利息与利率理论(西方货币金融理论湖南大学,杨胜刚)

1、2004年10月西方货币金融理论西方货币金融理论西方货币金融理论主讲人：杨胜刚主讲人：杨胜刚 博士博士金融学院教授、博士生导师金融学院教授、博士生导师2004年10月西方货币金融理论4.1利息性质研究的进展 重商主义时期，经济学家配第、洛克、孟德斯鸠等从货币是财富的角度得出利息是由货币产生的。 斯密指出利息是产业利润的一部分。斯密对利息性质的分析，对利率理论的发展具有十分重要的意义。第4章 利息与利率理论 2004年10月西方货币金融理论4.1.1从非货币性因素考察利息的来源 这一角度对利息本质的界定以古典利率理论为代表，他们以利息是由借贷资本产生的为基础，从影响储蓄和投资的不同的实际因素考察

2、利息的来源。 一是庞巴维克的时差利息论。 二是马歇尔的等待论。4.1.2从货币性因素考察利息的来源 凯恩斯的灵活偏好利息论成为20世纪30年代以来清晰阐述利息来源的代表。凯恩斯认为利息是人们放弃货币周转灵活性的报酬。2004年10月西方货币金融理论4.2利率决定理论研究的进展4.2.1利率决定的局部均衡分析局部均衡分析是指仅从某一市场均衡来论述利率的决定。 （一）利率由储蓄和投资决定（一）利率由储蓄和投资决定 （二）利率由货币供求决定（二）利率由货币供求决定2004年10月西方货币金融理论4.2.2利率决定的一般均衡分析（一）可贷资金理论（一）可贷资金理论 1937年罗柏森在另一种利率理论和俄

3、林在对斯德哥尔摩学派储蓄与投资理论的某些说明中提出，利率并不由货币供求决定，而是由可贷资金供求决定。后来经英国经济学家勒纳综合并将其公式化形成可贷资金理论。 该理论认为利率应处于可贷资金均衡的水平；可贷资金需求来自投资 和净窖藏 ，可贷资金供给来自储蓄 和货币供应增量 。因此利率的决定用公式表示为：( )( )S rMI rH( )I rHHHH( )S rM2004年10月西方货币金融理论（二）（二）ISLM模型分析方法模型分析方法ISLM模型分析利率的决定，是最彻底的运用一般均衡分析来说明利率决定的模型。1.1.希克斯的希克斯的ISISLLLL模型。模型。为弥补凯恩斯利率决定的不足，修正新

4、古典利率理论。希克斯得出三个等式，一是货币需求函数 ，认为货币需求不仅受到利率的影响也受到收入的影响；二是投资函数 认为收入变动可通过消费需求影响投资；三是储蓄函数 ，这一函数是在凯恩斯理论的基础上综合了古典理论。(, )ML Yi(,)ICYi( , )SS Y i2004年10月西方货币金融理论2.汉森的汉森的ISLM模型。模型。汉森以希克斯的IS一LL分析模型为基础，提出ISLM分析，指出利率和收入水平由商品市场和货币市场的相互作用决定 。 I S 曲 线 表 示 商 品 市 场 均 衡 ，即 ，LM曲线表示货币市场的均衡， 。汉森明确指出只有依据投资函数、储蓄函数、流动性函数和货币供给

5、函数，才能建立一个完整的利率决定理论。( )( )I rS Y12( )( )ML YL i2004年10月西方货币金融理论 3.ISLM分析的补充（三）（三）CCBB分析利率的决定分析利率的决定 美国经济学家帕廷金在1956年出版的货币、利息与价格一书中建立起由劳动市场、商品市场、债券市场和货币市场共同组成的“四市场宏观经济模型”，他认为利率是由商品市场的CC曲线和债券市场的BB曲线来决定，CC与BB的交点代表一对均衡价格水平和均衡利率。2004年10月西方货币金融理论4.2.3从利率结构体系分析利率的决定（一）利率期限结构理论（一）利率期限结构理论利率期限结构理论认为利率的高低主要取决于金

6、融工具不同的到期期限，并探讨金融工具到期时的收益与到期期限之间的关系。 1.以预期利率确定且现金流固定为假设形成的期限结构理论。（1）预期理论。 （2）市场分割理论。 （3）流动性升水理论。2004年10月西方货币金融理论 2.以利率与现金流随机变动为假设形成的期限结构理论。 一是对连续时间变动的研究。公式表述为： 其中 表示利率的变化， 表示即期长期利率的调整系数， 为平均利率， 表示即期长期利率， 表示期望值为零的误差项。()ra rrrarr2004年10月西方货币金融理论二是对离散时间变动的研究。 对债券价格从一个时期到下一个时期的变动进行定量分析，从而得到多个期间的利率，形成一个预期

7、短期利率结构模型即二项树模型或称HL模型，成为最简单的离散时间模型的代表。3.利率敏感性现金流估价分析。经济学家肯尼斯阿罗和杰拉德德布鲁认为一组给定现金流的价值与经济当时状态存在一定关联，因此在利率不确定的情况下，现金流将随不确定的利率而变动，并对收益率产生影响。2004年10月西方货币金融理论（二）利率风险结构理论（二）利率风险结构理论该理论认为风险溢价是指在其他因素不变的情况下，具有违约风险与没有违约风险的金融资产收益间的差额。因为投资者的各种金融资产的实际收益率的概率分布不同，所以它们的风险溢价不同，从而也就决定了金融资产利率结构的形成，并指出经济周期、市场分割以及金融工具的信用评级都会

8、对风险溢价产生影响，继而影响利率结构。2004年10月西方货币金融理论4.3关于利率对经济变量作用的研究4.3.1利率对物价的作用分析4.3.2利率对储蓄和投资的作用分析4.3.3利率对货币供求的作用分析4.3.4利率对汇率的作用分析2004年10月西方货币金融理论435 利率风险管理的重要性 利率风险管理的重点在于对利率风险敞口的研究，即如何测定利率风险?传统的利率风险管理理论用证券投资的平均期限来衡量风险，即主要是看证券到期收益率是否与某一同样期限的证券收益率相一致。从1938年麦考莱提出“持续期”概念以来，一些经济学家在此基础上运用各种方法研究利率风险的测定问题取得很大的进展。 ( (一

9、一) )麦考莱持续期分析麦考莱持续期分析 持续期从形式上看是一个时间概念，即作为一个债券一系列未来收入的平均期限，它反映了该债券或债券组合暴露在风险中的时间越长，风险越大。利率风险免疫(risk immunization)管理通过某种管理方法使得银行的资产和负债分别受到利率变动的影响能相互抵消。2004年10月西方货币金融理论 (二二)有效持续期和凸度分析有效持续期和凸度分析 有效持续期考虑到随利率的变化，预期现金流会随之改变，而金融工具的价格也会受到影响，因而其研究的结论即D=(p_p+)/p0(R+-R_)，可对以不同收益曲线为基础的金融工具价格计算出有效期。 有学者引入凸度分析，实现对利

10、率风险更准确的测定。 还有学者加入漂移、均值回归等分析角度，运用数学、统计学方法和计算机技术，使测量的准确性大大提高。2004年10月西方货币金融理论44利率政策理论成为研究的重点4.41发达国家经济背景下的利率政策理论 (一一)利率政策有效性的争议利率政策有效性的争议无论如何争论有效与否，利率政策始终是发达国家进行宏观经济调节时可供选择的政策工具之一。利率是金融市场的“价格”，金融与经济的密切融合决定了各种经济理论都不能忽视对利率政策的探索。 (二二)利率作为货币政策中介指标的理论分歧利率作为货币政策中介指标的理论分歧 1认为利率可以成为货币政策的中介指标。认为利率可以成为货币政策的中介指标。 2认为利率不能作为货币政策的中介指标。认为利率不能作为货币政策的中介指标。2004年10月西方货币金融理论442对发展中国家利率政策的研究麦金农在经济发