chpt03证券市场ppt课件

1、证券市场第三章2005年1. 一级市场 raise funds for new issues2005年证券发行市场投资银行证券的承销Initial public offering (IPO)Seasoned new issuesDirect Public offering(DPO)public offering and private placement2005年股票初次公开发行IPO在美国，IPO普通为中小企业，大多数在OTC上市 20世纪90年代 NASDAQIPO不稳定，随市场情况的影响很大普统统过投资银行来完成IPOIPO必需向证券监管机构注册常见方式： (1) Book Buildi

2、ng询价圈购 (2) Auction公开拍卖 (3) Fixed Price定价申购2005年IPO的收益及本钱Benefits (1)融资 (2)继续融资的机制 (3)M&As 容易估价 并购融资及换股Costs (1) Expensive 15-25% (2)信息披露义务 (3)Loss of control2005年注册制与核准制注册制 “方式审查制度 Shelf Registration 415 Rules 美国核准制 “本质审查制度 中国审批制 债券2005年公司上市的条件业绩与业务：运营年限、赢利才干、开展潜力股本与股东：流通股份、股权构造要求、股本规模治理构造：管理层的继续性、管

3、理层才干、外部董事制度、独立审计制度信息披露：2005年详细的上市条件中国A股、B股的上市条件美国国内公司在NYSE上市的条件非美国公司在NYSE上市的条件NASDAQ的上市条件2005年上市辅导位置：与股票发行核准制相配套的重要制度，是券商保荐制度的根底；目的：经过辅导，促进辅导对象加强法制观念和诚信认识； 期限：至少一年；法规：2000年2005年Due Diligence Investigation投资银行必需对与上市有关的全部现实进展调查，既是现代证券法制的要求，又是投资银行本身利益的要求；募股前财务审计 “出具审计报告募股前法律调查 出具“法律意见书募股前承销人的全面审查 承销商的独

4、立审查2005年中国的股票发行方式认股权证方式与储蓄单挂钩方式全额预缴，比例申购方式上网竞价发行方式上网定价发行方式上网定价网下配售方式累积订一方式询价方式2005年股票发行方式按发行价钱 折价发行 平价发行 溢价发行按承销(Underwriting)方式 包销方式 代销方式 余额包销方式2005年我国IPO的保荐人制度2004年2月1日起正式施行目前共有67家保荐机构和609名保荐人保荐制度来源于英国，开展于香港，运用于创业板，用于主板市场是我国创新目前我国仍出于保荐制与通道制并存阶段；问责：三个月不受理处分江苏琼花 “喝咖啡大鹏、上海、金信 违规操作中银国际2005年我国IPO发审委发审委

5、由25名委员组成，其中设10名专职委员7名委员开会，5名赞成经过企业的发行恳求由二审制变为一审制由无记名投票改为记名投票 “王小石事件2005年我国发行询价制度规定发行人及其保荐机构应采用向机构投资者累计招标询价的方式确定发行价钱。同时规定了全额缴款、比例配售、申购及配售情况公告、获配股票锁定期等四项主要措施。规定以新股发行后的总股本作为EPS和PE的根据。对于未提供盈利预测的发行人,每股收益为发行前一年经审计的、扣除非经常性损益后的净利润除以发行后总股本；对于提供盈利预测,每股收益为发行当年经审核的、扣除非经常性损益后的净利润预测数除以发行后总股本。规定PE所运用的每股收益应扣除非经常性损益

6、主承销商需向询价对象提供研讨报告询价对象有限制2005年询价流程图2005年私募发行私募：不经过公开市场、特定、少数种类：债券、优先股、普通股优势：审查较松、信息披露要求低、可不涉及公司控制权、费用较低缺陷：私募的难度能够较高、股票流动性差、 发行价钱较低发行对象：关联企业、机构投资者、风险投资者常见股票私募：ADR 144A (特定合格投资者无需注册 创业资本风险投资2005年 美国式招标与荷兰式招标多价钱拍卖(multipleprice auction)，先满足非竞争性招标 ，价钱是一切中标的竞争性招标者支付价钱的加权平均数 ，美国式招标。单一价钱拍卖(uniformprice aucti

7、on)，荷兰式招标。招标前买卖(whenissued transaction)，新发国债和国债实践发行之间会有一周左右的时间，可以对即将发行的债券进展买卖Google的荷兰式招标发行2004 2005年2. 二级市场 provide liquidity for existing securities2005年市场买卖制度按买卖时间分： 1. 延续买卖系统：马上执行 不同价钱的一系列买卖 撮合系统：“时间优先、价钱优先原那么 价钱决议原那么： 最高买入申报与最低卖出申报价位一样；如买卖方申报价钱高低于卖买方的申报价钱时，采用双方申报价钱的平均价位。 做市商系统：做市商用本人的帐户满足需求，即做市

8、商直接充任买卖对手。 2. 定期买卖系统：指令搜集 同一价钱的多边买卖 集合竞价Call action系统2005年续按买卖驱动方式分： 1. 报价驱动系统quote-driven：做市商制度 投资者无须等待，就可以从做市商处获得报价，而与做市商成交 2. 指令驱动系统order-driven：竞价制度 不存在做市商，投资者提交指令并等待，在提交指令时，价钱还没有最后确定NYSE：以集合竞价开盘，随后转换到延续做市商系统延续的“双向竞拍系统 报价驱动SHSE：以集合竞价开盘，随后转换到延续自动撮合系统延续的“多边竞拍系统 指令驱动2005年各买卖所买卖方式各股票买卖所中，混合市场例如纽约证交所

9、、那斯达克股票市场、伦敦证交所、法兰克福证交所等占14%，单纯的限价单委托单主导市场占48%、单纯的造市商市场占19%、单纯的集合竞价拍卖市场占19%。 2005年Trading Systems Specialists are charged with making a fair and orderly market in one or more assigned securities at posts on the exchange floor. Market makers are groups of competing individuals who maintain a fair and

10、 orderly market by open outcry trading in pits on the exchange floor. Super Dot is an electronic system enabling NYSE firms to send orders directly to the specialists posts.2005年二级市场组织买卖所Organized Exchange): 纽约证券买卖所New York Stock Exchange地方性买卖所Regional Exchanges Los Angeles, Chicago, Cincinnati, Phi

11、ladelphia, San Francisco & Boston店头买卖市场Over-the-Counter:纳斯达克(NASDAQ-AMEX)三级市场(Third Market)四级市场(Fourth Market)2005年United StatesNational Exchanges New York Stock Exchange (NYSE) Nasdaq Stock MarketRegional Exchanges e.g. Philadelphia Stock ExchangeInternational Exchangese.g. England, France, Japan,

12、ChinaThe Exchanges2005年The Role of the Stock ExchangeA stock exchangeProvides a (secondary) market place for the trading of securities;Administers the listing requirements for firms listed;Ensures the market is informed (disclosure requirements).2005年The “MarketsPrimary Marketvia investment bankersC

13、ompanyPublicSecondary Marketvia stock exchanges or NasdaqPublicPublicThird Marketlisted securities via NasdaqPublicPublicFourth Marketvia telephone or InternetInstitutionInstitution2005年会员制买卖所会员制是一个由会员自愿出资共同组成，不以盈利为目的的法人团体会员必需是出资的证券经纪人和证券商只需会员才干参与证券买卖会员共同运营、共同分担费用会员同买卖所之间是自治自律的关系而非合同关系2005年公司制买卖所公司制

14、证券买卖所是采取股份公司组织方式，由股东出资组成，以盈利为目的的法人团体。买卖所的股东不参与证券买卖，只是出资建立，为证券商和证券经纪人提供买卖的场地、设备及效力，以保证买卖的公正性证券经纪人和证券商都与买卖所签署合同，购买席位，交纳营业保证金。开展趋势 NYSE LSE TSE2005年NYSE Seat SalesDecember 2000 - Present2005年纽约证交所挂牌上市的条件纽约证交所普通股上市的最低要求：1.延续三年盈利的财务证明.2.1800万美圆的净有形资产。3.拥有市价9001800万美圆的股票。4.公众持有普通股份不少于110万股。5.持有100股以上的股东人数

15、不少于2000人，或者公募的情况下，2200户股东的月平均成交量总和不少于10万股.2005年 纽约证券买卖所1792年 24名经纪人 梧桐树协定1817年成立“纽约证券和买卖管理处，1863年后更名为New York Stock Exchange。1868年起，席位开场转让1903年迁入华尔街11号 1953年起，纽约证交所固定拥有6个会员席位，经证交所的同意，这些席位可以转让或出租。拥有1192个会员组织.2005年1. 佣金经纪人Commission Brokers2.场内经纪人Floor Brokers协助处置订单，拥有席位，但不是会员公司职员3.注册经纪人Registered Tra

16、ders 为本人的帐户进展买卖，制止受理公众订单4. 专营商Specialists 平衡佣金经纪人的买卖限价订单，与佣金经纪人分享部分佣金。坚持买卖证券的流动性。并在在他们想要的价位买卖证券。特许做市商 纽约证券买卖所成员2005年Traded in NYSEInvestorNYSE Listed Brokerage Common Message FirmTrading Post(17)BrokersBooth (1500)SpecialistFloor BrokerShoutedAuctionTransactionReportSell OrderBuy OrderPost Trade Pro

17、cessingSuperDOT2005年2005年At the postThe “crowd: one or more floor brokersSpecialist work station*Specialists clerkSpecialists*In January, 2002, theExchange released NYSEOpenBookTM.2005年场外买卖市场没有固定买卖场所的协议市场。经纪人经过买卖网络直接进展买卖，其利润来源于买卖双方报价的差额。NASD为场外买卖制定政策并对其加以管理。每种证券至少要有两名做市商(Dealer)。 “竞争做市商几乎一切证券都可以在店头市

18、场上买卖。2005年NASDAQ1971年,全国证券买卖商协会自动报价系统纳斯达克，NASDAQ被引入，以提供6000种场外买卖股票的买卖现价市场类型 (1) national market (2) small-cap (3) pink sheet 2000年,纳斯达克 NASDAQ成为世界上最大的股票买卖市场2005年Nasdaq：多元做市制度Investornasdaq Member Brokerage Market Maker sets spreadMarket Maker meetsinvestors price?Market Maker makes tradeyesnoTrade g

19、oes to an Electronic CommerceNetwork (ECN)Trade is made if price is met on ECN2005年2005年NYSENASDAQMarket StructureOrder Driven Quote DrivenCentral Order FlowDealersSpecialists vs DealersLong Term RelationshipDiscretionaryObligated to Commit CapitalNo ObligationEvaluatedNo EvaluationShort SaleGoverna

20、nceLittle GovernanceMarket OpenSingle Opening PriceNo Single Opening PriceNYSE vs NASDAQ2005年3. 股价指数2005年Stock Index反映股票市场总体价钱程度及其变动情况的一种目的，是市场趋势的表征是一种衡量总体运转情况的目的指数可以被用来评价货币管理者的业绩指数还可以作为管理共同基金的导游可以运用指数来评价市场的整体开展趋势可以被用来评判某些统计变量，如变量从指数中，人们可以开发各种金融衍生工具 2005年指数的有效性都依赖于以下三个要素：指数中包含有哪些证券； 某些证券发生变化如拆股，怎样调整

21、指数； 用什么方法来计算这种指数。 ：报告期、基期的平均股价程度 ：报告期、基期的股价指数 股价指数有效性 2005年综合指数(Composite)成分指数(Component)全市场指数(full-Market)分类指数(Indice by category)股价指数的分类 2005年基期:在计算股票指数时所选用的基准参考点的日期选取成交平稳且有代表性的日期基点:在计算股票指数时所选用的基准参考点的数值选择空间大上证指数为1000指数的基期与基点 2005年是将组成指数的样本股的报告期和基期价钱分别进展简单算术平均，求得股票平均价钱。这种方法计算股价指数往往选取大公司的股票作为样本，著名的道

22、琼斯工业平均指数即采用这种方法。用公式表示为：其中， 分别为报告期与基期第i种股票的价钱，n为样本股的个数。简单算术平均法2005年这种方法是将组成指数的样本股的报告期和基期价钱分别进展简单几何平均，求得股票平均价钱，然后再根据 式来计算当前的股价指数。美国价值线指数即采用这种方法。用公式表示为简单几何平均法2005年加权平均法在计算股价平均数时，根据样本股票的重要程度而赋予权数。权数赋予有两种方法：一是根据每种股票的成交股数或流通总股份数来确定；一是根据每种股票市价总值占整个样本股票总市值的比重来确定。加权平均法是目前在国际上运用最广泛的指数计算方法，如S&P500指数、恒生指数等。加权平均

23、法2005年简单加权平均法(拉氏法其中， 为样本股票分别在基期和报告期的成交股数或流通总股份数。细分加权平均法加权平均法计算2005年将各种被选用样本的市场价钱相加，再除以某一个相应的除数，即： 除数是一个随着发放股息、拆股或股票分割和其他变化而定期进展调整的数字。道琼斯工业平均数DJIA就是价钱权重指数。优点是，人们可以经过购买一样数量的假设干种股票而相对容易地模拟证券指数的收益率。价钱权重指数2005年(16+20+24)/3=20(16+20+6)/6=7新除数=收市后新股票价钱/原股票价钱平均数1拆4有：(16+20+6)/20=2.1(16+20+6)/2.1 =20(18+24+1

24、2)/2.1=54/2.1=25.7道氏除数的修正2005年价值权重指数是以各种采样证券的市场价值或者说是公司股东权益的价值为根底编制的，而不是以各种采样证券的市场价钱为根底编制的。等权重指数是在假设各种采样证券对指数有一样影响的前提下计算出来的指数，即在计算指数时，各种证券不论其价钱高低或者价值大小均赋予一样的权重。 价值权重指数2005年股票指数名称权重采样股票的范围道琼斯指数价格和价值美国蓝筹股以及全球性的股票金融时报100股票指数价值英国100家大型公司股票香港恒生指数价值香港股票市场日经225种股票平均数指数价值日本股票Russell2000指数（美国）价值美国小公司股票标准普尔50

25、0指数价值美国大型公司的股票东京股票价格指数价值东京股票交易所上的1100种股票价值航线指数（美国）几何法超过1650种美国小公司股票Wilshire 5000 指数价值美国小公司股票部分著名股票指数一览表2005年道琼斯股票指数 道琼斯30种工业股票指数 道琼斯20种运输业股票指数 道琼斯15种公用事业股票指数 道琼斯65种综合股价指数道琼斯世界股票指数市值加权平均法、包括29个国家道琼斯中国股票指数道沪指数，道深指数和道中88指数、只包括A股Dow Jones 股价指数2005年上证180指数：2002年7月1日执行，采用分档靠级价钱权重计算方法。上证综合指数和上证分类指数采用的是总股本价

26、钱权重。深圳综合指数和成份股指数均为价钱权重指数，即以指数股的计算日股份数作为权数进展加权计算。综合指数的权数用总股本；成份股指数的权重用可流通股本数。 我国股价指数2005年Dow Jones Index, S&P500 Index, and Vanguard Index Trust 500 Index Fund(VFINX) 2005年S&P 500 Maximum Period Chart2005年S&P500, Fidelity Equity-Income Fund , and Coca Cola2005年4. 证券行情2005年证券的买卖证券的开户股票帐户和资金帐户证券的经纪佣金证券

27、的信誉买卖证券买卖的委托方式 时间优先、价钱优先委托指令现价、市价、限价清算与交割二级和三级过户记名股票2005年 深圳买卖所 上海买卖所 收取部门 收费工程 本地 异地 本地 异地 开户费 证券户 50元 50元 40元 40元 买卖所 资金户 工本费 工本费 工本费 工本费 券商或免费 委托费 无 1元 5元 券商或免费 佣金 股票 最高3,A股起点5元 B股起点5港元 最高3,A股起点10元 B股起点1美圆 券商 基金 新：2.5 旧：3 起点5元 新：2.5 旧：3.5 起点5元 券商 债券 2,起点5元 2,起点5元 券商 印花税 A股:2,其它免收 B股:2,其它免收 A股：2,其

28、它免收 B股:2,其它免收 税务部门 转托管费 A股:每户每次30元 B股:每户每次100港元 无 买卖所 过户费 无 股数1,起点1元 国债、新基金免 50%买卖所 50%券商 2005年买卖的特别处置特别处置Specific Treatment 从1998年4月 22日起，买卖所对财务情况异常或其他情况异常的上市公司实施股票买卖特别处置。特别处置的内容包括：公司股票日涨跌幅限制为5，中期报告必需经审计，股票的行情显示有特别提示。2005年某只股票的价钱延续三个买卖日到达涨幅限制或跌幅限制；某只股票延续5个买卖目列入股票、基金公开信息；某只股票价钱的振幅延续三个买卖日到达 15%；某只股票的

29、日成交量与上月日均成交量相比延续五个买卖日放大10倍；买卖的暂停(halt)2005年Circuit Breakers环型断路器：设计用以减少证券程序买卖的过度动摇性。程序买卖项圈：DJIA上升或下跌190点，暂停执行程序买卖直到回到90点内或直到3：00终了。在2001年共执行了26次，2000年35次。程序买卖断路器：DJIA下跌10%，买卖暂停60分钟。假设止跌回稳10%，那么限制取消。假设DJIA下跌20%，买卖暂停2小时。假设止跌回稳20%，那么限制取消。假设DJIA下跌30%，全天买卖暂停。假设止跌回稳30%，那么限制取消。 2005年大宗买卖所谓大宗买卖，主要是指股票或基金单笔成

30、交在50个万单位以上、债券单笔成交5000手以上的大笔买卖。大宗买卖采取“场外撮合，场内买卖的方式，买卖价钱由买卖双方在当日已成交的最高价和最低价之间确定。 2005年回购买卖分为股票回购与债券回购债券回购(Repurchase)是一份合约，可分为两种： 正回购：同一内容的资产先卖出再买进的合约。 逆回购：同一内容的资产先买进再卖出的合约。期限短，R001、R003、R007，超越30天为定期回购 回购的本质是一种有抵押品的短期借贷，最初目的是融资，后开展为货币政策公开市场操作手段 回购协议买卖价钱是一致的，但卖方融入方要付息给买方2005年退市制度有利于市场资源优化配置功能的实现；有利于改善

31、上市公司的质量；有利于抑制证券市场的过度投机；有利于培育投资者正确的投资理念。 “一美圆退市法那么 (2001年的 netease) NASDAQ上市公司股价30个买卖日低于一美圆，那么必需在90个买卖日内上升到一美圆，并延续稳守10天，否那么就将被退市。2005年行情解读开盘价收盘价涨跌幅限制成交量P/E除权与除息(XD、XR、DR) 填权2005年集合竞价累积相当数量的买卖委托单，于特定时间内，一次满足最大成交量的制度。三个条件： (1) 成交量最大 (2) 高于基准价钱的买入申报和低于基准价钱的卖出申报全部满足成交 (3) 与基准价钱一样的买卖双方中有一方申报全部满足成交 2005年例如

32、2005年5. 市场有效性实际2005年巴契里耶的投机实际Bachelier的1900年博士论文，运用多种数学方法论证股价变化无法预测。只可预测市场某一瞬间价钱的变动。在某个特定时点的每个成交价都反映了买方与卖方不同的观念，买方以为价钱会涨，卖方以为价钱会跌。因此，买卖双方都没有价钱信息的优势，他们的胜负概率各为50%，“其数学期望值等于零。因此市场永远存在着50%的上涨概率，50%的下跌概率。2005年关于股价变动和时间关系的结论非常类似于描画分子在空间中随机运动的布朗运动实际，即随机散步(random walk)实际，价钱动摇的幅度与时间区间长短的平方根成比例关系。伯恩斯坦用美国60年股价

33、数据证明了这个论点。60年中，股价月波幅为5.9%，年均波幅为20%，是月波幅的3.5倍。而12的平方根为3.46。 关于股价不能预测，市场曾经反映过去、如今和未来各种事件的观念与有效市场实际有许多暗合。巴契里耶的奉献2005年沃金的市场随机性研讨Working在1934年发表的文章沃金分析长期商品期货价钱的动摇情况，记录期货买卖的每一笔价钱画成价钱变动图，同时从扑克牌中随机抽取，并记录下结果，就是CBOT买卖员也识别不出哪个是商品价钱变动图。因此，他以为价钱变化是随机的。沃金的发现具有革命性意义，但是，由于不是经济学家，没有进一步讨论价钱随机动摇的缘由。2005年1953年坎德尔发表，分析1

34、928-38年间，19个行业股票的周均价钱，分析1883-1934年间芝商所小麦期货的月均价钱和1816-1951年间纽商所的棉花期货的价钱变化。得出价钱是随机遨游的结论。1959年3月，芝大统计学教授罗伯兹发文，用电脑给出52个随机乱数，并定第一个为450，即当时道指的值，并画出图形。结果与道指变动图没有什么区别，能明显地看到技术分析者注重的头肩顶部分。因此，他也以为股价变化是随机的。埃德尔等人的研讨2005年美国天文物理学家奥斯伯恩发文，得出以下结论：投资者不关怀股价的绝对程度，只关注股价变动的百分比；与巴契里耶一样，以为预期的价钱变动为零，市场上涨和下跌的百分比一样；股价动摇服从布朗运动

35、，亚历山大在1961年，以为股价的每一波上涨都会继续下去，即投资者进展短线的投机有能够获得比长期持有更多的收益。1964年又发文成认短线投机并不能带来更高的收益。 其它学者的研讨2005年Samuleson的研讨不赞同股价上涨与下跌概率相等，数学期望等于零的结论。以为上升无限，但下降至多到零。以为投资者注重股价变动百分比，不是股价程度。股价所以乱，是因价钱与价值有差别。股价所以大幅动摇，由于股票缺乏明确价值参考规范。萨强调没有信息就没有投资决策，市场会一片死寂。一点信息都会导致市场的不断涟漪。信息何时以何方式呈现无法预测，因此，股价随机动摇。股市不是零和游戏，因投资者可以从经济增长中获得非零和

36、部分的收益。但是，超额报酬长期看是等于零的。2005年Fama的有效性假说成果发表在65年上，全长70页，法马的研讨对投资实务界产生了宏大的影响。初次提出“效率市场和“市场效率的概念，并广为流传。69年12月，美国金融学会年会约请他作为独一的论文报告者(往年是三位)引见他的实际及及实证检验结果。这年法马才30岁，作教授才一年。 2005年有效性市场假说efficient market hypothesis,EMH。弱式有效：股价曾经反映了全部能从市场买卖数据中得到的信息，包括过去的股价、买卖量等数据。市场的价钱趋势分析是徒劳的。半强式有效：与公司前景有关的全部公开的知信息一定曾经在股价中反映出

37、来了。除了过去的价钱信息外，还包括公司消费运营管理方面的一切情况。强式有效：股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人员所知的信息。要求过高，现实中并不存在。 2005年有效性实际的实证检验采用随机游走模型检验上海和深圳股票市场能否到达弱有效。假设市场的股票价钱变动符合随机游走模型，那么以为已到达；否那么以为尚未到达。检测时间序列能否符合随机游走模型的一种常用的方法Dickey & Fuller检验来进展实证研讨，同时用游程检验法做一次对比。2005年有效市场是竞争和套利的结果格罗斯曼和斯蒂格里茨以为，有效市场是竞争的结果，该假定与证券研讨不矛盾。市场所以有效，是由于研讨和信息的有效传