第六章期权投资分析ppt课件

1、第六章 期 权一、期权种类及买卖二、到期期权定价三、二项期权定价模型四、期权报价与分析.一、期权种类及买卖1按权益分类买权或看涨期权Call option ：看涨期权的多头方有权在某一确定时间以某一确定价钱购买标的资产，但无履约义务。一旦多方决议履约，空头必需出卖资产。卖权或看跌期权Put option ：多头方有权在某一确定时间以某一确定价钱出卖标的资产，但无履约义务。空头方只需履约义务。 留意： .看涨期权看跌期权多头：买了以一定价钱购买某种资产的权益，希望标的资产价钱上涨空头：卖了以一定价钱购买某种资产的权益，希望标的资产价钱下跌。由于下跌多方不会履约，那么空头赚取期权费。多头 ：买了以

2、一定价钱出卖某种资产的权益，希望标的资产价钱下跌。空头：卖了以一定价钱出卖某种资产的权益。希望标的资产价钱上升，由于价钱上升多方不会履约，那么空头赚取期权费。期权.2按合约能否可以提早执行Settlement欧式期权European option：只需在到期日那天才可以实施的期权。美式期权American option ：有效期内任一买卖日都可以实施的期权。3按标的资产Underlying asset分类权益期权：股票期权、股指期权。固定收益期权：利率期权、货币期权。金融期货期权：股指期货期权，将期货与期权结合在一同.期权的价钱期权费是期权的买方支付给卖方的本钱买方得到的是一种权益而不是义务卖

3、方承当的是一种义务.二、到期期权定价到期期权的固有值到期期权的盈亏.到期期权的固有值一个规范的股票期权合约，购买者可以在到期之前任何时候以行使价钱购买或出卖100股根本股票的权益。.假设条件假设在时期 t股票价钱 股票现价行使价钱 E 到期时间 T .到期固有值买方期权的到期固有值为： 卖方期权的到期固有值为：.图形 E ST CT 买方期权价值 .图形 PT E ST 卖方期权价值 .到期期权的盈亏买方期权 .到期期权的盈亏卖方期权.图形解释.图形解释.二项期权定价模型二项期权定价模型的根本假设是在每一个时期中股价只需两种能够的变化。假设期权在一个时期终了时到期，那么股价也有两种能够的最终值

4、。.证券组合模拟买方期权用一个组合证券模拟一个买方期权，它们的内在价值相等。在没有套利时机时，这个证券组合的价钱应该等于这个买方期权的价钱期权和约的买方支付给卖方的本钱。.单一时期内的买方期权定价假设股票如今t=0的价钱是100美圆，一年后t=1将分别以120或90美圆出卖，买权的行使价钱是110元。设年无风险利率为8%。那么这个买方期权的价钱应为多少？.列表今天 1年以后t=0 t=1 St+=120 S0=100 St-=90Ct+=max(120-110,0)=10 C0=? Ct-=max(90-110,0)=0.分析：构造证券组合假设投资者购买N股股票，且投资B0在无风险债券上，这个

5、组合证券今天的价值为：用这个组合证券的今天的价值模拟买方期权的价值，它们相等。.列方程：1年后，股价在上升形状为120美圆，买权价钱为10美圆；下降形状为90美圆，买权价钱为0。投资的无风险债券为B0(1+8%)，因此： 120N+1.08B0=10 90N +1.08B0=0.求解： N= B0= C0=.假设定价过高买方期权的价钱为8元投资者可以进展如下投资：卖出一个买方期权购买0.3333股股票，同时借入27.78元结果如何？.期初净现金流入：8-33.33+27.78=2.45期末净现金流：证券组合 上升形状 下降形状卖出买权 -10 0.00股票投资 40.00 30.00归还贷款

6、-30.00 -30.00净现金流 0.00 0.00现金流量分析.套期保值率S0=现价 Su=上涨价钱或者上涨u% Sd =下跌价钱或者下跌d% E=执行价钱 r =无风险利率 t =到期时间 股票的价钱 看涨期权的价值 .构建组合组合：购买h股股票，抛一份看涨期权初始价值 V0= hS0+ C0到期上涨： Vu = hSu Cu到期下跌： Vd = hSd Cd.套期保值率 假设使Vu = Vd，即组合价值没有动摇，解得： h = Cu-Cd/Su-Sdh就是所谓的套期保值率，即每抛一份看涨期权必需购买股票的数量，按此比例构建的组合的收益没有动摇.二叉树期权定价模型可以解得：C0 = hS

7、0 - V0 = hS0 - Vu /(1+r)t = hS0-(hSu-Cu)/(1+r)t.二叉树期权定价模型推行.欧式看涨期权和看跌期权的平价关系 设P和C分别代表具有一样执行价钱X和到期日T的同一标的股票的欧式看跌期权和看涨期权的价钱，思索以下两个投资组合组合A：一份欧式看涨期权加上金额为 Xe-r(T-t) 的现金；组合B：一份欧式看跌期权加上一股股票。.在期权到期时，组合A的价值为： Max ( STX, 0 ) Xe-r(T-t) er(T-t) Max(STX, 0) X Max ( ST，X )组合B的价值为： Max ( X ST , 0 ) ST Max ( X，ST )

8、 .在期权到期日，两个投资组合A和B具有一样的价值因此，根据无套利时机的原那么，两个组合必然在如今具有相等的价值：C X e-r(T-t) P S.布莱克舒尔茨模型(BSOPM) 根本假设没有买卖费用投资者是价钱接受者允许运用全部所得卖空衍生证券以无风险利率借贷资金过去价钱不能用来估计未来的价钱变动.看涨期权定价 .C0 =当期看涨期权价钱S0 = 当期股票价钱N(d) = 从规范正态分布中随机抽取的样本小于d的概率X = 执行价钱e = 2.71828,自然对数的底数 r = 无风险利率与期权到期日一样的延续复利计息年利率T = 期权间隔到期日的年数ln = 自然对数股票延续复利的年收益率规

9、范差欧式看涨期权.规范正态分布概率密度表X0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.01.11.21.31.41.51.61.71.81.90.500 00.539 80.579 30.617 90.655 40.691 50.725 70.758 00.788 10.815 90.841 30.864 30.884 90.903 20.919 20.933 20.945 20.955 40.964 10.971 30.504 00.543 80.583 20.621 70.659 10.69

10、5 00.729 10.761 10.791 00.818 60.843 80.866 50.886 90.904 90.920 70.934 50.946 30.956 40.964 80.971 90.508 00.547 80.587 10.625 50.662 80.698 50.732 40.764 20.793 90.821 20.846 10.868 60.888 80.906 60.922 20.935 70.947 40.957 30.965 60.972 60.512 00.551 70.591 00.629 30.666 40.701 90.735 70.767 30.7

11、96 70.823 80.848 50.870 80.890 70.908 20.923 60.937 00.948 40.958 20.966 40.973 20.516 00.555 70.594 80.633 10.670 00.705 40.738 90.770 30.799 50.826 40.850 80.872 90.892 50.909 90.925 10.938 20.949 50.959 10.967 20.973 80.519 90.559 60.598 70.636 80.673 60.708 80.742 20.773 40.802 30.828 90.853 10.

12、874 90.894 40.911 50.926 50.939 40.950 50.959 90.967 80.974 40.523 90.563 60.602 60.640 40.677 20.712 30.745 40.776 40.805 10.835 50.855 40.877 00.896 20.913 10.927 90.940 60.951 50.960 80.968 60.975 00.527 90.567 50.606 40.644 30.680 80.715 70.748 60.779 40.807 80.834 00.857 70.879 00.898 00.914 70

13、.929 20.941 80.952 50.961 60.969 30.975 60.531 90.571 40.610 30.648 00.684 40.719 00.751 70.782 30.810 60.836 50.859 90.881 00.899 70.916 20.930 60.943 00.953 50.962 50.970 00.976 20.535 90.575 30.614 10.651 70.687 90.722 40.754 90.785 20.813 30.838 90.862 10.883 00.901 50.917 70.931 90.944 10.953 5

14、0.963 30.970 60.976 7.期权形状看涨期权看跌期权实值期权市场价格 执行价格市场价格 执行价格平值期权市场价格 = 执行价格市场价格 = 执行价格虚值期权市场价格 执行价格.欧式看涨期权价钱的上下限股票价钱 (S)看涨期权(C)PV(X)45下限C S PV(X)C 0上限C S如下图，看涨期权价值的上限由股票价值决议C S)，下限为 Max 0，S PV(X) ，这里PV表示现值. .欧式看涨期权价钱的上下限下限：看涨期权价值最为明显的限制是其价值不能够为负。即使处于虚值形状，也可以不执行。一旦处于实值形状，看涨期权的价值高于其内在价值。否那么出现套利时机。上限：假设认购一

15、个股票的权益比该股票本身还贵(CS)，不如直接买该股票。 .欧式看跌期权价钱的上下限股票价钱 (S )看跌期权(P)执行价钱PV (X)45下限P PVX- SP 0上限P PVX如下图，看跌期权价值的上限由执行价钱决议：P PVX，同理，下限为 Max PV(X) S，0。 .欧式看跌期权价钱的上下限下限：看跌期权价值最为明显的限制是其价值不能够为负。即使处于虚值形状，也可以不执行。一旦处于实值形状，看跌期权的价值高于其内在价值。否那么出现套利时机。上限：假设卖一个股票的权益比执行价钱的现值还贵也就是PPVX)，不如直接卖掉该股票。.三、期权买卖战略期权的保值运用期权的增值运用.期权的保值运

16、用1 看跌期权的保值运用 有维护的看跌期权 (Protective put):持有股票 买入以该股票为根底的看跌期权 这两种买卖战略组合起来, 就得到了类似买入一份看涨期权的效果。.持有标的资产和买一看跌期权维护性看跌期权与股票投资.例题1：看跌期权的保值运用假定投资者持有A公司的股票, 价钱$46, 同时买入A公司股票的看跌期权, 期限为3个月, 协定价钱为$45, 期权费为 $2 . 画出该投资者的盈亏图. 0-3赢利亏损多头股票最大赢利(无限)时机损失最大亏损=3454648(盈亏平衡点)防止的亏损.期权的保值运用2 看涨期权的保值运用运用看涨期权来对空头股票进展保值, 也就是将空头出卖

17、股票与多头看涨期权组合起来 。运用看涨期权来对股票价钱上涨而产生的风险进展保值。.例题2：看涨期权的保值运用 市场价钱是$46, 看涨期权的协定价钱是$50, 期权费每股$1。 投资者空头出卖股票, 同时买入该股票的看涨期权. .例题2：看涨期权的保值运用 看涨期权的保值效果亏损空头股票$46454650(盈亏平衡点)0最大赢利 $45时机损失$1最大亏损$5赢利(股票每股价钱$46,期权协定价钱$50,期权费每股$1).期权的增值运用 出卖看涨期权来获得收益出卖抛补看涨期权 ( Writing covered calls) 持有股票； 出卖以股票为根底资产的看涨期权。该买卖战略为: 多头股票

18、 + 空头看涨期权 = 空头看跌期权.持有标的资产和卖一看涨期权抛补看涨期权covered calls这种头寸之所以被称为“抛补的是由于投资者未来交割股票的义务正好被手中持有的股票抵消。.四.我国类似期权的证券 认股权证Warrant 可转换债券Convertible Bond可赎回债券Callable Bond抵押贷款Collateralized Loan隐含的看涨期权经理人的补偿- 股票期权附带买权的租赁Lease With Buy Option .认股权证Warrant认股权证的发行主体是标的股的发行人上市公司本身，因此认股权证的标的股不是如今曾经存在的股票，而是当行权时公司新发行的股票；长电权证是认股权证，是