固定资产更新决策(一)

1、第八章投资管理实务第八章投资管理实务 固定资产更新决策固定资产更新决策1.1 1.1 现金流量的概念现金流量的概念 备选项目的现金流量：备选项目的现金流量： 一个项目引起企业现金一个项目引起企业现金支支出和现金出和现金收收入增加的数量。入增加的数量。货币资源和非货币资源货币资源和非货币资源 例：某公司现有一幢厂房，账面原值例：某公司现有一幢厂房，账面原值300300万，已计万，已计提折旧提折旧8080万，目前市价万，目前市价280280万，如果利用该厂房安装一万，如果利用该厂房安装一条流水线，应以（条流水线，应以（ ）作为新项目引起的现金流出。）作为新项目引起的现金流出。 A.300A.300

2、万万 B.220B.220万万 C.280C.280万万 D.200D.200万万 变现价变现价值值1.2 1.2 预期预期现金流量的构成现金流量的构成 与项目投资有关的现金流量可分为三类：与项目投资有关的现金流量可分为三类： 一、现金流出量：一、现金流出量： 1、购置的生产线的价款、购置的生产线的价款 2、垫支的流动资金、垫支的流动资金 3、年运行成本、年运行成本 4、大修理支出、大修理支出 二、现金流入量：二、现金流入量： 1、销售收入、销售收入 2、残值收入、残值收入 3、收回垫支的流动资金、收回垫支的流动资金 三、现金净流量三、现金净流量 ： 现金流入量和现金流出量的差现金流入量和现金

3、流出量的差 1、按年、按年 2、按项目、按项目1.3 1.3 项目投资各阶段项目投资各阶段现金流量的构成现金流量的构成 第一阶段：项目投资的初始阶段第一阶段：项目投资的初始阶段 特点：只有流出没有流入特点：只有流出没有流入现金流的三个阶段：现金流的三个阶段：1 1、项目投资的初始阶段、项目投资的初始阶段2 2、项目经营阶段、项目经营阶段3 3、项目终结阶段、项目终结阶段 1 1、原始投资额：、原始投资额： 为购置固定资产引起的现金流出为购置固定资产引起的现金流出 （包括（包括现金及现金及非现金资产的变现价值）非现金资产的变现价值） 2 2、垫付的流动资金：营运资本增加额、垫付的流动资金：营运资

4、本增加额除非特殊指出，都除非特殊指出，都假设现金支出发生假设现金支出发生在期初在期初特点特点:期初一次性垫付，期末一次性收回期初一次性垫付，期末一次性收回 仅有的成本是货币的时间价值仅有的成本是货币的时间价值1.3 1.3 第二阶段（经营阶段）第二阶段（经营阶段）特点：既有流入又有流出特点：既有流入又有流出营业现金净流量营业现金净流量 = =营业收入营业收入- -经营性付现成本经营性付现成本- -所得税所得税 = =营业收入营业收入- -（经营成本（经营成本- -折旧）折旧）- -所得税所得税 = =净利润净利润+ +折旧折旧产品的销售收入作为现金流入的假设条件：产品的销售收入作为现金流入的假

5、设条件：1 1、正常经营阶段每年销售水平基本平稳、正常经营阶段每年销售水平基本平稳2 2、企业收账政策不变、企业收账政策不变流出：经营性付现成本、所得税流出：经营性付现成本、所得税流入：产品的销售收入流入：产品的销售收入除非特殊指出都除非特殊指出都假设现金收入和假设现金收入和出发生在期末。出发生在期末。广义广义折旧折旧1.3 1.3 第三阶段（终结阶段）第三阶段（终结阶段）特点：特点：比经营阶段多了项目使用期满的残值流入比经营阶段多了项目使用期满的残值流入和和 垫付的流动资金垫付的流动资金的的收回收回。 净现值：项目未来现金流入的现值与现金流出的现值净现值：项目未来现金流入的现值与现金流出的现

6、值 之间的差额。之间的差额。 （按项目）（按项目）现金净流量现金净流量 ： 现金流入量和现金流出量的差。现金流入量和现金流出量的差。 （按项目、按年）（按项目、按年）1.4 1.4 估计估计现金流量需注意的问题现金流量需注意的问题 区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本 1、沉没成本是无关的、沉没成本是无关的 某公司研制开发一种新产品，已投资某公司研制开发一种新产品，已投资5050万元，但万元，但研制失败；又决定再投资研制失败；又决定再投资3030万元，但又失败。又经万元，但又失败。又经研究决定，如果再投资研究决定，如果再投资2020万，应该有把握成功，则万，应该有把握成功，则该项目

7、决策时的相关成本为：该项目决策时的相关成本为：（） A.20A.20万万 B.50B.50万万 C.80C.80万万 D.100D.100万万 2、机会成本是相关的、机会成本是相关的 某项目要利用公司现有的厂房和设备，如果将该某项目要利用公司现有的厂房和设备，如果将该厂房和设备出租可获租金厂房和设备出租可获租金200200万。万。 但公司规定，为防止对本公司产品形成竞争，不但公司规定，为防止对本公司产品形成竞争，不得将生产设备出租。得将生产设备出租。 将两方案之间的现金流量的差异进行比较，来将两方案之间的现金流量的差异进行比较，来进行投资决策的方法。进行投资决策的方法。 条件：运行周期相等。条

8、件：运行周期相等。1.5 1.5 差额分析法差额分析法 新新、旧两设备预计未来产生的营业收入相同，旧两设备预计未来产生的营业收入相同，旧设备变现价值旧设备变现价值5050万，年运营成本万，年运营成本2020万万；新设备投新设备投资资100100万，年运营成本万，年运营成本1010万，公司要求的必要报酬率万，公司要求的必要报酬率10%10%，如果预计该项目寿命周期为，如果预计该项目寿命周期为6 6年，问是否采用年，问是否采用新设备？新设备？ 0 1 2 3 4 5 6 10 10 10 10 10 105010/,10%,643.6p A1.6 1.6 年平均成本法年平均成本法 新、旧两设备生产

9、能力相同（产生营业收入相同），新、旧两设备生产能力相同（产生营业收入相同），与各方案有关的现金流出如下图所示：与各方案有关的现金流出如下图所示：600700700700700700700200继续使用旧设备继续使用旧设备 n=6更换新设备更换新设备 n=1024004004004004004004003004004004004001.6 年平均成本法年平均成本法n 分析：分析：n1、因为没有现金流入，所以无论哪个方案都、因为没有现金流入，所以无论哪个方案都不能计算不能计算NPV或或IRR。n2、由于使用年限不同，不能比较两方案的总、由于使用年限不同，不能比较两方案的总成本。成本。n3、由于使用

10、年限不同，不能使用差额法分析、由于使用年限不同，不能使用差额法分析n 结论：只能比较每一年的生产能力所付出的结论：只能比较每一年的生产能力所付出的代价是否相同。代价是否相同。600700700700700700700200继续使用旧设备继续使用旧设备 n=62400400400400400400400300400400400400更换新设备更换新设备 n=103163.4=836()3.784旧设备总成本现值=600+700 （p/A,15%,6）-200 (p/s,15%，6)3163.4旧设备平均年成本元(p/A,15%,6)=863()2400+400 （p/A,15%,10）-300

11、(p/s,15%，10)新设备平均年成本(p/A,15%,10)元方法一：方法一：600700700700700700700200继续使用旧设备继续使用旧设备 n=62400400400400400400400300400400400400更换新设备更换新设备 n=10200=700836600旧设备平均年成本(p/A,15%,6)(F/A,15%，6)方法二：方法二：300=4008632400新设备平均年成本(p/A,15%,10)(F/A,15%,10)固定资产更新决策固定资产更新决策考虑所得税与折旧的影响考虑所得税与折旧的影响1.1 1.1 税后收入税后收入扣除所得税影响后的收入净额扣

12、除所得税影响后的收入净额项目目前目前提高售价后提高售价后销售收入 1500020000成本和费用50005000税前利润税前利润1000015000所得税（40%）40006000税后净利60009000新增税后净利新增税后净利3000税后收入税后收入= =收入金额收入金额* *（1-1-所得税率）所得税率） 1.2 1.2 税后成本税后成本扣除所得税影响后的成本净额扣除所得税影响后的成本净额税后成本税后成本= =支出金额支出金额* *（1-1-所得税率）所得税率） 1.3 1.3 折旧的抵税作用折旧的抵税作用折旧对税负的影响：折旧对税负的影响：税负减少额税负减少额 = = 折旧额折旧额 *

13、* 税率税率1.4 1.4 税后营业现金流量税后营业现金流量(Cash Flow After Tax )(Cash Flow After Tax )NCFNCF=营业收入营业收入- -经营性付现成本经营性付现成本- -所得税所得税 （1 1）NCFNCF =收入-（经营成本-折旧）-所得税 =营业利润+折旧-所得税 = =净利润净利润+ +折旧折旧 （2 2）NCFNCF=（收入-成本）*（1-T）+折旧 =（收入-付现成本-折旧）*（1-所得税率）+折旧 =收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率） -折旧（1-所得税率）+折旧 =收入收入(1-(1-所得税率所得税率)-)-付现成本付现

14、成本(1-(1-所得税率所得税率)+)+折旧折旧所得税率所得税率 (3)(3)所得税与折旧对固定资产投资的影所得税与折旧对固定资产投资的影响响n某公司有一台设备，现在考虑是否更新，公司所得税率为33，投资人要求的必要报酬率为10，有关资料如下表：项目旧设备新设备原价税法规定的净残值（10）税法规定的使用年限已经使用的年限尚可使用年限每年运行成本两年后大修成本最终报废残值目前变现价值每年折旧额第一年第二年第三年第四年800008000634800030000900013000直线法12000120001200005000050004045000010000年数总和法180001350090004500现金流量分析n使用旧设备n现金流出量 0期：13000+(44000-13000)*33% 14期运行成本