第3章 外汇与外汇汇率

1、第第3章章 外汇与外汇汇率外汇与外汇汇率3.1外汇基本概念外汇基本概念 1.外汇的定义外汇的定义外汇（外汇（Foreign Exchange）的概念有广义与狭义之分：）的概念有广义与狭义之分：广义的外汇广义的外汇泛指一切以外国货币名义表示的金融资产。按照泛指一切以外国货币名义表示的金融资产。按照2008年修订的年修订的外汇管理条例外汇管理条例，外汇包括：（，外汇包括：（1） 外国货币，包外国货币，包括纸币、铸币；（括纸币、铸币；（2） 外币支付凭证，包括票据、银行存款凭外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（证、邮政储蓄凭证等；（3） 外币有价证券，包括政府债券、外币有价证券，

2、包括政府债券、公司债券、股票等；（公司债券、股票等；（4） 特别提款权特别提款权;(5） 其他外汇资产。其他外汇资产。狭义的外汇（通常的概念）狭义的外汇（通常的概念）是指以外币表示的可以进行国际间结算是指以外币表示的可以进行国际间结算的支付手段，包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。的支付手段，包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。2.外汇的种类外汇的种类（1）按照形态分：现汇与现钞）按照形态分：现汇与现钞 现汇：在金融机构的外汇存款现汇：在金融机构的外汇存款o 现币：外国铸币现币：外国铸币o 现钞价格低于现汇价格现钞价格低于现汇价格n 由于现钞不能直接用于国际结算，必须运输到由于

3、现钞不能直接用于国际结算，必须运输到所在国，或者其他金融市场，存入当地银行才所在国，或者其他金融市场，存入当地银行才能成为现汇。能成为现汇。（2）按照自由兑换性强弱）按照自由兑换性强弱o自由外汇：自由外汇：不需要发行国批准，可以对任何国家自由支付，并不需要发行国批准，可以对任何国家自由支付，并自由兑换称其他国家货币的外汇，也是我们通常意义上的外自由兑换称其他国家货币的外汇，也是我们通常意义上的外汇。汇。本币在境内可兑换为外汇；外汇可携出或汇出境外本币在境内可兑换为外汇；外汇可携出或汇出境外；本币可自由进出境本币可自由进出境；外汇可携入、汇入境内，并在境内兑换为外汇可携入、汇入境内，并在境内兑换

4、为本币本币；无论是居民和非居民均可在境内持有外汇；彼此之间可无论是居民和非居民均可在境内持有外汇；彼此之间可相互授受相互授受o有限自由外汇：有限自由外汇：未经发行国批准，不能自由兑换成其它货币活未经发行国批准，不能自由兑换成其它货币活对第三国进行自由支付的外汇，其交易受到限制。对第三国进行自由支付的外汇，其交易受到限制。o记账外汇：记账外汇：双边外汇、协定外汇或清算外汇，是在两国间政府双边外汇、协定外汇或清算外汇，是在两国间政府协定下所引起的债权和债务，只在双方的账面上相互冲抵。协定下所引起的债权和债务，只在双方的账面上相互冲抵。o1996年底，我国实现人民币经常项目下的可兑换，资本项目年底，

5、我国实现人民币经常项目下的可兑换，资本项目可兑换的方向是肯定的，但道路是曲折的。可兑换的方向是肯定的，但道路是曲折的。（3）按照外汇买卖的交割期来分）按照外汇买卖的交割期来分o 即期外汇：即现汇，指在外汇买卖两个营业日即期外汇：即现汇，指在外汇买卖两个营业日内办理交割的外汇内办理交割的外汇o 远期外汇：又称期汇，指交易双方事先签订买远期外汇：又称期汇，指交易双方事先签订买卖合约，规定外汇买卖的币种、数量、期限和卖合约，规定外汇买卖的币种、数量、期限和汇率等，代约定日期才按照合约规定的汇率进汇率等，代约定日期才按照合约规定的汇率进行交割。行交割。3.成为外汇（自由外汇）的三个前提条件成为外汇（自

6、由外汇）的三个前提条件（1） 自由兑换性，自由兑换性，即持有者可以自由地将其兑换成即持有者可以自由地将其兑换成其他货币或由其他货币表示的金融资产。其他货币或由其他货币表示的金融资产。（2） 普遍接受性，普遍接受性，即在国际经济往来中被各国普遍即在国际经济往来中被各国普遍接受和使用。接受和使用。（3） 可偿性，可偿性，即这种外币资产能够保证得到偿付。即这种外币资产能够保证得到偿付。其中自由兑换性与可偿性往往与一国的外汇管理制其中自由兑换性与可偿性往往与一国的外汇管理制度有关，而普遍接受性除了与各国的外汇管理制度度有关，而普遍接受性除了与各国的外汇管理制度有关外，还与一国货币价格的稳定性有关。有关

7、外，还与一国货币价格的稳定性有关。4.常用的自由兑换货币的货号常用的自由兑换货币的货号 名称 习惯用法 ISO标准 美元 $ USD 欧元 EURO 英镑 GBP 日元 J JPY 瑞郎 SF CHF 港币 HK$ HKD 澳大利亚元 A $ AUD 加拿大元 Can$ CAD 韩国元 W KRW 新加坡 S$ SGD3. 2外汇汇率外汇汇率1.汇率汇率o 概念：概念：两种不同货币间的折算比价，是一国货币表两种不同货币间的折算比价，是一国货币表示的另一国货币的价格。示的另一国货币的价格。o 汇率是货币具有的一种价格、是一种金融资产价格。一国货币有其对内价值及对外价值，利率是一国货币对内价值的体

8、现，而汇率是一国货币对外价值的汇率是一国货币对外价值的体现体现。汇率同利率一样，都是重要的金融变量。o 汇率又称为汇价、外汇行市、外汇牌价或外汇兑换率。2.汇率标价方法汇率标价方法汇率有两种基本标价方法：直接标价法与间接标价法。汇率有两种基本标价方法：直接标价法与间接标价法。o直接标价法：直接标价法：用本币表示的单位外币价格，即以一单位的外币为标准，来计算应用本币表示的单位外币价格，即以一单位的外币为标准，来计算应付多少本币。如，付多少本币。如，100美元美元682.61人民币，即人民币，即1美元美元6.8261人民币。对于中国而言是直接标价，对于美国而言是人民币。对于中国而言是直接标价，对于

9、美国而言是间接标价。间接标价。o间接标价法间接标价法是用外币表示的单位本币的价格，即一定单位的本国货币为标准来是用外币表示的单位本币的价格，即一定单位的本国货币为标准来折算称一定数额的外国货币。英镑、欧元和美元外，大部分国折算称一定数额的外国货币。英镑、欧元和美元外，大部分国家采用直接标价法家采用直接标价法http:/ 人民币汇率中间价2010-11-17 9:15 o 美元/人民币6.6490o 港元/人民币0.8572o 日元/人民币7.9715o 欧元/人民币8.9585o 英镑/人民币10.5486o 人民币/林吉特0.4707近年人民币汇价变化说明近年人民币汇价变化说明（1） 200

10、52005年年7 7月月2121日推出完善人民币汇率形成机制改革。日推出完善人民币汇率形成机制改革。 我国开始我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。动汇率制度。人民币对美元名义汇率出现人民币对美元名义汇率出现2%的一次性升值，人的一次性升值，人民币对美元名义汇率在日均千分之三的波动区间内逐渐升值。民币对美元名义汇率在日均千分之三的波动区间内逐渐升值。人人民币汇率不再盯住单一美元，民币汇率不再盯住单一美元， 在交易方式上，改变过去银行间外在交易方式上，改变过去银行间外汇市场长期以来实行单一的竞价汇市场长

11、期以来实行单一的竞价-撮合方式，撮合方式， 做市商制度和询价做市商制度和询价交易方式的引入是一个重大举措，交易方式的引入是一个重大举措，形成更富弹性的人民币汇率机形成更富弹性的人民币汇率机制。制。（2）从）从2002年年4月月2日起公布欧元对人民币汇率价格。日起公布欧元对人民币汇率价格。（3）从）从2006年年8月月1日起公布英镑对人民币汇率价格。日起公布英镑对人民币汇率价格。（4）按照中国人民银行规定，自）按照中国人民银行规定，自2007年年5月月21日起，银行间即期日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价日浮动幅度已由千分之三扩大至千外汇市场人民币兑美元交易价日浮动幅度已由千分之三扩大至

12、千分之五。分之五。（5）2008年下半年美国次贷危机的爆发中止了人民币对美元名义汇年下半年美国次贷危机的爆发中止了人民币对美元名义汇率的升值进程。在率的升值进程。在2008年下半年至年下半年至2010年上半年近两年时间内，年上半年近两年时间内，人民币汇率重新盯住美元。人民币汇率重新盯住美元。 （6）2010年年6月月19日央行开始进一步推进人民币汇率形成机制改日央行开始进一步推进人民币汇率形成机制改革，恢复盯住一篮子货币，增强人民币汇率弹性，恢复危机前的革，恢复盯住一篮子货币，增强人民币汇率弹性，恢复危机前的汇率改革。汇率改革。 2010年年6月月19日至日至2010年年10月月15日，人民币

13、对美元名义汇日，人民币对美元名义汇率仅由率仅由6.83升值升值6.64，升值幅度达到，升值幅度达到2.8%。如果维持这样的。如果维持这样的升值幅度，到升值幅度，到2010年年底，人民币对美元汇率可能达到年年底，人民币对美元汇率可能达到6.5，这，这意味着意味着2010年下半年人民币对美元升值幅度接近年下半年人民币对美元升值幅度接近5%。o（7）2010年年8月月19日日,中国银行间外汇市场正式推出人民币对中国银行间外汇市场正式推出人民币对马来西亚林吉特的交易。林吉特也因此成为首个在中国银行间外马来西亚林吉特的交易。林吉特也因此成为首个在中国银行间外汇市场交易的新兴市场货币。当日人民币对林吉特的

14、汇率中间价汇市场交易的新兴市场货币。当日人民币对林吉特的汇率中间价为为1元人民币兑元人民币兑0.46204林吉特。林吉特。 区别：区别：A中间价形成方式不同。人民币对欧元、日元、英镑和港元汇率的中中间价形成方式不同。人民币对欧元、日元、英镑和港元汇率的中间价间价,由交易中心根据当日人民币对美元中间价与上午由交易中心根据当日人民币对美元中间价与上午9时国际外时国际外汇市场欧元、日元、英镑和港元兑美元汇率套算确定。人民币对汇市场欧元、日元、英镑和港元兑美元汇率套算确定。人民币对林吉特的中间价则是在每日银行间外汇市场开盘前向银行间外汇林吉特的中间价则是在每日银行间外汇市场开盘前向银行间外汇市场人民币

15、对林吉特做市商询价市场人民币对林吉特做市商询价,将做市商报价平均得到的。将做市商报价平均得到的。B 人民币对林吉特的交易价格在中间价上下人民币对林吉特的交易价格在中间价上下5%幅度内浮动幅度内浮动,较人民币较人民币对欧元、日元、英镑和港元等非美货币对欧元、日元、英镑和港元等非美货币3%的浮动区间有所扩大的浮动区间有所扩大.总结：总结：央行货币政策报告显示，央行货币政策报告显示，2005年汇改以来至年汇改以来至2010年第一季度末，人民币对美元汇率累计年第一季度末，人民币对美元汇率累计升值升值21.24，对欧元汇率累计升值，对欧元汇率累计升值9.34，对日元汇率累计贬值对日元汇率累计贬值0.49

16、。根据国际清算银。根据国际清算银行的计算，汇改以来至行的计算，汇改以来至2010年年3月，人民币名月，人民币名义有效汇率升值义有效汇率升值14.33，实际有效汇率升值，实际有效汇率升值18.28。人民币汇率制度的改革与最新进展人民币汇率制度的改革与最新进展.doc3、汇率的种类（1）按银行买卖外汇的角度分）按银行买卖外汇的角度分包括买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞价包括买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞价买入汇率（买入价）买入汇率（买入价）： 银行从客户初买入外汇时使用的汇率银行从客户初买入外汇时使用的汇率卖出汇率（卖出价）卖出汇率（卖出价）： 银行卖出外汇时使用的汇率银行卖出外汇时使用的汇

17、率 汇买价与汇卖价相差汇买价与汇卖价相差1-5(11-05 15:00)http:/ 即期询价即期询价（场外交易）（场外交易） 即期竞价（场内撮合）即期竞价（场内撮合）货币对 买报价 卖报价 买报价 卖报价USD/CNY 6.8323 6.8325 6.8314 6.8335 HKD/CNY 0.88146 0.88164 0.88137 0.88173 100JPY/CNY 6.8550 6.8591 6.8523 6.8626 EUR/CNY 8.8103 8.8143 8.8084 8.8167 GBP/CNY 10.8547 10.8611 10.8530 10.8634 关于外汇买卖

18、价的说明关于外汇买卖价的说明在外汇市场上，报价银行在报出外汇交易价格时一向采用双向报价在外汇市场上，报价银行在报出外汇交易价格时一向采用双向报价法，即同时报出银行买价与卖价（请注意，这里的买价与卖价法，即同时报出银行买价与卖价（请注意，这里的买价与卖价是对于银行来说的），在直接标价法和间接标价法下，报价是是对于银行来说的），在直接标价法和间接标价法下，报价是不相同的。不相同的。基本习惯：基本习惯：从数字上看，一般前小后面大从数字上看，一般前小后面大直接标价法下，银行报出的外汇交易价格是买价在前，卖价在后。直接标价法下，银行报出的外汇交易价格是买价在前，卖价在后。中国市场中国市场 USD/CNY

19、 6.8323 / 6.8325间接标价法下，银行报出的即期外汇交易价格是卖价在前、买价在间接标价法下，银行报出的即期外汇交易价格是卖价在前、买价在后。后。如纽约市场如纽约市场 EUR/USD 1.2901/1.2906 （买（买/卖）卖）伦敦市场伦敦市场 GBP/USD 1.5898/1.5906（卖（卖/买）买）中间汇率（中间价中间汇率（中间价middle rate）：）： 买价和卖价的算术平均数买价和卖价的算术平均数现钞汇率现钞汇率(banknote rate)：买卖外汇现钞：买卖外汇现钞时使用的汇率，包括买卖价，一般外汇现钞时使用的汇率，包括买卖价，一般外汇现钞卖出价与现汇卖出价相同，

20、而外汇现钞买入卖出价与现汇卖出价相同，而外汇现钞买入价比现汇买入价约低价比现汇买入价约低2-3http:/ 本国货币与关键货币对比制定出的汇率。本国货币与关键货币对比制定出的汇率。o 套算汇率套算汇率（交叉汇率）（交叉汇率）根据基本汇率套算出来的本币与其他国家货币的汇率，根据基本汇率套算出来的本币与其他国家货币的汇率，或者说，两国间的汇率是通过各自与第三国货币的或者说，两国间的汇率是通过各自与第三国货币的汇率间接计算出来的。汇率间接计算出来的。 如：USD1=JPY110.20/110.50 USD1=SF1.3530/1.3560 SF1=JPY110.201.3560/110.501.35

21、30（交叉相除）（3）按外汇管理的宽严程度）按外汇管理的宽严程度官方汇率（法定汇率）官方汇率（法定汇率） 国家货币当局所规定或公布的汇率。国家货币当局所规定或公布的汇率。市场汇率市场汇率 在自由外汇市场上买卖外汇自发形成的汇率。在自由外汇市场上买卖外汇自发形成的汇率。中国在中国在1980（86）-1993年汇率并轨前一直存在年汇率并轨前一直存在官方汇率和市场汇率并存的情况：官方汇率和市场汇率并存的情况：官价：官价：4.72到到5.73外汇调价价：外汇调价价：8.7左右左右（4）按外汇资金的用途贸易汇率贸易汇率 ： 用于进出口贸易及其从属费用收付的汇率，用用于进出口贸易及其从属费用收付的汇率，用

22、于改善国际收支于改善国际收支金融汇率金融汇率用于非贸易往来，以增加非贸易外汇收入或者用于非贸易往来，以增加非贸易外汇收入或者限制资本流出入限制资本流出入中国中国1981-1984年实行，分别为美元与人民年实行，分别为美元与人民币：币：1：1.53 和和1：2.80（5）按政府允许使用的汇率种类多少）按政府允许使用的汇率种类多少单一汇率和复汇率：如前所述单一汇率和复汇率：如前所述 （6）按银行汇兑外汇的方式）按银行汇兑外汇的方式电汇汇率电汇汇率 （T/T Rate)： 用电信方式通知委托国外银行买卖的外汇，最贵，但公布的汇率用电信方式通知委托国外银行买卖的外汇，最贵，但公布的汇率都是都是T/T

23、Rate信汇汇率信汇汇率 （M/T Rate):用信函的方式通知用信函的方式通知 票汇汇率（票汇汇率（D/D Rate):开立汇票，由汇款人自行寄出或者携带开立汇票，由汇款人自行寄出或者携带（6）按外汇交易的交割期限）按外汇交易的交割期限o 即期汇率即期汇率(spot Exchange Rate)又称现汇汇率，是指外汇买卖成交后，在两个营又称现汇汇率，是指外汇买卖成交后，在两个营业日内办理交割时所使用的汇率。业日内办理交割时所使用的汇率。 远期汇率远期汇率（Forward Exchange Rate)o 又称期汇汇率，是指在未来一定时期进行交割，又称期汇汇率，是指在未来一定时期进行交割，而事先

24、由买卖双方达成协议、签订合同的汇率。而事先由买卖双方达成协议、签订合同的汇率。o 远期与即期的差价：高用升水表示，低用贴水远期与即期的差价：高用升水表示，低用贴水表示，相等是平价表示，相等是平价http:/ 14:30) 即期竞价即期竞价(04-01 14:30) 货币对 买报价 卖报价 买报价 卖报USD/CNY 6.8263 6.8265 6.8262 6.8266 HKD/CNY 0.87904 0.87912 0.87904 0.87913 100JPY/CNY7.2955 7.2965 7.2950 7.2966EUR/CNY 9.2156 9.2169 9.2168 9.2188

25、GBP/CNY10.3784 10.3805 10.3861 10.3889 货币对货币对 1 周周 1 月月 2 月月 USD/CNY1.0/2.23 -4.0/4.0 -15.0/-11.21 HKD/CNY0.53/1.0 11.17/2.65 1.42/4.46 100JPY/CNY3.44/6.91 0.31/18.06 9.62/31.57 EUR/CNY1.57/3.16 -4.7/6.48 -16.98/-12.52 GBP/CNY-4.26/1.28 -26.07/-12.13 -60.55/-30.97(7)按照测算方法按照测算方法名义汇率名义汇率各国外汇市场或外汇管理机构

26、公开发布的外汇汇率。各国外汇市场或外汇管理机构公开发布的外汇汇率。实际汇率实际汇率实际汇率是以名义汇率为基础经过调整的汇率。实际汇率是以名义汇率为基础经过调整的汇率。实际汇率实际汇率=名义汇率名义汇率用本币表示的外国与本国商品价格之比用本币表示的外国与本国商品价格之比(常用）常用）即即e=Ee=EP P* */P/P（其中，（其中，e为直接标价法的名义汇率，即用本币表示的外币价格，为直接标价法的名义汇率，即用本币表示的外币价格，P*为以外币表示的外国商品价格水平，为以外币表示的外国商品价格水平，P为以本币表示的本国商品价为以本币表示的本国商品价格水平）。实际汇率反映了以同种货币表示的两国商品的

27、相对价格水平）。实际汇率反映了以同种货币表示的两国商品的相对价格水平，从而反映了本国商品的国际竞争力，能更完整地测度两格水平，从而反映了本国商品的国际竞争力，能更完整地测度两国相对竞争力的强弱。国相对竞争力的强弱。 有效汇率有效汇率 有效汇率有效汇率(Effective Exchange Rate)是一种货币相对于其他多种货币双是一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均数。本国货币对挑选出的一组外币（称货币篮子）的汇率的边汇率的加权平均数。本国货币对挑选出的一组外币（称货币篮子）的汇率的加权平均值。被选择出来充当篮子货币的应是在本国的对外经济交往中占有重加权平均值。被选择出来充当篮子货币的

28、应是在本国的对外经济交往中占有重要地位，主要是贸易伙伴国货币，权重大小由该国与每一个贸易伙伴国贸易的要地位，主要是贸易伙伴国货币，权重大小由该国与每一个贸易伙伴国贸易的相对重要性决定的，相对重要性决定的，故有效汇率又称为贸易加权汇率（故有效汇率又称为贸易加权汇率（Trade Weighted Rate），反映了一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。反映了一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。 以以贸易比重为权数的有效汇率（贸易有效汇率）贸易比重为权数的有效汇率（贸易有效汇率）的公式如下的公式如下 2005年年7月，人民币汇率形成机制改革开始，到现在人民币的币值对美元

29、升值月，人民币汇率形成机制改革开始，到现在人民币的币值对美元升值21%，抛开通货膨胀等因素，人民币的实际有效汇率对美元升值抛开通货膨胀等因素，人民币的实际有效汇率对美元升值16%，但同期中国贸易顺差，但同期中国贸易顺差仍在增长。仍在增长。）的全部对外贸易值贸易值（币的有效汇率niiAiAEA1国国的国同EER 人们通常将有效汇率区分为名义有效汇率和实人们通常将有效汇率区分为名义有效汇率和实际有效汇率。际有效汇率。如果剔除通货膨胀对各国货币购如果剔除通货膨胀对各国货币购买力的影响，就可以得到实际有效汇率。实际买力的影响，就可以得到实际有效汇率。实际有效汇率不仅考虑了所有双边名义汇率的相对有效汇率

30、不仅考虑了所有双边名义汇率的相对变动情况，而且还剔除了通货膨胀对货币本身变动情况，而且还剔除了通货膨胀对货币本身价值变动的影响，能够综合地反映本国货币的价值变动的影响，能够综合地反映本国货币的对外价值和相对购买力。目前，通行的加权平对外价值和相对购买力。目前，通行的加权平均方法包括算术加权平均和几何加权平均两类。均方法包括算术加权平均和几何加权平均两类。wPcAiAEAniiP/国国的国同REER1）的全部对外贸易值贸易值（币的实际有效汇率 关于均衡汇率关于均衡汇率均衡汇率最先是指能够使均衡汇率最先是指能够使国际收支国际收支实现平衡的实现平衡的汇率汇率，这种内涵的均衡汇率侧重，这种内涵的均衡汇

31、率侧重于外部均衡，但并非完全不考虑内部均衡，其前提条件之一就是无过度的于外部均衡，但并非完全不考虑内部均衡，其前提条件之一就是无过度的失业，这与后来内部均衡的衡量指标非常相似。最早对均衡汇率进行测定失业，这与后来内部均衡的衡量指标非常相似。最早对均衡汇率进行测定的是的是威廉姆森威廉姆森(Williamson)，他从经常项目和资本项目恒等式入手，他从经常项目和资本项目恒等式入手，将将经常项目经常项目进一步表示为国内总产出、国外总产出和进一步表示为国内总产出、国外总产出和实际汇率实际汇率的线性函数，的线性函数，在线性函数的基础上可以求出均衡汇率，其测算的最大问题在于如何确定在线性函数的基础上可以求

32、出均衡汇率，其测算的最大问题在于如何确定资本项目资本项目的均衡水平。的均衡水平。 对均衡汇率的计算目前主要有下述方法对均衡汇率的计算目前主要有下述方法 第一种是相对第一种是相对购买力平价法购买力平价法; 第二种是第二种是局部均衡局部均衡和贸易方程法，其局限是仅仅考虑贸易均衡和贸易方程法，其局限是仅仅考虑贸易均衡; 第三种是第三种是一般均衡一般均衡的均衡汇率计算方法。的均衡汇率计算方法。 其中简约一般均衡计算方法分为大型（其中简约一般均衡计算方法分为大型（Williamson 的的FEER）和小型）和小型（卜永祥的（卜永祥的DLR方法）模型。方法）模型。 而而IMF的的McDonald提出了行为

33、均衡汇率理论（提出了行为均衡汇率理论（BEER） 名义有效汇率和实际有效汇率可以通过选择一个汇率的基名义有效汇率和实际有效汇率可以通过选择一个汇率的基期得出一个指数，以期得出一个指数，以100为基准，比较上升和下降。为基准，比较上升和下降。IMF现在定期出版以现在定期出版以1995年为基期的人民币有效汇率年为基期的人民币有效汇率分析其走势。分析其走势。 2008年年7月到月到2009年年2月，也就是世界经济极为困难月，也就是世界经济极为困难的时期，人民币实际有效汇率在此期间升值的时期，人民币实际有效汇率在此期间升值14.5%；国际清算银行国际清算银行(BIS)最新公布的数据显示，今年最新公布的

34、数据显示，今年2月份月份的人民币实际有效汇率为的人民币实际有效汇率为118.41，环比升，环比升4.09%,涨涨幅并创下一年来新高。幅并创下一年来新高。GDDEER代表高盛的估值3.3汇率变动的影响因素和经济后果汇率变动的影响因素和经济后果 3.3.1影响汇率变动的主要因素影响汇率变动的主要因素（1）长期因素）长期因素国际收支国际收支: 顺差顺差本币汇率上升，要注意其变化的程度本币汇率上升，要注意其变化的程度相对通货膨胀率：相对通货膨胀率：高通货膨胀率高通货膨胀率本币下降，注意相对值本币下降，注意相对值一国经济实力一国经济实力 ：（2）短期因素）短期因素相对利率：相对利率：高利率一般容易导致高

35、汇率，注意利率相对值和通高利率一般容易导致高汇率，注意利率相对值和通 货膨胀变化货膨胀变化政府或央行的政策干预：政府或央行的政策干预：直接买卖外汇、调整国内的货币或者财政政直接买卖外汇、调整国内的货币或者财政政策、公开的新闻导向以以及与国际金融组织的配合等策、公开的新闻导向以以及与国际金融组织的配合等 心理预期：心理预期：投机活动：投机活动：其它国际性经济、政治或军事突发事件的冲击：其它国际性经济、政治或军事突发事件的冲击：欧债危机忧虑加剧欧债危机忧虑加剧 市场一边倒看空欧元市场一边倒看空欧元.doc3.3.2 汇率变动对经济的主要影响汇率变动对经济的主要影响汇率的变化表现为货币的升值与贬值，

36、作为两种货币之比价，汇率汇率的变化表现为货币的升值与贬值，作为两种货币之比价，汇率的上升或下降必然是一种货币的升值，同时也是另一种货币的的上升或下降必然是一种货币的升值，同时也是另一种货币的贬值。贬值。金本位制度下：金本位制度下：由于汇率取决于货币的含金量之比，汇率的升贬值由于汇率取决于货币的含金量之比，汇率的升贬值也就取决于各国货币法定含金量的变化。也就取决于各国货币法定含金量的变化。布雷顿森林体系下：布雷顿森林体系下：实行的是金汇兑本位制，各国货币之间保持固实行的是金汇兑本位制，各国货币之间保持固定汇率，汇率水平以各种货币法定代表的黄金价值（即金平价）定汇率，汇率水平以各种货币法定代表的黄

37、金价值（即金平价）为标准来确定，所以汇率的调整也就以官方确定的金平价的高为标准来确定，所以汇率的调整也就以官方确定的金平价的高低为准。货币的升贬值主要是指法定的升贬值（低为准。货币的升贬值主要是指法定的升贬值（revaluation, devaluation ，这实际上就是政府对货币的价值调整。，这实际上就是政府对货币的价值调整。在浮动汇率制度下：在浮动汇率制度下：汇率的变化表现为汇率随市场上外汇供求关系汇率的变化表现为汇率随市场上外汇供求关系的变化而随时地上下波动，指市场汇率的上浮、下浮的变化而随时地上下波动，指市场汇率的上浮、下浮（appreciation, depreciation）二、

38、汇率变动对一国国内经济的影响二、汇率变动对一国国内经济的影响汇率（价格）变动汇率（价格）变动短期内引起进出口商品的国内价格发生变化短期内引起进出口商品的国内价格发生变化继而波及整个国内物价发生变化继而波及整个国内物价发生变化从而影响整个经济结构发从而影响整个经济结构发生变化生变化导致汇率变动对经济发生长期影响。导致汇率变动对经济发生长期影响。(一）对外部经济的影响一）对外部经济的影响以贬值为例以贬值为例 1、对国际收支的影响、对国际收支的影响 (1)(1)贸易收支贸易收支: :注意：弹性的问题、贸易条件、时滞的问题、通胀的问题、外国报复注意：弹性的问题、贸易条件、时滞的问题、通胀的问题、外国报

39、复的问题、外汇倾销的问题以及其他的诸如货币工资机制和生产成的问题、外汇倾销的问题以及其他的诸如货币工资机制和生产成本的机制以及货币供应机制等问题本的机制以及货币供应机制等问题（2）对非贸易收支的影响）对非贸易收支的影响：增加旅游等购买国外服务的支出：增加旅游等购买国外服务的支出（3）对国际资本流动的影响：）对国际资本流动的影响： 货币替代和资本货币替代和资本 外逃外逃 货币替代：在一国的经济发展过程中，居民因对本国货币贬值货币替代：在一国的经济发展过程中，居民因对本国货币贬值的稳定失去信心或本国货币资产收益率相对低时发生的大规模的的稳定失去信心或本国货币资产收益率相对低时发生的大规模的货币兑换

40、从而替代本必定现象。货币兑换从而替代本必定现象。总结：就我国而言，人民币的贬值对我国国际收支的改善成效是非常总结：就我国而言，人民币的贬值对我国国际收支的改善成效是非常显著的。显著的。 2、对国际经济关系的影响、对国际经济关系的影响从日本广场协议后果看中国资产市场泡沫风从日本广场协议后果看中国资产市场泡沫风险险.doc（二（二)汇率变动对一国国内经济的影响汇率变动对一国国内经济的影响（1）对物价的影响：贬值容易导致成本推动）对物价的影响：贬值容易导致成本推动或者需求拉动的通货膨胀（出口转内销）或者需求拉动的通货膨胀（出口转内销）（2）对生产结构、资源配置、收入分配及就）对生产结构、资源配置、收

41、入分配及就业的影响（贸易和非贸易部门以及进出口的业的影响（贸易和非贸易部门以及进出口的不同影响）不同影响）3.4 汇率决定理论汇率决定理论 购买力平价说购买力平价说 利率平价说利率平价说 国际收支说国际收支说 资产市场说资产市场说汇率理论的新近发展动态汇率理论的新近发展动态1.购买力平价说购买力平价说o 瑞典经济学家卡塞尔瑞典经济学家卡塞尔（GustavCassel）年出）年出版了版了1914年后的货币和外汇年后的货币和外汇一书，提出一书，提出购买力平价说（购买力平价说（Theoryof Purchasing Power Parity,简称简称PPP理论）系统地提出：理论）系统地提出：两国货币

42、的汇率主要是由两国货币的购买力决两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的。一国汇率水平和变化取决于本国货币与定的。一国汇率水平和变化取决于本国货币与外国货币的购买力对比。它反映了汇率与价格外国货币的购买力对比。它反映了汇率与价格的关系。购买力平价说提出以后，引起了广泛的关系。购买力平价说提出以后，引起了广泛的国际争论。的国际争论。 理论基础：一价律假定条件：假定条件：（1）位于不同地区的相同商品是同质的，不存在任何商）位于不同地区的相同商品是同质的，不存在任何商品质量及其他方面的差别；品质量及其他方面的差别；（2）商品价格能够灵活地调整，不存在任何价格上的粘）商品价格能够灵活地调整，不存在

43、任何价格上的粘性；性；（3）“一价定律（一价定律（the law of one price）”成立成立，指可贸易商品的不同地区价格间存在如下关系：不考虑指可贸易商品的不同地区价格间存在如下关系：不考虑交易成本，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商交易成本，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应一致。品的价格应一致。(4)(4)两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相当的权重相当o 一价率o 为直接标价下的汇率。ffddpep/fde/为外国商品价格为国内商品价格，fdppo 一价律不成立的原因一价律不成立的原因（1）没考虑交易成本的影

44、响）没考虑交易成本的影响（2）没考虑关税和贸易壁垒的影响）没考虑关税和贸易壁垒的影响（3）没考虑非贸易商品的影响）没考虑非贸易商品的影响（区域间的价格差异不可（区域间的价格差异不可以通过套利活动消除的，如房地产或个人劳务）以通过套利活动消除的，如房地产或个人劳务） 绝对购买力平价汇率公式绝对购买力平价汇率公式假定编制两国的一般价格水平时， 以各种可贸易商品所占比重作为权重， 且两国的各种可贸易商品所占的权重相等，则： *1*1 iiiipPpPnini 其中，i和i*分别表示第 i 种可贸易商品在本国和外国所占的权重，pi和 pi*分别代表第 i 种可贸易商品在本国和外国的价格，将上式有： n

45、iniiiiippPPe11* 绝对购买力平价的结论绝对购买力平价的结论绝对购买力平价指两国货币的汇率等于它们各自绝对购买力平价指两国货币的汇率等于它们各自购买力的比值，取决于不同货币数量的可贸易购买力的比值，取决于不同货币数量的可贸易商品的价格水平之比，通过物价水平体现出来。商品的价格水平之比，通过物价水平体现出来。与一价律的区别：与一价律的区别：并不是适用于单一价格水平，并不是适用于单一价格水平，而是普遍的价格水平而是普遍的价格水平它并不要求每一种商品它并不要求每一种商品的价格都严格相等，只要本国较高价格能抵的价格都严格相等，只要本国较高价格能抵消较低价格，购买力平价也可以成立；它也消较低

46、价格，购买力平价也可以成立；它也不要求两国完全取消贸易壁垒，只要两国对不要求两国完全取消贸易壁垒，只要两国对进出口限制的程度相同，购买力平价也可以进出口限制的程度相同，购买力平价也可以成立。成立。 相对购买力平价相对购买力平价o 交易成本的存在使一价定律并不完全成立，交易成本的存在使一价定律并不完全成立，同时各国一般价格水平的计算相应权数不同，同时各国一般价格水平的计算相应权数不同，存在一个较为稳定的和一定的偏离。存在一个较为稳定的和一定的偏离。相对购相对购买力意味着汇率的升值与贬值是由两国的通买力意味着汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。货膨胀率的差异决定的。o 偏离系数dff

47、dppe/为通货膨胀率其中为常数，则如果实际汇率名义汇率,/fdfdfdfdfdfdfdeeppeppe 由于绝对购买力受到很多限制，实际使用中更多地运用相对购买力平价，表达式为： *0*00/PP/PPeettt 其中，et和 e0分别代表当期和基期的汇率水平；Pt和 Pt*分别代表本国和外国在当期的一般价格水平；P0和 P0*分别代表本国和外国在基期的一般价格水平。基期的汇率和一般价格水平已知，对式 3-4 取对数求微分，得： *ttttttPdPPdPede 该式表明汇率的变动是两国通货膨胀率之差的函数。 这说明汇率升值与贬值是由两国通货膨胀率差异决定的， “两国货币汇率的变动率等于两国

48、通货膨胀率之差，即高通货膨胀的国家货币贬值，低通货膨胀率的国家货币升值。 ” 贡献贡献其贡献在于：其贡献在于：o 其一，在所有的汇率理论中，购买力平价论是最有其一，在所有的汇率理论中，购买力平价论是最有影响的，是从货币的基本功能角度分析货币的交换影响的，是从货币的基本功能角度分析货币的交换问题。问题。o 其二，购买力平价论并不是一个完整的汇率决定理其二，购买力平价论并不是一个完整的汇率决定理论，却是更为复杂的汇率决定理论的基础。论，却是更为复杂的汇率决定理论的基础。o 其三，开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先其三，开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。河。 购买力平价的局限购买力平价的

49、局限（1）假设条件难以成立；）假设条件难以成立；不同国家居民在商品消费偏好上的差异导不同国家居民在商品消费偏好上的差异导致了产品的巨大差异性；市场不可能是完全竞争的，关税、贸致了产品的巨大差异性；市场不可能是完全竞争的，关税、贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏离易壁垒以及交易成本也加大了这种偏离（2）物价变动、汇率变动与购买力平价三者之间并非绝对的单向直）物价变动、汇率变动与购买力平价三者之间并非绝对的单向直接关系，其它因素诸如生产率的变动、消费偏好的变动、自然资接关系，其它因素诸如生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现及贸易管制等源的发现及贸易管制等（3）购买力平价在计量检验中存在着技

50、术上的困难；）购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难； 指数分类不同、指数分类不同、商品分类的差异，商品分类的差异，不同的国家在设立物价指数时，各种商品的不同的国家在设立物价指数时，各种商品的权重不可能是相对的，甚至一国在不同时期权重也是不同的权重不可能是相对的，甚至一国在不同时期权重也是不同的实证分析的结果看，从短期看偏离幅度很大，从长期看，也没有明实证分析的结果看，从短期看偏离幅度很大，从长期看，也没有明显的一致性，尤其浮动汇率下，汇率变动非常剧烈。显的一致性，尤其浮动汇率下，汇率变动非常剧烈。购买力评价说的应用购买力评价说的应用-巨无霸指数巨无霸指数.doc 我国将以购买力平价换算我国

51、将以购买力平价换算GDP 首次参与全球首次参与全球ICPICP是一项全球性统计合作项目，主要目的是测算各种货币的购买力平是一项全球性统计合作项目，主要目的是测算各种货币的购买力平价（价（Purchasing Power Parity，简称，简称PPP），以便用），以便用PPP作为转作为转换系数，将各国国内生产总值（换系数，将各国国内生产总值（GDP）转换为用统一货币单位表示，从）转换为用统一货币单位表示，从而比较和评价各国的实际经济规模和结构。而比较和评价各国的实际经济规模和结构。 人民币对美元：人民币对美元：目前的市场汇率是目前的市场汇率是6.62元，而购买力平价据计算约为元，而购买力平价据

52、计算约为3.85元。元。比较：比较：PPP计算的计算的2009年的年的GDP （IMF数据）数据） 美国：美国：142563亿美元高居各国榜首，人均亿美元高居各国榜首，人均GDP为为46000美元，美元， 中国：紧随其后，为中国：紧随其后，为87652亿美元，人均亿美元，人均GDP 6600美元美元传统计算方法：中国传统计算方法：中国GDP仅为仅为4.9万亿美元，人均万亿美元，人均GDP 4000美元美元 预测：世界大型企业联合会报告预测认为，受消费者、企业和政府开支预测：世界大型企业联合会报告预测认为，受消费者、企业和政府开支下降的影响，下降的影响，2011年美国经济增长将放缓近年美国经济增

53、长将放缓近1.5个百分点，预计仅为个百分点，预计仅为1.2%左右。而中国，在今年保持左右。而中国，在今年保持10%的增长率之后，的增长率之后，2011年中国经年中国经济可能增长济可能增长9.6%。到到2012年，中国的经济规模将超越美国年，中国的经济规模将超越美国。而到。而到2020年，中国可能将在全球经济中占有近年，中国可能将在全球经济中占有近1/4的份额，美国则占的份额，美国则占15%。o2.利率平价理论利率平价理论o 凯恩斯凯恩斯首次于首次于1923年年货币改革论货币改革论一书中首次一书中首次系统提出利率平价说（系统提出利率平价说（Theory of Interest Parity）。）

54、。即套利性的短期资本流动会驱使高利即套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。英英国学者艾因齐格（国学者艾因齐格（Paul Einzig）又在其）又在其1931年年出版的出版的远期外汇理论远期外汇理论和和1937年出版的年出版的外汇外汇史史中进一步提出动态利率平价的中进一步提出动态利率平价的“互交原理互交原理”（Theory of the Riciprocity），阐述了远期），阐述了远期差价与利率之间的相互影响。差价与利率之间的相互影

55、响。利率平价论可分为和无抛补套利平价两大类利率平价论可分为和无抛补套利平价两大类 （1）抛补套利平价理论）抛补套利平价理论（Covered Interest-rate Parity，CIP）基本假定：基本假定： 第一，所有的国际投资者都是风险厌恶者，在套利中都第一，所有的国际投资者都是风险厌恶者，在套利中都会通过远期套期保值来抵补未来即期市场汇率波动的不会通过远期套期保值来抵补未来即期市场汇率波动的不确定性；第二，忽略套利活动中交易成本；第三，套利确定性；第二，忽略套利活动中交易成本；第三，套利资金的供给弹性无穷大；第四，发达的国际金融市场；资金的供给弹性无穷大；第四，发达的国际金融市场；第五

56、，每个国家只有一种金融资产。第五，每个国家只有一种金融资产。*11rref假定甲国金融市场上一年期存款利率为假定甲国金融市场上一年期存款利率为r，乙国金融市场上同种期限利率为，乙国金融市场上同种期限利率为r*，即期汇，即期汇率为率为e（以本币表示的外币价格，或一单位外币折合为本币价格（以本币表示的外币价格，或一单位外币折合为本币价格)。若投资于甲国。若投资于甲国金融市场，每单位本国货币到期可得到收入：金融市场，每单位本国货币到期可得到收入： 1+(1r)=1+r 若投资于乙国金融市场，需分三个步骤：（若投资于乙国金融市场，需分三个步骤：（1）将甲国货币在即期）将甲国货币在即期外汇市场兑换成乙国

57、货币；（外汇市场兑换成乙国货币；（2）用换得的乙国货币投资于乙）用换得的乙国货币投资于乙国一年期存款或国库券；（国一年期存款或国库券；（3）投资同时，将一年后获得的乙）投资同时，将一年后获得的乙国货币资金在远期外汇市场上卖出兑换成甲国货币。套利情况国货币资金在远期外汇市场上卖出兑换成甲国货币。套利情况如下：如下：首先，每单位甲国货币在即期外汇市场可兑换为首先，每单位甲国货币在即期外汇市场可兑换为1/e单位的乙国货单位的乙国货币，投资于乙国一年期存款或国库券，到期可获得收入：币，投资于乙国一年期存款或国库券，到期可获得收入：o )1 (111*reree)1 (111*reree)1 (111*

58、reree)1 (111*reree)1 (111*reree)1 (111*reree)1 (111*reree)1 (111*reree)1 ()1 (*refr*11rref当投资者采取持有远期合约抵补套期保值时，当投资者采取持有远期合约抵补套期保值时，市场最终使利率与汇率形成下列关系：市场最终使利率与汇率形成下列关系：整理得： o 套利策略：是否存在套利机会比较下列公式的大小*11rrefo即为抛补利率平价的一般形式，其经济含义是：两国货币的升即为抛补利率平价的一般形式，其经济含义是：两国货币的升(贴贴)水率会被两国的利差所抵消，高利率的货币远期贴水，低利率的水率会被两国的利差所抵消，

59、高利率的货币远期贴水，低利率的货币远期升水，从而使金融市场处于均衡状态。货币远期升水，从而使金融市场处于均衡状态。 举例举例设套利者的本金为设套利者的本金为1000英国的年利息率英国的年利息率 Iuk10，美国的年利息率，美国的年利息率 Ius4，英镑即期汇率为英镑即期汇率为2.8/，英镑，英镑1年期远期汇率为年期远期汇率为2.73/套利者年初把美元换成英镑存在英国银行：套利者年初把美元换成英镑存在英国银行： 10002.8/357 1 年后所得利息为：年后所得利息为： 3571035.7 根据当时签定合同的远期汇率，相当于根据当时签定合同的远期汇率，相当于97（35.72.73/），这是套利

60、者的毛利润），这是套利者的毛利润从中减去套利的机会成本从中减去套利的机会成本40 美元（美元（10004），套利者所），套利者所得的净利润为得的净利润为57 美元（美元（9740）。）。说明：套利者在买即期英镑的同时，以较高远期英镑汇率卖出英镑，说明：套利者在买即期英镑的同时，以较高远期英镑汇率卖出英镑，避免英镑汇率大幅度下降产生的损失，在避免英镑汇率大幅度下降产生的损失，在1 年之后，即期英镑年之后，即期英镑汇率汇率2.4/，套利者仍按，套利者仍按2.73/卖出英镑。卖出英镑。 (2)无抛补套利平价无抛补套利平价（Uncovered Interest -rate Parity，UIP）假定投