第五章汇率制度与政策调节

1、汇率制度（exchange rate regime）是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。一、汇率制度(exchange rate regime)二、二、 主要的汇率制度主要的汇率制度根据汇率的形成机制和波动幅度，我们把表中的第3、4、5、6、7类通称为“中间汇率制度”（都是在政府控制下，汇率在一个或大或小的范围内波动），第1、2和8类称为“两极汇率制度”。固定汇率制度（fixed）浮动汇率制度 （floated）中间汇率制度 1999年IMF新的汇率制度分类无独立法定货币的汇率制度：以无独立法定货币的汇率制度：以其他国家的货币作为唯一的法偿货其他国家

2、的货币作为唯一的法偿货币在本国流通，或者是货币联盟的币在本国流通，或者是货币联盟的货币作为其成员国唯一法定货币的货币作为其成员国唯一法定货币的制度。制度。例：厄瓜多尔，例：厄瓜多尔，2000.1.9放弃本国放弃本国货币（苏克雷）以美元作为唯一法货币（苏克雷）以美元作为唯一法定货币定货币货币局制度：指中央银行以货币局的身份出现，并在货币局制度：指中央银行以货币局的身份出现，并在法律中明确规定法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币本国货币与某一外国可兑换货币保持固保持固定定的交换比例，并且的交换比例，并且对本国货币的发行作特殊限制以保对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务。证履行这一

3、法定义务。例：货币局制度的国家和地区主要是：中国香港特区、例：货币局制度的国家和地区主要是：中国香港特区、阿根廷、波黑、文莱、保加利亚、爱沙尼亚、立陶宛和阿根廷、波黑、文莱、保加利亚、爱沙尼亚、立陶宛和吉布提。吉布提。传统的钉住汇率制度：钉住单一传统的钉住汇率制度：钉住单一货币或者一篮子货币，汇率波动货币或者一篮子货币，汇率波动的最大幅度的最大幅度不超过不超过中心汇率的上中心汇率的上下下1%1%钉住水平带的汇率制度：允许汇钉住水平带的汇率制度：允许汇率波动的幅度率波动的幅度超过超过中心汇率的上中心汇率的上下下1%1%。爬行钉住制度：汇率可以做爬行钉住制度：汇率可以做经常经常的、小幅度调整的、小

4、幅度调整的的固定汇率固定汇率制度制度爬行带内的汇率制度：与爬行带内的汇率制度：与“爬行爬行钉住制度钉住制度”类似，但此制度下货类似，但此制度下货币围绕中心汇率币围绕中心汇率保持一定波幅保持一定波幅。来源：来源：IMF没有首先公布干预方式的管理浮动汇没有首先公布干预方式的管理浮动汇率制度：货币当局通过在外汇市场的主率制度：货币当局通过在外汇市场的主动干预来影响汇率走势，动干预来影响汇率走势，这种干预事先这种干预事先没有明确规定、承诺，也没有事先宣布没有明确规定、承诺，也没有事先宣布自由自由浮动：汇率由市场供求来浮动：汇率由市场供求来决定。决定。 自由浮动自由浮动 管理浮动管理浮动 盯住系列盯住系

5、列 货币局等货币局等 非发钞银行发钞银行外汇基金7.8港元1美元7.8港元债务证明非发钞银行发钞银行外汇基金7.8港元1美元7.8港元债务证明1美元其他交易者7.9港元1美元TEXT以国际收支逆差为例浮动汇率制：逆差贬值进口减少和出口增加，改善逆差；而在固定汇率制下，逆差紧缩政策提高利率、减少支出减少进口，资金流入，改善逆差；牺牲了国内经济的发展。TEXT（一）实现国际收支调节的效率比较四、固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXTu固定汇率制的支持者认为：例如，逆差是由于出口部门劳动生产率提高缓慢导致成本过高造成时，货币贬值只能在短期内增加出口。相关产业必须采取措施降低成本，提高技术水平，增强竞争

6、力，这才是根本解决之道。TEXT（一）实现国际收支调节的效率比较固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXTu 浮动汇率的支持者：浮动汇率制度下，失业扩张货币政策，货币供应增加利率下降资金流出，本货贬值一国不需要调整货币贬值的问题。固定汇率制度下，失业扩张货币政策，货币供应增加利率下降资金就会流出，带来本国货币的贬值，为防止货币贬值，买入本币，本币供应减少。这样做抵消了货币政策的效果，丧失了货币政策的独立性。TEXT（二）政策自主性的比较固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXTu固定汇率制的支持者指出，完全利用汇率政策解决外部均衡，就意味着政府准备接受任何的汇率水平，显然不可能TEXT（二）政策自主性的比

7、较固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT浮动汇率制的支持者：首先，固定汇率制下政府为维持固定汇率而采取的种种直接管制措施不利于贸易和投资；其次，浮动汇率的不确定因素可以通过远期交易等方式规避风险。TEXT（三）对国际贸易、投资等活动的影响固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT固定汇率制的支持者认为，1.固定汇率，汇率稳定，减少贸易和投资风险。2.进行各项规避风险的交易本身有成本；许多发展中国家金融市场不发达，缺乏远期交易等规避风险的工具TEXT浮动汇率有利于隔绝通货膨胀的国际传递。外国物价上升10%本币升值10%进口品的本币价格不变国内物价稳定通胀传递途径之一：进口成本TEXT（四）对通货膨胀的国

8、际传播的影响固定汇率制与浮动汇率制的比较固定汇率制的支持者认为，浮动汇率下同样存在通货膨胀的传递问题，并且这一传递具有不对称性。本币贬值进口成本上升物价上升本币升值进口成本则因价格刚性而不容易下降其净效应是物价的上升。为不对称效应或棘轮效应。TEXT（五）对是否容易遭受货币冲击的比较固定汇率制与浮动汇率制的比较浮动汇率制的拥护者认为：固定汇率制度的国家，尤其是经济基本面恶化，外汇储备不足时，容易招致投机者的攻击。预期货币贬值单向投机抛出该货币消耗一国外汇储备储备枯竭货币贬值泰国、韩国、香港等地都遭遇了强烈的投机者的攻击。固定汇率的支持者反驳说1.浮动汇率制度也存在不稳定投机，浮动汇率的稳定性很

9、差。货币贬值预期继续贬值汇率偏离均衡水平。2.存在汇率超调的存在，使得汇率短期内的波动幅度很大。TEXT一般认为，在浮动汇率制下，由于缺乏关于汇率的有约束力的协议，各国将国内经济目标摆在首位，易于利用汇率的自由波动而推行竞争性贬值这一以邻为壑的政策，会造成国际经济秩序的混乱TEXT（六）对国际间政策协调的影响固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT浮动汇率制的拥护者认为在浮动汇率制下，汇率的大幅度波动往往会引起各国关注，进而形成国际间的磋商协调，这在某种程度上反而会加强各国的政策协调小国一般对少数几小国一般对少数几个大国的贸易依存个大国的贸易依存度较高，汇率的浮度较高，汇率的浮动会给它的国际贸动会

10、给它的国际贸易带来不便易带来不便海地与美国的贸易占海地贸易总额的60%，因此海地选择钉住美元的方式，将经济稳定程度的筹码压在进出口上1、影响汇率制度选择的主要因素、影响汇率制度选择的主要因素TEXTTEXT1 1）本国经济的结）本国经济的结构性特征。构性特征。小国就较适宜采小国就较适宜采用固定性较高的用固定性较高的汇率制度汇率制度香港是典型的小型高度香港是典型的小型高度开放经济体，其国际经开放经济体，其国际经济交易比重占济交易比重占GDPGDP的的90%90%，即即90%90%的生产经营活动的生产经营活动都是面向国际市场。都是面向国际市场。 汇率的稳定至关重要汇率的稳定至关重要大国的对外贸易多

11、大国的对外贸易多元化，很难选择一元化，很难选择一种基准货币实施固种基准货币实施固定汇率定汇率大国经济内部调整大国经济内部调整的成本较高，并倾的成本较高，并倾向于追求独立的经向于追求独立的经济政策济政策TEXTTEXT1 1）本国经济的结）本国经济的结构性特征。构性特征。大国一般以实行大国一般以实行浮动性较强的汇浮动性较强的汇率制度为宜率制度为宜（1 1）8080年代末年代末9090年代初，年代初，拉美各国政府相继实行了钉拉美各国政府相继实行了钉住美元的固定汇率制，有的住美元的固定汇率制，有的甚至实行货币局制，严格控甚至实行货币局制，严格控制货币发行，结果很快制止制货币发行，结果很快制止了通货膨

12、胀了通货膨胀（2 2）有的国家为了防止从国）有的国家为了防止从国外输入通货膨胀而往往选择外输入通货膨胀而往往选择浮动汇率制。从而赋予了一浮动汇率制。从而赋予了一国御通货膨胀于国门之外和国御通货膨胀于国门之外和同时选择适合本国的通胀率同时选择适合本国的通胀率的权利的权利（3 3）土尔其等国为了）土尔其等国为了实现早日加入欧盟的目实现早日加入欧盟的目标，都选择了钉住欧元标，都选择了钉住欧元的汇率制度。故政策意的汇率制度。故政策意图在汇率制度选择上发图在汇率制度选择上发挥着重要的作用挥着重要的作用2 2）特定的政）特定的政策目的策目的当两国存在非常密切的当两国存在非常密切的贸易往来时，特别是当贸易往

13、来时，特别是当一国对另一国在经济、一国对另一国在经济、政治乃至军事方面有很政治乃至军事方面有很强的依赖性时，强的依赖性时，两国货两国货币保持固定汇率比较有币保持固定汇率比较有利于两国关系的发展利于两国关系的发展。欧元区欧元区拉美国家：拉美国家：对邻国对邻国美国的市场依赖使美国的市场依赖使得这些国家都实行得这些国家都实行了某种与美元挂钩了某种与美元挂钩固定汇率制度。固定汇率制度。3）区域性）区域性经济合作情经济合作情况况如果一国的如果一国的v经济开放程度较高经济开放程度较高v经济规模较小经济规模较小v进出口集中于几种商品或几个国家进出口集中于几种商品或几个国家选择固定汇率制或钉住汇率制有利于经济

14、的发展选择固定汇率制或钉住汇率制有利于经济的发展1.冲销式干预冲销式干预 通过其他货币政策工具通过其他货币政策工具(主要是在国债市场上的主要是在国债市场上的公开市场业务公开市场业务)来抵消前者对货币供应量的影响，使来抵消前者对货币供应量的影响，使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。u本币贬值倾向本币贬值倾向抛出外汇，买入本币抛出外汇，买入本币本币本币供应减少供应减少本币不再贬值。本币不再贬值。u公开市场业务，买入政府债券，卖出本币公开市场业务，买入政府债券，卖出本币增增加本币供应加本币供应冲销式干预可能有效也可能无效，但是对内部经济冲销式干预可能有效也可

15、能无效，但是对内部经济运行没有影响。运行没有影响。内容回顾： 外汇市场干预：非冲销式干预外汇市场干预：非冲销式干预冲突不冲突不冲突冲突用单一的影响总需求的政策来调节内外均衡，存用单一的影响总需求的政策来调节内外均衡，存在冲突，叫做米德冲突。英国经济学家詹姆在冲突，叫做米德冲突。英国经济学家詹姆斯斯米德米德(J. Meade)于于1951年在国际收支一年在国际收支一书中最早提出内外均衡冲突的问题。书中最早提出内外均衡冲突的问题。原因：德国高利率政策，法国为维持固定汇率原因：德国高利率政策，法国为维持固定汇率只能如此。只能如此。维持国际收支平衡维持国际收支平衡O本国货币贬值本国货币贬值国内支出增加

16、国内支出增加IVIIIIIIEBIB斯旺模型的局限性斯旺模型的局限性1.货币升值与贬值作为支出转换政策的唯一手段，货币升值与贬值作为支出转换政策的唯一手段，但是很多国家实施的是固定汇率制度。但是很多国家实施的是固定汇率制度。2.斯旺模型没有考虑资本流动，仅考虑了贸易收斯旺模型没有考虑资本流动，仅考虑了贸易收支差额。支差额。斯旺模型可以用于解决什么汇率制度下的问题？斯旺模型可以用于解决什么汇率制度下的问题？1324三、蒙代尔弗莱明模型三、蒙代尔弗莱明模型)()(tycebiAYtyceGbiYYGbiYY在马歇尔-勒纳条件成立下，本币贬值，出口增加，国民收入增加，IS曲线右移。进口自发部分的下降

17、，也将导致IS曲线右移。)()(tycebiAYtyceGbiYYGbiYY),( YiLPMsmdhikYmdhmhkYis开放经济下的开放经济下的LM曲线推导曲线推导影响影响LM曲线位置的因素曲线位置的因素主要是货币供给，当货主要是货币供给，当货币供给增加时，币供给增加时，LM曲线曲线右移。右移。tYceNX0*),(wiiwFFNXBP0BP0)(*iiwtYcew*ii eyiiwcwtwcetywi*OYiBPOYir0YfELMBPISIS-LM-BP模型iyLMBPISO固定汇率制下，扩张的货币政策（资本不完全流动）固定汇率制下，扩张的货币政策（资本不完全流动） Y0（Y*） Y

18、增加货币供给，LM右移，BP0,逆差，本币贬值，为维持固定汇率，货币当局买入本币，卖出外币，减少货币供给，LM 左移。货币政策无效。ABLMLM固定汇率，扩张性货币政策（资本完全流动）固定汇率，扩张性货币政策（资本完全流动）i=i*BPBP0 国际收支均衡的条件是i=i*iyABiyLMBPISOABCiyLMBPISO固定汇率制下，扩张的财政政策固定汇率制下，扩张的财政政策（资本完全管制）（资本完全管制） Y0（Y*） YCBAiyLMBPISO固定汇率制下，扩张的财政政策固定汇率制下，扩张的财政政策（资本流动程度低，对利率不敏（资本流动程度低，对利率不敏感）感） Y0 Y Y*CBAiyBPLMISO固定汇率制下，