建材行业2022年中期稳增长持续演绎

1、3目录1建材行业2022年上半年回顾2稳增长主线贯穿全年，关注Q3水泥需求回补3基本面筑底改善可期，聚焦消费建材龙头4玻纤高景气延续，成长性凸显5投资建议与风险提示41.1 建材行业2022年上半年行情回顾截至2022/6/23，wind0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%-20%建筑材料水泥玻璃玻纤装修建材管材水泥制品玻纤制造水泥制造玻璃制造其他建材耐火材料申万级行业指数申万级行业指数-30%-20%-10%0%10%以申万一级行业指数为基准，2022年上半年（截至2022/6/23）建筑材料（申万）指数下跌11.5%，跑输沪深300指数0.52个百分点，在3

2、1个申万一级行业指数中位列第18。在建材子板块中，以申万三级行业指数来看，各子版块2022年上半年均不同程度下跌，其中，管材（-4.77%）、水泥制品（- 7.64%）、玻纤制造（-9.54%）跌幅相对较小，耐火材料（-18.52%）、其他建材（-13.40%）、玻璃制造（-12.98%）跌幅较大。31个申万一级行业指数2022年初至今涨跌幅申万建材子版块2022年初至今涨跌幅30%20%煤炭 汽车 综合农林牧渔 建筑装饰 电力设备 交通运输 有色金属银行石油石化 美容护理 房地产 基础化工 食品饮料 商贸零售钢铁社会服务 沪深300 建筑材料 纺织服饰 公用事业通信 家用电器 非银金融机械设

3、备医药生物 轻工制造环保国防军工 计算机传媒电子51.1 建材行业2022年上半年行情回顾2022年初至今涨幅排名靠前的个股主要集中分布于成长属性较强的非金属材料（石英股份、坤彩科技）等、玻璃深加工链条的（北玻股份、金刚玻璃）等、受益“稳增长” 对管网、管廊需求增长的管材（国统股份、青龙管业）等。2022年初至今下跌幅度较大的个股主要集中分布于地产链的消费建材（蒙娜丽莎、坚朗五金、帝欧家居、亚士创能、东鹏控 股）等。2022年初至今建材行业个股涨幅TOP 102022年初至今建材行业个股跌幅TOP 10截至：2022/6/23，wind蒙娜丽莎 坚朗五金 帝欧家居 亚士创能 东鹏控股 大亚圣象

4、 震安科技 惠达卫浴 洛阳玻璃 海象新材100.00%-41.95%78.53%-41.08%62.73%-39.94%52.04%-39.28%41.16%-36.66%22.14%-32.94%21.55%-32.54%20.49%-31.03%20.27%-30.58%17.36%-30.30%石英股份 北玻股份 国统股份 坤彩科技 金刚玻璃 华民股份 正威新材 青龙管业 金圆股份 韩建河山61.1 建材行业2022年上半年行情回顾申万一级行业指数股息率（近12个月）及近一年分位数（%）截至2022/6/23，建筑材料（申万）PE（TTM）为13.20，位列31个申万一级行业第24，略高

5、于沪深300 PE估值水平。建材当 前PE估值水平较低，位于历史2年28.1%分位。从股息率角度来看，在31个申万一级行业中，建筑材料指数近12个月股息率为 2.71%，在31个申万行业指数中位于前列，当前建材指数股息率位于历史1年97.0%分位。在当前经济下行与市场震荡风险犹存 的情形下，低估值、高股息的建材股配置价值凸显。申万一级行业指数PE（TTM）截至2022/6/23，wind020406080100120农林牧渔 社会服务 国防军工 美容护理 计算机 电力设备汽车 食品饮料综合 商贸零售通信公用事业 机械设备传媒 轻工制造电子 医药生物 有色金属环保 纺织服饰 基础化工家用电器 非

6、银金融 建筑材料交通运输 沪深300 石油石化房地产 建筑装饰钢铁 煤炭 银行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%石油石化钢铁 煤炭 银行 房地产家用电器纺织服饰 建筑材料 非银金融 公用事业 沪深300 交通运输 建筑装饰通信 传媒 环保 汽车基础化工食品饮料 轻工制造 机械设备 商贸零售 医药生物 有色金属电子综合 计算机 美容护理 电力设备 国防军工 农林牧渔 社会服务7资料来源：wind1.2 建材行业2021年报及2022年一季报业绩总结2021年全年建材行业（以94

7、家公司为样本）实现营收合计9717亿元，同比增长11.90%。细分来看，消费建材（营收1553.79亿元，同比+29.86% ）、玻璃（营收650.75亿元，同比+29.10% ）、玻纤（营收491.83亿元，同比+26.94%）板块的营收增长居前。2022 Q1建材行业实现营收合计1739亿元，同比下降2.22%；其中，玻纤（营收122.48亿元，同比+19.53%）、玻璃（营收157.55亿元，同比+13.67%）、消费建材（营收273.75亿元，同比+6.69%）板块的营收增长居前；水泥（营收982.78亿元，同比8.49%）、减水剂（营收17.91亿元，同比8.71%）板块的营收下降幅

8、度较大。2021A/2020A 建材行业各板块营业收入及同比增速（亿元，%）2022Q1/2021Q1建材行业各板块营业收入及同比增速（亿元，%）15549766514921104.5%29.9%18.1%29.1%24.1%0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500026.9%600035%水泥玻璃减水剂消费建材2021其他建材2020玻纤同比增速（%）983274185158122-8.5%6.7%-1.4%13.7%19.5%-8.7%-15%0%-5%-10%5%10%15%25%20%0200400600800100059351200水泥玻璃消费建

9、材2022Q1其他建材2021Q118玻纤减水剂 同比增速（%）8wind1.2 建材行业2021年报及2022年一季报业绩总结2021年全年建材行业实现归母净利润合计994.12亿元，同比增长3.54%；其中，玻璃（98.00亿元，同比+194.11%）、玻纤（109.35亿元， 同比+102.13%）板块的归母净利润增幅居前；消费建材（123.22亿元，同比18.96%）、其他建材（13.97亿元，同比50.89%）板块 的归母净利润下滑幅度较大。2022 Q1建材行业归母净利润合计为134.91亿元，同比下降19.77%；其中，玻纤（30.66亿元，同比+50.75%）板块的归母净利润实

10、现正 增长；消费建材（8.72亿元，同比50.85%）、玻璃（17.05亿元，同比42.99%）板块的归母净利润下滑幅度较大。2021A/2020A 建材行业各板块归母净利润及同比增速（亿元，%）2022Q1/2021Q1建材行业各板块归母净利润及同比增速（亿元，%）64010998149-6.2%123 -19.0%102.1%194.1%-50.9%-3.9%-60%-20%20%60%100%140%180%0100200300400500600700水泥玻璃减水剂消费建材2021玻纤2020其他建材同比增速（%）72.530.717.08.74.61.4-20.6%50.8%-43.0

11、%-50.8%-36.3%-18.0%-60%-40%-20%0%20%40%60%1009080706050403020100水泥玻璃消费建材玻纤2022Q12021Q1其他建材减水剂 同比增速（%）9资料来源：wind1.3 建材行业2022年一季报基金持仓分析2022Q1基金重仓建材行业的比例延续2021Q4的超配状态，2022Q1基金重仓建材行业比例为1.82%，环比2021Q4提高0.06 pct； 超配比例为0.16%。2022Q1基金重仓建材行业的持股总市值为408.52亿元，环比上一季度减少54.33亿元，同比下降11.74%。我们认为支撑机构超配建材行业的主要原因：1）在“稳

12、增长”持续发力，并以扩大基建投资为主要抓手的背景下，水泥、减 水剂、管材等与基建产业链相关度较高的建材品种获得增持。2）房地产政策端宽松信号频出，地产产业链消费建材估值和业 绩修复预期强化，且主要消费建材龙头经历前期调整后配置性价比较高，获得机构增持。基金重仓建材行业比例和超配比例（%）2022Q1基金增持数量前十个股（万股）2022Q1基金减持数量前十个股（万股）367622891746172312391043913788696东方雨虹 旗滨集团 海螺水泥 石英股份 四方达 菲利华 福莱特 蒙娜丽莎 长海股份 伟星新材-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%20Q1 20Q

13、2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1超配比例标配比例基金重仓建材行业比例7970-4724-4128-3495-1985-1000-960-727-720-381-355中国巨石 方大炭素 中材科技 南玻A震安科技 北新建材 洛阳玻璃 坚朗五金 志特新材 兔宝宝10资料来源：wind1.3 建材行业2022年一季报基金持仓分析证券简称持股市值（亿元）持股占流通股比（%）持股数量（万股）2022/03/31环比变动2022/03/31环比变动2022/03/31环比变动海螺水泥148.6212.039.41%0.94%376363742东方雨虹105.28-2

14、8.9011.84%-1.19%23428-2044中国巨石48.96-20.638.03%-1.53%32129-6111北新建材48.08-1.359.39%1.22%158612068三棵树39.83-25.5512.31%-0.56%4494-205伟星新材30.11-4.1710.21%0.44%14716620中材科技26.63-7.466.54%0.56%10967947华新水泥12.270.734.56%0.17%6210232方大炭素11.60-9.963.61%-1.63%13728-6196旗滨集团10.13-11.442.84%-1.85%7631-4978证券简称持股

15、市值（亿元）持股占流通股比（%）持股数量（万股）2022Q1环比变动2022Q1环比变动2022Q1环比变动东方雨虹145.5416.9216.37%3.88%323857970福莱特47.29-7.566.21%-11.54%105101043菲利华33.132.5318.75%3.94%58931239石英股份23.5910.0811.01%4.94%38871746海螺水泥23.578.741.49%0.57%59682289伟星新材18.1-1.726.14%0.49%8848696旗滨集团16.731.464.69%1.37%126053676中国巨石15.72-11.652.58%

16、-1.18%10314-4724震安科技11.98-19.0811.63%-13.57%1981-1000鲁阳节能7.44-4.299.97%-0.07%4477-32从沪深股通代表的北向资金来看，2022Q1沪深股通对低估值、安全边际较高的稳增长链条水泥股加仓，与国内公募基金关注点共识加 强；另外，沪深股通亦青睐经营质量优秀的消费建材龙头。截至2022年3月31日，沪深股通持建材行业股票持股市值前十的个股为海螺 水泥（148.62亿元）、东方雨虹（105.28亿元）、中国巨石（48.96亿元）、北新建材（48.08亿元）、三棵树（39.83亿元）、伟星新材（30.11亿元）、中材科技（26.

17、63亿元）、华新水泥（12.27亿元）、方大炭素（11.60亿元）、旗滨集团（10.13亿元）。2022 Q1建材行业基金持股市值TOP 102022 Q1建材行业沪深股通持股市值TOP 1011目录1建材行业2022年上半年回顾2稳增长主线贯穿全年，关注Q3水泥需求回补3基本面筑底改善可期，聚焦消费建材龙头4玻纤高景气延续，成长性凸显5投资建议与风险提示122.1 疫情过后“稳增长”位置更加突出，重大项目进入全面发力期年 度 月 份 合计交通基 市政基 保障安 生态 社会 农林 物流基 其他 础设施 础设施 居工程 环保 事业 水利 础设施20201234567891012785120042

18、655457576150789710310514543791248149668721550229319467884420430461942352712719167120224735619127249170710398247331992777722684763211845422158235172833532257130171121112009209164819532118536166888010829955467001303181127583149444883918992833875756744397874120470600202134567891011122506554763328012339

19、969595539219456143224147570153351050150610331536834259119966919094172021281887827711025915885968203311403389710302394176593057166144594997316644608575493779133510911968893689831165112121222003730767320116346411367342423611975216911362523182725117047420221235837131318676472149859491016580562115116964

20、9394925956138972975419019768689751469416312020-2022当月新增地方政府债券投向（亿元）资料来源：wind，财政部，全面加强基础设施建设是 “稳增长”的重要抓手，充足的资金与项目储备 推动基建高增。2022年1-5月，全国基础设施建设投资（不含电力）累计同 比增速为6.7%，较1-4月提升0.2 pct。2022年1-4月全国专项债券累计发行1.4 万亿元，5月底，中央召开稳住经济大盘会议， 要求6月底前将已下达的3.45万 亿元专项债券额度发行完毕，8月底前基本使用完毕；并提出新开工一批水 利特别是大型引水灌溉、交通、地下综合管廊等重大项目。34

21、%28%22%16%10%4%-2%-8%-14%-20%-26%-32%2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05基础设施建设投资（不含电力）累计同比（%）当月新增专项债（亿元）1000090008000700060005000400030002000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202020212022132.2 水泥：Q3需求有望

22、回补，价格进入上行通道资料来源：wind，60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%051015202018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05水泥累计产量（亿吨）同比增速（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201820192020202120222022年1-5月，全

23、国水泥产量7.83亿吨，同比下降15.3%；降幅较1-4月扩大0.5 pct，去年同期为增长19.2%； 5月单月水泥产量 2.03亿吨，同比下降17.0%，环比增长4.2%。在当前基建端“全面加强基础设施建设”持续升温与房建端“因城施策”、“支 持刚性和改善性住房需求”等房地产政策端持续放松的背景下，同时考虑到传统施工淡旺季的因素，我们认为2022年水泥需 求将在Q2见底，进入Q3“金九银十”的施工旺季将带来需求的加速回补。全国水泥累计产量（亿吨，%）全国水泥磨机运转率（%）全国水泥发运率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%2580%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月

24、8月 9月 10月11月12月201720182019202020212022142.2 水泥：Q3需求有望回补，价格进入上行通道资料来源：wind，自2022年2月春节后，“稳增长”预期强化使得水泥价格有所攀升，而3-4月因疫情反复导致下游施工停滞、水泥需求下滑、 库存增加，水泥价格持续下行。与此同时，动力煤价格的高位运行，使得2022Q1水泥企业盈利普遍表现较弱。根据wind资讯， 截至2022年6月17日，PO42.5水泥全国均价为494元/吨，环比上周下降7元/吨，高于去年同期17元/吨。我们认为22Q3 施工旺 季水泥需求的加速回补叠加夏季错峰生产后水泥库存得以优化，供需的双重好转将

25、推动水泥价格进入上行通道，进而改善水 泥企业盈利。PO 42.5水泥全国平均价（元/吨）全国水泥库容比（%）水泥煤炭价格差（元/吨）3003504004505005506006507001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017202020182021201920225104904704504304103903703503303102902701月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20172020201820212019202245%50%55%60%65%70%75%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

26、10月11月12月20182019202020212022152.3 混凝土外加剂：需求增长、结构升级，与机会共存2021年下半年以来外加剂行业上市公司公告的扩产计划需求端短期内受稳增长强化、重大项目开工提速。中长 期需求受混凝土预拌率提升、机制砂渗透率提升、水泥 和砂石骨料涨价等多因素驱动，增速（尤其是以聚羧酸 减水剂为主的高性能减水剂的需求增速）将显著高于下 游混凝土行业增速；成本端：2022年6月初，外加剂主要原材料环氧乙烷价 格持续下行，成本端压力趋于缓解。行业集中度提升是必然趋势，2022年也将加速演绎。客 观因素包括环保整治带来的产能出清、中小企业因环保 成本/长账期/低毛利等原因

27、导致的主动或被动退出；主 观因素包括龙头企业不断抢占市场份额，资本市场的融 资助力将会进一步加强龙头企业在资金和研发上的壁垒。我们认为 减水剂需求端存在催化和龙头持续扩产的驱动下 ，行业在短期和中期仍将维持较高景气度，龙头具备较 高的业绩确定性。资料来源：wind，162.3 混凝土外加剂：需求增加、结构升级，与机会共存苏博特/垒知集团/红墙股份营业收入（亿元）苏博特/垒知集团/红墙股份归母净利润（亿元）苏博特/垒知集团/红墙股份毛利率（%）苏博特/垒知集团/红墙股份净利率（%）聚羧酸减水剂单体华东市场价（元/吨）资料来源：wind，50454035302520151050201622Q120

28、17201820192020苏博特垒知集团2021红墙股份130001200011000100009000800070002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05聚羧酸减水剂单体HPEG华东市场价格（元/吨） 聚羧酸减水剂单体TPEG华东市场价格（元/吨）0.01.02.03.04.05.0201622Q12017201820192020202

29、1苏博特垒知集团红墙股份环氧乙烷参考价（元/吨）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20162017苏博特201820192020202122Q1垒知集团红墙股份0%2%4%6%8%10%12%14%16%2016202122Q12017苏博特201820192020垒知集团红墙股份10000960092008800840080007600720068006400600056002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-

30、032022-0517目录1建材行业2022年上半年回顾2稳增长主线贯穿全年，关注Q3水泥需求回补3基本面筑底改善可期，聚焦消费建材龙头4玻纤高景气延续，成长性凸显5投资建议与风险提示183.1 房地产基本面筑底改善可期，地产链建材需求有望边际回暖资料来源：wind-20%-10%0%10%20%30%40%141210864202016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082

31、020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05房地产开发投资完成额（万亿元）累计同比增速（%）105%90%75%60%45%30%15%0%-15%-30%-45%2016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05商品房销售面积房屋新

32、开工面积房屋竣工面积2022年1-5月，房地产市场整体仍处于深度调整阶段；全国房地产开发投资额累计同比下降4%，全国商品房销售/房屋新开工/ 竣工面积累计同比下降23.6%/30.6%/15.3%。2022年5月15日央行发布通知，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房 商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率-20bp。在政策端持续放松推动下，房地产基本面筑底 企稳进度或将加快；在“保交楼”的推动下，竣工端将有望率先回暖。全国房地产开发投资完成额累计同比增速（万亿元，%）全国商品房销售/房屋新开工/竣工面积累计同比增速（%）193.1 房地产基本面筑底改善可期，地产

33、链建材需求有望边际回暖2022年5月以来房地产一系列宽松政策300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%5004504003503002502001501005002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-0530大中城市商品房周成交面积（万平方米）同比增速（%）资料来源：wind，政府官网，时间机构政策内容2022/5/4央行优化房地产信贷政策2022/5/4证监会拓宽基础设施REITs试点范围；积极支持房

34、地产企业债券融资2022/5/6国务院推进以县城为重要载体的城镇化建设2022/5/10发改委完善民营企业债券融资支持机制2022/5/11证监会民企债券融资专项支持计划2022/5/12 住建部 2022年中央财政将补助224.1亿元用于租赁住房保障、307亿元用于老旧 财政部 小区改造、100亿元用于棚户区改造2022/5/13 银保监遏制新增地方政府隐性债务；坚持“房住不炒”定位；坚持租购并举 加快发展长租房市场银保监2022/5/15 央行、 下调首套个人住房贷款利率下限2022/5/20 央行下调5年期LPR贷款利率2022/5/24 住建部 受疫情影响可缓缴公积金到期后补缴；受疫情

35、影响无法偿还公积金贷财政部 款不做逾期处理；各地根据情况提高公积金贷款额度央行、2022/5/24 银保监 保持房地产信贷平稳增长发改委2022/5/26 证监会 推进保障性租赁住房发行基础设施REITs2022/6/10 银保监加大保障性住房建设的金融支持力度支持住房租赁市场健康发展；为 新市民合理购房需求提供信贷支持2022年6月12日-6月19日，30大中国城市商品房成交面积 440.77万平方米，环比上周增长57.0%；较上年同期相比增 长36.8%；销售端的边际回暖体现前期一系列政策放松的 成效初步显现。30大中城市商品房周成交面积及同比增速（万平方米，%）203.1 房地产基本面筑

36、底改善可期，地产链建材需求有望边际回暖资料来源：华安证券研究所整理地产链建材需求 有望改善213.2 消费建材：需求回暖、业绩修复，龙头布局正当时资料来源：wind，150001400013000120001100010000900080007000600050002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05华东重交沥青市场价（元/吨）PVC（乙烯法）市场中间价（元/吨）硬泡聚醚参考价（元/吨）550050004500400035

37、0030002500200015002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05防水涂料瓷砖/卫浴五金石膏板木地板管材吊顶板材pvc地板东方 雨虹科顺 股份凯伦 股份三棵树亚士 创能蒙娜 丽莎东鹏 控股帝欧 家居悦心 健康惠达 卫浴坚朗 五金北新 建材大亚 圣象伟星 新材公元 股份东宏 股份雄塑 科技友邦 吊顶兔宝宝海象 新材28.28% 25.74% 20.54%26.33% 32.82%19.11% 23.45% 18.59%

38、 25.25% 22.05%28.80%28.39%22.96%36.56% 15.91% 19.92% 12.74%28.38%18.51%15.33%-4.58%-6.39%-12.34%-0.22%4.10%-10.83%-3.00%-11.92%-2.80%-5.54%-7.43%-2.46%-6.38%-2.29%-4.10%-4.13%-9.39%0.93%2.08%-5.90%成本端来看，2022 Q1沥青等消费建材主要原材料及电力、天然气等燃料价格持续走高，导致消费建材企业毛利率普遍承压。2022Q1消费建材企业毛利率及同比变动情况16000150001400013000120

39、0011000100009000800070002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05223.2 消费建材：需求回暖、业绩修复，龙头布局正当时2021年及2022 Q1消费建材板块营收和归母净利润情况5%3%1%-1%-3%-5%-7%-9%-11%-13%-15%-17%东方雨虹北新建材 三棵树伟星新材 坚朗五金科顺股份 东鹏控股兔宝宝 公元股份蒙娜丽莎大亚圣象 凯伦股份 悦心健康 亚士创能 帝欧家居 东宏股份 雄塑科技

40、惠达卫浴 海象新材 友邦吊顶2020202122Q1资料来源：wind2021年及2022 Q1消费建材板块在营收、净利润、减值 等方面分化加剧，背后亦体现出业务及客户结构的分 化。行业龙头持续的高质量成长验证其在客户结构或 商业模式等具备优势。2020/2021/2022 Q1消费建材信用减值损失/营业收入（%）分类证券简称营业收入（亿元）归母净利润（亿元）2021AYoY22Q1YoY2021YoY22Q1YoY防水东方雨虹科顺股份319.3477.7146.96%63.0917.3517.31%18.71%42.056.7324.07%3.170.997.1%-40.8%24.57%-2

41、4.45%凯伦股份25.8628.80%3.26-26.85%0.72-74.20%0.09-84.1%涂料三棵树亚士创能114.2947.1539.37%16.984.8814.49%-4.17-5.44-183.1%-0.39-0.38-580.2%34.46%-18.77%-267.5%-870.6%瓷砖/ 卫浴蒙娜丽莎东鹏控股 帝欧家居 悦心健康 惠达卫浴69.8779.7912.6161.4738.9343.64%10.649.661.877.656.86.74%3.151.540.460.692.35-44.41%-0.74-0.77-0.15-0.91-0.01-256.8%-2

42、48.2%11.46%-14.73%-81.97%5.54%-10.67%-19.27%32.6%9.05%-33.99%-87.80%-220.0%20.98%-4.20%-23.44%-103.4%五金坚朗五金88.0730.72%12.923.93%8.898.83%-0.89-309.6%石膏板北新建材210.8625.15%46.110.47%35.122.67%5.67.3%木地板大亚圣象87.5120.46%13.23-6.16%5.95-4.90%-0.22-130.9%管材伟星新材公元股份 东宏股份 雄塑科技63.8888.8122.0923.5825.13%26.22%10

43、.0617.095.094.7812.21%12.235.771.331.112.58%-25.04%1.170.320.430.073.9%-57.09%2.60%-83.18%8.11%-7.67%27.78%-58.23%-47.74%13.96%1.33%吊顶友邦吊顶9.7728.92%2.0212.18%-3.33-498.6%0.21115.1%板材兔宝宝94.2645.78%16.2718.97%7.1276.70%0.95-7.71%pvc地板海象新材17.9846.87%4.0411.46%0.97-48.50%0.17-32.7%233.3 玻璃：周期底部，2022H2关注

44、供需边际改善资料来源：wind，iFinD，2022年以来，房地产竣工端走弱，玻璃需求下行；库存持续积累，玻璃已运行至周期底部。根据iFinD数据显示，截至2022年 6月17日，浮法玻璃企业库存量达7884万重量箱，较2021年同期高5879万重量箱；浮法玻璃全国均价约1792元/吨，较上年同 期相比下降1062元/吨。截至2022年6月17日，浮法玻璃在产产能5186万重量箱，产能利用率88.08%；浮法玻璃生产线条数总计297条，目前在产261条， 开工率87.88%。在持续累库背景下，预计下半年浮法厂将冷修产线以缓解库存压力，供需边际改善将有望推动玻璃景气上行。平板玻璃累计产量及同比增

45、速（亿重量箱，%）浮法玻璃在产产能/开工率（万重量箱，%）玻璃企业库存（万重量箱）-2%0%2%4%6%8%10%02468101212%2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05平板玻璃累计产量（亿重量箱）同比增速（%）92%90%88%86%84%82%80%78%76%74%53005200510050004900480047004600450044002020-012020-032020-052020-072020-092020-11

46、2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-051000090008000700060005000400030002000100002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05243.3 玻璃：周期底部，2022H2关注供需边际改善资料来源： 百川资讯，wind，华安证券研究所320030002800260024002200200018001600140

47、0120010002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05浮法玻璃市场均价（元/吨）平板玻璃成本（元/吨）平板玻璃毛利（元/吨）16301430123010308306304302302020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05120013001400150016

48、00170018002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05石油焦参考价格（元/吨）液化天然气LNG（元/吨）重质纯碱市场中间价（元/吨）55005000450040003500300025002000150010002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-059

49、0008000700060005000400030002000100002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-0536003200280024002000160012002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-0525目录1建材行业2022年上半年回顾2稳增长主线贯

50、穿全年，关注Q3水泥需求回补3基本面筑底改善可期，聚焦消费建材龙头4玻纤高景气延续，成长性凸显5投资建议与风险提示264.1 疫后内需复苏在即，出口持续高景气玻纤的下游应用广泛，国内玻纤制品的需求主要集中分布于复合材料增强市场（风电、光伏、汽车轻量化等）、产业用纺织 品市场（节能、保温、绝缘等）和PCB覆铜板市场（中、高端玻纤）。资料来源：wind，中国玻璃纤维工业协会，华安证券研究所050100150200250300350201020112012201320142015201620172018201920202021560%480%400%320%240%160%80%0%-80%0501

51、001502002503003502016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04新能源汽车累计销量（辆）同比增速（%）全国刚性覆铜板产能及同比增速（万平方米，%）全国风电装机容量（GW）全国新能源汽车销量及同比增速（万辆，%）-2%0%2%4%6%8%10%12%14%21043987652012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020刚性覆铜板产能（万平方米）同比增速（%）全国

52、风电新增装机容量（GW）全国风电累计装机容量（GW）产品玻璃纤维纱玻璃纤维制品玻纤电子纱、电子布用途/应用领域管道、风电、汽车部件、增强塑料等造船、汽车顶棚、风力叶片、管道接头、高速公路等电路板用覆铜板玻纤基布274.1 疫后内需复苏在即，出口持续高景气资料来源：中国玻璃纤维工业协会，华安证券研究所根据中国玻璃纤维工业协会的数据，2021年，全国玻璃纤维纱总产量624万吨，同比增长15.2%；玻纤行业企业主营业务收入1244亿元，同比增长21.4%，利润总额231.4亿元，同比大幅增长95.5%。受益于汽车、电子等下游行业较高的景气度，粗纱、电子布等主要产品需求持续旺盛。在汽车、电子、风电等重

53、点领域需求 轮番拉动下，行业将有望全年保持高景气发展态势。玻纤全国总产量及同比增速（万吨，%）玻纤行业主营业务收入及同比增速（%）玻纤及行业利润总额及同比增速（%）16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%01002003004005006007002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021玻纤产量（万吨）同比增速（%）-25%0%25%50%75%0501001502002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021玻纤及其制品行业利润总额（亿元） 同比增速（%）-5%0%5%10%15%20%02004006008

54、0010001200140025%250100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021玻纤及其制品行业主营业务收入（亿元） 同比增速（%）284.2 供需紧平衡，价格有韧性2400tex喷射合股粗纱（元/吨）62005800540050004600420038002019-012019-032019-062019-082019-112020-012020-042020-062020-092020-122021-022021-052021-072021-102021-122022-032022-06巨石（成都）内江华原长海股份山东玻纤资料来源：wind，卓创资讯，9

55、5009000850080007500700065006000550050002019-012019-032019-062019-082019-112020-012020-042020-062020-092020-122021-022021-052021-072021-102021-122022-032022-06巨石（成都）内江华原山东玻纤10500100009500900085008000750070006500600055002019-012019-032019-062019-082019-112020-012020-042020-062020-092020-122021-022021-

56、052021-072021-102021-122022-032022-06巨石（成都）内江华原山东玻纤17000160001500014000130001200011000100009000800070002019-012019-032019-062019-082019-112020-012020-042020-062020-092020-122021-022021-052021-072021-102021-122022-032022-06重庆国际G75泰山玻纤G752400texSMC合股粗纱（元/吨）2018-2022玻纤出口金额（亿美元，%）玻璃纤维及其制品出口价格指数G75电子纱（元/

57、吨）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%3025201510502018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04玻纤出口金额（亿美元）同比增速（%）2400tex缠绕直接纱（元/吨）12011511010510095902019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092

58、020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03294.2 供需紧平衡，价格有韧性资料来源：卓创资讯，公司公告，华安证券研究所45403530252015105006002019-022019-042019-062019-082019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05在产产能（万吨）（左轴）冷修产能（万吨）（右轴）0102030405060

59、2019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022/1/10建滔化工电子纱65002022/3/28邢台金牛无碱玻纤纱104002022/5/20四川裕达无碱玻纤纱33002022/5/28中国巨石短切线15200重庆三磊无碱玻纤纱101002022中国巨石电子纱10（预计）重庆国际无碱玻纤纱15江西元源无碱玻纤纱8投产日期公司产品类型产能（万吨）合计7720

60、22年产能增加幅度有限，根据卓创资讯数据显示，截至2022年5月末，全国玻纤在产产能合计641.5万吨，较年初增加25.7万 吨。通过整理玻纤企业各公司公告的2022年产线投产计划，我们粗略估算2022年全年新增产能约77万吨，低于2021年新增的 104.5万吨产能规模。2022年上半年玻纤库存增加主要受疫情带来的短期内物流运输不畅与下游需求减弱所影响，预计下半年 疫情消散后，风电、电子、汽车等下游景气度有望上行，玻纤需求将持续旺盛。2022年新增玻纤产能情况玻纤在产及冷修产能情况（万吨）全国玻纤企业库存（万吨）304.3 看好玻纤中长期成长性，估值中枢有望上移454035302520151