第6章债券、股票价值评估

1、注册会计师全国统一考试专用教材第六章 债券和股票估价本章内容：第一节 债券价值评估第二节 普通普通股价值股价值评估评估第三节 优先股价值评估23一、债券的概念和类别二、债券的价值因素小节要点：三、债券价值的评估方法四、债券的到期收益率4一、债券的概念和类别1债券的概念债券是发行者为筹集资金发行的，在约定时间支付一定比例利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券的基本要素2分类债券的分类及分类标准相关概念 解释 （1）债券面值到期还本额 （2）债券票面利率利息=面值票面利率 （3）付息方式付息时点 （4）债券到期日持有期限分类标准分类按债券是否记名分类记名债券和无记名债券按债券能否转换为股票分

2、类可转换债券和不可转换债券按有无财产抵押分类抵押债券和信用债券按能否上市分类上市债券和非上市债券按偿还方式分类到期一次债券和分期债券按债券的发行人分类政府债券、地方政府债券、公司债券、国际债券5二、债券的价值因素债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。计算现值时使用的折现率，取决于当前的市场利率和现金流量的风险水平。1债券估价的基本模型典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。债券的价值包括未来各期利息收入的现值和未来到期本金或提前出售的售价的现值。现金流示意图如下图所示。现金流入 利息 利息 利息 利息 本金或售价 现金流出 购买价格这种模式下，债券

3、价值计算的的基本模型是：PV=I1/（1+i)1+I2/（1+i)2+In/（1+i)n+M/（1+i)n式中：PV债券价值；I每年的利息；M到期的本金；i折现率，一般采用当时的市场利率或投资的必要报酬率；n债券到期前的年数。 6二、债券的价值因素2债券估价的其他模型除了上面介绍的基本模型之外，下面介绍几种常用的其他模型。（1）平息债券平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。基本公式：PV=利息（PA，i，n）+ 本金（PF，i，n）式中：PV-债权价值；i-折现率；n-债券到期前的年数；下同。7二、债券的价值因素【例题单选题】（2013年

4、真题）甲公司平价发行5年期的公司债券，债券票面利率为10%，每半年付息一次，到期一次偿还本金。该债券的有效年利率是（ )。A9.5%B10%C10.25%D10.5%【解析】计息期利率=10%/2=5%，有效年利率=（1+5%)2-1=10.25%【答案】C8二、债券的价值因素（2）纯贴现债券纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付,因此也称为“零息债券”。基本公式：到期一次还本付息债券：PV=到期本利和（PF，i，n）零息债券：PV=本金（PF，i，n）（3）永久债券永久债券是指没有到期日,永不停止定期支付利息的债券。基本公式：P

5、V=利息I（4）流通债券流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。流通债券特点有：到期时间小于债券发行在外的时间；估价的时点不在发行日,可以是任何时点,会产生“非整数计息期”问题。9三、债券价值的评估方法影响因素解释面值面值与债券价值同向变化，面值越大，债券价值越大。面值不仅影响到期本金的流入，还会影响未来利息。票面利率票面利率与债券价值同向变化，票面利率越大，债券价值越大。折现率折现率与债券价值反向变化，折现率越大，债券价值越小。债券定价的基本原则是：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值；如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。到期时

6、间平息债券对于平息债券，当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。付息期无限小付息期无限小则不考虑付息期间债券价值的变化，此时：溢价发行的债券，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐下降；平价发行的债券，随着到期时间的缩短，债券价值不变；折价发行的债券，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐上升。即：最终都向面值靠近。流通债券流通债券需要考虑付息期之间债券价值的变化，流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。10三、债券价值的评估方法【例题多选题】（2012年真题)下列关于债券价值的说法中，正确的有（ )。A当市场利率高于票

7、面利率时，债券价值高于债券面值B当市场利率不变时，随着债券到期时间的缩短，溢价发行债券的价值逐渐下降，最终等于债券面值C当市场利率发生变化时，随着债券到期时间的缩短，市场利率变化对债券价值的影响越来越小D当票面利率不变时，溢价出售债券的计息期越短，债券价值越大【解析】当市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券面值，此时债券应该折价发行，所以选项A的说法不正确。【答案】BCD11四、债券的到期收益率到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是能使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。计算到期收益率的方法是求解含有折现率的过程，即购进价格=每年利息年金现值系数+面值复利

8、现值系数P=I（PA，i，n）+M（PF，i，n）公式中：P债券的价格； I每年的利息；M面值；n到期的年数；i折现率。12四、债券的到期收益率【例题计算题】甲公司有一笔闲置资金，可以进行为期一年的投资，市场上有三种债券可供选择，相关资料如下：（1）三种债券的面值均为1 000元，到期时间均为5年，到期收益率均为8%；（2）甲公司计划一年后出售购入的债券，一年后三种债券到期收益率仍为8%；（3）三种债券票面利率及付息方式不同。A债券为零息债券，到期支付1 000元；B债券的票面利率为8%，每年年末支付80元利息，到期支付1 000元；C债券的票面利率为10%，每年年末支付100元利息，到期支付

9、1 000元；（4）甲公司利息收入适用所得税税率30%，资本利得适用的企业所得税税率为20%，发生投资损失可以按20%抵税，不抵消利息收入。要求：（1）计算每种债券当前的价格；（2）计算每种债券一年后的价格；（3）计算甲公司投资于每种债券的税后收益率。13四、债券的到期收益率【答案】（1）A债券当前的价格=1 000（P/F，8%，5）=680.6（元） B债券当前的价格=80（P/A，8%，5）1 000（P/F，8%，5） =1 000（元） C债券当前的价格=100（P/A，8%，5）1 000（P/F，8%，5） =1 079.87（元） （2）A债券一年后的价格=1000（P/F，8

10、%，4）=735（元） B债券一年后的价格=80（P/A，8%，4）1 000（P/F，8%，4 ）=1 000（元） C债券一年后的价格=100（P/A，8%，4）1 000（P/F，8% ，4）=1 066.21（元） （3）投资于A债券的税后收益率=收益/投资额=（735-680.6）（1- 20%）/680.6100%=6.39% 投资于B债券的税后收益率=80（1-30%）（1 000-1 000）（1-20%）/1 000=5.6% 投资于C债券的税后收益率=100（1-30%）（1 066.21-1 079.87）（1-20%）/1 079.87=5.47%14四、债券的到期收益

11、率一年后出售售价73501 066.21一年后的利息收入080100所得税（735680.6）0.2=10.88800.3=24（1 066.21-1 079.87)0.2+1000.3=27.27一年后税后现金流量735-10.88=724.121 0 0 0 + （ 8 0 -24)=1 0561 066.21+100-27.27=1 138.94税后收益率i680.6=72412/（1+i）i=724.12/680.6-1=6.39%1 000=1 056/（1+i)i=1 056/1 000-1=5.6%1 079.87=1 138.94/（1+i)i=1 138.94/1 079.8

12、7-1 =5.47%15本章内容：第一节 债券价值评估第二节 普通股价值评估第三节 优先股价值评估1516一、普通股价值的评估方法二、普通股的期望报酬率小节要点：17一、普通股价值的评估方法股票的价值，即股票本身的内在价值，是指股票预期能够提供的所有未来现金流量的现值。 股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的售价。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。未来的现金流入图如下图所示。现金流入 股利 股利 股利 售价现金流出 购买价格1有限期持有有限期持有的股票价值的计算类似于债券价值计算，即有限期持有，未来准备出售。股票价值包括未来各期股利收入的现值和未来售

13、价的现值；按资本成本或投资人要求的必要报酬率为折现率Rs。 股票价值P=I1/（1+i)1+I2/（1+i)2+In/（1+i)n+M/（1+i)n式中：P股票价值；I每年的股利收入；M未来售价；i折现率，一般采用当时的市场利率或投资的必要报酬率；n股票有限期的年数。18一、普通股价值的评估方法19一、普通股价值的评估方法 0 1 2 3 D1D1（1+g）D1（1+g）2D1（1+g）3D1（1+g）n-120一、普通股价值的评估方法【例题 单选题】现有两只股票,A股票的市价为15元,B股票的市价为7元,某投资人经过测算得出A股票的价值为12元,B股票的价值为8元,则下列表达正确的是（ )。

14、A股票A比股票B值得投资B股票B和股票A均不值得投资C应投资A股票D应投资B股票【答案】D【解析】A股票价值低于股票市价，不值得投资。B股票价值高于股票市价，值得投资。21二、普通股的期望报酬率股票的预期收益率是股票投资的一个重要指标。只有股票的预期收益率高于投资人要求的最低报酬率（即必要报酬率)时，投资人才肯投资。最低报酬率是该投资的机会成本，即用于其他投资机会可获得的报酬率，通常可用市场利率来代替。（一）计算方法股票的期望收益率的计算，即找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的折现率。1零增长股票期望收益率股票的期望收益率的计算公式为：R=D/P D D D D0 1 2 3 买价P0=

15、D R（R=DP0）22二、普通股的期望报酬率2固定增长股票期望收益率股票期望收益率的计算公式：R= D1/P0+g；其中：D1/P0股利收益率；g股利增长率买价P0= D1（R-g）D1D1（1+g）D1（1+g）2D1（1+g）3D1（1+g）n-10 1 2 3 23二、普通股的期望报酬率【例题单选题】（2012年真题）在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股票期望收益率上升的是（ ）。A当前股票价格上升B资本利得收益率上升C预期现金股利下降D预期持有该股票的时间延长【解析】股票的期望收益率=D1/P0+g，第一部分D1/P0叫做股利收益率，第二部分g叫股利增长率。由于股利的增长速度

16、也就是股票价值的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。【答案】B24二、普通股的期望报酬率【例题计算题】某上市公司本年度的净收益为20 000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%。第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。要求：（1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值（精确到0.01元）；（2）如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率（精确到1%）。3非固定增长股票非固定增长的股票期望收益率计

17、算方法类似于债券到期收益率，用逐步测试内插法来求。25二、普通股的期望报酬率【答案】（1）预计第1年的股利=2（1+14%）=2.28（元）预计第2年的股利=2.28（1+14%）=2.60（元）预计第3年及以后的股利=2.60（1+8%）=2.81（元）股票的价值=2.28（P/F,10%,1）+2.60（P/F,10%,2）+2.81/10%（P/F,10%,2）=27.44（元）（2）24.89=2.28（P/F，i，1）+2.60（P/F,i，2）+2.81/i（P/F,i，2）由于按10%的预期报酬率计算，其股票价值为27.44元，市价为24.89元时的预期报酬率应高于10%，故用1

18、1%开始测试：试误法：当i=11%时，2.28（P/F，11%，1）+2.60（P/F，11%，2）+2.81/11%（P/F，11%，2）=24.89（元）所以，股票的预期报酬率=11%。26二、普通股的期望报酬率【例题计算题】ABC公司201年12月31日有关资料如下表所示。（二）决策原则如果股票预期收益率高于股票投资人要求的必要报酬率，则值得投资。项目项目金额金额项目项目金额金额流动资产（经营）流动资产（经营）240短期借款46长期资产（经营长期资产（经营80应付职工薪酬18应付账款32长期借款32股本（100万股）100资本公积57留存收益35 合计合计320合计320201年度公司销

19、售收入为4 000万元，所得税税率为30%，实现净利润100万元，分配股利60万元。27二、普通股的期望报酬率要求：若不打算发行股票，若公司维持201年销售净利率、股利支付率、资产周转率和资产负债率（1）202年预期销售增长率为多少？（2）202年预期股利增长率为多少？（3）若公司201年末股价为20元,股东预期报酬率是多少?【答案】（1）销售净利率=2.5%资产周转率=4 000320=12.5权益乘数=320192=5/3=1.6667留存收益比率=40%由于满足可持续增长的五个假设,202年销售增长率=201年可持续增长率=（2.5%12.51.666740%）/（1-2.5%12.51

20、.666740%）=26.31%28二、普通股的期望报酬率（2）由于满足可持续增长的五个假设,所以预期股利增长率=可持续增长率=26.31%（3）若公司201年末股价为20元，股东预期报酬率是多少？D0=60/100=0.6R=0.6（1+26.31%）/20+26.31%=30.01%29本章内容：第一节 债券价值评估第二节 普通股价值评估第三节 优先股价值评估2930一、优先股的特殊性一、优先股的特殊性二、优先股价值的评估方法二、优先股价值的评估方法小节要点：31一、优先股的特殊性相对普通股而言，优先股有如下特殊性：1优先分配利润优先股股东按照约定的票面股息率，优先于普通股股东分配公司利润

21、。公司应当以现金的形式向优先股股东支付股息，在完全支付约定的股息之前，不得向普通股股东分配利润。公司应当在公司章程中明确以下事项：（1）优先股股息率是采用固定股息率还是浮动股息率，并相应明确固定股息率水平或浮动股息率计算方法。（2）公司在有可分配税后利润的情况下是否必须分配利润。（3）如果公司因本会计年度可分配利润不足而未向优先股股东足额派发股息，差额部分是否累积到下一会计年度。（4）优先股股东按照约定的股息率分配股息后，是否有权同普通股股东一起参加剩余利润分配。（5）优先股利润分配涉及的其他事项。2优先分配剩余财产 公司因解散、破产等原因进行清算时，公司财产在按照公司法和破产法有关规定进行清偿后的剩余财产，应当优先向优先股股东支付未派发的股息和公司章程约定的清算金额，不足以支付的按照优先股股东持股比例分配。32一、优先股的特殊性 3表决权限制 除以下情况外，优先股股东不出席股东