第五章无风险证券的投资价值ppt课件

1、第五章 无风险证券的投资价值.本章主要内容货币的时间价值利率的决议利率的期限构造无风险条件下证券投资价值的评价.1.货币的时间价值无风险收益与货币的时间价值名义利率与实践利率 终值与现值 年金终值与现值 .无风险收益与货币的时间价值无风险收益无风险收益是指投资无风险证券获得的收益。无风险证券是指可以按时履约的固定收入证券。无风险证券只是一种假定的证券。.无风险收益与货币的时间价值货币的时间价值货币的时间价值是为获得货币单位时间内运用权支付的价钱，它是对投资者因投资而推迟消费所作出牺牲支付的报酬，它是单位时间的报酬量与投资的比率，即利息率。.名义利率与实践利率 名义利率名义利率是指利息报酬的货币

2、额与本金的货币额的比率。实践利率实践利率是指物价程度不变，从而货币购买力不变条件下的利息率。 .名义利率与实践利率名义利率与实践利率的关系其中：i实践利率；r名义利率；p价钱指数。.终值与现值 终值终值是指现期投入一定量的货币资金，假设干期后可以获得的本金和利息的总和。单利终值 其中:F终值P现值n计息期数.终值与现值复利终值其中:F复利终值P复利现值n计息期数 终值系数，为简便计算，实践部门已编制复利终值系数表。.终值与现值现值现值是指以后年份收入或支出资金的如今价值，即在以后年份获得一定量的收入或支出一定量的资金相当于如今获得多少收入或支出多少资金量。 单利现值其中：F终值P现值n计息期数

3、.终值与现值复利现值其中：P复利现值F复利终值n计息期数.年金终值与现值 年金年金是指一定时间内每期金额相等的收支款项。普通年金年末支付的年金称为普通年金。普通年金的终值普通年金的终值是指一定时期每期期末等额收付款项的复利终值之和。其计算公式为： .年金终值与现值其中：F普通年金终值A年金数额N计算期数 年金复利终值系数，可查表得出。.年金终值与现值普通年金现值普通年金现值是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项的现值之和。其计算公式为：其中：P普通年金现值A年金数额N计算期数 为年金现值系数，可查表得出。 .2. 利率的决议 马克思关于利率的决议 西方经济学关于利率的决议.马克思关于利率的决

4、议马克思以为，利息的本质是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那里分割来的一部分剩余价值。 利率就是利息与贷出资本量之间的比率。利率的高低取决于两个要素：一是利润率二是利润在职能资本家和生息资本家之间的分割比例 .西方经济学关于利率的决议 西方经济普遍以为，利率是货币资金的价钱，利率也是由借贷市场的供求规律决议的。当可贷资金需求大于供应时，利率就上升当可贷资金需求小于供应时，利率就下降当可贷资金需求等于供应时的利率就是市场平衡利率.西方经济学关于利率的决议.3. 利率的期限构造 即期利率、远期利率与到期收益率 收益率曲线利率的期限构造实际 .即期利率、远期利率与到期收益率即期利率 即期利率是指债

5、券票面所标明的利率或购买债券时所获得的折价收益与债券面值的比率。 有息债券的即期利率即为票面利率无息债券的即期利率由以下公司计算：其中：St为即期利率Mt为票面面值t为债券的期限.即期利率、远期利率与到期收益率例1：设某2年期国债的票面面额为100元，投资者以85.73元的价钱购得，问该国债的即利率是多少？解：根据公式，即期利率St可由下式求解 =8%求解得该国债的即期利率为8%。.即期利率、远期利率与到期收益率远期利率 远期利率是指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率。 远期利率的普通计算式为：其中：ft表示第年的远期利率St表示即期利率 .即期利率、远期利率与到期收益率例

6、2：设某票面面额100元，期限为2年的无息票国债售价为85.73元。求该国债第二年的远期利率。解：由求即期利率的公司可求得该国债的即期利率为8%。那么根据远期利率公式可得： ft=9.01%解得该国债第2年远期利率为9.01%。.即期利率、远期利率与到期收益率到期收益率到期收益率，可以使投资购买债券获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。它是投资者按照当前市场价钱购买债券并且不断持有到满期时可以获得的年平均收益率。债券到期收益率的计算公式为: 其中:F为债券的面值，C为按按票面利率每年支付的利息，Pm为债券的当前市场价钱，r为到期收益率.收益率曲线收益率曲线的概念收益率曲线是描画国债

7、的到期收益与其归还期之间函数关系的曲线。收益率曲线的三种根本形状:.收益率曲线.收益率曲线收益率曲线的作用可以根据收益率曲线对固定收益证券进展估值 可以作为企业确定债券发行价钱的参考 可以根据收益率曲线的变化，观测市场利率的趋势 .利率的期限构造实际 无偏向预期实际 实际的根本假定 债券利率的期限构造取决于投资者对未来利率的市场预期。长期债券的利率等于长期债券到期之前人们短期债券利率预期的平均值。投资者并不偏好于某种期限的债券，当某种债券的收益率低于期限不同的另一债券时，投资者将不再持有这种债券，不同期限的债券具有完全的可替代性，因此这些债券的预期收益率相等。 .利率的期限构造实际无偏向预期实

8、际的根本观念投资者投资长期债券的收益率等于投资于一系列短期债券的累积收益，即长期债券收益率是该期限内预期的短期债券收益率的几何加权平均值。换言之，假定在物价不变的情况下，长期利率与短期利率存在如下关系：.利率的期限构造实际其中： rt(n)为t时辰期限为n的长期债券利率 rt为t时辰的短期债券利率 Etr t+1， Etr t+2 ，Etr t+n-1为对未来从t+1时辰开场短期债券收益率的预期。无偏向预期实际对债券收益率曲线的第一类和第二类情形作出了简约而明确的解释，但却不能阐明第三种情形。 (1+rt(n)n=(1+rt)(1+Etr t+1)(1+Etr t+2) (1+Etr t+n-

9、1).利率的期限构造实际市场分割实际 由于存在法律、偏好或其他要素的限制，投资者和债券的发行者都不能无本钱地实现资金在不同期限的证券之间的自在转移，因此，证券市场不是一个一致的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。 不同市场上的利率分别各市场的供应和需求决议。 当长期债券供应曲线与需求曲线的交点高于短期债券供应曲线与需求曲线的交点时，债券的收益率曲线向上倾斜；反之那么向下方倾斜。.利率的期限构造实际流动性偏好实际 实际的根本假定是投资者对短期债券的偏好大于长期债券，因此，短期债券并不是长期债券的完全替代品。 投资者偏好短期债券的缘由是：短期债券流动性高于长期债券 长期债券的

10、风险高于短期债券 流动性偏好实际的根本观念：风险和预期是影响债券利率期限构造的两大要素，由于经济活动具有不确定性，对未来短期.利率的期限构造实际利率是不能完全预期的。到期期限越长，利率变动的能够性越大，利率风险就越大，投资者为了减少风险，偏好于流动性较好的短期债券。而对于流动性相对较差的长期债券，投资者要求给予流动性报酬或称风险报酬即：(1+rt(n)n=(1+rt)(1+Etr t+1 +L1)(1+Etr t+2 +L2) (1+Etr t+n-1 +L n-1)式中,L1， L2， L n-1为未来各时期的流动性报酬。 流动性偏好实际被以为是无偏向预期实际和市场分割实际的交融和折衷。根据

11、这一实际，向上倾斜的收益率曲线更为普遍，只需当预期未来的短期利率下调，且下调幅度大于流动性报酬时，收益率曲线才向下倾斜。.无风险条件下债券投资价值的评价 单利债券价值评价 复利债券价值评价 贴现债(或贴水债)券投资价值评价 .单利债券价值评价计单利、一次还本付息债券其投资价值计算公式为：其中 ：V0表示价值F表示面值i表示年利率t表示归还期限n表示残存年限r表示贴现率.单利债券价值评价例3：设某债券面值100元，年利率10%，2000年1月1日发行，2007年1月1日到期，单利计息，一次还本付息。投资者于2005年1月1日购买该券，期望报酬率为12%(单利)，其价值评价为：即：在投资者看来，该

12、债券的内在价值为.10元。 .单利债券价值评价单利计息、到期还本、每年支取利息并按单利法再投资的债券其投资价值计算公式为：其中：V0表示价值F表示面值i表示年利率t表示归还期限n表示残存年限r表示贴现率.单利债券价值评价例4：设某债券面值100元，年利率10%，2000年1月1日发行，2007年1月1日到期，单利计息，每年付息一次，到期还本。投资者每年将利息按单利进展再投资。投资者于2005年1月1日购买该券，期望报酬率为12%(单利)，其价值评价为：即：在投资者看来，该债券的内在价值为96.77元。.单利债券价值评价单利计息、到期还本、每年支取利息并按复利法再投资的债券其投资价值计算公式为：

13、V0表示价值F表示面值i表示年利率t表示归还期限n表示残存年限r表示贴现率.单利债券价值评价例5:设某债券面值100元，年利率10%，2000年1月1日发行，2007年1月1日到期，单利计息，每年付息一次，到期还本。投资者每年将利息按复利进展再投资。投资者于2005年1月1日购买该券，期望报酬率为12%(单利)，其价值评价为：即：在投资者看来，该债券的内在价值为96.62元。.复利债券价值评价 每年1次计息且一次还本付息的复利债券其投资价值计算公式为：其中：V0表示价值F表示面值i表示年利率r表示贴现率n表示残存年限N表示还本年限.复利债券价值评价例6：设某债券面值100元，年利率10%，20

14、00年1月1日发行，2007年1月1日到期，复利计息，一次还本付息。投资者于2005年1月1日购买该券，期望报酬率为12%(复利)，其价值评价为：即：在投资者看来，该债券的投资价值为155.35元。.复利债券价值评价每年计取并支付利息1次的复利债券其投资价值计算公式为：其中： V0表示价值F表示面值i表示年利率n表示残存年限r表示贴现率.复利债券价值评价例7：设某债券面值100元，年利率10%，2000年1月1日发行，2007年1月1日到期，复利计息并每年支付1次，到期还本。投资者于2005年1月1日购买该券，期望报酬率为12%(复利)，其价值评价为：即在投资者看来，该种债券的内在价值为96.67元。.复利债券价值评价每年两次付息的复利债券其投资价值计算公式为：美国方式r2r(r为年复利率，r为半年复利率) .复利债券价值评价AIBD方式r=(1+r)2-1.贴现债(或贴水债)投资价