欧元区危机远未结束政治风险挥之不去

1、欧元区危机远未结束 政治风险挥之不去 “我们仍需要更多耐心，危机还远未结束。”德国总理默克尔在2013年新年致辞中说。去年此时人们还在担忧欧元区崩溃的可能性，而金融市场的改善让人们相信，尽管欧洲仍然需要继续改革，但欧债危机进一步恶化的风险已经消退。问题是，即便欧元区最糟糕的时刻已经过去，这场危机真的已经结束？只有时间能给出最终答案，但在可预见的未来，只要欧元区政治不确定性犹存、经济无法走出衰退、一体化改革遇挫，金融市场压力很可能会卷土重来。危机缓解欧元区危机缓解的最好证据，就是高危国家与德国的国债利差正逐渐缩小。尽管意大利选举导致的不确定性令国债收益率近期大幅走高，但不可否认，意大利和西班牙的

2、主权债券与德国国债的利差自去年夏天达到历史最高水平以来已经大幅回落。去年7月，意大利和西班牙十年期国债收益率曾分别创下6.6%和7.6%的历史高位，与德国十年期国债的利差也一度拉开到5.4%和6.4%。但去年夏天之后，这两个国家的融资成本持续下降，直到今年1月时，一切看起来都很乐观：意大利十年期国债收益率曾降至接近4%的水平，相同期限的西班牙国债收益率也跌至5%一线之下。不过最近两个月以来，收益率一度出现了反弹。国际货币基金组织（IMF）在今年1月发布的最新世界经济展望报告中确认，欧元区尾部风险已降低，外围国家主权融资状况有所改善。但IMF仍然将欧元区增长预测下调了0.3个百分点，预计2013

3、年将萎缩0.2%。但欧洲央行认为，欧元区经济将从今年下半年开始逐渐复苏。最新的IFO经济信心调研数据显示，投资者对欧洲经济火车头德国的信心已经恢复到近三年来最高，而德国DAX指数创出了5年多来新高。金融市场信心改善的主要支撑因素来自三方面：首先，德国等欧元区核心经济体保全欧元区完整性的政治意愿。其次，欧洲央行去年采取的一系列果断措施，尤其是两轮3年期长期再融资操作（LTRO）和去年9月宣布的直接货币交易（OMT）计划等，尤其是欧洲央行行长德拉吉去年夏天的那一句“将竭尽所能捍卫欧元”。第三，深陷危机的国家有意愿坚持债权人所要求的改革措施。政治风险意大利大选、西班牙丑闻以及今年夏天的德国大选政治风

4、险已成为目前围绕欧元区不确定性的主要来源。意大利大选的糟糕结果已经掀起了欧元区新一轮风暴：贝尔萨尼的中左翼阵营有望赢得众议院多数，但参议院投票结果陷入胶着，贝卢斯科尼的中右翼联盟与左派难分高下，“五星运动”领导者格里洛获得25%以上支持，将中间派蒙蒂挤到了第四。没有一个党派稳获多数，意大利或将在几个月内再次选举。投资者更担心的是，新政府将削弱蒙蒂在过去15个月里推行的经济改革和预算削减，并伤害意大利经济复苏。而围绕西班牙首相拉霍伊的政治丑闻对西班牙经济的影响也恐怕很难在短期内消失。此前西班牙报业集团国家报曝光了一份账目，指控来自企业和商业集团的捐赠款项流入了拉霍伊等执政党高级官员的秘密账户。这

5、一政治丑闻点燃了原本就难以接受财政紧缩的西班牙民众的怒火，此次贪腐丑闻将严重伤害拉霍伊的信誉，因为他在西班牙经济衰退期间还全力执行财政紧缩政策，这些政治层面的不确定因素会对西班牙乃至未来欧元区危机的发展产生重大影响。今年9月德国即将面临大选。相比于默克尔领导的中右翼政府，左倾的社会民主党人士对财政紧缩政策更为犹疑。如果德国选民不支持救助，默克尔在2013年大选中失利，那么欧元区财政一体化道路必将增添更大的不确定性。经济增长然而，如何走出经济衰退和应对失业率攀升仍然是欧元区的最大问题，因为欧元区已进入“财政紧缩、经济增长下滑、银行坏账上升、政府注资银行、银行再买主权债”的恶性循环。如果无法走出经

6、济衰退，所有危机解决措施不过是缘木求鱼。至少2013年，欧元区恐怕还将在衰退阴影中挣扎不前。欧盟委员会日前下调了2013年欧元区经济增长预测，预计欧元区今年仍无法重返增长，而复苏被延后的原因在于：企业和家庭信贷条件紧张、失业率高企和投资冻结。欧盟称，欧元区经济今年将萎缩0.3%，2014年经济将增长1.4%。而去年欧盟曾预测2013年欧元区增长0.1%。到底用什么来驱动经济的增长都是一个未知数：各国目前的财政政策都导致经济萎缩的倾向，私人部门债务问题悬而未决，借贷方面、支出方面都很难出现增长。而由于各国几乎同时采用了紧缩财政措施，所以外部的需求也将持续疲弱。如何平衡增长与财政紧缩仍然是个问题。经济增