固定收益业务培训

1、华泰联合证券 固定收益部2012年4月债券业务简介目录：飞速发展的债券市场目录：飞速发展的债券市场市场历史市场历史机遇与挑战机遇与挑战 市场现状市场现状业务模式和机会业务模式和机会债券投资的风险与收益债券投资的风险与收益市场概况市场概况 飞速发展的债券市场市场概况中国银行间债券市场概况中国银行间债券市场概况市场介绍前台交易后台结算交易风险中国银行间债券市场概况市场介绍 市场交易情况市场交易情况2011年发行各类债券约7万亿元 2011年交易结算规模达到40.7万笔2011年交易总量达到67.8万亿元 市场规模市场规模债券存量规模达到21.4万亿元（2011年12月）参与机构涵盖几乎涵盖所有国内

2、金融机构 市场主要交易品种市场主要交易品种债券（国债、央行票据、政策性金融债、金融机构债券、短期融资券（CP)、中期票据(MTN)集合票据、企业债、公司债、私募债、资产支持证券等）回购（从1天到365天）拆借（从1天到4个月）利率互换（从3个月到10年）中国银行间债券市场介绍市场概况 债券的发行债券的发行财政部、中央银行、政策性银行其他机构（商业银行、保险公司、企业等） 市场监管机构市场监管机构中国人民银行金融市场司中国外汇交易中心（前台） 中国银行间交易商协会（自律组织）中央国债登记结算公司（后台）中国银行间债券市场介绍市场概况中国银行间债券市场介绍市场概况 市场信息渠道中国货币网（)中国债

3、券网（) 中国银行间债券市场介绍前台交易前台交易系统模块拆借模块 回购模块现券模块债券远期利率互换债券借贷资产支持证券信用风险缓释凭证中国银行间债券市场介绍前台交易现券交易模块做市商报价页面意向报价页面对话报价页面公开报价页面市场成交页面中国银行间债券市场介绍前台交易人民币债券做市商制度25家做市机构直接点击成交必须双向报价报价空白后必须限时补报重要性日趋增加中国银行间债券市场介绍前台交易交易方式见券付款 见款付券券款对付（DVP）纯券过户交易方式的选择原则有利于本方 交易对手的资质控制交收风险提高清算的速度中国银行间债券市场介绍前台交易债券代码的编排规则国债、央行票据、政策性金融债等债券 E

4、g： 12国债01（120001） 年份（12）+ 机构代码（00） +期数（01） 短期融资券、中期票据等其他债券有所不同 Eg： 12电信集CP001(041255004) 债券种类（04）+年份（12）+主承代码（55）+期数（01） 12铁道MTN1(1282039) 年份（12）+ 债券种类（82）+期数（039） 00 国债01 央行票据02 国开行03 进出口行04 农发行80 企业债81 短期融资券（中债规则）82 中期票据83 集合票据中国银行间债券市场介绍前台交易交易日期与交割日期现券、回购：T+0 现券、回购：T+1远期交易：T+n债券的流通与退市各种债券规定不同（国债、

5、央行票据的流通发行时公告，其他债券根据公告规定）债券兑付前3个交易日停止流通中国银行间债券市场介绍前台交易回购的折算比例为什么需要？一般游戏规则回购的协议的法律瑕疵什么叫开放式回购相对封闭式回购网下协议交易存在违约风险中国银行间债券市场介绍前台交易封闭式回购的折算比例为什么需要？一般游戏规则回购主协议的法律瑕疵什么是买断式回购封闭式回购的完善需要签署相关主协议业务发展存在一定障碍中国银行间债券市场介绍前台交易中债估值构建有效市场收益率曲线确定有效交易价格债券组合估值清算所估值估值机构多元化仅限于短期融资券中国银行间债券市场介绍后台结算三类托管账户甲类账户目前仅为商业银行可自行进行本机构业务的后

6、台结算可为丙类账户提供代理结算（需具有结算代理资格）代码结构（工商银行：A0001000001；招商银行：A0012000001）乙类账户保险、基金、券商等可自行进行本机构业务的后台结算代码结构（中国人寿：A00*000001；华泰联合证券：A0*000001）中国银行间债券市场介绍后台结算三类托管账户丙类账户小型金融机构、企业客户需要通过结算代理银行进行后台结算代码结构（*农联社：Z00*000001；*集团公司：0000000*）托管账户分类的目的控制市场风险提高市场效率完善市场结构中国银行间债券市场介绍后台结算后台的功能债券质押 债券过户交易资金划拨债券发行系统债券兑付及收息债券回售或交

7、换（主要针对含权债）中国银行间债券市场介绍后台结算债券质押回购交易中债券质押衍生业务中保证券的质押其他业务中的债券质押（公开市场、国库现金管理）债券过户现券交易中债券过户衍生业务中保证券的过户其他业务中的债券过户 什么叫等券、等款？什么叫等券、等款？等券：交收过程中券不足等款：交收过程中款不足中国银行间债券市场介绍后台结算债券发行系统最重要的发行系统完成80%左右债券的发行先进的系统债券兑付及收息国债公司根据托管账户余额自动完成甲类账户代丙类账户完成相关事宜债券兑付前3天将停止流通中国银行间债券市场介绍后台结算前后台一体化前台交易自动传导到后台后台自动处理大额支付系统自动完成资金划拨巨大的进步

8、，效率的革命中国银行间债券市场介绍交易风险错误报价的风险定价错误报价错误一般可能难以最终成交交易对手的风险违约风险债券过户中的风险资金结算过程中的风险系统性的风险系统性的风险交易系统故障后台系统故障大额支付系统故障中国银行间债券市场介绍交易风险信用很重要OTC市场的游戏规则无形的价值建立艰难，破坏容易选择信用良好的交易对手选择信用良好的交易对手终端买家原始的卖家大型金融机构选择信用良好的交易员选择信用良好的交易员具有丰厚的经验为你把握违约风险回避小机构（特别是逐利小券商）交易员为自己留余地目录：飞速发展的债券市场目录：飞速发展的债券市场市场历史市场历史机遇与挑战机遇与挑战 市场现状市场现状业务

9、模式和机会业务模式和机会债券投资的风险与收益债券投资的风险与收益市场概况市场概况 飞速发展的债券市场市场历史债券市场的起步债券市场的起步1981年1月16日，国务院发布1981年国库券条例，决定自1981年起恢复发行国库券，12年1月底7.31万亿元1994年，我国政策性金融机构和商业性金融机构分立，开始允许政策性银行（国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行）面向其他金融机构发行政策性金融债券，以筹措政策性信贷资金， 12年1月底6.48万亿元1985年5月，沈阳市房地产开发公司向社会公开发行5年期企业债券，这是改革开放后发行的有记载的第一只企业债券， 12年1月底1.72万亿元图图1

10、 1： 主要券种托管量走势图主要券种托管量走势图数据来源：WIND、华泰联合证券固定收益部 飞速发展的债券市场市场历史债券品种逐渐丰富，新品种层出不穷。从单一的国债发展到以国债、央行票据、政策性金融债为主体（合计占比75%），短期融资券、中期票据、企业债、商业银行债、外国债券（熊猫债券）、集合票据等多品种共同发展的格局表表1 1：存量债券分布表（截止：存量债券分布表（截止1212年年1 1月）月）数据来源：WIND、华泰联合证券固定收益部图图2 2：存量债券分布情况图：存量债券分布情况图债券类型债券类型托管量托管量( (亿元亿元) )占比占比(%)(%)政府债券73,121.2934.37%央

11、行票据21,179.729.96%政策性银行债64,828.0530.48%政府支持机构债券1,090.000.51%政府支持债券1,000.000.47%商业银行债券9,267.504.36%非银行金融机构债券5420.25%企业债券17,167.788.07%短期融资券4,602.002.16%资产支持证券86.170.04%中期票据19,706.709.26%集合票据92.230.04%外国债券400.02%其他债券00.00%合计合计212,723.44212,723.44100%100% 飞速发展的债券市场市场历史银行间市场的发展银行间市场的发展1997年前交易所是债券流通的主要市场

12、；2012年2月13日，中金所开始国债期货仿真交易试点 银行间市场成立的背景。以亚洲金融危机的爆发为契机，1997年和1998年 是国债市场进行调整和加强制度建设的时期。为了防止银行资金以国债交易为媒介从国债市场流向股票市场，中国人民银行1997年6月6日发布关于各商业银行停止在证券交易所证券回购及现券交易的通知，银行的国债现券交易和国债回购交易退出证券交易所，改在银行同业拆借市场上进行，全国银行间债券市场开始形成。1997年6月16日，银行间债券市场启动债券市场形成了银行间债券市场交易、交易所场内交易、柜台市场交易各自运行的局面。从1997年到2011年，每年债券发行量从0.45万亿上升至6

13、.96万亿（2010年为9.35万亿），增长了15.2倍（2010年为19.8倍）；债券托管量从0.48万亿元上升到21.36万亿元，增长了44.5倍；现券年交割量从不足10亿元上升到67.76万亿元，增长6.7万倍；机构数量从无到有，截至2011年底已达11162家 飞速发展的债券市场市场历史图图3：债券市场发展情况图：债券市场发展情况图数据来源：WIND、华泰联合证券固定收益部表表2 2：债券市场发展情况表：债券市场发展情况表（单位：万亿）（单位：万亿） 年份发行量 托管量 现券交割量 投资者数量(百家，右)1997年0.450.480.00 - 1998年1.121.050.01 - 1

14、999年0.621.320.02 2.432000年0.621.670.07 3.152001年0.751.970.09 4.822002年0.972.830.44 8.142003年23.753.16 41.352004年2.85.162.82 53.542005年4.487.266.34 65.742006年6.029.2510.94 64.392007年8.1712.3316.59 70.952008年7.3115.1140.83 82.992009年8.717.5348.87 92.472010年9.3520.1767.69 102.352011年6.9621.3667.76111.6

15、2目录：飞速发展的债券市场目录：飞速发展的债券市场市场历史市场历史机遇与挑战机遇与挑战 市场现状市场现状业务模式和机会业务模式和机会债券投资的风险与收益债券投资的风险与收益市场概况市场概况 飞速发展的债券市场市场现状债券市场在金融体系中的地位突出债券市场在金融体系中的地位突出规模快速壮大的市场主要的直接融资市场货币政策传导的主要市场金融改革的重要基础 飞速发展的债券市场市场现状规模快速壮大的市场：规模快速壮大的市场：债券托管量从01年开始快速增加，2011年增速为6%，因基数原因增速呈现前高后低图图5：市值比较图：市值比较图表表4：市值比较表（单位：万亿）：市值比较表（单位：万亿）数据来源：W

16、IND、华泰联合证券固定收益部年份债券托管量 股市总市值 20011.974.3520022.833.8320033.754.2520045.163.7220057.263.2420069.258.94200712.3332.71200815.1112.14200917.5324.39201020.1726.54201121.3621.48 飞速发展的债券市场市场现状规模快速壮大的市场（续）：规模快速壮大的市场（续）：债券交易量（不包含回购）从03年开始（除07年以外）超过股票交易量，目前达到1.61倍图图6：交易量比较图：交易量比较图表表5：交易量比较表（单位：万亿）：交易量比较表（单位：万

17、亿）数据来源：WIND、华泰联合证券固定收益部年份债券交易量 股票交易量 2001年0.09 3.332002年0.44 2.712003年3.16 3.122004年2.82 4.152005年6.34 3.112006年10.94 8.922007年16.59 45.482008年40.83 26.592009年48.87 53.392010年67.69 54.352011年67.7642.03 飞速发展的债券市场市场现状主要的直接融资市场。主要的直接融资市场。债券市场融资额一直远高于股市。最近3年债券平均发行量（不含央票）为4.9万亿，是股市同期融资额的7倍左右。差异的来源：市场的自身发

18、展包括政府、央行在内的全社会参与存量资源的循环（到期续发）结论：债券融资是一个广泛参与、结论：债券融资是一个广泛参与、资源循环、不断发展的大容量市资源循环、不断发展的大容量市场。场。图图7：融资额比较图：融资额比较图数据来源：WIND、华泰联合证券固定收益部 飞速发展的债券市场市场现状货币政策传导的主要市场货币政策传导的主要市场债券市场的发展为央行实施其货币政策意图创造了良好的条件。央行将广义货币供应量M2作为货币政策的中介目标，通过公开市场操作来对市场的基础货币供应量进行微调，从而影响银行可贷资金量，最终影响社会总产出金融改革的重要基础金融改革的重要基础通过债券市场形成市场化基准利率（SHI

19、BOR）和收益率曲线，为利率市场化创造条件加快资产证券化进程，提高银行中间业务收入，减少银行对于息差（受制于管制利率）的依赖，为利率市场化建立微观基础建立和扩大海外人民币债券市场，为海外投资者持有的人民币提供保值和增值的场所，为人民币国际化创造条件 飞速发展的债券市场市场现状债券市场格局债券市场格局银行间市场渐居主流，交易所市场成为重要补充参与主体多元化，银行占据市场主导地位信用债券快速发展市场活跃度不断提升 飞速发展的债券市场市场现状银行间市场渐居主流，交易所市场成为重要补充。银行间市场渐居主流，交易所市场成为重要补充。中国银行间债券市场是中国债券市场的主体和核心，其债券存量和交易量约占中国

20、债券市场总量的98%。银行间债券市场属于大宗交易（批发交易）市场，参与者都是机构投资者，实行双边谈判成交，逐笔结算。交易所债券市场是中国债券市场的另一重要组成部分。它由除银行以外的其他各类社会投资者构成，属于集中撮合交易的零售债券市场，实行净额结算。商业银行柜台债券市场是银行间债券市场的延伸，也属于债券零售市场。参与主体多元化，银行占据市场参与主体多元化，银行占据市场主导地位。主导地位。除了传统的国有商业银行、股份制商业银行、保险、基金、券商外，外资行、社保基金、企业年金等新兴金融机构也纷纷加入市场。商业银行以64%的托管量和73%的交易量占据市场的绝对主导地位。图图8：托管量分布图：托管量分

21、布图数据来源：WIND、华泰联合证券固定收益部 飞速发展的债券市场市场现状图图9：交易量分布图（单位：百亿元）：交易量分布图（单位：百亿元）数据来源：chinabond、华泰联合证券固定收益部 飞速发展的债券市场市场现状信用债券快速发展信用债券快速发展随着05年短期融资券和中期票据的出现，信用债发行量和市场占比节节攀升，11年信用债发行量达到2.31万亿，占当年债券（不包括央行票据）发行量的1/3左右图图10：信用债发行量走势图：信用债发行量走势图数据来源：WIND、华泰联合证券固定收益部 飞速发展的债券市场市场现状市场活跃度不断提升。市场活跃度不断提升。体现在两方面：市场容量扩大带来的交易量

22、增长。现券交割量由01年的0.09万亿元提高到11年的67.76万亿元，增长近800倍市场流转率提高。市场流转率（现券交割量/债券托管量）从01年的0.04倍提高到11年的3.17倍，增长73倍图图11：流转率情况图：流转率情况图数据来源：chinabond、华泰联合证券固定收益部目录：飞速发展的债券市场目录：飞速发展的债券市场市场历史市场历史机遇与挑战机遇与挑战 市场现状市场现状业务模式和机会业务模式和机会债券投资的风险与收益债券投资的风险与收益市场概况市场概况 飞速发展的债券市场机遇与挑战未来的市场机遇未来的市场机遇政策支持：政策支持：2007年初，温家宝总理在全国“两会”上强调发展债券市

23、场，以“要大力发展公司债券”作为关键步骤11届人大三次会议上，温家宝强调“要积极扩大直接融资，完善多层次资本市场体系，扩大股权和债券融资规模，更好地满足多样化投融资需求”李克强关于调整经济结构促进持续发展的几个问题：促进资本市场特别是债券市场的健康发展郭树清：加快完善多层次资本市场体系，进一步优化股本和期货市场的层级结构，显著提高公司类债券融资比重中央把债券市场发展提到很高的政策层面中央把债券市场发展提到很高的政策层面！ 飞速发展的债券市场机遇与挑战空间巨大。空间巨大。与发达国家相比我国债券余额占GDP比重偏低，未来发展空间巨大。10年底我国仅为51.57%（11年该比值为45.38%），在G

24、20中排名13，发达国家在70%-250% 。图图12：债务余额：债务余额/GDP比较图比较图数据来源：BIS网站、IMF网站、华泰联合证券固定收益部表表6 6：G20G20国家国家1010年末年末债务余额占债务余额占GDPGDP之比之比债务余额债务余额20102010年年GDPGDP债务余额债务余额/ /GDPGDP日本13,7345,459251.58%美国25,34914,658172.94%意大利3,0002,055145.99%韩国1,1111,007110.33%法国3,1702,583122.73%加拿大1,4601,57492.76%澳大利亚10431,23684.39%德国2

25、,6153,31678.86%英国1,6742,24774.50%巴西1,3382,09064.02%印度7091,29654.71%南非18935752.94%中国3,0315,87851.57%墨西哥4291,03941.29%土耳其23074231.00%阿根廷5937015.95%印尼9370713.15%单位：十亿美元注：除沙特阿拉伯 飞速发展的债券市场机遇与挑战信用债券发展信用债券发展发挥信用研究优势，争取信用产品定价权，取得先发优势成为介入传统银行业务契机，稳定赚取利差丰富了业务类别，有助于稳定业务收入 市场创新的深入市场创新的深入买断式回购、远期交易、债券借贷和利率互换及信用风

26、险缓释工具等创新业务先后推出，国债期货已经开始试点丰富了交易手段，使卖空、套利交易、组合交易成为可能改善了债券流动性为风险管理提供了更多手段 飞速发展的债券市场机遇与挑战信用债发行中银行独大的趋势深化信用债发行中银行独大的趋势深化银行在信用债发行领域后来居上。银行主导的短期融资券、中期票据飞速发展，05年至11年，7年累计发行5.55万亿元；券商传统的企业债、公司债发展相对缓慢，94年至11年，16年累计发行2.18万亿元银行系短券、中票的传统优势：审批周期短，3个月左右；注册额度2年有效，发行安排灵活；银行客户资源优势明显券商传统的企业债日渐式微：交易商协会向下放开中票发行评级；协会下属担保

27、公司迅速介入市场；协会筹备私募债券发行；城投债新政对券商影响巨大图图13：信用债发行比较表（百亿元）：信用债发行比较表（百亿元）数据来源：WIND、华泰联合证券固定收益部目录：飞速发展的债券市场目录：飞速发展的债券市场市场历史市场历史机遇与挑战机遇与挑战 市场现状市场现状业务模式和机会业务模式和机会债券投资的风险与收益债券投资的风险与收益市场概况市场概况固定收益交易的特点固定收益交易的特点围绕收益率曲线开展（平移、型变、陡峭和平坦），但信用债券定价个性化特点明显业务资格决定市场地位关注组合久期而非仓位具有杠杆效应：规模比资金更有意义息票收入往往比资本利得更为重要向上倾斜的收益率曲线使得投资回报

28、大于到期收益率成为可能 飞速发展的债券市场业务模式和方向飞速发展的债券市场业务模式和方向数据来源：财汇、华泰联合证券固定收益部飞速发展的债券市场业务模式和方向固定收益的常见业务模式固定收益的常见业务模式利用信息不对称进行撮合交易债券销售（赚取佣金和差价）融资放大自有资金管理资产管理和投资财务顾问做市交易飞速发展的债券市场业务模式和方向固定收益的业务方向固定收益的业务方向大背景：利率市场化和直接融资比例提升未来业务方向：1、做市业务：利用研究配合交易获取定价优势，信用债券是最好的突破口2、套利交易和组合交易3、利用国债期货套期保值4、产品定制业务5、自有资金管理6、理财业务目录：飞速发展的债券市

29、场目录：飞速发展的债券市场市场历史市场历史机遇与挑战机遇与挑战 市场现状市场现状业务模式和机会业务模式和机会债券投资的风险与收益债券投资的风险与收益市场概况市场概况小专题1：债券久期与凸性凸性：凸性是对债券价格利率敏感性的二阶估计，是对债券久期利率敏感性的测量。在价格-收益率出现大幅度变动时，它们的波动幅度呈非线性关系。利用久期作出的预测将有所偏离。凸性就是对这个偏离的修正。绝大部分时候凸性所引起的修正都是正的。因此如果修正久期相同，凸性越大越好。理论上债券的期限越长，凸性越大，也就具备较高的凸性价值，体现了高风险，高收益的原理。推荐书目债券市场分析和策略，法耶兹/著，袁东/译债券投资的风险利

30、率风险最主要的风险最复杂的风险无法回避的风险1年期金融债收益率（2006.3-2012.2）7年期国债收益率（2006.3-2012.2）1年期国债VS7年期国债收益率（2006-2012.7）1年期CPVS1年期金融债收益率（2007.1-2012.2）债券投资的风险信用风险 交易员的噩梦理论上可以控制的风险追求收益的风险信用风险事件中铝事件福禧事件大土河的困境城投债的违约风险11海龙CP01降级事件信用风险事件中铝事件中铝称有关其持股力拓报导不实,延迟发行中期票据 中国铝业(公司周五发布澄清公告称,有关其持有澳洲矿业巨擘力拓股份状况的报导并不属实,公司正在与雷曼欧洲在伦敦的破产管理人进行商

31、议,以安排其持有的股份按适当程序转移出来,并因此决定延迟发行其30亿元人民币五年期中期票据. 中铝公司是世界第二大氧化铝企业和第三大电解铝企业.其旗下上市公司中国铝业亦同步公告称,将延期发行50亿元五年期中期票据,因控股股东有重大事项公告. 中铝公司刊登在中国债券信息网的公告称,根据该公司与雷曼兄弟国际(欧洲)公司的托管协议,其持有的力拓股份存放在一个专门的、独立的托管账户中.所谓公司所持股份可能存在争议,或者可能成为雷曼欧洲一般资产的说法是毫无依据的. 英国每日电讯报日前报导称,中铝公司正与负责对雷曼兄弟进行破产清算的有关方面进行洽谈,希望能释放其被套的数以十亿计的美元,因中铝持有大量力拓的

32、股票,而雷曼是其股票托管人. 中铝公司及中国铝业均原定於本周四(16日)分别发行中期票据,发行量分别为30亿元及50亿元. 中铝该期中期票据的联合主承销商建设银行与兴业银行稍早已发布公告称,原定周四发行的中铝公司五年期中期票据将推迟发行,因市场传闻有待发行人澄清,可能对该期中期票据发行构成重大影响,并可能影响投资者的投资行为。5年期信用债券和金融债走势（2008.3-2012.2）信用风险事件力诺实际控制人失踪风波 路透上海1月21日电-中国武汉力诺集团股份有限公司刊登公告称,其5亿元人民币短期融资券因兑付日遭遇节假日,顺延至2月1日.此前该期券收益率因受公司负面消息影响而大幅飙升,令市场相当

33、关注该期券能否如期兑付。 此前有媒体报导该公司实际控制人去向不明,评级公司亦将其列入信用评级观察名单.据路透报价显示,力诺短融CN0881025=CFXS前次成交在上周四,收益率高达27.7033%。 公告显示,该期券期限一年,发行利率7.40%;大公国际资信评估有限公司给予力诺集团短期信用评级为A-1级,长期信用评级为A+级,这在发债主体中属于评级较低的。 力诺集团旗下有上市公司武汉力诺太阳能集团股份有限公司(600885.SS: 行情).力诺太阳一度因公司实际控制人高元坤去向的问题未明朗而停牌,後经多方努力仍无法与其取得联系,也没有得到任何部门对于其去向等有关的通知或文书,而公司运行一切正

34、常,遂于1月8日复牌交易。信用风险事件城投债的违约风险滇公路贷款信用事件。今年4月，云南省公路开发投资有限公司（“滇公路”）向债权银行发函，表示“即日起，只付息不还本”。该公司在建行、国开行、工行等十几家银行贷款余额近千亿元。后经云南省政府增加云南省公路开发投资公司3亿元资本金、同意省财政向该公司借款20亿元用于资金周转等，滇公路已向银行撤回了函件，此事才得以平息。但云南公路整体线路长、成本高、投资回收期长、交通流量小、收费相对低，未来产生现金流能力弱，自身偿还贷款困难。上海城投信用风波。6月29日，据香港媒体报道称，上海市政府辖下一家从事地产及公路建设的城市投资公司，从本月开始无法偿还银行流动贷款，要求银行延期及转为固定资产贷款，被指变相拖债。尽管上海市政府已经辟谣，“上海市