利率互换和货币互换

1、COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周第一节第一节 利率互换利率互换互换的产生与早期的发展障碍互换的产生与早期的发展障碍互换（互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照）是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。流的合约。互换市场的起源可以追溯到互换市场的起源可以追溯到20世纪世纪70年代末，年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。而开发了货币互换。而1981年年IBM与世界银行

2、之与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。15年增长了近年增长了近100倍。可以说，互换市场是增长速倍。可以说，互换市场是增长速度最快的金融产品市场。度最快的金融产品市场。COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周金融互换的概念金融互换的概念金融互换是两个或两个以上的参与者之金融互换是两个或两个以上的参与者之间，或直接、或通过中介机构签订协议，间，或直接、或通过中介机构签订协议，在约定的时间内交换一定的现金流的合在约定的时间内交换一定的现金流的合约约根

3、据支付内容的不同，金融互换有两种根据支付内容的不同，金融互换有两种基本形式：利率互换、货币互换基本形式：利率互换、货币互换COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周利率互换（利率互换（Interest Rate Swaps）是）是指双方同意在未来的一定期限内根据指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。定利率计算。利率互换中交换的现金流量可以是以利率互换中交换的现金流量可以是以下类型：固

4、定利率利息流和浮动利率下类型：固定利率利息流和浮动利率利息流。浮动利率利息流可能是利息流。浮动利率利息流可能是6个个月的月的LIBOR。COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周寻求比较优势的融资方式寻求比较优势的融资方式从经济学的角度看，双方进行利率互换从经济学的角度看，双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。率市场上具有比较优势。企业信用评级不同，融资成本有差别企业信用评级不同，融资成本有差别COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周例题例题COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周

5、李晓周从表可以看出，从表可以看出，A的借款利率均比的借款利率均比B低，即低，即A在两个市场都具有绝对优势。在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，但在固定利率市场上，A比比B的绝对优势为的绝对优势为1.5%，而在浮动利率市场上，而在浮动利率市场上，A比比B的绝对的绝对优势为优势为0.3%。这就是说，这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，在固定利率市场上有比较优势，而而B在浮动利率市场上有比较优势。在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。贷款卡

6、年检所需资料资成本的目的。贷款卡年检所需资料http:/ 短信提醒短信提醒http:/ 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周LIBOR+0.7%A公司公司B公司公司7浮动利率投资者浮动利率投资者固定利率投资者固定利率投资者7LIBOR0.4%COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周A公司的融资成本公司的融资成本LIBOR0.4,降低了降低了0.8%B公司的融资成本公司的融资成本LIBOR+0.7%+0.7%- LIBOR0.4=8.1%，降低了，降低了0.4%COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周利息支付过程利息支付过程利息支付过程利息支付过程确定支付利

7、息日确定支付利息日利率水平确定：固定、浮动利率水平确定：固定、浮动计算利息计算利息银行利率银行利率计算日期计算日期利息利息COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周利率互换中介利率互换中介中介利差中介利差LIBOR7（LIBOR-0.4%+7）0.4A公司公司B公司公司浮动利率投资者浮动利率投资者固定利率投资者固定利率投资者77LIBOR7LIBOR互换中介LIBOR+0.7%COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周假设：假设： A，B公司都想借入公司都想借入1000万美元贷款，万美元贷款，A想借入浮动利率贷款，想借入浮动利率贷款，B想借入固定利率贷想借入固定

8、利率贷款。款。A公司在固定利率市场上有比较优势，公司在固定利率市场上有比较优势， B公司在浮动利率市场上有比较优势。公司在浮动利率市场上有比较优势。利用比较优势互为对方借款，降低筹资成本。利用比较优势互为对方借款，降低筹资成本。通过发挥比较优势并互换，双方的筹资成本降通过发挥比较优势并互换，双方的筹资成本降低了低了余额查询余额查询10000.4%利率互换，只交换利息差额，因此信用风险很利率互换，只交换利息差额，因此信用风险很小。小。COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周第二节第二节 利率互换定价利率互换定价利率互换与其他金融工具的等价关系利率互换与其他金融工具的等价关系实际

9、上，利率互换可以看成疑个债券组合。实际上，利率互换可以看成疑个债券组合。对于支付固定利率一方，每次固定日期支付对于支付固定利率一方，每次固定日期支付固定利息，获得浮动利息。这样等同他发行固定利息，获得浮动利息。这样等同他发行一个支付固定利率债券，然后再把发行债券一个支付固定利率债券，然后再把发行债券收入投资到具有同样到期日和利息支付日的收入投资到具有同样到期日和利息支付日的一个浮动利率债券上一个浮动利率债券上如一年支付一次的如一年支付一次的4年期利率互换，对于支付年期利率互换，对于支付固定利率的来说，可以发行一个固定利率的来说，可以发行一个4年期的固定年期的固定利率债券，一年支付一次利息，而把

10、收入投利率债券，一年支付一次利息，而把收入投入到一个入到一个4年期的浮动利率债券上年期的浮动利率债券上COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周利率互换与远期协议的等价关系利率互换与远期协议的等价关系利率互换可以看成是一系列的远期利率利率互换可以看成是一系列的远期利率协议的组合，即把一个利率互换分解成协议的组合，即把一个利率互换分解成一个个远期利率协议一个个远期利率协议利率利率网。网。对于远期利率协议的签订方对于远期利率协议的签订方（卖方），（卖方），即在固定日期支付固定利率的一方而言，即在固定日期支付固定利率的一方而言，他就相当于利率互换中的固定利率一方，他就相当于利率互换中

11、的固定利率一方，唯一不同的是这一系列的远期利率可能唯一不同的是这一系列的远期利率可能不完全相同不完全相同COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周利率互换的定价利率互换的定价Z为利率互换的贴现因子，为利率互换的贴现因子，T为利为利息交换的间隔的时间长度。息交换的间隔的时间长度。1211nNZXZZZTCOPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周第三节第三节 货币互换货币互换货币互换货币互换货币互换（货币互换（Currency Swaps）是将一种货）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。金和固定利息

12、进行交换。货币货币公积金利率互换的主公积金利率互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。假定英镑和美元汇率为具有比较优势。假定英镑和美元汇率为1英英镑镑=1.5000美元。美元。A想借入想借入5年期的年期的1000万万英镑借款，英镑借款，B想借入想借入5年期的年期的1500万美元借万美元借款。但由于款。但由于A的信用等级高于的信用等级高于B，两国金融，两国金融市场对市场对A、B两公司的熟悉状况不同，因此两公司的熟悉状况不同，因此市场向它们提供的固定利率也不同市场向它们提供的固定利率也不同COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓

13、周可以看出，可以看出，A的借款利率均比的借款利率均比B低，即低，即A在两个市场都具有绝对优势，但绝在两个市场都具有绝对优势，但绝对优势大小不同。对优势大小不同。A在美元市场上的在美元市场上的绝对优势为绝对优势为2%，在英镑市场上只有，在英镑市场上只有0.4%。这就是说，。这就是说，A在美元市场上有在美元市场上有比较优势，而比较优势，而B在英镑市场上有比较在英镑市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比优势。这样，双方就可利用各自的比较优势借款，然后通过互换得到自己较优势借款，然后通过互换得到自己想要的资金，并通过分享互换收益想要的资金，并通过分享互换收益（1.6%）降低筹资成本。）降低筹资成

14、本。COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周于是，于是，A以以8%的利率借入五年期的的利率借入五年期的1500万美元借款，万美元借款，B以以12.0%利率借利率借入五年期的入五年期的1000万英镑借款。然后，万英镑借款。然后，双方先进行本金的交换，即双方先进行本金的交换，即A向向B支付支付1500万美元，万美元，B向向A支付支付1000万英镑。万英镑。假定假定A、B公司商定双方平分互换收益，公司商定双方平分互换收益，则则A、B公司都将使筹资成本降低公司都将使筹资成本降低0.8%，即双方最终实际筹资成本分别，即双方最终实际筹资成本分别为：为：A支付支付10.8%的英镑利率，而的

15、英镑利率，而B支支付付9.2%的美元利率。的美元利率。COPYRIGHT 2009 金融学院金融学院李晓周李晓周这样，双方就可根据借款成本与实际筹资这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，成本的差异计算各自向对方支付的现金流，进行利息互换。即：进行利息互换。即：A向向B支付支付10.8%的英的英镑借款的利息计镑借款的利息计108万英镑，万英镑，B向向A支付支付8.0%的美元借款的利息计的美元借款的利息计120万美元。经万美元。经过互换后，过互换后，A的最终实际筹资成本降为的最终实际筹资成本降为10.8%英镑借款利息，而英镑借款利息，而B的最终实际筹资的最终实际筹资成本变为成本变为8.0%美元借款利息加美元借款利息加1.2%英镑借英镑借款利息。若汇率水平不变的话，款利息。若汇率水平不变的话，B最终实际最终实际筹资成本相当于筹资成本相当于9.2%美元借款利息。若担美元借款利息。若担心未来汇率水平变动，心未来汇率水平变动，B 可以通过购买美可以