2018年新能源汽车行业深度分析报告

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250016 一、政策：择优扶强，驱动产业升级4 HYPERLINK l _TOC_250015 、降补贴提门槛，由普惠扶持转向择优扶强4 HYPERLINK l _TOC_250014 、严苛需求标准，驱动产业升级5 HYPERLINK l _TOC_250013 、双积分政策倒逼车企加大新能源车型投入，确保产销高增长6 HYPERLINK l _TOC_250012 二、下游需求：供给驱动，政策弱化7 HYPERLINK l _TOC_250011 、乘用车：供给增加，非限购城市需求启动7 HYPERLINK l _TOC_250010 、客车：

2、公交需求透支，座位客车电动化提升空间大9 HYPERLINK l _TOC_250009 、专用车：短期路权是核心驱动力，经济性将驱动物流车电动化加速11 HYPERLINK l _TOC_250008 、18 年产销展望：预计将突破 100 万辆13 HYPERLINK l _TOC_250007 三、中游供应链：格局分化，价格承压15 HYPERLINK l _TOC_250006 、需求高增长，供给过剩，价格承压15 HYPERLINK l _TOC_250005 、格局分化18 HYPERLINK l _TOC_250004 四、上游资源：钴强势，锂震荡21 HYPERLINK l _

3、TOC_250003 钴：资源长期短缺，价格持续上行21 HYPERLINK l _TOC_250002 锂：供需格局逐步扭转，价格处震荡区间23 HYPERLINK l _TOC_250001 五、投资建议：重趋势，重格局25 HYPERLINK l _TOC_250000 六、风险提示25图表目录图表1：电动客车：18 年纯电动补贴上限下降27%，插电式下降45%左右（万元）4图表2：电动乘用车：18 年纯电动高续航补贴上升，插电式下降8%（万元）4图表3：电动专用车：18 年补贴上限下滑33%，度电补贴下滑40%左右（元/kwh）5图表4：新能源车国家补贴标准：能量密度下限不断提升w（h

4、/kg） 5图表5：纯电动乘用车高能量密度车型占比迅速提升w（h/kg） 6图表6：纯电动客车高能量密度车型占比迅速提升w（h/kg） 6图表7：纯电动乘用车百公里电耗迅速下降（图中为实际百公里电耗相比1于8 年电耗标准比值）6图表8：双积分下新能源乘用车数预测7图表9：乘用车及专用车高速增长（销量：辆）7图表10：EV 乘用车和专用车贡献主要增量（销量：辆）7图表11：A00 级 EV 及A 级 PHEV 贡献乘用车主要增量8图表12：新能源车交强险分城市：六大限购城市占比44%8图表13：新能源车交强险分省份：山东排名第四（低速电动车集中.） 8图表14：18 年主要优质电动新车型情况概览

5、9图表15：17 年一季度销量明显低于往年同期（辆）10图表16：15-19年新能源公交运营予以补助（万元/辆/年）10图表17：新增及更换的公交车中新能源公交车比重逐年提.升11图表18：公交客车电动化率高11图表19：座位客车在传统客车销量占比高，电动化提升空间.大11图表20：主要城市燃油货车与新能源专用车路权对.比12图表21：新能源物流车上牌集中于路权优势城市12图表22：18 年产量节奏预测（辆）13图表23：分车型产量预测14图表24：电池及材料需求预测15图表25：动力电池价格及产能利用率（元/wh）16图表26：正极价格及产能利用率（元/吨）16图表27：负极价格及产能利用率

6、（元/吨）16图表28：隔膜价格及产能利用率（元/平米）16图表29：电解液价格及产能利用率（万元/吨）16图表30：材料价格预测17图表31：动力电池及材料市场规模预测18图表32：2016 年前十装机统计19图表33：2017 年前十装机统计19图表34：2016 年三元出货量结构19图表35：2017 年三元出货量结构19图表36：2016 年动力电池电解液出货量结构20图表37：2017 年动力电池电解液出货量结构20图表38：2016 年人造石墨负极出货结构20图表39：2016 年人造石墨负极出货结构20图表40：2016 年湿法隔膜出货量结构21图表41：2017 年湿法隔膜出货

7、量结构21图表42：全球范围内钴资源类型21图表43：2017 年钴出货量国家占比21图表44：全球主要钴矿山产量情况表（吨）22图表45：国内主要公司粗制氢氧化钴新增产能状况（吨）22图表46：全球钴供给与需求测算表（吨）22图表47：长江有色：钴（元/吨）23图表48：全球锂资源分布情况23图表49：国内主要盐湖提锂企业扩产规划24图表50：全球碳酸锂总体供需（万吨）24图表51：国产电池级碳酸锂价格走势（元/吨）25一、政策：择优扶强，驱动产业升级、降补贴提门槛，由普惠扶持转向择优扶强我国新能源汽车大规模产业化始于 09 年的十城千辆工程，经过 4 年摸索，13 年财政部出台了普惠型补贴

8、政策，产业开始快速增长。普惠政策在行业发展初期十分有效，由政府补贴资金撬动了大量社会资本，驱动新能源汽车产业快速发展。但弊端也随之凸显，过低补贴标准导致企业过于追求短期利益，甚至出现 15 年“骗补” 事件大规模出现，产业降本增效缓慢。16 年以来，政府部门及时调整，将普惠扶持转向择优扶强，17 年开始大幅度降低补贴提升门槛，18 年进一步推进，引导市场份额往优势企业集中。图表1：电动客车：18 年纯电动补贴上限下降27%，插电式下降45%左右（万元）2016年2017年2018年6050504040303025252014.5221.782020109 6.6612.54.52.421594

9、.958.250610m610m纯电动客车插电混动客车图表2：电动乘用车：18 年纯电动高续航补贴上升，插电式下降8%（万元）2016年2017年2018年765432106.65.55.55.944.53.964.53.963.34.844.4884.845.54.842.532.22.42.21.320100R150 150R200 200R250 250R300 300R400R400纯电动乘用车插电式乘用车图表3：电动专用车：18 年补贴上限下滑33%，度电补贴下滑40%左右（元/kwh）2016年2017年2018年2000180016001400120010008006004002

10、00018001800180015001200850100075065030（含）以下部分3050（含）部分50以上部分图表4：新能源车国家补贴标准：能量密度下限不断提升w（h/kg）2016年2017年2018年18016016014012010080604020013511085120115120140120859510590115900.811.11.20.611.11.2纯电动客车纯电动乘用车1专用车、严苛需求标准，驱动产业升级一国产业竞争力受国内需求特征影响显著。由于企业往往对最近的市场最为敏感，因此国内苛刻的需求标准往往利于一国产业在国际上取得竞争优势。市场化需求由需要、偏好及购买

11、力构成。在非市场化阶段，补贴标准及额度实际扮演了需求中偏好及购买力的角色。因此严苛的补贴政策对新能源汽车产业升级十分关键，17 年以来补贴门槛的提升对产业技术进步推动的效果显著。图表5：纯电动乘用车高能量密度车型占比迅速提升w（h/kg）图表6：纯电动客车高能量密度车型占比迅速提升w（h/kg）140-160120-140135115-1350.950.75-0.950.75100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%17年1批17年3批17年5批17年7批17年9批17年11批18年1批、双积分政策倒逼车企加大新能源车型投入，确保产销高增长17 年 9 月乘用车企业平均

12、燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法出台，新能源积分 19 年开始执行，19/20 年积分比例分别要求 10%/12%，对应19/20 年需新能源积分 266/335 万分。11 月关于 2016 年度、2017 年度乘用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知发布，对油耗积分追溯考核，要求乘用车企业将 16、17 年度企业平均燃料消耗量负积分在 18 年 9 月前抵偿归零。根据工信部测算，18 至 20 年，充分转让后需要抵偿的燃料消耗量负积分约为84/147/242 万。预计 19 年大部分车型升级到 250 续航以上， 80%纯电动，单车平均3.44 分；20 年大部分车型升级到 300

13、 续航以上，80%纯电动，单车平均 3.92 分，则19/20 年分别需生产新能源乘用车 120/147 万辆，确保产销高增长。图表8：双积分下新能源乘用车数预测2018E2019E2020E乘用车产量（万辆）253026562789所需新能源积分（万分）266335所需补偿油耗负积分（万分）84147242所需新能源积分合计（万）84413577所需新能源乘用车（万辆）120147，备注：预计 19 年大部分车型升级到 250 续航以上，拿 3.8 分，80%纯电动，单车平均3.44 分；20 年大部分车型升级到 300 续航以上，拿 4.4 分，80%纯电动，单车平均 3.92分。二、下游

14、需求：供给驱动，政策弱化17 年产销两旺，乘用车和专用车是主要增长点，客车下滑。根据节能网合格证数据， 17年新能源汽车产量 81.2 万，同比增长 58%。其中纯电和插电乘用车分别生产 45.1 和10.2 万台，同比增长 84%和 41%。专用车生产 15.4 万台，同比增长 154%。纯电和插电客车分别生产 8.9 万及 1.6 万台，同比下滑 23%和 18%。乘用车的增长主要来自非限购城市的市场化需求启动，专用车的增长主要由于 16 年同期的车型目录空缺，同时新能源物流车路权优势驱动，客车下滑主要由于16 年底抢装导致的需求透支。图表9：乘用车及专用车高速增长（销量：辆）图表10：E

15、V 乘用车和专用车贡献主要增量（销量：辆）5000004500004000003500003000002500002000001500001000005000002016年2017年2016YOY2017YOY17年增量17年增量占比153.83%1.81.61.41.210.80.60.40.20-0.2-0.425000068.92%20000083.90%15000041.02%31.25%100000-18.41%-23.04%500009.94%-1.23%0-8.87%PHEV乘用车EV乘用车EV专用车PHEV乘用车EV乘用车EV专用车-5000080%70%60%50%40%30

16、%20%10%0%-10%-20%、乘用车：供给增加，非限购城市需求启动A00 级 EV 及 A 级 PHEV 贡献主要增量，非限购城市需求逐步启动。根据乘联会数据，17 年乘用车销量 55.6 万台，同比增长 69%。增量主要来源于 A00 级 EV 及A 级 PHEV，分别贡献 84%和 21%的增量，A00 级在纯电动中比例由 45%提升至 67%。A00 级主要反应低速电动车市场替代的旺盛需求，而PHEV 则主要来自限购城市的牌照效应。在17 年交强险数据中，前十城市占比 56%，其中六大限购城市占比 44%，山东、河南等传统低速电动车市场增长显著，销量占比显著提升。增量增量占比250

17、00083.85%100.00%20000080.00%15000060.00%10000020.90%40.00%500007.97%1.04%20.00%0A00级EV-5.37%A0级EVA级EVB级EVA级PHEV-8.41%B级PHEV0.00%-50000-20.00%图表12：新能源车交强险分城市：六大限购城市占比44%图表13：新能源车交强险分省份：山东排名第四（低速电动车集中）上海, 11.57%上海, 11.57%其他, 24.13%北京, 9.61%其他, 44.48%浙江, 11.46%杭州, 7.25%长沙,深圳, 6.53%天津, 5.78%广州, 3.35%湖南,

18、 3.24%福建, 3.28%江苏, 3.80%河南, 5.50%广东, 11.00%青岛, 2.79%郑州, 3.16%潍坊, 2.89%天津, 5.78%北京, 9.61%山东, 10.63%图表11：A00 级 EV 及A 级 PHEV 贡献乘用车主要增量乘用车：A00 级高增长在现阶段有其合理性，新增车型丰富将进一步驱动需求。在破坏性创新行业中，企业往往先着眼于被主流企业忽视的市场取得生存，并在不断的工艺和产品改进中，逐步缩小与主流客户所需要的性能轨道的差距，进而蚕食原有技术的市场份额，实现颠覆。传统 A00 级燃油车型价格低，盈利能力差，车企纷纷退出，市场从10 年的 200 万萎缩

19、至 16 年的不足 40 万。但低价的私家车需求仍客观存在，与此对应的是低速电动车蓬勃发展，16 年全国销量已经超过 100 万。17 年 A00 级纯电动车型包含补贴后下探至低速电动车价格带，但在质量、性能和安全性上有显著的优势，因此实现快速增长。从破坏性创新行业发展的一般规律来看，现阶段，A00 级车型以替代低速电动车为市场切入点，其快速发展有一定合理性。不过政策已在发挥其更高的引导作用，尽快技术轨道正加速向上跃迁。A 级以上车型方是燃油车的销量主体，具备主流客户所需要的性能特征，真正实现颠覆需要新能源车在这一市场进行快速渗透。特斯拉 model3 巨大的订单规模证明市场并不缺乏需求，只是

20、缺乏优质供给。正如一般破坏性创新行业的颠覆者往往是新企业一样，过去主流乘用车企业对新能源汽车投入较为谨慎，资本和技术实力较弱的车企反而成为市场的供应者，供给端一直缺乏优质车型。直到政府开始规划并出台双积分长效机制，才迫使车企加大投入。18 年大量新车型上市将改善供给环境，进一步驱动需求。图表14：18 年主要优质电动新车型情况概览车企车型名称车型级别车型能源类型上市时间上汽乘用车MG ZS 纯电版AOSUVEV/PHEV上半年光之翼BSUVEV6 月eMG6A轿车PHEV3 月Ei5AMPVEV上半年比亚迪新一代唐BSUVPHEV二季度元 EVAOSUVEV新 e5A轿车EV新一代秦A轿车EV

21、四季度宋 MAX DMMPVPHEV二季度吉利GS 纯电版ASUVEV帝豪 EVA轿车EV3 月博瑞 GT 插电版B轿车PHEV领克 01 插电版ASUVPHEV领克 02 插电版ASUV 跨界车PHEV领克 03 插电版A轿车PHEV北汽ET400ASUVEV4 月EX360AOSUVEV2 月EU450A轿车EV4 月EH400B轿车EVEC280AOO轿车EVEC220AOO轿车EV长城WEY P8BSUVPHEV9 月蔚来ES6BSUVEV4 月首发，年底上市小鹏G3ASUVEV1 月首发，春季上市威马EX5ASUVEV三季度奇点IS6BSUVEV年底、客车：公交需求透支，座位客车电动

22、化提升空间大公交是现阶段新能源客车需求主体，16 年底抢装导致需求透支。15 年开始，公交车成品油涨价补助与新能源推广数量挂钩，电动化率大幅提升。17 年 1-11 月新能源客车中公交客车销量占比已达 70%，是现阶段需求主体。17 年补贴政策大幅调整，导致在 16 年最后两月公交客车集中冲量，透支 17 年部分需求，从而导致 17 年新能源客车销量下滑。图表15：17 年一季度销量明显低于往年同期（辆）20172016201520142013300002500015年开始公交电动化后，年底抢装效应明显20000150001000017年一季度销量明显低于往年同期，补贴标准调整以及16年底抢装

23、透支需求影响较大50000123456789101112新能源客车短期有望恢复性增长，长期增量空间仍较大。按 15 年 5 月发布的财政部关于完善城市公交车成品油价格补助政策的通知，城市公交车成品油价格补助中的涨价补助以 13 年为基础逐年递减，并要求新增及更换的公交车中新能源公交车比重逐年提升，否则进一步削减20%补助额度，推升燃油公交车运营成本提升。同时对新能源公交给予运营补贴，提升新能源公交车运营经济性，两者将推动公交客车电动化率进一步提 升。图表16：15-19 年新能源公交运营予以补助（万元/辆/年）车辆类型车长 L（米）预计随着 16 年的透支效应减弱，18 年新能源客车将开始恢复

24、性增长。长期来看，客车整体年销量在 30 万辆左右，17 年前 11 个月整体电动化率 34%左右，其中销量占比较高的座位客车电动化率较低。随着成本下降和技术进步带来客车经济性提升，预计座位客车电动化率也有望进一步提升。6L88L10L10纯电动公交车468插电式混合动力（含增程式）公交车234燃料电池公交车6超级电容公交车2非插电式混合动力公交车22015201620172018201940%50 %60%70%80%25%35%45%55%65%10%15%20%25%30%15%30%40%50%60%0.874.50%73.69%0.80.70.70.60.60.50.50.433.9

25、5%0.40.30.30.20.2图表17：新增及更换的公交车中新能源公交车比重逐年提升大气污染治理重点区域和重点省市（包括北京、上海、天津、河北、山西、江苏、浙江、山东、广东、海南）中部省（包括安徽、江西、河南、湖北、湖南）和福建省其他省（区、市）城市公交车成品油价格补助中的涨价补助以13 年为基础减少比例图表18：公交客车电动化率高图表19：座位客车在传统客车销量占比高，电动化提升空间大电动化渗透率客车整体新能源客车70.39%49.41%32.08%0.106.10%0.00%0.108.87%8.96%0.00%20.74%9.55%座位客车校车公交客车卧铺与其他整体座位客车校车公交客

26、车卧铺与其他、专用车：短期路权是核心驱动力，经济性将驱动物流车电动化加速路权是短期核心驱动力，18 年仍将维持高速增长。从各大城市的交通管理制度来看，燃油货车的限行、限号、限制进城已经成为常态，而对新能源物流车则往往不限行，给予通行便利。在这些城市，使用新能源物流车将极大地提升物流配送效率，这对以服务与速度为比拼基础的物流配送行业而言优势十分明显。17 年，新能源物流车上牌主要集中在此类城市中，表明现阶段路权优势是纯电动物流车市场的核心驱动力。17 年累计生产 15.4 万辆专用车中，仅 8.7 万辆上交交强险，这意味着大量专用车在完成销售后尚未上牌进入实际运营，因此 18 年上半年预计将以消

27、化存量车型为主。全年来看，下游物流车运营商仍处于大规模扩张阶段，电动物流车运营规模效应明显，未来新能源汽车牌照也将限量，目前运营商仍处于圈地阶段，因此电动物流车 18 年仍将维持高增长。图表20：主要城市燃油货车与新能源专用车路权对比燃油车6 时至 23 时，五环路以内道路禁止载货汽车通行，五北京环路主路禁止核定载质量 8 吨（含）以上载货汽车通行；货车需办理北京通行证。周一至周五 07:00-20:00，本市货运车不能进入限行区上海域；外地货运车限行区域禁止通行。新能源车纯电动货车目前和燃油车管理一致，需要受到限购，限行的管制，需要办理通行证。持有上海市通行证的纯电动货车不受限制（除在设有“

28、禁止货运车通行”禁令标志的道路（含高架道路）。除周一至周五 7 时 30 分至 21 时禁止通行深南深圳非常严苛，许多路段和区域限制。大道（深南/沿河立交至香梅路段）外，在全市其他道路均畅通无阻；不需要办理通行证。 不受尾号限行限制；不受外环线以内道路每日除持有通行证车辆外，全天禁止天津及外埠中型、重型7 时至 22 时载货汽车区域限行措施限制，不受天津载货汽车在外环线以内道路通行。每日7 时至 19 时，禁止载货汽车、专项作业车在外环线上通行等。需办理货运汽车城区道路行驶证，一个月 4 天不成都能用车，白天 2 环以内基本不能通行。燃油车需办理入城证，入城证 1.2 万/年。每日 7:00-

29、22:00，禁止所有未持有通行证的载货汽车外环线上每日 7 时至 19 时载货汽车限行措施限制。纯电动物流车可以经进城。关于纯电动物流车在城区不受限行曾被提出。在主城区货车限行区域通行。持有通行证的载货汽车在主城区范围内，设计总质量不超过 2.5 吨的重庆工作日高峰禁止通行时段调整为 7:00-9:00 和 16:30-新能源货车（含专用车）将给与通行便利。19:30。限制重型车辆在郑州市部分区域道路通行的通告：雪郑州松路等八个区域内全天限行。物流配送，邮政快递和环卫等车辆，市区全天候、全路段通行，对新能源汽车在公共的专用停车位充电，免收停车费。对燃油货车在部分路段实行限行，符合机动车污染物纯

30、电动货车不受限行。对从事城市配送的新能太原排放标准的，可办理通行证，按通行证指定的时间和线源物流车发放通行证，可在三环县内按核定路路通行。线通行。三环内均对重型载货汽车、超标排放的低速载货汽车西安和载货柴油汽车执行了严格的监管和限行政策，并启新能源汽车不受限行措施的影响。动了淘汰机制。图表21：新能源物流车上牌集中于路权优势城市深圳, 33.44%其他, 24.18%上海, 2.46%杭州, 2.88%广州, 2.93%武汉, 2.97%十堰, 3.25%郑州, 3.42%成都, 5.86%襄阳, 3.86%北京, 4.48%西安, 5.24%天津, 5.02%菜鸟、京东等巨头入局，将加速物流

31、车电动化。物流车市场空间巨大，轻客及轻卡为物流车主体，年销量在200 万辆左右。电动物流车作为生产工具，契合应用场景需求的车型产品、合理的充电桩等基础设施布局及智能的调度运营系统是取得经济性的关键。传统物流车运营商各自为政，缺乏所需的技术、资本等资源，难以实现模式突破。菜鸟、京东等巨头入局，将加快实现电动物流车的经济性应用。17 年 5 月，菜鸟启动“ACE”计划，联合上汽、东风等车企，5 年内打造 100 万辆绿色智慧物流汽车，研发的新车已于 17 年 4 月在深圳和成都两个城市进行了试点。以深圳为例，单车行驶距离减少了约 30%，空驶率降低 10%，成本节省超过两成。京东物流也宣布要组建新

32、能源产业联盟，表示其用了4 年左右时间和国内外 6 家汽车厂商研发的电动货车，目前取得重大突破，未来 5 年内京东物流计划将体系内几十万辆车替换为新能源车。预计物流车电动化将进一步加速。、18 年产销展望：预计将突破 100 万辆我们判断：18 年主要增长将来自于乘用车和专用车，客车出现恢复性增长。预计全年产销增速预计前高后平稳，一季度维持同比高增长，二季度回落，三、四季度平稳。由于缓冲期间，即使满足新国补标准车型仍只能拿17 年的折扣补贴，预计过渡期新车型生产节奏将延缓。乘用车从 1 月份合格证数据来看，部分提前去完库存的车企开始加大排产， 部分消费者担忧地补可能退出导致车价上升也可能有提前

33、购买行为，预计过渡期有一定抢装现象，但整体透支有限。专用车及客车需求集中于下半年，物流车缓冲期补贴折扣大，公交车采购审批流程长，因此政策缓冲期不会出现抢装。图表22：18 年产量节奏预测（辆）250000插电式混合动力乘用车纯电动乘用车纯电动专用车插电式混合动力客车纯电动客车总计同比200000167.54%15000010000033.39%5000020.55%16.82%0180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%Q1Q2Q3Q4乘用车：维持高增长，带电量提升。18 年补贴政策大幅降低低续航里程补贴额度，预计销量主体 A00 级车型将通过增加带电量或车型平台升级

34、，实现 200 以上续航里程，预计整体平均纯电动将增加 5 度电。17 年插电式销售 82%集中在五大限购城市（除北京），补贴调整幅度较小，预计在限购城市插电式车型将会占比提升。客车：出现恢复性增长，带电量持平。18 年补贴政策对续航没有偏向，预计带电量将持平。16 年透支效应减弱，18 年公交车电动化率要求进一步提升，预计将有一定恢复。专用车：维持高增长，带电量维持。下游物流车运营商仍处于大规模扩张阶段，电动物流车运营规模效应明显，菜鸟、京东等巨头在加快布局。图表23：分车型产量预测项目车型分类2015201620172018E2019E2020EEV 产量/辆乘用车150528248450

35、4514365868678216141232420客车879871156488855697412107153117868专用车4768460662154073200295260383338498PHEV 产量/辆乘用车6375574229102073153110214353278659客车23895195731633913071104578366总产量/辆乘用车21428332267955350973997610359671511080客车111882135221104895110483117610126234专用车4768460662154073200295260383338498车总产量/

36、辆373849518562812477105075414139601975812EV 平均电池容量/kwh乘用车22.332.326.6313640客车102.1141.6154154154154专用车3951.651.651.651.651.6PHEV 平均电池容量/kwh乘用车14.214.315151515客车18.230.741414141EV 电池用量/Gwh乘用车3.368.0218.1929.5849.318.19客车8.9816.381516.518.1515专用车1.863.1310.3413.4417.4810.34PHEV 电池用量/Gwh乘用车0.91.062.33.2

37、24.182.3客车0.440.60.540.430.340.54电池用量/GWh乘用车4.269.0720.4932.7953.4820.49客车9.4216.9815.5416.9318.4915.54专用车1.863.1310.3413.4417.4810.34车用动力电池需求量/Gwh15.5429.1946.3763.1789.4546.37EV 三元比例/%乘用车0.610.60.8110.8客车0.13000.050.10专用车0.590.430.50.50.50.5PHEV 三元比例/%乘用车0.040.10.95110.95客车0000.050.10EV 三元需求/GWh乘用

38、车2.034.8114.5529.5849.314.55客车1.16000.831.820专用车1.11.355.176.728.745.17PHEV 三元需求/GWh乘用车0.040.112.183.224.182.18客车0000.020.030三元需求/GWh4.336.2616.2321.9140.3664.06磷酸铁锂需求/GWh11.2222.9219.5724.4622.8125.38三、中游供应链：格局分化，价格承压、需求高增长，供给过剩，价格承压量预判：中游产业链需求高增长。根据我们的产量、带电量及材料用量假设，18-20 年，动力电池需求量分别为 45/63/89GWh，复

39、合增长率 36%。其中三元需求分别为 22/40/64GWh,复合增长率达 58%，考虑到随着三元电池在客车上的应用可能逐步放开，磷酸铁锂动力电池预计难有明显增长。图表24：电池及材料需求预测材料端，三元正极及电解液将在三元动力电池的驱动下分别达到 51%/58%的复合增长率，湿法隔膜受益于干法替代，将保持 54%的复合增长率。负极的复合增长率为 36%， 磷酸铁锂正极受磷酸铁锂动力电池影响，预计难有增长。干法隔膜预计将逐步退出动力电池市场。20162017E2018E2019E2020E三元需求/GWh6.2616.2321.9140.3664.06磷酸铁锂需求/GWh22.9219.572

40、4.4622.8125.38三元材料单位用量（吨/GWh）18601861181917001633磷酸铁锂单位用量（吨/GWh）20002000200020002000隔膜三元单位用量（平米/GWh）16001600160016001600隔膜磷酸铁锂单位用量（万平米/GWh）20002000200020002000电解液三元单位用量（吨/GWh)10001000100010001000电解液磷酸铁锂单位用量（吨/GWh)12001200120012001200负极人造石墨单位用量（吨/GWh)13501350135013501350三元材料需求（万吨）1.163.023.996.8610.4

41、6磷酸铁锂需求（万吨）4.583.914.894.565.08湿法隔膜需求（亿平米）1.004.166.9310.5615.33干法隔膜需求（亿平米）4.582.351.470.460.00三元电解液需求（万吨)0.631.622.194.046.41磷酸铁锂电解液需求（万吨）2.752.352.942.743.05负极人造石墨需求（万吨)3.944.836.268.5312.08三元材料 YOY159.35%31.96%72.13%52.47%磷酸铁锂 YOY-14.64%25.01%-6.77%11.30%湿法隔膜 YOY315.46%66.46%52.43%45.10%干法隔膜 YOY-

42、48.78%-37.49%-68.92%-100.00%三元电解液 YOY159.24%34.94%84.24%58.73%磷酸铁锂电解液 YOY-14.64%25.01%-6.77%11.30%负极人造石墨 YOY22.67%29.51%36.23%41.61%供给过剩，价格承压。目前整体产能利用率偏低，根据 GGII 统计数据，17 年中游各环节产能利用率除电解液及负极达到 40-50%，其他环节产能利用率普遍低于30%。降价是行业主基调，除三元正极及人造石墨负极由于原材料上涨导致价格上涨以外，各环节17Q4 价格相比 16Q4 价格均下降 25%左右。图表25：动力电池价格及产能利用率（

43、元/wh）3LFP动力电池价产能利用率NCM动力电池价图表26：正极价格及产能利用率（元/吨）中国NCM季度产量2.521.510.5070%60%50%40%30%20%10%0%16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q416Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q430000中国LFP季度产量60%2500050%2000040%1500030%1000020%500010%00%图表27：负极价格及产能利用率（元/吨）图表28：隔膜价格及产能利用率（元/平米）天然石墨价人造石墨价湿法价干法双拉价干法单拉价湿法产能利用率天

44、然石墨产能利用率人造石墨产能利用率654321080%60%6543210100%80%60%40%40%20%20%0%16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q117Q2 17Q3 17Q40%16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4图表29：电解液价格及产能利用率（万元/吨）数码电解液价产能利用率动力电解液价12108642070%60%50%40%30%20%10%0%16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4价格预判：动力电池：由于动力电池在整车成本占比 50%左右，补贴调整压力大幅传导至电池。17 年补贴

45、大幅下调导致动力电池普遍降价25%-30%，18 年预计磷酸铁锂电池进一步下降20-25%，三元由于正极材料价格上涨以及乘用车整体补贴下降幅度较小，预计下降15-20%左右。正极：三元正极材料采用成本加成定价，主要受金属原材料价格影响，17 年钴金属大幅涨价导致三元材料上涨 30%，18 年钴价仍将继续稳步上涨，正极材料预计将上涨10% 以上。磷酸铁锂正极材料 17 年价格下降 15%左右，18 年预计进一步下降 10%-15%。隔膜：湿法隔膜受益 17 年补贴标准大幅提升，电池企业为提高能量密度将干法全面替代为湿法，前三季度需求大增形成供需错配，价格几乎维持不变。四季度产能迅速投放， 18

46、年行业整体供需恶化，预计价格下降 30%左右。干法隔膜 17 年价格下降 15%左右，18 年预计下降 10%-15%。电解液：电解液价格主要受六氟磷酸锂及添加剂影响。17 年六氟磷酸锂供需恶化价格大幅下滑，电解液降幅接近 30%。四季度受成本端制约，六氟磷酸锂价格已经基本触底， 18 年环比电解液降价空间亦不大，预计18 年全年相比下降 25%-30%。人造石墨负极：受原材料针状焦价格上涨影响，人造石墨在 17 年三季度价格上涨 30%，图表30：材料价格预测18 年随着针状焦价格回落，预计价格将下跌10%左右。2017价格变化2018 预判价格变化电池下降 25%-30%磷酸铁锂电池下降

47、20-25%，三元电池下降 15-20%。正极三元上涨 30%，磷酸铁锂下降 15%三元上涨 10%以上，磷酸铁锂下降 10%-15%电解液下降 30%下降 25%-30%隔膜湿法价格几乎不变，干法下降 20%湿法下降 30%，干法下降 20%负极三季度开始上涨 30%，全年均价上涨 10%全年均价上涨 10%201620172018E2019E2020E三元动力电池价格（元/wh)2.151.61.41.21磷酸铁锂动力电池价格（元/wh）2.411.71.31.11三元材料价格（万元/吨）15.119.821.821.821.8磷酸铁锂价格（万元/吨）10.39.18.17.36.6湿法隔

48、膜价格（元/平米）3.52.82.21.81.6干法隔膜价格（元/平米）442.82.22三元电解液价格（万元/吨）9.66.74.73.83.4磷酸铁锂电解液价格（万元/吨）7.14.93.42.72.5人造石墨价格（万元/吨）4.755.54.43.96三元动力电池市场规模（亿元）134.6259.8297.9466.6666.5磷酸铁锂动力电池市场规模（亿元）552.5332.6332.7263.6264.1三元材料市场规模（亿元）17.659.886.8149.4227.8磷酸铁锂市场规模（亿元）47.235.439.833.433.5湿法隔膜市场规模（亿元）3.511.715.518

49、.924.7干法隔膜市场规模（亿元）18.39.44.110三元电解液市场规模（亿元）610.910.315.121.6磷酸铁锂电解液市场规模（亿元）19.411.510.17.57.5人造石墨市场规模（亿元）18.524.234.437.547.8图表31：动力电池及材料市场规模预测、格局分化动力电电池：规模效应明显，政策趋严加速市场向优势企业集中。龙头企业可实现技术和成本的全面领先，稳态下，市场集中度高。现阶段电池属于非标准品，技术快速迭代升级，巨大的销售规模方可支撑持续的研发投入，并在与上游供应商议价中占据优势地位，获得低成本原材料供应。对下游客户，尤其主流乘用车企业而言，规模和技术水平

50、是能否进入其供应链的关键。同时，补贴政策趋严，行业超额收益逐步抹平，新进入者的窗口已经关闭，业内中小企业开始被淘汰出局，市场将加速往优势企业集中。新的技术如固态电池将用固态电解质替代隔膜和电解液，属于构件级别的创新，而非架构性的创新，在渐进性创新中，龙头企业往往可以保持持续的领先地位。动力电池已呈现一超多强格局。宁德时代的市占率迅速提升，从 16 年的 22%增加至 17 年的 28%，比亚迪由于内部供应，市占率从16 年的 26%下降至 17 年的 15%。其供应体系开放后仍需观察整车厂的反应，短期预计宁德时代的份额将进一步提升，显示超强格局。国能、银隆、比克、孚能、江苏智航份额均略有提升。

51、图表32：2016 年前十装机统计图表33：2017 年前十装机统计哈光宇, 力神, 4.60%银隆, 1.51%1.75%中航锂电, 1.65%国能, 1.49%比克, 2.55%宁德时代, 22.54%其他, 28.85%宁德时代, 28.52%国轩高科, 6.73%江苏智航, 1.97%沃特玛, 9.07%银隆, 2.00%国能, 2.13%亿纬锂能孚,能, 2.75%2.54%比亚迪, 26.22%比克, 3.94%国轩高科,5.53%沃特玛, 6.50%比亚迪, 15.27%原材料：动力电池集中度提升，驱动材料市场份额集中。 技术迭代可能瓦解原有优势，同时带来新投资机会。2020 年

52、目标电芯达到 300wh/kg，正极高镍化+硅基负极材料+高电压电解液+涂覆隔膜可以实现。三元正极材料：轻资产型业务，产品品质受正极前驱体影响极大，因此是否具备高品质前驱体生产能力是能否实现差异化竞争，提高产品附加值的关键。同时在原材料钴价持续上涨中，绝对体量较小的正极材料企业面临上游资源企业往下整合的风险。体量较大的正极企业通过较大的采购规模提升一定议价能力，有望阶段性受益。由于高镍正极对环境、工艺要求高，因此高镍化将小幅提升正极材料企业加工附加值。三元正极材料诸侯割据，市场集中度较低。由于上下游的强势地位，三元正极材料企业面临产品差异化程度小，仅作为代加工环节的尴尬局面，利润率低。图表34

53、：2016 年三元出货量结构图表35：2017 年三元出货量结构长远锂科, 11.45%金和, 12.85%其他,其他,26.06%27.97%当升, 10.44%长远锂科, 10.97%赵县强能, 瑞翔1.,638.%00%振华新材, 4.38%杉杉, 10.02%桑顿新能, 4.01%科恒, 4.48%杉杉, 9.55%新乡天力,格林美,5.64%7.32%厦钨, 9.51%金和, 8.59%振华新材, 4.48%新乡天力, 5.31%格林美, 6.37%当升, 8.84%厦钨, 7.08%电解液：轻资产型业务，产品属性与正极不同在于电解液属于配方型产品，需定制化开发，需要较强的配套研发能

54、力，因此稳态下，可享受更高的毛利率水平。行业领先的电解液企业要么拥有更高的差异化研发能力，要么具备更低成本的生产优势。前者需要对各种添加剂有深入的理解，后者需要更低原材料来源如自产低成本六氟磷酸锂。六氟磷酸锂属于重资产型业务，在工艺上更深的理解产生的低成本优势，可保证企业获取长期的超额收益。电解液呈现类似动力电池的一超多强格局，但龙头公司优势不如动力电池突出。天赐材料动力电池电解液份额从 16 年的 25提升至 17 年的 29，具备绝对的市场优势。不过老牌电解液企业国泰华荣增速极快，市场份额从16 年的 8提升至 17 年前三季度的 15。新宙邦份额略有下滑，归因于不同企业在业务战略上的差别

55、对待。图表36：2016 年动力电池电解液出货量结构图表37：2017 年动力电池电解液出货量结构香河昆仑, 5.16%其他, 7.65%天赐, 18.62%杉杉, 5.56%金光, 5.85%其他, 13.70%北化所,杉杉, 32.7568%金光, 4.27%天赐, 21.00%凯欣, 6.57%北化所, 7.07%新宙邦, 16.15%金牛, 4.89%香河昆仑, 6.44%国泰, 14.67%金牛, 8.18%赛纬, 6.51%国泰, 8.45%赛纬, 10.74%凯欣, 7.84%新宙邦, 14.34%负极：轻资产型业务，竞争格局较好，毛利率较高。硅碳负极是方向，现有优势企业面临竞争

56、优势瓦解的可能。负极双强争霸。江西紫宸和上海杉杉人造石墨优势明显，份额接近，两者市占率接近 50%， 格局相对稳定。图表38：2016 年人造石墨负极出货结构图表39：2016 年人造石墨负极出货结构其他, 17.54%金润, 2.39%其他, 9.14%星城, 2.40%紫宸, 22.46%正拓, 2.67%创亚, 2.69%翔丰华, 2.99%星城, 5.60%贝特瑞, 7.26%紫宸, 26.37%正拓, 2.53%金润, 2.80%创亚, 4.12%凯金, 4.24%翔丰华, 4.69%贝特瑞, 7.30%杉杉, 19.97%凯金, 8.36%斯诺, 9.65%杉杉, 22.89%斯诺

57、, 11.94%隔膜：基膜生产属于重资产型业务，依赖于对工艺和设备的理解。具备一定的规模效应，不同电池厂隔膜规格有差别，最好专线专供，产线 24 小时保持运作，减少停机带来的废料损失，多产线可同时满足不同电池厂商需求，降低单位成本。重资产导致的低周转率 需要较高净利率以维持合意 ROE 水平，长期利润率将维持高位。涂覆业务资产轻，现阶段附加值较高，电池厂倾向自己生产，预计毛利空间将压缩。隔膜一超格局逐步显现。湿法涂覆隔膜是发展方向，恩捷具备成本领先优势，同时市场份额领先，中锂快速崛起。但由于整体行业产能大幅扩张，重资产业务属性将导致行业阶段性价格压力大于其他材料环节。图表40：2016 年湿法

58、隔膜出货量结构图表41：2017 年湿法隔膜出货量结构其他, 23.65%恩捷, 20.54%其他, 27.44%恩捷, 25.64%义腾 , 沧州0.2明2%珠, 3.50%鸿图, 4.00%中科科技,4.81%星源, 5.68%捷力, 14.20%中科科技, 1.67%义腾 , 2.05%星源, 2.69%鸿图, 2.31%钮米, 10.18%金辉高科, 13.22%沧州明珠, 5.64%金辉高科,5.77%捷力, 20.51%钮米, 6.28%四、上游资源：钴强势，锂震荡4.1 钴：资源长期短缺，价格持续上行供给端：储量集中，多为伴生矿，供给弹性小。全球钴储量约 700 万吨，分布集中，

59、其中刚果（金）、澳大利亚、古巴储量分别为 340、100 和 50 万吨，占比分别为 46%、14% 和 7%。17 年全球钴产出中，刚果（金）占比55%，基础设施落后、政治局面动荡的刚果（金）对供给端影响极大。同时独立钴资源稀少，多为铜钴、镍钴伴生矿，且钴矿普遍品位较低，开采难度大且成本高，供给端受铜、镍价格影响极大，单独开采不具备经济性，钴供给弹性小。图表42：全球范围内钴资源类型图表43：2017 年钴出货量国家占比其他地面, 2%其他国家, 6%铜镍硫化物矿床, 23%摩洛哥, 2%新喀里多尼亚, 3%巴西, 3% 澳大利亚,4%古巴, 4%赞比亚, 5%刚果（金）, 55%俄罗斯,

60、6%沉积层状铜钴矿床, 60%中国, 6%镍钴红土, 15%加拿大, 6%寡头垄断，供给可控制性强，18 年嘉能可复产实际影响有限。目前主流市场的钴供应由嘉能可、洛阳钼业、Sherritt 和 Vale 掌控，16 年 4 家公司控制的矿山钴产量占全球比例接近 60%。16 年四季度以来，钴价不断攀升，但从17 年前三季度来看，钴产量反而下滑近 6%，显示在寡头垄断格局下对供给端的强力控制。18 年，海外企业仅嘉能可有相对明确的复产计划，计划旗下的 Katanga 钴矿复产 1.1 万吨，我们认为这更多的是行业寡头对竞争对手发出的震慑信号，实际产能释放将对供需偏紧的格局冲击有限。同时根据国内公