项目投资与融资(第七章)

1、项目投资与融资经济管理学院霍宗杰E-mail：第七章主要内容项目融资风险管理基础股本融资的风险管理规划项目融资的风险识别项目融资的风险评估项目融资的风险应对7.1 项目融资风险管理基础 一、风险管理概述： 1950年加拉格尔的调查报告中， 1963年梅尔和赫奇斯企业的风险管理 风险管理1964年由美国学者威廉姆斯和汉斯在Risk Management and Insurance提出较为全面而又确切的定义。 风险管理是各经济、社会单位在对其生产、生活中的风险进行识别、估测、评价的基础上，优化组合各种风险管理技术，对风险实施有效的控制，妥善处理风险所致的结果，以期以最小的成本达到最大的安全保障的过

2、程。 风险管理的一条基本原则是：以最小的成本获得最大的保障。对风险的处理有减轻风险、回避风险、预防风险、自留风险和转移风险等五种方法。 项目融资风险就是指项目融资活动中遭受损失的可能性 项目融资的全过程就是风险识别、风险评价、风险分摊和风险控制的过程。项目风险类型 系统风险 ： （环境风险） 与市场客观环境有关，超出了项目自身范围的风险 非系统风险： （核心风险） 由项目实体有关自行控制和管理的风险国家风险金融风险信用风险信用风险完工风险完工风险生产风险生产风险经营风险经营风险市场风险市场风险环保风险环保风险 政治风险： （1）国家风险，如国家政治体制的崩溃、对项目实行国有化；对项目产品实行禁

3、运等 （2）国家政治经济政策的稳定性风险，如税制的变更、规税调整、外汇管理的变化。 金融风险： 项目收益的不确定性，主要包括：利率风险和汇率风险。 信用风险是指项目参与方是否能够按照合同文件履行各自的职责及其承担的对项目的信用保证责任。在项目融资中，即使对借款人、项目发起人有一定的追索权、贷款人也将评估项目参与方的信用、业绩和管理技术，而项目发起人同样关心参与方的可靠性和信用。信用风险贯穿于项目始末。 完工风险是指项目延期完工或完工后无法达到设计运行标准等风险。项目融资的核心风险之一。主要表现为：项目竣工延期、项目建设成本超支、达不到规定的设计指标；在特殊情况下，项目完全停工放弃。 生产风险：

4、项目试生产和生产应允过程中存在的风险。包括：技术风险、资源风险、能源原材料供应风险、经营管理风险。 市场风险：产品销售量的不确定性。主要包括：价格风险、竞争风险和需求风险。 环境保护风险：环保法规给项目带来的风险。如改善项目生产环境的投资，增加成本。项目风险分析方法 1确定项目风险贴现率的CAPM模型 项目投资收益和净现值的计算基础是选定的贴现率。 项目风险贴现率的含义是指项目的资本成本在公认的低风险的投资收益率的基础上，根据具体项目风险因素加以调整的一种合理的项目投资收益率。 CAPM模型 Ri 在给定风险水平下的项目的合理投资收益率； Rf 无风险投资收率（项目寿命期相近的政府债券利率）

5、项目的风险矫正系数（资本市场同一行业相似公司的贝塔系数表示） Rm 资本市场的平均投资收益率（较长时期骨架指数收益率）)(fmifiRRRR 应用 1）将风险矫正贴现系数Ri代替项目现金流量净现值公式中的i，得到： 2）运用CAPM模型计算项目投资的合理资金成本，即加权平均资本成本（WACC），为项目投资决策提供依据。ntttiCOCLNPV0)1 ()(方法： 1）确定贝塔系数 2） 根据CAPM模型计算股本资金成本 3） 根据债务资金的成本，估算债务资金成本 4）运用加权平均法计算项目的投资平均资本成本 决策： 资本投资收益率等于加权平均资本成本，说明满足最低风险收益的要求。 2 项目的N

6、PV敏感性分析 1） 确定分析指标，如NPV 2） 需要分析测度的变量 3） 计算个变量要素的变动对指标的影响程度。3 项目融资中的风险评价指标 1）项目债务覆盖率：用于偿债的有效净现金流与偿债额之比，公认范围1-1.5 RPt：第t年到期的债务本金 IEt：第t年应付的债务利息 LEt：第t年应付的项目租赁费用 累计债务覆盖率：（公认范围是1.5-2.0）ttttttttLEIERPLEIERPCOCIDCR)(ttttttttLEIERPLEIERPCOCIDCR)( 2）资源收益覆盖率:对于以来某种自然资源的生产性项目，一般要求可供开采的资源总储量是项目融资期间计划开采的资源量的2倍。 RCRt=PVNPt/ODt PVNP：项目累计毛利润的现值 n 项目寿命 NP项目第t年的毛利润（销售收入-成本） OD：未偿还债