科创板计算机公司梳理

1、计算机是科创板第四大行业，景气度稳健向好，估值位于上市以来低位按申万行业标准分类，科创板共计算机公司49 家，占科创板总数12%。截止2022/6/2，科创板上市公司共有 424 家，按申万行业标准（2021）分类，其中医药、电子及机械是最主要的三个行业，上市公司数量合计占整个科创板的 57%。计算机是科创板第四大行业，共有上市公司 49 家，占科创板上市公司总数的 12%。图表 1：科创板各行业上市公司情况梳理（截止 2022/6/2）家用电器, 4, 1%农林牧渔, 2, 1%汽车, 7, 2%通信, 10, 2%环保, 14, 3% 国防和军工, 20, 5%基础化工, 27, 6%电力

2、设备, 40, 9%有色金属, 6, 1%其他, 3, 1%医药生物, 86, 20%电子, 83, 20%计算机, 49, 12%机械设备, 73, 17%wind，科创板计算机行业营收整体快速增长，行业景气度稳健向好。2017-2021 年，科创板计算机行业营收整体增速都保持在 20%-30%之间，增长迅速，2021 年增速约 26%，高于SW 计算机板块营收增速（约 15%），体现出科创板计算机上市公司下游稳健向好的行业景气度。营收同比增速（整体法，%）营收同比增速（整体法，%）图表 2：科创板计算机行业整体营收同比增速情况40353025201510502017201820192020

3、2021wind，人效与人均薪酬稳中有升，体现经营稳定性。2017-2021 年，科创板计算机行业平均人均创收从 2017 年的 59 万上升至 2021 年的 71 万，平均人均薪酬从 2017 年的 16 万左右上升至 2021 年的 24 万，整体稳中有升，体现计算机公司经营的稳健性。图表 3：科创板计算机行业平均人均创收与平均人均薪酬情况平均人均创收（万元）平均人均薪酬（万元）8070605040302010020172018201920202021wind，注：科创板计算机行业平均人均创收按行业内 49 支成分股人均创收取平均值计算而来，平均人均薪酬同理。行业估值已经降至科创板创立以

4、来的低位，位于筹码相对底部。科创板计算机行业估值字 2020 年 7 月左右开始持续下降，PE（TTM，整体法，剔除负值）一路从 163 倍左右下降至最低点 50 倍左右，PS（整体法，匹配上年年报）从近 40 倍下杀至最低点 7 倍左右，近期才出现一定边际回暖。回顾科创板开板以来的情况，计算机行业的估值目前处于科创板创立以来的低位，位于筹码相对底部。图表 4：科创板计算机行业估值情况市盈率(TTM,整体法，剔除负值)市销率(整体法，匹配上年年报，右轴)20060180160501404012010030806020401020002019-07-26 2019-12-06 2020-04-2

5、4 2020-09-04 2021-01-15 2021-05-28 2021-10-08 2022-02-25wind，覆盖细分行业：垂直 IT 与关键技术公司为主科创板计算机公司以垂直 IT 与关键技术领域企业为主，主要覆盖产业数字化、AI、网络安全、云计算、智能汽车等行业。我们梳理了科创板 49 家计算机公司所覆盖的细分领域，其中 31%为垂直产业数字化企业，12%为 AI 公司，12%为网络安全厂商，10%为云计算厂商，信创与智能汽车分别占 8%和 6%。图表 5：科创板计算机公司细分行业情况其他21%产业数字化31%智能汽车6%信创8%wind，各公司官网，云计算10%网络安全12%

6、AI 12%产业数字化是人力成本提升下的必然选择复盘欧美产业数字化转型之路，可以发现当年欧美制造业数字化升级，主要导火索在于欧美人力成本提升倒逼企业降本增效。工业软件产业萌芽时，欧美发达国家已经进入工业化后期，工业化趋于成熟，具备深耕多年的 know-how 积累。第一产业就业人口占比可以作为判断一个国家的工业化水平的重要指标，已经完成工业化的国家的这一指标一般在 20%以下，而美国、德国、法国等工业强国早在 20 世纪 80 年代这一比例就已经低于 10%，进入了工业化后期，具备深耕多年的行业 know-how 积累。图表 6：工业化阶段判断标准工业化阶段第一产业就业人员占全部就业人员比例工

7、业化初期50%以上工业化后期20%以下工业化中期30%左右中国产业发展与企业改革，图表 7：世界工业强国第一产业占总就业人口比重（单位：%）德国法国日本美国1210864201980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019资料来源：世界银行，人口增速放缓叠加人力成本高企，推动欧美国家通过数字化降本增效。自 1960 年以来，美国、德国、法国等欧美工业强国人口增速下行，增速常年处于 2%以下。人口增速的放缓使得劳动力稀缺，人力成本不断上行，美、德、法等国调整后的国民净人均收入自1970 年代以来不断上行，使

8、得西方工业迫切需要降本增效，以数字化手段代替人力。图表 8：欧美工业强国人口增速情况（单位：%）美国:人口:同比德国:人口:同比法国:人口:同比21.510.50-0.5 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020-1-1.5-2-2.5资料来源：世界银行，图表 9：欧美工业强国调整后的国民净人均收入（现价，单位：美元）6000050000400003000020000100000调整后的国民净人均收入:现价:德国调整后的国民净人

9、均收入:现价:法国调整后的国民净人均收入:现价:美国1970 1972 1974 1976 1978 1980 198219841986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 20022004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018资料来源：世界银行，上世纪 90 年代欧洲、美国工业增加值分别占全球工业增加值 20%以上，恰好也是以达索为代表的工业数字智能化龙头企业增长最快的时期。上世纪90 年代至2005 年之前，欧洲与美国工业增加值的全球占比都维持在 20%以上，是世界最强的工业力量，此后随着中国工业的快速成长，使得发达国家的占

10、比逐步下降，到 2019 年分别下降至 15%左右。与之相对应的，世界其他地区工业能力欠发达、工业支付能力有限，带来了工业软件行业增速的同起同落。以达索为例，1990-1995 年是达索可追溯的历史数据中营收同比增速最高的年份，此后增速震荡下行，反应了下游欧美工业的景气度回落，以及工业软件产业趋于成熟的态势。图表 10：欧洲与美国工业增加值全球占比与达索营收增速的对比（单位：%）24%22%20%18%16%14%12%美国工业增加值全球占比（%）欧盟工业增加值全球占比（%）达索营收同比增速（%）1991199319951997199920012003200520072009201120132

11、0152017201950%40%30%20%10%0%-10%资料来源：世界银行，公司财报，中国人口红利逐渐消退，降本增效需求显现，产业数字化、智能化转型出现时代红利。 2020 年中国第一产业就业人口占比下降至 24%，已临近工业化中期，工业增加值的全球占比也达到 26%，占到全球举足轻重的地位。人口红利逐步褪去，人力成本已上升至欧美 80 年代水平，对标欧美来看已经到达了对数字化需求迫切增长的拐点，需要采取数字化手段降本增效。在这样的背景下，产业数字化、智能化转型有望乘时代红利而腾飞。图表 11：中国就业人口结构（单位：%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0

12、%就业人员:第三产业占比就业人员:第二产业占比就业人员:第一产业占比 47.70 28.70 23.60 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018资料来源：国家统计局，图表 12：中国 2020 年国民净人均收入水平与欧美上世纪 80 年代持平资料来源：世界银行，重磅政策出台支持，十四五数字经济规划提出要加快产业数字化。1）2022 年 1 月 12日，国务院发布“十四五”数字经济发展规划。无独有偶，1 月

13、15 日习近平总书记在求是杂志上发表重要文章不断做强做优做大我国数字经济，两文重磅齐发，将数字经济提升到了极高的战略位置，数字经济已经成为时代核心主题之一。2）规划提出，要加快企业数字化转型升级，引导企业强化数字化思维，提升员工数字技能和数据管理能力，全面系统推动企业研发设计、生产加工、经营管理、销售服务等业务数字化转型。支持有条件的大型企业打造一体化数字平台，全面整合企业内部信息系统，强化全流程数据贯通，加快全价值链业务协同，形成数据驱动的智能决策能力，提升企业整体运行效率和产业链上下游协同效率。全面深化重点产业数字化转型。立足不同产业特点和差异化需求，推动传统产业全方位、全链条数字化转型，

14、提高全要素生产率。数字化转型提升工程重点行业包括：智慧农业、智慧水利、工业数字化转型、工业互联网、智慧物流、智慧金融、智慧能源等领域。图表 13：数字化转型提升工程重点行业及具体内容数字化转型提升工程重点行业具体内容加快推动种植业、畜牧业、渔业等领域数字化转型、加强大数据、物联网、人工智能等技术深度发展智慧农业和智慧应用，提升农业生产经营数字化水平构建智慧水利体系，以流域为单元提升水情测报和智能调度水利能力。开展工业数字化转型应用示范加快推动工业互联网创新发展加快推动工业互联网创新发展大力发展智慧物流推动能源产运、储、销、用各环节设施的数字化升级实施煤矿、油气田、油气管网、电厂、电网、加快能源

15、领域数字化油气储备库、终端用能等领域设备设施、工艺流程的数字化建设与改造。推进微电网等智慧能源转型技术试点示范应用。推动基于供需衔接生产服务、监督管理等业务关系的数字平台建设，提升能源体系智能化水平。加快金融领域数字化转型实施智能制造试点示范行动，建设智能制造示范工厂，培育智能制造先行区。针对产业痛点、堵点，分行业制定数字化转型路线图，面向原材料、消费品、装备制造、电子信息等重点行业开展数字化转型应用示范和评估，加大标杆应用推广力度。深人实施工业互联网创新发展战略，鼓励工业企业利用 5G、时间敏感网络(TSN)等技术改造升级企业内外网，完善标识解析体系，打造若干具有国际竞争力的工业互联网平台，

16、提升安全保障能力，推动各行业加快数字化转型。打造大数据支撑、网络化共享、智能化协作的智慧供应销体系、健全电子商务公共服务体系。汇聚数字赋能服务资源，支持商务领域中小微企业数字化转型升级。提升贸易数字化水平。引导批发零售、住宿餐饮、租赁和商务服务等传统业态积极开展线上线下、全渠道、定制化、精准化营销创新。加快对传统物流设施的数字化改造升级，促进现代物流业与农业、制造业等产业融合发展。加快建设跨行业、跨区域的物流信息服务平台，实现需求、库存和物流信息的实时共享，探索推进电子提单应用，建设智能仓储体系，提升物流仓储的自动化、科能化水平。合理推动大数据、人工智能、区块链等技术在银行、证券、保险等领域的

17、深化应用，发展智能支付、智慧网点、智能投顾、数字化融资等新模式稳妥推进数字人民币研发。有序开展可控试点。资料来源：中国政府网，AI：产业化有望加速，天然具有规模优势AI 加速进入成长期。根据 Gartner 每年发布的科技成熟度曲线，AI 从触发期开始，会经过期望膨胀期泡沫幻灭期复苏成长期成熟期。从目前趋势来看，AI 行业经过三年的预期消化，已不再是追逐热点赛道，而更倾向于考虑打造合理的商业模式，帮助 AI产业化落地。2017-2020 年期间，在预期消化的同时，随着资本的助力、政策的驱动、技术的投入，AI 领域中数据、硬件、算法都发生了巨大飞跃，成为了人工智能拐点的催化剂，推动业务的飞跃发展

18、。此外，Gartner 曾在 2019 年 8 月预测，“到 2021 年，AI将创造 2.9 万亿美元的商业价值，创造全球 62 亿小时的工人生产力，AI 即将进入回报期”。AI 赛道加速成长态势明显。从科技历史上看，一个有巨大空间且有规模优势的行业出现成长拐点的时候是投资甜蜜期，但一旦需求真正爆发，领军公司很难从 PE 角度再获得安全估值区间。图表 14：2020 年Gartner 科技成熟度曲线（AI 行业）GartnerHype Cycle for Artificial Intelligence, 2020，从“发现”到“落地”，AI 将持续改造社会和企业。软银集团董事长孙正义说过，“

19、未来是 AI 的时代，AI 将会帮助人类让生活变得更加美好，这就是未来的世界”。创新工场董事长李开复说到，“眼下，AI 已经从发现阶段过渡到了落地阶段”。正如汽车取代马车一样，AI 将逐步渗透到个人生活和企业生产中，并通过多种深度学习算法挖掘新的价值，为社会、企业带来更高效更智能的体验。以机器人为代表的 AI 赋能也变得越来越具有吸引力，根据前瞻产业研究院的数据，目前工业机器人的成本回收期也呈现出逐年下降态势。此外，根据 Gartner 的 2019 年年度 CIO 调查，部署了 AI 的企业从 2018年的 4%提升至了 2019 年的 14%，企业逐步意识到了 AI 可以为产业带来实实在在

20、的价值，我们认为，AI 渗透到社会和企业的方方面面已是大势所趋。图表 15：未来是 AI 的世界资料来源：软银集团，AI 天然具有规模优势：当前AI 技术以深度学习算法为核心，基于神经网络的主流算法难以实现通用的智能化，细分场景落地时需要结合行业 Know-how、客户需求痛点以及数据，可以产生实质性价值。当前的 AI 是场景化的AI。AI 所需数据并非外部海量互联网数据所能解决，很多场景甚至没有存量可用的数据，通过深入客户场景、借助算法标注、挖掘，方可获取有价值的结构化数据。AI 在场景的赋能所带来的价值是逐步深入的，需要和客户一起长期打磨，产品逐步从“可用”到“好用”。在 AI 细分赛道有

21、卡位优势、有场景和数据积累的公司有望持续领跑，从而进一步提升规模效应。AI 的规模优势带来头部企业长期的竞争优势，细分行业集中度提升。AI 是智能汽车、元宇宙落地的技术基础。汽车的智能化水平离不开 AI 技术的赋能，包括行车过程中的实时感知数据的结构化处理，驾驶员的状态监控分析与预警，通过 AI的大数据分析，提升整车的主动安全能力，结合实时的数据分析，实现汽车更加合理的调度出行，使得交通更加有序等等，AI 在汽车智能化的过程中将会持续提供底座能力支撑。而元宇宙也需要 AI 的赋能，比如 AI 虚拟人物的构建，需要依托关键点表征人的肢体动作，结合体感识别、图像识别、语音识别等多模态信息进行联合建

22、模，利用神经网络、深度学习、知识图谱等 AI 技术进一步提升虚拟人物的思考能力。可以说，AI 是智能汽车、元宇宙落地的技术基础。网络安全：网络安全高景气延续，规模效应改善新赛道领军盈利疫情扰乱 A 股网安龙头成长节奏，21Q4 高基数之下增速保持韧性，22Q1 超预期。梳理网络安全行业自 2020 年初疫情爆发至今营收变动节奏，2020H1 部分招投标递延至Q3 进行，由于大部分网安订单约半年内转化为收入，故而 20Q4、21Q1 为收入确认高峰，领军公司 20Q4 单季度营收增速均超 50%带动 20 年全年实现 20%以上营收增长， 21Q1 同时受益于行业景气、部分订单滞后确认及低基数效

23、应，如奇安信、卫士通等龙头企业单季度营收增速超 100%。映射到股价层面，网安公司市值高点也多出现于 21Q1，波动至 2021 年 7 月受网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）、互联网打车平台数据安全治理事件等催化，市场关注度快速提高。21 年中报披露前，市场有全年营收增速逐季环比回落预期，减配网安行业较为明显，板块至今延续下跌状态，而随着领军企业 21Q4 高基数之上仍维持快速增长，22Q1 增速环比拐点已现，景气度担忧压力有望缓解。图表 16：A 股网安领军增速显著高于海外，22Q1 增速拐点已现网安领军企业单季度营收增速160140120100806040200

24、-20-40，图表 17：2021 年A 股网安领军研发及销售投入加大拖累净利率（单位：%）奇安信-U安恒信息卫士通启明星辰绿盟科技深信服2520151050-5-10-15-202019/12/312020/12/312021/12/31奇安信-U启明星辰安恒信息绿盟科技卫士通 信安世纪2020/6/30 2020/9/30 2020/12/31 2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 2021/12/31 2022/3/31，网安领军企业营收增速环比改善，估值均处于历史低位，配置价值显著提高。2021 年全年奇安信、安恒信息、卫士通、天融信（剔除资产剥离及同天科技因素）

25、、启明星辰、绿盟科技、信安世纪营收增速分别为 39.60%、37.59%、17.0%、36.42%、20.27%、29.80%、26.02%，其中奇安信、安恒信息、卫士通、绿盟科技、信安世纪 21Q4 单季度营收增速为 36.81%、44.05%、-10.76%、29.03%、22.26%，相对应 22Q1 单季度增速为 44.52%、26.90、123.07%、34.64%、31.53%，受疫情扰动节奏逐渐恢复，领军企业增速环比有所改善，且奇安信截至 2022 年 3 月 29 日新增订单超 9 亿元，同比增长超 65%、天融信 21 年新增订单金额同比增长 48.09%，结合招采网数据，板

26、块订单仍维持较高景气状态。云计算：十年长周期成长主线，估值已进入价值区间过去一年，在多重因素影响下，A 股 SaaS 领军经历较大幅度回调。过去一年，以美元为代表的全球流动性整体趋紧、国际形势较为复杂、国内宏观经济亦存在一定不确定性等，多重因素共同影响下，A 股 SaaS 领军经历了较大幅度的回调，金山办公、广联达、深信服、恒生电子等累计跌幅分别为 48%、28%、62%、39%。图表 18：2021/6-2022/6 A 股SaaS 部分公司累计涨跌幅总市值（亿元）总市值（亿元）代码公司累计涨跌幅2021/6/12022/6/3688111.SH金山办公1869.36969.16-48.16

27、%002410.SZ广联达867.82622.57-28.26%300454.SZ深信服1081.74410.26-62.07%600570.SH恒生电子958.48588.72-38.58%Wind，以广联达、金山办公等为代表的企业，现金流估值已明显进入价值区间。1）SaaS 模式下，云公司往往存在大量预收款，此类预收款将在未来逐期确认为收入，由此在一定程度上，收入及对应的利润水平无法准确展现企业当期的经营运转情况，经营性净现金流或可作为更贴切的参考指标。2）从 PCF 2022E 来看，广联达约为 31x、金山办公约为 44x、深信服约为 34x，均进入相对明显的价值区间。图表 19：A

28、股SaaS 部分公司 PCF 估值（截止 2022/6/2）代码公司元）（TTM）现金流（亿元）PCF688111.SH金山办公969.16542244002410.SZ广联达622.57462031300454.SZ深信服410.26571234600570.SH恒生电子588.72821249Wind，总市值（亿市现率2022 年预期经营净2022 年预期长期来看，云计算是未来十年长周期成长的主线，主要原因在于云计算三大定律：云计算具有强马太效应，护城河不断增强，行业集中度进一步提升；云计算实现数据集中，产生增值服务进一步抬高天花板；云计算应用中，中国 IT 企业有望实现弯道超车。领军公司

29、 Q1 季报彰显韧性，SaaS 领军长期投资价值进一步凸显。SaaS 模式整体采用订阅制续费，公司本身的竞争地位、产品议价权亦较高，所以能够较好平滑宏观经济周期的波动。从 2022Q1 财报来看，广联达、金山办公等企业均在上年高基数的条件下实现稳健增长，进一步彰显SaaS 领军的长期投资价值。图表 20：2022Q1 A 股代表SaaS 公司收入及利润代码公司营业总收入同比（%）归母净利润（亿同比（%）（亿元）元）688111.SH金山办公8.6812.262.51-18.42002410.SZ广联达11.3133.211.0941.91600570.SH恒生电子9.7329.59-0.41-

30、124.49Wind，智能汽车：智能化渗透率快速提升，“软件定义汽车”推动软硬件解耦汽车智能化大势所趋，到 2025 年 L2 及以上级别 ADAS 渗透率将达到 40%。近年来随着特斯拉 Model S、Model X 等一系列创新车型的推出，智能座舱、智能驾驶不断落地，使得汽车智能化不再是一个想象，而成为了确实的产业趋势。根据头豹研究院数据，全球 L2 级别以上 ADAS 渗透率 2020 年约为 5%，预计到 2025 年将上升至 20%，到 2035年将达到 65%。根据罗兰贝格数据，2020 年中国L2 及以上级别的ADAS 系统渗透率仅为 9%，然而到 2025 年，L2 及以上级

31、别的 ADAS 系统渗透率可达到 40%。图表 21：全球各等级ADAS 渗透率（2020-2040E）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%L4/L5L3L1/L210% 5% 15% 30% 45% 5% 35% 40% 50% 45% 15% 30%50%20%20202025E2030E2035E2040E资料来源：头豹研究院，中国产业信息网，国家安全生产管理监督局，图表 22：2020 年中国ADAS 渗透率数据图表 23：2025E 中国 ADAS 渗透率预测60%50%40%30%20%10%0%57%2020年渗透率40%35%30%25%20%15

32、%10%5%0%2025E渗透率34%9%35%30%30%4%1%L0L1L2/L2+L0L1L2/L2+L3L4-L5罗兰贝格，罗兰贝格，从“机械定义汽车”到“软件定义汽车”，推动软硬件解耦。随着汽车智能化的展开，未来的汽车将逐步从过去的机械+电子产品，走向“软件定义汽车”。根据亿欧智库预测，到 2030 年汽车中软件的价值占比可达到约 30%。从软件代码量对比来看，目前高端车辆软件代码已经达到 1 亿行，远多于 PC 和智能手机操作系统，且呈指数级增长中。汽车的软件与硬件将逐步解耦，通过 FOTA（固件空中升级）可进行汽车功能的升级迭代（如动力调校、刹车性能、电池管理等）。图表 24：软

33、件定义汽车成为行业趋势亿欧智库，L4 级别的自动驾驶要求 400TOPS 以上的算力，高算力、低功耗的自动驾驶SoC 芯片将成为域控制器的核心。L3 级别自动驾驶是算力需求的分水岭，需要的 AI 算力达到20TOPS，L4 需要的算力接近 400TOPS，L5 甚至达到 4000+TOPS，在实现高算力的同时还需要考虑低功耗，因此能满足前述条件的自动驾驶 AI 芯片便成为了 L4 及以上自动驾驶落地的核心。图表 25：自动驾驶级别的提升带来指数级增加的算力需求亿欧智库，我国 ADAS 域控制器市场规模预计 2025 年有望超过 700 亿元，CAGR 超过 55%，市场前景乐观。我们假设国内自

34、主车企在智能化渗透率方面领先合资车企，且我国乘用车的自主化率在 2025 年达到 55%，L2 级别的 ADAS 域控制器保持 2000 元逐步降价趋势，L3/4 级别的域控制器随着高级别自动驾驶对算力需求的增加而提升（同时考虑芯片本身在摩尔定律下的降价），大致估算出 2025 年我国 ADAS 域控制器的市场规模有望突破 700 亿元，2020-2025 年市场规模的CAGR 达到约 55%。图表 26：中国 ADAS 域控制器市场规模预测（2020-2025 年）202020222025合资车企国内乘用车销量（万辆）1,2431,0881,101L2 级自动驾驶车型渗透率15%20%50%

35、L3/4 级自动驾驶车型渗透率1%3%15%L2 级自动驾驶车型销量（万辆，不包括L3/4 级）186218551L3/4 级自动驾驶车型销量（万辆）1233165自主车企国内乘用车销量（万辆）7751,0881,346L2 级自动驾驶车型渗透率20%35%60%L3/4 级自动驾驶车型渗透率05%25%L2 级自动驾驶车型销量（万辆，不包括L3/4 级）155381807L3/4 级自动驾驶车型销量（万辆）854336合计L2 级自动驾驶车型销量（万辆，不包括L3/4 级）3415981,358L3/4 级自动驾驶车型销量（万辆）2087502L2 级别 ADAS 域控制器单价（元/辆）2,

36、0001,7671,468L3/4 级别 ADAS 域控制器单价（元/辆）5,0008,00010,000域控制器市场规模（亿元）78175701中国汽车工业协会，注：我们假设座舱域控制器单价每年下降 6%，考虑到高级自动驾驶的域控制器有不同芯片的配置方案以及芯片本身在摩尔定律引导下的长期降价趋势，假设 2022 年ADAS 域控制器保持在 1-2 颗 Soc 芯片配置的均价 8,000 元，2025 年为 10,000 元；由于 2021 年 9 月，我国汽车的自主化率已经达到 46%，我们假设 2022 年自主化率达到 50%、2025 年达到 55%；同时，假设我国汽车销量数据 2021

37、 年全年同比下滑 2%，2022 年全年增长 10%，2023-2025年CAGR 为 4%1.1 其他：超高清为 5G 应用超景气赛道，国产标准实现突围5G 商用落地，基础设施完善提供产业发展沃土。2019 年，在中国国际信息通信展览会上，工信部与三大运营商举行 5G 商用启动仪式，标志着我国正式进入 5G 商用时代。我国 5G 基础设施不断完善，基站数量从 2020 年 Q1 的 19.80 万个快速增长至 2022Q1 的155.90 万个，为 5G 下游产业发展提供发展沃土。图表 27：中国 5G 基站数量（2020Q1-2022Q1）图表 28：5G 为超高清视频提供高速载体国内5G

38、基站累计数量（万个）18016014012010080604020020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1，工信部，资料来源：当虹科技微信公众号，视频需求层级逐步提高，5G 可为超高清视频提供高速载体，政策鼓励超高清产业发展。据中国超高清视频产业发展白皮书（2018 年）预测，未来个人消费者网络流量的 80%以上和行业应用流量的 70%以上都将是视频数据。当前视频技术正从高清向超高清演进，4K 超高清、8K 超高清分辨率达到高清的 4 倍和 16 倍，承载数据量将猛增，从标清到高清、4K、8K、VR/AR，视频需求层级逐步提高。4K 与 8K

39、视频的推荐传输码率分别在 36M 和 80M 以上，5G 峰值速率可达 20Gb/s，约为 4G 网络的百倍以上，5G 能够为超高清视频提供高速载体。图表 29：超高清视频需求多维度提升资料来源：华为海思官网，超高清产业是 5G 下游超景气赛道，并得到国家政策大力支持。2019 年 3 月，超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）提出“4K 先行、兼顾 8K”的总体技术路线，目标到 2022 年，我国超高清视频产业总体规模将超过 4 万亿元。视频编解码算法和标准为核心竞争地带。1）视频需求提升，也对视频编解码算法提出了越来越高的要求，提升压缩比和效率，意味着更低的带宽占用，从而降低

40、用户的网络传输成本是算法竞争的核心关键。2）此外，当前海外 H.265 呈现专利许可乱局问题，专利费用高，影响超高清视频产业的发展。掌握标准话语权，可缓解不同标准间兼容性较差、产品显示效果参差不齐、专利授权费用高昂等问题。图表 30：编解码是视频体验的核心技术图表 31：视频编码标准发展历程资料来源：华为海思官网，资料来源：华为海思官网，核心标的情况产业数字化：工业软件龙头中控技术、中望软件等中望软件：国产 CAD 龙头，2D 产品居于国产领军地位，3D 产品持续迭代2D 业务快速增长，3D 业务逐步进入收获期，海外业务有望逐步恢复。1）2022 年，公司 2D/3D CAD 软件收入增速分别

41、达到 31.4%/25.5%，2D 业务快速增长，3D 业务持续稳健成长，随着技术攻关不断突破，有望逐步进入收获期。2）2022 年公司国外经销渠道网络建设取得了明显突破，新增合作渠道商数量为往年的两倍以上。同时，公司积极推进业务本地化布局，已在美国、越南、日本等战略市场建立本地业务和支持团队，能够更高效地深入市场和行业。随着海外疫情影响逐步消退，我们预计 2022 年公司海外业务有望逐步恢复。成长驱动力：技术迭代带来短期弹性，CAx 一体化驱动中期成长，长期看 SaaS 云端转型。短期看，中国是工业软件培育的沃土，公司产品性价比优势明显且仅覆盖 1%目标客户，自身 3D CAD 产品不断迭代

42、和软件正版化带来发展弹性。中期看，以巨头为榜样，推进CAx 一体化战略，行业 know-how 的积累带来更深的公司竞争护城河，下游客户群体的进一步丰富也将降低公司收入因下游周期性波动带来的影响。长期看，公司将推进 SaaS 云端转型，但非当务之急，公司的产品目前相对全球第一梯队巨头依然存在一定差距（尤其是 3D CAD 产品），对手的云端转型也在一定程度上提供了公司通过产品性价比抢占市场份额的机遇。风险提示：宏观经济下行风险；研发投入产出不及预期的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险。图表 32：中望软件核心产品情况公司官网，中控技术：DCS 国产领军不断拓宽业务布局，核心竞争壁垒

43、持续巩固DCS 业务景气度持续，自动化仪表、工业软件、5S 店等多项业务布局开始进入高增轨道。2021 年公司智能制造解决方案业务实现收入 32.58 亿元，同比增速达到 39.8%，印证了产业需求的持续景气。多项新业务进入高增轨道，2021 年公司实现大客户突破，故而自动化仪表业务增速高达 44%；深化优化 5S 店运营，不断壮大 5S 店单店规模， 2021 年实现收入 1.29 亿元，同比增长 206.71%；工业软件产品体系不断丰富，2021年实现工业软件收入（包括包括单独对外销售的“工业软件”项目以及智能制造解决方案中的“控制系统+软件+其他”）8.71 亿元，同比增速高达 63.4

44、%。市占率持续提升，印证公司核心竞争壁垒不断加厚。根据睿工业统计，2021 年公司核心产品集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了 33.8%，较 2020 年市场占有率增长 5.3 个百分点，连续十一年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名。其中 2021 年公司在 化工领域的市场占有率达到 51.1%，较 2020 年市场占有率提升 6.9 个百分点；2021 年 公司在石化领域的市场占有率达到 41.6%，较 2020 年市场占有率提升 7.6 个百分点。 根据中国工控网统计，2021 年公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率 25.7%，较 2020 年市场占有率提升 3.

45、3 个百分点，排名第二；其中在化工行业市场占有率排名 第一。2021 年度公司核心工业软件产品先进过程控制软件（APC）国内市场占有率 28.6%，较去年市场份额提升 1.6 个百分点，排名第一。不止是 DCS：如何看待中控技术的长期发展。1）从工业 3.0 到工业 4.0，从单一控制系统到解决方案，公司工业全流程布局做大蛋糕，赋能下游智能化转型。体现在财务数据上，来自自动化仪表与工业软件的收入占比持续提升，收入结构持续优化。在 SIS 等新增市场，公司也在全速前进，多品类同时出击，不断实现“零”的突破，我们认为以 DCS单品作为锚定去判断公司的发展是偏颇的。2）“仪表”二字并非低端产品的代名

46、词，高端精密仪表阀门售价甚至可以突破百万元，未来随着公司仪表产品线的逐步中高端化（目前以中低端走量为主要战略），有望为公司的长期发展和市场认知带来更强的提振。同时，随着公司的仪表业务在“三桶油”的持续突破，未来有望带来客户覆盖面的扩张，推动板块收入加速增长。3）5S 服务站点是“哨兵”，5S 服务站打通园区客户服务的“最后一公里”，提升客户粘性，整合产业资源，加速产品迭代，不能简单的以其业务毛利率的高低作为战略价值大小的判断。4）“软件决定高度，硬件决定基础”。流程工业行业的工业软件商业本质决定了其下游需求呈现碎片化、非标准化程度较高，商业模式上需要走高端、专业、定制路线。因此，虽然工业软件赛

47、道的长期空间巨大，但短期内不应过于苛求公司的工业软件板块收入占比快速提升。风险提示：下游行业波动风险；研发投入不及预期；部分重要原材料进口风险。图表 33：中控技术产品矩阵亿欧，公司官网，AI：云从科技、海天瑞声、虹软科技等 AI 技术与解决方案供应商云从科技：AI 四小龙之一，基于高效人机协同操作系统提供 AI 解决方案云从科技致力于助推人工智能产业化进程和各行业智慧化转型升级。公司一方面凭借着自主研发的人工智能核心技术打造了人机协同操作系统，通过对业务数据、硬件设备和软件应用的全面连接，把握人工智能生态的核心入口，为客户提供信息化、数字化和智能化的人工智能服务；另一方面，公司基于人机协同操

48、作系统，赋能智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等应用场景，为更广泛的客户群体提供以人工智能技术为核心的行业解决方案。公司 2021 年营收达到 10.76 亿元，同比增长 42%，目前智慧治理是公司最主要的收入来源。图表 34：云从科技营业收入情况营业总收入（亿元）营收增速12108642020172018201920202021700%600%500%400%300%200%100%0%-100%公司公告，海天瑞声：AI 算法的“加油站”公司是国内领先的 AI 模型训练数据提供商。1）主营业务是将简单收集的自然数据源经专业化采集加工，使之成为可供 AI 公司训练使用的工程化数据集，可谓

49、AI 算法的加油站。目前，公司已经覆盖微软、腾讯、百度、科大讯飞等头部 AI 企业客户。2）公司股权结构集中稳定，核心团队具备学术与行业背景，保障公司长期战略发展。3）虽然疫情带来短期扰动，但收入利润整体持续快速增长，2016-2020 年营业收入CAGR 为 29.02%，归母净利润 CAGR 为 68.06%，标准化程度较高的产品结构带来 70%左右的高毛利。AI 全面落地刚需带来百亿级市场空间，算法迭代天然需求驱动行业成长整合。1）AI 已进入全方位商业化阶段，全球产业规模超 500 亿美元，国内市场规模超四百亿元。而 AI基础数据服务上承数据生产者，下接 AI 应用方，是 AI 落地过

50、程中不可或缺的一环。根据艾瑞咨询数据，中国 AI 基础数据服务市场处于快速成长期，2025 年将突破百亿规模。 2）我们认为，机器学习算法迭代的天然需求与应用场景的创新是 AI 基础数据服务行业扩张的主要驱动力，因为专业化的训练数据是当前 AI 算法发展迭代的刚需，而深度学习模型对训练数据的数据量、多样性和更新速度方面提出较高要求，需要专业数据商提供服务。3）当前行业集中度较低，2019 年CR5 仅 26.2%，随着未来市场需求向精细化转型，有望推动市场集中度提升。一体化平台构成技术壁垒，数据积累带来规模效应和粘性，多领域、多语种能力打开成长空间。1）公司基于核心算法打造“从设计到质检”的一

51、体化平台，显著区别于通过简单组织劳务人员进行原料数据采集、标注的企业，可以高效实现大规模数据加工质检，形成核心技术壁垒。2）“数据积累技术迭代提升数据质量”的闭环带来明显的规模优势，头部客户的高复购率印证了这种规模效应与粘性。3）产品能力涵盖智能语音、计算机视觉和自然语言 3 大领域，自有训练集数据产品数量位居行业领先。公司立足产品力积极海外市场，虽然海外收入短期内受到疫情影响，但长期可为公司打开更高成长空间。风险提示：市场竞争加剧的风险；技术研发落后及投入不达预期的风险；人才流失的风险。图表 35：海天瑞声产品、服务矩阵图公司招股书，虹软科技：AI 计算机视觉领军，业务范围从手机向汽车不断拓

52、展公司是计算机视觉行业领先的算法服务提供商及解决方案供应商，服务于世界各地的客户，将领先的计算机视觉技术与人工智能技术商业化应用在智能手机、智能汽车、智能家居、智能零售、互联网视频等领域。公司传统业务应用于手机摄像相关 AI 算法，近年来不断拓展汽车业务。目前公司已经储备了面向舱内、舱外的十一类解决方案，单车价值量主要看汽车车型与搭载算法产品的数量，从单个产品到十一个产品全部打包，价格从几十块钱到超过两百块钱不等。截至 2022 年 5 月，公司前装量产定点项目涉及长城、长安、长安新能源、吉利、一汽奔腾、一汽解放、上汽乘用车、合众、理想、东风 岚图、本田、东风日产等车厂的多款量产车型，其中东风

53、岚图、长城项目的部分车型已实现量产出货。图表 36：虹软科技核心技术情况公司官网，网络安全：奇安信与安恒信息等奇安信、安恒信息等新赛道领军盈利能力改善有望带动估值修复。奇安信考虑激励费用后，已实现净利润减亏。2021 年年报，奇安信在加大研发投入的同时，研发费用率、销售费用率，管理费用率分别下降 1.38、2.90、2.21 个百分点。限制性股票激励计划 2021年产生的股份支付费用较 2020 年多 2.56 亿元，2020 年公司疫情社保减免费用为 1.79亿元，剔除上述因素，2021 年净利润较 2020 年减亏幅度超 40%。安恒信息 2021 年低毛利安全服务收入占比提升导致毛利率下

54、降 5pct 至 64.0%，受制于行业整体竞争加剧、公司加大市场开拓力度影响，2021 年公司销售、管理、研发费用率分别为 34.9%、9.1%、 29.4%，分别同比上升 1.7pct、1.4pct、5.8pct。展望 2022 年，随营收规模进一步扩大，规模效应逐渐显现，两家新赛道网安领军企业有望盈利修复，估值位于历史底部，配置价值进一步凸显。图表 37：规模效应体现有望改善奇安信、安恒信息毛利率（%）807570656055504540201620172018201920202021安恒信息奇安信，云计算：金山办公等核心标的金山办公：B 端曲线形成、环比盈利恢复，国产云办公领军开启新一

55、轮增长Q1 高基数下仍实现 12%增速，验证成长稳定性。1）2022Q1，公司实现营业收入 8.68 亿元，同比增长 12%。对比 2021Q1，当时主要在信创的驱动下，公司机构授权业务实现爆发式增长，带动整体收入同比增长 108%。在上年同期高基数下，公司仍实现 12%收入增速，验证成长稳定性。2）报告期内，公司国内机构授权业务收入 2.32 亿元，同比略降低 11%。机构订阅同比增长 79%，表现亮眼，B 端有望逐步成为主要驱动力。分业务来看，2022Q1，国内机构订阅及服务业务实现收入 1.44 亿元，同比增长 79%。主要是政企用户在“云和协作”方面需求持续释放，随着公司云和协作产品及

56、解决方案品质不断提升，客户的云化进程和渗透率有效提升。长期来看，B 端客户相比C 端客户拥有更高的付费率和 ARPU 值，公司亦在机构端不断深耕，2021 年 12 月，公司正式发布金山数字办公平台，瞄准企业数字化转型中的新一代办公需求。我们预计，机构订阅将逐步成为公司成长的主要驱动力。个人订阅稳步推进，月活健康增长、付费稳健渗透。国内个人办公服务订阅业务实现收入 4.26 亿元，同比增长 37%。用户基数方面，公司主要产品月度活跃设备数 5.72 亿，同比增长 15%；PC 版 2.32 亿，同比增长 17%；移动版 3.36 亿，同比增长 14%，个人用户基数不断扩大。付费率及ARPU 值

57、方面，根据我们大致的估算，以 PC 端月活为基数，付费率或约在11.75%左右（21Q4 11.59%），ARPU 值或约在 62.5 左右（21Q4 57.7），付费整体呈现稳健渗透趋势。员工薪酬造成现金流净额波动，盈利水平环比逐步恢复。本期销售商品、提供劳务收到的现金流 10.21 亿元，同比增长 22%，高于收入增速。净额来看，经营性净现金流 1.53 亿元，同比降低 33%，主要系人员同比净增长超千人，员工薪酬支出增加所致。2021Q2 起，公司加大人员招聘步伐，一方面系 2020 年在疫情影响下，人员流入部分延期到 2021 年；另一方面，公司云与协作战略持续推进，不断提升面向机构的

58、整体解决能力，为长期发展奠基。3）2022Q1，公司毛利率为 87%，归母净利率为 29%，环比已有改善。同时，我们预计 2022 年，公司人员也将进入相对的消化周期，盈利水平将逐步恢复。风险提示：云化推进不及预期、信创推进不及预期、行业竞争加剧风险、宏观环境风险智能汽车：主要标的为道通科技、经纬恒润等道通科技：汽车维修诊断设备龙头，利润端短期承压，强研发投入布局电动化汽车后市场龙头扩产品矩阵、推服务转型，挑战弯道超车。公司成立于 2004 年，起于汽车后市场检测工具，立足全球市场，目前覆盖了汽车综合诊断产品、TPMS 系列产品和 ADAS 系列产品，大力推动软件升级服务收入占比（2020 年

59、达到 13.2%）。公司创始团队深耕汽车诊断市场，并与 2020 年 Q3 推出了兼具可行性和挑战性的股权激励，激发员工斗志。公司财务数据表现亮眼，体验了强大的产业链议价能力，并持续加码研发投入支撑版图扩张之路（2021Q1 研发费用增长 130%），未来有望弯道超车。汽车诊断产品维持稳健，TPMS 与 ADAS 产品驱动成长。2021 年，公司汽车综合诊断产品收入同比增长28.64%，作为公司起家业务维持稳健。TPMS 与ADAS 业务高速增长，成为增长引擎，2021 年收入同比增速分别高达 51.3%和 105.5%。软件升级服务作为增值服务，2021 年亦维持高速增长，同比增速 44.4

60、%，为公司提高ARPU 值与用户粘性。受运费、人民币汇率升值、现货价格上涨等多重因素影响，公司毛利率与现金流短期承压。2021 年，受会计政策变更影响，运输费用由销售费用计入营业成本，会计政策变更后，2021 年公司毛利率为 57.65%，对 2020 年度追溯调整后毛利率为 62.83%，本年度同比减少 5.18%，主要来自于：1）人民币升值影响，按照 2020 年同等汇率口径， 2021 年收入减少人民币 12,786.02 万元，影响毛利率同比减少 2.27%；2）国际运费涨价，使 2021 年成本比上年同期增加人民币 6,074.05 万元，影响毛利率减少 2.70%；现货成本增加，使