企业与股东之间的分配

1、第三节第三节 企业与股东之间的分配企业与股东之间的分配一、股利分配理论一、股利分配理论 股利分配理论是指上市公司发放对公司股价股利分配理论是指上市公司发放对公司股价或其筹资成本产生何种影响的理论，旨在回答公或其筹资成本产生何种影响的理论，旨在回答公司应该发放多少股题。司应该发放多少股题。（一）股利无关论（一）股利无关论 该理论认为，在完善的资本市场条件下，股利政该理论认为，在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响企业的股票价值或资金成本，即企业的价策不会影响企业的股票价值或资金成本，即企业的价值是由企业投资决策所确定的获利能力和风险决定的。值是由企业投资决策所确定的获利能力和风险决定的。 股利

2、无关论是建立在一系列假设基础之上的：股利无关论是建立在一系列假设基础之上的：1. 完全市场假设，即不存在公司和个人所得税，不存完全市场假设，即不存在公司和个人所得税，不存在任何股票的发行费用或交易费用；在任何股票的发行费用或交易费用；2. 信息对称假设，即企业所有的股东均能准确地掌握信息对称假设，即企业所有的股东均能准确地掌握企业的情况，对于将来的投资机会，股东和管理者企业的情况，对于将来的投资机会，股东和管理者拥有相同的信息；拥有相同的信息；3. 企业的投资政策事前已经确定，不会随着股利政策企业的投资政策事前已经确定，不会随着股利政策的改变而改变；的改变而改变；4. 股东对现金股利和资本利得

3、不存在偏好。股东对现金股利和资本利得不存在偏好。 假定：投资者都是风险厌恶者。假定：投资者都是风险厌恶者。 这一理论认为，投资者对股利收益与资本利得有这一理论认为，投资者对股利收益与资本利得有着不同的偏好。相比于资本利得，投资者倾向于着不同的偏好。相比于资本利得，投资者倾向于股利收益股利收益。 因为股利特别是现金股利，投资者有把握按时、因为股利特别是现金股利，投资者有把握按时、按量得到收入，这好比按量得到收入，这好比手中之鸟手中之鸟。而资本利得则。而资本利得则是有风险，不稳定的，股票价格变化太过频繁，是有风险，不稳定的，股票价格变化太过频繁，尤其如果股价下跌，资本利得就会大大损失，甚尤其如果股

4、价下跌，资本利得就会大大损失，甚至一文不名。至一文不名。 结论：随着现金股利分配比率的结论：随着现金股利分配比率的降低降低，股票投资，股票投资的资本成本将上升，使股票的资本成本将上升，使股票价格下跌价格下跌。（二）（二）“一鸟在手一鸟在手”论论 这种理论认为，由于股利的税率高于资本收益的税这种理论认为，由于股利的税率高于资本收益的税率，此外，还可以以继续持有股票来延缓资本收益率，此外，还可以以继续持有股票来延缓资本收益的获得，而推迟资本收益纳税时间。即使资本收益的获得，而推迟资本收益纳税时间。即使资本收益和股利收入的税率相同，这种递延特性依然存在。和股利收入的税率相同，这种递延特性依然存在。考

5、虑到纳税的影响，公司应当采取低股利政策。考虑到纳税的影响，公司应当采取低股利政策。 低股利支付率低股利支付率，公司能够充分利用留存收益进行有，公司能够充分利用留存收益进行有效的投资，增加股东财富，不发或少发现金对股东效的投资，增加股东财富，不发或少发现金对股东更为有利，更为有利，股价会上升股价会上升。（三）税收差别理论（三）税收差别理论二、股利分配政策二、股利分配政策（一）股利政策的类型（一）股利政策的类型1、剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策在公司有着良好的投资机会时，在公司有着良好的投资机会时，根据一定的根据一定的目标资本结构目标资本结构（最佳资本结构），测（最佳资本结构），

6、测算出投资所需的算出投资所需的权益资本权益资本，先从盈余当中留用，先从盈余当中留用，然后将然后将剩余的盈余剩余的盈余作为股利予以分配。作为股利予以分配。根据这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配根据这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配额：额：（）确定公司的最佳资本结构；（）确定公司的最佳资本结构；（）确定公司下一年度的资金需求量；（）确定公司下一年度的资金需求量；（）确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所（）确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额；需增加的股东权益数额；（）将公司税后利润首先满足公司下一年度的增（）将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余部分

7、用来发放当年的加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。现金股利。 2、稳定或固定增长股利政策稳定或固定增长股利政策这一股利政策将每年发放的现金股利保持这一股利政策将每年发放的现金股利保持稳定或稳中有增的态势，其一般做法是稳定或稳中有增的态势，其一般做法是将现金股利固定在某一固定水平上，并将现金股利固定在某一固定水平上，并在较长的时期内保持不变。在较长的时期内保持不变。 这这一股利政策有以下两点好处：一股利政策有以下两点好处：w稳定的股利向市场及股东传递公司正常发展的信息，稳定的股利向市场及股东传递公司正常发展的信息，有利于公司树立良好的形象，增强投资者的信心，稳有利于公司树立良好的形象，增强投

8、资者的信心，稳定股票的市场价格。定股票的市场价格。w稳定股利额政策有利于公司吸引和稳定这部分投资者稳定股利额政策有利于公司吸引和稳定这部分投资者的投资。的投资。注意：注意：利用这一股利政策，公司管理当局可向外界传递利用这一股利政策，公司管理当局可向外界传递这样一种信息：这样一种信息：“公司的发展状况较为稳定，尽管出公司的发展状况较为稳定，尽管出现利润下降，但以现金股利的支付来保持稳定状态，现利润下降，但以现金股利的支付来保持稳定状态，证明公司在短期内有能力改变这一现象。因此，同样证明公司在短期内有能力改变这一现象。因此，同样也有能力保持其股东应得的收益。也有能力保持其股东应得的收益。”但是，如

9、果公司但是，如果公司在短期内不能扭亏，公司将缺乏足够的现金维持其稳在短期内不能扭亏，公司将缺乏足够的现金维持其稳定股利政策，造成企业资金流动性差，并且极易出现定股利政策，造成企业资金流动性差，并且极易出现财务困难。财务困难。股利政策决策股利政策决策3 3、固定股利支付比率政策固定股利支付比率政策 固定股利支付比率政策要求公司确定一个现金股利占税后利润固定股利支付比率政策要求公司确定一个现金股利占税后利润的固定比率，后每年按此固定比率从税后利润中支付现金股利的固定比率，后每年按此固定比率从税后利润中支付现金股利。4 4、低正常、低正常股利加额外股利政策股利加额外股利政策 按照这一政策，企业除每年

10、按一固定股利额向股东发放为正常按照这一政策，企业除每年按一固定股利额向股东发放为正常股利的现金股利外，还在企业盈利较高、资金较为充裕的年份股利的现金股利外，还在企业盈利较高、资金较为充裕的年份向股东发放高于一般年度正常股利额的现金股利，其高出部分向股东发放高于一般年度正常股利额的现金股利，其高出部分即为额外股利。即为额外股利。 这一股利政策有以下两种好处：这一股利政策有以下两种好处：w1、这种股利政策为企业，特别是利润和资金需求浮动范围、这种股利政策为企业，特别是利润和资金需求浮动范围较大的企业提供了一定的灵活性。较大的企业提供了一定的灵活性。w2、这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至

11、少可、这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引这部分以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引这部分股东。股东。股利政策决策股利政策决策股利政策决策股利政策决策4、剩余股利政策、剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策在公司有着良好的投资机会时，根在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。剩余的盈余作为股利予以分配。根据这一政策，公司将按如下步骤确定其股利

12、分配额根据这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配额：（）确定公司的最佳资本结构；（）确定公司的最佳资本结构；（）确定公司下一年度的资金需求量；（）确定公司下一年度的资金需求量；（）确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需（）确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额；增加的股东权益数额；（）将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加（）将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。 股利政策决策股利政策决策（二）制定股利分配政策时应考虑的因素（二）制定股利分配政策时应考虑的因素1. 企业的投资机会企业的投资机

13、会2. 企业的资金成本企业的资金成本3. 企业的现金流量企业的现金流量4. 企业所处的生命周期企业所处的生命周期5. 企业所处的行业企业所处的行业6. 企业的股权结构企业的股权结构7. 其他因素（法律因素和契约型约束）其他因素（法律因素和契约型约束）（一）股票股利（一）股票股利 除现金股利外，股份公司有时还以向股东赠送除现金股利外，股份公司有时还以向股东赠送股票的方式派发股利，这种支付股利的方式称为股票的方式派发股利，这种支付股利的方式称为股票股利，也称股票股利，也称“送红股送红股”。 不直接增加股东的财富，不导致公司的现金流出不直接增加股东的财富，不导致公司的现金流出或负债的增加，股东权益帐

14、面价值的总额也不发或负债的增加，股东权益帐面价值的总额也不发生变化，不增加公司的财产生变化，不增加公司的财产。 但是，发放股票股利将但是，发放股票股利将增加公司发行在外的普通增加公司发行在外的普通股股票的数量股股票的数量，导致每股股票所拥有的股东权益，导致每股股票所拥有的股东权益帐面价值的减少。帐面价值的减少。股利政策决策股利政策决策三三、股票股利、股票、股票股利、股票分割与分割与股票股票回购回购股利政策决策股利政策决策股票分割通常会起到以下作用：股票分割通常会起到以下作用：1、降低股票价格。、降低股票价格。2、向股票市场和广大投资者传递、向股票市场和广大投资者传递“公司正处公司正处于发展之中于发展之中”的信息，这种有利信息会影响的信息，这种有利信息会影响投资者，对公司有所帮助。投资者，对公司有所帮助。 股票分割往往是成长中公司的行为。股票分割往往是成长中公司的行为。股利政策决策股利政策决策 三、股票回购（三、股票回购（Stock repurchase） 股票回购是指上市公司购回部分流股票回购是指上市公司购回部分流通在外的普通股，使其成为库藏股而退通在外的普通股，使其成为库藏股而退出流