国际金融第六章外汇交易

1、第六章第六章 外汇交易外汇交易 第一节第一节 外汇交易概述外汇交易概述 第二节第二节 即期外汇交易和远期外汇交易即期外汇交易和远期外汇交易 第三节第三节 套汇、套利和掉期交易套汇、套利和掉期交易 第四节第四节 其他外汇交易其他外汇交易第一节第一节 外汇交易概述外汇交易概述一、外汇市场的基本概念及构成一、外汇市场的基本概念及构成 外汇市场(Foreign Exchange Market)，是指进行外汇买卖的场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。 在外汇市场上，外汇买卖有两种类型： 本币与外币之间的买卖； 不同币种的外汇之间的买卖。二、二、 外汇市场的种类外汇市场的种类根据有无固定场所可分

2、为： 有形市场 Visible Market。 无形市场 Invisible Market根据外汇交易主体的不同可分为： 银行间市场 Inter-bank Market 客户市场 Customer Market 无形市场无形市场表现为电话、电报、电传和计表现为电话、电报、电传和计算机终端等各种远程通讯工具构成的交易算机终端等各种远程通讯工具构成的交易网络，像纽约、伦敦、苏黎世外汇市场。网络，像纽约、伦敦、苏黎世外汇市场。 有形市场有形市场表现为外汇交易所，像巴黎、表现为外汇交易所，像巴黎、阿姆斯特丹、米兰等外汇市场。阿姆斯特丹、米兰等外汇市场。 官方外汇市场：受政府控制，按官方汇率官方外汇市场

3、：受政府控制，按官方汇率进行外汇买卖进行外汇买卖 自由外汇市场：不受政府控制，按市场供自由外汇市场：不受政府控制，按市场供求关系形成的汇率进行外汇买卖。像纽约、求关系形成的汇率进行外汇买卖。像纽约、伦敦、东京等伦敦、东京等 外汇黑市：在不允许自由外汇市场合法存外汇黑市：在不允许自由外汇市场合法存在的国家所出现的非法外汇市场在的国家所出现的非法外汇市场外汇市场的起源外汇市场的起源 通常认为国际贸易是导致外汇市场建通常认为国际贸易是导致外汇市场建立的最主要原因立的最主要原因 国际贸易引起的债权债务清偿要求不同国家的货币相互兑换 货币兑换的价格、时间、数量以及交割等都要在外汇市场上实现现代外汇市场特

4、点现代外汇市场特点1、由区域性发展到全球性，实现、由区域性发展到全球性，实现24小时连续交易小时连续交易 外汇市场是个全球性的市场外汇市场是个全球性的市场, 在西欧的伦敦在西欧的伦敦,德国的德国的法兰克福法兰克福.瑞士的苏黎世瑞士的苏黎世.美国的纽约美国的纽约,中国的香港中国的香港,日本的东京日本的东京.澳大利亚的悉尼澳大利亚的悉尼,新西兰的惠灵顿新西兰的惠灵顿.加拿加拿大的多伦多大的多伦多. 这些外汇市场的开市时间连在一起这些外汇市场的开市时间连在一起. 就组成了不间断的就组成了不间断的24小时全天可交易的外汇市场小时全天可交易的外汇市场. 在时间分布上如下： 大洋洲大洋洲 悉尼悉尼,惠灵顿

5、惠灵顿:04:00-14:00 亚洲亚洲 东京东京,香港香港,新加坡新加坡:08:00-16:00 欧洲欧洲 伦敦伦敦,法兰克福法兰克福,苏黎世苏黎世:15:00-24:00 美洲市场美洲市场 纽约纽约,洛杉矶洛杉矶:20:30-04:00 以上时间均是北京时间以上时间均是北京时间 2、交易规模加速增长，但市场集中程度趋强、交易规模加速增长，但市场集中程度趋强 大部分交易是通过无形市场进行交易的大部分交易是通过无形市场进行交易的 外汇市场是全日外汇市场是全日24小时连续运作的市场小时连续运作的市场 西欧外汇市场西欧外汇市场 东京外汇市场东京外汇市场 纽约外汇市场纽约外汇市场 外汇市场的交易货币

6、相对集中：美元外汇市场的交易货币相对集中：美元 、英镑、英镑、欧元、瑞士法郎、日元、加拿大元等欧元、瑞士法郎、日元、加拿大元等 3、电子交易的市场分额和影响提升、电子交易的市场分额和影响提升 4、交易日益复杂化，即期交易重要性降低、交易日益复杂化，即期交易重要性降低 5、套汇交易使全球市场的汇率趋向一致、套汇交易使全球市场的汇率趋向一致三、外汇市场的特征 从全球范围看，外汇市场是一个24小时全天候运行的昼夜市场。 基本特征：外汇市场全球一体化、 外汇市场全天候运行。 国际外汇市场交易发展趋势：外汇市场的规模持续扩展、远期交易的比例不断增长。四、外汇市场的结构 （一）、外汇市场的参与者 1、外汇

7、银行（Foreign Exchange Bank) 2、外汇经纪人（Foreign Exchange Broker） 3、顾客 4、中央银行 （二）、外汇市场交易的三个层次 1、银行与顾客之间； 2、银行同业之间； 3、银行与中央银行之间的交易。外汇市场参与者外汇市场参与者 1、商业银行、商业银行 代理业务 自营业务商业银行经营外汇业务的原则： 空头（Short Position），指商业银行在经营外汇业务时卖出多于买进卖出多于买进的不平衡情况。 多头（Long Position），指商业银行在经营外汇业务时买进多于卖出买进多于卖出的不平衡情况。 商业银行经营外汇业务的原则是“买卖平衡”，防止

8、出现空头或多头，这就是对每种外汇出现的多头或空头立即进行抛补。 2、中央银行及政府主管外汇的机构、中央银行及政府主管外汇的机构 中央银行参与外汇市场的活动有两个目的： 一是储备管理；二是汇率管理。 中央银行不仅是一般的外汇市场参与者，在一定程度上可以说是外汇市场的实际操纵者。 3、外汇经纪商、外汇经纪商 介绍成交或代客买卖外汇 分为一般经纪人和掮客 4、外汇交易商、外汇交易商 专门借大额外汇买卖赢利 5、外汇的实际供应者与需求者、外汇的实际供应者与需求者 如进出口商、国际投资者、旅游者等；保值性的外汇买卖者，如套期保值者 6、外汇投机者、外汇投机者 投机性的外汇买卖者，即外汇投机商。外汇市场层

9、次 1、银行与顾客间的外汇交易。（零售性外汇市场） 2、银行同业间的外汇交易。（批发性外汇市场） 3、银行与中央银行间的外汇交易。（储备、汇率管理）外汇市场层次外汇市场层次第二节第二节 即期外汇交易和远期外汇交易即期外汇交易和远期外汇交易一、外汇交易及其基本种类一、外汇交易及其基本种类 （一）即期外汇交易（一）即期外汇交易 即期外汇交易（即期外汇交易（Spot Exchange TransactionSpot Exchange Transaction），又），又称现汇交易，是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交称现汇交易，是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。即期交易是外汇市

10、场上业务量最大的交易，割的外汇交易。即期交易是外汇市场上业务量最大的交易，约占约占2/32/3。 即期交易的作用（目的）：即期交易的作用（目的）： 通过调换币种通过调换币种, ,满足临时性收付款项的需要；保值（两个满足临时性收付款项的需要；保值（两个营业日内）；平衡头寸；进行外汇投机。营业日内）；平衡头寸；进行外汇投机。 交易四步骤：即询价（交易四步骤：即询价（AskingAsking）、报价（）、报价（QuotationQuotation）、）、成交（成交（DoneDone）及证实（）及证实（ConfirmationConfirmation）。即期交易一般是其）。即期交易一般是其他货币与美元

11、交易，报价也是采用美元标价法。他货币与美元交易，报价也是采用美元标价法。相关概念相关概念（一）（一）交割日交割日 Value date（起息日）（起息日） 1 1、定义、定义买卖双方将资金交付给双方的日期。 2 2、确定的原则、确定的原则：同时交割原则。即处理交易货币的两个市场必须同时在营业，两种货币大约在相同或相近的霎时间划拨到对方的账户上去。在实践中，两个不同时区的外汇市场在同一确定的时刻同时交割几乎是不可能的，因为不同的地理位置因时差的关系，银行营业时间不同。（1）类型）类型 标准交割日（Value Spot, VAL SP） 隔日交割（Value Tomorrow, VAL TOM）

12、当日交割（Value Today, VAL TOD）n 标准交割日标准交割日 标准交割日是指即期外汇交易在成交后第二个营业日交割，又称T2交割。 目前大部分的即期外汇交易都采用这种交割日方式进行交割。 伦敦、纽约、法兰克福、巴黎、苏黎士、布鲁塞尔、阿姆斯特丹等欧美外汇市场，即期外汇交易的交割都是在成交后的第二个营业日。n 隔日交割隔日交割 隔日交割是指在成交后第一个营业日交割，又称T1交割。 世界上某些国家和地区以及某些货币采用此种交割日方式进行交割。 新加坡、马来西亚、日本、加拿大是在成交日的次日进行交割，香港的港元兑日元和港元兑东南亚国家货币、美国的美元兑加拿大元也是隔日交割。n 当日交割

13、当日交割 当日交割是指在成交日当日进行交割，又称T0交割。 在远东的东京等地，有的外汇交易当天清算，所以又称“现货交易”；香港外汇市场上，美元对港元的即期交易也是当天交割的。（2 2）即期交割日的确定）即期交割日的确定 一般而言，spot date是成交后的第二个营业日。 此交割日必须是两种货币的营业日或付款地国家的营业日。 第1、2日若不是营业日，则spot date往后顺延。 顺延不得跨月成交日 交割日成交日 交割日成交日 交割日周一 二 三 四 五 六 日 一 二（二）外汇交易的头寸（二）外汇交易的头寸（Foreign exchange position） 1 1、定义、定义：暴露在汇兑

14、风险下的外汇买卖余额 2 2、类型、类型：有三种情况 a.多头头寸(long position)，买入的金额卖出的金额多头(超买) b.空头头寸(short position)，买入的金额1，则表明套汇的路线为：苏黎世纽约伦敦 注意：注意：如果判别式小于1，则说明市场路线是相反的。 确定币种。均可，根据第一步，完成一个套汇周期。如套汇者动用100万英镑套汇，按上述套汇方法，即可得：10000002.26001/1.18301/1.8680 =1022696.62 1022696.62 1000000 = 2.27万英镑 套汇利润为：2.27万英镑 例例 三角套汇（间接套汇）三角套汇（间接套汇）

15、伦敦伦敦市场： EUR1 =GBP 0.62400.6255纽约纽约市场： EUR1 =USD 0.91000.9112新加坡新加坡市场：GBP1 =USD 1.44701.4485 如何判断有汇率差价？伦敦买欧元，纽约卖欧元： GBP1USD1.45481.4603 比较判断：伦敦伦敦市场市场英镑英镑贵；贵；新加坡新加坡市场市场英镑英镑便宜。便宜。时间套汇时间套汇新加坡新加坡新加坡新加坡新加坡新加坡伦敦伦敦伦敦伦敦伦敦伦敦纽约纽约纽约纽约纽约纽约客户卖美元买英镑客户卖美元买英镑 1 11/1.44851/1.4485客户卖英镑买欧元客户卖英镑买欧元 1/1.4485/0.6255=1.103

16、7欧元欧元客户卖欧元换美元客户卖欧元换美元 1.10370.9100=1.0044（四）、套利（四）、套利交易交易(Interest Arbitrage)(Interest Arbitrage)指投资者利用两个不同金融市场上短期资金利率存在的差异，并权衡远期汇率的升贴水情况，将资金从利率较低的市场调往利率较高的市场以赚取利率差异好处的一种外汇买卖。 根据是否对套利交易所涉及的外汇风险进行根据是否对套利交易所涉及的外汇风险进行了抵补，套利可分为了抵补，套利可分为未抵补套利未抵补套利（Uncovered Interest Arbitrage）和）和抵补套利抵补套利（Covered Interest

17、 Arbitrage）。）。 未抵补套利未抵补套利是指将资金从利率低的货币转向利率高的货币，从而赚取利率差额的收入，但不同时进行反方向交易轧平头寸。这种套利要承受高利率货币贬值的风险，具有投机性。 假设在国内，一年期国库券的年利率为3，而美国的一年期国库券的年利率为5，当时即期外汇市场上美元对人民币的汇率为7.76人民币/美元。如果以企业想将手头上暂时闲置的资金100万美元进行1年期的投资。那么它现在面临两种选择。一是在国内将美元兑换成人民币，购买国内的国库券，那么到期连本带息可收到779.28万人民币。二是其将100万美元投资于美国的国库券市场，到期使连本带息可收回105万美元。这两种投资选

18、择孰好孰差，就要取决于投资期满时外汇市场美元对人民币的即期汇率。如果汇率继续维持在7.76的水平，那么企业将从美国国库券市场上的所得兑换成814.8万元人民币，那么其将获利35.52万元。 抵补套利抵补套利是指在较低的利率水平上借入一种货币，通过即期外汇交易将其兑成利率水平较高国家的货币并用来投资以赚取利差收益；与此同时，为了防止在投资期间汇率变动的风险，这种套利常与掉期交易结合进行。即从较高的利息收入中减去做掉期交易时买入现汇、卖出期汇所支付的成本，赚取一定的利润。 假设，国内外汇市场上，人民币对美元的即假设，国内外汇市场上，人民币对美元的即期汇率是期汇率是1美元美元7.767.78人民币，

19、一年人民币，一年期的汇率预测为期的汇率预测为1美元美元7.687.70人民币，人民币，美国的一年期利率为美国的一年期利率为5.25%，而国内的利率，而国内的利率为为3.06%.假定一外资企业在美国市场上买进假定一外资企业在美国市场上买进现汇现汇100万美元，存放在美国银行收取利息。万美元，存放在美国银行收取利息。同时卖出一年期期汇同时卖出一年期期汇100万美元，以防止汇万美元，以防止汇率变动的风险。率变动的风险。 它的掉期成本：买入现汇它的掉期成本：买入现汇100万美元，付出万美元，付出778万元人民币。卖出一年期期汇万元人民币。卖出一年期期汇100万美万美元，收入元，收入768万元人民币。掉

20、期成本万元人民币。掉期成本10万元万元人民币。人民币。 其次，利息收支：其次，利息收支： 利息收入利息收入1005.25%7.6840.32万元，利息成本万元，利息成本7783.06%=23.81万元，万元，这样的话利息净收益为这样的话利息净收益为16.51万元人民币。万元人民币。套利净收入等于利息净收益减去掉期成本，套利净收入等于利息净收益减去掉期成本，为为6.51万元。万元。 因此采用抵补套利，即使在当前某种因此采用抵补套利，即使在当前某种货币汇率情势不看好的情况下，也可以根货币汇率情势不看好的情况下，也可以根据利率之间的差异进行套利，获得一定的据利率之间的差异进行套利，获得一定的收益。收

21、益。（五）（五）掉期交易掉期交易（Swap TransactionSwap Transaction） 1.定义：又称调期交易、换汇交易，即将币种相同、金额相同，但交易方向相反、交割日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来所进行的交易。掉期交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口（Cash Flow Gap），其主要功能是保值。 2、特点：适合有返回的交易；改变持有外汇的时间。3、掉期交易按交割日期的不同，可划分为三种类型。 （1）即期对远期的掉期交易 （Spot Against Forward） （2）即期对即期的掉期交易 （Spot Against Spot） （3）远期对远期

22、的掉期交易 衍生外汇交易衍生外汇交易衍生产品是一种金融合同，它的价值衍生产品是一种金融合同，它的价值与基础资产的价值相关，衍生市场的与基础资产的价值相关，衍生市场的复杂性和巨大的金融规模已成为对金复杂性和巨大的金融规模已成为对金融机构风险管理者的重要挑战。融机构风险管理者的重要挑战。衍生工具及其迅速发展衍生工具及其迅速发展1. 金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。的金融产品。如豆浆就可以称为大豆的衍生如豆浆就可以称为大豆的衍生品。品。 原生的金融工具一般指股票、债券、存单、原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。货币等。 2.

23、金融衍生工具早就存在，但其金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自迅速发展是自20世世纪纪70年代以来。年代以来。 现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融产现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融产品大系统，并且不断有新的成员进入。品大系统，并且不断有新的成员进入。金融衍生产品的基本特点金融衍生产品的基本特点1未来性：未来性：交易在现时发生而结果要到未来某一约定的时刻才能产生。 2杠杆效应杠杆效应 ：只需动用少量的资金即可控制资金量巨大的交易合约 。3风险性风险性（1）价格风险（2）信用风险（3）流动性风险（4）操作风险 （5）法律风险（6）管理风险4. 虚拟性：虚拟性：独立于现实资本运动之外 。5.

24、 高度的投机性高度的投机性6. 设计的灵活性设计的灵活性 7.帐外性：帐外性：潜在的盈亏或风险无法在财务报潜在的盈亏或风险无法在财务报表中体现。表中体现。8组合性组合性.根据原生资产对金融衍生产品的分类根据原生资产对金融衍生产品的分类 对象|原生资产| 金融衍生产品 利率利率|短期存款| 利率期货、利率远期、利率期权、利率掉期合约等 |长期债券| 债券期货、债券期权合约等 股票股票|股票 | 股票期货、股票期权合约等 |股票指数| 股票指数期货、股票指数期权合约等 货币货币|各类现汇| 货币远期、货币期货、货币期权、货币掉期合约等 商品商品|各类实物商品|商品远期、商品期货，商品期权、商品掉期

25、合约等期货的概念：期货的概念： 所谓期货，一般指期货合约，就是指由期货交所谓期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，对期货合约所对应的现货，的物，又叫基础资产，对期货合约所对应的现货，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标， 1）、）、期货交易的双向性：期货交易的双向性：期货交易与期

26、货交易与股市的一个最大区别就期货可以双向交易，股市的一个最大区别就期货可以双向交易，期货可以买空也可卖空。价格上涨时可以期货可以买空也可卖空。价格上涨时可以低买高卖，价格下跌时可以高卖低补。做低买高卖，价格下跌时可以高卖低补。做多可以赚钱，而做空也可以赚钱，所以说多可以赚钱，而做空也可以赚钱，所以说期货无熊市。期货无熊市。 【在熊市中，股市会萧条而期货市场【在熊市中，股市会萧条而期货市场却风光依旧，机会依然却风光依旧，机会依然】 2）、期货交易的费用低：）、期货交易的费用低：对期货交易对期货交易国家不征收印花税等税费，唯一费用就是国家不征收印花税等税费，唯一费用就是交易手续费。国内三家交易所目

27、前手续在交易手续费。国内三家交易所目前手续在万分之二、三左右，加上经纪公司的附加万分之二、三左右，加上经纪公司的附加费用，单边手续费亦不足交易额的千分之费用，单边手续费亦不足交易额的千分之一。一。 【低廉的费用是成功的一个保证【低廉的费用是成功的一个保证】 3）、期货交易的杠杆作用：）、期货交易的杠杆作用： 杠杆原理是期货投资魅力所在。期货市场里交杠杆原理是期货投资魅力所在。期货市场里交易无需支付全部资金，目前国内期货交易有时需要易无需支付全部资金，目前国内期货交易有时需要支付支付5%保证金（视情况而定）即可获得未来交易的保证金（视情况而定）即可获得未来交易的权利。权利。 由于保证金的运用，原

28、本行情被以十余倍放大。由于保证金的运用，原本行情被以十余倍放大。我们假设某日铜价格封涨停（期货里涨停仅为上个我们假设某日铜价格封涨停（期货里涨停仅为上个交易日的交易日的3%），操作对了，我们的资金利润率达），操作对了，我们的资金利润率达60%（3%5%）之巨，是股市涨停板的）之巨，是股市涨停板的6倍。倍。 【有机会才能赚钱】【有机会才能赚钱】 4）、T+0交易机会翻番：交易机会翻番：期货是期货是T+0的交易，使您的资金应用达到极致，的交易，使您的资金应用达到极致，您在把握趋势后，可以随时交易，随时平仓。您在把握趋势后，可以随时交易，随时平仓。T0的的T，是指期货，是指期货成交的当天日期。凡在成

29、交的当天日期。凡在期货期货成交当天办理好成交当天办理好期货期货和价款清算交割手和价款清算交割手续的交易制度，就称为续的交易制度，就称为T0交易。交易。 【方便的进出可以增加投资的【方便的进出可以增加投资的安全性安全性】三、外汇交易方式的创新三、外汇交易方式的创新 (一)外汇期货 外汇期货（Foreign Currency Futures）也称货币期货，是买卖双方通过期货交易所按约定的价格，在约定的未来时间买卖某种外汇合约的交易方式。 外汇期货的特点（外汇期货与远期外汇交易的不同） （1）交易的标的物不同 （2）交易方式不同 （3）保证金和手续费制度不同 （4）交易清算方式不同 （5） 交割方式

30、不同 X X股股指指期期货货 期权市场的历史和简介期权市场的历史和简介期权交易起始于十八世纪后期的美国和欧洲市场。 由于制度不健全等因素影响，期权交易的发展一直受到抑制。十九世纪二十年代早期,看跌期权/看涨期权自营商都是些职业期权交易者，他们在交易过程中，并不会连续不断地提出报价，而是仅当价格变化明显有利于他们时，才提出报价。这样的期权交易不具有普遍性，不便于转让，市场的流动性受到了很大限制，这种交易体制也因此受挫。 直到1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）开张，进行统一化和标准化的期权合约买卖，上述问题才得到解决。期权合约的有关条款，包括合约量、到期日、敲定价等都逐渐标准化。起初

31、，只开出16只股票的看涨期权，很快，这个数字就成倍地增加，股票的看跌期权不久也挂牌交易，迄今，全美所有交易所内有2500多只股票和60余种股票指数开设相应的期权交易。 之后，美国商品期货交易委员会放松了对期权交易的限制，有意识地推出商品期权交易和金融期权交易。 由于期权合约的标准化，期权合约可以方便的在交易所里转让给第三人，并且交易过程也变得非常简单，最后的履约也得到了交易所的担保，这样不但提高了交易效率,也降低了交易成本。 1983年1月，芝加哥商业交易所提出了S&P500股票指数期权，纽约期货交易所也推出了股票指数期货期权交易,随着股票指数期货期权交易的成功，各交易所将期权交易迅速扩展至其

32、它金融期货上。目前，期权交易所现在已经遍布全世界，其中芝加哥期权交易所是世界上最大的期权交易所。 20世纪80年代至90年代，期权柜台交易市场（或称场外交易）也得到了长足的发展。柜台期权交易是指在交易所外进行的期权交易。期权柜台交易中的期权卖方一般是银行，而期权买方一般是银行的客户。银行根据客户的需要，设计出相关品种，因而柜台交易的品种在到期期限、执行价格、合约数量等方面具有较大的灵活性。 外汇期权出现的时间较晚，现在最主要的货币期权交易所是费城股票交易所（PHLX），它提供澳大利亚元、英镑、加元、欧元、日元、瑞士法郎这几种货币的欧式期权和美式期权合约。目前的外汇期权交易中大部分的交易是柜台交

33、易，中国银行部分分行已经开办的“期权宝”业务采用的是期权柜台交易方式。期权期权（options）1. 期权期权, ,其一般含意是选择、选择权其一般含意是选择、选择权： 金融市场上的期权，是指合约的买方有金融市场上的期权，是指合约的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一权利。可以放弃行使这一权利。2. 为了取得这样一种权利，期权合约的买方必为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。 期权主要

34、有如下几个构成因素：期权主要有如下几个构成因素： 执行价格（又称履约价格，敲定价格。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。 权利金。期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。 履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保， 行使时限（到期日）:每一期权合约具有有效的行使期限，如果超过这一期限，期权合约即失效。期权的特点期权的特点 期权买卖的一种特殊权利，不必一定履行合约； 风险小于期货投资； 可以在交易所内外进行； 真正进行商品交割的比率更低； 规避风险的范围比期货投资更广泛。 3、期权的分类期权的分类1）、按期权的交割时间期权的交割时间划分，有美式期权和

35、欧式期权两种类型。 美式期权美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。 欧式期权欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利，过了期限，合约则自动作废。 美式比欧式美式比欧式期权期权风险大，风险大，价格昂贵价格昂贵2）、）、期权分看涨期权和看跌期权两种类型：期权分看涨期权和看跌期权两种类型： 看涨期权的买方有权在某一确定的时间看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；资产； 看跌期权的买方则有权在某一确定时间看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以

36、确定的价格出售相关或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。资产。 举例说明：举例说明： （1 1）看涨期权：）看涨期权：1 1月月1 1日，标的物是铜期货，它的期权日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为执行价格为18501850美元美元/ /吨。吨。A A买入这个权利，付出买入这个权利，付出5 5美美元；元；B B卖出这个权利，收入卖出这个权利，收入5 5美元。美元。2 2月月1 1日，铜期货日，铜期货价上涨至价上涨至19051905美元吨，看涨期权的价格涨至美元吨，看涨期权的价格涨至5555美美元。元。A A可采取两个策略：可采取两个策略： 行使权利一一A有权按1 850美元/吨的价格从

37、B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有铜，也只能以1905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货币场上抛出，获利50美元/吨（1 905一1850一5）。B则损失50美元/吨（1850一1905+5）。 售出权利一一A可以55美元的价格售出看涨期权、A获利50 美元/吨（55一5）。 如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。（2）看跌期权：）看跌期权：l月月1日，铜期货的执行价格为日，铜期货的执行价格为1750 美元吨，美元

38、吨，A买入这个权利付出买入这个权利付出5美元；美元；B卖出这个权利，收入卖出这个权利，收入5美元。美元。2月月1日，铜价日，铜价跌至跌至1 695美元吨，看跌期权的价格涨至美元吨，看跌期权的价格涨至55美元美元/吨。此时，吨。此时，A可采取两个策略：可采取两个策略： 行使权利一一一A可以按1695美元吨的中价从市场上买入铜，而以1 750美元吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元/吨（1750一1695一5），B损失50美元/吨。 售出权利一一A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元/吨（55一5。 如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元/吨，B则净得5美元/吨。4

39、. 期权的买方和卖方：期权的买方和卖方： 对于看涨期权的买方来说，当市场价对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。放弃行使权利，所亏损的是期权费。 对于看跌期权的买方来说，当市场价对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。的也是期权费。 因此，期权对于买方来说，可以实现因此，期权对于

40、买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，有限的损失和无限的收益， 与之相对应，对于卖方来说则恰好相与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。反，即损失无限而收益有限。 见图见图 6-3（a）和（）和（b）。）。 5. 在这种看似不对称的条件下为什么还会有在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？期权的卖方？ 其一，卖出看涨期权，价格有可能不其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出看跌期权，则有可能不涨甚或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。跌甚或反涨。 而且更一般的可能是：价格虽涨，但而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执涨不

41、到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。行价格。 其二，用于对冲操作，以避险。其二，用于对冲操作，以避险。期权交易与期货交易的关系期权交易与期货交易的关系 期权交易与期货交易之间既有区别又联系。其联系是： 首先，两者均是以买卖远期标准化合约为特征的交易； 其次，在价格关系上，期货市场价格对期权交易合约的敲定价格及权利金确定均有影响。一般来说，期权交易的敲定的价格是以期货合约所确定的远期买卖同类商品交割价为基础，而两者价格的差额又是权利金确定的重要依据； 第三，期货交易是期权交易的基础,交易的内容一般均为是否买卖一定数量期货合约的权利。期货交易越发达，期权交易的开展就越具有基础，因此，期货市场发育成熟和规则完备为期权交易的产生和开展创造了条件。期权交易的产生和发展又为套期保值者和投机者进行期货交易提供了更多可选择的工具，从而扩大和丰富了期货市场的交易内容； 第四，期货交易可以做多做空，交易者不一定进行实物交收。期权交易同样可以做多做空，买方不一定要实际行使这个权利，只要有利，也可以