同业存单指数基金将带来哪些市场变化

1、截至 2022 年 6 月 24 日，距首只成立仅半年时间，同业存单指数基金规模已经超过1633 亿份。无独有偶，银行理财也跟进推出了同业存单指数理财产品，与公募基金推出的同业存单指数基金在跟踪指数、投资范围和投资策略方面有何不同？为何同业存单指数相关产品会受到市场热捧？存单指数基金有哪些特征？又将给市场带来哪些变化？本文 将做出详细分析。 存单指数基金规模超过 1633 亿份今年以来公募基金新发遇冷今年受到权益市场大幅震荡的影响，公募基金整体新发遇冷，截至 2022 年 6 月 24日，全部公募基金仅新发 5539 亿份，相比去年上半年下降 67%。2022 年以来，内外部负面因素叠加，导致

2、我国权益市场大幅震荡，大量公募基金和理财产品受此影响净值大幅回撤，投资者风险偏好下行。公募基金新发整体遇冷，截至 2022 年 6 月 24 日，全部公募基金仅新发 5539 亿份，相比去年上半年下降 67%。其中股票型和混合型基金去年平均每月分别新发 318 亿份和 1391 亿份，今年平均每月新发份额分别仅为 38 亿份和 209 亿份，同比分别下降 89%和 85%，仅债券型基金表现较好。图 1：2022 年以来基金新发遇冷（亿份）股票型基金债券型基金混合型基金（右轴）140012001000800600400200050004500400035003000250020001500100

3、05000， 注：数据截至 2022 年 6 月 24 日同业存单指数基金逆势增长近期大量同业存单指数基金获批发行，受到市场追捧，距首只产品成立仅半年时间，总规模已经超过 1633 亿份，其中 5-6 月同业存单指数基金发行规模分别占全部基金发行规模的 52和 48。自去年 12 月首只同业存单指数基金获批成立以来，便成为投资者非常关注的品种。近期诸多同业存单指数基金密集获批发行，受到市场热捧，甚至引发监管关注，强调宣传过程必须合规。目前已经有 25 只基金获批成立。其中 6 只募集规模超过 100亿份，另有 2 只十分逼近这一水平，部分已获批产品已经频繁公告暂停大额申购、启动比例配售等控制规

4、模的措施。今年受到权益市场拖累导致基金整体新发遇冷，而同业存单指数基金却整体快速扩容，截至 6 月 24 日，基金总份额已经超过 1633 亿份，其中 5-6 月同业存单指数基金发行规模分别占全部基金发行规模的 52和 48，未来仍有望快速增长。表 1：同业存单指数基金总份额已超过 1633 亿份证券代码证券简称发行日期基金成立日基金份额（亿份）014426.OF惠升同业存单指数 7 天持有2021/12/32021/12/1629.22014427.OF富国同业存单指数 7 天持有2021/12/32021/12/1580.36014428.OF中航同业存单指数 7 天持有2021/12/3

5、2021/12/1316.19014429.OF华富同业存单指数 7 天持有2021/12/32021/12/2021.58014430.OF南方同业存单指数 7 天持有2021/12/32021/12/2062.79014437.OF鹏华同业存单指数 7 天持有2021/12/32021/12/1386.39015643.OF招商同业存单指数 7 天持有2022/4/252022/4/28100.00015644.OF华夏同业存单指数 7 天持有2022/4/252022/5/1099.82015645.OF平安同业存单指数 7 天持有2022/5/52022/5/18100.0201564

6、6.OF中金同业存单指数 7 天持有2022/4/262022/5/1136.57015647.OF淳厚同业存单指数 7 天持有2022/5/52022/5/2044.07015648.OF兴银同业存单指数 7 天持有2022/4/262022/5/1133.25015822.OF易方达同业存单指数 7 天持有2022/5/262022/6/239.49015823.OF银华同业存单指数 7 天持有2022/5/232022/6/882.72015825.OF国泰同业存单指数 7 天持有2022/5/232022/5/30100.02015826.OF广发同业存单指数 7 天持有2022/5/

7、232022/6/2100.02015827.OF中欧同业存单指数 7 天持有2022/5/232022/5/3057.65015861.OF嘉实同业存单指数 7 天持有2022/5/302022/6/9100.02015862.OF景顺长城同业存单指数 7 天持有2022/5/302022/6/699.86015863.OF华泰柏瑞同业存单指数 7 天持有2022/6/12022/6/1653.89015864.OF华宝同业存单指数 7 天持有2022/6/12022/6/1776.07015875.OF汇添富同业存单指数 7 天持有2022/6/12022/6/10100.01015944

8、.OF中银同业存单指数 7 天持有2022/6/92022/6/2161.41015955.OF万家同业存单指数 7 天持有2022/6/102022/6/2337.14015956.OF国联安同业存单指数 7 天持有447204473314.56合计1633.13，注：数据截至 2022 年 6 月 24 日图 2：5-6 月同业存单指数基金新发规模占全部基金新发规模的半壁江山（亿份）全部基金新发份额（亿份）同业存单指数基金新发份额（亿份）占比（右轴）1,6001,4001,2001,000800600400200022-0522-0653%52%51%50%49%48%47%46%45%，

9、注：数据截至 2022 年 6 月 24 日同业存单指数理财产品跟进发行，未来或成银行理财发力新方向同业存单指数基金获得市场热捧，银行理财也跟进推出同业存单主题的理财产品，未来或成为银行理财发力的新方向。2021 年 12 月第一批同业存单指数基金一经推出就获得了市场热捧，2022 年 5 月 26 日，中银理财也推出了稳富高信用等级同业存单指数理财，业绩基准为“中债-中银理财高信用等级同业存单指数收益率95%+银行人民币一年定期存款利率(税后)5%”。除被动跟踪指数外，该理财产品还可以同时根据市场不同阶段变化投资范围内合理配置资产，通过久期、骑乘、等多种策略进行积极的组合管理，以期通过提高精

10、细化投资管理程度，在规定的风险承受限度之内，尽量缩小跟踪误差，并获取较高的收益。在投资范围方面，标的信用评级可以下沉到 AA+级，而同业存单指数基金目前只能投资 AAA 级同业存单。在 2022 年现金理财整改压力较大的背景下，同业存单指数理财产品或成为承接现金理财溢出资金的重要产品之一，未来或将成为银行理财新的发力方向。 同业存单指数基金特征及走红原因大多被动跟踪指数、费率低廉、流动性相对较好从现有产品和正在申报的产品情况来看，同业存单指数基金大多跟踪中证同业存单AAA 指数，少数跟踪的是中债同业存单 AAA 指数或中债高信用等级同业存单指数。从指数成分券来看，指数的标的券个数基本超过 1

11、万只。因此，预计这类基金的持仓整体信用等级较高、同时投资标的可选范围较广。图 3：目前已获批和正在申报的同业存单指数基金的跟踪标的分布中债同业存单AAA指数中证同业存单AAA指数中债高信用等级(AAA、AA+)同业存单指数，（统计时点截止于 6 月 24 日）由于同业存单指数基金大多为被动型指数基金，运营成本较低，因此费率具有较大优势，同时流动性相对较好，大多为最短 7 天持有期。同业存单指数基金大多被动跟踪中证同业存单 AAA 指数，由于管理难度较小，运营成本较低，因此费率十分低廉，加总仅 0.45%，相对其他基金具有较大的优势。此外，同业存单指数基金流动性较好，大多数最短仅 7 天持有期，

12、7 天之后投资者便可以提出赎回或者转换转出申请，并且没有赎回费，因此流动性非常接近现金类产品，与许多设置 1 个月以内高额赎回费的短债基金比较来看，基本上可以满足居民和企业的现金管理的需求。表 2：货币基金、同业存单指数基金和短债基金费率对比（%）管理费率托管费率销售服务费率申购费率赎回费率总费率同业存单指数基金0.200.050.200.000.000.45货币基金0.250.070.140.000.000.45短债基金0.280.080.210-0.60-1.5，同业存单指数基金的风险收益特征同业存单指数基金的业绩表现将会对货币基金和短债基金等低风险产品形成较大的竞争压力。同业存单指数基金

13、在基金分类上同时属于债券型基金和指数型基金两种类别，站在基金公司的角度可以丰富产品线。而期限、收益和风险程度则是介于货基和短债基金之间，相较于货币基金可以提供更高的收益，而相较于短债基金则避免了流动性风险，从波动率来看，在市场震荡较大的阶段，相对短债基金也可以提供更为稳健的业绩表现。可以预见，未来同业存单指数基金将会有效承接一部分货币基金和短债基金的投资需求，投资者选择范围拓展，资管市场的竞争会有所加剧。图 4：三类指数收益变化情况（以 2016 年初为基期=100）125.00120.00115.00110.00105.00100.00中证同业存单AAA指数中证基金指数:货币基金基金指数:短

14、期纯债型基金，图 5：三类指数近 26 周波动率（%）同业存单指数货币基金指数短债基金指数1.201.000.800.600.400.202015-12-312016-03-112016-05-132016-07-152016-09-142016-11-252017-01-262017-03-312017-06-022017-08-042017-10-132017-12-152018-02-142018-04-202018-06-222018-08-242018-11-022019-01-042019-03-152019-05-172019-07-192019-09-202019-11-222

15、020-01-232020-04-032020-06-052020-08-072020-10-092020-12-112021-02-102021-04-162021-06-182021-08-202021-10-222021-12-242022-03-042022-05-060.00，第一批成立的 6 只同业存单指数基金年化收益率均在 3.75%以上，远超货币基金同期收益。2021 年 12 月 3 日，第一批 6 只同业存单指数基金获批发行，至今约半年时间，年化收益率均超过 3.75%，其中富国同业存单指数基金年化收益率达到 4.71%。25 只同业 存单指数基金成立以来年化收益率算数平均

16、值为 3.01%，远超同期货币基金年化收益率。 25 只基金最大回撤最大仅为 0.03%，风险略高于货币基金，小于短债基金。夏普比率方面，将无风险收益设定为银行一年定期存款税后收益率，可计算的 20 只同业存单指数基金夏普比率算数平均值为 1.21，表现较好。表 3：各同业存单指数基金成立以来风险收益特征（%）年化收益率（）最大回撤（）夏普比率富国4.71-0.010.94惠升4.62-0.030.84鹏华4.60-0.020.83南方4.27-0.030.83景顺长城3.970.005.16华富3.88-0.010.70中航3.75-0.030.79国泰3.710.000.87银华3.430

17、.002.22汇添富3.370.001.51易方达3.240.000.87中欧3.120.003.13嘉实3.090.002.32招商3.02-0.010.42华夏2.80-0.010.56广发2.770.000.57淳厚2.660.000.48中金2.660.000.49平安2.460.000.47兴银2.310.000.15华泰柏瑞2.110.00华宝1.840.00中银1.840.00国联安0.920.00万家0.000.00， 注：截至 2022 年 6 月 24 日图 6：各类资管产品近半年年化收益率对比（%）5.004.504.003.503.002.502.001.501.000

18、.500.00短债基金同业存单指数基金现金管理类理财货币基金，普益标准，注：截至 2022 年 6 月 24 日同业存单指数基金资产配置分析从 2022 年一季度 6 只发布季报的同业存单指数基金整体持仓情况来看，其配置债券比例达 90%，远高于货币基金的 42%，低于短债基金的 97%。2022 年一季度，第一批成立的 6 只同业存单指数基金公布了一季报，从基金整体持仓情况来看，其配置债券资产比例达 90%，远高于货币基金的 42%，低于短债基金的 97%；配置买入返售金融资产比例为 5%，低于货币基金的 22%，高于短债基金的 2%；配置现金资产比例为 0.32%，远远低于货币基金的 36

19、%；并没有配置资产支持证券，可能是出于建仓期稳定运行的考虑，未来或将配置一定比例的资产支持证券。图 7：同业存单指数基金、货基和短债基金一季度整体持仓情况对比债券买入返售金融资产银行存款及结算备付金其他资产100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%同业存单指数基金货币基金短债基金，同业存单指数基金久期介于货币基金和短债基金之间，杠杆率为三者最高，配置了三者中最高比例的同业存单。同业存单指数基金久期最高为 0.77 年，最低为 0.34 年，加权平均为 0.46 年，整体控制在较短的期限内，高于货币基金的 0.26 年，低于短债基金的 0.69年；杠杆率为 126%，高于

20、货币基金的 108%和短债基金的 111%。就具体券种持仓情况来看，同业存单指数基金配置同业存单比例达到净资产的 88%，远高于货币基金的 33%和短债基金的 5%。此外，其配置政策性金融债比例达到净资产的 8%，高于货币基金的 4%，低于短债基金的 14%；配置短期融资券比例达到净资产的 13%，高于货币基金的 6%，低于短债基金的 49%。图 8：同业存单指数基金、货基和短债基金久期和杠杆率对比图 9：同业存单指数基金、货基和短债基具体券种持仓情况对比0.800.700.600.500.400.300.200.100.00加权平均久期（年）加权平均杠杆率（%，右轴）130125120115

21、11010510095国债同业存单政策性金融债非政策性金融债 短期融资券中期票据120%100%80%60%40%20%0% ，表 4：同业存单指数基金前五大持仓券久期基金简称重仓券-第 1重仓券-第 2重仓券-第 3重仓券-第 4重仓券-第 5加权平均富国同业存单指数 7 天持有0.460.190.390.380.620.4026华富同业存单指数 7 天持有0.780.860.150.190.340.4982惠升同业存单指数 7 天持有0.920.390.890.780.850.7720南方同业存单指数 7 天持有0.560.400.370.630.710.5242鹏华同业存单指数 7 天持

22、有0.190.860.230.150.160.3432中航同业存单指数 7 天持有0.780.330.390.310.780.5360，同业存单指数基金和货币基金前五大持仓券中的资产配置比例较为接近。就前五大持仓券集中度而言，同业存单指数基金前五大持仓券规模占净资产的 23%，高于货币基金的7%和短债基金的 17.34%。而同业存单指数基金前五大持仓券中同业存单占比约 74%，与货币基金接近，远高于短债基金的10%；政策性金融债占比18%，略高于货币基金的16%，低于短债基金的 44%。整体而言，就前五大持仓券配置而言，同业存单指数基金和货币基金较为接近。图 10：同业存单指数基金、货基和短债

23、基前五大持仓券资产配置情况对比同业存单政策性金融债国债短融非政策性金融债中期票据其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%同业存单指数基金货币基金短债基金，为何受到市场追捧？2022 年以来，我国权益市场大幅震荡，投资者风险偏好下行，而现金理财和货币基金的收益率受到监管影响不断下行，同业存单指数基金这类低净值波动产品收到市场追捧。2022 年初以来，俄乌冲突愈演愈烈，长期化趋势明显，美联储加息缩表进程不断推进， 带动全球权益市场负向共振。而国内疫情又频繁扰动，拖累稳增长进程，投资者负面情绪集中释放，A 股市场遭遇大幅震荡，诸多公募基金和银行理财产品净值遭遇大幅回撤。

24、虽然近期有所反弹，但短期来看，权益市场的反弹节奏仍存不确定性，投资者情绪还在逐步修复的过程中，因此相关产品的净值将继续有所震荡。此外，2022 年 1 月 14 日，为完善重要货币市场基金的监管，证监会发布重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿），对重要货币基金的杠杆率、久期、投资比例等做出来严格的限制，叠加利率下行的趋势，货基收益率不断下降，而现金管理类产品新规过渡期即将结束，目前仍有大量资产需要整改，收益率料将持续下行，在此背景下，同业存单指数基金配置价值凸显。图 11：银行理财破净产品数量（只）250020001500100050002022-012022-022022-032022-

25、042022-052022-06， 注：截至 2022 年 6 月 24 日图 12：货币基金收益率逐渐降低（%）图 13：不同类型银行某现金管理类产品当日年化收益率（%）货币基金7日年化收益率均值（%）2.702.502.302.101.901.701.503.63.53.43.33.23.132.92020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052.8某国有行某股份行某城商行某农商行，资料来源：普益标准， 未来发展展望同业存单指数

26、基金增长空间巨大同业存单指数基金风险收益特征介于货币基金和短债基金之间，填补了两者之间的产品空白，参考两者发展情况，同业存单指数基金未来增长空间巨大。2022 年以来，投资者风险偏好下行，货币基金和短债基金规模均大幅增长，截至 2022 年 6 月 24 日，货币基金规模达到 10.01 万亿份，较 2021 年底增长 5.90%，超出市场预期。同样期限较短、流动性较好的短债基金也成为市场新宠，规模在一季度末达到 5641 亿份，较 2021 年底增长 20.33%。2021 年底，现金理财在新规之下逆势增长至 9.29 万亿。而同业存单指数基金风险收益特征介于现金管理类产品和短债基金之间，未

27、来或将承接部分货基和现金理财的溢出资金。且同业存单市场广阔，同存指数基金可投资标的众多，未来规模有望持续快速增长。图 14：同业存单发行量和托管量（亿元）同业存单发行量上清所同业存单托管量（右轴）300002500020000150001000050000160000 140000120000100000800006000040000200002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042

28、020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-040，图 15：货币基金规模变化（亿份）图 16：短债基金规模变化及季度环比增长率（亿份，%）10200010000098000960009400092000900008800086000600050004000300020001000份额（亿份）季度环比增长率（%，右轴）30%25%20%15%10%5%2021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052

29、022-0600%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1，参考美国经验，当市场风险偏好明显下降或者费率下降时，债券型指数基金往往更受市场欢迎，目前我国权益市场尚未完全复苏，市场风险偏好较低，同时同业存单指数基金费率接近货基，以上两个因素或推动存单指数基金继续蓬勃发展。参考美国债券型指数基金的发展历史，当权益市场剧烈波动导致市场风险偏好急剧下降时，债券型指数基金往往更受市场青睐，规模出现较大幅度的增长，此外，当费率不断降低时，债券型指数基金也会更受市场欢迎，我国债券型指数基金的费率相比美国仍有较大的下降空间，但是目前费率与货基相近的同业存单指数基金已经是市场上费率最

30、低的债券型指数基金，以上两个因素或将继续推动同业存单指数基金蓬勃发展。图 17：市场风险偏好较低时债券型指数基金更受欢迎（十亿美元） 图 18：费率更低的债券型指数基金更受欢迎（十亿美元，%）150.00100.0050.000.00-50.00-100.00199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021-150.00美国指数型债券基金和指数混合基金净申购美国指数型国内股票基金净申购120100806040200美国指数型债券共同基金和指数混合共同基金净申购（十亿美元）美国指数债券型基金平均费率（%，右轴） 0.140.

31、120.100.080.060.04，个人养老金制度加速落地或将推动同业存单指数基金继续扩容参考美国经验，养老金在债券资产配置中，出于降低成本的考虑，往往较多配置费率较低的债券型指数基金，随着我国个人养老金的加速落地，预计将推动以同业存单指数基金为代表的债券型指数基金继续扩容。2022 年 6 月 24 日，证监会研究起草了个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）（以下简称暂行规定），将养老目标基金和运行稳健的股票、混合和债券基金纳入投资范围，参考美国经验，出于降低成本的考虑，费率低廉的债券指数基金一直是美国养老金重要的配置方向。我国债券指数基金中同业存单指数基金占比超

32、过 32%。随着个人养老金加速落地，部分风险偏好较低的资金在债券资产配置中或将优先配置同业存单指数基金，推动其规模持续增长。或推动非法人产品增持同业存单 6%以上目前已发行的 25 只同业存单指数基金合计规模已经超过 1633 亿份，我们认为若目前处于申报环节的 90 余只基金顺利获批发行，市场规模有望达到 6000 亿以上，或推动非法人产品增持同业存单 6%以上。目前已发行的 25 只同业存单指数基金合计规模已经超过 1633 亿份，按照最早一批 6 只同业存单指数基金配置同业存单规模达到净资产的 88%来计算，或已经带来至少 1437 亿元的同业存单需求。目前仍有超过 90 只同业存单指数

33、基金正在申报，若后期顺利发行，同业存单指数基金市场总规模或将达到 6000 亿元以上。按照要求，同业存单指数基金持有同业存单不低于资产的 80%（一季度六只同业存单指数基金该配置比例约 88%），因此基于上述 6000 亿元的规模预测，同业存单指数基金持有同业存单规模保守估计将达到 5000 亿元以上，占全部非法人产品同业存单持有量 8.28 万亿（截至 2022 年 5 月）的 6%以上，因此大致推算可能推动非法人产品增持同业存单 6%以上。图 19：非法人机构同业存单托管量（亿元）9000080000700006000050000400003000020000100000，或将推动同业存单

34、期限利差收敛、信用利差走阔随着同业存单指数基金规模不断扩大，可能推动同业存单期限利差收敛，信用利差走阔。目前同业存单指数基金大多跟踪中证 AAA 同业存单指数，该指数成分券中，1Y 期市值占比达 76%，随着同业存单指数基金规模不断增长，或将推动期限利差有所收敛。同时，同业存单指数基金持仓集中于信用等级较高的同业存单，在公布季报的六只同业存单指数基金中，前五大持仓券均中只持有 AAA 级同业存单，随着规模不断扩大，或将推动同业存单的信用利差走阔。图 20：中证 AAA 同业存单指数成分券期限市值分布图 21：1Y 同业存单到期收益率（%）7%1%AAAAA+11%76%2.80002.6000

35、2.40002.20002.00001Y59M6M3M1M，表 5：同业存单指数基金前五大持仓券评级基金简称重仓券-第 1重仓券-第 2重仓券-第 3重仓券-第 4重仓券-第 5富国同业存单指数 7 天持有AAAAAAAAAAAAAAA华富同业存单指数 7 天持有-AAAAAAAAA惠升同业存单指数 7 天持有-AAAAAA-AAA南方同业存单指数 7 天持有-AAAAAAAAAAAA鹏华同业存单指数 7 天持有AAA-AAAAAAAAA中航同业存单指数 7 天持有AAAAAAAAAAAAAAA，或将推动同业存单收益率波动有所加大随着同业存单指数基金规模的不断扩大，由于其采用市值法估值，净值的

36、波动可能会引发投资者频繁申赎，一定程度上放大同业存单的市场波动。此前同业存单投资者主要是商业银行和非法人产品中的货币基金和现金理财，前者是专业机构投资者，后两者采用摊余成本法估值，产品净值不会受到同业存单市场波动的过多影响。而同业存单指数基金采用市值法估值，其净值会随着同业存单市场变化而波动，可能会引发投资者频繁申赎，随着其规模不断扩大，或将一定程度上推动同业存单收益率波动加大。图 22：商业银行和非法人机构持有同业存单比例变化非法人机构持有同业存单比例商业银行持有同业存单比例60%55%50%45%40%35%30%25%20%， 国内宏观高频数据房地产市场方面，截至 6 月 24 日，30

37、 大中城市商品房成交面积累计同比下降 38.17%，其中一线城市累计同比下降 37.11%，二线城市累计同比下降 33.91%，三线城市累计同比下降 47.57%。上周整体成交面积较前一周上升 8.94%，一、二、三线城市周环比分别为-2.85%、24.23%、-23.95%。重点城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为-22.46%、-42.74%、-28.56%，周环比涨跌幅分别为 3.72%、27.99%、9.26%。 6 月 22 日，福建省泉州市住房公积金管理委员会发布关于实施住房公积金阶段性支持政策的通知。通知提出：（1）职工家庭首次申请住房公积金贷款购买首套住

38、房的，首付款比例调整为不低于 20%；第二次申请住房公积金贷款或购买第二套住房的，首付款比例调整为不低于 30%。（2）生育、抚养两个及以上子女的职工家庭申请住房公积金贷款，且符合其他贷款申请条件的，其住房公积金贷款额度在最高贷款额度基础上另加 10 万元。航运指数方面，截至 6 月 24 日，BDI 指数下降 9.58%，收 2331 点。CDFI 指数下降4.79%。本周波罗的海整体干散货运价指数大幅下跌 247 点至 2331 点，创下四周以来最大周线跌幅。其中，通常用于运输煤炭或谷物的巴拿马型货轮的日均盈利下跌，巴拿马型船运价指数也因此下跌；海岬型船运价指数与海岬型船日均获利均下跌。图

39、 23：房地产成交量同比增速图 24：住宅价格环比增速30大中城市商品房日均成交面积 万平方米同比增长（右轴） %706050403020102019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-050400-50-50050 570个大中城市新建商品住宅价格指数:环比 %70个大中城市新建商品住宅价格指数:当月同比 % 同比上涨城市数-同比下跌城市数（右） 个10100300200100

40、2020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-050-100，图 25：主要航运指数图 26：CCBFI 同比与出口同比6000500040003000200010002020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/060CCBFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI) CCFI:综合指数(右) 40003000200010000604

41、0200-20-40CCBFI:综合指数:同比 %出口金额:当月同比（右） %200150100502020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/060，图 27：PMI图 28：发电量及同比增速PMI:生产%PMI:新订单% PMI:新出口订单%PMI:产成品库存% 605550454035302019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022

42、022-05258,0007,0006,0005,0004,0003,000产量:发电量:当月值亿千瓦时产量:发电量:当月同比（右） %20151050-52018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05-10，通货膨胀：猪肉价格涨幅明显，鸡蛋价格小幅上升，工业品价格全面下行截至 6 月 24 日，农业农村部 28 种重点监测蔬菜平均批发价较前周上升 1.25%。从主要农产品来看，生意社公布的外三元猪肉价格为 16.83 元/千克，较前周上涨 4.34%；鸡蛋价

43、格为 8.93 元/千克，较上周上涨 0.68%。本周猪肉价格涨幅明显。6 月 22 日，华储网发布今年第十三批中央收储 4 万吨冻猪肉的通知，政府持续保供稳价使养殖户惜售挺价心理不断增强。同时近期降雨天气增多导致生猪出栏受限，各地屠宰企业加价补库，多重因素影响下猪肉价格明显回升。预计短期内猪价将维持震荡上行态势。本周鸡蛋价格小幅上升。随着梅雨季节的临近，高温高湿天气不断增多，鸡蛋存储难度上升，养殖单位加速出栏意愿提高，但终端消费需求仍较为平淡，各级采购商均谨慎采购，同时蔬菜等生鲜品的大量上市也将对鸡蛋价格形成一定拖累。预计短期内鸡蛋价格仍有下行可能。截至 6 月 24 日，南华工业品指数较前

44、一周下降 7.04%。能源价格方面，WTI 原油期货价报收 107.62 美元/桶，较前周下跌 1.77%。钢铁产业链方面，Myspic 综合钢价指数为161.3，较前周下降 5.95%。经销商螺纹钢价格为 4232.22 元/吨，较前周下跌 5.83%，上游澳洲铁矿石价格为 814.89 元/吨，较前周下跌 11.59%。建材价格方面，水泥价格为 383.0元/吨，较前周环比持平。本周铁矿石价格大幅下跌。5 月中下旬以来，随着卫生事件逐渐得到控制，市场看好后期修复行情，多地钢厂大幅增产。但进入 6 月后，受南方汛期与北方高温影响，终端需求并未出现预期中的大幅增长，市场情绪由多转空并在本周集中

45、爆发，导致周内铁矿石价格大幅下跌。预计短期内铁矿石价格仍将维持弱势下行态势。图 29：三大高频物价指数图 30：商务部农产品价格155145135125115105农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格200指数食用农产品价格指数151050-52021/06/242021/07/242021/08/242021/09/242021/10/242021/11/242021/12/242022/01/242022/02/242022/03/242022/04/242022/05/242022/06/24-10蛋类:周环比%禽类:周环比%蔬菜类:周环比（右） %151050-5-102020-

46、06-172020-08-172020-10-172020-12-172021-02-172021-04-172021-06-172021-08-172021-10-172021-12-172022-02-172022-04-172022-06-17-15，图 31：猪肉价格平均价:活猪元/公斤平均价:仔猪元/公斤平均价:猪肉元/公斤120100806040202020-06-152020-07-152020-08-152020-09-152020-10-152020-11-152020-12-152021-01-152021-02-152021-03-152021-04-152021-05-

47、152021-06-152021-07-152021-08-152021-09-152021-10-152021-11-152021-12-152022-01-152022-02-152022-03-152022-04-152022-05-152022-06-150，图 32：大宗商品价格图 33：CRB 指数同比领先 PPI 同比2,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000期货收盘价(连续):CBOT大豆 美分/蒲式耳期货收盘价(连续):COMEX黄金 美元/盎司期货结算价(连续):WTI原油(右) 美元/桶1701207020-302021/06/242021/0

48、7/242021/08/242021/09/242021/10/242021/11/242021/12/242022/01/242022/02/242022/03/242022/04/242022/05/242022/06/24-80CRB现货指数:同比 %PPI:同比(右) %60504030201001614121086420， 重大事件回顾6 月 20 日，国务院副总理胡春华在全国乡村建设工作会议上强调，要采取有力措施组织实施好乡村建设行动，逐步使农村基本具备现代生活条件，从而全面推进乡村振兴、实现农村现代化。要因地制宜、分期分批推进，防止“一刀切”和急于求成。要顺应县域内城乡融合发展趋

49、势，统筹推进县乡村建设。（资料来源：中国政府网）6 月 21 日，国务院领导人在河北省高碑店、涿州考察时强调，要全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，实施好稳经济各项政策，注重用改革办法解难题激活力，进一步抓好夏收夏种和能源保供，为稳物价保民生、稳定经济大盘提供坚实支撑。（资料来源：中国政府网）6 月 22 日，中央全面深化改革委员会会议强调，要依法依规将平台企业支付和其他金融活动全部纳入监管，健全支付领域规则制度和风险防控体系，强化事前事中事后全链条全领域监管。要强化金融控股公司监管和平台企业参控股金融机构监管。要保护金融消费者合法权益，强化平台企业反垄断、反不正当竞争监管，加

50、强平台企业沉淀数据监管，规制大数据杀熟和算法歧视。要保持线上线下监管一致性，依法坚决查处非法金融活动。要建立数据产权制度，健全数据要素权益保护制度。（资料来源：中国政府网）6 月 23 日，央行副行长陈雨露介绍，结构性货币政策工具兼具总量调节和结构性调节双重功能，央行在总量框架下运用结构性货币政策工具，会根据经济发展不同时期、不同阶段的重点需要“有进有退”，把结构性货币政策工具的数量和投放规模控制在一个合理的水平，与总量型的政策工具形成一个良好的配合。结构性货币政策工具的利率水平同市场利率水平之间相差通常不是很大，所以不会对市场化的利率体系造成太大的影响。（资料来源：中国人民银行）6 月 24

51、 日，全国人大常委会表决通过关于修改反垄断法的决定，自今年 8 月 1 日起施行。新反垄断法明确，国家建立健全公平竞争审查制度，制定和实施与社会主义市场经济相适应的竞争规则；国务院反垄断执法机构负责反垄断统一执法工作，健全统一、开放、竞争、有序的市场体系。结合平台经济运行特点，新反垄断法进一步明确反垄断相关制度在平台经济领域的具体适用规则，完善垄断协议“安全港”制度，完善未达申报标准的经营者集中调查、处理程序，并对经营者集中审查工作具体要求。（资料来源：全国人民代表大会常务委员会） 国际宏观：美国当周初次申请失业金人数为 22.9 万人美国方面：6 月 22 日，美联储主席鲍威尔发表讲话，他表

52、示，消费者支出保持良好；今年以来核心 PCE 有所放缓，但它仍远高于所需水平；美联储将继续加息，“坚定致力于将通胀率恢复到 2%的目标。他说，发生衰退是“有可能的”，实现软着陆将“非常具挑战性”。（数据来源：美联储）6 月 23 日，美国公布 6 月 18 日当周初次申请失业金人数今值为 22.9 万人，前值为23.1 万人。（数据来源：美国劳工部）6 月 24 日，美国公布 6 月 17 日天然气库存今值为 2.169 万亿桶，前值为 2.095 万亿桶；5 月新房销售今值为 6.3 万套，前值为 5.7 万套。（数据来源： EIA，美国商务部）欧洲方面：6 月 21 日，欧洲央行首席经济学

53、家连恩发表讲话，他表示，能源价格上涨的间接影响将继续对核心通胀构成上行压力，这将持续至 2024 年。提高无风险利率与保护传导机制之间存在矛盾。（数据来源：欧洲中央银行）6 月 22 日，英国公布 5 月 CPI 环比今值升 0.7%，预期升 0.6%，前值升 2.5%；5 月核心 CPI 环比今值升 0.48%，预期升 0.6%，前值升 0.74%。（数据来源：英国统计局）6 月 23 日，欧盟公布 6 月欧元区制造业 PMI 今值为 52.0，预期为 53.9，前值为 54.6；英国公布 6 月制造业 PMI 今值为 53.4，预期为 54.6，前值为 54.6。（资料来源： Markit

54、）日本方面：6 月 24 日，日本公布 5 月 CPI 环比今值升 0.3%，前值升 0.4%。（数据来源：日本统计局） 流动性监测：银质押利率和 SHIBOR 利率全面上行公开市场操作：流动性净投放 500 亿元上周（6 月 20 日-6 月 24 日）有 1000 亿元逆回购投放，500 亿元逆回购到期，净投放 500 亿元。本周（6 月 27 日-7 月 1 日）有 1000 亿元逆回购资金自然到期。表 6：上周公开市场操作情况（亿元）2022-6-202022-6-212022-6-222022-6-232022-6-24投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼7 天逆回购 100-1

55、00100-100100-100100-100600-10014 天逆回购28 天逆回购6 个月 MLF1 年期 MLF1 年期 TMLF降准国库现金定存投放总计1000到期总计-500净投放500，货币市场：银质押利率和 SHIBOR 利率全面上行。DR001 加权平均利率为 1.43%，较上周变动 1.38bps；DR007 加权平均利率为 1.80%，较上周变动 13.94bps；DR014 加权平均利率为 2.03%，较上周变动 30.93bps；DR021 加权平均利率为 2.00%，较上周变动 6.67bps；DR1M 加权平均利率为 2.00%，较上周变动 7.76bps。截至

56、6 月 24 日，SHIBOR方面，隔夜、7 天、1 个月、3 个月对比上周分别变动 2.1bps、11.3bps、0.2bps、0bps至 1.44%、1.85%、1.89%、2.00%。图 34：银行间回购加权利率图 35：银行间回购加权利率周变动4.03.53.02.52.01.51.00.52021/080.0DR001DR007DR014 DR021DR1M2.101.901.701.501.30利率变动（右，bps）2022/06/242022/06R001 DR007 DR014 DR021DR1M2021/092021/102021/112021/12

57、2022/012022/022022/032022/042022/052022/06， 国际金融市场：美股全线上涨，欧股大体上涨美国市场：美股全线上涨6 月 20 日-6 月 24 日：美股全线上涨，道指涨 5.39%，标普 500 指数涨 6.45%，纳指涨 7.49%。周一，美国股市周一因节假日休市。周二，美联储巴尔金表示，美联储致力于将通胀率恢复至 2的目标，可以在不导致经济衰退的情况下缓和需求，美国三大股指全线收涨，道指涨 2.15%，标普 500 指数涨 2.45%，纳指涨 2.51%。周三，美联储哈克表示，GDP可能会出现几个季度的负增长，美国三大股指小幅收跌，道指跌 0.15%，

58、标普 500 指数跌 0.13%，纳指跌 0.15%。周四，美联储主席鲍威尔表示美国经济非常强劲，复苏形势良好，预计今年将继续加息，随着时间推移将进一步加息，美国三大股指全线收涨，道指涨0.64%，标普 500 指数涨 0.95%，纳指涨 1.62%。周五，穆迪确认美国 Aaa 评级，前景展望维持在稳定，美国三大股指全线收涨，道指涨 2.68%，标普 500 指数涨 3.06%，纳指涨 3.34%。图 36：标普 500 和标普 500 波动率(VIX)图 37：美国国债收益率标准普尔500指数VIX（右）1M %1Y %10Y（右） %5,0004,5004,0002022/013,5004

59、03.50353.002.50302.00251.501.00200.502022/06150.004.0 3.53.02.52.01.51.00.52022/060.02022/022022/032022/042022/052022/012022/022022/032022/042022/05，欧洲市场：欧股大体上涨6 月 20 日-6 月 24 日：欧股大体上涨，德国 DAX 指数跌 0.06%，法国 CAC40 指数涨 3.24%，英国富时 100 指数涨 2.74%。周一，欧洲央行管委会委员 Martins Kazaks 表示，央行在撤出负利率政策之际，准备好应对金融市场不合理的波动，

60、但也必须准备好忽略动荡走势，欧洲三大股指收盘全线上涨，德国 DAX 指数涨 1.06%，法国 CAC40 指数涨 0.64%，英国富时 100 指数涨 1.5%。周二，德国财政部长林德纳表示，德国政府不会同意欧盟从 2035 年开始停止销售新的燃油车的计划，欧股收盘全线上涨，德国 DAX 指数涨 0.2%，法国 CAC40 指数涨 0.75%，英国富时 100 指数涨 0.42%。周三，据英国统计局数据，受食品、能源价格上涨等因素影响，英国 5 月份 CPI 同比上涨 9.1%，创 1982 年 3 月以来新高，欧洲三大股指收盘全线下跌，德国 DAX 指数跌 1.11%，法国 CAC40 指数