企业管理概论第八章公司理财

1、企业管理概论第八章公司理财理 财目标一般性： 企业 财务 生存 以收抵支 按时还债 发展 筹集发展资金 获利 合理、有效使用资金1利润最大化2股东财富最大化3企业价值最大化：负责和股东财富最大化等包括在内安然在2002年，安然是美国最大的石油和天然气企业之一，当年的营业收入超过1，000亿美元，雇佣员工2万人，是美国财富500强中的第七大企业。但就在2001年末，安然宣布第三季度录得6.4亿美元的亏损，美国证监会进行调查，发现安然以表外（投资合伙）形式，隐瞒了5亿美元的债务，亦发现该公司在1997年以来虚报利润5.8亿美元。在此同时，安然的股价暴跌，由2001年初时的80美元跌至80美分。同年

2、12月，安然申请破产保护令，但在之前10个月内，公司却因为股票价格超过预期目标而向董事及高级管理人员发放了3.2亿美元的红利。在20世纪80年代中期以前，美国联邦能源监管委员会对能源市场进行严格的价格和竞争地域监管。尽管安然公司的负债率较高，由于公司受到能源管制政策的保护，利润相当稳定，它的债券一直属于“投资级”，是非常有信誉、低成本的债券。从1985到1986年，美国联邦能源监管委员会开始进行解除监管的改革，不但放开价格管制，而且答应能源用户可以签订长期能源供给合同。这些措施大大加剧了美国能源市场的竞争局面。1989年，价格改革覆盖了石油开采和提炼的每一个环节。随着盈利波动性的上升，安然的债

3、券一度被降为“垃圾债券” 为了扩张企业，安然需要大量融资，但又不想增发股票或直接发行更多负债，以免摊薄股权或降低债信评级。在许多种可能的选择中，安然选择了一条危险的道路：利用关联企业来隐藏债务。安然钻了美国通用会计准则GAAP的空子，虽然拥有许多子公司50%的股份，但仍然无须合并其报表，所以，虽然在实质上控制了所设立的子公司和投资项目，这些子公司的负债在安然本身的资产负债表中很难反映出来。安然利用的另一种手段是“信托基金”。其中最闻名的两个分别称为“马林”Marlin和“鱼鹰”Whitewing。在“马林”中，安然将自己在英国和其它地方的水厂资产剥离给基金，让后者以此为抵押发行债券。信托基金通

4、过发债融来的资金进入安然，安然却无须将这些债务计入公司报表内因这是用水厂资产“换来的”。但是，安然承诺在一定期限内用股票或现金赎回“信托基金”。作为华尔街多年的宠儿，安然公司通过以上种种复杂的金融工具将公司收入和业务的稳定性与其股价表现绑在了一起。反过来，股价的表现又取决于公司每个季度的盈利能否达到华尔街的盈利猜测。 使安然付出很大代价的也包括它与关联企业签订的许多复杂担保合同，这些合同常有关于公司信用评级、资产价值、安然股价的条款。这些条款看起来有很大的不同，但实际上相关性极高，一旦某项条款触发，其它合同及相应条款会像多米诺骨牌一样倒下。 股东和债权人两者也有各自的报酬和风险的权衡问题，也存

5、在着道德风险和逆向选择问题。解决办法：寻求立法保护、合同中的限制性条款、发现公司有违规行为时（借款用于它途、新的恶意举债等），拒绝进一步合作，或提前收回借款。 理 财 环 境法律环境：国家经济行为法律和法规（银行法/证券法/票据法等）企业组织、行为法规(公司法等)税务法规(所得税/流转税/其它地方税法规等)税负对理财有重要影响，应通过投资、融资和利润分配等财务决策时的精心安排来合理避税，而不能去偷、漏、逃税。财务法规(企业财务通则/分行业财务制度/会计准则)金融市场环境：金融市场与企业理财是企业投融资的场所（企业资金流的 双向阀们）；是企业长短期资产互相转换的场所；能为企业理财提供重要的信息（

6、利率、汇率、股价指数）。金融资产的特点（流动性、收益性、风险性）金融市场的分类货币市场和资本市场；现货市场和期货市场；发行市场和流通市场； 票据承兑和贴现市场/证券市场/外 汇市场/黄金市场。宏观经济环境经济发展状况（GDP增长的预算）；通货膨胀（通货膨胀率的预算）；政府经济政策（货币政策和财政政策）和产业政策；竞争状况等。中国企业理财与高盛在资源期货市场精心设局与中国企业对赌是高盛频繁玩弄的小把戏。在高盛新加坡杰润公司的悉心指导下，中航油从2003年下半年开始大量卖出原油的看涨期权，之后又不断补仓，在亏损的泥潭中越陷越深。2004年1月，中航油与交易对手高盛签署了重组协议，根据协议，中航油在

7、平仓后，买进了更大的卖出期权。但自2004年1月签署重组协议至当年6月，油价并未如中航油预期下跌，反而一涨再涨。而在此期间，高盛则积极做多国际油价，结果在中航油巨亏40多亿元而不得已进行公司债务重组时，杰润公司居然以中航油的重要债权人之一出现。 除了撂倒中航油之外，在中国远洋、深南电、南方航空、东方航空、中国国航等海外期货交易所发生的损失中，均离不开高盛这只“黑手”。剖解高盛与深南电合约：不是赌博 而是送死归纳一下：对高盛来说，两笔合约交易最多亏300万美元，最多可以赚几亿美元，对风险有完全的控制；对深南电来说，最多盈利300万美元，最大亏损几亿美元，对风险没有任何的控制。因此，深南电与高盛的

8、协议不是一个对赌协议。如果非要说成赌博，也是一个深南电失败的概率是100%的赌博协议。 很明显，高盛在同深南电签订合同的时候，就已经准确预见了石油价格即将崩盘，而深南电和其他中资企业则或主动或被动地成为了被猎杀的对象。 浙江等地发生多起民间融资携款跑路事件 股利分配：分配还是再投资（简单）1利润分配程序计算本年累计利润（要与前期未分配利润 /未弥补亏损合并）计提法定盈余公积金（10%；达注册资本50% 以上可不在计提）计提法定公益金（5%10%）计提任意盈余公积金（5%8%；由股东大会讨论决定）向股东（投资者）支付股利（分配利润）股利无关论（MM：认为股利决策对公司的市场价值/股票 价格不会产

9、生影响完整市场论PMT）假设前提：不存在公司或个人所得税； 不存在股票的发行/交易费用（无筹资费用）； 公司的投资决策和股利决策彼此独立； 市场信息是透明的；股利有关论（GL“在手之鸟”理论；税差理论）追随者理论（Clientele Theory：股利政策不可能强求一致）4股利分配政策（实务） 剩余股利政策设定目标资本结构；确定该结构下投资所需的股东权益总额；最大限度用保留盈余来满足它；若有剩余盈余，作为股利发放。固定股利或稳定增长股利政策固定股利支付率政策低正常股息加额外红利政策5影响利润分配的因素法律因素资本保全（不能用股本和资本公积金发放）企业积累（计提法定盈余公积金）累计净利润为正时超

10、额累计利润税（因股利利得税资本利得税，累计利润可以帮股东逃税，故加征额外税款。我国法律未作出限制性规定）股东因素稳定的收入和避税控制权的稀释（多发股利使将来发行 新股的可能性加大）公司因素盈余的稳定性资产的流动性举债能力投资机会（成长性公司低股利政策）资本成本债务需要（有偿债需要少发放）其它因素债务合同约束（长期债务合同往往有 限制现金支付程度的条款）通货膨胀（通涨情况下，折旧基金等缩水，股利政策偏紧）三公司理财基本观念日常财务决策的依据货币的时间价值投资的风险价值投资的风险价值风险概念：财务角度指无法达到预期报酬的可能性类别： 从投资者看市场风险（不可分散、系统风险）公司特有风险（可分散、非

11、系统风险） 从公司看 经营风险（商业风险） 财务风险（筹资风险指因增加负债而带来的风险，只是加大了经营风险）日本八百伴（Yohan）惨败在哪儿 八百伴是日本最大的百货公司之一，在20世纪90年代全盛时期，八百伴在全球16个国家拥有400多家百货公司，以雄霸世界零售业第一把交椅而扬名。1997年9月，八百伴宣布破产，向法院申请“公司更生法”保护，当时八百伴的负债额达到1，613亿日元，是日本战后最大的一宗企业破产案。在调查中发现，导致八佰伴破产的致命原因有三：第一，八百伴低估经营非核心业务的风险，在急速成长过程中，八百伴逐渐背离了百货和超市的主业，而发展地产、饮食、食品加工和娱乐等辅业。然而，随

12、着金融风暴的冲击，集团的这些辅业变成了负资产，这些辅业都为八百伴带来了沉重的负担。第二，八百伴低估了扩张业务的风险，1990年至1996年短短6年间，八百伴在中国内地的零售点由零扩展到50多家，在扩展的过程中，它明显地低估了扩张业务的风险，加上八百伴当时遇上国家宏观调控，为了实现集团主席的梦想，只好通过信贷维持扩张。面对较预期为差的回报及不断扩大的资金需求，八百伴最终陷入难以自拔的困境。 第三，八百伴也低估了开发海外新兴市场的风险。由于日本市场零售业饱和，强大竞争对手林立，八百伴采取了积极开发海外市场的战略，但却低估了开发新兴市场的风险。1972年八百伴将巴西视为第一海外市场，但当时的巴西经济

13、动荡，最后他只有惨淡收场。20世纪90年代初，八百伴开始进军中国市场，甚至将它的总部迁至上海。但由于中国消费者当时还未能完全接受超市和百货公司的销售模式，中国消费力还处于比较低的水平，加上遇到中国宏观调控和国内合资伙伴已核准资金不能如期到位等问题，引致资金回报率不断下落，辛苦经营了十多年的八百伴终于以清盘结束业务。 风 险 的 衡 量（不讲）概率分布预期值离散程度概率和置信区间风 险 控 制 的 方 法（不讲）多角经营： 几种商品的利润率和风险是独立的或是不完全正相关的，则企业总利润率的风险能够因多种经营而减少多角筹资： 把投资的风险（包括报酬）不同程度地分散给它的股东、债权人，甚至供应商、工

14、人和政府(通用重组)货币的时间价值（略）指资金经过一定时间的投资和再投资所增加的价值是无风险和无通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。为了衡量财富或价值，决策时要把项目未来的成本和收益都以贴现的现值作为依据。计算常用符号：P-本金，又称期初金额或现值；i-利率，通常指每年利息与本金之比；I-利息；F-本金与利息之和，又称本利和或终值；n-时间，通常以年为单位单利的计算： 单利利息 I=Pin单利终值 F=PPin=P（1in）单利现值 P=FI=FFin=F（1in）8-2 财务分析一会计基础（不讲）帐户结构借方 （帐户名称） 贷方资产的增加 资产的减少负债的减少 负债的增加所有者权益的减少 所

15、有者权益的增加费用、成本的增加 费用、成本的减少收入的减少 收入的增加复式计帐法（不讲）为了全面地反映每项经济活动的发生情况，对任何一项经济活动都应当根据它的性质和内容，在有关的至少两个帐户中进行登记，一方面记入一个或几个帐户的借方；另一方面记入另一个或几个帐户的贷方，记入借方的数额和记入贷方的数额必须相等。这种记帐方法就称为复式记帐法。有借必有贷，有贷必有借，借贷必相等。优点：能够系统地、清晰地反映出会计事项的内容以及会计帐户变化的对应关系，从而一目了然地看出企业的经济活动过程，为企业的经营管理提供帮助。能够较容易地发现记帐错误，保持帐户记录的正确性。从而为编制资产负债表、利润表和财务状况变

16、动表提供正确的数据。二企业会计和财务管理的关系（不讲）企业会计：主要任务是工资、材料、销售收入和成本等的核算记帐工作以及企业财务报表的编制工作。它着重记录反映企业过去和现在已经做的事情。 财务管理： 是利用会计材料所提供的数据以及企业外部市场的信息情报，分析研究企业的长处和短处，给决策者提供依据。主要考察资产如何利用最为有利，资金如何取得且有利，以及全企业财务（经营）计划的编制、财务控制和考核，它是着重设计将来要做的事情。三报表介绍报表（分析）的目的：P126表投资人：为决定是否投资，分析企业的资产和盈利能力；为决定是否转让股权，分析盈利状况、股价变动和发展前景；为考查经营者业绩，分析资产盈利

17、水平、破产风险和竞争能力；为决定股利分配政策，要分析筹资状况。债权人：为决定是否给企业贷款， 要分析贷款的报酬和风险；为了解债务人的短期偿债能力， 要分析其流动状况；为了解债务人的长期偿债能力， 要分析其盈利状况；为决定是否出让债权， 要评价其价值。经理人员： 为改善财务决策而进行财务分析，涉及的内容最广泛，几乎包括外部使用人关心的所有问题。供应商： 要通过分析，看企业是否能长期合作；了解销售信用水平如何；是否应对企业延长付款期。政府： 要通过财务分析了解企业纳税情况；遵守政府法规和市场秩序的情况；职工收入和就业状况。雇员和工会：要通过分析，判断企业盈利与雇员收入、保险、福利之间是否相适应。中

18、介机构：审计师通过财务分析可以确定审计的重点；财务分析领域的扩展与咨询业的发展有关，在一些国家“财务分析师”已成为专门职业，他们为各类报表使用人提供专业咨询。资产负债表反映企业财务状况编制公式：资产负债所有者权益损益表（利润和利润分配表） 反映企业经营成果编制公式：利润收入成本和费用现金流量表反映企业的现金流情况编制公式：现金流量=经营现金流量 +投资现金流量 +融资现金流量二财务分析方法1趋势分析Trand Analysis计算公式：本期数上期数（或：基期数）上期数（或： 基期数）通过对比连续数期的财务报表（比较财务报表）或财 务比率，以揭示企业目前的财务状况和未来变动趋 势的一种分析方法。

19、可以揭示企业的成长能力。只是就同一项目进行横向比较，而忽视了有些财务数 据的相关性，而这种相关性有时恰恰是最为关键的。注意事项： 为使分析的数据不受偶然事件的影响，在分析时要剔除偶然性因素。 当会计方法改变时,要先进行调整然后在进行分析。 还可将实际报表和预计报表进行对比。 要对变化比较大或有重大问题的项目进行深入细致的分析，以发现管理上的失误。 查明什么项目变化了？什么事件造成这种变化？ 这种变化对企业的未来有何影响？一个例子。贵州茅台2财务比率分析（Ratio Analysis）计算公式：比率A/B （A、B代表资产负债表或损益表的任何项目）评价标准绝对标准（理论标准） 理论上讲是各行业、

20、各地区、各时期普遍适用的标准。在使用上有相当的困难。本企业的历史标准 来自于本企业历史上的实际业绩，有较好的可比性，而且非常适用。但往往只作为内部管理的依据。行业标准（我国尚未有公布数据）是人们运用比率进行分析诊断的最广泛的方法。特别是按国家、按地区基础上所得出的行业标准，世界上很多国家采用，并且每年都公布一次，以供比较。 注意:具体的一个比率本身意义不大！比率的使用横向比较可选同行业平均水平，或优秀水平和较差水平进行比较，以确定该企业在整个行业中的地位。纵向比较选择企业三至五年或更长时间的连续的比率进行比较，可以确定出企业财务状况的发展趋势以及受外界环境的影响程度，并作一定程度的预测。比率的

21、计算变现力比率 变现能力是企业产生现金的能力,它取决于可以在近 期转变为现金的流动资产是多少。流动比率(Current Ratio)流动比率=流动资产流动负债 =130/80=1.625速动比率或酸性试验比率(Quick Ratio or Acid Ratio)速动比率=速动资产(流动资产-存货)/流动负债 =(130-70)/80=0.75影响变现能力的其它因素“增加”可动用的银行贷款指标偿债能力的声誉准备很快变现的长期资产“减少”未作记录的或有负债（以办贴现的商业承兑汇票须作记录）担保责任资产管理比率存货周转率(Inventory Turnover)存货周转率销售成本存货320/70=4.

22、57次平均收帐期（ACP） 平均收帐期（ACP）应收帐款日均销售收入 40/(480/360)=30天总资产周转率(Turnover of Assets) 总资产周转率销售收入总资产 480/500=0.96次权益比(Equity Ratio)权益比负债比50%已获利息倍数比率(Times-Interest-Earned Ratio) 已获利息倍数比率利税前收益(EBIT)利息 费用70/10=7倍负债周转率(Turnover of Debts)负债周转率销售收入负债480/250=1.92次获利能力比率假设该股份公司所有者权益中100百万为普通股 股本（每股面值元），没有优先股，且2003、

23、2004年的股本结构没有发生变化。股票市场交易价格为元。销售利润率销售利润率税后利润销售收入42/480=8.75%总资产报酬率(ROA或ROI)总资产报酬率税后利润总资产42/500=8.4%净资产报酬率(ROE)净资产报酬率税后利润净资产（所有者 权益）42/250=16.8%每股利润(EPS)每股利润普通股净利润普通股股本42/100=0.42元原则上，企业的盈利能力只涉及正常的营业状况，应当排除：证券买卖等非正常项目已经或将要停止的项目重大事故或法律更改等特别项目会计准则和财务制度变更带来的累积影响等市场价值比率（对上市挂牌交易的股份公司）是前四套比率的综合反映，据以了解投资者 心目中

24、对公司的评价。市盈率(Price/Earnings Ratio)市盈率每股市价每股利润9/0.42=21.43倍净资产倍率净资产倍率每股市价每股净资产9/(250/100)=3.6倍股利实得率股利实得率每股股利每股市价 0.3/9=3.33%（假设2004年公司拿出30百万作为普通股股利发放,则每股股利为0.3元)3杜邦分析(Du-Pont Analysis)美杜邦公司财务经理创造。认为净资产报酬率 是所有比率中综合性最强、最具有代表性的 一个指标。通过进一步分解，可以找出影响 该指标变化的具体原因，并作出针对性的决 策。它通过杜邦延伸等式和杜邦修正图来进行。杜邦延伸等式 净资产报酬率（净利润

25、/净资产） =总资产报酬率（净利润/总资产）权益系数（总资产/净资产） =销售利润率总资产周转率权益系数 =8.75%0.961/50%=16.8%4综合评价（简单）财务状况综合评价的先驱者之一是亚利山大沃尔。他在本世纪初出版的信用晴雨表研究和财务报表比率分析中提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以次评价企业的信用水平。后人在他的理论基础上，总结出一套较为完善的综合评价方法新沃尔评分法。新沃尔评分法认为企业财务评价的主要内容是盈利能力、偿债能力和成长能力，它们大致可按5:3:2来分配比重。标准比率应分行业计算，以各行业的平均数为基础，适当进行理论修正在给每个指标评分时

26、，应规定上限和下限，以减少个别指标异常造成的不和理影响。上限可定为标准评分的1.5倍，下限可定为标准评分的0.5倍。 每分比率的差=（行业最高比率标准比率）/ （最高评分标准评分）新沃尔评分法运用的关键技术是“标准评分值”和“标准比率”的建立，只有长期不断的实践和修正，才能取得较好的效果。存在的缺陷：设计主要是从债权人和经营者的角度出发。同一财务指标在一定的区间内并无优劣之分。除了行业特点外，不同规模企业的财务比率也会有所不同。综合评分的标准分析富安娜，罗莱家纺和梦洁家纺8-3 投资管理企业投资管理涉及固定资产的投资管理流动资产的投资管理有价证券的投资管理企业并购等本节主要介绍流动资产的投资管

27、理固定资产管理流动资产的投资管理现金及有价证券管理现金属于非收益性资产，因此现金管理的目标是：保证企业生产经营对现金的需要尽量缩小企业闲置现金数量，提高资金收益率。短期持有的有价证券可以作为现金的替代储备。目标现金余额的确定鲍曼模型：运用经济批量模型确定目标现金余额；随机控制方法：运用控制图方法进行现金管控。有价证券管理作为现金“存储器”；有价证券投资与管理中应注意的问题收益性风险性安全性流动性期限性富安娜购买银行短期理财产品思考：为什么应收款管理应收帐款是企业因赊销商品或劳务而形成的应收款项；相当于企业向客户提供的短期贷款；应收帐款管理就是对投资的收益和风险进行权衡，以制定出最佳的信用政策。

28、信用政策：包含因素信用标准信用条件（信用期间、现金折扣）收帐政策三一重工、美邦提高客户授权信度，应收款大量增加存货管理存货是企业在生产经营过程中为销售或耗用而储备的物资，包括：各种原材料、在产品、产成品。在工业企业中约占流动资产的5060。因此，管理的目的既要充分保证生产经营对存货的需要，又要尽量避免存货积压，降低存货成本。存货成本包括：采购成本、订货成本、储存成本和缺货成本四部分；经济批量模型：使总成本最小固定资产管理固定资产分类生产用固定资产非生产用固定资产租出固定资产未使用固定资产不需用固定资产融资租入固定资产固定资产折旧计提、不计提折旧固定资产的范围折旧方法平均年限法（直线折旧法）工作量法双倍余额递减法（加速折旧法）年数总和法（加速折旧法）8-4 融资管理涉及企业长期股权融资和长期债务融资、短期融资与营运资金政策、资本成本和资本结构决策等问题本节介绍长期资金的融资渠道和方式。一、股权融资向投资人筹集权益资金优先股特征：混合性两个优先：分配、求偿利弊：普通股特征：股