人多样化的交易结算需求。可为境外投资人提供 T+N 结算功能；若境外投资者出现结算失败的情况，可根据自身安排在原结算合同结算日后的三个工作日内向中央结算公司或上海清算所申请循环结算，并通过债券通公司向交易中心备案。2020 年 4 月，债券通上线到期违约债券转让服务，全球投资者可参考债券通公司发布的指引，了解相关交易结算安排，参与银行间债券市场到期违约债券投资。2020 年 9 月，境外投资者

40、直接交易服务（CIBM Direct RFQ）开始运行。通过结算代理模式投资的境外机构投资者可通过本币交易系统或者第三方平台，以请求报价方式与境内做市机构开展现券交易。2020 年 9 月 21 日起，银行间债券市场延长现券买卖交易时段，T+1及以上交易时段延长至北京时间 20:00，进一步便利全球投资者参与中国债券市场，覆盖更多时区交易时段。2020 年 10 月，新债易（ePrime）境外债券发行系统上线。ePrime系统在境外运营，旨在为包括中资美元债、点心债等在内的各类境外债券的簿记、定价、分配提供一站式电子服务。2021 年 2 月，CMU 将提交债券结算指令及通过香港即时支付结算系

41、统（RTGS）存入资金指令的截止时间，由下午两点延迟到三点。进一步提升境外投资者结算的便利程度。2021 年 5 月，债券通正式支持国际付费模式, 国际投资者可直接通过债券通做市商获取已加入交易费用的债券报价。此前结算代理模式下 CIBM Direct RFQ 已支持该功能。2021 年 9 月，外汇交易中心新增 MarketAxess 作为境外第三方交易平台，同时支持结算代理模式和债券通模式，进一步便利境外投资者投资中国银行间债券市场。2021 年 11 月推出以债券收盘估值为定价基准的交易服务，支持境外投资者以外汇交易中心债券收盘估值加/减利差的形式与境内做市机构达成交易。此举将更好地满足

42、境外投资者的交易需求，尤其是国际指数投资者交易。配套措施建设信用评级行业的对外开放也在稳步发展。2017 年 7 月，中国人民银行公告2017第 7 号就境外评级机构开展银行间债券市场评级业务做出了明确要求。2018 年 3 月市场交易商协会宣布正式接受境外评级机构注册，2019 年 1 月标普、穆迪、惠誉三家全球信用评级公司已在境内设立法律实体，标普、惠誉已经完成境内债券信用评级业务注册。2021 年 8月，人民银行、国家发改委、财政部等发布关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知，要求稳妥推进信用评级行业对外开放，支持符合条件的境外信用评级机构在中国债券市场开展业务。六、债券市场最新发展

43、（一）终止净额结算机制1、终止净额结算机制在中国境内的成功实践中国于 2020 年已引入终止净额结算机制并成功进行了实践。包商银行 2019 年 5 月被人民银行、银保监会实施接管，2020 年 5 月因部分资产和业务被收购，触发其与综合清算会员兴业银行的利率互换业务代理清算协议的提前终止条款。在监管机构指导和上海清算所配合下，兴业银行启动合约提前终止程序，成功完成对包商银行存续利率互换合约的处置。本次处置未对包商银行代理清算机构及其他清算参与者造成损失，维护了人民币利率互换市场的稳定。这是银行类金融机构实施终止净额结算的首个案例，证明了终止净额结算制度在中国场外金融衍生品市场的有效性和可执行

44、性。2、中国法律对终止净额结算予以明确我国场外衍生品市场在发展之初就引入了终止净额结算机制，中国银行间市场交易商协会制定的中国银行间市场金融衍生产品交易主协议、中国证券业协会制定的中国证券期货市场衍生品交易主协议均包含终止净额结算条款，相关实践得到了中国人民银行、中国银保监会等监管部门的充分认可。但是由于之前法律层面上未对该机制做出明确规定，国际金融市场许多参与者认为终止净额结算效力对于依照中国法律设立的法人而言并不确定，一些国际参与者和金融基础设施甚至把中国列入非净额结算司法管辖区（Non-netting Jurisdiction）。2022 年 4 月 20 日第十三届全国人大常委会第三十

45、四次会议表决通 过的中华人民共和国期货和衍生品法，统一确立了单一协议、终止 净额结算等衍生品市场发展和监管亟须、国际通行的基础制度，将有效 保障衍生品主协议中终止净额结算条款的可执行性，对于推动中国衍生 品市场稳健高效发展和对外开放具有重要意义。第三十五条规定：依 法采用主协议方式从事衍生品交易的，发生约定的情形时，可以依照协 议约定终止交易，并按净额对协议项下的全部交易盈亏进行结算。依照 前款规定进行的净额结算，不因交易任何一方依法进入破产程序而中止、无效或者撤销。第三十七条规定：衍生品交易，由国务院授权的部门 或者国务院期货监督管理机构批准的结算机构作为中央对手方进行集中结算的，可以依法进

46、行终止净额结算。期货和衍生品法的颁布，消除了境外机构对终止净额结算在中国法下不确定性的顾虑，提高了中国金融衍生品市场的对外开放水平。一方面，终止净额结算机制的确定有利于推动中国被确认为净额结算司法管辖区（Netting Jurisdiction），打通境外市场参与者的入市堵点，助力其更加便利地参与中国金融衍生品市场交易。另一方面，境外市场参与者对中国内地交易对手进行信用风险评价时，可以采用净风险敞口计算资本充足率要求和交易保障要求，从而大幅减少风险权重资产（英文简称 RWA）的计提，降低资金成本，提高结算效率。（二）绿色债券1、绿色债券标准不断完善、统一人民银行于 2015 年底首次发布绿色债

47、券项目支持目录，标志着我国绿色债券市场正式起步。同年底，发改委发布绿色债券发行指引，明确了 12 项绿色债券适用项目。人民银行于 2021 年 4 月发布了绿色债券支持项目目录（2021 年版）（以下简称目录），统一了绿色债券标准。和国际对比来看，我国目录的二级和三级目录的认定标准和国际绿色债券标准基本一致。例如，在 2021 年版的目录中，煤炭等化石能源清洁利用项目不再被纳入绿色债券支持范围，这和国际主流标准是一致的。同样的，国际资本市场协会（英文简称 ICMA）制定的绿色债券原则涵盖了五种绿债项目种类，包括气候变化减缓、气候变化适应、自然资源保护、生物多样性保护以及污染防治，上述项目也基本

48、被我国目录所涵盖。为更好地实现国内绿色债券标准与国际接轨，推动国内绿色金融标准统一，近期绿色债券标准委员会成员单位共同制定了中国绿色债券原则与国际通行的绿色债券原则进一步靠拢，将适时向市场发布。2、绿色债券发行规模持续高速增长截至 2021 年末，中国绿色债券市场规模超 1.1 万亿元，占债券市场总规模的 0.8%。截至 2021 年末，当年绿色债券共发行超 6000 亿元，较去年同期增长 180%。从发行者结构来看，地方国有企业、中央国有企业、各级地方政府和政策性银行是绿色债券发行的主力，分占 2021年末绿债总存量的 54%、31%和 10%。从债券类型看，2021 年绿色债务融资工具、绿

49、色资产支持证券、绿色金融债分列前三位，发行量占比分别为 41%、20%、19%。绿色债券交易活跃度不断提升。截至 2021 年末，当年银行间市场绿色债券共成交 7891 亿元，较去年同期增长超 38%。从债券类型来看，截至 2021 年末，绿色债务融资工具、绿色金融债、绿色企业债分列前三位，交易占比分别约为 49%、25%、11%。（三）相关政策发展1、持续推进互联互通为进一步便利债券投资者的债券投资行为，促进中国债券市场高质 量发展，中国金融监管机构出台多项政策推进境内外债券市场互联互通。对外开放方面，继 2017 年 7 月中国人民银行与香港金融管理局合作推出债券通北向通后，中国人民银行于

50、 2021 年 9 月发布关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作的通知，正式启动南向通，中国债券市场迎来双向开放。境内市场方面，中国人民银行 中国证券监督管理委员会公告2020第 7 号正式启动了银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构之间的互联互通合作，提升债券市场交易效率和流动性。未来互联互通落地后，已参与银行间债券市场的境外机构将可以通过这一机制，便捷地参与交易所债券市场。2、完善违约处置制度要求市场化、法治化是中国债券市场重要的发展原则。近年来，在债券 违约处置方面，监管政策不断引导发行人、投资人通过市场化方式开展，中国人民银行、发展改革委和证监会联合发布关于公司信用类债券违

51、 约处置有关事宜的通知（银发2020144 号），对受托管理人、债券 持有人会议制度、发行人责任、多元化债券违约处置机制等提出强化及 完善要求。依据上述通知的精神和金融监管机构要求，外汇交易中 心发布了全国银行间同业拆借中心银行间市场到期违约债券转让规则（中汇交发202039 号）和全国银行间同业拆借中心回购违约处置实施细则(试行) （中汇交发2019196 号）等规则，明确了到期违约债二级市场转让和违约回购交易的担保债券处置的相关机制安排，交易商协会也发布了银行间债券市场非金融企业债务融资工具置换业务指引（试行）（中国银行间市场交易商协会公告20228 号）等制度，规 定了非金融企业债务融资

52、工具展期、置换等市场化处置方式的具体安排。3、规范促进信用评级为规范促进信用评级行业健康发展，2019 年中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委员会、中华人民共和国财政部和中国证券监督管理委员会共同发布信用评级业管理暂行办法，明确了中国人民银行是信用评级行业主管部门，并对信用评级机构的资质水平、申请流程、人员管理、信息披露等提出了具体要求。在暂行办法基础上，针对评级行业长期以来存在的问题，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、银保监会、证监会又联合发布关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知，对提升评级质量和区分度、加强评级机构内部管理和独立性、降低监管对外部评级依赖，推进评级机构对外

53、开放等方面提出了指导意见。4、统一公司信用债信息披露规范2020 年 12 月 28 日，中国人民银行、国家发展改革委、中国证监会联合发布公司信用类债券信息披露管理办法（以下简称管理办法），统一公司信用类债券信息披露的基本原则和要求，细化存续期重大事项认定及披露要求，强化信息披露参与各方的责任，规范特殊状态下的信息披露，强化信息披露违法违规的法律责任，进一步推动债券市场持续健康发展。5、全面推进公司信用债高质量发展2021 年 8 月，人民银行、发展改革委、财政部、银保监会、证监会和外汇局联合发布关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见（以下简称意见），意见从完善法制、推动发行交

54、易管理分类趋同、提升信息披露有效性、强化信用评级机构监管、加强投资者适当性管理、健全定价机制、加强监管和统一执法、统筹宏观管理、推进多层次市场建设、拓展高水平开放等十个方面，对推动公司信用类债券市场改革开放和高质量发展提出了具体意见。下一步六部委将推动意见各项举措落到实处，在统筹宏观管理、有效防范化解风险的基础上，积极推动改革创新，稳步扩大双向开放，不断提升公司信用类债券市场服务实体经济的能力和水平。第二部分：常见问答（Q&A）一、符合中国人民银行要求的境外投资者包括哪些？答：包括符合中国人民银行关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知（银发2015220

55、号）及中国人民银行公告20163 号（进一步做好境外投资者投资银行间债券市场有关事项的公告）等文件要求的境外投资者。目前包括：境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金，在中华人民共和国境外依法注册成立的商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司、期货公司、信托公司及其他资产管理机构等各类金融机构，以及养老基金、慈善基金、捐赠基金等中长期机构投资者。通过直接投资渠道及债券通渠道进入银行间债券市场的境外机构只需向中国人民银行上海总部备案一次，并可直接或通过互联互通方式投资交易所债券市场。境外机构投资者以法人身份备案入市。二、入市备案及开户相关问题境外机构投资者如何办理入市备案？答：直接投资渠

56、道。境外机构投资者投资银行间债券市场应委托结算代理人或符合条件的境内托管银行办理备案。备案采取电子方式，即网上申请和网上递交材料。结算代理人和境内托管银行代理境外机构投资者备案时需提交投资备案表，毋须提交结算代理协议。“债券通”渠道。符合条件的境外机构投资者可委托外汇交易中心以及中国人民银行认可的其他机构作为代理备案机构向中国人民银行上海总部申请备案。委托外汇交易中心备案的，可向债券通有限公司提交入市备案和开户申请材料。境外机构投资者需要开立哪些账户？答：结算代理模式。境外机构投资者进入银行间债券市场时，由结算代理人向外汇交易中心申请开通交易账号；在其结算代理人开立用于银行间债券市场投资的资金

57、专户（人民币或/和外汇专户）；在中央结算公司、上海清算所开立用于银行间市场交易 DVP 结算的债券托管账户和资金结算专户。此外，通过境内银行对客市场办理外汇风险对冲的境外机构投资者，也可在选定的境内金融机构开立专用外汇账户完成外汇风险对冲业务相关资金交付。“债券通”模式。境外机构需要申请 CMU 客户编号和 Tradeweb、Bloomberg、MarketAxess 等交易平台 ID，待入市备案完成后，外汇交易中心将生成交易账号。同时，境外机构投资者需要通过 CMU 成员或直接在 CMU 开立债券托管账户。若境外机构投资者只使用自有人民币投资、不涉及外汇兑换的，无须通过香港结算行办理北向通下

58、的资金汇兑和结算业务；若境外机构投资者使用外汇投资，或者使用部分自有人民币、部分外汇投资的，需通过债券持有人在一家香港结算行开立人民币资金专户、办理资金汇兑和结算业务。境外投资者如何办理外汇登记？答：结算代理模式下，境外机构投资者投资境内银行间债券市场应办理登记。境外投资者应通过其结算代理人在国家外汇管理局资本项目信息系统办理登记。结算代理人为境外投资者首次办理业务登记时，应在国家外汇管理局资本项目信息系统中查询境外机构投资者是否已有主体信息。没有主体信息的，结算代理人应向国家外汇管理局所在地分局为境外机构投资者申请特殊机构赋码并办理主体信息登记。结算代理人等重要信息发生变化的，需办理变更登记

59、。其中：结算代理人发生变更的，由新的结算代理人持代理协议至原结算代理人所在地外汇局办理变更登记；其他登记信息发生变化的，通过结算代理人在系统中办理变更登记。境外机构投资者退出银行间债券市场投资的，由结算代理人向中国人民银行上海总部申请退出备案后，向外汇局申请注销登记。境外机构投资者能否同时选择多个渠道入市？答：可以。哪类机构可以作为结算代理人？答：根据中国人民银行公告2016第 3 号第五条规定，符合条件的境外机构投资者应当委托具有国际结算业务能力的银行间市场结算代理人进行交易和结算，中国人民银行另有规定的除外。商业银行作为结算代理人应获得中国人民银行颁发的结算代理人相关的资格批准。境外机构投

60、资者可否变更结算代理人？何时需要及如何进行变更备案？答：可以，结算代理人应当在相关变更操作完成后及时向中国人民银行上海总部报告。三、投资交易境外机构投资者的投资范围是什么？答：境外主权类机构根据中国人民银行关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知可开展债券现券、债券回购、债券借贷、债券远期、利率互换、远期利率协议等经中国人民银行许可的交易；人民银行（2016）第 3 号公告所定义的境外机构投资者可以在中国债券市场开展债券现券、债券借贷、以风险管理为目的的相关衍生产品、开放式债券指数证券投资基金以及其他中国人民银行、中国证监会认可的交易；境外人民币业务清算行