[财务管理] 投资管理 财务管理 教学课件

1、 第五章 投资管理第一节 投资管理概述第二节 投资工程现金流量的预测第三节 投资评价的根本方法第四节 投资决策分析第五节 投资的风险处置1第一节 投资管理概述投资的概念所谓投资，是指为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为。也称为资本预算投资按其对象可以划分为生产性资本投资又可分为资本资产投资和营运资产投资和金融性资产投资。生产性资本投资工程主要包括：厂房的新建、扩建、改建设备的购置和更新资源的开发和利用现有产品的规模扩张新产品的研制与开发等。 2 资本投资管理程序第一节 投资管理概述3资本投资评价的根本原理 资本投资工程评价的根本原理是：投资工程的收益率超过资本本钱时，企业的价值将增加；

2、投资工程的收益率小于资本本钱时，企业的价值将减少。这一原理涉及资本本钱、工程收益与股价股东财富的关系。4第二节 投资工程现金流量的预测 现金流量是指在一定时期内，投资工程实际收到或付出的现金数。这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括工程需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。 现金流入但凡由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额 现金流出但凡由于该项投资引起的现金支出 净现金流量一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 5第二节 工程现金流量预测一、现金流量预测的原那么1.增量现金流量原那么 附加效应：对公司其他工程的影响，对净营 运资金的影响 相关本钱与非相关本钱： 差额

3、本钱、未来本钱、重置本钱、时机本钱等 是相关本钱；而漂浮本钱、过去本钱、账面成 本等为非相关本钱。时机本钱：被放弃方案可能取得的最高收益2.税后原那么6二、现金流量预测方法 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始现金流量CF1CFn-1=营业现金流量CFn=终结现金流量第二节 工程现金流量预测7一初始现金流量：指开始投资时发生的净现金流量。固定资产投资支出 垫支的营运资本 其他费用 原有固定资产的变价收入 二、现金流量预测方法8 垫支的营运资本是指工程投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额 年营运资本增加额本年流动资本需 用额 -上年流动资本本年流

4、动资本需用额该年流动资产 需用额-该年流动负债需用额 二、现金流量预测方法9二营业现金流量：投资工程在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量 净现金流量 =营业收入-付现本钱-所得税 =(营业收入-营业本钱)(1-所得税率) +非付现本钱 =税后净利+非付现本钱非付现费用 二、现金流量预测方法10关于营业现金流量的计算营业现金流量=营业收入-付现本钱-所得税 =税后净利+非付现本钱非付现费用 =营业收入-营业本钱1-T+非付现本钱=营业收入1-T-付现本钱+非付现本钱1-T+非付现本钱=营业收入1-T-付现本钱1-T-非付现本钱1-T+非付现本钱=营业收入1-T-付现本钱1-T+

5、非付现本钱T 1112 投资工程的会计利润与现金流量 单位：元项 目会计利润现金流量销售收入付现成本折旧费税前利润或现金流量所得税（34%）税后利润或净现金流量 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800 100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800 二、现金流量预测方法13营业现金流量营业现金流量=营业收入-付现本钱-所得税100000500001020039800 二、现金流量预测方法14折旧净收益所得税折旧应税收益2000020000300001020019800税前现金流量 (50,000) 税

6、后现金流量 (39,800)20000200001020019800 二、现金流量预测方法15二终结现金流量终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回二、现金流量预测方法16 三、现金流量预测中所得税的影响一对营业现金流量的影响 见上面 17二对固定资产残值现金流量的影响1. 1.假设税法残值与会计残值相同，那么所得税对残值无影响。期末现金流量为：期末残值收入。2.假设税法残值与会计残值不同。那么期末现金流量为： 会计残值-会计残值-税法残值T 会计上的残值比税务上的残值多交多少所得税三、现金流量预测中所得税的影响18三对旧设备变现价值的影

7、响1.假设税法变现值与会计变现值相同，那么不产生影响。即将旧设备的变现值作为流入对待。2.假设税法变现值与会计变现值不同。那么： 会计变现值-会计变现值 - 税法变现值T注：税法变现值是指税法规定的折余价值 三、现金流量预测中所得税的影响19三、现金流量预测中所得税的影响四税法规定的使用年限与固定资产实际使用年限不同对营业净现金流量的影响1假设税法使用年限与会计使用年限相同，那么不产生影响。2假设税法使用年限与会计使用年限不同，那么按税法年限计算折旧，使用的公式为： 税后净利+非付现费用折旧。按年计算现金流量较为简单 20四、现金流量预测案例分析扩充型投资现金流量分析见教材 P293重置型投资

8、现金流量分析见下例21重置型投资现金流量分析 假设某公司为降低每年的生产本钱，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零与税法残值相同。如果现在出售，可得价款40000元。 新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现本钱可节约30000元(新设备年付现本钱为50000元，旧设备年付现本钱为80000元) 假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧四、现金流量预测案例分析22项 目0年1-4年5年1.初始

9、投资2. 营业现金流量 销售收入 经营成本节约额 折旧费 税前利润 所得税 税后利润3.终结现金流量4.现金流量 -65000 -65000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000 增量现金流量 单位：元四、现金流量预测案例分析23初始投资增量的计算： 新设备买价、运费、安装费 110000 旧设备出售收入 -40000 旧设备出售税赋节余(40000-50000)0.5 -5000 或减：40000400005000

10、00.5= 45000初始投资增量合计=110000-45000 65000 年折旧额增量=20000-10000=10000年营业现金流量增量=税后净利+折旧=10000+10000= 20000终结现金流量增量=10000-0= 10000四、现金流量预测案例分析24例1.某设备原值为10万元，使用年限5年，税法规定残值率10%，用直线法计提折旧，该设备投入使用后每年可增加营业收入8万元，增加付现本钱2万元，报废时实际残值为2万元，设税率30%，折现率为10%，用净现值法判断说明该方案是否可行。解：1.确定该设备的现金流量NCF(0)=-10万元；年折旧额=101-10%/5=1.8万元，

11、万元；万元2NPV=-10+4.74P/A,10%，5+1.7P/S,10%，5 25例2某企业有一工程，需原始固定资产投资20万元，税法规定残值率10%，使用6年，直线法计提折旧，预计可使用了7年，期末残值为1万元与税法残值相同，年营业收入为10万元，年付现本钱5万元，所得税率为30%。要求：用净现值法说明该方案是否可行。折现率为10%NCF(0)=-20万元；万元；或NCF(7)=10-5-2-11-30%+2-1+1万元净利+非付现本钱+残值26第三节 投资工程评价的根本方法一、净现值NPV二、内部收益率IRR三、现值指数PI四、投资回收期PP五、会计收益率ARR六、工程评价标准的比较与

12、选择27一、净现值(Net Present Value) 净现值是指在整个建设和生产效劳年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和 其中,NCFt = 第t期净现金流量 K = 工程资本本钱或投资必要收益率，为简化假设各年不变 n = 工程周期指工程建设期和生产期 决策标准：NPV 0 工程可行 第三节投资工程评价的根本方法28项 目012345净现金流量-170000 39800 50110 67117 62782 78972 一、净现值(Net Present Value)如有一工程的净现金流量如下，投资必要报酬率为10%，有净现值法判断该工程是否可行？29二、内部收益率 (IRR-

13、Internal Rate of Return) IRR是：指工程净现值为零时的折现率，或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率： 决策标准：IRR工程资本本钱或投资最低收益率，投资工程可行 第三节投资工程评价的根本方法30采用财务计算器或EXCEL软件或试错法求出IRR=19.73% 二、内部收益率具体数据见上例，用IRR法进行评价31 三、获利指数(PI-Profitability Index) 获利指数，又称现值指数，是指投资工程未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值指初始投资的现值的比率 决策标准：PI1 投资工程可行 第三节投资工程评价的根本方法32 四、投资回

14、收期(PP-Payback Period)投资回收期：是指通过工程的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位决策标准： 如果投资回收期小于基准回收期公司自行确定或根据行业标准确定时，可接受该工程；反之那么应放弃。在互斥工程比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案。注意：动态投资回收期与静态投资回收期二者的区别在于现金流的回收是否考虑时间价值第三节投资工程评价的根本方法33 四、投资回收期(PP-Payback Period)项 目012345NCF累计NCF-170000-170000 39800-130200 50110 -80090 67117 -12973 62782 4

15、9809 78972 128781学生用椅工程现金流量如下，计算其回收期34 四、投资回收期(PP-Payback Period)投资回收期的优点： 投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用。投资回收期的缺陷： 投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的奉献，忽略了不同方案的实际差异35静态：NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000 500 -500 400 -100 300 200100300L-$1000-$1000 100 -900 300 -

16、600 400 -200600400动态投资回收期与静态投资回收期的区别现有S和L两个投资工程，其现金流如下：36 四、投资回收期(PP-Payback Period)DNCF0DNCF1DNCF2DNCF3DNCF4SK=10%-$1000-$1000 455 -545 331 -214 225 116879LK=10%-$1000-$1000 91 -909 248 -661 301 -360410 50动态：37五、会计收益率(ARR-Accounting Rate of Return) 会计收益率是指投资工程年平均净收益与该工程平均投资额的比率。其计算公式为： 决策标准：会计收益率大于

17、基准收益率，那么应接受该工程，反之那么应放弃。在有多个方案的互斥选择中，那么应选择会计收益率最高的工程 第三节投资工程评价的根本方法38会计收益率指标的优点：是简明、易懂、易算会计收益率指标的缺点：没有考虑货币的时间价 值和投资的风险价值会计收益率是按投资工程账面价值计算的，当投资工程存在时机本钱时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性 五、会计收益率(ARR-Accounting Rate of Return) 39六、NPV，IRR，PI比较与选择详见教材 P306 净现值与内部收益率：净现值曲线(NPV Profile) 净现值曲线描绘的是工程净

18、现值与折现率之间的关系 40NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析产生排序矛盾的根本条件： 工程投资规模不同 工程现金流量模式不同时间不同产生排序矛盾的根本原因： 这两种标准隐含的再投资利率不同 NPVK; IRRIRRj 六、NPV，IRR，PI比较与选择41 NPV与IRR：投资规模不同 投资工程C和D的现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CD-26900-55960 10000 20000 10000 20000 10000 20000 10000 20000项目IRR(%)NPV(12%)PICD181634704780 1.13 1.09六、NPV，IRR，P

19、I比较与选择42六、NPV，IRR，PI比较与选择 C，D工程净现值曲线图43 当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑工程C与D的增量现金流量，即D-C： D-C工程现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-29060 10000 10000 10000 10000 14.141320 六、NPV，IRR，PI比较与选择44NPV与IRR：现金流量模式不同 E，F工程投资现金流量 单位：元项 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF -10000 -10000 8000 1000 4000 4544 960 967

20、620%18% 1598 2502 六、NPV，IRR，PI比较与选择45 E,F工程净现值曲线图六、NPV，IRR，PI比较与选择46 NPV与IRR排序矛盾的理论分析 假设对各工程产生的现金流入量进行再投资(再投资利率为K*)，那么工程的NPV为： 六、NPV，IRR，PI比较与选择47 NPV:用于工程现金流量再投资的利率K*等于公司资本本钱或投资者要求的收益率 IRR:工程产生的现金流入量可以IRR进行再投资，即工程未来现金流入量的再投资利率就是该工程本身的IRR 如果NPV和IRR两种指标都采取共同的再投资利率进行计算，那么排序矛盾便会消失。按同一再投资利率计算的内部收益率称为调整或

21、修正内部收益率(modified internal rate of return，简称MIRR) 六、NPV，IRR，PI比较与选择48 MIRRE =13.47% MIRRF=16.34% 六、NPV，IRR，PI比较与选择49项目NPV(8%)IRR(%)MIRR(%)EF1 5982 5022018 13.47 16.34 六、NPV，IRR，PI比较与选择50NPV与PI 在投资规模不同的互斥工程的选择中，两种标准可能得出相反的结论。在这种情况下，可采用考查投资增量的获利指数的方法来进一步分析两个投资工程的获利指数，投资增量D-C的获利指数可计算如下： 由于增量投资工程D-C的获利指数

22、大于1，根据规那么应接受该工程。此时，选择C+(D-C)=D工程可使公司获得更多的净现值。 六、NPV，IRR，PI比较与选择51工程评价标准的选择评价标准的根本要求再投资利率假设的合理预期价值可加性原那么六、NPV，IRR，PI比较与选择52非传统现金流量与多个IRRdiscount rate(%)IRR1=25%IRR2=400%六、NPV，IRR，PI比较与选择53 第四节 投资决策的综合分析 固定资产更新决策：三个问题：是否更新？何时更新？更新何种设备？不同背景下投资决策问题：54即：继续使用旧设备还是购置新设备的决策？情况1：假设新旧设备均有完整的现金流入流出资料，且新旧设备使用年限

23、相同，那么计算两方案的净现值取其大一般方法。也可计算差量净现值。见例1情况2：假设新旧设备的使用年限相同，但没有现金流入的资料，只有现金流出资料，那么可比较新旧设备的流出量的现值(总本钱的现值)，取其低。现金流出量一般包括：投资额、运行本钱、残值作为流入量。见例2一、是否更新的决策？55情况3：假设新旧设备的只有现金流出资料但没有流入资料，且使用年限不相等，那么比较新旧设备的年平均本钱，取其低。1平均年本钱的含义：是指固定资产所引起的现金流出的年平均现值。2平均年本钱的种类：考虑货币时间价值的年平均本钱与不考虑货币时间价值的年平均本钱。3考虑时间价值的平均年本钱(UAC)的计算公式UAC=C-

24、Sn/(1+i)n+Ct/(1+i)t(P/A,i,n)C为固定资产原值，Sn为n年后固定资产余值，Ct为第t年运行本钱，n为预计使用年限，i为投资最低报酬率。见例3 56 综合案例1：某企业有一设备购置本钱40000元，已使用5年，还可使用5年，直线法计提折旧，期满无残值，现在出售可得10000元，旧设备每年可获收入50000元，付现本钱30000元；现拟以一新设备替换旧设备，购置本钱60000元，估计可使用5年，期末有残值10000元，每年可获收入80000元，付现本钱40000元。资本本钱率10%，所得税率为40%。要求：试做出继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。571旧设备的NCF如

25、下:NCF(0) =-10000100002000040%=-14000 NCF(1-5) =(50000-30000-4000)(1-40%)+4000 =13600元；元。注：P/A，10，5582新设备的NCF如下：NCF(0) =-60000元, NCF(1-5) =80000-40000-100001-40%+10000 =28000元；NCF(5)=10000元终结流量NPV=-60000+280003.791+100000.621=52358,注： P/A，10，5 P/F，10，5因为：52538 所以应以新设备替换旧设备。59例2.某企业拟用一新设备替换旧设备，有关资料如下：

26、返回要求：分析计算以新换旧是否合算？不考虑所得税的影响 项目 旧设备新设备差额原值 80000100000预计使用年限 65已使用年限 10变现值 6000010000040000最终残值 14000200006000年运行成本 1500010000-5000贴现率 10101060解：方法一-比较新旧设备的总本钱现值旧设备总本钱的现值 = 60000+15000P/A,10%,5-14000P/S,10%,5=108171新设备总本钱的现值=100000+10000P/A,10%,5-20000(P/S,10%，5)=125490新设备总本钱的现值-旧设备总本钱的现值=125490-1081

27、71=17319 0所以：应继续使用旧设备。61例3：某企业有一设备原值13万元，已使用3年，变现值为8万元，尚可使用3年，期满有残值3万元，年运行本钱分别为5、6、7万元，现拟用一新设备替换旧设备，新设备原价18万元，可使用8年，期满有残值4万元，年运行本钱为4万元，设折现率为12%，要求：计算说明是否以新换旧。不考虑所得税的影响 解：1旧设备的年平均本钱2新设备的年平均本钱因此，应以新换旧。 62二、何时更新的决策即：固定资产经济寿命的决策1随着固定资产的使用时间的增加，运行本钱增加，持有本钱减少，因此运行本钱和持有本钱之和必有最小值，使运行本钱和持有本钱之和最小的使用年限为固定资产的经济

28、使用寿命。2，计算过程：求不同年限下的平均年本钱，取其低。见例463例4.某企业有一设备，固定资产原值10万元，预计使用5年，年运行本钱分别为0.5，0.6，0.7，0.8，0.9万元，采用直线法计提折旧，期末无残值，折现率为8%，确定设备的最正确使用年限。解：UAC(1)=3.299；UAC2= 3.273，UAC(3)=3.242，UAC4=3.21，因此，最正确使用年限为5年。 64综合案例2某公司拟采用新设备取代已使3年的旧设备。旧设备原价14950元，当前估计尚可使用5年，每年操作本钱2150元，预计最终残值1750元，目前变现价值8500元；购置新设备需花费13750元，预计可使用

29、6年，每年操作本钱850元，预计最终残值2500元。该公司预期报酬率12%，所得税率30%。税法规定该类设备采用直线法折旧，折旧年限6年，残值为原值的10%。要求：进行是否更换新设备的分析决策，并列出计算分析过程 65 因新旧设备的使用年限不同，应运用考虑货币时间价值的年平均本钱比较。1继续使用旧设备的平均年本钱每年付现操作本钱的现值 =21501-30%元； 年折旧额 =14950-1495010%6=2242.5元；年折旧抵税的现值 =2242.530%元；残值收益的现值 =1750-1750-1495010%30%P/S,12%,5 元；旧设备变现的现值 =8500-8500-14950-2242.5330% =8416.75；66继续适用旧设备现金流出的总现值 =11276.62元 ； 继续使用旧设备的平均年本钱 =11276.62P/A,12%