第五章投资评价方法ppt课件

1、Corporate Finance Ross Westerfield Jaffe8th Edition8th Edition5投资评价方法本章要点掌握回收期法和折现回收期法的计算，了解这两种方法的缺乏；了解会计报答率及其缺陷；掌握内部收益率和盈利指数的计算，了解两种方法的优点与缺乏；掌握净现值法的计算，了解为什么它是最好的规范。本章概览5.1 为什么要运用净现值?5.2 回收期法5.3 折现回收期法5.4 平均会计收益率法5.5 内部收益率法5.6 内部收益率法存在的问题5.7 盈利指数法5.8 资本预算实务5.1 为什么运用净现值?接受正的净现值NPV工程对股东有利。NPV 运用了现金流量N

2、PV 包含了工程的全部现金流量NPV 对现金流量进展了合理的折现再投资假设：净值法那么假定一切的现金流可以以折现利率进展再投资。参阅P105107净现值法那么净现值 (NPV) = 现金流的现值最初投资额NPV的计算:1. 现金的流量和时间确实定2. 折现率确实定3. 投资本钱确实定工程最低接受规范: NPV 0排序规范: 选择净现值最高的工程5.2 回收期法需求多长时间收回初始投资？回收期 = 收回初始投资本钱的年限最低可接受规范： 管理者的客观判别排序规范: 由管理者确定参阅P107108回收期法缺陷:忽视了回收期内现金流量的时间序列；忽视了回收期后的现金流；判别规范的客观性；不适宜长期投

3、资工程；根据该法可接受的工程其净现值能够为负。优点:简单易懂；便于管理，常用来挑选大量的小型投资工程。5.3 折现回收期法思索时间价值的情况下，回收最初本钱的时间多长？决策准那么：根据折现后的回收期限来决议工程能否可以接受。在对现金流折现时，同时也可以得出净现值NPV。参阅P1081095.4 平均会计收益率法同样，平均会计收益法也有着致命的弱点。排序规范与最低接受规范由管理者客观确定。参阅P109110平均会计收益率法缺陷:忽视货币的时间价值；需求客观地选择目的收益率；基于账面价值，没有思索现金流和市场价值。优点:账面信息容易获得；计算过程简便，常作为净现值法的支持方法。 5.5 内部收益率

4、法内部收益率IRR:净现值为零时的折现率。最低接受规范: 当 IRR超越所需必要收益率折现率时。排序规范: 选择IRR较高的工程再投资假设: 假定一切的未来都可以内部收益率IRR进展再投资。内部收益率 (IRR)缺陷:没有区分投资还是融资；IRR可以不存在或者有双重内部收益率 ；遇到互斥工程时的问题。优点:容易了解，运用广泛，便于沟通。参阅P111118内部收益率 IRR: 例子思索以下工程:0123$50$100$150-$200工程的内部收益率为 19.44%净现值与折现率如下图：X轴为折现率；Y轴为净现值。IRR = 19.44%5.6 内部收益率法存在的问题多重内部收益率投资与融资的区

5、分规模问题时间序列问题独立工程与互斥工程互斥工程：可选工程中只能采用一个。对可选方案进展排序，选择最正确方案。独立工程： 能否采用其中一个工程不影响其它工程的决策。必需到达最低规范，即NPV0多重内部收益率下面工程有两个内部收益率: 0 1 2 3$200 $800-$200- $800100% = IRR20% = IRR1应该选择哪个呢? 修正内部收益率经过合并现金流，使现金流的正负号只改动一次便可以消除多重收益率的问题。参见P114115规模问题规模问题是互斥工程特有的问题。比如，当存在两个互斥工程： 工程A收益率为 100，工程B收益率为 50，而A收益为1元，B收益为1000元，他会

6、选择哪个工程？ 大预算与小预算：增量现金流的净现值。参见P116117时间序列问题0 1 2 3$10,000 $1,000$1,000-$10,000工程A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000工程 B参见P117118时间序列问题10.55% = crossover rate16.04% = IRRA12.94% = IRRB净现值相等时的内部收益率计算工程 “A-B or “B-A的内部收益率10.55% = IRR净现值法与内部收益率法比较净现值法与内部收益率法通常结论一致例外的情况:非传统的现金流方式，即现金流的符号改动大于一次。互斥工程初始投资不一

7、样；现金流的时间序列不一样。 净现值法与内部收益率法比较实践上，在做互斥工程时，没有必要去区分是规模问题还是时间序列问题，实务上两者往往同时存在。实务操作上，要么运用增量内部收益率法，要么运用净现值法。5.7 盈利指数法 (PI)最低接受规范: PI 1排序规范: PI越高越好参见P119120盈利指数法缺陷:互斥工程的规模问题，盈利指数法也是相对值而不是绝对值，忽略了规模差别。优点:当初始投资额有限时，盈利指数法易于比较；便于了解与交流；评价相互独立工程时，结论可靠。5.8 资本预算实务行业间的差别一些公司用回收期法，另一些公司用会计收益率法，但大公司最常用的是内部收益率法和净现值法。投资法

8、那么举例计算下面两个工程的IRR， NPV， PI以及 回收期，假设必要收益率为10%。 年度 工程 A 工程 B 0-$200-$1501$200$502$800$1003-$800$150投资法那么举例工程 A工程 BCF0-$200.00-$150.00PV0 of CF1-3$241.92$240.80NPV =$41.92$90.80IRR = 0%, 100% 36.19%PI =1.20961.6053 投资法那么举例回收期： 工程 A 工程B Time CF Cum. CFCF Cum. CF0-200-200-150-1501200050-100280080010003-80

9、00150150工程 B的回收期 = 2 年工程 A的回收期 = 1 或 3 年?NPV 与 IRR 的关系折现率 工程A的NPV 工程B的 NPV-10%-87.52234.770%0.00150.0020%59.2647.9240%59.48-8.6060%42.19-43.0780%20.85-65.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.52NPV 表示图Project AProject B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%Discount ratesNPVIRR 1(A)

10、IRR (B)IRR 2(A)Cross-over Rate总结：现金流折现净现值市场价值与本钱的区别；当NPV0时工程可接受；没有很严重的失误；排序选择规范明确。总结：现金流折现内部收益率即NPV = 0时的折现率；当工程的IRR高于必要收益率时可接受；现金流为正时与净现值法选择规范一致；当现金流正负号同时出现时IRR并不可靠。总结：现金流折现盈利目的本钱收益比率；PI 1时工程可接受；不能用于互斥工程的排序；当存在资本配置能够时可用于排序。总结： 回收期准那么回收期回收初始投资的时间；在一定时间内可回收投资的工程可接受；没有思索货币的时间价值，无视回收期后的现金流。总结： 回收期准那么折现回收期基于折现的现金流现值回收期；在一定时间内可回收投资的工程可接受；无视回收期后的现金流。总结： 会计收益率法那么平均会计收益率根据账面价值计算会计利润；与资产收益率相类似；AAR超越管理者认可的程度便可接受；存在着严重问题：会计利润与现金流的冲突；没有思索到货币的时间价值；需求管理者客观选择一个规范。课堂提问假设某工程的初始投资额为 $100,000，该工程在未来 5 年中每年的现金流为