第3章 证券投资管理

1、第第3章章 证券投资管理证券投资管理本章学习目标本章学习目标(1) 了解证券投资的概念、特点、分类及风险；了解证券投资的概念、特点、分类及风险；(2) 掌握股票投资、债券投资、基金投资的估价及优缺点；掌握股票投资、债券投资、基金投资的估价及优缺点；(3) 掌握投资收益率的计算和决策；掌握投资收益率的计算和决策；(4) 熟悉证券投资的目的和种类、证券投资的组合策略；熟悉证券投资的目的和种类、证券投资的组合策略；(5) 了解短期有价证券投资的原因、投资的选择和投资的方式。了解短期有价证券投资的原因、投资的选择和投资的方式。3.1 证券投资概述证券投资概述3.1.1 证券的概念与种类证券的概念与种类

2、1. 证券的概念证券的概念 证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证。证券投资是指公司为特定经营目的或获以有偿转让的凭证。证券投资是指公司为特定经营目的或获取投资收益而买卖有价证券的一种投资行为。取投资收益而买卖有价证券的一种投资行为。2. 证券的种类证券的种类按照不同的标准，证券有不同的分类。按照不同的标准，证券有不同的分类。(1) 按证券的发行主体分类按证券的发行主体分类:政府证券、金融证券政府证券、金融证券、公司证券公司证券(2) 按证券的到期日期分类按证券的到期日期分类:短期证券短期证券、长期证券长期证券(3)

3、 按证券的收益状况分类按证券的收益状况分类:固定收益证券固定收益证券、变动收益证券变动收益证券(4) 按证券体现的权益关系分类按证券体现的权益关系分类：所有权证券所有权证券、债权证券债权证券(5) 按证券的衍生金融工具分类：按证券的衍生金融工具分类：期货投资、期权投资期货投资、期权投资3.1.2 证券投资的目的证券投资的目的 (1) 暂时存放闲置资金暂时存放闲置资金(2) 为了积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求。为了积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求。(3) 满足企业季节性经营对现金的需求。满足企业季节性经营对现金的需求。(4) 控制相关企业，增强企业竞争力。控制相关企业，增强

4、企业竞争力。 (5) 获取较长时期的投资收益。获取较长时期的投资收益。3.1.2 证券投资的分类证券投资的分类按照证券投资的对象，可将其分为以下几类：按照证券投资的对象，可将其分为以下几类： (1) 债券投资债券投资 (2) 股票投资股票投资 (3) 基金投资基金投资 (4) 证券组合投资证券组合投资3.1.3 证券投资的风险证券投资的风险(1) 违约风险违约风险(2) 流动性风险流动性风险(3) 破产风险破产风险(4) 利息率风险利息率风险(5) 再投资风险再投资风险(6) 购买力风险购买力风险3.1.4 证券投资的程序证券投资的程序多数企业的证券投资由企业财务部门设置相应机构进行多数企业的

5、证券投资由企业财务部门设置相应机构进行操作，具体步骤包括证券投资的分析与选择、买卖委托、成交操作，具体步骤包括证券投资的分析与选择、买卖委托、成交、清算、交割及过户等一系列阶段。、清算、交割及过户等一系列阶段。1. 证券投资的分析与选择证券投资的分析与选择2. 开户与买卖委托开户与买卖委托3. 成交、清算、交割与过户成交、清算、交割与过户3.2 债券投资管理债券投资管理3.2.1 债券债券投资的含义债券债券投资的含义债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。期支付利息，并在特定日期偿还本金

6、的书面债务凭证。债券的基本要素有四个：票面价值、债券价格、偿还期限、票债券的基本要素有四个：票面价值、债券价格、偿还期限、票面利率。面利率。 (1)票面价值。债券的票面价值简称面值，是指债券发行时票面价值。债券的票面价值简称面值，是指债券发行时设定的票面金额设定的票面金额。 (2)债券价格。债券的价格包括发行价格和交易价格。债券债券价格。债券的价格包括发行价格和交易价格。债券的发行价格可能不等同于债券面值。当债券发行价格高于面的发行价格可能不等同于债券面值。当债券发行价格高于面值时，称为溢价发行；当债券发行价格低于面值时，称为折值时，称为溢价发行；当债券发行价格低于面值时，称为折价发行；当债券

7、发行价格等于面值时，称为平价发行。价发行；当债券发行价格等于面值时，称为平价发行。 (3)偿还期限。债券的偿还期限是个时间段，起点是债券的发偿还期限。债券的偿还期限是个时间段，起点是债券的发行日期，终点是债券票面上标明的偿还日期。偿还日期也称行日期，终点是债券票面上标明的偿还日期。偿还日期也称为到期日，在到期日，债券的发行人偿还所有本息，债券代为到期日，在到期日，债券的发行人偿还所有本息，债券代表的债权债务关系终止。表的债权债务关系终止。 (4)票面利率。票面利率是指每年支付的利息与债券面值的比票面利率。票面利率是指每年支付的利息与债券面值的比例。投资者获得的利息就等于债券面值乘以票面利率。例

8、。投资者获得的利息就等于债券面值乘以票面利率。3.2.2 债券投资的目的与特点债券投资的目的与特点债券投资相对于股票投资而言，具有以下特点债券投资相对于股票投资而言，具有以下特点1. 债券投资属于债券性投资债券投资属于债券性投资2. 债券投资的风险较小债券投资的风险较小3. 债券投资的收益较稳定债券投资的收益较稳定4. 债券价格的波动性较小债券价格的波动性较小5. 市场流动性好市场流动性好3.2.3 债券的估价(1) 一般情况下的债券估价模型。一般情况下的债券估价模型一般情况下的债券估价模型。一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算的、按年付息的债券价格的估价公式。其是指按复利方式计算的、按

9、年付息的债券价格的估价公式。其一般计算公式为：一般计算公式为：1(1)(1)ntntiMMPKK1(1)(1)ntntIMPKK),(),(nKFPMnKAPMip或或【例【例3-1】 某公司债券面值为某公司债券面值为1 000元，票面利率为元，票面利率为8%，期限为期限为5年，沈阳大华有限公司要对这种债券进行投资，当年，沈阳大华有限公司要对这种债券进行投资，当前的市场利率为前的市场利率为10%。问债券价格为多少时才能进行投资？。问债券价格为多少时才能进行投资？（保留两位小数）（保留两位小数）解：解：P P 1 0001 0008%8%(P P/ /A A,10%10%,5 5) 1 000

10、1 000(P P/ /F F,10%10%,5 5) 80803.790 83.790 8 1 000 1 0000.620 9 0.620 9 303.264303.264 620.9 620.9 924.16924.16（元）（元）(2) 一次还本付息且不计复利的债券估价模型。这类债券一次还本付息且不计复利的债券估价模型。这类债券估价模型的计算公式为：估价模型的计算公式为： (1)nMM inPK或 P=M(1 in)(P/F,K,n)【例【例3-2】 天宇公司拟购买另一家企业发行的利随本清的天宇公司拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为企业债券，该债券面值为 2 000

11、元，期限元，期限5年，票面利率为年，票面利率为10%，不计复利。在市场利率为，不计复利。在市场利率为8%和和12%时，该债券发行价时，该债券发行价格是多少，企业才能购买？格是多少，企业才能购买？)(2040%)81 (5%10200020005元P解：解：市场利率为市场利率为8%时时 即市场利率为即市场利率为8%的情况下，债券价格必须低于的情况下，债券价格必须低于2 2040元时，元时，企业才能购买。企业才能购买。市场利率为市场利率为12%时：时：)(28.1702%)121 (5%10200020005元P即市场利率为即市场利率为12%的情况下，债券价格必须低于的情况下，债券价格必须低于17

12、02.28元时，企业才能购买。元时，企业才能购买。(3) 零票面利率债券的估价模型。有些债券以折价方式发零票面利率债券的估价模型。有些债券以折价方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型行，没有票面利率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型为：为：(1)nMPK M M(P P/F/F,K K,n n)【例【例3-3】 商业城发行的债券面值为商业城发行的债券面值为1 000元，期限为元，期限为6年年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为场利率为10%，则其价格为多少时，企业才能购买？，则其价格为多少时，

13、企业才能购买？解：解：P=1 000(P/F,10%,6) =1 0000.5645 =564.5（元）（元）该债券价格只有低于该债券价格只有低于564.5元时，企业才能购买。元时，企业才能购买。3.2.4 债券的投资收益债券的投资收益(1) 短期债券收益率。短期债券收益率。 短期证券收益率的计算一般比较简单，因为期限短，所短期证券收益率的计算一般比较简单，因为期限短，所以一般不用考虑时间价值因素。其基本的计算公式为：以一般不用考虑时间价值因素。其基本的计算公式为：%100001SPSSR式中，式中，R为证券投资收益率；为证券投资收益率；S1为证券出售价格；为证券出售价格；S0为证为证券购买价

14、格；券购买价格；P为证券股利或利息。为证券股利或利息。【例【例3-4】 某人于某人于2012年年6月月1日以日以1050元的价格购买一面元的价格购买一面值为值为1000元，利率为元，利率为8%，每年，每年12月月1日支付一次利息的日支付一次利息的2008年年发行的发行的5年期国债，并持有到年期国债，并持有到20011年年12月月1日到期，则其到期日到期，则其到期收益率为多少？收益率为多少？(100102)/0.51008.56%102 4.47%4.47%解：到期收益率解：到期收益率=(2)长期债券投资收益率的计算。长期债券投资收益率的计算。 长期证券收益率的计算比较复杂，因为涉及的时间较长，

15、长期证券收益率的计算比较复杂，因为涉及的时间较长，所以要考虑资金时间价值因素。企业进行债券投资，一般每年所以要考虑资金时间价值因素。企业进行债券投资，一般每年都能获得固定的利息，并在债券到期时收回本金或在中途出售都能获得固定的利息，并在债券到期时收回本金或在中途出售而收回本金，而债券投资收益率就是使债券利息的年金现值和而收回本金，而债券投资收益率就是使债券利息的年金现值和债券到期收回本债券到期收回本金金复利现值之和等于债券买入价格的贴现率金金复利现值之和等于债券买入价格的贴现率。其计算公式为：。其计算公式为：),(),(niFPSniAPIV式中，式中，V为债券的购买价值；为债券的购买价值；I

16、为每年获得的固定利息；为每年获得的固定利息；S为为债券到期时收回本金或在中途出售收回的资金；债券到期时收回本金或在中途出售收回的资金；i为债券投为债券投资的收益率；资的收益率；n为投资期限。为投资期限。【例【例3-5】 大华公司大华公司2010年年3月月1日以日以1 100元购买面值为元购买面值为1 000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8%，每年，每年3月月1日计算并支付一日计算并支付一次利息，并于次利息，并于5年后的年后的2月月28日到期，按面值收回本金，试计日到期，按面值收回本金，试计算该债券的收益率。算该债券的收益率。解：解：I=1 0008%=80（元），（元），S=1

17、000（元）（元）i=8%时，时， V=80 (P/A,8%,5) 1 000 (P/S,8%,5)= 1 000（元（元）利率与现值呈反向变化，现值越大，利率越小。从上述计利率与现值呈反向变化，现值越大，利率越小。从上述计算可看出，债券的买价为算可看出，债券的买价为1 100元，收益率一定低于元，收益率一定低于8%，降低，降低贴现率进一步测试。贴现率进一步测试。用用i=6%测试：测试：V=80 (P/A,6%,5) 1 000(P/S,6%,5) =804.212 4 1 0000.747 3 =336.992 747.3 =1 084.292（元）（元）由于贴现结果仍小于由于贴现结果仍小于

18、1 100元，还应进一步降低贴现率测试元，还应进一步降低贴现率测试。用用i5%测试：测试：V=80 (P/A,5%,5) 1 000 (P/S,5%,5) =804.329 5 1 0000.783 5 =346.36 783.5 =1 129.86（元）（元）贴现率应该介于贴现率应该介于5%6%之间，用内插法计算：之间，用内插法计算：i i 5%5% 5%5% 1% 1% 5.66%5.66%(6%-5%) 债券收益率是指导选购债券的标准。它可以反映债债券收益率是指导选购债券的标准。它可以反映债券投资按复利计算的真实收益率。如果高于投资人要求券投资按复利计算的真实收益率。如果高于投资人要求的

19、报酬，则应购进债券，反之就应放弃此项投资。的报酬，则应购进债券，反之就应放弃此项投资。3.2.5债券投资的优缺点债券投资的优缺点1.债券投资的优点：债券投资的优点： 本金安全性高本金安全性高 收入稳定性强收入稳定性强 市场流动性好市场流动性好2.债券投资的缺点：债券投资的缺点： 购买力风险大购买力风险大 没有经营管理权没有经营管理权3.3 股票投资股票投资3.3.1 股票投资的种类和目的股票投资的种类和目的股票投资主要分为两种：普通股投资和优先股投资。股票投资主要分为两种：普通股投资和优先股投资。企业进行股票投资的目的主要有两种：一是获利，二是控股企业进行股票投资的目的主要有两种：一是获利，二

20、是控股。3.3.2 股票投资的特点股票投资的特点股票投资相对于债券投资而言所具有的特点如下。股票投资相对于债券投资而言所具有的特点如下。1. 股票投资是股权性投资股票投资是股权性投资2. 股票投资的风险大股票投资的风险大3. 股票投资的收益较高股票投资的收益较高4. 股票投资的收益不稳定股票投资的收益不稳定5. 股票价格的波动性大股票价格的波动性大3.3.3 股票的估价股票的估价1. 股票股价的基本模型股票股价的基本模型在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处。入，还希望在未来出售股

21、票时从股票价格的上涨中获得好处。此时的股票估计模型为：此时的股票估计模型为：1(1)ntttdVK(1)nnVK式中，式中，为股票内在价值；为股票内在价值；为未来出售时预计的股票价格；为未来出售时预计的股票价格；为第为第t t期的预期股利；期的预期股利；为预计持有股票的期数。为预计持有股票的期数。K 为投资人要求的必要资金收益率；为投资人要求的必要资金收益率；【例【例3-6】 华强公司准备购入甲公司股票，目前市场价格华强公司准备购入甲公司股票，目前市场价格每股为每股为50元，预计每年可获股利元，预计每年可获股利6元元/股，准备股，准备2年后出售。年后出售。预计出售价格预计出售价格60元元/股，

22、预期报酬率为股，预期报酬率为15%。问该企业是否。问该企业是否值得投资。值得投资。解：股票价值解：股票价值=6(P/A,15%,2) 60(P/S,15%,2) = 61.625 7 600.756 1 = 55.12（元）（元）该股票的内在价值大于目前市场价格，因此值得购买。该股票的内在价值大于目前市场价格，因此值得购买。2.长期持有、股价稳定不变的股票估价模型长期持有、股价稳定不变的股票估价模型在每年股利固定不变、投资人持有期间很长的情况下，其股票的估价在每年股利固定不变、投资人持有期间很长的情况下，其股票的估价模型可简化为：模型可简化为：式中，为股票内在价值；为每年固定股利；为投资人要求

23、的资金收益率。式中，为股票内在价值；为每年固定股利；为投资人要求的资金收益率。【例【例3-7】 某种股票预计每年分配股利某种股票预计每年分配股利4元，最低报酬率为元，最低报酬率为10%，则其，则其内在价值是多少？内在价值是多少？解：解： = 40（元）（元）DVK410%V 3. 长期持有、股价固定增长的股票估价模型长期持有、股价固定增长的股票估价模型如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资期限又非常长，如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资期限又非常长，则股票的估价就更困难了，只能计算近似数。设则股票的估价就更困难了，只能计算近似数。设D0上年股利为，每上年股利为，每年股利比上年增长率为，

24、则：年股利比上年增长率为，则： 0(1)DgVKg1DVKg式中，为第式中，为第1年的预期股利。年的预期股利。【例【例3-8】 万方公司准备投资购买东方信托投资股份有限万方公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票上年每股股利为公司的股票，该股票上年每股股利为2元，预计以后以每年元，预计以后以每年4%的增长率增长，万方公司分析后，认为必须得到的增长率增长，万方公司分析后，认为必须得到10%的报酬率的报酬率才能购买，则该股票的内在价值应为多少？才能购买，则该股票的内在价值应为多少？解：解： =34.67（元）（元）2(14%)10%4%V即东方信托投资股份有限公司的股票价格在即东方信

25、托投资股份有限公司的股票价格在34.67元以下时，元以下时，万方公司才能购买。万方公司才能购买。3.3.4 股票投资收益率的股票投资收益率的计算计算企企业进行股票投资，可以取得股利，股票出售时也可以收业进行股票投资，可以取得股利，股票出售时也可以收回一定资金，只是股利不同于债券利息，股利是经常变动的，回一定资金，只是股利不同于债券利息，股利是经常变动的，无法用年金现值来计算收益率，只能用股利的复利现值之和及无法用年金现值来计算收益率，只能用股利的复利现值之和及股票售价的复利现值来计算，收益率是使之和等于股票买价时股票售价的复利现值来计算，收益率是使之和等于股票买价时的贴现率。其计算公式为：的贴

26、现率。其计算公式为：njnjjiFiDV1)1 ()1 (【例【例3-9】 大华公司于大华公司于2008年年6月月1日投资日投资500万元购买某万元购买某种股票种股票100万股，在万股，在2009年、年、2010年和年和2011年的年的5月月30日分得日分得每股现金股利分别为每股现金股利分别为0.5元、元、0.7元和元和1元，并于元，并于2011年年5月月30日日以每股以每股6元的价格将股票全部出售。试计算该项投资的投资元的价格将股票全部出售。试计算该项投资的投资收益率。收益率。解：按逐步测试法计算，先用解：按逐步测试法计算，先用18%的收益率进行测算：的收益率进行测算：V = =500.84

27、7 5 700.718 2 7000.608 6=42.375 50.274 426.02 =518.669（万元）（万元）0.5 1001 18%20.7100(118%)31 100(118%)36100(118% )由于由于518.669万元大于万元大于500万元，说明要提高收益率测试，万元，说明要提高收益率测试，用用20%的收益率进行计算：的收益率进行计算：V =495.363（万元）（万元）该项投资的收益率应该介于该项投资的收益率应该介于18%20%之间，用内插法计之间，用内插法计算：算：i=19.6%该项投资的投资收益率为该项投资的投资收益率为19.6%。3.3.5 股票投资的优缺

28、点股票投资的优缺点(1) 股票投资的优点股票投资的优点 能够获得较高的投资收益能够获得较高的投资收益 能适当降低购买力风险能适当降低购买力风险 拥有一定的经营控制权拥有一定的经营控制权(2) 股票投资的缺点股票投资的缺点 求偿权居后求偿权居后 股票价格不稳定股票价格不稳定 股利收入不稳定股利收入不稳定3.4 长期证券投资组合策略长期证券投资组合策略证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券。这种同时投资多种证券的做法叫做证券的

29、投资组一组证券。这种同时投资多种证券的做法叫做证券的投资组合。合。3.4.1 证券投资组合的意义证券投资组合的意义3.4.2 证券投资组合的风险和风险收益证券投资组合的风险和风险收益1.证券投资组合的风险证券投资组合的风险根据证券投资的风险是否可以通过投资多样化方法加以回根据证券投资的风险是否可以通过投资多样化方法加以回避及消除，可分为非系统性风险和系统性风险。避及消除，可分为非系统性风险和系统性风险。 (1) 非系统性风险。非系统性风险是指由于市场、行业和非系统性风险。非系统性风险是指由于市场、行业和企企业本身等因素影响个别企业证券的风险业本身等因素影响个别企业证券的风险。 (2) 系统性风险。系统性风险是指由于政治、经济和社会系统性风险。系统性风险是指由于政治、经济和社会环环境的变化而影响证券市场上所有证券的风险，表现为整个股市境的变化而影响证券市场上所有证券的风险，表现为整个股市平均收益率的变动。平均收益率的变动。2. 证券投资组合的风险收益证券投资组合的风险收益它是投资者因承担