10一些选择性的投资法则ppt课件

1、Lecture 10一些选择性的投资法那么6.1 为什么运用NPV?接受正的NPV工程使股东受害NPV 运用现金流NPV 运用工程一切的现金流NPV 对现金流适当地折现净现值法那么NPV= 未来现金流的现值 初始投资估计NPV：1. 估计未来现金流：多少？什么时间产生？2. 估计折现率3. 估计初始本钱最小接受规范：假设NPV 0，接受。陈列规范：选择最大的NPV净现值法那么的属性 思索到货币的时间价值 思索到工程的风险 计算仅与现金流和风险有关。 可加性：NPV(A + B) = NPV(A) + NPV(B)6.2 回收期法那么工程要花多长时间才干收回初始本钱？回收期 =回收初始本钱所花的

2、年限回收期法那么：接受任何回收期限比预定回收期限短的工程。最低接受规范： 由管理者设定分级规范： 由管理者设定回收期法那么例子：工程 C0C1C2C3 回收期 NPV at r=.10A-2,000+500+500+5,000 3 2,624B-2,000+500+1,800 0 2 -58C-2,000+1,800+500 0 2 +58假设设定的回收期是2年，法那么通知我们回绝工程A，接受工程B，C。 得到与净现值法那么不同的结论。回收期法那么 (续)缺陷：忽视货币时间价值忽视回收期后面产生的现金流对长期工程评价有偏决策法那么客观臆断。基于回收期法那么所选择的工程能够净现值是负的。回收期法

3、那么假设r=0，在回收期内。 (bad)假设r=，回收期外。 (bad)为什么企业曾运用这种糟糕的法那么？1. 简单，易于沟通。2. 假设公司受现金约束，快速回收可以进展再投资。细微的改良 折现回收期如何运用？先把工程产生的一切现金流折现。计算现金流折现后的回收期。假设折现后的回收期小于预期的回收期，接受。回收期内的现金流折现率r0 。(good)回收期外的现金流r=。(bad)6.4 平均会计收益率法AAR另一个吸引人的方法，但是有着致命的错误。分级规范和最低接受规范由管理者设定。平均会计收益率法例子：思索一个本钱$9,000的工程，产生的现金流如下所示Year 0Year 1Year 2Y

4、ear 3账面毛值 9,0009,0009,0009,000累计折旧 03,0006,0009,000净账面值 9,0006,0003,0000 平均投资价值 = (9,000 + 6,000 + 3,000 + 0)/4 = $4,500 假设工程产生如下的收入流 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3净收入03,000 2,000 1,000工程的平均净收入是$2,000平均会计收益是$2,000/$4,500 = .44 接受，假设工程产生44%会计收益 企业目的会计收益6.4 平均会计收益法那么缺陷：忽视货币时间价值目的收益率设定客观。基于账面价值，而不是现金流和市场价

5、值。优点：会计信息容易获得。容易计算。 6.5 内部收益(IRR)法那么IRR：使得NPV=0的折现率。最低接受规范： 接受，假设IRR大于要求的收益率。分级规范： 选择IRR高的工程。再投资假设： 假设未来再投资收益率等于IRR。缺陷：没有区分投资与融资。能够不存在IRR或者存在多个 IRR 互斥工程存在的问题。优点：容易了解和交流内部收益率：例子思索如下工程：0123$50$100$150-$200工程的内部收益率是19.44%这个例子的净现值曲线假设划出NPV关于贴现率的曲线，我们可以看出IRR是曲线与X轴的交点。IRR = 19.44%6.6 内部收益率方法存在的问题多个IRR。借款还

6、是贷款？规模问题。时间问题。内部收益率方法存在的问题IRR法那么的等价于NPV法那么中NPV与 r成反比的情况。否那么会存在问题。问题1：借款还是贷款例子： 工程 C0 C1 IRR NPV at r =.10 A-1,000 +1,500+50% +364 B+1,000 -1,500+50% -364工程A的NPV与贴现率成反比。 工程B的NPV与贴现率成正比。多个IRR这个工程存在两个IRR： 0 1 2 3$200 $800-$200- $800100% = IRR20% = IRR1我们该运用哪一个呢？ 附加注释假设初始现金流是负的，而且以后的现金流是正的，那么IRR法那么等价于NP

7、V法那么。假设初始现金流是正的，而且其他现金流是正的，那么“相反的 “reverseIRR法那么和NPV法那么是等价的。假设现金流的符号改动超越一次，多个IRR或者没有IRR的情况能够存在。这时候的IRR法那么与NPV法那么不等价。规模问题他会选择哪一个投资工程，100%收益率的工程还是50%收益率的工程？假设100%收益率的工程投资需求$1，而50%收益率的工程需求投资$1,000，他会选择哪一个？假设他只可以选择一个工程 (例如，工程是互斥的)，IRR不能正确地对这类工程分级，由于它忽视投资规模。问题3: 规模效应例子:C0 C1 IRR NPV at 10%工程 E -10,000 +2

8、0,000 100% +8,182工程 F -20,000 +35,00075% +11,818对IRR方法的一个修正：计算F相对于E的增量现金流的IRR。C0 C1 IRR NPV at 10%工程 (F-E)-10,000 +15,00055%+3,636时间问题0 1 2 3$10,000 $1,000$1,000-$10,000工程 A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000工程 B对这个例子，选择工程取决于贴现率而不是IRR。时间问题10.55% = crossover rate12.94% = IRRB16.04% = IRRA计算交叉利率计算工程“

9、A-B或者“B-A的IRR。10.55% = IRR互斥 vs. 独立工程互斥工程：仅有一个工程可以被选择，例如购置一个会计系统。对一切能够的工程进展排序，选择最好的那一个。独立工程：接受或者回绝一个工程而不会影响其他工程的决策。必需超越最低接受规范。6.7 盈利指数(PI)法那么最小接受规范: 接受，假设PI 1分级规范： 选择PI高的工程缺陷：互斥工程投资存在的问题。优点：能够很有用，当可以用于投资的资金有限。易于了解和交流对独立工程决策很有效。规模问题互斥工程问题例子C0C1C2NPV at r=.10工程 A-10+30+5+21工程 B-5+5+20+16资金限制与盈利指数有时候现金

10、缺乏以投资到一切NPV为正的工程。在这种情况之下，工程的投资本钱需求思索在内。例子C0C1C2NPV at r=.10工程A-10+30+5+21工程B-5+5+20+16工程C-5+5+15+12假设我们只需$10million，B和C的NPV比A的高。在这种情况之下，需求一个 “货真价实的方法 叫做盈利指数 回到我们的例子工程A的指数= 31/10 = 3.1工程B的指数= 21/5 = 4.2工程C的指数= 17/5 = 3.4决策法那么：按照他们盈利指数大小进展投资当他超越资本约束时，Stop。6.8 资本预算实际Varies by industry:一些公司运用回收期，一些运用会计收

11、益率。大公司经常运用的方法是IRR或者NPV。现实世界中的资本预算方法 CFO运用比率IRR75.6%NPV74.9%Payback56.7%Discounted payback29.5%Accounting rate of return11.9%为什么?训练缺乏鼓励方法 假设经理的奖励基于会计收益，他们做决策时也会基于会计收益。对未来现金流预测的不信任。投资法那么的例子对以下这两个工程，计算IRR, NPV, PI, 和回收期。假设要求报答率是10%.。 年份 工程A 工程B0-$200-$1501$200$502$800$1003-$800$150投资法那么的例子Project AProj

12、ect BCF0-$200.00-$150.00PV0 of CF1-3$241.92$240.80NPV =$41.92$90.80IRR =0%, 100%36.19%PI =1.20961.6053 投资法那么的例子回收期：Project AProject BTimeCFCum. CFCF Cum. CF0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150工程B的回收期 = 2 years工程A的回收期 = 1 or 3 years?NPV和IRR的关系 贴现率 NPV for A NPV for B-10%-87.52234.770%0.00150.0020%59.2647.9240%59.48-8.6060%42.19-43.0780%20.85-65.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.52工程A工程B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%贴